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外汇储备人民币汇率论文 篇1：
关于货币供应量、外汇储备与人民币汇率关系的实证研究
摘 要：本文利用我国2001年与2011年的月度数据，讨论了我国短期内货币供应量、外汇储备和人民币兑美元汇率的相互关系。结果表明，长期内外汇储备的增加并不是导致人民币兑美元汇率升值的理由，货币供应量与外汇储备不存在granger因果关系。
关键字：人民币汇率；外汇储备；货币供给；格兰杰因果检验
一、概述
"汇率"亦称"外汇行市"或"汇价"，是一国货币兑换另一国货币的比率，是以一种货币表示另一种货币的价格。引发货币市场失衡有各种因素：国内外货币供给的变化、国内外利率水平的变化以及国内外实际国民收入水平的变化等等，这些因素通过对各国物价水平的影响而最终决定汇率水平。
本文通过分析货币政策中介货币供应量、外汇储备短期内与人民币兑美元汇率之间的相互关系，数据根据中国外汇管理局与中国人民银行下载数据统计整理。其中的货币供应量共有三组数据，M0代表的是流通中的现金，M1就是所谓的狭义货币量，是M0加上企业活期存款与农村存款等流动性较高的存款；M2是广义货币量，是M1加上具有各种定期性质的存款与外币存款、信托类存款，相比较M1流动性较差。数据选择期间为2001年12月到2011年12月共计121个样本。采用的方法主要是格兰杰因果关系检验。
二.实证分析
在进行granger因果检验之前，需要对数据进行时间序列平稳性检验和协整检验。本节有关的计算都是有计量经济软件eviews完成。
（一）时间序列平稳性检验
时间序列平稳性检验的目的是排除时间序列回归相关变量之间的伪回归现象，此处采用的是ADF检验。下文用M2、M1、M0分别来表示广义货币量、狭义货币量与流通中的现金。用ir代替外汇储备，用r来代表人民币兑美元汇率。用统计软件将以上数据分别求自然对数，并用lnr、lnir、lnm2、lnm1与lnm0。
以下是ADF检验的结果：
表1
根据结果我们可以得出，在5%的显著水平下，各个变量取对数后都是非平稳的。对中美汇率对数lnr求一阶差分，其他变量都取二阶差分，再对其进行ADF检验。其ADF检验统计量均小于显著性水平1%的临界值，拒绝原假设，表面至少可以在99%的置信水平下拒绝原假设，差分序列ddlnir、ddlnm2、ddlnm1、ddlnm0与dlnr均不存在单位根，为平稳时间序列。因此可以得出M2、M1、M0、ir与r均有相同的单整阶数。
（二）协整检验
由于ddlnir、ddlnm2、ddlnm1、ddlnm0与dlnr均通过了单位根检验，是单整变量，所以可以对这些变量再进行协整检验。在对lnm2、lnm1、lnm0、lnir与lnr做单位根检验时采用差分方法，会使变量之间的长期关系信息丢失，协整检验目的是判定两变量之间是否存在着长期的经济联系。如果两个变量通过了协整检验，我们就说期间存在着长期的经济联系。本文采用johansen协整检验方法。检验结果如下：
表2
从表2中的四组检验结果看，每个变量都与dlnr之间以5%的显著水平拒绝没有存在协整关系，也就是意味着各个变量之间存在着长期相互作用。
（三）格兰杰因果关系检验
