欧元区经济范文

欧元区经济范文（精选11篇）

欧元区经济 第1篇

1.1 工业生产指数与经济景气指数的散点图如下

1.2 工业生产指数与经济景气指数相关性假设检验

因为所采集到的样本数据为小样本数据, 因此用t检验法。

(1) 假设:H0:工业生产指数与经济景气指数无关, 即ρ=0;H1:工业生产指数与经济景气指数相关, 即ρ≠0。

(2) 计算统计量t。

(1) 由公式ρ=计算出ρ。参考数据:“S12E02 12440120吴杰羡《关于欧元区经济的研究报告》相关数据.xlsx”及相关的方差、协方差公式代入数据可求出ρ。 (具体的计算过程将不在此报告详细介绍, 本实验采用EXCEL中的COR-REL函数直接求出ρ=0.659) 。

(2) 有公式计算出统计量t.将N=19, ρ=0.659代入公式求得t=3.612。

(3) 在置信度为α=0.05的情况下, 经查表求得t0的临界值为2.458。 (利用EXCEL中TINV函数可求得t0=2.458。注意此检验为双尾两侧检验在用TINV函数时, 概率应取α/2, 即0.025, 自由度为N-2, 即17) 最终计算结果如下所示:

(3) 数据的比较分析。

因为样本t>to, 即落入拒绝域。因此应该拒绝原假设, 而接受被择假设H1, 即:工业生产指数与经济景气指数相关。并且由以上样本统计量ρ=0.659得知, 它们存在着正相关关系。即总的趋势是随着经济景气指数的增大, 工业生产指数也会相应地增大, 进而对国内的经济产生促进作用。相反, 如果某一年的经济景气不好, 则人们就会降低工业生产指数, 减少生产。

下面结合工业生产指数与经济景气指数随着时间的趋势图进行现实解释。如图2所示。

从上图表可以看出经济景气指数和工业生产指数的整体趋势是相似的。受欧债危机、全球经济萧条等影响, 欧元区当地的经济景象比较冷清, 从2011年8月以来经济景气整体上呈现平缓略降的趋势, 这为当地的工业生产者制定生产计划提供导航。决策者会以此为参考制定本月的产量计划, 适当地降低本月产量。随着全球经济的复苏以及缓慢升温, 经济投资环境将会得到改善, 由此看来经济景气指数将会喜上眉梢。工业生产同比增长率有望上升。

1.3 对工业生产指数与经济景气指数的线性回归分析

为了进一步研究工业生产指数与经济景气指数的关系, 使得它们在相互之间能用等式表示。表2是本实验的部分数据:

线性回归分析原理:

线性回归分析法是最基本的回归分析方法, 其假设自变量和因变量之间存在线性关系, 线性回归的数学模型如下所示:

此为矩阵形式。Y部分为被解释变量, 在本实验被定为工业生产指数。α为模型的截距, 即线性回归的常数部分。β为待估计参数。X为解释变量, 在本实验中被定为经济景气指数。ε为实际观测值与线性回归拟合方程之间的差距。

对于线性回归模型, 一般采用最小二乘估计法来估计相关的参数。

一般来说, 回归分析是通过规定因变量和自变量来确定变量之间的因果关系, 建立回归模型, 并根据实测数据来求解模型的各个参数, 然后评价回归模型是否能够很好的拟合实测数据;如果能够很好地拟合, 则可以根据自变量作进一步预测。

下面将对工业生产指数与经济景气指数进行回归分析 (利用EXCEL中的分析工具中的回归分析可以得到如下结果) 。

由表3的回归统计R^2=0.43其拟合度并不是很好。由表5可得到线性回归部分的F值为13.06198, 相应的P值是0.0021小于显著性水平0.05, 说明这回归分析还是比较显著的。由图3可知经济景气指数的残差波动不大, 可见残差所带来的影响并不大, 可忽略掉。由此可列出工业生产指数与经济景气指数的线性回归模型为:

本回归方程中x是解释变量, 代表经济景气指数;而y是被解释变量, 代表工业生产指数。其含义是经济景气指数增加到100单位时, 经济产量的月增幅可达2%。

1.4 对工业生产指数与经济景气指数的非线性回归分析

从上面的线性回归拟合分析中, 可以看到R^2的拟合优度只有0.43, 其实这远不能满足我们的需求。说明本案例用线性回归分析不能精确地反映工业生产指数与经济景气指数之间的紧密关系, 起码这精确度并不是很高。下面我们尝试着用非线性曲线进行拟合, 进一步地提高它们的精确度。

其实在上面的讨论中已经涉及到非线性曲线拟合问题。接下来, 用表2数据通过EXCEL工具对工业生产指数与经济景气指数再进行一次散点图分析, 并画出其趋势线, 显示公式和拟合度。结果如下:

由以上图表可以知道工业生产指数与经济景气指数的非线性回归方程为:

其中x是解释变量, 代表经济景气指数;而y是被解释变量, 代表工业生产指数。

1.5 回归方程的选择

通过比较可知采用多项式曲线对上述数据进行拟合, 其拟合度为R2=0.781优于线性回归方程的拟合度 (R^2=0.43) 。因此, 用此方程进行工业生产增幅的预测将得到更准确的结果。

综上所述, 在对工业生产指数与经济景气指数进行回归分析时, 非线性回归拟合所得到回归方程更符合实际情况, 结果与观测值更接近, 更有预测能力。因此工业生产指数与经济景气指数的回归方程为:

2 工业生产同比增长率与失业率的关系

2.1 描绘工业生产同比增长率与失业率的散点图

根据表2数据用EXCEL工具画出其散点图, 其结果图5。由图5可知工业生产同比增长率与失业率整体上呈现一种负相关的关系。即随着工业生产同比增长率的上升, 失业率是呈现下降的趋势。反之, 结果相反。

2.2 工业生产同比增长率与失业率相关性假设检验

为了深入研究工业生产同比增长率与失业率的相关强度。有必要对其进行相关性假设检验。由于所采集到的样本数据为小样本数据, 因此用t检验法。

(1) 假设:H0:工业生产同比增长率与失业率无关, 即ρ=0;H1:工业生产同比增长率与失业率相关, 即ρ≠0。

(2) 计算统计量t。

(1) 由公式ρ=计算出ρ。参考数据:“12440120吴杰羡《关于欧元区经济的研究报告》相关数据.xlsx”及相关的方差、协方差公式代入数据可求出ρ。 (具体的计算过程将不在此报告详细介绍, 本实验采用EXCEL中的CORREL函数直接求出ρ=10.775) 。

(2) 有公式计算出统计量t.将N=19, ρ=10.775代入公式求得t=-5.056。

(3) 在置信度为α=0.05的情况下, 经查表求得t0的临界值为2.458。 (利用EXCEL中TINV函数可求得t0=2.458。注意此检验为双尾两侧检验在用TINV函数时, 概率应取α/2, 即0.025, 自由度为N-2, 即17) 最终的计算结果如下:

2.3 数据的比较分析

因为样本|t|>to, 即落入拒绝域。因此应该拒绝原假设, 而接受备择假设H1, 即:工业生产指数与经济景气指数相关。并且由以上样本统计量ρ=10.775得知, 它们存在着较强的负相关关系。即随着工业生产同比增长率的上升, 失业率是呈现下降的趋势。反之, 当工业生产率下降时, 失业率将会增加。这也符合大多数的经济理论。也就是在自然状态下, 随着GDP增长率的上升, 失业率会下降, 当地的就业压力就会得到缓减, 反之, 结果相反。

下面结合工业生产指数与经济景气指数随着时间的趋势图进行现实解释。如下图所示:

由图6可知, 从2011年8月以来欧元区的工业生产一直处于低迷的状态, 与此相反当地的失业率却不断地上升。截止2013年2月当地的失业率高达12%。由此反映出当地的巨大的就业危机。目前欧元区的经济上仍处于冷清、萧条状态, 当地的经济还没复原, 随着经济环境的不稳定, 工业生产指数相应降低, 导致一连串的失业人口的增加。众所周知, 失业率过大会影响当地社会的稳定, 甚至危及国家的安全。欧元区应加强对金融债券的管理, 同时邦联国家要加强当地的宏观调控, 针对出现的债务危机, 经济危机等市场缺陷问题制定相应的法律法规。在此同时, 让市场充分发挥自我调节作用。在管理好市场营运环境的前提下, 针对市场的盲目性和滞后性, 邦联国家应该找出其根源, 并对症下药。对市场的不透明度进行信息公开, 减少盲目性。为解决滞后性的问题, 邦联国家通过科学制定一系列的经济政策引导当地经济向健康的方向发展。只有刺激当地经济的发展, 才能减少失业人数。

2.4 工业生产同比增长率与失业率的回归分析

(1) 工业生产同比增长率与失业率的线性回归分析。

与上述线性回归分析原理相同。下面将对工业生产同比增长率与失业率进行线性回归分析。 (利用EXCEL中的分析工具中的回归分析可以得到结果如下:

由表7的回归统计R^2=0.601其拟合度较好。由表8可知在总和线性回归部分的F值为25.64825, 相应的P值是9.57837E-05 (0.000096) 远远小于显著性水平0.05, 说明这回归分很显著。由图7知工业生产同比增长率的残差很稳定, 可见残差所带来的影响并不大, 可忽略掉。以下便是工业生产指数与经济景气指数的线性回归模型。其中x代表工业生产同比增长率 (解释变量) , y是被解释变量, 代表失业率。

(2) 工业生产同比增长率与失业率的非线性回归分析。

通过对工业生产同比增长率与失业率的散点图描绘以及非线性曲线的拟合。其结果由以上图—3可知, 以下为工业生产同比增长率与失业率多项式回归方程。其中y代表失业率 (被解释变量) , x代表工业生产同比增长率 (解释变量) 。

(3) 回归方程的选择。

通过比较可知采用多项式曲线对上述数据进行拟合, 其拟合度为R2=0.682优于线性回归方程的拟合度 (R^2=0.61) 。因此, 用此方程进行失业率的预测将得到更准确的结果。

综上所述, 在对工业生产同比增长率与失业率进行回归分析时, 非线性回归拟合所得到回归方程更符合实际情况, 其计算所得结果与观测值更接近, 更有预测能力。因此工业生产同比增长率与失业率的回归方程为:

3 通货膨胀率与失业率的研究

为研究欧元区通货膨胀率与失业率的关系, 由此对其展开相关分析和回归分析。

3.1 描绘通货膨胀率与失业率的散点图

根据表2数据用EXCEL工具画出其散点图, 其结果如图8。由图8可知通货膨胀率与失业率整体上呈现一种负相关的关系。即随着通货膨胀率率的上升, 失业率是呈现下降的趋势。反之, 结果相反。

3.2 通货膨胀率与失业率相关性假设检验

为了进一步研究通货膨胀率与失业率的相关强度。有必要对其进行相关性假设检验。由于所采集到的样本数据为小样本数据, 因此用t检验法。

(1) 假设:H0:通货膨胀率与失业率无关, 即ρ=0;H1:通货膨胀率与失业率相关, 即ρ≠0。

(2) 计算统计量t。

(1) 由公式ρ=计算出ρ。参考数据:“S12E02 12440120吴杰羡《关于欧元区经济的研究报告》相关数据.xlsx”及相关的方差、协方差公式代入数据可求出ρ (具体的计算过程将不在此报告详细介绍, 本实验采用EXCEL中的COR-REL函数直接求出ρ=110.827。)

