下面是小编精心推荐的《资本结构优化试析论文(精选3篇)》相关资料，欢迎阅读！【摘要】文章以1995年至2009年国内房地产行业全部上市公司为研究对象，从行业角度对资本结构与业绩关系进行实证研究。以每年的资产负债率和净资产收益率分别作为资本结构与绩效的衡量指标，形成时间序列数据，进行协整检验后，建立误差修正模型分析它们之间长期和短期的关系。
资本结构优化试析论文 篇1：
资本结构影响因素的实证分析
【摘要】 资本结构的影响因素一直是财务理论研究的热点问题，本文以湖南上市公司为例，应用Spss统计软件分析研究了其资本结构影响因素，实证结果表明，湖南上市公司的公司规模、资产担保比率与资本结构有正相关关系，上市公司的盈利能力与资本结构存在负相关关系。同时，发现湖南上市公司负债率有待进一步提高。
【关键词】 上市公司 资本结构 影响因素 实证分析
一、引言
资本结构是指在企业资本总额中各种资本的构成比例，最基本的资本结构是债务资本和权益资本的比例。资本结构一直都是公司财务理论的一项重要内容，也是上市公司筹资所面临的重要问题，其不仅直接影响企业的资本成本，而且还通过影响企业的治理结构及经营行为，从而最终影响企业的总体经营绩效。
资本结构理论是以公司价值最大化、绩效最优化为目标，研究资本结构变化及与公司价值、公司绩效关系的理论。早期资本结构理论是由美国经济学家大卫·杜兰特于1952年提出。他认为资本结构可以按净利理论、经营利润理论和传统理论来建立。莫迪格莱尼（Modigliani）和米勒（Miller）于1958年在其论文《资本成本、公司财务和投资理论》中提出著名的MM理论，MM理论假定资本市场是完全的，没有考虑到财务拮据和代理成本。MM定理是作为一个资本结构理论的基准模型而提出来的，后续研究自然是放松MM定理的每一条假设。罗比切克（Robichek）和梅耶斯（Myers）于1966年探讨了所得税和破产成本同时存在时对企业价值的影响，提出了“权衡理论”，该理论认为公司在某一临界点，边际负债带来的税盾利益刚好被由此增加的财务困境成本所完全抵消，这样公司达到了最优的负债水平，也就是最优的资本结构，公司价值因此达到最大化，但现实情况是公司财务困境成本的估算存在很大的缺陷。詹森（Jensen）和麦卡林（Meckling）在1976年率先提出了用代理成本的观点来研究资本结构问题。之后的法玛（Fama）和詹森（Jensen）又将代理成本的定义加上“代理成本也包括由于完全强制执行契约的成本超过利益所造成的产出价值的损失”。两种代理冲突就是股权的代理成本和债权的代理成本之间的权衡。1977年罗斯（rose）提出了公司资本结构的信号理论，研究由于信息不对称，高价值公司的经理人如何将好消息信号传递给投资人。Myers和Majluf、Myers（1984）提出一种新的资本结构理论，即啄食顺序融资理论。其核心假设是信息不对称，该理论认为资本结构的确定是为了缓和由于信息不对称而导致的公司投资决策的无效率，从而产生融资的“先后顺序”。20世纪80年代后期，有关资本结构的研究重点转向探讨公司控制权市场与资本结构的关系。
在资本结构理论发展的同时，学术界从相当广泛的角度对资本结构影响因素进行了研究。Bradley、Long和Wessels等人研究结果表明：行业因素和公司特征因素对公司资本结构的选择具有显著的影响。近年来，Friend，Mehran和Oliver等人进一步拓展了资本结构理论的内涵。他们的研究发现，资本结构与一国的制度环境、宏观经济资本结构影响因素有关。国内也有一些相关学者如陆正飞和辛宇、洪锡熙和沈艺峰、肖作平和吴世农以及孔庆辉等对中国上市公司资本结构影响因素进行了一系列研究。陆正飞、辛宇（1998）先采用基本统计分析方法，就沪市1996年上市公司按不同行业分组来以分析行业因素对资本结构的影响。洪锡熙、沈艺峰（2000）在相关研究基础上，对上海证券交易所上市的工业类公司的样本数据进行列联表独立性的卡方检验，分析影响我国上市公司资本结构的主要因素，包括企业规模、盈利能力、成长性、行业因素和公司权益。肖作平和吴世农（2002）选取了1996年前在深市上市的117家非金融公司，采用多元回归分析其资本结构情况。肖作平（2004）选取了1995年前上市的239家非金融公司为样本，采用资本存量模型，发现交易成本是影响资本结构选择的一个重要因素;资产有形性、公司规模、独特性与负债比率呈正相关等有用结论。孔庆辉（2010）通过自然实验法发现，宏观经济状况是影响资本结构选择的一个重要因素，
