论文题目：基于ARIMA-FCFF模型的在线教育公司价值评估探讨 ——以方直科技为例
摘要：随着在线教育行业的快速发展,如何有效进行在线教育公司的价值评估成为学术界及金融机构普遍关注的问题。在线教育公司与传统公司相比在企业特点和盈利模式上具有较大的差异,其特点是:公司产品具有多样性、公司在前期投入较大以及对技术能力的要求高。对在线教育公司进行价值评估时,公司的盈利能力、营运能力、资产负债结构等财务因素已不能充分体现公司的价值,诸如品牌影响力、教研能力、师资实力、技术人员能力、用户满意度、用户黏性、用户规模等非财务因素对于在线教育公司的价值来说起着不容忽视的作用。鉴于此,本文对在线教育公司进行价值评估时将结合财务因素和非财务因素两个角度进行探讨。基于本文对案例公司方直科技基本特征及自由现金流量等财务情况的分析,发现使用传统的估值模型并不适合于该公司。针对自由现金流量情况分析出案例公司价值评估的难点,尝试通过时间序列分析方法对公司的自由现金流量预测进行改进。经过多次的模型实验发现使用ARIMA模型对自由现金流量中营业收入的预测进行改进,可以达到自由现金流量预测效果的提升,故本文使用ARIMA模型对传统的FCFF估值模型进行改进,并结合非财务因素对公司价值进行调整,通过建立的ARIMA-FCFF模型对案例公司进行价值评估探讨。本文建立的ARIMA-FCFF模型更适合于在线教育公司。ARIMA-FCFF模型是基于自由现金流量的一种估值模型,用于评估在线教育公司的价值非常合理,能够改进自由现金流量的不稳定性及负值情况多而引起的估值误差,并且考虑外界因素给公司价值带来的影响,从而更客观的反映在线教育公司的整体价值。目前,对于资本市场来说,价值投资是一种较为正确的投资理念,股票的价值总是围绕其内在价值进行波动是价值投资的核心观点。对于投资者来说,理性投资是关键,这就要求能够对公司的价值进行准确的评估判断,以此对标的公司进行合理的投资决策,使投资决策具有良好合理性的同时更加合理准确的判断标的公司的投资价值所在。对于公司管理者来说,必须对公司的价值有一个清晰的自我认识,这就需要一个客观的价值评估体系来帮助管理者发现公司价值的源泉和价值增长的逻辑,以此提升公司的价值管理能力,使得公司价值最大化。本篇论文主要分为五个部分进行撰述:第一章,概述本文的研究背景和研究意义,通过查阅关于公司价值评估理论、在线教育公司价值评估、FCFF估值模型、ARIMA预测模型、非财务因素修正估值模型的国内外研究成果,阐述研究的思路和方法进而定下本文的基本框架。第二章,从在线教育公司及价值评估、FCFF估值模型、在线教育公司自由现金流量估值难点与ARIMA预测方法、在线教育公司ARIMA-FCFF模型的构建及效果评价等角度进行理论概述,为本文的研究和案例分析提供理论基础。第三章,引入案例公司——方直科技,详细介绍估值案例及其在线教育背景,从而分析出ARIMAFCFF估值模型应用于方直科技价值评估的适用前提。第四章,在识别方直科技价值驱动因素及财务分析的基础上,将该公司带入ARIMA-FCFF模型中进行估值研究,经过稳健性检验和与其他模型对比,并得出最终结果。第五章,通过整个案例分析过程,结合理论基础,得出相关结论与启示:（1）本文使用ARIMA模型对传统FCFF模型进行改进,提升了公司自由现金流量预测的准确性,使得最终的估值结果更符合公司的实际情况。同时,在估值过程中发现,对于在线教育公司来说,外界因素对公司的价值影响起着一定的作用。（2）对于在线教育公司管理者来说,ARIMA-FCFF估值模型可以加强其进行价值管理,提高公司价值创造效率,从而使公司价值最大化;从投资者角度,ARIMA-FCFF估值模型有利于在线教育公司的投资者制定出合理的投资决策;对于市场监管者来说,应用ARIMA-FCFF估值模型估值能够更准确的反映在线教育公司的价值,对进行在线教育公司的定价管理以及考察公司的长期价值创造能力很有帮助。伴随我国信息技术的发展,在线教育行业发展趋势良好且在线教育公司会逐渐普遍化,相信未来学者会逐步加大学术界对在线教育公司价值评估的研究,随之在线教育公司的估值体系亦会越来越完善。基于大数据的技术发展,对在线教育公司内外部因素的考量会走向标准化及成熟化。
关键词：在线教育;ARIMA-FCFF模型;自由现金流量;非财务因素;价值评估
学科专业：会计（专业学位）
摘要
abstract
1 引言
1.1 研究背景和意义
1.1.1 研究背景
1.1.2 研究意义
1.2 文献综述
1.2.1 公司价值评估理论相关研究
1.2.2 FCFF模型在价值评估领域相关研究
1.2.3 在线教育公司价值评估相关研究
