2018年11月5日, 国家主席习近平在首届中国国际进口博览会开幕式上宣布[1], 将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制。2019年6月13日, 在第十一届陆家嘴论坛开幕式上, 上海证券交易所科创板开板仪式正式举行。由此, 科创板和注册制, 在历经数年的酝酿和准备, 终于在今年落地, 对于我国建设多层次资本市场体系而言, 是一次里程碑事件。相较于主板和创业板, 科创板不仅明确接受未盈利企业、还接受VIE架构、红筹企业首发等, 而且配套了史上最严退市规则、取消暂停上市和恢复上市机制, 明确首发价格不设涨跌幅限制等措施。可以说, 科创板是我国证券市场的一次踏入深水区的尝试, 一次重大改革。科创板提出设想到正式发布仅历时3个月, 这也从另一方面说明, 决策层对创新型企业的支持力度很大, 深化改革进程的决心非常坚定。科创板推出之后, 将给很多成长空间大、发展速度快但受限于利润等指标的创新型企业提供更好的融资支持, 与目前的主板、创业板、中小板和新三板等交易市场一起, 形成更丰富、多层次融资体系, 更好地发挥资本市场对实体经济, 尤其是创新型经济的支持力度。截至2019年6月底, 总共有120家企业提交了科创板上市申请, 为方便表述, 以下简称“首轮申报科创板公司”。
一、科创板定位和行业分布
根据中国证监会2019年1月发布的《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》 (中国证券监督管理委员会公告[2019]2号, 以下简称“科创板实施意见”) [2], 在上交所新设科创板, 坚持面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求, 主要服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业。重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业, 推动互联网、大数据、云计算、人工智能和制造业深度融合, 引领中高端消费, 推动质量变革、效率变革、动力变革。截至2019年6月底, 共有130家公司申报了科创板, 按以上行业分类, 首轮申报科创板公司的行业分布如下[3]:软件和信息技术服务业20%, 计算机、通信和其他电子设备制造业20%, 专用设备制造业18%, 医药制造业13%。
二、我国多层次资本市场规模对比
目前, 我国股权多层次资本市场包括场内交易所、新三板、区域性场外市场及券商柜台场外市场“金字塔”结构。截至2018年底[4], 场内市场、新三板、区域股权市场上市或挂牌企业数量分别达3575、10853、88961家, 主板、中小板、创业板、新三板、区域股权市场企业总资产规模分别达220、8、2、3、1万亿元。其中, 场内市场资产规模最大, 占据了90%的比例, 在场内交易市场中, 上证、深证主板定位在为大型成熟企业融资, 中小企业板定位在为中型成熟、具备一定成长性的企业融资, 创业板定位在为具备一定规模、发展迅速的中小企业融资;场外市场中, 新三板主要为新兴产业企业、非上市但有融资需求的企业、退市企业等提供交易、融资平台, 区域股权市场则为各地方小微企业提供交易、融资平台。
三、主板、创业板、科创板上市要求对比
从以上分析可以看出, 相较于主板和创业板, 最大的区别是上市制度的改革, 从核准制向注册制的转变, 科创板第一次在注册制改革方面进行了实践, 除此以外, 科创板更是在上市要求方面做出了根本性的改革, 第一次允许满足一定条件的非营利企业上市, 并设置了五大标准, 对上市公司提出了要求:
标准一: (市值+盈利) 预计市值不低于人民币10亿元, 最近2年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5000万元, 或者预计市值不低于人民币10亿元, 最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元;
标准二: (市值+收入+研发投入) 预计市值不低于人民币15亿元, 最近一年营业收入不低于人民币2亿元, 且最近三年研发投入合计占最近三年营业收入的比例不低于15%;