总的说来，国外有关资本结构影响因素实证研究的历史要比国内长得多，研究的深入程度也不是国内所能比的。在国外，随着财务理论的发展，对资本结构影响因素的实证研究正在继续发展和变化;在国内，资本结构影响因素的实证研究刚刚起步，国内很多学者尝试从多个角度进行研究，分别从行业因素、宏观经济因素、公司特征因素和公司治理结构因素来研究资本结构的影响因素，从动态和静态的视角来研究，研究程度较深，又因为我国资本市场与国外资本市场存在一定的差异，所以研究结果存在一些差异。同时由于国内学者所选取的地区或行业的不同，研究成果也存在一定的差异。本文剔除宏观经济因素和行业因素，只从公司特征角度进行研究，试图通过对湖南上市公司资本结构的影响因素进行实证分析，为湖南上市公司选择合适的资本结构提供参考。
二、数据与模型变量
1、样本及数据来源
本文数据研究所使用的数据主要来自于新浪财经和国泰安金融数据库，选取了2015年以前在上海证券交易所和深圳证券交易所A股上市的湖南上市公司作为研究样本，并收集了样本公司2015年的财务截面数据。在样本的选择过程中，本文选择上市时间相对较长，不考虑发行B股的上市公司，并排除主营业务为零或为负的上市公司，同时样本中剔除了金融企业及ST的上市公司，因为金融企业的资本结构有其特殊性，ST公司的盈利、成长性及资本结构的稳定性较差，影响对整体样本的分析，从而保证了上市公司的相对成熟与数据的可比性。本文最终选取了79家沪深A股湖南上市公司，数据分析主要使用spss20.0统计软件对横截面数据进行多元回归分析。
2、变量选择
（1）被解释变量。资产负债率（y）对于资本结构的度量，大致分为三种方法;一是采用资产负债率来度量，即总负债/总资产;二是采用产权比率来度量，即总负债/股东权益总额;三是采用流动负债比率来度量，即流动负债/总负债。本文只选取了总资产负债率一个总量指标，即负债与总资产的账面价值比作为研究的被解释变量。
（2）解释变量。上市公司的资本结构既受外部环境因素的影响，又受内部环境因素的影响，本文只选取了以下几个公司内部特征因素作为解释变量。
第一，公司规模（x1）。相对小公司而言，由于信息披露的客观要求，人们对上市公司各方面的信息尤其是财务信息了解的更多，信息不对称的程度相对更低。而企业规模越大，越容易实施多元化经营，抗风险能力越强，从而也能承担更多的债务。在此本文选取总资产的自然对数作为衡量公司规模的指标。
第二，盈利能力（x2）。一般来说，一方面给定其他条件不变，盈利能力较高的企业将拥有多的负债，盈利越多，税盾的效应发挥的越大，他们越有强烈的动机，利用承担一定的债务来合理避税，同时上市公司盈利能力越强，就会有更多的资金来及时偿还债务。另一方面盈利能力强的上市公司由于有较多的留存收益，融资时可能就会优先进行内部融资，而其外部融资负债比率就可以适当降低。本文采用净资产收益率来衡量公司的盈利能力。
第三，成长能力（x3）。公司具有良好发展前景会使老股东不愿过多发行新股，以免分散老股东的控制权和稀释每股收益，同时成长性强的企业偿债能力也强，因此会有较多的负债融资。本文选取净利润增长率作为公司成长能力的指标。
第四，流通比率。由于我国存在着特殊的股权结构，国家股和法人股不能自由流通，且居控股地位。非流通股的存在使得股权割裂和市场割据，造成了事实上的同股不同权、同股不同利的现象。国有控股上市公司的诸多行为决策都要受到政府行政干预，且有着较高的负债率。因此，特殊的股权结构可能会对上市公司的资本结构造成一定的影响，以前对上市公司资本结构影响因素的研究，主要考虑上市公司的国有股比例和流通股比例。直到上市公司股改以来，很多上市公司的国家股表面上都已经发生转换，但实际上并没有达到全流通。所以本文选取了流通比率作为衡量上市公司的股本结构的变量指标，而没有考虑国有股和法人股比率。
第五，资产担保比率（x5）。由于债务是存在代理成本的，即上市公司可以将债务融资获得的资金用于具有较高风险的投资项目，利用股东权益的期权性，将财富从债权人向股东转移。而资产担保比率可以反映企业的长期偿债能力，如果上市公司的抵押担保率较高，可以减少债权人承担上述代理成本的可能性。同时资产抵押价值高的公司发行抵押债券的成本较低，这将刺激公司更多地采用债务融资。因此，较高的资产担保比率通常与较高的杠杆比率呈正相关。固定资产比率是反映企业长期偿债能力的指标，固定资产可抵押担保资产，本文采用固定资产/总资产来表示资产担保比率。
3、回归模型
本文实证研究分析的目的在于试着找出影响湖南上市公司资本结构的主要因素。根据上面的论述，影响上市公司资本结构微观层面因素共有7个，而其影响的程度并不相同，为了观察不同影响因素对湖南上市公司资本结构的影响程度，本文建立了的多元回归模型如下：