(2) 有公式计算出统计量t.将N=19, ρ=10.827代入公式求得t=-6.065

(3) 在置信度为α=0.05的情况下, 经查表求得t0的临界值为2.458。 (利用EXCEL中TINV函数可求得t0=2.458。注意此检验为双尾两侧检验在用TINV函数时, 概率应取α/2, 即0.025, 自由度为N-2, 即17) 最终的计算结果如下:

(3) 数据的比较分析。

因为样本|t|>t0, 即落入拒绝域。因此应该拒绝原假设, 而接受被择假设H1, 即:通货膨胀率与失业率相关。并且由以上样本统计量ρ=10.827得知, 它们存在着很强的负相关关系。即随着通货膨胀率的下降, 失业率是呈现上升的趋势。反之, 在一定条件下, 当通货膨胀率的上升时, 失业率将会减少。

由图9可知从2011年8月份以来欧元区当地的通货膨胀率整体趋势下降, 截止2013年2月该地区的通货膨胀率为1.2%, 与此相反当地的失业率却一直处于上升状态, 截止2013年2月欧元区的失业率高达12%。失业率上升是由于当地的GDP同比增长率、工业生产同比增长率下降所导致的。危机前期因经济扩张, 通货膨胀。如今经济萧条, 很多企业减产、停产, 甚至破产。随着市场通货减少, 通货膨胀率逐渐降低, 但随之而来的是经济冷缩, 许多工人被迫解雇, 由此而带来的失业率上升。

3.3 通货膨胀率与失业率的回归分析

(1) 通货膨胀率与失业率的线性回归分析。

与上述线性回归分析原理相同。下面将对工业生产同比增长率与失业率进行线性回归分析 (利用EXCEL中的分析工具中的回归分析可以得到如下结果) 。

由表11的回归统计R^2=0.683293其拟合度较好。由表12可知在总和线性回归部分的F值为36.67738, 相应的P值是1.28395E-05 (0.000013) 远远小于显著性水平0.05, 说明这回归分析非常显著。由图10知通货膨胀年率的残差波动不是很大, 可以认为残差所带来的影响相对于回归分析主体部分来说并不大, 可忽略掉。由此可列出通货膨胀年率和失业率的线性回归模型为:

其中x代表通货膨胀年率, 为解释变量;y为被解释变量, 代表失业率。

(2) 通货膨胀率与失业率的非线性回归分析。

根据表1数据描绘通货膨胀率和失业率的散点图以及对它们之间的负相关关系进行非线性曲线拟合。其结果如图11可知, 此时其回归方程为:

其中, x代表通过膨胀年率 (解释变量) , y代表失业率 (被解释变量) 。

(3) 回归方程的选择。

通过比较可知采用多项式曲线对上述数据进行拟合, 其拟合度为R2=0.7273优于线性回归方程的拟合度 (R^2=0.683293) 。因此, 用此方程进行失业率的预测将得到更准确的结果。

综上所述, 在对通货膨胀年率与失业率进行回归分析时, 非线性回归拟合所得到回归方程更符合实际情况, 其计算所得结果与观测值更接近, 更有预测能力。因此通货膨胀率和失业率之间的负相关关系可以用一下回归方程来表示:

4 实验总结

以上通过对欧元区从2011年8月至2013年2月这段时间的经济数据的研究, 主要是围绕着工业生产指数与经济景气指数, 工业生产同比增长率和失业率以及通货膨胀率与失业率这3对关系的研究。在一定程度反映出欧元区的基本层面的规律。在经济景气时期, 由于通货宽松, 经济的快速扩张, 由此带来更多的就业岗位, 很大程度上减少了当地的就业压力。同时带来了也给抑制通货膨胀带来了压力。随着全球经济过热, 在高度通货膨胀的压力下, 投资环境开始恶劣起来。最终导致了经济危机。为防止经济继续变热, 抑制通胀压力。欧元区央行便通过提高利率、准备金率等金融工具, 或通过发行债券或票据等公开市场业务, 回笼资金, 进而减少通货。由此市场的通货膨胀压力便得到缓解, 但随之而来的将是经济扩张因为资金问题受限制。再者后面发生的欧债危机, 欧元区的经济受到了重创, 经济严重缩减, 接着面临的就是失业率上升。以上是欧元区经济的大概状况。那3对关系在一定程度上反映了当地经济的内在规律。

参考文献

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[8]Davidson, J.Econometric Theory[M].Oxford:Blackwell, 2000.

欧元区经济 第2篇

第一章绪论

紧缩措施的执行,希腊的基本赤字(即付息前的财政赤字)从2009年的247亿欧元(占GDP的10.6%)降至2011年的52亿欧元(占GDP的2.4%),然而其副作用便是2008年幵始的希腊经济衰退不断加深,2011年最严重,GDP下降6.9%,季节调整后的工业产出值比2005年低28.4%,11.1万家企业破产,季节调整后的失业率从2008年9月的7. 5%飙升至2013年6月的27.9%,其中年轻人失业率从22.0%猛增至62%。“三驾马车”最终同意在2012年向希腊发放第二轮价值1300欧元的贷款,要求希腊严格执行新一轮的紧缩措施,2012年减少支出33亿欧元,2013和2014年分别减少100亿欧元。援助方案中的债务重组计划要求希腊政府债券的私人持有者(银行、保险公司和投资基金)“自愿地”接受债券互换计划,所有债券持有人必须接受53.5%的名义价值减记,投资者将用现有债券交换价值相当于本金31.5%的11-30年期的希腊新债券,其佘 15%由欧盟金融稳定基金(European Financial Stability Facility, EFSF)发行的短期证券偿付。这是迄今为止世界上最大规模的债务重组,涉及2060亿欧元的政府债券。债务注销规模高达1070亿欧元,希腊政府债务从约3500亿欧元下降至2400亿欧元,预计到2020年希腊的债务负担将降至⑶P的117%,甚至低于与“三驾马车”最初签署备忘录时约定的120.5%。

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第二章欧元区主权债务危机的演进和特征

第一节欧元区之前的货币联盟及教训

奥匈货币联盟解体的经验教训有三:其一,货币联盟解体后,欧元可被加盖国徽转换成成员国的法币。银行账户可能首先被冻结,并被迫以一种套利利率进行转换,国家可能就此对储蓄存款课征财富税;其二,债务被强迫转换成新货币后,无论是居民还是政府,都将对其债权人产生不同程度的违约;其三,对加盖票据的任何预期将导致较弱货币的银行挤兑。1932-1933年美国货币联盟给出的教训是,各州为了实施资本管制而停止银行系统的运作(如限制提取存款)将让货币联盟出现事实上的分裂。在塞浦路斯危机期间,ECB明确表示,将为塞浦路斯央行提供足够的流动性,不同成员国之间转移资金的Target 2系统依然有效,尼科西亚(塞浦路斯的首都)的1欧元与法兰克福的1欧元完全等值。从这一点看,欧元区已经认识到在财政联盟不能一蹴而就的条件下,必须给欧元区的银行提供一定程度的共同担保。

第二节欧元区的发展历程

作为一种强势货币,欧元将至少给其成员国带来十五方面的积极影响,分别是:(1)获得在全球范围内与美元相媲美、或仅次于美元的全球货币;(2)在欧元区实现价格稳定,从根本上消除通货膨胀现象;(3)即使不能消除、也能在相当程度上减少造成货币不稳定的投机活动;(4)实现货币政策的稳定。ECB将在严格的规则下推行货币政策;(5)实现财政政策的稳定。成员国不再具有实施凯恩斯预算赤字或其他财政刺激的空间;(6)强化工资纪律。欧元区国家不能自主调整汇率,如果生产率只增长率2-3%,而工会要求工资上涨10%的话,必然迅速造成失业和公司破产。无法蛇值使得工会只能提出温和的要求,过去10年欧元区没有发生大规模的劳动力危机就是很好的启示;(7)加强贸易。商品和服务的价格因素和汇率稳定性有保障,成员国间的贸易就像是在一国境内发生的。

第三章主权违约的的政治基础及架构.....35

第一节主权违约的政治基础......35

第四章欧元区的财政、货币政策...........47

第一节欧元区财政、货币政策架构与冲突...............47

第二节财政纪律与政策协调.....................51

第五章宏观经济失衡与部门资产负债表转移...........69

第一节欧元区的经常项目失衡................69

第七章金融市场对主权违约风险的评估和传染

第一节主权债务违约风险的评估

一般政府债务与GDP的比率变化,是衡量财政状况的另一有效指标。在调整非付现项目、债务豁免/重组、私有化收益后,债务规模的增加应大致相当于赤字。如果债务增加额与赤字相差过大,就必须给予本项更大的权重,因为过去的赤字可能被低估,或收入被高估了。在以往的主权违约事件中,债务的变化比赤字能更好地预测到即将爆发的`危机事件。在某些违约事件中,当债务规模迅速增加时,甚至出现了一般赤字状况改善的诡异局面。预算外及或有负债也是i平级考虑中的重要因素,非金融国营企业的规模和健康运营,以及金融部门的活力也要谨慎地分析。从债务危机中不难发现,银行系统的稳健程度对宏观经济稳定、有效需求管理和经济可持续增长至关重要,在出现系统性危机时,政府动用公帘支援银行的动机是很强烈的。

第二节欧元区主权违约风险的传染

金融联系的一个例子就是杠杆化的金融机构被要求追加保证金。当一国面临负面冲击,杠杆化金融机构的抵押品价值下降,从而必须增加储备。这些机构将在未受冲击影响的国家出售其有价值的资产。这一机制就会将经济冲击传导给其他国家。金融联系的另一例证是,一国出现经济负面冲击,幵放基金预期未来将面临赎回,为筹集足够的现金,基金经理将在他国出售其组合资产。实体经济联系指两个经济体之间的基本面联系,这些经济联系通常靠国际贸易来实现。当两国幵展贸易往来,或为同一外国市场而竞争时,一国汇率下调将降低另一国的商品竞争力。其结果通常是,两国货币均艇值而实现贸易部门再平衡。实体经济联系的又一例证是国家之间的外国直接投资。

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第八章主权违约风险的对策及欧元区的未来

第一节退出欧元区的障碍和灾难性后果

重新采用独立货币,并对欧元大幅艇值能否有助于解决退出国的竞争力缺失和债务问题?在大量的文献中,这一假设的答案是NO。诸如意大利这样经济增长缓慢且债务/GDP比率畸高的国家,很可能走上债务不可持续的歧途(届时意大利将不得不重组其债务,纳税人和社会福利项目受益人将不得不做出必要的牺牲。)。意大利的确有意愿重新采用里拉作为国家货币,推行更加亲通胀的货币政策,并对其债务价值贬值;但是这样做将导致信用评级下调,更高的主权债务利差,利率成本显着上升,毕竟投资者对于这样的重大事件会有较明确的预期,并据此作出反应。而像葡萄牙这样真实工资水平过高,且汇率独立性缺失从而产生长期失业率国高的国家,也有意愿重新采用埃斯库多(葡萄牙加入欧元区前使用的货币),推行扩张性货币政策并降低劳动力成本。

第二 节建立财政联盟

欧元区经济：不平坦的复苏之路 第3篇

2014年年初到年中，前些年遭受主权债务危机的欧元区成员国都传来了快速复苏的好消息。爱尔兰和葡萄牙提前结束了救援计划，重返国际金融市场，所发行政府债券的利率已达到欧元区平均水平，不再被国际资本市场认为具有高风险溢价。即使是遭受危机最严重的希腊，在2014年也已见经济复苏之光。希腊经济不仅停止了下滑，而且开始了增长，其国内生产总值增长率在2014年预计达到欧元区平均水平（0.8%），并在2015年显著超过欧元区水平（2.8%对1.1%）。