标准三: (市值+收入+现金流) 预计市值不低于人民币20亿元, 最近一年营业收入不低于人民币3亿元, 且最近三年经营活动产生的现金流量净额累计不低于人民币1亿元;
标准四: (市值+收入) 预计市值不低于人民币30亿元, 且最近一年营业收入不低于人民币3亿元;
标准五: (市值+业务成果) 预计市值不低于人民币40亿元, 主要业务或产品需经国家有关部门批准, 市场空间大, 目前已取得阶段性成果, 并获得知名投资机构一定金额的投资。医药行业企业需取得至少一项一类新药二期临床试验批件, 其他符合科创板定位的企业需具备明显的技术优势并满足相应条件。
同股不同权安排:上市公司具有表决权差异安排的, 应当充分、详细披露相关情况等信息, 依法落实投资者合法权益规定的各项措施。
科创板较主板和创业板在上市标准上放宽了一大步, 针对科创公司前期投入大、研发投入大、潜在亏损时间长特点, 从盈利能力这一单一维度, 放宽到市值、收入、现金流、研发投入和业务成果这5大维度, 让投资人从更丰富的维度观察上市科创公司。
四、主板、创业板、科创板交易规则对比
科创板最大的改革还在于放宽了涨跌幅的限制, 不仅在上市首日的定价上放弃了23倍市盈率的做法, 改由市场决定。同时, 将上市首日涨跌幅限制从20%放宽到上市前5日涨跌不受限制, 平时涨跌幅限制从10%放宽到20%, 给予市场更大的自由度, 也一次性放开了融资融券的条件。但是对利益相关人中, 除控股股东、实际控制人以外, 增加了核心技术人员股份锁定三年的要求, 使得科创板真正成为了主板、创业板中开放度最高、自由度最高的一个板块。
五、首轮申报科创板公司分析
根据科创板公司上市要求, 本文从资产规模、利润规模、经营现金流、专利数量等五个维度对截至2019年6月底的科创板公司进行了分析, 为了反映这些公司的历史情况, 以下数据均采用2016-2018年的平均值进行统计[5]看出, 首轮申报科创板公司具有如下特点:
(一) 约有一半数量的公司资产规模在3-10亿元之间、净利润在3000-8000万之间, 经营现金流在1000-9000万之间, 研发费用占营业收入的比例低于20%, 专利数量少于50个。
(二) 2016-2018年平均净利润为亏损的公司总计8家, 仅占首轮申报科创板公司总数量的6%, 2018年净利润为负的公司仅有和舰芯片、泽璟制药、先临三维、上海拓璞4家, 占比3%。
(三) 2018年, A股全部上市公司的研发支出占营业收入中位数为3.4%, 科创板首轮申报公司中, 仅有华特股份和天合光能两家公司, 2016-2018年三年平均研发支出占营业收入的比例低于3%, 说明科创板公司在研发投入上普遍大大高于其他上市公司。
(四) 2018年, A股全部上市公司营业收入的中位数为19亿元, 科创板首轮申报的130家公司中, 仅有中国通号、天合光能、传音控股、CRM、和舰芯片、木瓜移动、中国电器、博众精工、容百科技9家公司2016-2018年的营业收入平均数高于该金额, 说明, 科创板公司整体销售情况远低于A股其他上市公司。
(五) 2018年, A股全部上市公司净利润的中位数为1.3亿元, 科创板首轮申报公司中, 有18家公司的净利润高于该金额。
(六) 90%的科创板首轮申报公司都满足创业板申报要求, 仅有华润微电、建龙微纳、天奈科技、安翰科技、和舰芯片、先临三维、泽璟制药、上海拓璞、埃夫特九家公司不满足创业板要求。
摘要：科创板开板的枪声响起, 我国建设多层次资本市场的进程被大大推进了一步, 本文研究了科创板与创业板、主板上市要求等不同的规则, 就截至2019年6月底首轮申报科创板的公司进行了研究, 本文认为, 首轮申报科创板公司90%已达到创业板申报要求, 可以按创业板现有公司进行对比估值。
关键词：科创板,创业板,主板
参考文献
[1] 新华网, 2018年11月5日, 《习近平在首届中国国际进口博览会开幕式上的主旨演讲 (全文) 》.
[2] 中国证券监督管理委员会公告[2019]2号《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》.
[3] 数据来源:东方财富Choice数据.
[4] 数据来源:东方财富Choice数据.
[5] 数据来源:东方财富Choice数据.