今天小编为大家推荐《次贷危机分析论文(精选3篇)》，欢迎大家借鉴与参考，希望对大家有所帮助！摘要：信息不对称是影响资产证券化正常运行的重要因素。文章基于次贷危机，将信息不对称分为两种类型：逆向选择、道德风险，从借款者、商业银行、发行人、投资者，信用评级机构等多个角度深入剖析了信息不对称的成因以及表现。研究发现，资产证券化市场信息不对称导致信用评级机构评估不准确，贷款质量下降，也是次贷危机的潜在原因。
次贷危机分析论文 篇1：
2008年美国次贷危机分析
作者简介：王琳（1993.7-），女，山东省烟台市龙口市，正在攻读本科学位，主修金融专业。
摘要：经济危机的定义是一个或多个国民经济或整个世界经济在一段比较长的时间内呈现负的经济增长率。2008年席卷全球市场的金融大海啸是近些年来经济危机的一个集中爆发，这次危机以美国的次贷危机为中心点，成水波状辐射到全球各个角落，它持续时间之长，影响范围之广，在全世界范围内实属罕见。房地产市场泡沫的破裂具有巨大的破坏力，它可以辐射影响到各个经济领域。这次次贷危机的影响至今还在持续。
关键词：次贷危机；全球；需求；房地产市场；泡沫
经济危机的定义是一个或多个国民经济或整个世界经济在一段比较长的时间内呈现负的经济增长率。经济危机起源于资本主义的发展过程中，因此，它的爆发与资本主义的特性相关联，存在一定的规律性。这种危机爆发的原因很大程度上是资本主义经济发展过程中生产相对过剩，而市场需求不足，供过于求，导致产品积压，生产积极性下降，经济发展停滞甚至倒退。从一定程度上来说，它是经济周期中的决定性阶段，一个国家的经济是否能够高速、持续地发展，很大程度上取决于它迅速预测并解决危机的能力。
2008年席卷全球市场的金融大海啸是近些年来经济危机的一个集中爆发，这次危机以美国的次贷危机为中心点，成水波状辐射到全球各个角落，它持续时间之长，影响范围之广，在全世界范围内实属罕见。所谓的次贷危机就是一些信贷机构的次级抵押贷款出现了问题，次级抵押贷款是相对于标准抵押贷款而言的，一些贷款机构向信用程度较差和收入不高的借款人提供的贷款。在美国，“花明天的钱，圆今天的梦”是一种很普遍的做法，因此很多信用不高、还贷能力差的人都会选择向银行贷款来满足自己的需求，而美国次级抵押贷款市场通常采用固定利率和浮动利率相结合的还款方式，高收益，高回报，所以即使风险高银行也很乐于将钱贷给用户。银行和用户一拍即合，催生了大量的次级抵押贷款，为这次危机埋下了隐患。次级抵押贷款多用于住房抵押，因此，再进一步挖掘，房地产市场的泡沫又是这次次贷危机的根源。根据1963年到2012年美国房屋平均成交价格走势图①显示，进入21世纪之后，美国房屋价格上升加快，被誉为“房地产增长最快的十年”。在此期间，民众普遍看好房地产市场，大量热钱涌入，导致房价虚高，房地产泡沫进一步扩大。随着房屋价格的上涨，会有更多的资金涌入，价格就会被进一步抬升，直到价格上升到令人发狂的地步，同时也就令人产生了恐慌，因为人们无法预计它的最高峰，因此为了将已赚到的钱牢牢掌握在自己手中，为了降低风险，投资者在这时会选择卖出自己手中的房屋。同时，在价格上涨的这段时间内，投资者将大量的资金压在房地产市场内，导致资金周转出现困难，这样他就会卖掉手中的房屋来获得流动资金。出现以上两种情况后，市场上待售的房屋会增多，由供求关系可知，此时市面上的房屋供过于求，将导致房屋价格下降。这已经到了泡沫破裂的边缘，接下来，在”跟涨不跟跌“心里的作用下，大量投资者将会把手中的房屋抛出，一时间市面供给远远大于需求，造成恐慌，造成新一轮的抛售和下跌。由于很大一部分投资者的投资来源于银行借贷，楼市价格的急剧下跌使他们失去偿还能力，只能将资产抵押，然而，楼价下跌，资产急剧缩水，资不抵债，导致银行收不回成本，银行就会出现信用危机，一旦这个巨大的缺口不能及时被填上，银行就会破产，从而引起更大范围的危机。