这些债务危机国的经济复苏都经历了对外收支平衡的调整。在危机爆发前，这些经济体不仅有严重的国内失衡（财政逆差和公共部门巨额债务），而且也有突出的对外失衡（经常账户逆差）。债务危机和经济危机爆发以来，随着国内需求缩减，进口额大幅度下降，贸易逆差和经常账户逆差开始减少。与世界上遭受危机冲击的其他许多国家不一样的是，遭受主权债务危机冲击的欧元区经济体缺少货币扩张能力，因此随着国内需求缩减只能眼睁睁地看着通货紧缩（物价下跌）的发生。而随着物价下降和一定程度上的劳动成本下降，这些经济体出口部门的国际竞争力得到一定的补偿和增强。因此，自债务危机爆发以来，上述经济体的出口部门很快开始增长，并成为推动本国对外收支平衡不断改善的有力因素。到2014年，希腊、爱尔兰、葡萄牙和西班牙等多个遭受主权债务危机的经济体都已转为经常账户顺差国。

尽管欧元区内的债务危机国不同程度上都出现了转机，但欧元区作为一个整体，却在2014年年中以来发生了经济复苏进程的一定逆转，经济增长出现掉头下滑局面。欧元区内的几个大型经济体，德国、法国和意大利，分别出现复苏势头显著减弱的情况。德国经济增长率在2014年第一季度超过了2%（2.3%），但在第三季度降低到1.2%，降幅超过2个百分点。法国经济复苏势头在年初时本来已经很微弱，之后进一步弱化了。第三季度增长率仅为0.4%，事实上到了停滞的边缘。意大利从年初到最近则一直处于衰退阴影中，国内生产总值增长率为负的0.5%。

欧元区内这几个大型经济体的经济复苏走势分别受到了若干国内因素和外部因素的不利影响。德国的内需虽然基本上保持了相对稳定的温和增长，但其外部需求则在2014年年初以来数次遭遇挫折。乌克兰、俄罗斯以及整个东欧政治经济形势在2014年的转变对德国经济的影响最为突出。经济制裁对俄罗斯经济的冲击效应十分巨大，但同时反过来也对包括德国在内的欧洲经济形成了不利的反馈效应。此外，世界范围内新兴市场经济体的减速也对德国经济增长带来了不利影响。

在法国，两年前上台的奥朗德总统实施具有明显中左倾向的经济政策，这虽然在一定程度上有助于缓和国内社会矛盾，但在经济上却给国内需求增加了一些不确定的因素。法国国内需求增长几乎一直处于疲软状态中。南欧地区低速经济增长和通货紧缩传递给法国经济的负面效应似乎显著大于对欧洲其他大型经济体。相比于德国，法国经济中感受到较多的通货紧缩及其不利效应。

意大利在几年前幸运地躲过了一场严重主权债务危机，但其金融体系（尤其是银行体系）的调整和整顿进程一直不够顺利。欧盟范围内2014年加大了对区内大型银行的压力测试，意大利银行机构属于被发现问题最多者。意大利第三大银行、同时也被认为是欧洲最古老的银行（Monte dei Paschi di Siena）由于经营业绩问题被迫于2014年11月挂牌出售。意大利银行体系中的诸多问题及其脆弱性将继续在一定程度上妨碍经济复苏。

在整个欧盟范围内，自2011年部分成员国爆发主权债务危机并开始退出宽松财政政策以来，各国的财政紧缩调整一直不停地在进行。这种调整，首先出现在遭受债务危机直接冲击的几个成员国。未直接遭受债务危机的各国事实上也在不同程度上进行财政收缩。2014年，欧元区各成员国财政赤字与国内生产总值比率平均水平为2.5%，好于2013年的3%，表明大多数成员国都在努力调整财政紧缩。但是，目前仍有多个重要经济体尚未达到调整要求。财政赤字与国内生产总值的比率，目前法国为4.4%，西班牙为5.7%，意大利为3%，英国为5.1%（英国不在欧元区内，也没有参加欧盟的“财政同盟”;尽管如此，英国仍为欧盟成员国，在一定程度上也接受欧盟财政调整目标道义上的约束）。这些经济体为满足减少财政赤字的要求，将被迫继续减削一些公共支出，并采取一些增加税收的措施。预计许多欧元区成员国2015年将在一定程度上继续沿袭偏紧的财政政策。

2015：复苏将会继续，但道路仍将是不平坦的

展望2015年，欧元区经济复苏将会继续，但复苏道路仍将是不平坦的。如前指出，偏紧的财政政策是一个不利的内部政策性因素，而这个因素短期内难以改变。受到2013年通过的欧盟财政联盟的约束，成员国在财政政策上的自由度已经减少了。那些当下财政赤字超过了国内生产总值的3%以及累积的公共部门债务超过了国内生产总值的60%的成员国必须继续进行紧缩性的调整。同时，遭受主权债务危机的各国也必须继续整顿财政，促使各项财政和债务指标逐渐满足当初订立救援计划时的要求。

欧盟委员会新任主席容克提出了一项庞大的投资计划，即在未来两年内募集并投资多达3000亿欧元的资金，并将主要投资于欧洲地区的基础设施建设。这笔巨额资金显然不能由那些尚处于赤字状态的成员国来分担，而将主要通过国际债券市场来筹措。这的确是欧盟和欧元区的一个壮举，但其效果显现尚需时日。按计划，欧盟将组建一个“欧洲战略投资基金”（European Fund for Strategic Investment ，简称EFSI），并以此为平台展开筹措和分配资金的业务。为促使这个机构有效运作，不仅要开展许多有关法律条文的订立和调整，也涉及如何将公共资金与来自私人资本市场的资金结合起来。在2015年下半年之前，这个投资计划的效应显然难见端倪。

同时，在欧元区内部还将继续存在通货紧缩的阴影及其不利影响。2014年11月欧元区总体CPI上涨率仅为0.3%，在所有发达经济体中为最低者（甚至低于日本）。这种情况是前些年债务危机的一个后续结果，也是目前欧元区内所存在的高失业率的一个伴随物。低通胀与高失业的结合是阻碍内部需求增长的严重问题。在这个背景下，欧元区的非常规性的宽松货币政策毫无疑问将会继续下去。美联储的宽松货币政策（QE）实行了近五年（2008年底到2014第三季度），欧洲中央银行的量宽政策才实施三年左右时间（从2011年底开始实施成员国政府债券购买计划算起）。在可见的未来，欧央行的基本政策立场预计会保持不变。

既然欧央行会继续实行宽松货币政策，而美联储已开始退出量宽政策并在2015年随时有可能提高利率，这种政策差别将有可能给国际金融市场走势带来重要影响。欧元对美元汇率在2014年已经有一定波动，即欧元对美元出现一定幅度的贬值。这种情况很可能在2015年继续重演。在欧洲经济走势相对北美的落差加大的背景下，欧元之所以尚未严重贬值，在一定程度上得益于大量国际资金从周边地区因各种因素流入了欧元区。但在2015年，这种格局是否会保持不变或在多大程度上发生变动，尤为值得关注。

对欧元区当局来说，虽然值得感到宽慰的事情目前并不多，但其中肯定有一件是欧元区的继续扩大。2014年1月1日，欧元区接纳了其第18个成员国拉脱维亚，并在2015年1月1日吸收其第19个成员国立陶宛。至此，波罗的海三个小国都成为欧元区成员。事实上，欧元的实际使用范围已经远远超出了欧元区。许多未加入欧元区的北欧和东欧国家都采用了欧元联系汇率，即将本国货币与欧元相挂钩。在北非和西亚地区，许多企业和居民都使用和贮藏欧元。因此，欧洲经济和欧元走势的国际影响（包括政治层面和经济层面的影响）十分巨大，并还会继续扩大。

欧元区经济萎靡致金价持续走低 第4篇

欧元区经济糟糕拖累金价

纽约商品交易所黄金期货市场交投最活跃的2012年4月黄金期价收于每盎司1635.5美元, 比前一交易日下跌9.6美元, 跌幅为0.58%。纽约金价已跌至近六个月以来最低点, 今年以来跌幅已达2.5%。此轮金价下跌的直接动力是欧元区糟糕的经济。最新公布的数据显示, 欧元区2012年第四季度GDP季率初值萎缩0.6%, 年率初值萎缩0.9%, 萎缩程度为2009年三季度以来最糟糕表现。此消息打压了投资者对欧洲经济复苏的信心;而欧元区央行副行长康斯坦西奥表示“如有需要将实施‘负存款利率’政策”, 进一步导致市场抛弃欧元购买美元, 令黄金价格再度承压下跌。

此外, 有消息称, 全球G20国家的财政部长以及央行行长将会公布一份声明, 来共同遏制各国央行继续印钞放水贬值本币所可能引发的“汇率战争”后果。这一状况无疑大幅削减了投资者对于黄金的避险需求, 抑制了金价上升。

欧元区经济 第5篇

——2003年非典时期,在北京被世界卫生组织列为疫区期间，蒙代尔冒着风险将自己原来位于纽约的公司总部迁至北京，以显示对中国的信心；面对美国等不断加压要求人民币升值，他坚定地站在中国立场，反对人民币升值；为培养更多金融人才，他擔任中国40多所高校的名誉教授，在中国各个领域发表200多场演讲。

罗伯特·蒙代尔(Robert A.Mundell)出生于1932年，诺贝尔经济学奖得主，“最优货币区理论”的奠基人，被尊称为“欧元之父”。

蒙代尔曾就读于英属哥伦比亚大学和伦敦经济学院，于麻省理工学院（MIT）获得哲学博士学位。在1961年任职于国际货币基金组织（IMF）前曾在斯坦福大学和约翰·霍普金斯大学高级国际研究院 Bologna（意大利）中心任教。自1966年至1971年，他是芝加哥大学的经济学教授和《政治经济期刊》的编辑，还是瑞士日内瓦的国际研究研究生院的国际经济学暑期教授。1974年起执教于哥伦比亚大学。

蒙代尔在北美洲、南美洲、欧洲、非洲、澳大利亚和亚洲等地广泛讲学。他是联合国、国际货币基金组织、世界银行、加拿大政府、拉丁美洲和欧洲的一些国家、联邦储备委员会和美国财政部等许多国际机构和组织的顾问。1970年，他担任欧洲经济委员会货币委员会的顾问，他还是1972-1973年度在布鲁塞尔起草关于统一欧洲货币的报告的9名顾问之一。

他具有革新意义的研究为欧元汇率奠定了理性基础，他对不同汇率体制下货币与财政政策以及最优货币流通区域所做的分析使他获得1999年诺贝尔经济学奖。

蒙代尔教授1995年第一次来中国，在中国人民大学短期讲学，之后便提出了帮助中国培养一流经济学人才的设想，陆续开始担任中国40多所高校的名誉教授，在中国各个领域发表200多场演讲。2001年，全国第一个冠名“黄达-蒙代尔经济学讲座”在中国人民大学设立，在他的共同推动下，人大与美国哥伦比亚大学开展了经济类硕士生培训项目。2003年非典时期,在北京被世界卫生组织列为疫区的同时，蒙代尔教授将自己原来位于纽约的公司总部迁至北京。从2004年开始，他被北京市教委聘请担任北京教育国际合作与交流顾问，同时被聘为北京蒙代尔国际企业家大学名誉校长，该校是我国唯一被授权使用蒙代尔名字的大学，也是中国第一所以培养企业家为专一目标的国际企业家大学。