y=β0+β1x1+β2x2+β3x3+β4x4+β5x5+ε
上述公式中，β0为常数项，ε为随机干扰项，βi为各个影响因素的系数，表示各个解释变量对资本结构这个被解释变量的影响程度，详见表1。
三、实证结果及分析
1、描述性统计分析
采用spss20.0统计软件对样本数据进行描述性分析，所得结果见表2，资产负债率的均值为0.4353，说明湖南上市公司总资产接近一半是负债，总体上保持了较好的杠杆比率，既能合理地运用负债的税盾效应，也能适当控制财务风险。财务上公认为负债比率在50%左右较为合理。此外，本文所选的79家上市公司样本涉及各类行业，如制造业、房产业、交通运输业和医药业等，这些行业因素也对资本结构的存在有一定的影响，因而导致了偿债能力、盈利能力和成长性等影响因素的最小值和最大值之间存在较大差异。
2、多元回归结果及分析
在此我们采用spss20.0统计软件，运用多元线性回归对样本数据进行回归分析，所得结果见表3、表4。
从输出的结果中我们可以发现，三个模型的线性关系的检验（F检验）都是显著的，说明解释变量与被解释变量之间存在显著的线性关系。其中第3个模型的判定系数R2最大，也就是说第3个模型相对前两个模型拟合的更好，判定系数R2为0.388，表示在资产负债率取值的变差中，能被公司规模、盈利能力与资产担保比率的多元回归方程所解释的比例为38.8%。拟合效果整体一般，主要原因可能是还存在其他一些影响因素没被纳入模型分析中来。
在选取的模型3中，不显著变量（成长能力与流通比率）被剔除，说明二者对资本结构的线性影响不显著，保留的三个解释变量（公司规模、盈利能力与资产担保比率）回归系数检验（t检验）在p=0.05水平上都是显著的。
另外，通过对残差进行独立性检验，得到的Durbin-
Watson统计量结果为1.921。显然可以肯定残差间相互独立。从输出的残差直方图和P-P图中可以看出，模型的残差基本上服从正态分布。方差齐性也可以通过残差图考察，结果表明随着预测值的上升，残差存轻微减少，同时存在个别残差偏离的案例，但大多值处于-2到2之间相对稳定。总体来说该模型关于残差的基本假定是满足的。
四、结论与建议
一般来说，各个因素或多或少对上市公司的资本结构具有双方面影响，由于每个研究者所选取的指标不同、研究数据的范围和来源不同，得到的研究结论也必然会不尽相同。通过本文的描述性分析，可以看出选取的湖南上市公司的资产负债率的均值为0.4353，相对来说偏低，究其原因可能是因为当前我国的资本市场特别是债券市场不够发达，企业融资渠道狭窄，相关法律法规也还不太健全。同时企业的改革还不够彻底，很多公司核心竞争能力很弱，发展能力还有些欠缺，信用程度相对较低，并且没有一个完善的信用评估体系来对其进行评估，造成很多企业无法从银行贷款融资。根据信号传递理论，企业拥有较高的资产负债，表明其具有较强的偿债能力和抗风险能力，企业可以通过适当增加负债来获得更多的财务杠杆利益。湖南上市公司资产负债率尚有较大的上升空间，如何通过优化企业资本结构来实现公司价值最大化是湖南上市公司面临的主要问题之一。
由多元回归结果可以看到，对湖南上市公司而言，公司规模、盈利能力与资产担保比率是影响公司资本结构的显著因素，公司规模越大，资本结构比率越高，二者呈显著的正相关关系，这可能是由于公司规模即总资产的对数越大，越容易实现多元化经营，从而使得企业抗风险能力提高，破产风险减小，企业负债融资就相对容易。公司盈利能力越强，资本结构比率越低，二者呈显著的负相关关系，这可能是因为盈利能力好的企业能通过较好的经营业绩在股票市场上获得更多的资金，进而减少相应的债务融资，导致公司负债率就相对较低，所以提高企业的盈利能力，对优化资本结构起到一定的积极作用。资产担保比率与资本结构呈显著正相关。而公司成长性与流通比率对资本结构的影响不显著。这可能是因为湖南部分上市公司成长性较低，因而对资本结构的影响较小，也可能因为上市公司没有充分考虑到企业成长所产生的资金需求，而在融资方面缺乏长远规划。综上所述，资本结构决定了企业的融资成本、财务风险和经营绩效，湖南资本市场的健康发展及上市公司合理的资本结构将为湖南经济可持续发展提供必要的条件和发挥重要的作用。
（注：本文是湖南省软科学项目《我国小微企业融资困境及风险缓释机制研究》（编号：S2013Z2062）和教育厅科学研究项目《湖南上市公司资本结构与公司绩效研究》（编号：13C423）的阶段性成果。）
【参考文献】
[1] 杨立霏：上市公司资本结构决定因素实证分析文献综述[J].学术交流，2010（2）.