房地产市场泡沫的破裂具有巨大的破坏力，它可以辐射影响到各个经济领域。从宏观经济循环图②中可以看出，经济是在不断循环中得到发展的，只有保持它良好的流动性，每一环节都不中断，经济才能持续快速地发展。在图中，商品和服务市场可以得到各个方面的购买、消费和投资，房屋作为商品，正是商品和服务市场的一部分，当人们看好房屋这种投资品的时候，各方资金就会进入这个市场。但是，企业的资金来源只有政府的转移支付和商品和服务市场的销售收入，所以，一旦包括房地产市场在内的商品和服务市场泡沫破裂，将直接影响到企业的销售收入，影响到实体经济的发展。实体经济发展受阻，通过如图所示的循环，将继续影响整个经济，从而使经济发展陷入恶性循环之中。虽然房地产只是商品和服务市场的一个组成部分，但如果它出现了问题，影响却不可小觑。据报道，“2001-2005年，美国新增GDP中有50%来自房地产业，居民消费增长的70%依赖于房地产增值的财富效应，房地产业成为美国经济景气的最重要推动力量之一。”③房地产有如此影响力的原因是：首先，“房地产业是国民经济中的基础性和先导型产业，与其他众多行业之间高度关联，因此房地产业的发展能够直接或间接地带动建筑、建材、冶金、交通、通信、家具、纺织、金融保险、商业服务等众多产业的发展，对国民经济增长带动显著。”④从这句话中可以看出，房地产市场的发展会催生一个庞大的产业链，例如，在我们买了房子之后，我们会进行装修，会购买家电等等。同时，家具和电器都需要原材料，这就带动了冶金、建材、纺织等产业的发展。另外，这些东西在各个工厂与用户之间的传输就带动了交通运输业的发展。因此，在这个庞大的产业链里面，牵一发而动全身，一旦房地产出现危机，其他的相关产业也会受到不同程度的影响。其次，房地产投资大，里面有大量的银行贷款，泡沫的破裂会直接影响到金融市场的稳定。因此，有文章这样说“房价上涨过快使得社会生产要素过度集中于房地产业，尤其是银行信贷和社会资金大量介入，这种‘虹吸效应’必然破坏经济的平衡发展，再加上房价上涨过快导致的畸形经济结构，这些都使得中国的经济增长过度依赖于房地产及相关行业的增长，房地产业的波动必然引起宏观经济的大起大落，足以对宏观经济产生“牵一发而动全身”甚至‘一荣俱荣，一损俱损’的效应。“⑤美联储前主席格林斯潘日前也表示：“美国房价企稳之际，将为信贷危机结束之时。”
这次次贷危机的影响至今还在持续，“全美房地产经纪人协会13日公布的数据显示，今年第一季度美国独栋住宅销售中间价同比下跌7.7%，创29年来的最大单季跌幅“⑥。由于这次次贷危机起源于世界金融中心美国，所以，在经济日趋全球化的今天，起源于美国的这次危机给全球经济带来了巨大影响。美国为了摆脱危机，刺激国内经济增长，刺激出口，大量印发美元，造成美元贬值，将危机转嫁到全球，又引发了欧债危机等一系列危机。经济危机发生后，各国都在想办法化解危机。通常的做法都是采取宽松的货币政策，降低利率；增加就业岗位，促进就业；进行大规模的政府投资，扩大内需等。我认为，在这时，政府投资是一个比较奏效的方法，可以在最短的时间内取得较大成效。当经济衰退来临时，政府提高购买支出水平，例如增加教育投入、举办公共工程等，来扩大社会整体需求水平，减少失业，拉动经济增长。失业人数减少，人民收入提高，就会增加消费，再根据投资乘数，本轮的投资将带动以后一轮一轮的投资，使投资发挥最大效用。
（作者单位：北京工商大学经济学院）
注解：
①http：//www.windhamchina.com/newslist_3.html
②周清杰——《宏观经济学》
③http：//www.cufe.edu.cn/pub/jrxy/docs/2011-12/20111219110 924361474.pdf
④http：//www.stats.gov.cn/tjshujia/dysj/t20120312_402791576.htm
⑤http：//www.stats.gov.cn/tjshujia/dysj/t20120312_402791576.htm
⑥http：//www.wolai.com/news/2008-05-15/35858/
作者：王琳
次贷危机分析论文 篇2：
基于次贷危机分析信息不对称在资产证券化中的成因及应对措施
摘要：信息不对称是影响资产证券化正常运行的重要因素。文章基于次贷危机，将信息不对称分为两种类型：逆向选择、道德风险，从借款者、商业银行、发行人、投资者，信用评级机构等多个角度深入剖析了信息不对称的成因以及表现。研究发现，资产证券化市场信息不对称导致信用评级机构评估不准确，贷款质量下降，也是次贷危机的潜在原因。为切实防范资产证券化中的信息不对称，必须加强对资产证券化各个环节的监管，调整部分利益关联模式。
关键词：资产证券化;逆向选择;道德风险
一、引言
