短期融资券范文（精选12篇）
短期融资券 第1篇
资料来源:人民银行日常监测
一、承销机构要求的企业规模与青岛市有发债需求的企业规模不匹配
(一) 受制度设计影响, 中型企业发债难度很大
《短期融资券承销规程》规定, 主承销商不得同时承销四只或四只以上融资券, 在有限的通道资源下, 商业银行从利润考虑出发, 优先选择发行规模大的企业, 如中国银行山东省分行反映, 中总行的指导政策为“抓大放小”, 将发行额度门槛设在10亿元;交通银行、光大银行反映, 其总行不受理发行规模在5亿元以下的发行申请, 根据待偿还融资券余额不超过企业净资产的40%的规定, 按照5亿元发行额度计算, 发债企业净资产不低于12.5亿元, 中型企业发债难度很大。如青岛双星拟发债3.8亿元, 承销机构未报至人总行。
(二) 青岛市大型企业固定资产投资对短期融资券需求的拉
动不足。从图1中可以看出省内发行短期融资券、计划发行短期融资券的企业多数是固定资产投资增长迅速的企业, 项目投资拉动流动资金的需求旺盛。
数据来源:上市公司公开年报
青岛市有发债规模的样本企业固定资产增长缓慢, 在没有项目配套资金需求的情况下, 短期流动资金需求量比较稳定, 对目前最低发行额为2亿元的短期融资券资的资金需求并不迫切。普洛康裕、青岛碱业等样本企业固定资产增长较快, 但企业净资产规模达不到银行推荐的要求。
(三) 青岛市大型企业发行短期融资券置换银行贷款的意愿
不强烈。以2009年底市场利率计算, 短期融资券综合成本约为[4%~4.5%], 人民币一年期贷款最低利率为4.779%, 多数发债企业发行短期融资券后置换人民币贷款, 降低筹资成本。而青岛市样本企业中大型企业人民币流动资金贷款在其短期融资结构中占比较低, 青岛啤酒、海信电器人民币借款比例均低于10%, 以归还人民币贷款为目的的发行短期融资券的意愿并不强烈。青岛市样本企业中净资产规模小于12亿元的, 人民币贷款占比较高, 对发行短期融资券替代人民币贷款的需求较大, 但受商业银行规模限制, 难以通过发行融资券的方式降低筹资成本。
数据来源:上市公司年报
(四) 短期融资券筹资所需时间较长, 无法及时满足企业短期流动资金需求
由于发行短期融资券需要向银行间市场披露财务会计报表等信息, 对于上市公司来说, 尚需要3个月左右的时间, 对于非上市公司来说, 由于财务会计报表不完善, 需要更长的时间。相比较而言, 商业汇票、银行贷款、贸易融资等融资方式程序简便, 融资成功的可能性更大。
(五) 随着债券市场利率上升, 短期融资券的利率优势减少
2010年1季度短期融资券票面利率约为2.5~3%, 考虑银行承销费用、中介机构费用, 综合成本约为3~3.5%。大型企业签发银行承兑汇票手续费约为0.05%, 贴现利率约为3.55%, 签发商业承兑汇票无手续费, 贴现利率约为4.02%, 如青岛啤酒2006年前10个月累计签发商业承兑汇票1.57亿元。
二、青岛市样本企业采取多样化的融资渠道, 基本满足企业短期流动资金需求
(一) 企业资金营运能力较强
青岛市大型企业以进出口型企业为主, 其对美元的资金需求比对人民币资金的需求更加迫切, 企业通过多种渠道获得外汇融资, 一是通过海外直接融资渠道, 获得低成本的外汇资金。如青岛某食品类上市公司2002年在香港向A-B公司发行定向可转换债券共16.968亿港币, 其中2.808亿港币无息, 2003年已转换为股权;14.16亿港币, 利率为2%, 其中11.3539亿元可转换债券于2005年转成H股, 其余股份在2009年前转为股权。青岛另外一家钢铁类上市公司也从海外获得股权融资。二是通过美元贷款获得外汇资金, 由于企业对人民币升值预期强烈, 为了避免汇率风险, 进口型企业更加倾向于美元贷款。三是充分利用商业信用, 加快资金周转。如海信电器2006年出口收入同比增长52.5%, 海外主营业务收入占全部主营业务收入的17.01%, 海信电器在海外市场积极开展预收货款业务, 2006年末预收货款占短期融资来源的12.04%。
(二) 青岛市金融机构为大型企业集团提供量身定做的专业化的金融服务
如青岛地区金融机构推出的理财产品业务可以有效降低企业短期融资成本, 青岛某食品类上市公司陆续从中银香港和渣打银行借入美元贷款, 以低成本的美元贷款替换成本相对较高的人民币贷款, 同时与中国银行签订NDF (非交割性期货) 协议, 以锁定未来购汇成本, 金额、期限与美元贷款匹配。2006年9月末, 青岛啤酒美元贷款余额为5000万美元, 利率为LIBOR+0.85%, 加权平均利率约为6.3%, 高于人民币同期基准贷款利率0.2个百分点。由于国际市场预期人民币升值, 青岛啤酒以锁定成本为目的, 预期人民币保持原来汇率, NDF协议使青岛啤酒获得约3%的收益, 美元贷款的综合成本约在[3.1%, 3.2%]的区间里, 低于同期人民币贷款利率及发行短期融资券筹资成本。该公司表示如果美元利率继续上升, 当企业美元综合筹资成本高于人民币筹资成本, 企业将考虑减少美元贷款, 增加人民币融资。
