现如今的市场经济背景下, 财务政策主要有以下几种:信用管理、资金投资、风险管理以及股利政策, 其中对公司未来的发展有重要影响的是股利政策, 投资者的利益与股利政策密不可分。本文将结合我国上市公司的实际运营环境, 引进股利信号传递、生命周期理论等相关学科知识, 以如今颇受关注的股利为研究对象, 从上市企业现金股利政策的影响因素着手, 希望对此政策的逐步实行与资本市场的稳定进步有所帮助。
一、现金股利政策影响因素的实证分析
(一) 研究假设
本文研究涉及的现金股利影响因素分别包括企业的盈利情况、企业的偿债能力、企业的营运情况和企业的成长情况、企业现金流情况和企业的规模及企业股权集中度和企业生命周期这八个内部因素和中国GDP增长率、证监会半强制分红政策、中国通货膨胀率这三个外部因素, 具体的研究假设如下:
(1) 盈利情况。从企业的盈利角度来看, 企业的盈利情况越好, 就越有可能对股东进行现金股利分配, 因为只有盈利越多的企业才有余力回报股东, 盈利是进行现金股利分配的基础之一, 盈利情况的好坏决定了企业进行现金股利分配的自由度, 企业的盈利越多就越有可能分配更多的现金股利。
假设1:企业的盈利情况与企业的现金股利分配多少成正比
(2) 偿债能力。企业的债务情况是影响现金股利分配的另一基础, 负债越多的企业越没有可能进行股利分配, 因为企业如果负债很严重的话, 为了避免财务状况进一步恶化下去, 往往会将当年的净利润首先进行偿债, 偿债后剩下的净利润剔除维持企业运营和发展所需的资金后才有可能考虑进行股东回报, 而企业的负债越多则留存下来的资金就越少。
假设2:企业的负债情况与企业的现金股利分配多少成反比
(3) 营运情况。企业的营运情况是现金股利分配的间接影响因素, 企业的营运情况好坏会影响到企业的财务状况, 会直接影响到企业的盈利、现金流和负债情况的变化, 从而间接的影响现金股利的分配, 企业运营效率越高, 则企业的盈利越多, 现金流越充足, 负债变少, 则企业分配较多现金股利的可能性就大大增加。
假设3:企业的营运情况与企业的现金股利分配多少成正比
(4) 现金流充裕度。企业的现金流是进行现金股利分配的直接因素, 进行现金股利分配的首要条件就是要有充沛的现金流。上期盈余现金在进行正常的企业生产活动之后只有现金流充沛的企业才有足够的货币资金来回报股东, 而现金流情况不佳的企业则没有能力进行较多的现金股利分配。
假设4:企业的现金流情况与企业的现金股利分配多少成正比
(5) 成长情况。企业的成长情况是现金股利分配的潜在影响因素, 企业的成长率越高, 则企业的扩张能力越强, 在这种情况下, 企业的经营者会把每年获得的净利润首先放在企业的扩张方面, 抢占更多的市场份额, 而只有成熟期的企业才会在维持市场地位的同时首先回报股东, 这是由企业的生命周期决定的, 因而处于成长期的企业往往较少顾及现金股利的分配, 也就是企业的成长率越高, 则越不利于现金股利的分配。
假设5:企业的成长情况与企业的现金股利分配多少成反比
(6) 企业规模。企业的总体资产大小决定了企业可分配现金股利的总体余额的空间, 因此总资产是现金股利分配的空间因素, 企业总体规模大, 拥有的总资产越多, 则可供支配使用的现金流就较多, 因此一般认为企业的规模越大则可供分配的现金股利就越多。
假设6:企业的规模与企业的现金股利分配多少成正比