1.2.4 ARIMA预测模型相关研究
1.2.5 非财务因素修正公司价值评估模型相关研究
1.2.6 文献述评
1.3 研究思路与方法
1.3.1 研究思路
1.3.2 研究方法
1.4 本文的基本框架
2 基于ARIMA-FCFF模型的在线教育公司估值理论概述
2.1 在线教育公司及其价值评估的相关概述
2.1.1 在线教育公司的相关概念
2.1.2 在线教育公司的特点及其运营模式
2.1.3 在线教育公司的价值影响因素及评估难点
2.2 FCFF估值模型的相关理论
2.2.1 价值评估的相关理论
2.2.2 FCFF估值模型的估值原理
2.2.3 FCFF估值模型的在线教育公司估值适用性
2.3 在线教育公司的自由现金流量估值难点与ARIMA预测方法
2.3.1 在线教育公司的自由现金流量估值难点
2.3.2 ARIMA预测方法的基本理论
2.3.3 ARIMA预测方法的基本思想
2.3.4 ARIMA 预测方法改进在线教育公司自由现金流量预测的优势
2.4 基于ARIMA-FCFF模型的在线教育公司估值模型构建
2.4.1 基于ARIMA-FCFF模型的在线教育公司估值模型原理
2.4.2 基于ARIMA-FCFF模型的在线教育公司估值模型基本假设
2.4.3 基于ARIMA-FCFF模型的在线教育公司估值模型参数
2.4.4 基于ARIMA-FCFF模型的在线教育公司估值基本流程
2.5 基于ARIMA-FCFF模型的在线教育公司价值评估效果评价
2.5.1 有效预测在线教育公司未来自由现金流量
2.5.2 揭示在线教育公司非财务因素的价值体现
2.5.3 客观反映公司整体价值,揭示其价值影响关键因素
2.6 相关理论基础
2.6.1 自由现金流量理论
2.6.2 资本成本理论
2.6.3 内在价值理论
3 基于ARIMA-FCFF模型的方直科技价值评估案例介绍
3.1 方直科技公司情况简介
3.1.1 方直科技公司的基本情况
3.1.2 方直科技的在线教育特征
3.1.3 方直科技的核心竞争力
3.2 基于ARIMA-FCFF模型的方直科技公司价值评估背景
3.2.1 在线教育行业背景分析
3.2.2 方直科技的财务情况及自由现金流量特征
3.3 ARIMA-FCFF模型应用于方直科技公司价值评估的适用前提
3.3.1 自由现金流量导向下的方直科技价值评估难点
3.3.2 基于ARIMA-FCFF模型的方直科技价值评估必要性
3.3.3 基于ARIMA-FCFF模型的方直科技价值评估可行性
4 基于ARIMA-FCFF模型的方直科技价值评估案例分析
4.1 方直科技自由现金流量价值驱动因素识别及其财务分析
4.1.1 公司“在线教育”平台的自由现金流量价值驱动因素
4.1.2 市场层面的自由现金流量价值驱动因素
4.1.3 国家政策层面的自由现金流量价值影响因素
4.1.4 基于自由现金流量下的方直科技财务分析
4.2 基于ARIMA模型改进方直科技公司自由现金流量的预测
4.2.1 数据的选取
4.2.2 模型平稳性检验及处理
4.2.3 模型识别与估计
4.2.4 模型假设检验
4.2.5 通过建立的ARIMA模型进行预测
4.3 基于ARIMA-FCFF模型的方直科技估值模型架构
4.3.1 建立方直科技价值评估的经营假设
4.3.2 选择ARIMA模型改进自由现金流量预测
4.3.3 判定非财务指标调整系数K
4.4 基于ARIMA-FCFF模型的方直科技公司价值评估实施及稳健性检验
4.4.1 基于ARIMA-FCFF模型的方直科技价值评估实施
4.4.2 基于ARIMA-FCFF模型的方直科技价值评估稳健性检验
4.4.3 基于ARIMA-FCFF模型的方直科技价值评估效果评价
4.5 基于ARIMA-FCFF模型的方直科技公司价值改进对策
4.5.1 方直科技应合理控制自由现金流量,提高公司的盈利能力
4.5.2 方直科技可利用非财务因素的影响,改进公司的价值创造效率
4.5.3 方直科技需加大对新产品的投资,稳定公司价值
5 研究结论与启示
5.1 研究结论
5.1.1 ARIMA预测模型提升了自由现金流量预测的准确性
5.1.2 非财务因素指标调整系数对公司价值评估具有关键影响
5.1.3 公司应加强在线教育平台投资,提升价值创造能力
5.2 研究启示
5.2.1 ARIMA-FCFF模型有利于加强管理者对在线教育公司的价值管理
5.2.2 ARIMA-FCFF模型能提高投资者的在线教育公司投资决策合理性
5.2.3 监管者可借助ARIMA-FCFF模型加强在线教育公司的定价管理
参考文献
附录 问卷调查
致谢