2005年5月30日－6月1日，“2005诺贝尔经济学奖获得者北京论坛”在北京举行，7位诺贝尔经济学奖获得者与5位世界知名经济学家汇聚一堂，以“人类的和谐与发展”为主题，进行了一场世界顶级水平的经济学和经济政策论坛。智慧的对话，精英的聚会，带给世界更高层次的感悟。作为本次论坛的发起人之一，蒙代尔教授在首日的演讲中就带给大家一个意外。当时，国内外关于人民币汇率的辩论和传言铺天盖地。作为中国现行汇率的支持者，蒙代尔原定的演讲题目是《主张世界货币的一个理由》，但是到他快登上讲坛时，却临时将题目改为《关于人民币汇率的一个大辩论》。这一次，他甚至用中文把“以不变应万变”打在了自己的幻灯片上，显然，他想用这种方式来表明他的一贯保持人民币汇率稳定的重要性的观点。

蒙代尔说：“有人说我关于人民币汇率问题的立场是一个对中国热爱的人的立场，而不是经济学家的立场。事实上，我在35年以前就倡导这样一种理念，世界上的经济应该有固定的货币体制。当时对于我关于欧元设想的反对声音比现在反对维持人民币汇率稳定的人的声音还多。”

欧元区经济 第6篇

希腊债务危机发生在2009 年10 月, 希腊政府宣布2009 年公共债务和政府财政赤字占国内生产总值的比例预计将分别达到12.7%和113%, 规模已经远超欧盟《稳定与增长公约》规定的3%和60%的上限。政府过度举债的主要原因为高福利, 即政府每年都会向公务员拨出数以十亿的款项。金融危机的爆发直接冲击了希腊的经济, 希腊主要以旅游、海运和侨汇三大产业作为本国获取外汇收入的支柱产业, 而金融危机的爆发对这些产业的冲击无疑是最大的。身为欧元区国家的希腊没有独立发行货币的权利, 所以也不能用发行货币的方法来解决债务问题, 由于财政状况恶化程度的加深, 全球三大信用评级机构标准普尔、惠誉和穆迪都相继调低了希腊主权信用评级使原本就深陷债务危机的泥潭中的希腊引发出了高失业、低增长等一系列的问题。

自从希腊问题爆发以来, 欧盟成员国及IMF就不断的向希腊提供了经济援助, 希腊本国也用紧缩政策来缓解债务上的压力。2010 年5 月, 首个希腊救助计划启动, 截至2013 年5 月提供了1100 亿美元援助, 同年12 月希腊议会通过了其债权人要求实施的2011 年紧缩预算来减少债务压力。2012 年2 月希腊2060 亿欧元债务重组, 私营部门债权人承担了损失, 并且出炉了第二轮救助方案, 截至2015年2 月共提供1650 亿美元的援助。2012 年11 月希腊议会通过2013 年的紧缩预算, 2015 年2 月由于债务问题的严重性, 第二轮救助计划延长至2015 年6 月。2015 年2 月希腊与欧洲债权人之间关系恶化, 希腊问题再次成为全球焦点。2015 年6 月28 日, 因没有达成协议得不到155 亿欧元的第三轮援助, 希腊总理吉普拉斯被迫作出决定, 在全国范围内实施资本管制, 对银行进行停业整顿, 限制最高取款额度, 防止资本大规模流出, 宣布于7 月5 日进行公投决定是否接受援助计划。7 月1 日希腊无力偿还15.5 亿欧元的IMF贷款, 成为IMF历史上首个违约的发达国家。7 月12-13 日, 希腊和欧元区各国在经过会谈后达成了一份新的受援协议。欧盟新协议的核心内容为希腊政府同意并通过采取自由市场导向的经济改革以及财政紧缩措施, , 如一致通过, 欧元区各国将在未来三年提供约860 亿欧元以帮助希腊应对债务违约问题。北京时间2015 年7 月16 日清晨, 希腊议会通过了进一步改革及紧缩的提案, 为获取欧元区援助资金铺平道路。虽然希腊又一次获得了救助, 但是对于一个债务规模超过GDP总量的国家来说, 救助只能解燃眉之急, 在希腊经济没有明显恢复前, 希腊退欧危机可能会持续笼罩着欧洲大陆。

二、希腊退欧带来的影响

(一) 希腊可能出现的问题

如果希腊退出欧元区, 那么就不能再继续使用欧元, 若要维持经济正常运行就只能重新发行货币来兑换欧元。目前希腊外债规模高达3 180 亿欧元, 为防止国家破产只能大量发行货币, 并且为了让经济得到恢复, 希腊不会选择使用紧缩性财政政策, 而是选择使用宽松的货币政策来刺激经济发展, 这种情况下, 希腊很有可能从通缩问题变成严重的通货膨胀问题。在失业率超过25%的情况下, 民众很难接受物价的快速上涨, 这将出现不仅仅是经济上的问题, 还将出现大面积挤兑的风险。在控制资本流出上, 也要采取一系列的措施。希腊农业在经济中占比不低, 全国从业人口中, 从事农业的人口约占37%, 农产品出口值占全国出口总量比重为36%, 2013 年数据显示, 希腊工业产值约为263.41 亿欧元, 仅占国内生产总值的比重为14.5%, 从业人口所占比例为全国劳动力的16.3%。服务业是希腊经济的核心部分, 2013 年, 希腊服务业总产值为1 497.82亿欧元, 占国内生产总值的比例高达82.3%, 从业人口占全国劳动力的70.5%。其中最主要的收入来源为旅游业, 旅游业是希腊外汇收入的主要来源, 占该国GDP的15%, 并为该国劳动力市场直接或间接提供了16.5%的就业机会。从目前的全球经济情况来看, 旅游业收入难以得到进一步的增长, 加上新货币的发行短期内会出现汇率上的不稳定, 这将进一步冲击旅游业, 并且为了让整个国家加快欧元替换速度, 希腊政府可能会进一步推出一系列限制欧元使用的举措, 这将为游客带来许多不便, 相继阻碍旅游业这一支柱产业的发展。希腊在工业基础不牢固的情况下, 实行宽松的货币政策带来的效果定是收效甚微, 可能不会像美国、日本和欧洲一样明显, 美国与日本推出QE后, 不但解决了就业问题而且推动了消费, 使经济进一步复苏, 然而希腊的产业结构无法为其提供大量的就业岗位来解决高失业问题, 再加上货币贬值带来的物价上涨问题可能会对希腊本国消费带来巨大冲击。希腊在出口方面相比其他欧洲国家并不具优势, 如果加上通胀导致出口萎缩, 希腊经济更将难以恢复。进一步考虑, 如果资金没有进入实体而进入资本市场, 可能导致股市的泡沫。综上考虑希腊应该尽快进行改革以确保留在欧元区, 依托欧洲各国的力量恢复经济, 解决债务问题才是好的选择。

(二) 对欧元区的影响

希腊GDP总量为2 417 亿美元, 仅占欧元区经济总量的百分之二, 但这并不意味着希腊退欧会是小事, 在经济全球化的今天, 一个欧元区成员国的问题可能引发世界性问题。在年初QE (量化宽松政策) 的推出可能会对恢复中的欧洲带来巨大的影响。

以下为短期欧元区主要经济数据

从经济指标上可以看出, QE已经在欧元区产生了积极影响, 在没有外来突发因素的情况下应该可以看好欧洲经济的复苏, 希腊问题无疑是对于欧元区最大的威胁。欧洲一体化, 从来就不仅是经济问题, 更是社会问题、政治问题和国际关系问题。.希腊如果选择退出欧元区, 可能导致其他存在债务问题的欧元区成员国遭遇政府融资成本增加的拖累, 如葡萄牙、西班牙、意大利等国也将步希腊后尘, 也将引发退欧风险, 引发整个欧元区的崩溃。所以希腊的去留问题关乎欧元区经济政治的稳定甚至关系到世界能否维持一超多强格局的稳定。一旦希腊退出欧元区, 欧洲在此前提供给希腊的两轮救助贷款可能无法收回。希腊目前对外拖欠的3 000 多亿欧元债务中, 欧盟委员会与欧洲中央银行占很大比重, 如此规模的债务违约将直接影响欧洲金融市场的稳定。不仅如此, 希腊还拖欠德国867 亿欧元, 法国663 亿欧元, 意大利580 亿欧元, 西班牙187 亿欧元, 这些债务给以上欧洲大国都将带来不小的财政压力。希腊的海上运输力占世界总量的20%和欧盟总量的50%, 如果希腊因退出欧元区而对航运业进行价格上的调整, 会对整个欧洲贸易产生影响, 就算没有进行任何调整也会因为发行新货币而产生汇率上的诸多问题。

(三) 对金融市场的冲击

2015 年6 月希腊宣布债务违约并进行公投后的第一个交易日, 全球金融市场就出现了巨大波动。富时100 指数下跌133.22 点跌幅-1.97%, 欧洲其他两大股指德国法兰克福DAX指数和法国巴黎股市CAC40 指数, 分别下跌-3.56%和-374%, 并在一周内都出现了大幅下跌的情况。当日不仅欧洲市场受到影响, 同时美国与中国的股市也受到了巨大冲击, 美国道琼斯工业指数下跌-1.95%, 纳斯达克指数下跌-2.40%, 上证指数下跌-3.34%。当日全球其他市场同样也是一片狼藉。在外汇市场上, 欧元兑美元出现了160 点的跳空并一度击穿1.1000 整数关口达到1.0951的当日最低点。不仅仅是在金融市场, 在商品期货市场也出现了较大幅度的下跌。债务违约在金融市场上的反应, 已经可以看出其对欧洲股市甚至全球股市以及对欧元的冲击非常大, 如果真的出现被迫退出欧元区的情况, 可能会对已经在高位的全球股市带来巨大压力, 而对于欧元将是更大的危机。自从希腊危机爆发以来, 欧元已经从1.5000附近下跌到了1.1000 附近, 跌幅已经超过了25%, 在现在美元加息预期以及欧元区QE的背景下, 如果希腊选择退出欧元区, 欧元兑美元很可能跌向平价甚至更多。欧元的溃败对于想用欧元来振兴欧洲、稳定物价、对抗美元的欧元区来讲都是一种阶段性的失败, 汇率的不稳定还将对欧洲的贸易带来直接影响。

