1 九芝堂股份有限公司简介
九芝堂股份有限公司 (股票代码000989) 于1999年成立, 主要经营范围为中成药的研究、生产和销售, 公司下辖多家子公司, 并拥有数百家连锁门店。九芝堂是同时拥有“中国驰名商标”“中华老字号”“国家级非物质文化遗产”称号的企业, 是国家级创新型试点企业、国家中医药管理局中医药工程学重点学科建设单位和国家企业技术中心。
2 经济增加值的概念及发展
经济增加值 (EVA) , 是指超过资本成本的投资回报, 企业资本成本通常由债务资本与权益资本构成, 公司年度收益扣除企业债务资本成本与权益资本成本后的余额即为经济增加值。理论研究方面Bennett Stwart&Joel Stern (1991) 将思腾思特咨询有限公司剩余收益理论与双M理论相结合, 首次提出经济增加值这一概念。Feltham and Ohlson (1995) 年的干净盈余理论, 对EVA理论进行了仔细的分析, 促进了EVA理论的发展。Steven Milunovich (1996) 、Lehn (1997) 对单变量进行检验, 得出MVA与EVA的相关性比MVA与会计益、权益收益的相关性要大许多。
在我国, 杨继良 (1994) 首次介绍美国的经济增加值理论, 张先治 (1997) 在求是期刊发表《EVA理论与应用研究》为我国的EVA理论研究奠定基础。经过20多年, 我国学者对经济增加值理论在实证与案例应用领域的研究都有重大突破。实证方面:李洪、张德明、曹秀英等 (2004) 选取454家在上海证券交易所上市的公司2004年度的数据对EVA绩效评价指标有效性进行了实证研究, 首先对传统财务指标进行一定的处理, 获得这些财务指标的主成分及综合指标。其次, 计算财务指标的主成分及综合指标的Speama相关系数。最后构建相关经济模型, 以验证EVA指标的有效性。 (1) 毛英、赵红 (2010) 选取2004~2006年648家在上海证券交易所上市的公司的数据对我国上市公司资本结构与经营绩效的关系进行实证研究, 得出本结构与企业绩效为显著负相关关系;企业规模与企业绩效有显著相关关系;股权集中程度与企业绩效无关的结论。 (2) 案例应用方面:于贞妮 (2013) 以亚马逊公司为例运用EVA企业价值评估模型对B2C电子商务企业进行价值评估。李欣 (2016) 通过EVA评估模型对中国平安与深圳发展之间的并购案例进行分析, 通过EVA模型对并购前后中国平安指标变化来评价并购对企业绩效的影响, 从而为今后金融行业并购提供建议与参考。
3 经济增加值理论模型
3.1 经济增加值指标计算
(1) 税后营业利润。
税后净营业利润=营业利润+利息支出+少数股东损益+递延所得税负债增加额+递延所得税资产减少额+各种资产准备金额的增加-公允价值变动损益-EVA税收调整额
其中EVA税收调整=所得税费用+所得税税率×[利息支出+各种资产准备金额的增加-公允价值变动损益+营业外支出-营业外收入]
(2) 资本总额计算。
资本总额由债务资本、权益资本与约当股权资本构成。
债务资本=短期借款+长期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付债券+长期应付款
权益资本=普通股东权益+少数股东权益
约当股权资本=递延所得税负债贷方余额 (或者-递延所得税资产借方余额) +各种资产价值准备余额+累计营业外支出-累计营业外收入
资本总额=债务资本+权益资本+约当股权资本-在建工程净值
(3) 计算加权平均资本成本的计算。
股权资本成本=无风险报酬率+β×市场风险收益率
债务资本成本=短期借款比例×短期借款利率+长期借款比例×长期借款利率+应付债券比例×应付债券利率
税后债务资本=债务资本成本× (1-所得税税率)
加权平均资本成本=股权资本成本×股权资本成本所占比例+税后债务资本成本×税后债务资本所占比例
(4) 经济增加值计算。
经济增加值=税后营业利润-资本总额×加权平均资本成本
3.2 EVA企业价值评估模型
企业价值=期初资本总额+EVA的现值
根据企业所处的阶段不同, EVA评估模型又分为, 单阶段评估模型、两阶段评估模型与三阶段评估模型。
(1) 单阶段评估模型:适用于稳定增长期企业。
单位:万元
数据来源:2013~2016年九芝堂股份有限公司财务报表整理计算而得
单位:万元
单位:万元
数据来源:2013~2016年九芝堂股份有限公司财务报表整理计算而得
其中I0指的是企业期初投资成本、EVAt是指稳定增长期第t年的增长值, WACC为加权平均成本。g为增长率。
(2) 两阶段评估模型:适用于前几年为高速增长期, 后几年为稳定增长期企业。
其中I0指的是企业期初投资成本, EVAt是指高速增长期第t年的增长值, EVAn+l稳定增长期第1年的增长值, WACC为加权平均成本。g为增长率。
(3) 三阶段评估模型:适用于第一阶段为高速增长期, 第二阶段为减速期, 第三阶段为稳定增长期企业。
4 评估过程
4.1 计算九芝堂股份有限公司EVA指标
(1) 根据税后营业利润计算公式计算出2013~2016年九芝堂股份有限公司的税后营业利润。如表1所示。