自1970年阿克洛夫发表有关“柠檬”市场的文章以来，信息不对称理论成为经济研究中极为重要且充满活力的领域。所谓信息不对称是指因现实世界信息分布不均匀导致的交易过程中交易双方所持有的信息量不同，而信息不对称也往往容易造成金融交易无法按照常规预计的方向进展，甚至发展成为次贷危机的潜在诱因。
本文在整理相关文献的基础上，结合信息经济学理论研究了逆向选择在资产证券化中的体现，从而分析了次贷危机的形成原因。与以往研究对比，本文的创新之处表现在从发起者、投资人、信用评级机构之间等多个维度分类逆向选择与道德风险，并且分别从这些角度对信息不对称提出了相对应的建议措施。
二、信息不对称概述和后果
信息不对称是信息经济学中的重要概念，是指交易过程中交易方拥有对手方不具备的信息的经济状态，通常信息持有者被称为代理人，未能拥有这些信息的交易方成为委托人。现实中的信息不对称分为两种类型。一类是逆向选择，表现为隐瞒信息;另一类是道德风险，表现为隐瞒风险。前者主要表现为合同缔结前对于产品质量或投保人体质状态的隐瞒，而后者主要表现为合约缔结之后对冒险行为、实际运营成本、财务状况和管理方法等行为或状态的隐瞒。
资产证券化市场中的信息不对称作为次贷危机的微观成因，导致美国次级房屋信貸行业违约剧增、信用紧缩，越演越烈，最终导致次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、欧美诸多国家股市大幅波动等现象出现。
在国内外市场的强烈需求的推动下，近年来我国资产证券化市场规模取得了跳跃式发展。但是仍然存在信息不对称的情况，导致证券化定价存在问题，价格的波动较大对投资者利益以及投资积极性都造成不良影响;或导致博弈费用上升，降低资源配置效率等。
三、信息不对称在资产证券化中的体现和成因
资产证券化市场中的信息不对称是受各自利益驱使，依托运营模式本身的一些漏洞，导致的“借款人-商业银行（发起人）-发行人-（信用评级机构）-投资者”信息传递过程中的信息流失，最终表现为贷款质量差，风险系数大，导致金融体系承担的风险也增大。
（一）逆向选择在资产证券化中的体现和成因
1.借款人与发起人之间的逆向选择
借款人和发起人之间的逆向选择表现为：发起人因为借款人信息的部分隐瞒，未能完全侦查辨别出证券化资产的风险，造成潜在的违约风险。而借款人与发起者之间等逆向选择本质上就是信贷市场的逆向选择问题。银行对借款人和借款投资项目的了解程度低于借款人本身。在放贷前，风险越大的借款人越想获得贷款。随着利率的提高，成功率高的项目逐渐退出信贷市场，危险系数高的项目则逐渐进入，造成严重的逆向选择，使得银行不得不采取信贷配给和“惜贷”对策。
在一般的货币经济学理论中，商业银行的主要职能是在时间和空间上重新配置资本资金、调剂余缺，并通过融资活动等实现经济结构调整，从投资者处获得的存款形成负债，再发行贷款，依靠贷款利率差谋取利润，在这种模式下，银行需要依靠监控贷款质量来保证经营利润的稳定，而这要求银行在发行贷款前仔细甄别贷款项目的前景以及信用质量，并在贷款后继续监督资金动向，以保证资金安全，通过控制风险来保证自身利益。
但是资产证券化的利润来源依靠在产品销售中的差价以及服务费，这种模式改变了银行原本的传统经营模式，也就是发起人（商业银行）的监督激励机制也完全不同。资产证券化相当于为银行提供分散和转嫁风险的途径，使银行能够规避风险，增加次级贷款发放，同时增加逆向选择的潜在危险。从而对信贷质量产生不良影响。
2.发起人与投资者之间的逆向选择
发起人与投资者之间的逆向选择表现为：投资资产支持证券的主要是机构投资者，就信息掌握情况而言，投资者相比发起方对资产质量对信息掌握具有明显劣势，而投资者也因为不能直接接触最初的借款人而无法获取证券化资产的全部信息。
由于信息不对称情况的存在，投资者难以辨认哪类贷款人对贷款项目信息掌握更为全面，也难以抉择哪类贷款项目实际风险更低，因此只能依靠平均基准对贷款进行定价，从而导致低风险贷款人因为价格低于预期而逐步退出信贷市场，风险系数高的贷款房则逐渐进入。随着证券化程度增加，逆向选择加剧，证券化质量也越来越低。
自2001年至次贷危机爆发前，申请资料不全或完全没有资料的贷款权重从2001年的26%上升到2006年的44%，说明次级贷款发放标准在降低;贷款-房价比从84.6%升至87%，说明申请贷款买房首付比例在下降，融资借贷的总额比例却在升高，金融体系承受的风险也在上升。资料来源：HMDA数据库（Home Mortgage Disclosure Act）。