(四) 对世界经济的影响

希腊退欧对世界经济的影响主要来自于对中美的影响。事实上, 欧元区的不稳定已经对世界第一大经济体的美国经济增长构成了影响, 如果希腊退出欧元区, 将使目前经济增长相对稳定的美国遭受打击。希腊及欧元区命运前景的不确定性所造成的市场动荡, 预计已经使美国今年GDP增长率减少0.1%~0.5%。欧盟作为美国最大贸易伙伴, 美国对欧盟出口占其总出口的19%, 出口下降使美国经济必将受到打压, 导致美国加息时间上的推迟, 这对长期处于弱势的大宗商品将形成持续性的压力, 大宗商品价格直接影响全球能不能走出通缩压力, 进入健康的通胀状态。对我国而言, 希腊退欧对我国与希腊的单方面贸易上不会产生太多影响, 较大的影响因素可能是在对希腊的投资, 一国经济不稳定会直接影响投资者信心, 从而减少我国对希腊的投资, 这将直接影响到我国消费外汇储备的进程。希腊退欧会影响欧元区整体经济, 进而对我国出口行业的影响会大幅增加。欧盟作为中国最大的贸易伙伴, 如果出现问题导致中国出口下降将放缓增速, 给调整中的中国经济带来更大的压力, 并且近期一直没有解决的产能过剩问题将变得更加严重。如果因为退欧产生避险情绪, 资本从新兴国家流出, 我国将面临资金流出的压力, 引发国内短期流动性不足的问题。我国央行也应该对突发事件的发生做出准备。据统计, 2014 年欧洲占全球贸易份额的25%。欧洲已经连续多年成为中国及美国最大的贸易伙伴国。欧洲市场的动荡将在全球范围内产生多方面的连带影响, 并放缓全球经济复苏的进程。在一体化程度如此高的今天和中国经济不稳定的背景下, 如果复苏中的欧洲再次进入衰退, 美国可能也将独木难支, 全球将再次承受衰退的压力将大大增加。

三、希腊如果退欧应该如何应对

对于希腊而言, 用自身的力量去应对危机难度很大, 应该尽快与美国、中国、俄罗斯等大国建立合作伙伴关系, 依靠大国力量走出债务泥潭恢复经济。对于欧元区来讲, 应该发挥欧元区优势对存在问题的国家进行改进, 并快速发展经济提振欧元区各国对欧元区的信心。对于中美等大国来讲, 应该利用调整关税、应急性的外汇干预等措施保证对欧盟贸易的稳定。对于投资者而言, 应该抛售欧元, 买入美元、日元、瑞士法郎等避险币种或者买入黄金进行避险。对于投资股市的投资者, 可以选择做空股指来进行风险对冲。在经济全球化的今天, 虽然希腊的经济规模只有不到3 000 亿美元, 但是作为欧元区成员国之一, 希腊退出欧元区带来的问题将是欧洲的问题也将是全世界问题。此时希腊应该积极配合欧洲央行与欧元区各国政府, 采取积极的改革措施来拯救债务问题。欧元区各国政府也应该为了整个欧元区乃至为全世界考虑, 适当作出让步, 积极帮助希腊走出困境, 早日恢复欧元区经济的强盛。

摘要：希腊债务问题由来已久, 2015年国际货币基金组织 (IMF) 违约及公投事件让其再一次成为全球焦点, 经过各方磋商虽达成了第三轮救助的协议, 但退欧风险仍会持续笼罩着整个欧洲。希腊退欧不仅会对希腊本国带来巨大影响, 甚至还会连带欧元区乃至整个世界范围内经济的动荡, 应对这一危机应提前做出准备。

关键词：希腊债务,债务违约,退欧风险

参考文献

[1]王明艳.或有债务视角下的主权债务危机分析[D].北京:北京交通大学, 2011.

[2]郑婷.欧洲主权债务危机及其对我国对外贸易的影响[P].石家庄:河北大学, 2013.

[3]林河.希腊债务危机及其对欧洲经济一体化进程的影响[J].中国外资, 2010 (6) .

加入欧元区后的西班牙经济状况研究 第7篇

1999年, 西班牙以欧元创始国的身份加入了欧元货币体系, 将货币发行权交给了欧洲央行。2002年, 发行近200年的比塞塔退出流通领域。然而欧元区内部存在着传统的“南北差距”, 以西班牙和意大利为代表的南欧国家要落后于以德国法国为代表的“北方国家”。西班牙人认为, 来自“北方富国”的投资将带来技术的进步和经济的繁荣。

从2001年5月10日到2003年6月5日, 欧洲央行将利率从4.5%调低到2%, 大量的欧元资本如潮水一般涌来。由于西班牙的经济水平与德法等国存在明显差距, 工业竞争力尤其不足, 于是大量的欧元资本涌向了回报率高的房地产领域。从2000年到2008年的高峰期, 西班牙房地产价格上涨了2.4倍。低息政策也激起了民众和政府花钱的热情, 2000到2008年, 西班牙私人和公共债务年均增长14.5%, 而其中大部分与房地产有关。

然而, 随着金融危机的爆发, 民众收入减少, 购房需求受到重大抑制, 房地产交易总量大幅度减少, 西班牙房地产泡沫迅速破灭。2010年, 超过11万户西班牙家庭的房子被迫收回, 更多的人面临着失业以及收入下降造成的无法偿付贷款的问题, 130万套未售住房中大约有一半登记在银行的账户之下。卖不出去的房子堆在银行里, 造成了银行的大规模坏账, 引发了银行业危机, 2012年银行的负债率超过90%, 截止到今年4月, 银行的不良贷款率依然高达13.6%之巨。

与此同时, 政府和其他部门的债务危机使经济雪上加霜, 2010年底, 包括家庭和非金融企业部门的私人部门债务水平高达GDP的227.3%, 是公共债务的4倍。

西班牙在重重危机的泥潭里越陷越深。从2008年以来, 西班牙GDP规模缩水将近7%。换句话说, 加入欧元区, 西班牙并没有得到渴望的高技术和经济繁荣, 得到的只是一场折腾之后的泡沫和泡沫之后的烂摊子。2005年以前, 西班牙似乎是欧元区经济增长最快的国家, 然而这种由房地产带来的所谓繁荣也只不过是吃了激素似的经济虚胖和浮肿。

二、当前状况

然而, 自从2013年四季度以来, 政府的一系列改革措施见到初步成效, 西班牙经济表现出“令人意想不到的乐观”。国际信用评级机构穆迪也在今年4月22日表示, “西班牙经济正处在稳定的改善状态之中”。

2 0 1 4年西班牙第一季度G D P增长0.4%, 第二季度增长0.6%, 2014, 2015年政府预期经济增长率达到1.2%和1.8%。制造业经理人指数 (PMI) 已经从2013年11月的48.6%提高到2014年7月的53.9%, 而在2013年最低迷的时期, 这一指数曾经降低到44.2%。财政赤字的GDP比重从2009年的11.2%降低到预计今年的5.5%, 逐渐趋于欧盟规定的3%。与此同时, 银行不良贷款率也有了实质性的下降, 银行业也有了实质性的转变, 不再需要欧洲的贷款救助。其经济增长前景明显高于法国和德国等欧元区核心国家。虽然严重的失业问题和通货紧缩的预期风险依然使得增长的前景扑朔迷离。

是什么原因使西班牙从“欧猪四国”之首变成增长的“排头兵”呢?GDP累计跌幅接近7%, 这是泡沫挤出的阵痛效果。当然也是经济运行周期的体现。具体来看, 西班牙复苏原因主要靠制造业的强劲、出口的增长和内需消费的扩大, 毫无疑问, 这是一种健康的增长模式。

我们知道在欧洲, 德国是制造业的大国, 然而传统“弱国”西班牙也有着强大的制造业“内功”, 在建筑行业、风力发电, 太阳能利用, 机械制造, 航空航天, 生物技术以及现代农业等领域都有着广泛的基础。今年一季度, 西班牙机械设备出口增长20.5%, 工业用特殊设备增长高达83.8%, 这都属于高附加值的产业。

出口在西班牙GDP中占据比例从2009年的23.9%提高到2013年四季度的34.1%。今年一季度对亚洲、非洲、拉丁美洲的出口分别增长22.5%、18.5%和8.9%。

制造业复兴加上高附加值的产品出口, 正在成为西班牙经济复苏的核心动力。不同于房地产, 这种增长属于一个国家真正实力的增长。

此外, 内需增加和旅游业的兴旺也促进的了经济的增长。西班牙政府鼓励说:“六年了, 人们该换换手中的车了!”旅游业也出现较大幅度的攀升, 今年一季度, 西班牙吸引外国游客620万, 同比增加11.8%。2013年全年共吸引外国游客6000余万, 创历史最高纪录, 全年旅游收入150亿欧元。

长远下去, 债务规模和就业市场都将逐渐趋向健康的状态。

三、未来发展

随着经济的持续恢复, 西班牙债券将受到投资者的追捧, 据花旗银行分析, 西班牙债券的回报率已经达到6.7%, 而与此同时, 德国债券的回报率仅有3.2%。

另一个随着经济恢复而迅猛发展的领域还将是房地产。

2007年以来, 西班牙房地产价格已经累计下降40%, 基本回到了长期平均线水平。这看起来似乎是一个绝好的抄底时期。

最近, 西班牙最大的建筑承包商之一FCC实施了一个62亿美元的债券融资, 刷新了西班牙的历史记录。比尔盖茨的一只基金在2013年就悄悄地购买了FCC公司6%的股份, 而金融大鳄索罗斯的也买走了FCC3%的股份。中国地产巨头李嘉诚也悄无声息地在西班牙购地置业。

持续的经济复苏似乎是一个可以预见的前景。而这个久卧在床的病人能够真的慢慢恢复精气神吗?会不会有人嫌他康复太慢, 要给他打一剂吗啡让他立刻赛跑呢?有!这剂吗啡就是即将推出的欧版QE。所谓QE (量化宽松) , 就是通过购买债务的方式发行货币。正如有人所说, QE总是和EQ相反的。

在西班牙经济持续、稳健复苏之际, 处在核心地位的德国和法国发展却不尽人意。受乌克兰危机的影响, 德国经济在第二季度出现萎缩, 通货紧缩的不良预期呈陡增之势。法国的出口也呈负增长状态, 2013年最后一个季度, 法国GDP增长仅仅0.3%, 远低于政府预期的0.9%。欧洲央行只能通过大规模降息来刺激经济, 还创造性地应用了“负利率”这一伟大发明。回天乏术之际, 欧版QE也就呼之欲出。央行行长德拉吉表示欧洲最早将在今年底推出一万亿欧元的QE计划。

大量发行货币将造成欧元的贬值和泛滥, 对西班牙来说, 正如欧元区刚刚成立时一样, 廉价的欧元不会进入到制造业, 而是会涌向股市、债市、房地产和其他投机领域, 因为制造业的利润远远低于房地产等泡沫经济。这对于西班牙正在复兴的制造业无疑将是一个打击。而房地产必然再次成为经济增长的最主要动力, 西班牙经济健康复苏的节奏将被打破, 取而代之的是又一轮资产泡沫兴起。

当然, 欧元贬值, 对西班牙的出口业是利好, 然而货币贬值并不是拉动制造业的持久动力, 况且由此引发的制造业的兴旺必然赶不上房地产业的增长速度。健康生长的肌肉又会被打激素之后的虚胖的浮肿所取代, 最终只不过为下一轮的泡沫危机造势罢了。

欧元贬值看似能够减轻债务, 但由于物价上涨, 政府为了维持正常开支就不得不花更多的钱。况且面对廉价资金的诱惑, 政府能否挺住不更多借债还是个很大的疑问。本已不堪重负的债务规模有可能继续扩大, 缩减开支将成为更加艰巨的任务。

然而这一切都将被房地产市场和其他投机性市场的表面繁荣所掩盖。

欧盟经济体中从来就存在着“南北差异”, 内部发展不平衡导致欧洲央行在实行货币政策的时候往往顾此失彼, 捉襟见肘。如何保证欧元区经济的健康恢复和平稳发展, 是对央行的巨大考验。我们拭目以待。

