论文题目：连续时间委托代理模型下风险企业家对不同类型投资者的选择研究
摘要：创业活动为经济发展注入了持续活力,但资金匮乏这一瓶颈严重阻碍了创业企业的发展。为了解决初创企业融资难题,风险企业家的融资对象选择问题就成为了风险投资研究的焦点。由于风险企业家和投资者之间存在信息不对称,其引发的双边道德风险降低了项目的研发效率,因此设计有效的激励机制对提升初创企业的研发效率十分重要。为刻画研发项目的动态变化过程,本文采用连续时间委托―代理模型设计风险投资的激励机制。一些学者认为合作项目的声誉会受企资双方的努力影响并随时间推移而不断变化,其变化过程可用微分方程描述,同时研发项目的产出受双方努力及声誉的共同影响。本文着眼于风险企业家在两种重要的资金来源--天使投资人与风险资本家之间的选择问题,通过构造含有动态声誉的连续时间风险投资激励模型,分别求得了风险企业家与两种投资者合作情形下的最优激励合约,并分析了行为和经济因素、企业履行社会责任及项目外包对风险企业家选择投资者的影响。具体地说,本文做了以下三个方面的工作:（1）本文结合现实风险投资活动,突破传统的“完全理性”经济人假设,将行为人的有限理性纳入模型,假设天使投资人与风险企业家之间有情感因素,风险资本家拥有比天使投资人更强的项目价值增值能力且其努力与风险企业家的努力有互补效应。在第二章中,通过构造含有动态声誉的连续时间委托―代理模型并运用动态规划方法,我们求得了风险企业家分别与天使投资人和风险资本家合作时的最优激励合约。通过计算推导,我们讨论了情感因子等不同因素对最优激励合约的影响,并通过数值模拟对结论加以分析及验证。天使投资人与风险企业家间的情感因子能在一定程度上降低道德风险,从而使双方的努力增加。风险资本家与风险企业家努力的互补效应使得风险企业家与风险资本家努力的边际生产率增加,从而双方的努力也将增加。同时,天使投资人的收益随着情感因子的增加而增加,风险资本家的收益随着互补效应系数的增加而增加。当情感因子较小时,风险企业家更关注投资者的价值创造能力,故会选择风险资本家;当情感因子较大时,风险企业家更关注与天使投资人的信任,故会选择天使投资人。（2）将企业社会责任作为一项独立的投资引入到第二章的模型中,研究了风险企业家履行社会责任时的融资对象选择问题。假设投资者作为主委托人,与风险企业家签订显性合约研发项目,政府作为次委托人,与风险企业家签订隐性合约履行社会责任,通过构建含有动态声誉的连续时间主次委托―代理模型,我们求得了风险企业家分别与天使投资人和风险资本家合作时的最优激励合约。通过数值模拟和比较分析,我们讨论了企业履行社会责任等因素对最优激励合约的影响。政府作为社会管理者,追求社会总福利最大化,无论风险企业家选择与天使投资人还是风险资本家合作,政府均会付出最大的努力水平对风险企业家履行社会责任进行积极引导,并通过设计合适的激励机制使风险企业家付出最优努力承担其社会责任。在风险企业家与天使投资人合作的情形下,随着履行社会责任对项目研发的外部效应增强,风险企业家研发项目的努力会增加,天使投资人的收益也会增加。在风险企业家选择风险资本家合作的情形下,随着履行社会责任对项目研发的外部效应增强,风险企业家与风险资本家研发项目的努力均会增加,风险资本家的收益也会增加。同时,使得天使投资人与风险资本家收益相等的情感阈值会随着外部效应的增强而不断下降。（3）在第二章的基础上,考虑了项目存在外包时风险企业家的融资对象选择问题。假设风险企业家在接受投资者的委托进行项目研发的同时,将研发项目的一部分外包给科研机构,通过构造连续时间背景下的委托―代理―子代理模型,我们求得了风险企业家分别与天使投资人和风险资本家合作时的最优激励合约。通过数值模拟和比较分析,我们讨论了项目外包等因素对最优合约的影响。无论风险企业家选择哪种投资者,随着外包项目转化率的增加,投资者给与风险企业家的激励薪酬比例与风险企业家给与科研机构的激励薪酬比例均会上升。在风险企业家与天使投资人合作的情形下,科研机构的出现使得天使投资人给与风险企业家的激励报酬随着双方情感因子的增加而不断降低。随着外包项目转化率的提高,风险企业家研发项目的努力会增加,天使投资人的收益也会增加。在风险企业家选择风险资本家合作的情形下,随着外包项目转化率的提高,风险企业家与风险资本家研发项目的努力均会增加,风险资本家的收益也会增加。同时,使得天使投资人与风险资本家收益相等的情感阈值会随着转化率的提高而不断下降。
关键词：风险投资;连续时间;委托代理;企业社会责任;项目外包
学科专业：数理金融学
摘要
Abstract
1. 绪论
1.1 研究背景与研究意义
1.2 国内外研究现状
1.3 内容框架及技术路线
1.4 创新点
2. 风险企业家对不同类型投资者的选择
2.1 引言
2.2 模型假设
2.3 EN与AN的风险投资激励模型
2.3.1 模型设定
2.3.2 模型求解
2.3.3 主要结论及分析
2.4 EN与VC的风险投资激励模型
2.4.1 模型设定
2.4.2 模型求解
2.4.3 主要结论及分析
2.5 数值模拟与比较分析
2.6 本章小结
3. 考虑社会责任时风险企业家对不同类型投资者的选择
3.1 引言
3.2 模型假设
3.3 EN与AN的风险投资激励模型
3.3.1 模型设定
3.3.2 模型求解
3.3.3 主要结论及分析
3.4 EN与VC的风险投资激励模型
3.4.1 模型设定
3.4.2 模型求解
3.5 数值模拟与比较分析
3.5.1 EN与AN合作情形下的数值模拟
3.5.2 EN与VC合作情形下的数值模拟
3.5.3 AN与VC两种情形下的比较分析
3.6 本章小结
4. 考虑项目外包情形时风险企业家对不同类型投资者的选择
4.1 引言
4.2 模型假设
4.3 EN与AN的风险投资激励模型
4.3.1 模型设定
4.3.2 模型求解
4.4 EN与VC的风险投资激励模型
4.4.1 模型设定
4.4.2 模型求解
4.5 数值模拟与比较分析
4.5.1 EN与AN合作情形下的数值模拟
4.5.2 EN与VC合作情形下的数值模拟
4.5.3 AN与VC两种情形下的比较分析
4.6 本章小结
5. 总结与展望
5.1 本文总结
5.2 不足与展望
参考文献
致谢