（二）道德风险在资产证券化中的体现和成因
1.借款人与投资银行的道德风险
借款人与投资银行的道德风险表现在：借款人在签订合约并且拿到投资银行的投资贷款之后，没有遵照合约准则，而是将贷款金额用于其他高风险的投资活动中，最后导致还款危机;或者出于自身利益的考虑，战略性选择持有这部分投资贷款用于其他商业用途不予归还，导致合约失败。
根据帕累托最优原理可以得知：在信息完全透明的情况下，双方最大化效用的目标可以在某一点达到均衡，但实际空间中往往是不对称的，这会耗费一定的社会成本，造成所达到状态为次优状态的结果。
在资产证券化市场，一方是作为经济主体的投资银行实施信贷资产化获取利益，是商业银行效用最大化作为目标，一方是借款人，其购买投资银行资产债券也是自身效用最大化作为目的。作为不同的经济主体，在合约缔结后，各自出于自身效益最大化的目的，在合约范围内，对债券和资金进行不同经济手段的处理，造成了道德风险。
2.信用评级机构的道德风险
信用评级机构的道德风险体现为：信用评级机构没能将风险信息有效传达给投资者，缺乏对风险合理严格的等级分类，隐瞒风险内容和状况。
为了对债券信用风险提供权威性建议和评定，以供投资者进行有效决策，资产证券化过程中会设定信用评级机构，其主要作用是对拟发行对债券信用等级进行评定。理论上只要信用评级合理，投资者根据自身能力和偏好选择投资，风险就能得到控制。但是在次贷危机中，评估机构并没有起到相应作用，反而成为金融风险扩散和助推器。造成这一局面的主要原因还是信息不对称，在交易过程中，因为机制设计的不合理，产品风险信息并没有有效传递给投资者，投资者也无法监督信用评级机构是否负责，造成严重的道德风险。
机制设计的不合理主要表现在两方面。一是评级机构的盈利模式，即由证券化的发行人支付信用评级机构的相应评级费用，且评级费用的最终金额一般以该资产支持债券在市场中的交易额作为基准。这种信用评级机构利益与发行人利益间接绑定的利益模式往往会导致评级机构与证券证券化的发行人达成同谋，通过给出虚假的高信用等级提高证券的发行价格从而提高市场交易额，來增加各自的利益收入，导致信息不能有效传递给投资者，从而影响投资者投资决策效率;二是评级机构不需要承担评级错误的责任。信用评级机构收入与证券发行规模成正比，与上市后证券表现无关，即使信用评级对证券风险评估出现问题，也不需要承担任何责任，这导致信用评估机构缺乏动力来提高证券评估质量。
四、防范资产证券化中信息不对称的建议
（一）加强对基础资产值质量的监管
第一，应建立完善的资产审核体系，根据信贷资产证券化以往的信用指数以及发起人的资产规模进行严格监管与筛选。健全证券发行审核制度和标准，通过建立发起人，社会专家人士，上市监管机构的联合组织来共同核准证券化发行。第二，对于一些标准较低的贷款（如无还款来源贷款，信用评级低贷款），要求贷款发行人或者商业银行至少保留部分损失承担来保证基础资产质量，且严格控制其出售贷款来完全转移风险，利用风险捆绑的方式来督促发行人和商业银行提高对于证券化资产风险的监测和管理。
（二）加强对运作模式的监管
第一，对大规模的资产证券化产品可以要求商业银行建立道德风险预警和处理机制，以控制、管理该信贷资产之后对于市场对冲击影响。第二，可以对银行出售的贷款设定“保质期”，如果超过“保质期”，“真实销售”机制发挥作用，资产移至表外，由发起人接管。这样可以削弱银行单纯为打包销售而放贷对情况，督促其提高贷款质量。
（三）加强对评估机构的监管
第一，实施损失承担原则相关措施，要求信用评级机构对风险承担责任，即如果发生道德风险的情况，信用评级需要承担一定损失或者给予一定份额的赔偿。第二，提高信用评级的准确性，保证信息能够有效传递，监管者对信用评级信息进行定期审核，在评估流程的合格性上进行监督;也可以引进、借鉴外资评级机构的模式和方法来提高评级模型的准确性。
五、结语
自2012年我国资产证券化重启以来，信贷资产证券化业务规模逐渐扩大。由于我国资产证券户业务起步较晚，目前仍没有形成完备的监管体制和信息披露体系因而导致信息不对称等相关问题。因此，我国需要重视对资产证券化产品的监管，采取符合发展实际的措施，防止重蹈美国次贷危机的覆辙。
参考文献：
[1]刘玄.资产证券化对信贷市场逆向选择影响的研究——基于次贷危机的分析[J].金融监管研究，2012（07）：60-73.