(7) 企业生命周期。企业在成长过程中都要经历创业期、成长期、成熟期、衰退期这几个过程, 而在过程中由于自身所处周期环节的不同, 对股东的回报也必然会产生不同的分配政策。与创业期相比, 成长成熟期的企业市场容量大、盈利能力强, 能够支持现金分红的实施, 从而传递出利好消息以吸引投资者;虽然衰退期也会研发新产品, 但是由于市场缩减、销售下滑, 利润也就相应减少, 所以并无充足的资金来实施现金的分红。我们这里为了研究的方便, 假定企业的生命周期都是按同一模式运行, 而现金股利的分配多少也必然随着企业的生命周期不同而产生变化。
假设7:企业的生命周期与企业的现金股利分配多少成反比
(8) 股权集中度。企业的股权状况对企业股利分配有重要影响, 控股股东的持股比越大, 在股东大会上就越有发言权, 对公司的资源控制权相应越大, 同时就越可能为了个人的目的操控现金股利分配政策, 从而加大对股东现金股利的分配力度以供攫取利益, 伤害小股东的各项权益, 因此我们认为股权集中度是与分配现金股利的多少成正比的。
假设8:企业的股权集中度与企业的现金股利分配多少成正比
(9) 宏观经济形势。宏观经济是国家用来保证市场正常发展、调控经济的一种手段。同样的, 企业在规划未来的时候既要满足当前的经济环境又要满足自身要求, 所以宏观经济对于上市公司发展的方向也有影响。相反地, 宏观经济不景气的时候, 在减少投资的同时要保证生产的正常进行。所以, 股利政策取决于当时宏观调控的状况。
假设9:宏观经济形势与企业的现金股利分配多少呈正相关
(10) 政策监管。《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》在2008年由证监会提出并于2013年正式实施, 致力于将企业的现金分红和企业的再融资结合在一起。在企业总利润达到近三年中可分配的利润的30%, 且必须保证近三年都使用现金分红的方式, 公司才可以发行股票、转送股份和公开增加股份。
假设10:政策实施对企业的现金股利分配多少有正向影响
(11) 通货膨胀情况。通货膨胀率是资本市场的“晴雨表”, 当市场处于通胀时, 货币购买力大打折扣, 原有盈余股利往往不能满足股东分红的需求, 公司为了维持股利支付水平以传递利好消息, 自然需要从公司的留存利润中加大抽取比例以配比通胀水平。相反地, 当经济处于紧缩时, 制造业公司会将盈余资金更多用于重置资产及扩大生产等方面, 现金股利也会相应减少。
假设11:市场通货膨胀与企业的现金股利分配多少呈正相关
(二) 数据及变量选取
本文以中国制造业上市公司为研究对象, 收集了样本2012-2016五年间的财务数据作为实证研究数据, 剔除了数据不完整或披露缺失的公司及各项财务数值异常的上市公司, 最终得到694个样本公司五年的有效数据, 并以之构建实证模型。本文所用数据主要来自国泰安数据库和巨潮网数据, 使用软件为Excel和SPASS20.0软件。各变量的主要解释和说明如表1所示。
(三) 建立多元回归模型
根据上文各变量构建出上市公司现金股利分配影响因素模型如下:
(四) 多元回归统计分析
在表2中, 我们可以看到实证模型各变量的VIF值都小于5, 而各变量的容差都大于0.1, 表明模型各自变量不存在多重共线性。在上面的回归结果中我们将自变量的显著标准Sig值的大小定为0.05, 既自变量回归Sig值只要小于0.05, 我们就认为它是显著的, 我们下面将依据这个标准对表4-6-2所列的各自变量回归结果来进行评判。
我们与其他变量的回归结果对比可以看到, 衡量企业盈利情况的变量EPS的回归系数为0.334, 是内部影响因素回归系数绝对值中最大的, 而且Sig值为0.000, 表明每股收益EPS与现金股利分配水平有显著正相关关系, 假设1得到了证明, 即企业的盈利情况与现金股利分配成正比。