摘要：作为欧洲面积最大的国家, 西班牙经济的发展关系到整个欧洲的发展状况。次贷危机在严重削弱美国经济的同时, 也给欧洲带来了前所未有的影响, 而西班牙是欧洲受影响最深的国家。主权债务危机的爆发使这个国家危机重重, 国家及个人债台高筑, 银行坏账率达到历史最高。本文从西班牙加入欧元区的历史发展状况为出发点, 分析了西班牙主权债务危机形成的历史和现实原因, 最后进一步对西班牙的经济状况做出了有意义的前瞻。

欧元区货币一体化效应研究回顾 第8篇

一、货币一体化的贸易效应

货币联盟一个重要的收益在于增加成员国之间的贸易, 很多文献的研究结果表明货币联盟的建立对成员国的贸易具有显著的影响。Andrew Rose (2000) 采用1970—1990年间186个国家的数据, 运用引力模型考察了货币联盟对国际贸易的效应, 研究表明:使用共同货币的货币区成员国之间的贸易量是非成员国之间贸易量的3倍。小岛清 (1967) 认为国家与国家之间采用不同的货币, 对贸易来说是一种边界, 这一货币边界类似关税边界。关税同盟的建立, 消除了关税边界;同样, 货币联盟的建立消除了货币边界。Andrew Rose和Wincoop (2001) 同样认为国家主权货币是一个非常重要的贸易障碍, 国家主权货币的存在相当于额外施加了26%的贸易关税。他们的研究表明货币一体化使得欧洲地区的贸易量增加了50%, 由于贸易量的大幅度增加使得成员国的福利也大幅度增加了, 虽然实行单一的货币政策会带来一定的损失, 但是福利的增加是超过损失的。Bun和Klaasen (2002) 的研究表明欧元对贸易的增加效应第一年为4%, 预计长期效应可能会达到40%。

Marjan Petreski (2007) 指出欧元区内部贸易占GDP比重在1998年时为41.1%, 2006年时达到54.6%, 增长了13.5%, 从贸易角度看是支持欧元区是OCA这一观点的。Berger和Nitsch (2008) 利用欧盟22个国家1948—2003年间的数据研究了欧盟的贸易增长问题, 研究表明欧盟的贸易增长明显, 但如果控制了贸易一体化的趋势, 那么欧元的贸易效应会消失, 同时欧盟的贸易一体化与汇率、机构一体化具有显著的联系。Paul和Ching-Yin Lin (2012) 研究了货币联盟对贸易的动态影响, 研究表明货币联盟的建立降低了沉没成本或固定但重复的交易成本。另外, 也有其他很多文献得出了货币一体化对贸易的正向作用 (Barr et al., 2003;De Nardis和Vicarelli, 2003;De Sousa和Lochard, 2004;Faruqee, 2004;Baldwin et al., 2005) 。

对于欧元区建立后会扩大欧元区区内贸易的观点, 基本得到了经济学家们的认可。但事实上, 欧元区成员国间的贸易效应并没有像经济学家预测的那样大。Bernanke (2006) 研究发现1999—2001年间, 欧元区内部贸易占贸易的比重是一直在下降的。2004年, 欧元区区内出口占总出口的50%, 低于20世纪90年代57%的最高值。Aurice和Ranc (2007) 指出已有的研究认为欧元区货币一体化使贸易增加大体上在5%~40%之间, 主要采用标准的面板引力模型进行估计。随着时间的推移, 这会导致向上的估计偏差, 为纠正这一点, Aurice和Ranc考虑了时间趋势, 最终估计结果只有3%。

二、货币一体化的资本流动效应

OECD (1999) 指出欧元区成立后, 几乎欧元区所有国家的FDI无论是流入还是流出均是增加的。但是相对于美国, 欧元区的金融一体化还是比较低的 (Krugman和Obstfled, 2003) 。Lssing (2000) 的研究表明, 货币一体化后金融一体化程度加深, 利率差异变小, 金融市场套利机会下降。而且, 货币一体化后货币市场一体化明显, 政府债券收益率显著收敛。De Grauwe和Mongelli (2005) 认为欧元区金融一体化是加强的, 尤其是在货币市场。Marjan Petreski (2007) 研究发现, 欧元区货币一体化后无论是隔夜拆解利率还是政府债券收益率价差均迅速收敛。

Blanchard和Giavazzi (2002) 研究了欧元区国家的储蓄投资差异, 研究结果表明欧元区成立之后储蓄和投资的关系显著下降, 他们把原因归结于单一货币下的金融一体化。货币一体化使得资本从经济发展水平较高、资本富裕的国家流向经济发展水平较低、资本缺乏的国家。Ahearne, Schmitz和von Hagen (2009) 利用截至2006年的数据研究了欧元区内部的资金流向, 研究表明资金从高收入国家流向低收入国家。Zemanek、Belke和Schabl (2009) , Berger和Nitsch (2010) 指出欧元区内部的资本流向国内经济扭曲最严重、结构改革最少的国家。相似地, 被认为有效率的德国和荷兰处于金融中介过程的中心, 他们在全球融资, 然后购买希腊、西班牙和葡萄牙的债券, 通过过度杠杆化追求收益率是非常危险的, 归因于倾斜的管理激励、竞争的加剧以及“大而不倒”的预期。Barry Enchigreen (2011) 指出德国和荷兰等经济发展水平高的国家通过高度发达的金融市场从全球金融市场融入资金, 然后再把融入的资金借给葡萄牙、西班牙和希腊, 德国和荷兰等国起到了金融中介的作用, 把葡萄牙、西班牙和希腊和欧元区外的其他国家联系起来, 正如Ahearne, Schmitz和von Hagen (2009) 所描述的一样。这有些像美国:纽约作为金融中心从海外融入大量资本, 然后将其借给低收入的州。主要的不同在于纽约不像德国和荷兰, 纽约试图通过赤字融入资本, 而欧元区的经常账户基本是平衡的。

三、货币一体化的财政扩张效应

对于欧元区内成员国来说, 由于货币政策和汇率政策的决定权已经不在自己手中, 所以各成员国无法通过货币贬值来提升竞争力、缓解各成员国的财政压力, 只有通过扩张的财政政策以刺激本国经济发展 (A.K.L Milne, 2011) 。在经济发展的同时, 欧盟的政策自身就存在诸多方面存在问题, 比如财政监督力度不够、监测指标不够全面等 (S.Vehelst, 2011) ;另一方面, 成员国向欧盟上报的数据的可靠性也存在一定问题, 很多国家存在隐瞒财政赤字的倾向, 这样财政规则无法发挥其应有的作用 (Gonzá-lez-Páramo, 2011) 。

欧猪五国的经济发展水平在整个欧元区中排在后列, 但是其福利水平向其他欧元区国家看齐, 拖垮了本来就不坚实的基础 (宿玉海, 2011) 。而且欧元区的老龄化问题突出, 一方面人口老龄化会使得公共养老支出占GDP的比重逐年上升, 增加了财政负担;另一方面带来劳动力不足 (王鹏程、王星, 2011) 。而且, 欧元区各国为了抵御危机、刺激经济, 实行了扩张的财政政策, 进一步恶化了资产负债表 (C.Noyer, 2010) 。同时, 美国次贷危机致使欧盟及其主要贸易伙伴贸易额大幅度下降, 财政收入收到较大的影响。另外, 一些国家的财政收入主要靠旅游、房地产等行业, 在次贷危机中就已经受到较为严重的冲击, 致使政府财政赤字飙升 (S.Verhelst, 2011) 。在这种情况下, 欧元区国家仍采取扩张性的财政政策以刺激经济。

四、货币一体化与欧债危机

欧元区自成立之前, 有关欧元区可行性的争议就一直存在, 这种争议一直延续到现在, 尤其是欧债危机的爆发, 把这一争议推向了高潮。不少经济学家都把欧债危机的根源归因于货币一体化, 认为是由于货币一体化的制度安排导致了主权债务的不断攀升, 并最终导致欧债危机。

首先, 回顾欧元区货币和财政政策的非对称结构。1999年1月1日欧元启动, 财政与货币政策分离 (瞿旭等, 2012) , 这就形成了货币政策与财政政策的非对称结构。欧元区统一的货币政策使得欧元区各成员国在面临财政赤字时, 无法通过货币贬值来缓解财政负担 (Milne, 2011) , 只有采取财政政策 (瞿旭等, 2012) 。当全球性金融危机爆发时, 成员国只有采取扩张性的财政政策来缓解危机、刺激经济, 扩张性的财政政策使得财政赤字和债务状况不断恶化, 最终导致欧债危机的爆发。

欧盟在货币一体化中, 财政规则的缺陷也是导致欧债危机爆发的重要原因 (Vehelst, 2011;European Commission, 2010;Mora et al., 2007;Zgajewski et al., 2005;González-Páramo, 2011) 。Vehelst (2011) 指出, 欧盟在评估成员国的财政状况时, 采用的指标较为单一, 只采用了财政赤字占GDP不超过3%的标准, 无法全面、有效地评估成员国的财政状况。他认为对成员国的财政评估, 还应当加强对中长期目标的重视。而且, 收入过渡依赖于某些资源也没有受到监管的重视。另外, 对于成员国向欧盟提供的数据质量也存在问题, 自律意识较弱的成员国修改了原有的数据 (European Commission, 2010) , 如果欧盟要实施制裁时需要的时间则更长 (Zgajewski et al., 2005) 。若要对违反财政纪律的国家进行处罚, 无疑会使已经处于财政困境中的国家情况更加糟糕, 所以欧盟并不倾向于对违反该纪律的国家实施制裁 (González-Páramo, 2011) 。因为可以相对容易的逃避制裁, 使得这一问题在欧元区国家比较普遍, 基于错误的数据进行评估时, 得出的结论可靠性也值得怀疑 (Mora et al., 2007) 。

五、研究述评

对现有的文献进行梳理后, 可得出如下结论:

关于欧元区前景问题的分析研究 第9篇

自2002年欧元正式流通以来, 作为国际金融市场上重要的国际货币之一, 获得人们高度关注。但是从2008年国际金融危机发生以来, 欧元便成为金融界备受争议, 包括在欧元区内部成员中间, 其所在区域的经济状况的任何变动, 都会成为非常敏感的话题, 并对国际金融市场产生强烈的刺激, 特别是最近的希腊债务危机问题, 更加刺激了人们对欧元区的关注, 进而很大程度上影响人们对世界金融问题及经济走向的判断, 各金融团体纷纷提出不同的走势判断, 或给出相应的应对措施。

当前最新状况是, 如市场所料, 昨天希腊最终未能组成政府, 6月初要再次进行大选的情势已经得以证实。因希腊的财政资金只能维持政府运作至6月份, 因此6月初的大选已经变成决定希腊能否留在欧元区的最后一战。欧元兑美元连跌5天, 于昨晚跌破1.28关口。是2013年1月17日以来的最低水平。美元全面上涨, 在昨天兑人民币高开6.32上方, 及后走低并收盘至接近日低水平。估计今天美元兑人民币仍然会以强势为主。

结合当前形式, 考虑希腊状况的各种可能, 在各种欧元区前景各种假设下, 相应的国际货币影响的分析如下。

一、情景假设一

希腊有管理地退出欧元区, 当货币价值和法律处理的确定性得到保证。当法律合同和新的希腊币 (德拉克马) 准备就绪, 主要的支付清算系统通过测试后, 希腊有望在其他欧元国和国际组织的协同努力下, 有管理地退出欧元区。同时, 法国银行由于持有大量希腊负债以及在法国大选前缺少足够的政治准备, 将被该事件波及产生不利影响。当然, 这种不利影响对其他国家银行业的波及有限。