（责任编辑：柯秋萍）
作者：杨理华
资本结构优化试析论文 篇2：
房地产行业资本结构与绩效关系的实证研究
【摘要】 文章以1995年至2009年国内房地产行业全部上市公司为研究对象，从行业角度对资本结构与业绩关系进行实证研究。以每年的资产负债率和净资产收益率分别作为资本结构与绩效的衡量指标，形成时间序列数据，进行协整检验后，建立误差修正模型分析它们之间长期和短期的关系。实证研究结果表明：资产负债率和净资产收益率存在长期稳定关系和显著的短期均衡关系，并且短期影响有一定的滞后性。这表明企业实现绩效最优化，不仅需要考虑当年资本结构的影响，而且还要考虑历年的资本结构情况。
【关键词】 资本结构；绩效；协整检验；误差修正模型
一、引言
资本结构理论是现代公司财务学理论的重要领域，也是企业进行融资决策面临的重要实际问题。它的目标是，实现公司价值最大化或者绩效最优化。因此，研究资本结构对绩效的影响，分析是否存在资本结构最优显得非常重要。一个企业的绩效总会受到前一年或者前几年的某些因素的影响，当然也会受到上一年或者前几年的资本结构的影响。从这个角度来看，纵向和横向相结合研究它们之间的关系具有一定的价值。因此，本文采用时间序列数据分析法中的协整关系分析和误差修正模型，研究长期和短期资本结构与绩效之间的关系。
由于每个公司都是追求公司价值最大化或绩效最优化者，因此就某一个行业来说，也如此。以行业整体作为研究对象也更具有普遍性，不会由于个别公司的某些特殊因素影响结果，这将对整个行业都具有普遍的借鉴意义。因此，本文将从行业角度研究资本结构与绩效之间的关系。
二、相关文献回顾
在纷繁复杂的资本结构理论流派中，学者们关于资本结构与绩效的关系研究主要有五大主流观点。第一种观点认为，资本结构与绩效之间存在着负相关关系。鲁靖文、朱淑芳（2008）以我国234家上市公司为研究对象，对上市公司资本结构与公司绩效的关系进行了实证分析，研究发现：上市公司资本结构与公司绩效呈负相关。李嘉隽（2010）对中国11家航天类上市公司的资本结构与绩效进行实证性分析，结果是中国航天类上市公司的资本结构与公司绩效之间的关系也呈现较显著的负相关性。国外学者Jesen，Solberg and Zorn （1992）对管理者和负债的关系进行分析，结果表明企业绩效与负债比率呈负相关关系。第二种观点认为：资本结构与绩效之间存在着正相关关系。宋力、张兵兵（2010）对持续经营的辽宁省国有控股公司进行分析，得出企业的绩效与资本结构呈正相关关系。王娟、杨凤林（1998）以沪市461家上市公司为研究对象，对其资本结构状况进行实证研究，研究表明资本结构与绩效呈正相关。为研究资本结构和公司绩效的关系，龙莹、张佳林（2003）以我国电力行业的上市公司为研究对象，对其进行了实证研究，结果也表明了两者呈正相关关系。国外学者Masulis（1983）分析了资本结构与企业绩效的关系，得出了企业绩效与其负债水平呈正相关关系的结论。第三种观点认为：资本结构与绩效之间互不影响。杜利文、姜勇（2009）选取深沪上市公司为研究对象，结果表明资本结构与公司绩效之间存在着不显著的负相关关系。程大友（2004）也做了相关的研究，结果表明资本结构与公司绩效间关系不显著，提高或降低资产负债率对公司的绩效影响不大。第四种观点认为：资本结构与绩效之间呈现二次线性相关。鲁靖文、朱淑芳（2008）以我国上市公司为研究对象，选择234家上市公司从2003年到2006年数据，对上市公司资本结构与绩效的关系进行了实证分析，结果发现上市公司资本结构与公司绩效除了呈负相关，还存在二次线性相关。第五种观点认为：资本结构和绩效二者间的关系表现在图形上呈倒“U”型。即达到临界点以前二者是正相关关系，过了临界点二者是负相关关系。龙莹、张世银（2009）以安徽省39家上市公司为样本，建立面板数据模型来研究资本结构和公司绩效间的关系，结果得出了资本结构和绩效二者间的关系表现在图形上呈倒“U”型。朱海艳（2010）以2008年山东省A股公司作为样本对二者关系进行实证分析，结果发现，山东省上市公司的资本结构和公司绩效呈倒“U”关系。
综上所述，关于资本结构与绩效之间的研究，国内外的结论众说纷纭。它们之间的关系也没有统一的定论。由于社会环境和时间的影响，在不同时期、不同背景和不同地域下，选择不同的研究方法和指标，对绩效和资本结构之间的关系研究会存在较大的差异。但上述文献，多数是通过截面数据进行研究的，以某个年度的数据进行研究，即是从横向的角度出发，探讨资本结构与绩效之间的关系，这主要是体现静态方面的关系。这种统计方法使结论时效性受影响，目前还很少学者从纵向来研究资本结构与绩效之间的关系，也即是它们之间的长期关系，把过去时期的变量本身的影响也考虑进来。一般来说，当期的资本结构会受到前一期资本结构的影响，或者是绩效也受到前一期资本结构的影响。与此同时，资本结构与绩效的因果关系不一定同时发生，在这个过程中，可能有时间的滞后。因此，研究绩效和资本结构之间的长期关系就显得尤为重要。