三、针对短期融资券业务提出以下建议:
(一) 放宽对承销商最多可同时承销4只短期融资券数量的限制, 根据承销商历史表现及业务实力确定最多可承销债券数量, 使承销商逐渐放宽对发行规模较小的企业的限制, 逐渐使资本规模较小的企业进入发行通道。
(二) 积极创新推出长期融资产品, 突破一年期短期融资的限制, 满足企业长期资金需求, 使企业融资券发挥直接融资的优势, 在银行间市场推出企业发行的资产支持证券, 改善企业融资结构, 丰富银行间市场。
(三) 规范银行竞争秩序, 营造良好的市场秩序, 对于已与企业签订主承销协议的承销商要在人民银行进行备案, 防止恶性竞争, 对于不守信的承销商、发行企业进行市场规范。
(四) 在银行间市场上推出企业外币债券, 既可满足企业外汇资金需求, 又能为市场投资者提供外汇投资渠道, 缓解宏观调控的压力。
短期融资券、中期票据的融资优势 第2篇
宋华锋
笔者根据我所所承办的短期融资券及中期票据的情况来对该两种债务融资工具进行简单的介绍：
一、短期融资券、中期票据的含义
短期融资券、中期票据，是指在中国境内具有法人资格的非金融企业，根据规定的条件和程序在银行间债券市场发行并约定在一定期限内还本付息的有价证券。短期融资券与中期票据的区别在于其期限不同，短期融资券为1年期，而中期票据为3年期限和5年期限。
二、短期融资券、中期票据的融资优势
短期融资券及中期票据之所以在短短的四年时间得以迅猛的发展，是与其优越的发行条件和优点分不开的：
1、发行门槛降低：短期融资券的发行条件已经取消了原《管理办法》中的最近一个会计盈利、近三年内不存在重大违法违规行为、及近三年发行的融资券不存在延迟支付本息的情形等硬性条件，而仅仅要求是中国境内注册的具有法人资格的非金融企业和待偿还余额不超过净资产的40%，中期票据亦是如此。而企业债券的发行条件却要严格的多，需要同时满足6个规章条件，比较严格。
2、短期融资券及中期票据具有以下特点：（1）审批简单、发行速度快，在中国银行间市场交易商协会注册后就可发行，不像公司债、企业债，需要层层审批；（2）信贷规模不受限制，在企业净资产40％的范围内；（3）利率市场化定价，一般低于银行同期贷款利率，从我所提供法律服务的短期融资券的利率一般低于银行同期贷款利率的2%左右，且发行期内不受银行利率浮动的影响；（4）可免担保，发行企业可视自己的实际情况决定是否是需要提供担保，是否是需要提高自己企业的信用等级 ；（5）不会因为债务融资工具的使用而导致股权的稀释等，但是同银行贷款一样具有到期还本付息的压力。
3、与银行间债券市场非金融企业融资工具公司债、企业债比较：（1）监管机构不同：短期融资券、中期票据施行的是备案制度，只需在中国银行间债券市场交易商协会备案即可发行；而企业债券是由国家发展和改革委员会核准发行的融资工具，施行的是核准制度，需要从地方发改委至国家发改委进行层层审批。
（2）发行市场不同：短期融资券及中期票据，主要在中国银行间债券市场发行并交易，主要针对的是银行间债券市场的机构投资者。而企业债券是以中国银行间债券市场为主，证券交易所债券市场为辅。
（3）适用的法律法规不同 ：短期融资券及中期票据主要适用的是《银行间债券市场非金融企业债务融资工具发行注册规则》等7项自律规则；而企业债券主要适用的是《中华人民共和国公司法》、《中华人民共和国证券法》、《企业债券管理条例》、《国家发展改革委关于推进企业债券市场发展、简化发行核准程序有关事项的通知》。
（4）提供服务的中介机构不同：一般是有中国银行间债券市场交易协会会员资格或者登记的中介机构，而为企业债券提供服务的中介机构为具有证券从业资格的中介机构。
三、律师事务所在银行间债券市场提供债务融资工具中介服务的主要服务内容
律师事务所在银行间债券市场提供债务融资工具中介服务，应当遵守法律、行政法规及行业自律组织的执业规范，遵循诚实、守信、独立、勤勉、尽责的原则，包括但不限于下列服务内容：
1、对企业的主体资格进行尽职调查；
2、对企业发行债务融资工具的实质条件进行尽职调查；
3、对债务融资工具的发行程序进行法律见证；
4、对提供服务的其他中介机构主体资格及与企业签署服务合同的合法有效性进行审查；