[2]赵淑芳，郭建鸾，杨瑞成.信贷资产证券化发起人道德风险的作用途径[J].财会月刊，2016（09）：74-75.
[3]彭思远，杨梅.信息博弈与监管：我国资产证券化中的信息不对称风险分析[J].中国社会科学院研究生院学报，2016（02）：67-68.
[4]陈忠阳，李丽君.资产证券化中存在逆向选择吗？——基于美国银行层面数据的实证分析[J].国际金融研究，2016（02）：66-69.
[5]刘玄.资产证券化的风险及其防范——基于次贷危机的研究[D].南京：南京大学，2011.
[6]张振华.资产证券化与我国商业银行风险管理[D].济南：山东大学，2019.
（作者单位：中山大学）
作者：廖赫精
次贷危机分析论文 篇3：
次贷危机成因分析与公允价值计量模式研究
内容提要:次贷危机的影响从金融市场逐渐扩大至实体经济,理论界对其成因进行了分析研究,而理论界对于公允价值会计计量模式的争议颇多。本文基于这样的现实背景,首先分析次贷危机的成因,并探讨在次贷危机中体现出的公允价值计量的缺陷,在肯定公允价值计量模式的同时提出完善该计量模式的建议。
关键词:次贷危机;成因分析;公允价值;计量模式
2007年2月13日美国抵押贷款风险开始浮出水面,2007年3月13日New Century Financial宣布濒临破产,美股大跌,一场波及世界的金融海啸宣告开始,正如2008年9月14日,格林斯潘接受美国全国广播公司采访说“如果你在去年夏天睡着了,一直到今年夏天才醒,睡醒时你会大吃一惊,发现周围发生了翻天覆地的变化”。时至今日,次贷危机的影响仍未彻底消退,学者们对次贷危机的成因众说纷纭,而对公允价值在此次次贷危机中的所发挥的作用也褒贬不一,本文在总结前人的研究成果的基础上,提出了自己的看法。
一、次贷危机的成因分析
美联储在 IT泡沫破灭之后为刺激经济复苏大幅度降息,实行宽松的货币政策,全球流动性过剩,全球经济的强劲增长,刺激了金融创新与投资者的风险偏好,房市和股市的繁荣,显著提高投资者的负债能力。银行放低标准向低收入者发放大量次级贷款,以次贷为基础的信贷衍生品市场①蓬勃发展,为抑制房价过热美联储上调利率(1%—6.25%),房价下跌,还款压力增大,违约率上升,风险集中释放导致了次贷危机。上述是次贷危机爆发的直接原因,与此同时,次贷危机映射出诸多问题需要全世界的学者给予足够的重视,深入挖掘其的成因,避免历史的重。而对于次贷危机爆发的深层原因,本文总结前人的研究成果,认为主要有以下几点:(1)美国个人与家庭的低储蓄率、高负债的消费模式是引发这场危机的前提条件,据统计,2002—2007年,美国家庭部门负债由8.5万亿美元上升到14万亿美元。美国家庭负债的杠杆率由3.67上升到4.13。美国家庭债务偿还负担从12.6%上升到14.3%。可见,这样的消费模式为美国次贷危机提供了温床,奠定了基础,而这也正是中国受到次贷危机影响相对较小的原因。(2)为刺激经济增长,美国政府和美联储长期采取的弱美元政策,而全球以美元作为定价货币,势必会造成资产价格的膨胀。2001年到2006年之间,发达国家楼市总市值由30万亿美元上升到70万亿美元。在制造了经济泡沫的同时,不仅会破坏实体经济的运行及发展,还会造成人们对通胀的恐慌。(3)金融机构高杠杆率的经营策略以及金融衍生品市场的夸大效应成为了引发次贷危机爆发的最重要因素。次级抵押贷款发放机构在发放次级抵押贷款之后,迅速将其打包出售给投资银行或机构投资人,投资银行或机构投资人将次级抵押贷款进行资产证券化并将其在二级市场出售,而次贷产品本身就存在着模型风险、信用风险以及流动性风险,这势必造成金融市场风险增加的现状。(4)信贷机构和评级机构对违约率的评估存在内在缺陷,评级技术与模型存在严格的限制条件,而一旦超出了假设条件,例如本次次贷危机中出现的房价利率的大幅波动,就使得评级本身失去了可信性。