(2) 计算资本总额计算:根据资本总额计算公式, 首先, 要从2013~2016年九芝堂股份有限公司财务报表中整理出权益资产与债务资产, 债务资产通常由短期借款、长期借款、交易性金融负债、一年内到期的非流动负债、应付债券及长期应付款等项目构成;权益资产由普通股权益与少数股东权益构成。如表2所示。
其次, 根据公式计算出约当股权资本, 计算结果如表3所示。
最后, 由于企业资本总额等于债务资产、权益资产与约当股权资本三者之和减去在建工程净值后的余额。计算结果如表4所示。
(3) 计算加权平均资本成本的计算。
首先, 计算股权资本成本。
股权资本成本=无风险报酬率+β×市场风险收益率
无风险报酬率选取标准为5年期国库券利率, β系数由万德数据库中2013~2016年九芝堂股份有限公司的资料整理而得。市场风险收益率由2013~2016年中国国家统计局统计的GDP增长率而得计算结果如表5所示。
其次, 计算债务成本, 短期借款采用1年期得银行贷款利率, 长期借款采用3~5年得银行贷款利率。九芝堂股份有限公司为高新技术企业所得税税率为15%。如表6所示。
最后, 计算加权平均资本成本:加权平均资本成本=股权资本成本×股权资本成本所占比例+税后债务资本成本×税后债务资本所占比例, 如表7所示。
单位:万元
数据来源:2013~2016年九芝堂股份有限公司财务报表整理计算而得
单位:万元
(4) 计算经济增加值, 经济增加值=税后营业利润-资本总额×加权平均资本成本, 计算结果如表8所示。
4.2 计算九芝堂公司股份有限公司企业价值
2013~2016年九芝堂公司股份有限公司的经济增加值呈波动形态, 其中2014年经济增加值为负值, 主要原因是资产的减值准备增加额减少。2016年九芝堂公司股份有限公司经济增加值为18968.37万元, 2013年九芝堂公司股份有限公司经济增加值为936.35万元, 总共增长18032.02万元。除了2014年异常指标, 选取2015~2016年经济增加值为增长率为2017~2019年第一阶段增长率, 计为39.93%。2020~2021年永续增长率为GDP增长率均值7.18%, WACC为16年值10.55%。以2016年经济增加值18968.37元为基数, 2017~2021年九芝堂公股股份有限公司EVA预测值。
单位:万元
单位:万元
以2016年加权平均资本成本10.55%作为必要报酬率计算企业价值, 2017年九芝堂公司股份有限公司企业价值:企业价值=期初投资总额+增长期EVA预测折现值+稳定期EVA预测折现值。
所以, 以EVA模型预测九芝堂股份有限公司企业价值为1633285.68万元。
截至2017年12月29日, 九芝堂股份有限公司股本为86935.42万股, 九芝堂股份有限公司每股价值为:1633285.68÷86935.42=18.79元每股, 2017年12月29日的收盘股价为18.58元每股。由此可知:九芝堂股份有限公司股价较为合理, 预估企业价值在合理范围之内。
5 结语
(1) 通过对2013~2016年九芝堂股份有限公司经济增加值的计算, 我们可以看出除2014年企业经济增加值出现负值, 其余3年的经营增加值均为正值, 表明2013~2016年九芝堂股份有限公司还是在创造价值的, 同时因为2014年经济增加值为负值, 说明仅仅根据传统会计利润分析是不能判断企业是否在创造经济价值。只有在净利润的基础上扣除相关资本成本后得到收益才能判断企业经营效果。
(2) 经济增加值评估模型所需数据均能从财务报表中整理而得, 同时能克服传统评估方法的缺陷, 在企业价值评估中充分考虑企业股权资本成本与债务资本成本, 较为准确的体现企业整体价值, 避免企业价值的低估, 从而为投资者进行投资, 公司决策制定提供依据, 具有广阔得研究空间和较高的价值。
(3) 经济增加值也存在缺陷。首先, 某些数据上选取具有主观性特点, 例如计算加权平均资本成本时无风险报酬率选取具有差异, 预测期EVA增长率的选取也存在差异。指标选取不同会导致企业价值评估结果的异同。其次, EVA公式不统一, 主要体现在不同行业企业EVA调整项目上的不同, 从而影响了EVA的可比较性。最后, EVA值受财务报表数据影响较大, 由于EVA值的计算很大程度依赖于财务报表数据, 如果企业财务报表数据存在差异性, 企业EVA值的计算也就不存在可靠性。
摘要：经济增加值 (EVA) 作为企业绩效评价指标, 能够客观衡量企业生产经营过程中所能创造的经济价值。本文选取20132016年九芝堂股份有限公司财务报表数据, 首先分四步计算出该公司20132016年的EVA值, 然后以2016年的EVA值为基数计算出20172021年的预测EVA值, 最后将预测EVA值代入EVA价值评估模型中计算出2017年该公司企业价值, 为投资者投资及公司决策提供参考。
关键词：经济增加值,企业价值,价值评估
参考文献
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[3] 周燕, 冯悦.基于EVA的中央企业价值评估研究——以中国石油为例[J].经济研究导刊, 2017 (36) .
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[5] 毛英, 赵红.基于EVA我国上市公司资本结构与经营绩效关系的实证研究[J].经济问题, 2010 (05) .