三、研究设计
（一）指标选择
资本结构指的是企业资金来源中债务资本与股权资本的比例关系，考虑到由于股权资本市场价值的波动性，以市值计算的资本结构指标不稳定，所以本文选用在实证研究中通常采用的账面资产负债率（D/A）作为自变量。反映绩效的指标有营业利润率、净资产收益率、总资产收益率、每股收益等，但是这些指标在一定程度上有等效作用。要是把这些指标都选用，可能会导致指标作用的重复性，将会导致变量的自相关，影响实证结果。因此，本文选取体现公司股权价值的净资产收益率（ROE）作为因变量，因为它可以反映企业自有资金的投资收益水平。一般认为，净资产收益率越高，企业自有资本获取收益的能力就越强，运营效益也就越好，对企业投资人、债权人的保证程度越高。同时它也是一个适应范围广、通用性强、不受行业限制、在国际企业综合评价中使用率非常高的指标。
（二）样本数据以及处理过程
基于国内以往的实证研究在数据处理时，删除了赢利为负数的企业或者是账面资产为负数的企业，一般将ST和PT公司进行了删除。这样处理，就使资本结构的实证研究结果发生了生存偏差，使得企业资本结构整体偏低。考虑到行业因素带来的影响，本文采用了1995年到2009年中国房地产业全部上市公司的相应数据，使用EViews6.0软件进行相应处理。
由于本文研究的是行业绩效和资本结构之间的长期关系，因此需要算出每年的相应指标的数据。这里的资产负债率和净资产收益率是房地产业的每年资产负债率和净资产收益率。由于不同公司的资产负债率及净资产收益率在行业的权重不一样，简单地将所有公司的资产负债率及净资产收益率加总之后平均得到的行业资产负债率及净资产收益率会有所偏差，因此本文用以下方法计算：
行业资产负债率（DA）=该行业负债总额/该行业资产总额
行业净资产收益率（ROE）=该行业净利润总额/该行业平均净资产总额
其中，每年行业资产负债率记为DA，每年行业净资产收益率记为ROE，算出来的两个指标的数据如表1。
该行业净资产收益率的时间序列图如图1所示。
四、实证分析
（一）平稳性检验及其协整关系检验
从图1可以看出，净资产收益率的时间序列数据非平稳，因此不能对其贸然进行 OLS回归，否则会导致伪回归。因此需要进行平稳性检验。本文采用扩展的迪克—福勒检验（ADF，Augmented Dickey-Fuller Test）。
运用软件EViews6.0进行分析，得到各序列检验结果如表2所示。
首先对变量序列进行平稳性检验，ADF检验结果表明，ROE和DA序列都不是平稳序列，而它们的一阶差分均是平稳的序列，说明它们是一阶单整序列。因此根据协整理论，ROE和DA的阶数相同，可以进行协整分析。使用AIC，SC信息准则作为选择最优滞后阶数的检验标准，结果表明，滞后阶数为1的模型各方程拟合优度很好，模型的滞后期是一阶差分变量的滞后期，因此，协整检验的滞后期确定为1。
从检验结果可以得到， ROE和DA的协整关系如表3和（1）式所示。
ROEt=-0.131775+0.372518DAt （1）
t=（-1.552423）（2.476279）
R2=0.320509 DW=0.752078 F=6.131958
其中，从相应的检验数据也看出，在显著性为5%的条件下，模型拟合度较高，通过了相应的检验。为检验两变量ROE和DA是否协整，根据Engle和Granger在1987年提出的EG检验：如果两变量是平稳的，直接可以采用标准回归技术处理；如果两变量是非平稳的，求出两变量的单整的阶，若单整的阶相同，则可进入协整检验。由于以上的ADF检验已经证明ROE和DA的一阶差分序列是平稳的，同时它们是一阶单整，因此可以进行协整检验。这里主要是对该式计算的残差序列et进行迪克—福勒检验（DF，Dickey-Fuller Test）即DF检验，得到的结果如表4所示。
DF值是-1.971230，小于5%的显著水平下的DF值-1.968430，在该显著水平下拒绝存在单位根的假设，表明参差项是平稳的。因此，房地产业的净资产收益率和资产负债率存在一阶协整关系，说明了两变量之间存在长期稳定的均衡关系。同时由（1）式可以得出，长期内，房地产业资本结构对绩效有显著影响。
（二）误差修正模型分析