5、协助编制债务融资工具的募集说明书等发行文件并发表意见；
6、出具法律意见书和律师工作报告。
从上述分析及我所所承办的龙矿集团等短期融资券、中期票据项目来看，银行间债券市场非金融企业融资工具具有其他融资方式不可比拟的优势，应当成为企业选择直接融资方式时的首选。我所在承办龙矿集团短期融资券等项目过程中积累了一定承办银行间债券市场非金融企业融资工具的经验，且为了能在中国银行间债券市场提供更优质的法律服务，秉承“专业专心”的服务理念，成立了专业化团队，并已取得中国银行间交易商协会的会员资格。
短期融资券信用评级研究述评 第3篇
关键词：短期融资券;信用风险;研究述评
中图分类号：F832.51文献标识码：A文章编号：1671-864X（2015）09-0204-01
一、国外短期融资券研究现状
国外没有短期融资券这个名词，不过从功能上看，我国的短期融资券相当于发达国家的商业票据（Commercial Paper）—是因企业为了达到筹集短期资金或弥补短期资金缺口等目的，由企业向货币市场的投资者发行的一种短期的无担保的、承诺在一定时间偿付证券本息的证券凭证。美国商业票据发展很早，但直到20世纪70年代中期以后，商业票据市场才开始迅速发展起来。从1970年开始，几乎所有商业票据的发行都要有信用评级，投资者根据商业票据的评级来判断该票据的风险，从而做出相应的决策。Pu Shen（2003）对美国商业票据市场的萎缩情况进行了研究，得出经济衰退期投资者对商业票据发行人信用评级的要求提高。Wakeman（1981）认为，商业票据的评级包括了大部分的公开信息，可以减少投资者搜集信息、分析信息的成本，因此也成为判断信用风险最为重要的标准。大量实证研究证明，信用级别确实具有信息含量。Denis，David J.and Vassil（2002）当信用等级较低时，倾向于选择银行贷款，当信用等级较高时，倾向于选择公开发债融资。Elton（2001）和Collin-dufresne（2001）研究发现，信用风险能部分解释美国公司债利差。Huang（2003）用违约风险、流动性风险等8个指标解释了美国公司债利差变化。Chen（2007）用主体信用评级、流动性指标和财务指标等进行实证研究，对利差的解释作用达到50%。Roy和Walter（2001）阐述了信用评级的信号传递功能和证明功能。信号传递作用是指信用评级结果中将现有信息和新信息加以综合，公开化给市场。而级别与信用水平相关，会影响特定债务的发行条款，例如高信用级别可以降低发行方的筹资资本，从而提高投资者的组合效率。证明作用是指特定债务的发行符合一定条件。
二、我国短期融资券研究述评
我国短期融资券自正式发行以来，虽然一开始就受到市场的青睐，越来越多的企业加入到发行主体的行列，但对短期融资券的有关研究却为数不多。大部分都是对短期融资券的定性分析。卢静（2010）以具体的案例说明了企业发行短期融资券的优势和局限性，并且给出了发行短期融资券应注意的各方面问题。杨大楷，蔡锦涛（2008）定性分析了短期融资券存在的风险问题，并提出了全面防范和控制风险的体系。陈曦（2009）对短期融资券流动性与信用等级之间的关系进行了实证研究，研究表明信用等级越高，流动性便越好。吴育辉等（2009）基于财务状况和公司治理两个视角，采用从推出短期融资券开始至2008年2月间发行的部分为样本，实证检验了我国上市公司发行短期融资券的主要影响因素，结果表明当公司规模越大、信用等级越高、财务杠杆越低、经营风险越低时，上市公司选择发行短期融资券进行融资的概率越高。饶育蕾、赵鹏等（2008）以上市公司发行的短期融资券为样本，实证研究结果表明上市公司发行短期融资券募集的资金存在短融长投及集中还贷的现象。孙克、冯宗宪（2007）统计分析现有各个待偿期限的短期融资券的信用价差分布，认为短期融资券市场蕴藏较大的信用风险。马改云，孙仕明（2009）基于Z值模型，实证分析了我国短期融资券发行利差的风险结构，研究表明违约风险是我国短期融资券发行利差的决定性因素。张宝，岳宗营（2011）基于KMV模型，选用违约距离对短期融资券信用风险量化从而达到信用风险评级的目的。我国学者朱全涛、张克中（2007）通过介绍了国外关于信用评级的最新理论研究，表明信用评级是一种解决非对称信息问题的手段，这种手段平行于激励理论。但这两种方法解决非对称信息的方式不同，激励理论让非对称信息“变成”对称信息。在信用评级下，以好的评级技术为前提，好的企业寻求评级，劣企业不寻求评级，从而避免了逆向选择。
从国内外的研究现状显示，加强对短期融资券进行信用评价的研究，引导资金的合理流向，保护投资者的合法权益，具有非常重要的理论与现实意义。