该情景下的国际货币状况及策略分析:希腊的退出最初可能会使欧元下挫, 但欧元会在一年内回升。欧元美元可能在一年后交易于1.45或其上方, 主要由于主权债务危机的风险释放。在这种较好的情境下, 我们认为股票市场会复苏, 德国/核心经济体的投资收益会保持平稳或上升, 外围经济体的投资收益率或下降。核心国家不得不开放式地承诺保证欧元区外围国家的一体性, 相当于隐性的欧元债务, 这对资产类市场有利, 但核心经济体的收益率将受影响。英镑走势和欧元大体相同:先抑后扬, 这源自/英国实体经济以及其金融业和欧元区的联系紧密。欧元/英镑汇率可能走稳或略微上行。美元和日元对其他G10币种会先期走高, 但该事件发生一年以后其升值将部分回吐。

二、情景假设二

核心经济体有管理地退出欧元区, 在货币价值和法律处理的确定性得到保证。德国、法国以及意大利将有管理地退出欧元区。这主要由于核心国 (德国+法国) 的选民由于竞争力和经济稳定的考虑, 不愿意继续救助其他欧元区国家 (意大利除外) 。与情境1相似, 法律和货币清算事宜将得到处理。但该事件会影响德国法国的银行业, 因为其大量持有非核心欧元国的债券。其他欧元国受波及较小。

该情景下的国际货币状况及策略分析:没有德国的话, 欧元美元汇率将大幅贬值。不仅受主权债务风险的影响, 新欧元还有竞争力的问题。德国退出欧元区, 剩余国家的劳动力成本仍比1999年的水平高出20%。因此欧元美元要想取得国家竞争优势, 必须回到货币购买力平价下的估值。先期, 这些新的发达国家货币和其他主要货币可能对美元走强, 但强势无法持续。核心国家退出欧元区, 意味着欧元计价的合同会用贬值的欧元支付, 这对非核心国家有利, 对核心国家的欧元资产不利。这对核心国家的股票市场不利, 对非核心国家的股票市场有利。因为经济和金融受挫, 核心国的债券收益率在年内会下降。非核心国的债券收益率也会下降, 因为这些国家的央行可能会采取更为宽松激进的政策。英镑和日元可能对新欧元走高, 欧元可能对英镑下挫20%至0.65。由于主权债务危机仍将继续, 我们认为汇率仍可能进一步走低, 英镑对美元和日元可能走低, 并于一年后走稳。

三、情景假设三

希腊、意大利、爱尔兰、葡萄牙和西班牙 (简称GIIPS) 退出欧元区, 货币价值和法律处理的确定性得到一定保证。希腊无序退出欧元区, 预备的紧急预案不足, 造成法律合同的混乱, 使新希腊币 (德拉克马) 和支付清算系统处于混乱。这也波及到葡萄牙、爱尔兰等国, 使其相继退出欧元区。银行挤兑和破产从法国蔓延到德国和英国。这时, 受此事件震动, 全球一起行动, 阻止危机向意大利和西班牙蔓延。

该情景下的国际货币状况及策略分析:中欧元区将经历几个月的持续经济金融混乱, 使欧元持续受挫。当全球帮助西班牙和意大利免于危机侵害时, 欧元才可能回稳。但由于受挫严重, 欧元年内的底部可能远低于目前水平, 回到汇率平价的水平或更低。同样, 全球股票和商品市场会由于欧元区银行的压力而大受震动, 使欧洲和全球的资产价格大幅缩水。可能股票会小幅上升, 但很弱, 其升势难抵欧元区冲击。这场震动将需要一年时间, 才能使投资者恢复信心, 使经济和金融稳定。最终, GIIPS退出欧元区将使欧元走强。欧元美元汇率可能回到高点1.60, 主权债务危机缓解。欧元走强也一部分由于欧元区成员的单位平均劳动力成本改善, 使其接近德国的水平, 即比1999年水平下降20%, 支撑欧元估值走高。和欧元一样, 英镑对日元和美元先期走低, 继而走高, 因为英国实体经济和金融与欧元区紧密相连。欧元英镑会走稳, 并有向上趋势, 比在情境1下的汇率更高。美元和日元对G10其他货币会走高, 但一年后会回吐部分升值。

四、情景假设四

欧元区分裂, 货币估值和法律处理无序。与情景假设二类似, 不同点在于国际合作无法阻止危机向意大利和西班牙蔓延。这两个国家被迫退出欧元区。欧洲银行大面积遭挤兑和破产。不愿意进一步负担拯救邻国的包袱, 德国决定退出欧元区, 标志着欧元区的全面分崩离析。美元, 日元, 和前欧元区核心国家货币将是最大受益者。英镑由于其避险性受到支撑, 投资者会把资金从前欧元区财政薄弱的国家转出。

该情景下的国际货币状况及策略分析:这种情境对欧洲核心国和非核心国都会造成长期经济金融大混乱。核心国家货币会短暂对美元升值, 但继而走软, 主要由于这场震动对银行和贸易伙伴造成的震惊。一年后这些核心欧洲国家的货币会对美元/日元大幅走软, 虽然它们对非核心欧洲国家货币仍保持强势。欧洲和全球的股票市场将深受打击。

同时, 其他成员问题也将累积欧元区。西班牙主权债务危机和银行业危机也是近期市场焦点。希腊、西班牙和意大利的持续的债务危机已使欧元区经济重新陷入衰退, 而欧元区的衰退已影响到全球经济, 特别是美国经济。经济最黑暗的时候就是欧元区财政一体化的最佳时机。首先, 希腊大选后, 面临的第一个问题就是与欧盟/IMF重新谈判救助条件, 放宽条件是必然的选择, 但代价是希腊要放弃财政预算权;其次, 西班牙政府申请1000亿欧元区资金援助、西班牙和意大利国债收益持续稳定在6%水平以上, 没有彻底的欧元区变革, 西班牙和意大利将逐步走希腊的老路, 欧元区将面临瓦解。第三、欧元区经济重陷衰退已影响到美国经济的增长, 美国将推动欧元区尽早解决欧债危机。因此, 我始终认为, 希腊政治大选后, 欧元区将面临财政一体化的谈判, 而本次欧债危机的最后结局是使欧元区实现货币与财政一体化, 德国希望得到的就是欧元区财政一体化, 欧元区实现财政一体化, 发行欧元区共同债券才有可能, 这是解决欧债危机的唯一途经。面对目前欧元区/美国/中国疲弱的经济数据和宽松货币政策预期, 短期市场将依然以震荡为主, 持续上涨动力不足/因为有疲弱的经济数据压着, 持续下跌动力同样不足/因为有宽松货币政策在支撑着。

希腊是否退出欧元区, 欧债危机是否能妥善解决, G20集团对欧债问题的态度及是否做出实际有效的行动方案, 穆迪下调西班牙16家银行的评级, 并将西班牙公债评级下调三个级距, 从A3调降到Baa3等等, 都将影响欧元区的走向。面对复杂庞大的国际金融体系和变化无端的国际金融市场, 欧元区的前景如何, 走向何处, 将拭目以待。

摘要：当前欧元区备受国际金融界关注, 希腊债务问题、希腊选举、德国救市表决等, 都成为金融热点。本文就欧元区前景, 结合各种假设前提, 和相应的金融理论, 做出各种策略分析和走势判断。

关键词：欧元区,希腊国债,穆迪评级,欧元国债

参考文献

[1]向松柞.汇率危局-全球流动性过剩的根源和后果[M].北京:北京大学出版社, 2007.

[2]徐立新, 马润平.国际金融[M].北京:北京大学出版社, 2012.

[3]克鲁格曼.国际经济学[M].5版.北京:中国人民大学出版社, 2002.

欧元!欧元!欧元! 第10篇

虽然目前欧元走势比较纠结，价位比较诱人，但毕竟现在欧元还在下跌过程中。要知道去拿一把正在下落的刀子后果是很严重的，为什么我们不等那把刀子掉到地上停稳了再去把它捡起来呢。

2010年至今欧元的变化用大起大落来形容毫不过分，自2009年3月筑底成功后，欧元自1.26开始一路上涨中间少有停顿，直至2009年12月希腊债务危机爆发这波涨势才告终结，然而欧元并没有就此淡出人们的视线，相反却以同样一波急速下跌让汇市众炒家着实心跳了一把，夺人眼球的是相较其近一年的爬升走势，欧元此轮下跌至前期低点1.26只用了短短的四个月(2010年5月6日欧元最低见于12520)，请注意这个前期低点是在次贷危机爆发后欧元建立的一个比较牢固的低点，换句话说就是目前市场上能够承受的理性底线就在1.26-1.24之间。

汇市从来都是这样，上涨的时候一切都是美好的，就算是偶尔的不好也会被认为是一种变相的美，也从来不存在什么高点只要买入就是低点，因为高点都是被人创造出来的。下跌时情况则刚好相反，坏消息一个接一个，俨然四面楚歌，就算偶尔曝出几个亮丽的数据也毫无意外地被认为是“回光返照”，如果你对此稍有疑问就会有人告诉你“别傻了，这只是下跌的开始，快卖吧再不卖就全给别人当赞助了!”，汇市的这个固有现象在今年的欧元汇率行情上被很好的再现。疯狂的上涨，涨的让人急红了眼；急速的下跌，跌的让人头晕目眩，对于汇市的这种听风就是雨的行为在心理学上的解释是——群体性行为。

一谈到群体性就有种让人无从下手的感觉，但是，汇价不等人，价格随时都在变动，商机稍纵即逝，如何才能抽开欧元这团乱麻，从容入市把握住欧元的商机呢?其实我们只要弄明白整个下跌走势的起因——希腊债务危机是怎么回事就可以把握住目前欧元的走势了。但是，要细说这场闹剧般的债务危机恐怕可以写一篇博士毕业论文，因此在这里就不一一展开了，毕竟我们不是来解决希腊问题的，我们只要借此能把握住欧元的走势就可以了。

希腊的这场闹剧是这样发生的，2000年欧盟的实力已经达到了可以和美国分庭抗礼的地步，当时非欧盟的欧洲各国都想加入欧盟这其中就包括希腊，但是希腊既没有德、法那样殷实的经济基础，也没有奥地利、瑞典那样的贵族血统，有的只是加入欧盟的一腔热忱。正当希腊政府为此一筹莫展之时，一个被视为天才的想法打破了这个僵局，2001年希腊政府决定花3亿美元的巨额佣金从华尔街请来问题解决专家——高盛。高盛充分展示了办法总比问题多的办事能力，为希腊量身打造了“债务欺瞒方案”，这个方案的直接后果是使希腊一夜成了“有钱人”从此顺利加入欧盟。这场丑陋的金融诈骗看似就此沉默下去了，然而八年之后，希腊新任总理帕潘德里欧上台后正准备大展拳脚时，他却赫然发现前任给自己留下的巨大财政赤字，最后不得不对外宣布。2009年该国政府财政赤字和公共债务占国内生产总值的比例预计将分别达到127％和113％，远超欧盟《稳定与增长公约》规定的3％和60％的上限。无奈，这位新科总理只能将其雄才大略暂时搁置一边当起了高级乞丐，然而这只是问题的开始。从希腊政府聘请高盛解决入盟问题时，美国政府，不，更准确地说是华尔街就对此高度关注了。也正是因为他们的关注，2009年12月8日美国政府的“全资子公司”——惠誉，才会毫不留情的及时将希腊信贷评级降为BBB+。为什么说是毫不留情呢，因为现在英国的情况其实比希腊要糟得多，但是其受到的待遇却不是希腊能比得了的。之后希腊发生的事，情就如我们看到的那样由点及面逐步扩大，欧元也是一跌再跌最终尝试了次贷危机时铸就的坚强心理防线1.26。