以上分析表明房地产业资本结构与绩效之间存在长期均衡关系，为了反映变量之间的短期动态关系，误差修正模型（Error Correction Model）是一种具有特殊形式的计量经济模型，成为协整分析的一个延伸。若变量之间存在协整关系，即表明这些变量之间存在长期稳定的关系，而这种稳定的关系是在短期动态过程的不断调整下得以维持的。如果由于某种原因短期出现了偏离均衡的现象，必然会通过对误差的修正使变量重返均衡状态，误差修正模型将短期的波动和长期均衡结合在一个模型中。ECM整合了短期动态和长期均衡，并且没有损失长期信息，也可以避免非平稳时间序列数据导致的问题，特别适用于小样本数据模型，避免因样本数少而出现估计的回归系数有偏的缺陷。
其中，误差修正模型为：
Δyt=α1 Δxt-λ·ECMt-1+ut （2）
其中，ECMt-1=yt-1-b0-b1xt-1
λ是修正参数，α1是短期参数，b1是长期参数。
由于其残差序列et是平稳序列，以它作为误差修正项，经过多次试算（去掉不合理模型），得到如下误差修正模型：
ΔROEt=0.123427△DAt+1.064244△DAt-1-0.344535△ROEt-1
-0.680078et-1（3）
t=（0.304974）（3.806865） （-1.913597） （2.986009）
R2=0.745342 DW=1.249817 SE=0.017927
该模型拟合度较高，方程通过了F检验，△DAt-1，△ROEt-1，et-1通过了t检验，其变量的符号与长期均衡关系的符号一致，误差修正系数为负，符合反向修正机制。然而在该模型中，当年的资产负债率对净资产收益率的作用并不明显，可见，行业绩效还受到其他因素的影响，比如规模、成长能力等其他变量的影响。但总体上来说，方程的显著效果良好。由短期动态关系分析结果来看，房地产业的资产负债率的短期变动对净资产收益率存在正向影响，也就是房地产业资本结构对其绩效有正面的影响。从（1）式和（3）式来看，当年的平均资产负债率对净资产收益率的短期影响系数为0.123427，长期影响为0.372518，而上一年的资产负债率对本年的净资产收益率影响系数为1.064244。同时，上一年的净资产收益率对本年的绩效也存在着影响，影响系数为-0.344535，是负效应。
从（3）式进一步分析，资产负债率与净资产收益率的长期均衡效应对短期动态的修正幅度为68.0078%，如果上一年的净资产收益率长期均衡误差et-1为负，则通过资产负债率的变动带动本年的净资产收益率往高的方向变动，也就是提高了绩效；反之如果净资产收益率过快增长则可通过资产负债率使净资产收益率增长变慢，即资产负债率对净资产收益率的变化起到调控作用。
五、结论
本文以1995年至2009年房地产行业为研究对象，通过研究行业资本结构与绩效的长期关系，以行业资产负债率和净资产收益率为衡量指标并形成时间序列数据，进行协整关系探讨，并在此基础上建立误差修正模型，从纵向和横向分析行业资本结构与绩效的关系，得出以下结论：
1.在长期内，行业资产负债率和净资产收益率也就是资本结构与绩效之间存在着长期均衡关系，资产负债率增加会促进净资产收益率增加。这将会使行业绩效提升，也即资本获利能力增强。这是由于资产负债率增加意味着企业利用债权人提供资金进行经营活动的能力提高了，这为利润总额的上升提供了良好的平台，因此会促使公司的获利能力增强。
2.短期动态分析结果表明，资产负债率与净资产收益率短期均衡关系显著。从误差修正模型可以得出，资产负债率与净资产收益率的关系存在着一个由短期向长期均衡调整的机制。当年的平均资产负债率对净资产收益率有短期影响，但方程的参数显著性不高，说明方程的拟合效果不是很好。可见，当年的净资产收益率除受资产负债率影响之外，还受模型以外其他变量的影响以及公司治理结构、资本市场等方面的影响。然而，上一年的资产负债率对本年的净资产收益率有显著影响，而且是正效应。说明资本结构对绩效存在一定的滞后性的效应。因为上一年的资产负债率越高，意味着留到下一年的债权性资金越多，企业进行经营性活动的能力也就越强，将会导致本年绩效提升。
本文的研究方法与结果对资本结构理论研究具有一定的意义，同时对企业在实践工作中如何决定资本结构有一定的借鉴价值。本文证实了资本结构与绩效具有短期与长期均衡的正相关关系，并且资本结构对绩效有滞后性的影响。因此，一个企业要提升获利能力，实现公司价值最大化，不仅需要考虑当年资本结构的影响，而且还需要考虑历年的资本结构情况。
【参考文献】
［1］ 鲁靖文，朱淑芳.上市公司资本结构与公司绩效的实证研究［J］.财会通讯，2008（11）.