经过以上检验，各变量间存在协整关系，可以对数据进行格兰杰因果检验。结果表示在滞后期为2时，外汇储备变动不是引起人民币汇率变动的概率是0.1849，随着滞后期增长为4时变为0.4531，可见外汇储备在短期内对人民币兑美元汇率会有一定的影响，从长期看这种影响在不断的减弱。同时滞后期为2，人民币兑美元汇率的变动不是引起外汇储备变动的概率为0.0023，当滞后期增加到4以后，概率也增长为0.0518。短期内人民币兑美元汇率的变动对外汇储备具有显著影响，但长期来看这影响同样也在不断弱化。
从货币供应量角度来看，在滞后期为2时，广义货币供应量m2的变动不是引起人民币兑美元汇率变动的概率是0.6573，而人民币兑美元汇率r的变动却是广义货币供应量m2变动的granger成因。狭义货币供应量m1同上正好相反，狭义货币是中美汇率的格兰杰原因，而中美汇率不是狭义货币格兰杰原因的概率高达0.8682。在滞后期为1时，流通中现金流量m0与人民币兑美元汇率的格兰杰因果检验都较大概率的拒绝了原假设，说明它们之间互不为格兰杰因果关系。由各结论都可以发现，所有数据随着滞后期的增加，相互间影响都会减弱。
我们发现广义货币供应量与外汇储备之间不存在格兰杰因果关系。而货币供应量三组变量之间都存在着较强关系。另外汇率与外汇储备也是互相存在格兰杰关系。
本文检验结果各变量自然对数的二阶差分都平稳，说明一定时期内范围相互间存在着经济联系。对变量做格兰杰因果关系检验，可以得出以下结论：
短期内人民币兑美元汇率的估值对外汇储备具有显著影响，但是从长期来看，外汇储备的增加并不是非常明显的导致人民币兑美元汇率升值。流通中现金与人民币兑美元汇率互不为格兰杰因果关系，但狭义货币供应量会引起人民币兑美元汇率的变动。各个变量之间的影响随着滞后期的增加而减弱，说明虽然外汇市场作为我国货币传导渠道有效，但也必须认识到这种效率是长期有限的。货币供应量与外汇储备不存在格兰杰因果关系，我国的货币政策对外汇储备不会产生直接影响，致使我国货币政策在公开市场业务一定范围内是无效的，这也合理解释了人行发行大量基础货币吸收外汇，却给经济注入了过多流动性的事实。
三.结论
在開放经济条件下，让货币政策致力于稳定国内物价，让汇率政策致力于吸收外部冲击，是协调两者关系的有效组合。在当前我国通货膨胀形势严峻的情形下，稳定物价成为我国货币政策的首要任务。由于导致国际收支失衡的原因的复杂性，实现国际收支平衡是长期的、复杂的过程，需要统筹兼顾，加强宏观经济政策协调配合。采取一揽子结构性政策、从扩大内需、降低储蓄率、增加进口、开放市场等方面统筹入手。
另外，在利率与汇率的协调过程中，还可以将汇率因素纳入货币政策加以统筹考虑时所采用的货币状况指数。在赋以利率与汇率在货币政策目标中的一个外在权重后，根据货币政策的松紧程度，对利率水平与汇率水平进行调整。
参考文献：
[1]郑嘉伟，卜正学.关于货币供给量、外汇储备与人民币汇率关系的实证研究[J].商业时代.2010（32），67-68.
[2]何金旗，我国汇率政策与货币政策冲突及原因探究[J]，经济问题探索，2008（11）.
[3]谢平，张晓朴，货币政策与汇率政策的三次冲突[J]，国际经济论，2005（5），30-35.