评级机构在被评级机构中获得收益,在金融市场信息存在大量的不对称的前提下,监管机构存在大量监管缺失的问题,评级机构难以保持中立。(5)2007年,国际金融市场普遍乐观的同时,国际监管者和国际组织也同样保持乐观,美国金融体系和金融机构在这次危机潜伏之时,缺乏应对危机的意识和准备,导致了次贷危机的影响迅速蔓延。(6)在这场危机中,引发了人们对公允价值计量模式的关注。金融界一种普遍的观点认为,公允价值引起银行收益和资本波动的增加,放大了信贷缩水,削弱银行等机构平滑经济冲击的能力,并未真实公允的反映金融资产的价值,加剧了金融危机。例如,美国众议院金融服务委员会主席保罗•肯乔斯基(PaulKanjorski)在一次听证会上表示过 “这种会计准则会将问题自我放大。它已经产生巨大的、让人完全没有预期到的影响,恶化了现在正在发生的这场经济危机。我们相信逐市计价原则不是本次危机的始作俑者,并且修改这一条款也不会结束这次危机。但在目前的金融危机下改变一下这个会计准则,会有一个很大的扭转作用。”而另一种观点认为,公允价值计量模式的使用不当是导致金融危机发生的主要因素,需要为金融危机负责任。而会计界却认为是公允价值及时揭示出本就风雨飘摇的金融市场的危机四伏,次贷危机的发生与公允价值并无关系。至于公允价值到底在这次次贷危机中起到了怎样的作用,笔者认为,首先公允价值计量模式本身是值得肯定的,但不可否定的是从次贷危机中可以看到,这种计量模式存在一定的缺陷。但笔者并不赞成因看到缺陷就退化到历史成本计量模式的做法,相反提醒了会计界完善公允价值计量模式,促进经济的回升。
二、公允价值计量模式的缺陷
美国财务会计准则委员会(FASB)在《财务会计准则第157号—公允价值计量》(FAS157)将公允价值定义为:“市场参与者在计量日的有序交易中,假设将一项资产出售可收到的或将一项负债转让应支付的价格”。国际会计准则委员会(IASC)在《国际会计准则第32号—金融工具:披露与列报》(IAS32)中将公允价值定义为:“在公平交易中,熟悉情况的当事人自愿据以进行资产交换或负债清偿的金额。”IASC同时指出:“如果金融工具在活跃和透明的市场上交易,其市场报价提供了公允价值的最好依据;如果市场不够活跃、市场没有完备地建立,估值技术可用于确定公允价值并使其具有足够的可靠性,这些技术包括参照几乎同样的另一种工具的当前市场价值、现金流量折现法和期权定价模式”。
(一)公允价值计量的并未体现公允性
FASB假设市场参与者在计量日是进行有序交易的,强调有序市场的存在。而次贷危机的发生,告诉我们,有序的市场交易并非永远存在,也就是说假设并不永远成立,由于投资者过度恐慌和信贷极度萎缩,抵押债务证券的市场已经失效。而IASC所谓的活跃和透明的市场以及估值技术的可靠性都存在不确定性和主观性。所以公允价值的公允性仍有待探讨。
美国财务会计准则委员会(FASB)在《财务会计准则第157号—公允价值计量》中将公允价值计量方法分为了三个层级,第一层级指在计量日报告主体可获得相同资产或负债的不需调整的市场报价。活跃市场的报价为公允价值提供了最为可靠的数据。第二层级是指活跃市场中无该资产和负债的报价,但活跃市场中存在类似资产和负债的报价,因此可以用类似资产和负债的市场报价代替报告主体对其相似资产和负债的估值。层级三是指不存在活跃市场,无法确切地观察到这些资产的市场价值,需要管理层根据主观判断与相关假设,构建估值模型,采用收益现值法确定②。
首先,第一、二层级的公允价值计量的准确性有待探讨。有时市场价格并不是由于市场自身的原因而上下波动,依照这种市场价格进而确定的公允价值并不具有公允性,很难真实公允的体现产品的价值。在次贷危机中,在金融产品市价严重偏离其真实价值的情况下,公允价值计量模式迫使持有次债的金融机构调整资产负债表,大量的减记给资产负债表带来了巨大的损害甚至威胁到金融机构的生存。为了维持规定的资本金比率,只有两种途径,一是新增资本,二是减少放贷。而为了维护股东权益,大多数金融机构并没有在如此低迷的市场背景下新增资本,而选择减少放贷或提前收回贷款的策略,这样做的弊端就在于加剧了信贷紧缩,甚至抑制经济的发展。可见在市场失效的前提下,公允价值的公允性有待思考。