负债情况变量LEV的回归系数达到了-0.099, Sig值为0.000, 表明LEV与现金股利分配水平有显著的负相关关系, 而且该变量在所有内部影响因素中是影响力第三大的, 假设2得到了证明, 即企业的负债情况与现金股利分配成反比。
从企业的营运情况来看, 营运变量TAT的多元回归系数为0.011, Sig值为0.05, 表明TAT与现金股利分配水平有正相关关系且显著, 假设3得到了证明。
在企业的现金流方面, XJL的回归系数为0.042, Sig值为0.000, 表明XJL与现金股利分配水平有显著的正相关关系, 假设4得到了有效证明, 即企业的现金流情况与现金股利分配的多少成正比。
企业的成长情况变量GROWN的回归系数为-0.036, Sig值为0.000, 表明GROW与现金股利分配水平有显著的负相关关系, 假设5得到了有效证明, 即企业的成长情况与现金股利分配成反比。
规模变量SIZE的回归系数为0.007, Sig值为0.015, 表明SIZE与现金股利分配水平有显著的正相关关系, 假设6得到了有效证明, 即企业的规模与现金股利分配成正比。
企业的生命周期变量SMZQ的回归系数为-0.109且Sig值为0.000, 表明SMZQ与现金股利分配水平有显著的负相关关系, 该变量在所有内部影响因素中是影响力第二大的, 假设7得到了有效证明, 即企业的生命周期与现金股利分配成反比。
企业的股权集中度变量TR的回归系数为0.045且Sig值为0.006, 表明TR与现金股利分配水平有显著的正相关关系, 企业控股股东的控股率越高, 则其发言力越强, 越有可能为自己的私利而干扰股利分配政策, 从而攫取利益以供私人目的打压小股东, 假设8得到了有效证明, 即企业的股权集中度与现金股利分配成正比。
外部影响因素GDPGROWN的回归系数为-1.42且Sig值为0.000, 表GDPGROWN与现金股利分配水平有显著的负相关关系, 该变量是模型所有影响因素 (无论内外) 中影响度最大的, 假设9不成立。
外部影响因素ZC的回归系数为-0.02且Sig值为0.014, 表明ZC与现金股利分配水平有显著的负相关关系, 假设10不成立。本文认为原因可能是:2013年证监会实施半强制分红新政后, 许多制造业公司为满足分红条件, 在盈利状况不佳的情况下依然强行派发现金股利, 但也只能是象征性地向投资者分配少量的现金。
外部影响因素THPZ的回归系数为1.028且Sig值为0.017, 表明THPZ与现金股利分配水平有显著的正相关关系, 通胀的最直接后果就是现金贬值, 货币购买力直线下降, 企业为了定期按比例回报股东, 且向外界传递利好消息, 必然会考虑通胀因素, 因此会加大分红力度来应对, 假设11得到了证明。
结果表明, 目前我国上市公司股利政策的分配模式是相互独立的, 它与持久盈利的财务经营水平显著相关, 并不受制于公司的其他中短期经营决策。
摘要：本文以中国制造业上市公司为研究对象, 收集694个样本公司2012-2016五年间的有效财务数据作为实证研究数据, 分别从内、外部分析了制造业上市公司股利政策的十一个影响因素。结果表明, 制造业上市公司现金股利分配在内部受盈利能力、负债水平及企业生命周期的主要影响, 与现金流情况、营运情况、股权集中度及规模呈正相关, 与成长情况呈负相关;在外部受到宏观经济形势和通货膨胀的显著影响, 政策监管效果并不理想。本文据此提出相关建议措施, 以期能助力我国证券市场稳步运行。
关键词：上市公司,股利政策,影响因素,实证分析
参考文献
[1] 石丹.王涛.基于动态面板数据的上市公司股利政策分析[J].财会月刊, 2012 (1) .
[2] 王若璇.我国金融类上市公司现金股利政策研究[J].统计与管理, 2015 (7) .