参考文献：
[1]Hahn，Thomas K.Commercial paper[J].Federal Reserve Bank of Richmond Economic Quarterly，1993，（79）：45-67
[2]Pu Shen.Why Has the Nonfinancial Commercial Paper Market Shrunk Recently？Economic Review.First Quarter，2003：18-27
[3]Huang JZ，Kong W P.Explaining the Credit Spread Changes：New Evidence from Option Adjusted bond Indexes.Journal of Derivatives.2003，11（1）：30-44
[4]Chen L，Lesmond D A，Wei J.Corporate Yield Spreads and Bond Liquidity.The Journal of Finance.2007，62，（1）：119-149
[5]Roy C Smith，Ingo Walter.Rating Agencies：Is There an Agency Issue？2001
[6]卢静.论企业发行短期融资券的重要意义.现代企业文化，2010，（18）：110-111
[7]杨大楷，蔡锦涛.我国短期融资券的风险分析和控制.经济经纬，2008，（6）：142-145
[8]陈曦.短期融资券流动性与信用等级关系研究：[上海财经大学硕士学位论文]上海：上海财经大学，2009
[9]吴育辉，魏志华，吴世农.中国上市公司发行短期融资券的影响因素分析.金融研究，2009，（5）：93-106
[11]马改云，孙仕明.短期融资券发行利差风险结构探析.审计与经济研究.2009，（3）：102-106
短期融资券 第4篇
按照融资优序理论, 企业融资应首选内源融资, 然后考虑外源融资, 其中又以债务融资优先, 最后才选择股权融资。这种融资优序已经在西方发达国家得到了普遍的验证。然而我国企业股权融资偏好明显, 为实现企业的良性发展, 有必要对其融资结构进行优化。在大力发展债券市场的今天, 企业对于债务融资的需求不断增加, 这其中银行间债券市场保持了较快的发展速度, 成为最主要的企业直接债务融资渠道。中国银行间市场交易商协会不断推出创新型产品如超短期融资券、私募债券、信用风险缓释工具等, 以解决企业的融资问题, 并填补新增贷款下降引发的资金缺口。2010年12月21日, 该协会发布《银行间债券市场企业超短期融资券业务规程 (试行) 》, 正式推出超短期融资券业务品种。
一、超短期融资券简介
(一) 超短期融资券的定义及特点
超短期融资券是指具有法人资格、信用评级较高的非金融企业 (以下简称企业) 在银行间债券市场发行的, 期限在7天至270天的短期融资券。目前仅限于铁道部和信用评级为重点AAA的9家央企, 未来将逐渐拓展至AAA级、AA+级企业。超短期融资券是一种以融资为目的、直接向货币市场投资者发行的短期无担保货币市场工具, 具有灵活的发行期限 (可以为7天、14天、21天、1个月、3个月、6个月和9个月, 发行人可根据自身流动资金需求, 实现资金期限的灵活组合搭配) 、注册及发行程序简化 (企业在一次性注册超短期融资券总额度后, 在额度内发行自主决定, 不用事前报备交易商协会, 发行后2个工作日内报备即可) 、节约财务成本、资金用途广泛 (如补充营运资金、归还银行贷款、偿还已发行短期融资券) 等特点。
(二) “超级企业”发行超短期融资券的现状
2010年12月21日, 中国银行间市场交易商协会接受铁道部、中石油和中石化等3家“超级企业”的发行注册, 注册额度共计2 100亿元;2010年12月27日, 国内首单超短期融资券 (简称SCP) ———中石油集团披露50亿元超短期融资券的公开招标结果, 数据显示, 本期债券期限为270天, 发行利率3.8%, 虽然接近年底, 机构资金持续紧张, 但该期债券依然受到了机构的追捧, 认购倍数达1.44倍。12月28日, 中石油集团第二期100亿元超短期融资券采用簿记建档的发行方式与投资者见面。截至2011年1月28日, 具体发行情况如下:1.铁道部:注册额度800亿元。于2011年1月27日发行100亿元, 利率3.92%, 期限180天。2.中石油:注册额度1 000亿元。于2010年12月24日发行50亿元, 利率3.8%, 期限270天;2010年12月28日发行100亿元, 利率3.95%, 期限270天;2011年1月12日发行80亿元, 期限270天;2011年1月12日发行70亿元, 期限270天;共计300亿元。3.中石化:2011年1月19日, 中国银行间市场交易商协会接受中石化集团300亿元的发行注册。