另外,从第三层级的公允价值认定来看,需要大量的主观判断并采用估值技术,其计量的真实公允是建立在合理的主观判断和准确可靠的估值技术基础之上的。鉴于无法保证主观判断的可靠性,估值技术也存在误差,第三层次的公允价值计量结果并不能满足会计信息质量的要求。
(二)公允价值计量具有顺周期效应
所谓经济周期是指经济运行中周期性出现的经济扩张与经济紧缩交替更迭、循环往复的一种现象。现在一般可将其区分为衰退、谷底、扩张和顶峰四个阶段。而这里所谓顺周期效应是指市场利好时,以公允价值计量的金融产品在利润表上显示大量浮动收益,价值高估。诱使各大企业管理层滋生片面乐观的情绪,进而诱使股东增添超分利润的冲动;而一旦经济下滑,相关金融资产价值看低,价值低估,金融机构要计提高额减值准备,这势必会影响金融机构的盈利水平和资本充足率水平。正如法国银行联合会(The French BankingFederation)警告说,公允价值会计会在经济出现泡沫时期增强幸福感,而在危机时期使恐慌情绪不断升级,具有顺周期性特征。公允价值的顺周期效应也就是公允价值的反馈效应,如下图(公允价值的反馈效应理论)所示③:
三、公允价值计量模式的完善
鉴于公允价值本身存在着缺陷,所以面对金融界对于公允价值的准则的指责,无论是次贷危机的源头也好或者是认为其起到推波助澜的作用也好,会计界不得不承认,采纳公允价值计量模式就务必对其本身进行完善,正如有关学者所述,不能因噎废食而造成历史的倒退,但也不能不管不顾业已显现的不足之处。否则,终究会再次导致严重的后果。综上,笔者认为可以采用以下的途径对其进行完善。
(一)市场失效情形下对公允价值计量模式的谨慎应用
上文已经分析,公允价值只有在市场健全的条件下,才能够合理确定产品价格以真实公允的反映产品价值,而一旦市场失灵,这种模式计量便将有失公允。而在什么样的市场条件下,在什么样的时点可以不采用公允价值计量需要一定的标准规范。SEC在2008年9月30日针对非活跃与非理性市场情况下采用公允价值计量模式发布了指导意见。该指导意见仍然坚持FAS157的原则,但要求企业在为资产确定其公允价值时,如果该类资产缺乏活跃的公开交易市场,可以通过内部定价(包括合理的主观判断)来确定其公允价值。一是允许企业在没有市场数据作参考的情况下,可运用内部估值模型或假定条件来估算公允价值;二是要求企业在确定金融资产是否出现非暂时性减值时,需要运用合理的判断;三是指出在市场不活跃或交易没有秩序时,经纪商的报价及定价不能反映资产的市场交易价格,因此交易价格在衡量金融资产公允价值时可以作为一种考虑因素,但可能并不具有决定性,应降低对其的依赖程度④。
在计量金融资产或金融负债的价值时,要合理准确的判断其所处的市场环境,了解流动性风险、流动性成本和信用风险之间的关系,确认因流动性不足以及信用风险等原因所导致的价格大幅变动的发生时间与变动幅度,并对价格变动的趋势进行合理的估计,才能够确定市场价格是否公允反映价值;不能想当然的、未经判断的采纳失灵市场状况下或非活跃交易下的交易价格作为其评价资产或负债价值的基础。
(二)流动性过剩或缺失条件下对公允价值计量模式的深入研究