纵观希腊债务危机的整个发展过程可以用两个字来概括——权谋。在这场权谋游戏的背后不仅仅是两大经济体美国和欧盟之间的博弈，还是华尔街炒家们精心布置的一个迷局。危机爆发后大量的金钱不断地被他们卷走，留下的就只是一些在不停猜谜的人。看来要想赚钱真的是放长线才好。

希腊债务危机这场闹剧唱到今天，台前幕后的诸多细节正逐渐的被世人所了解。欧盟的救助方案虽然有点苛刻，但总归是有了眉目。就在不久前欧盟就对市场上传言危机将扩大的一些流言蜚语给予了严肃回应，一个7500亿欧元的巨额救助计划扔给了华尔街正在数钱的炒家们，从种种迹象看整个事件的发展基本进入了后期阶段，投机客在这个事件上可炒作的空间越来越小，对汇市的影响也正在逐渐消退。目前尚存的变数就是希腊国内的民众情绪，因为希腊换取欧盟救助的条件之一就是牺牲希腊民众的利益。但是希腊原本的国民福利水平就很高，如果希腊政府处置得当那么这场危机或可就此顺利度过，欧元也会彻底摆脱债务危机的梦魇重拾升势。

从月图上看(上图)：欧元第五波上涨浪也就是这波长达10年上涨行隋的最后一波上涨浪，受希腊危机的影响提前于1300附近结束，并没有达到甚至超过前期第三浪高点1600的前期阻力，但是我们不能排除这是第五浪的一个调整浪，毕竟此轮下跌是在次贷危机后百废待兴的情况下发生的，一旦欧元区国家生产力得以恢复，经济的提升还是会对欧元产生比较积极地推动作用的。

就目前欧盟应对债务危机的态度来看，核心国首脑已经将此次债务危机等同于次贷危机对待，处理次贷危机时所采取的措施也都重新进入了备战状态，随时准备应对债务危机可能带来的恶化情况。7500亿欧元的救助基金就是一个明显的信号，另外这7500亿欧元并不会对欧盟各国造成负担，因为这个看似巨大数字实际上是由欧盟各国分摊的。但是我们不能忽视传言的力量，尤其是在这个敏感时期。美好的经济前景需要时间去实现，一句空穴来风就可能毁掉看似美好的一切，在此我们一定要警惕本文开头提到的群体性行为，我们虽然不能左右市场的走势，但是我们至少要做到旁观者清。虽然目前欧元走势比较纠结，价位比较诱人，但毕竟现在欧元还在下跌过程中。要知道去拿一把正在下落的刀子后果是很严重的，为什么我们不等那把刀子掉到地上停稳了再去把它捡起来呢?

欧元区经济 第11篇

2010年4月27日, 标普将希腊主权债务评级下调至垃圾级, 三大信用评级机构先后下调希腊主权债务评级, 欧洲主权债务危机愈演愈烈, 主权信用违约掉期 (CDS) 利差扩大, 交易量显著提升, 主权CDS利差以及相应的标的债券利差越来越大, 出现套利机会, 交易商试图找到并使用大量的套利机会。例如, 一些投资机构如雷曼兄弟的退出以及对风险偏好的降低, 越来越少的市场交易者追逐套利机会。总体来看, 危机信号的发布对市场的流动性造成一定的负面影响, 就连一度被认为相对稳定的价格关系也被破坏, 主权CDS的特性表现得很明显, 主权评级下调对欧元区市场定价冲击严重, 因而备受人们关注。

二、变量选取

本文主要目的是为了研究, 当三大评级机构发布评级信息, 评级变动、前景展望或者被列入观察名单时, 对欧元区市场定价的冲击程度。

1.CDS指数

采用主要的i Traxx投资级别指数 (5年期, 这是市场最活跃的品种) , 该指数为一个投资组合指数。

2.虚拟变量

在本文设定的模型中, 将虚拟变量设置为欧元区三大主权评级机构发布的评级信息 (评级变动、前景展望、观察名单) , 三个虚拟变量在公式中分别用Grade, Outlook和Review指代。若三大主权评级机构宣布某国前景上调或者主权评级上调时, 相应的虚拟变量赋值1;当三大主权评级机构宣布某国前景下调或者主权评级下调时, 相应的虚拟变量赋值-1;若一天没有发布任何评级信息, 相应的虚拟变量赋值为0。需要特别说明的是, 某日不止发布一次评级信息, 即一天内可能发布欧元区两三个国家的主权评级信息。采用2005年Jansen和Ham的研究方法, 将同一日期发布的同类型评级事件加总赋值。

研究期间, 共有评级下调128次, 评级上调2次, 前景下调18次, 前景上调2次, 列入观察名单25次。需要特别说明的是, 当评级变动和前景变动同时存在时, 以评级变动为主, 因为我们认为评级变动是主导性的信息, 相对于前景变动, 评级变动是更为主要的变动。表1是关于研究期间根据类型划分的欧元区主权评级信息。

三、模型建立

剔除其他变量, 建立更简单的模型, 留下一期滞后回归项和发布的三类评级信息变量。随着滞后项的增加, 贝叶斯判别值越来越大, 这意味着并不能通过增加滞后项使结果更显著。

Grade指主权评级变动;Outlook指评级前景变动;Reviews指被列入观察名单。

四、实证结果分析

实证分析结果包含了两种情况:第一种情况, 模型包含了样本期间三大评级机构对欧元区所有国家的评级信息;第二种情况, 模型仅包含样本期间三大评级机构对欧元区较大经济体的评级信息, 即剔除了塞浦路斯、马耳他、斯洛伐克、斯洛文尼亚和爱沙尼亚的评级信息数据点, 旨在研究市场定价是否对不同规模经济体的评级信息有差异化反应。

(一) 主权评级下调对欧元区所有经济体市场定价的冲击

表2列出了所有欧元区国家的主权评级信息发布时, CDS息差影响因素的实证分析结果。我们发现欧元区主权评级信息发布对主权评级变动无显著影响, 无论是当天还是第二天。Review (-l) 在10%的水平显著, 即列入负面观察名单的第二天显著。Review这个变量不显著, 意味着评级机构宣布将某国放入负面观察名单时, 当天的CDS息差均值并不受到影响, 但是第二天均值水平有0.25%的下降 (因为Review虚拟变量值为-1) , 也即CDS息差有0.25%的扩大。另一方面, CDS息差的变化率很大程度上受到欧元区主权评级信息的影响。除了列入负面观察名单第二天对CDS息差变化率有明显作用外, 前景调整对CDS息差变化率也有显著影响, 并且在评级信息公布的第二天仍能观测到其效用。

为了进一步研究主权评级信息发布对欧元区市场定价的冲击, 我们接着考察欧元区国债息差的变动。表3列出了所有欧元区国家的主权评级信息发布时, 国债息差影响因素的实证分析结果。在欧元区某国被宣布降级的第二天, 欧元区国债息差均值水平上升0.24%。在欧元区发生前景下调的第二天, 国债息差均值水平上升0.38%, 而欧元区某国被列入负面观察名单对该区域国债息差的影响显得更为迅速, 在消息发布当天国债息差均值水平上升0.38%。这三个变量系数均为负说明, 当欧元区有负面主权评级信息发布时, 国债息差有小幅下降, 而且三类评级信息均有影响。与此同时, 我们发现任何一种评级信息发布的第二天对国债息差的波动率均有显著影响。

(二) 主权评级下调对欧元区大型经济体市场定价的冲击

剔除样本期间较小规模经济体, 研究仅包含欧元区大型经济体主权评级信息发布时对市场定价的冲击, 重新评估公式 (1) 和公式 (2) 。表4列出了仅包含欧元区大型经济体的主权评级信息发布时, CDS息差影响因素的实证分析结果。表4和表2相比, 既有相同点, 又有不同点。显而易见, 在仅考虑较大经济体主权评级事件时, 任何一种类型的主权信息均无法有效影响欧元区CDS息差的均值水平。表2中显著的Review (-l) 此时不再显著。但是表2中显著的Outlook和Outlook (-l) 此处不再显著。这表明剔除欧元区较小经济体的评级信息数据点后, 将欧元区某大国放入负面观察名单是唯一能有效影响欧元区CDS息差波动率的因素。

表4列出了仅包含欧元区大型经济体的主权评级信息发布时, CDS息差影响因素的实证分析结果。和表3中结果类似的是, 三大主权评级机构任何评级信息发布时, 变量都不显著, 即任意一家评级机构关于欧元区主权评级信息单独发布时, 均不能有效作用于国债息差的波动率。表3中显著的Grade (-l) 和Review在表5中仍然显著, 但是Outlook (-l) 此处不再显著。意味着在剔除三大评级机构对欧元区较小经济体主权评级信息发布事件之后, 只有评级变动和放入负面观察名单能较为明显地影响到国债息差的平均水平。在一国主权评级被下调的第二天, 欧元区国债息差小幅变动0.23%。国债息差对欧元区某国被放入负面观察名单的反应更为迅速, 当天即变动0.38%。但一国评级前景的上调或下调并不能对国债息差产生显著作用。

五、结论

如果对三种类型的评级信息进一步划分, 前景调整和观察名单这两种类型的评级信息可以被划分为可能的行动, 而评级变动则是更为真实的行动。因为一国被列入负面观察名单意味着评级机构可能在未来三个月内调降其信用评级。如果一国的前景展望为负面, 则意味着该国在未来一至两年内可能遭遇评级下调。本文认为, 前景调整和观察名单对CDS息差变化率的显著作用主要受到市场参与者预期的驱动。市场参与者认为前景调整和观察名单都是一个预警信号, 不仅揭示了一国目前的经济政治等综合局面, 而且还传递了未来可能进一步恶化的信息。市场倾向于在预警信号发出时就做出回应, 而非等到评级下调时再调整。

总体而言, 国债息差的平均水平受到欧元区主权债务危机的影响, 而且程度较小。这一结果合乎情理, 因为相对于衍生品来说, 国债的风险较小, 而且有很多政策保护, 在研究期间欧元区有一系列政策扶持, 经济发展态势较好, 主权债务在某种程度上可以合理控制, 所以相对CDS息差, 国债息差不应该受到欧元区主权债务危机太大的负面影响。但另一方面, 欧元区遭遇主权风险, 国家很可能面临债务不能及时偿还的风险, 因此国债息差对欧元区主权评级事件做出一定程度的反应也不难理解。

摘要：欧元区主权评级事件显著干扰了CDS息差和国债收益率, 但市场参与者倾向于更加关注来自欧元区大国的“观察名单”信息, 以及来自欧元区小国的“前景调整”信息。不论其经济体的规模大小, 当某国真实地被调整主权评级时, 金融市场反而不会做出明显调整。这证实了投资者的心理预期, 即更关注“可能的行动”并做出调整, 而对“真实的行动”反应趋于平静。

关键词：主权CDS,国债息差,主权评级

参考文献

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[2]曹荣湘.国家风险与主权评级:全球资本市场的评估与准入[J].经济社会体制比较, 2003 (5) :91-98.