二、企业利用超短期融资券进行融资的优势
(一) 拓宽企业直接融资渠道, 改善企业债务融资结构
1.企业直接融资有多种方式, 如发行股票、发行企业债券等, 但现有的公开发行方式融资程序复杂、限制条件多, 且多以长期融资为主。超短期融资券的推出为企业提供了长短兼备的梯级融资手段, 有效扩大企业短期流动资金的直接债务融资比重。短期融资券发行期限为三个月至一年, 超短期融资券期限为7-270日, 这样企业的债务融资工具可以覆盖七日到一年的期限, 有效地丰富了短期债务融资工具的期限结构, 扩大了其发行规模。企业可以根据市场需要和自身需求合理自主地选择发行期限, 进行更加灵活有效的融资。
2.我国企业融资长期存在着股权融资与债权融资比重结构失衡、直接债务融资比重偏低的问题, 致使企业发展所需资金来源单一, 降低了全社会资金的利用效率。目前, 国内企业的短期间接债务融资工具主要是银行流动资金贷款和票据贴现, 而直接债务融资产品期限大多在1年及以上, 虽然近年来中期票据等产品在一定程度上缓解了企业中长期直接融资状况, 但短期特别是超短期直接债务融资工具发展仍然滞后, 企业短期债务融资需求不能得到满足。因此, 在短期融资券和中期票据的基础上, 超短期融资券的出现为企业直接融资取得短期资金开辟了一条新的通道, 从而减少了企业过分依赖股权融资和间接债务融资, 提高了直接债务融资比例, 改善了企业债务融资结构。
3.推出超短期融资券产品的主要目的是为满足特大型企业对资金的流动性管理需求, 进一步增强企业债务融资工具的流动性。由于超短期融资券期限较短, 灵活性较强, 企业可以通过发行超短期融资券灵活应对突发性的资金需求, 提高资金运作效率, 突破企业短期流动资金不足的瓶颈, 调节市场资金流动性, 促使企业进行更为合理的资产负债管理及流动性管理。
(二) 简化企业融资程序, 提高企业短期融资的便利性
1.发行额度不受限制。《公司法》和《证券法》规定, 有资格发行企业债、公司债或短期融资券、中期票据的企业, 其债务融资工具累计发行额度不得超过企业净资产的40%, 很多大企业因未达到上述标准而无法发债。而超短期融资券可以突破法律上的发债比例限制, 使企业可根据实际资金需求确定超短期融资券的注册发行金额。
2.发行方式时效性强。企业发行短期融资券需一次注册, 2年内发行, 后续发行需提前报备, 且上期兑付和下期发行间隔期20天, 发行次日资金才到账。而企业发行超短期融资券只需一次注册, 2年内随时发行, 且持续发行备案程序十分简便, 无需提前报备交易商协会, 发行后2个工作日内报备即可。短期资金获取高效快捷, 上期兑付和下期发行间无间隔期, 实现了快速融资, 使企业能真正依赖外部市场进行内部资金管理。
3.发行程序简便, 审核周期短。目前, 国内企业的债务融资渠道如发行企业债券和公司债券, 都涉及较为复杂的评级授信管理和信贷审批程序, 前者需经发改委审批, 后者需在证监会核准, 二者审核周期较长, 时效性差。短期融资券的材料制作复杂, 协会审核严格, 时间较长;其评级报告是要件, 初次评级需45天出具正式报告。而企业发行超短期融资券只需在中国银行间市场交易商协会注册, 审核周期不超过7天;并且企业如有存续期内的短期融资券和中期票据, 则可以沿用之前的注册材料, 信息披露较短期融资券简化, 无需单独评级, 如此便捷的发行程序也为企业融资提供了较大的便利。
(三) 降低企业综合融资成本, 提高资本使用效率
1.在利率上, 超短期融资券比银行流动性贷款更有竞争优势、更市场化, 因为是企业直接从市场上融资, 而银行贷款还要制约于央行的管制利率。正是因为超短期融资券的发行期限短, 利率水平明显低于同级别同期限贷款, 滚动发行所节约的费用更多, 从而可以为企业节省融资成本, 但同时也存在利率上升的风险。如中石油2010年12月28日发行100亿元的超短期融资券, 其融资成本为39 500万元 (不含主承销商手续费、评级费用、律师费及登记兑付费等) , 相较于同期期限为9个月的贷款利率5.81%, 可节省财务成本18 600万元。可见, 与企业其他债务融资工具相比, 发行超短期融资券的成本最低, 大大降低了企业综合融资成本。