［2］ 宋力，张兵兵.国有控股公司资本结构与公司绩效研究［J］.财会通讯，2010（3）.
［3］ 李嘉隽.中国航天类上市公司的资本结构与公司绩效实证研究［J］.工业技术经济，2010（3）.
［4］ 孙敬水.中级计量经济学［M］.上海财经大学出版社，2009.
［5］ 张荔.人民币实际汇率波动与货币替代的实证研究［J］.金融研究，2010（2）.
［6］ 杜利文，姜勇.上市公司资本结构与公司绩效关联性实证研究［J］.财会通讯，2009（9）.
作者：张星文 钟金萍 郭玫
资本结构优化试析论文 篇3：
试论上市公司资本结构的影响因素
摘 要：资本结构是企业财务管理的重要内容，合理的资本结构是上市公司作出高效的投资决策，实现可持续发展的基本前提。对影响上市公司资本结构的因素进行分析，是帮助上市公司选择合理的资本结构的有效途径。本文在对我国上市公司资本结构现状及特点进行分析的基础上，总结了影响我国上市公司资本结构的因素，并针对这些因素，结合当前上市公司资本结构的特点，提出了优化上市公司资本结构的对策，旨在为解决当前上市公司资本结构不合理的问题提供一定的理论参考。
关键词：上市公司 资本结构 影响因素
随着市场经济体制的深入发展，我国的资本市场环境得到了很大程度的改进，对促进我国国民经济体制的发展起到了巨大的推进作用。在全国经济和资本市场发展背景下，决定了国民经济命脉的企业发展显得尤为重要。在经济体制变革的前提下，上市公司的资本结构是否合理是决定企业未来发展的重要因素。资金结构是企业各种资金的构成及其比例关系的总称，包括广义和狭义两个层次。广义的资本结构是指公司所有长期资本和短期资本所构成的资本及其比例关系，狭义的资本结构是指股权资本与债权资本等长期资本所构成的资本及其比例关系。如果资本结构不合理，将直接影响上市公司的偿债能力与筹资能力。由于我国国情的特殊性，我国的经济体制还不够完善，导致我国很多上市公司都存在负债结构低、重股权轻债权、股权高度集中等资本结构不合理的现象，这些问题一方面影响了企业自身的财务管理活动；另一方面也导致我国的上市公司在与国外上市公司竞争中长期处于劣势，严重阻碍了企业的长远发展。因此，对上市公司资本结构进行优化势在必行。
1 我国上市公司资本结构现状及特点
我国经济环境的特殊性决定了我国的上市公司与国外成熟的市场经济体制下的上市公司存在较大的差异，主要体现在以下几个方面。
1.1 外部融资与股权融资比重较大
我国上市公司近几年的财务报告显示，内部融资在上市公司资本结构中所占的比例非常小，上市公司大多数都是依靠外部融资来解决其资金问题，而在外部融资中，股权融资的比重平均达到了55%～60%，而发达国家上市公司的资金来源主要是依靠内部资金（约50%～97%），其次是负债（约11%～57%），最后才是发行新股（约3.3%～9%），这与我国上市公司的资本结构显然有着较大的差异。外部融资与股权融资在资本结构中所占的的比例较大，虽然在一定程度上有利于公司规模的扩大，但给公司的财务增加了不少的风险，不利于公司长久稳定的发展。
1.2 留存收益率偏低
我国多数企业正处于发展时期，企业需要扩张，而企业本身的资金却不多，需要大量的外部资金来支撑，这就使得企业不得不更多地依靠银行等金融中介，最终致使债务融资的比率较高。由于相关部门对公司上市发行及审核制的管理不是很完善，使得寻租行为时有发生，证券市场还没有真正建立起公平竞争的市场机制，这在一定程度上影响了上市公司的业绩水平，是公司整体的水平偏低，进而导致公司留存收益水平较低。
1.3 资产负债率较低
在我国，虽然外部融资比例高于内部融资，但是外部融资中有股权融资偏好倾向，这使得我国上市公司的资产负债率普遍较低。纵观上市公司近几年的财务报告，我国企业平均的资产负债率大约为60%，而上市公司的资产负债率约为40%，另外，上市公司的资产负债率不但达不到全国的平均水平，而且还有逐年下降的趋势。