作者：魏冰
外汇储备人民币汇率论文 篇2：
我国外汇储备与人民币汇率的关系研究
摘 要：我国的外汇储备规模巨大、增长速度惊人，我们需要通过不断的探索、实践来逐步调整我国外汇储备。选取1996—2015年中华人民共和国国家统计局的相关统计数据，通过建立合理的模型，寻求外汇储备与人民币对美元汇率、人民币对欧元汇率、人民币对日元汇率之间的关系，较为准确地对由人民币汇率引起的我国外汇储备的变动进行分析，从而使中央银行可以运用研究的结果来分析现状并制定正确的外汇储备的管理方针，使之与国内外环境相适应。
关键词：中央银行；外汇储备；人民币对美元汇率（美元=100）
1 我国外汇储备的现状
外汇储备又称为外汇存底，是指为了应付国际支付的需要，各国的中央银行及其他政府机构所集中掌握的外汇资产。根据中国外汇管理部门透露，中国外汇储备中币种结构比重为美元65%，欧元26%，日元3%左右，与全球情况基本一致。所以，本文收集了我国1996～2015年外汇储备规模以及人民币汇率的相关数据。
由上表可以看出，我国外汇储备从1996年的1050.49亿美元增长至2015年的33303.62亿美元，年均增长率为153.51%，同期人民币对美元汇率与其之比也由1996年的79.15%下降至2015年的1.87%，人民币对欧元汇率与其之比由2002年的27.95%下降到2015年的2.08%，人民币对日元汇率与其之比由1996年的0.73%下降到2015年的0.02%。这一数据说明我国外汇储备的快速增长与人民币与外国货币之间汇率的变化密不可分。所以对我国外汇储备与国际汇率之间的关系进行研究是必不可少的，而且是十分重要的，通过相关数据分析，中央银行可以运用研究的结果来分析现状并制定正确的管理方针。
3 中央银行如何就汇率问题优化外汇储备资产
如上所述，我国外汇储备资产是国际储备资产的主要组成部分，而美元资产占我国外汇储备资产的较大比例，所以人民币对美元汇率对外汇储备有显著影响。自2005年我国汇率改革以来，美元兑人民币汇率逐步降低，人民币稳步升值。其实，高额的外汇储备及双顺差的结构下，人民币升值压力一直都在，只是过去很长一段时间，由于央行的干预，汇率保持在固定水平，压抑了升值的发生而已。而且，随着我国在国际贸易舞台上越来越活跃，与我国发生贸易关系的国家越来越多，贸易结构也出现了明显的变化，然而，在美元作为世界主要结算货币的背景下，我国外汇储备主要是以美元的形式进来，美元的形式出去，增加了交易成本。
总体来看，目前我国外汇储备中美元占比较高，每一次美元贬值，都给我国外汇储备储备资产带来巨大损失。由此可知，我们可以通过逐步降低外汇储备中美元的占直比至其到达合理水平，同时提高欧元、日元在外汇储备中的占比。那么这个过程的实现就不能仅仅是通过货币置换，因为货币置换成本高，而且容易引起相关国家的抵触，较为理想的方式是在未来的外汇收入中，有意识地调整各币种资产的占比，逐步达到目标水平。中央银行还要鼓励和支持有竞争力有条件的企业到国外投资发展，参与国际竞争，拓展海外市场。
同时，在中国经济高速发展的大环境下，中央银行或其他金融监管当局在考虑如何调整外汇储备的思路時，必须要结合现阶段高杠杆、高负债、高成本的“三高”时代背景，虽然在世界各地的华人投资的大幅上升，但是大部分的投资实际上是由中国国有银行垫资，从而显著提高这些外汇储备项目的风险回报，许多国有企业可以说是“大而不倒”的，因为中国政府即使在不健全的和不利的情况下，依然会提供坚实的后盾，在极端的情况下，中央银行将最有可能在政治、社会事件或自然灾害的影响下承包这些项目。这就体现出不管是人民币对美元汇率、人民币对欧元汇率还是人民币对日元汇率，我们对其的研究都不能放松并且要对症下药，往日以美元为中心的外汇储备所带来的收益不能代表着今日同等的成功，甚至过度重视和强调美元汇率可能会形成一个恶性和不公平的市场竞争环境，所以说，我们必须要采取更加有效并且符合当前背景的政策。
然而，在短期内流入大量的外汇储备势必会引发了社会的讨论。在相信增大外汇储备对振兴经济有着重要作用的同时，它也可能被认为是中国通过不断增长的投资实现对区域的不正当影响，但与此同时，还有一些人对中国增加外汇储备持积极的态度，认为这将是一个开创性的壮举。人民币国际化是不可阻挡的趋势，所以有大量的外汇储备是必要的，但这对我国的经济发展来说是一把双刃剑，因此就更需要中央银行合理地规划外汇储备规模，充分利用国内资源，保证经济增长。
4 社会大众如何看待外汇储备资产
我们应该利用多元化信息传播渠道来宣传外汇储备的效应。
4.1 彰显社会舆论效应，占领社会热点
我们应该更好地推动线上和线下外汇储备知识传播的稳健快速发展，同时营造健康积极的社会舆论氛围，适应信息传播方式的不断改变，适应多元化、网络化、全球化的社会发展趋势。
4.2 充分利用网络、社交工具
在这个信息高速流通与淘汰的大环境下，充分利用网络和社交工具显得尤为重要，包括微博、微信公众号、知乎、QQ等等，这些社交工具包含了各个年龄阶层、社会层次的人群，在这些平台多多提及人民币外汇储备，能起到很好的传播与宣传效果，让大众更加了解当前经济形势。
4.3 不能放弃传统的传播途径
在关注新兴网络传播渠道的同时，我们不能放弃传统的传播途径，例如报纸、邮件、电视，这些传播途径的受众群体数量也不容小觑。
参考文献
[1]石凯，刘力臻，聂丽.中国外汇储备币种结构的动态优化[J].广东金融学院学报，2012，27（6）：91-103.