2.由于超短期融资券对融资成本敏感性更强, 发行人对利率变化的反应更快, 企业可以根据自身的资金需求情况、财务策略和宏观经济形势, 较自主地选择发行时机、发行期限、发行方式、发行利率, 更自主地享有价格决定权, 尽量降低发行超短期融资券而产生的资金沉淀成本。另外, 企业直接面向银行间市场多种机构投资者, 使其针对性、灵活性、有效性得到增强, 从而促使超短期融资券可以更好地契合企业现金需求, 避免资金堆积、账面闲置造成的成本增加, 充分提高资本使用效率, 完善社会资源高效配置。
(四) 增强企业在资本市场的影响力, 提升企业信誉和形象
1.众所周知, 目前货币市场主要有央行票据、国债等利率类产品, 3个月及以下的货币市场产品十分缺乏。超短期融资券的面世, 丰富了国内货币市场投资品种, 满足了投资者多元化需求;同时也标志着企业直接参与到货币市场中, 使货币市场的发行人主体得到进一步扩充。企业成为除中央银行、财政部和政策性金融机构以外的发行主体, 在一定程度上提升了企业在资本市场的影响力。
2.超短期融资券不同于企业债券和公司债券, 通常无担保要求, 企业能成功发行超短期融资券, 表示投资者对企业信用的认同, 这将有利于提升企业信誉度, 增强企业在资本市场上的知名度, 树立良好的企业形象, 便于企业以后再融资。
三、企业运用超短期融资券融资应注意的问题
首先, 企业在确定发行意向后, 应及时关注银行间债券市场基准利率的走势, 参考交易商协会的定价基准, 根据市场因素、企业信用评级和发行期限合理确定利率, 并加强与主承销商之间的沟通, 规避在市场流动性趋紧时发行导致的利率上升风险。
其次, 加强对资金使用用途的监督。中国银行间市场交易商协会规定, 企业发行超短期融资券所募集的资金应用于符合规定的流动资金需要, 不得用于长期投资。因此, 要严防企业不顾自身偿债能力, 过度利用负债的财务杠杆效应, 或者“短融长用”, 将融来的资金投入固定资产投资等长期用途, 从而给企业带来资产负债的期限错配风险。
再次, 重视信息披露。《银行间债券市场企业超短期融资券业务规程 (试行) 》详细规定了发行人向银行间债券市场披露信息的各项要求, 企业必须进行充分的信息披露, 建立健全公司管理体制, 完善企业内部各项管理制度, 为投资者提供充分信息, 提升企业的市场信誉度, 同时也有利于规范企业融资行为, 为提高企业各方面的评级打下基础。
短期融资券 第5篇
2、发行短融和中票的优势有哪些？
融资成本低、审批周期短，发行手续简单，发行方式灵活 余额管理，滚动发行，为企业提供稳定资金来源 帮助企业积累融资经验，提升企业形象
中间业务收入 短融千分之四，主承千分之二点五，分销商千分之一点五；
中票千分之三，主承千分之二，分销团千分之一，均按年支付，若做中票可多年连续收入。
3、短融和中票发行要求公司的净资产规模分别是多少？
短融10亿元以上；中票20亿元以上。
4、可以为拟发行短融或中票的公司进行评级的预评公司有哪些？
中诚信国际信用评级有限责任公司
联合资信评估有限公司
大公国际资信评估有限公司
上海新世纪资信评估投资服务有限公司
5、目标客户的行业优选有哪些？
电信服务行业、煤电油运、公用事业、能源行业、国际政策支持的其他工农业行业。
6、短融或中票回避的行业有哪些？
高能耗、高污染、产能过剩的行业
7、（延伸）请具体列举哪些行业是高能耗、高污染、产能过剩的行业。（顺序回答，不重复）
高能耗：
铜冶炼、铝、煤炭、水泥、纺织、电石、焦化、铁合金、钢铁、电力、铅锌等11个行业
8、高污染：
有色金属冶炼及矿山开发、钢铁加工、电石、铁合金、焦炭、垃圾焚烧及发电、制浆、化工、造纸、电镀、印染、酿造、味精、柠檬酸、酶制剂、酵母等
9、六大产能过剩行业：
钢铁、水泥、平板玻璃、多晶硅、风电设备、电解铝
10、短融和中票的目标客户的企业标准有哪些：
股东背景优先顺序：央企、地方政府独资或控股企业，尤其是上市公司；不鼓励民营企业
优先选择行业内排名前列的企业 优先主营业务较为单一的生产型企业
公司治理结构完善、运作规范，能满足交易商协会要求和国家政策要求的信息披露要求
鼓励民营企业发行中小企业集合债券（信用结构完善）
11、地方政府融资平台中投资控股类企业要求的净资产规模在多少？
选择题： A: 10亿以上、B:50亿以上、C、100亿以上。
（答案为C正确）
12、地方政府融资平台项目的目标客户要求第一大主营业务收入占比超过多少？
选择题： A、30% B、50%
C、60%
（答案为B正确）
13、民营企业是否是我们的目标客户?(判断题)答案为不是
但鼓励民营企业发行中小企业集合债券。