在此次次贷危机中,金融市场上因利率下调而房价大幅下跌,进而造成相关金融产品流动性⑤下降的情况。也就是说,美国次贷危机中的抵押支持债券和抵押债务证券等次债产品,因为信贷萎缩而导致其流动性缺失,进而市价也大幅下降。在流动性过剩和流动性缺失的市场条件下,金融市场上的金融资产和金融负债的市场价格就会远远偏离其真实的价值。这就要求会计界相关准则对公允价值在流动性出现偏差的情况下,规定合理的替代计量模式,而替代模式是能够较合理的反映资产负债价值的,当然这并不意味着要求,一旦公允价值模式失效,便立刻退回到历史成本计量模式或其他明显表明属于历史倒退的计量模式。因此对于替代计量模式的研究则要求学者们应迅速的寻找可行的模式,使其既具备历史的先进性,满足资产负债的计量要求,并且也能够有的放矢,而非不分青红皂白的一味地推崇以市价为基础的计量方法,使财务报告上反映的公允价值无法真实反映资产的实际价值。
在流动性过剩时期,金融界利用公允价值计量模式,高估金融资产的价值并从中获利,对公允价值大唱赞歌,而在流动性缺失,金融资产价值被低估,全球性金融危机出现的今时今日,金融机构却将引发次贷危机的原因归咎于公允价值计量模式,这是有失公平的。在会计界承认公允价值存在问题,有待研究的同时,金融界更该做的是对自身经营模式与理念的反思,而不是指责公允价值计量模式。
(三)规范公允价值计量模式中所采用的估值技术
正如前文所述, FASB第三层级的公允价值认定来看,需要大量的主观判断并采用估值技术。而这其中所谓的估计技术的应用却并不规范,其准确性受到各方的质疑。因此规范估值技术是关键的一步,需要相关学科给予的支持。首先,有关方法在投入使用之前应该经过大量的试验检验以测定其可行性,并在投入使用后,定期依照市场环境以及应用情况对其中的参数等进行调整。另外从业人员的素质有待提高,之所以提出这一点是因为一般来讲从业人员很难保持应有的客观性并确保专业水平,即便稍有偏颇,估算的价格就可能无法准确无误的反映资产负债的价值,恰恰因为采用估值技术的原因是不存在可靠的市场价值能够借鉴参考,所以即便产生错误也很难发现,而积少成多便会影响深远。
(四)相关部门应加大监管力度,杜绝将公允价值作为公司利润操控手段的现象发生
在市场无法提供可用价格作为公允价值的时候,公允价值的确定就存在大量的可操作空间,使财务报表项目的信息披露缺乏透明性。仅仅依靠企业自行判断是远远不够的,例如,我国新会计准则中规定,允许投资性房地产的计量从成本模式转换为公允价值模式,这种企业内部会计核算方法上的转换不需要在市场中交易或者其他外部证据的保障,只需企业内部自行对该投资性房地产的使用目的进行确认,因此企业有可能利用准则的某些规定而自行虚增报表利润。
次贷危机已然发生,归咎责任并非主要目的,分析成因是为了总结经验教训,回顾历史是为了温故而知新。而本文认为作为此次次贷危机的成因之一的公允价值会计计量的模式固然存在问题,但在一定程度上尽早反映出金融市场存在的问题。本文简要分析次贷危机的成因,以及公允价值计量模式缺陷,进而提出完善建议,以期能够促进理论研究。
注 释:
①资产证券化产品或信贷衍生品主要有ABS、MBS、CDO和CDS等。次债产品的利息相对较高因此会吸引众多银行、共同基金、对冲基金等投资机构在资产组合中对高风险资产进行配置,以对冲风险。
② 摘自付强. 公允价值与次贷危机[J]. 金融会计,2008.11.
③ 图表摘自李洁慧. 由美国次贷危机引发的公允价值计量评析[J]. 学术交流,2009.6.
④ 摘自《次贷危机对完善公允价值计量模式的启示》,吴江龙教授,刘丹丹,于红雨。
⑤ 摘自《次贷危机对完善公允价值计量模式的启示》,吴江龙教授,刘丹丹,于红雨。所谓流动性,是指一种商品与其他商品实现交易的难易程度。衡量难易程度的标准就是该商品与其他商品实现交易的速度。当该商品与其他商品实现交易速度加快,也就是实现交易非常容易的时候,流动性就会出现过剩;当该商品与其他商品实现交易速度减缓,也就是实现交易非常困难的时候,流动性就会出现缺失。
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[作者简介]李晓蕾,女,辽宁辽阳人,东北财经大学研究生。研究方向为成本会计。
[收稿日期]2009-12-23
责编:罗哲;校对:一丁
作者：李晓蕾