[2]杨楠，邱丽颖.我国国际储备资产的最优结构研究—基于时变copula及VaR的投资组合模型分析[J].财经研究，2012，38（5）：15-27.
[3]王永中.中国外汇储备的构成、收益与风险[J].国际金融研究，2011，（1）：44-52.
作者：张睿倩
外汇储备人民币汇率论文 篇3：
我选择保住外汇储备，而不是人民币汇率
保存三万多亿外汇储备比防止人民币贬值10个或20个百分点重要得多。我们应该尽快做决定，不要今年再失去五千亿。
人民币为何出现贬值？从根本上来讲，是经济基础面发生了变化。我完全赞成周小川行长说的“中国的基本面不支持人民币贬值”，但那是指长期汇率的变化发展。我们从经济学教科书中学到，长期汇率主要由经常项目决定。但在短期，汇率很大程度上由资本项目决定。所以，对长期来讲，比如说三五年后，人民币还会升值，我相信这一点；但是目前恐怕是要贬值。而大家更关心的是目前，特别是金融行业，更关心短期状况。
2015年8月11日汇改以后，贬值预期加大，资本外流加剧（除10月份外）。
现在，国际上认为我们的汇率政策是爬行钉住，基本上是在跟投机者博弈。指导思想是打破人民币贬值预期。这种做法同当年人民币升值时期的指导思想是完全切合的。只不过当时是希望打破人民币的升值预期。
这样能否真正稳住汇率？我认为很难。
汇率维稳是否能够实现目标，取决于维稳对国际收支各个项目的影响。这种影响又可分为两类：同预期有关的影响和同预期无关的影响。比如贸易逆差或顺差减少，就与汇率预期基本无关。
目前市场的相应预期是：近期可能不会贬值（如果央行说不），但以后可能会贬值；贬值幅度的预期各有不同（由3%-5%至20%不等，其中应该有一个概率分布，不同时期分布也会变化）。
爬行钉住可以稳住汇率吗？汇率维稳政策成功的前提是可以增加经常项目顺差，减少资本项目逆差。逐项分析来看：
首先，人民币维稳能够增加经常项目顺差吗？答案是不但不能而且结果恰恰相反。
如果货币贬值，可能会增加贸易顺差，但维持货币稳定，肯定不能增加贸易顺差。
如果服务项目逆差——我们有非常大的服务项目逆差，但维持汇率稳定能否减少服务项目逆差？答案是不行。如果汇率贬值，可能会减少逆差；但不贬值，不会减少服务项目逆差。
是否会减少旅游项目逆差？因为人民币换美元还比较划算，人们会照样买入，照样出国。
是否可以减少外国投资收益的汇出和撤资？这有待进一步考察。如果给外国投资者一个保证：人民币绝对不会贬值（能做这种保证吗？），那他们不会撤资。但如果不能明确做出保证，由于担心人民币以后会贬值，那么外资就会撤出。
其次，人民币维稳对于减少资本项目逆差的作用如何？经过逐项分析，比如增加FDI流入、减少对外直接投资、增加海外借款、减少海外贷款、美元贷款、人民币贷款等，我认为其正向作用都不能实现。在资本项目逆差中，最重要的一项是“其他投资项下”的资本外流。对于这一项的影响，我认为没有唯一答案，有正面作用，也有负面作用，很难说。