14、地方政府融资平台中如果是园区开发企业，要求的最低净资产规模是多少？ 国家及开发区为净资产规模超过20亿元。
15、分行对短融和中票业务的奖励政策是什么？
签订意向协议。主承销奖励经营单位客户经理5万元，副主承销3万元，分销1万元
短期融资券 第6篇
关键词：金融危机；中小企业；短期融资券；融资案例分析
根据中国统计局资料显示，初步核算，全年国内生产总值300670亿元，比上年增长9.0%。这也是自02年以来首次增长率低于10%。分季度看，一季度增长10.6%，二季度增长10.1%，三季度增长9.0%，四季度增长仅为6.8%。我国整体经济增速已经明显放缓。企业资金链趋紧、盈利能力下降，使得债市的整体风险上升。作为对经济变化最敏感、却担负着重大就业功能的中小企业、民营企业，在此轮金融危机中，不仅提前感受到经济下滑的风险，更是遭遇了巨大的困难。经济进一步下行和中小企业盈利恶化，眼下银行贷款仍是更多地向大型优质客户倾斜，虽然央行鼓励商业银行向中小企业实施信贷倾斜，但是考虑到不良贷款风险，目前商业银行对中小企业的信贷支持依然有限。至此，为贯彻落实人民银行关于支持中小企业债务融资的有关工作部署，酝酿已久的中小企业短期融资券终于浮出水面，短期融资券市场将迎来新的发行体。
一、6家中小企业短期融资券发行基本情况
为构建多层次的中小企业融资体系，扩大中小企业直接融资渠道，2008年10月9日，中小企业短期融资券发行通报会在中国银行间市场交易商协会（以下简称交易商协会）。举行。会长时文朝宣布，接受福建海源自动化机械股份有限公司（以下简称福建海源自动化）、横店集团联谊电机有限公司（以下简称横店联谊电机）、广东宏大爆破股份有限公司（以下简称广东宏大爆破）、北京七星华创电子股份有限公司（以下简称北京七星华电子）、深圳市中兴集成电路设计有限责任公司（以下简称深圳中兴集成电路）、江苏东光微电子股份有限公司（以下简称江苏东光微电子）6家中小企业发行短期融资券的注册，注册额度共2.52亿元，首期计划发行1.97亿元。（详见表1-1）
然而，据2008年11月13日中国财经报报道：中小企业短期融资券的发行遭遇了市场“寒流”。银行、保险、基金等机构投资者对此并不看好。从发行情况来看，由于2008年10月16日，广东宏大爆破在宁夏大峰矿露天煤矿羊齿采区基建剥离工程时，发生爆破伤亡事故推迟本期短期融资券的发行。福建海源自动化、横店联宜电机、北京七星华创电子3家企业短期融资券于10月17日在银行间市场发行。除了横店联宜电机（因为有集团担保）得以顺利发行外，其余2只中小企业短期融资券都受到市场冷遇，当天的发行工作均没有顺利完成。江苏东光微电子10月20日发行，深圳中兴集成电路10月21日发行。
二、中小企业短期融资券试点发行中凸显出来问题
（一）本次短期融资发行呈现买卖两难及主承销商包销的现象
目前能购买中小企业融资短券的只有银行、信用社、保险公司三类经济实体，其中保险公司需要提供信用担保，否则不能参与购买，剩下的只有银行和信用社，而这两个经济实体的投资是很保守的，且抗风险能力比较低。所以他们更倾向于投资那些信用度比较高的大企业，故采取了回避的态度。从上市交易情况来看，5家发行短期融资券的中小企业已经有4家上市交易。“08联宜CP01”、“08闽海源CP01”、“08七星CP01”在2008年10月21日上市当天分别成交1900万、2004万、4004万元，不过22日却是按兵不动，均无新的成交额。2008年10月20上市的“08苏东光CP01”成交一笔，成交额为500万元。广东发展银行承销的“08苏东光CP01”上市首日市场认购踊跃，有多家机构致电主承销商询问该期短融的交易要素和出售价格，不过其在组建承销团时一家出手“阔绰”的机构却不愿意卖。因此想买的机构“望券兴叹”，而这些机构主要来自于券商和银行间市场上的一些企业。4家中小企業短期融资券上市后，出现了这样买卖两难的现象。再者，根据中国债券信息网发布的10月20日短期融资券持有情况，北京七星电子股份有限公司的主承销商交通银行持有本期发行的“08七星CP01”的80%，而中信银行持有自己主承销的“08闽海源CP01”的比例也高达75%，主承销商余额包销了短期融资的绝大部分。
（二）本次短期融资券试点缺少担保发行受阻