1.4 债券融资比例小
由于我国大多数上市公司都以国有企业为主，这些企业有国家的政策导向，并且能够比较容易得到银行的贷款，其融资的渠道相对较多，这就使得上市公司的债务银行贷款占大部分，而债权比重较小的现象。这在一定程度上造成了加权平均成本的增加，使得资本成本财务杠杆不能很好地发挥其作用，给公司的财务带来了一定的影响。
2 影响上市公司资本结构的因素分析
2.1 资本成本因素
资本成本是企业为筹集和使用资金所付出的代价，包括：资金筹集费用和资金占用费用，其中筹资费用通常是一次性发生的，而资金占用费用则在资金的使用过程中经常发生的，在筹资总额的相关范围内，筹资费用相对固定，而用资费用则是变动的。公司开展各种不同的经营活动，付出的用资费用也是各不相等，不同的费用所构成的资本成本在一定程度上也影响着公司的资本结构。纵观近几年上市公司的资本成本，其都采用了股权融资来作为资本成本的主要来源，因此，这种意义上的资本成本给公司的资本结构带来了重要的影响。
2.2 股权结构因素
对于我国现在的上市公司来说，大多数企业都是由原来已有的企业制度中演变而来，在股权的结构上还存在一些问题，比如：股权过于集中、结构复杂等问题。股权结构复杂直接引起了上市公司资本结构不合理的现象。想要改变这个现状，首先要优化上市公司的资本结构；另外最根本的办法就是对股权的结构进行改进。
2.3 行业因素
我国的上市公司主要可以分为两种： 一种是垄断型上市公司；另一种是竞争力较强的民营上市公司。由于行业特点及企业发展的需要，往往垄断型上市公司的资产负债率较高，而随着企业的不断扩张，民营上市公司的资本结构也不断地发生变化，其资产债率会逐渐提高。
3 上市公司资本结构优化对策
3.1 控制资本成本
对上市公司的资本成本进行有效地控制，拓展融资的渠道。资本成本是上市公司主要的成本支出之一，因此要有效控制资本成本的规模，保证其规模在有效的控制之下发展。除此之外，上市公司还要积极拓展资本成本融资渠道，打破其融资渠道单一的格局，使资本成本融资可以克服因股权不合理而引起的消极影响，进而保证资本结构的合理化。
3.2 股权结构改革
对股权结构进行积极地改革，对上市公司的资本结构进行优化。针对股权结构的不合理现象，要给予足够的重视。股权结构不合理，不仅会影响股市综合收益，也会影响上市公司的资本结构。对股权结构进行改革，能促进上市公司资本结构的优化，进而使上市公司的资本结构合理化。
3.3 规范资本结构
要明确上市公司的行业特性，进而规范其资本结构。上市公司分布于各个不同的行业之中，要根据其行业特性，对上市公司的资本结构进行调整，使其资本结构符合它所处的行业特点，促使其资本结构趋近合理。对垄断型上市公司，应该降低其负债率，增加资本结构的流动性。对民营上市公司，要有效控制其负债率的规模，增加竞争力。
4 结语
我国上市公司资本结构不合理的问题是比较严峻的，尤其是在经济全球化背景下，在激烈的国际竞争市场中，这将是削弱我国上市公司竞争力，影响企业可持续发展的重大绊脚石，严重影响了企业的经营管理效率。因此，要提高上市公司的经营活动管理效率，就必须对企业的资本结构进行优化。首先，企业要积极面对自身资本结构管理存在的缺陷，针对影响资本结构的因素制定相应的改进措施。其次，政府监管部门要加大市场监管力度，从根本上解决影响上市公司资本结构的不利因素。只有企业和政府协力合作，才能保证我国上市公司的资本结构朝合理方向发展，从而推动企业乃至全国经济的共同发展。
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作者：王慧娟