总而言之，通过爬行钉住释放的汇率稳定信号，只能对短期汇率变动预期非常敏感的短期资本流动产生一定抑制作用，不能改变受长期汇率变动预期影响的资本流动，对不受汇率预期影响的国际收支项目更是毫无影响。
相反，爬行钉住对大多数国际收支项目的影响是妨碍国际收支平衡的改善（如经常项目、长期资本项目、误差与遗漏项目）。如果基本面不改变，爬行钉住虽然能够暂时实现汇率稳定，但不能消除汇率贬值压力，甚至会增强贬值压力。
汇率维稳的代价是外汇储备急剧下降。由于资本外流，央行不想让人民币贬值，只能不断地干预，降低外汇储备。
货币当局必须在四个目标中做出抉择：汇率稳定、保持外汇储备、保持货币政策独立性、在资本项目管制方面不倒退。
四个目标想全保住是不可能的。如果要维持汇率稳定，那么外汇储备必然会逐渐减少，而且可能减少得越来越快，货币政策的独立性也就没有了。而且在人民币汇率不灵活的情况下，不能够更大地开放资本项目，甚至要加强资本管制。
在这四个目标中，我认为最不值得保的就是汇率，而要保住外汇储备。有一种说法认为外汇储备减少是“藏汇于民”，我承认部分是“藏汇于民”，但相当大的部分不是“藏汇于民”。为什么？因为“净误差与遗漏”项达到了两千多亿，这不是“藏汇于民”，是把钱都转走了。另外投机者挣的钱也流走了。这些都不能增加中国的国民财富。
总而言之，如果让我选择，我选择保住外汇储备，不保人民币汇率。用5000亿美元换来人民币贬值不超过5%，划得来吗？！更何况，为了保持货币政策独立性，汇率必须具有足够灵活性。要么是严格的资本管制要么是汇率自由浮动，二者必居其一。汇率稳定本来就不应该是我们的政策目标。
我们确实应该警惕人民币大幅贬值对中国带来的问题，但不必过分担心。在世界经济史上，有谁见过拥有大量贸易顺差和经常项目顺差、客观的长期资本项目顺差、经济增长速度在6%-7%左右、拥有3万亿外汇储备的大国，货币会莫名其妙地贬值20%-30%？
尽管没有必要害怕汇率自由浮动，但是自由浮动毕竟存在一定的风险。为了以防万一，我们提出钉住宽幅货币篮的主张。这个篮子的波幅非常宽，可能是15%，可能是20%，也可能是25%。至于到底波幅是多大、何时干预，我不告诉市场。
例如，如果央行认为超过25%中国经济会出现严重问题，那就把底线设在贬值25%。这种宽幅钉住的好处是，可以把贬值控制在一定幅度内，同时最大限度地节约外汇储备。例如，当人民币贬值幅度达到25%时，由于预期的分化，做空力量早已大大削弱，但当局手里仍然有三万亿美元的外汇储备。在这种情况下，对于任何敢于“来犯之敌”，都可以“聚而歼之”。再加上必要的资管措施，保住底线是万无一失的。
保存三万多亿美元外汇储备比防止人民币贬值10个或20个百分点重要得多。我们应该尽快做决定，不要今年再失去五千亿。等到那时，市场可能会彻底丧失信心，资本外流也会加剧。在外汇储备急剧减少之后，人民币大幅度贬值则可能带来难以预测的灾难性后果。
（本文为作者在2016年2月27日上海新金融研究院第49期闭门研讨会《宏观经济形势与外汇市场风险》上所做的主题演讲，由上海新金融研究院整理。本刊略有删节。）
作者：余永定