根据公布的情况来看，由于短期融资券的发行利率是在上海银行间拆放利率（SHIBOR)的基础上设定，而3家公司的簿记建档日（2008年10月17日）当天的SHIBOR利率为4.57%，这就意味着3家企业的借款成本仅在基准利率上浮动了200个基点左右。企业发行短融的评级费、承销费、律师费等加起来要占到发行总额的0.5%-0.6%，以江苏微电子7.02%的利率来看，发行成本就会达到7.25%的水平。与大企业相比，根据公布的情况来看，中小企业短期融资比市场上已经发行的短融利率高了大约2个百分点。当前我国中小企业融资缺乏规范、完善的担保体系。在此次发行短期债券的6家中小企业中，联宜电机有横店集团作担保，深圳市中兴集成电路有深圳市高新技术投资担保有限公司提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保。虽然，中期票据和短期融资券对发行主体没有担保的要求。就目前而言，有担保的企业债券发行相对要顺利得多。非担保发行利率比担保发行利率高约60-90多个基点。
（三）中小企业信用级别较低是其发展直接融资的一大障碍
由于中小企业普遍信用不佳、经营风险较大，内部制度建设较为薄弱。但是没有相关政策的完善，银行不会有力的支持。央行有信贷额度的限制，银行会首选大型企业，这样的投资比较保险，而且一些银行连购买A＋企业的意愿都不是很强，此次试点的中小企业都为行业佼佼者的企业，其债项评级仅为A-级企业。对中小企业、主承销商、各中介机构和监管机构信息披露工作是一大挑战。
（四）本次试点传递出低评级的高收益债券市场建制亟待完善的信号
此次中小企业试点发行短期融资权被市场视为对高收益债券市场探索的开始（高国华，金融时报，2009-1-13）。债券市场的重要功能，是对违约率不同的债券作出不同的定价，最终达到风险与收益的平衡。近年来我国银行间债券市场发展迅速，但高收益的企业债、信用差异大的产品都处于严重缺失状态。债券市场几乎全部是最高信用评级产品，收益率相差不大，市场单一。低评级的高收益债券市场亟待开发。由于中小企业是一个新的发债主体，其信用风险评估和债券定价尚无参照系数，这本身就是一个难题。此外，由于地方评级的市场认可度不高，再加上为民营企业担保成本偏高，作为承销商的商业银行销售压力不言而喻。信用评级是债券市场定价的重要依据，中小企业的参与将打破市场主体仅为信用级别高且无差别的大型国企垄断的市场格局，这对信用评级机构将提出严峻的挑战。
三、启示
（一）尽管这次试点的中小企业短期融资券的发行规模不大，随着2008年12月13日，《国务院办公厅关于当前金融促进经济发展的若干意见》正式出台，央行提出也提出了要继续开展中小企业短期融资券试点，以及2009年1月9日央行发布公告宣布取消对在银行间债市交易流通的债券发行规模不低于5亿元人民币的限制条件。今后将引入更多的中小企业发行高收益债券，市场前景还是相当广阔的。一方面，发展中小企业债券市场有待取消投资者限制，金融系统要有一套专门为中小企业服务的的机制，要有系统的支持中小企业发展的金融政策。能切实能解决中小企业融资的困难；另一方面，中小企业短期融资券本身信用等级比较低，因此放在二级市场上，如果对企业并不熟悉，仅仅通过书面的判断很难会对其债券的风险作出准确的衡量，所以在中小企业的信用评级体系、具体的发债主体的监管部门、违约处置等方面都需要大量的研究和探索，为低评级的高收益债券市场的发展提供制度保障。
（二）针对担保难的症结，鉴于目前的实际情况，可以考虑具有政府背景的信用担保公司为中小企业发债提供担保，或者是中小企业联合起来发债。循序渐进地建立规范的担保增信体系，一个全国性的、针对中小企业服务的担保机构和体系。如中小企业担保基金会。与此同时，工商管理等部门出台指导意见，在对中小企业进行分类的基础上，推动它们健全公司治理结构，规范财务管理，以利于银行、评级机构和担保公司对其进行尽职调查。
（三）投资人也需要进一步提高风险识别与判断能力。市场既需要保护，也需要完善，既需要规范，也需要创新，只有健康的市场，才是可持续发展的市场。中小企业融资风险更大。这就需要中小企业加强公司治理，规范自身的信息披露提高信息透明度，改进发行人财务数据的披露方式，方便投资人阅读。发行人财务报表数据应采用标准化、电子化的格式向信息披露机构（中国债券信息网或中国货币网）提供。一些国际发达国家的监管部门也先后实现了采用XBRL格式的上市公司年报披露格式，例如美国证监会也已经于2005年4月开始，要求上市公司采用XBRL格式报送公司财务数据；日本也已经从2008年第二季度开始，上市公司的财务报表全面采用XBRL格式。此举可以作为借鉴。
参考文献：
［1］ 张喆 李彬.中小企业短期融资券试点启动［N］.第一财经日报，2008-10-10
［2］ 王海燕.中小企业短期融资券遭遇市场寒流［N］.中国财经报.2008-11-13
［3］ 中央国债登记结算公司，信息部.2008年债券市场年度分析报告［R］，2008-12
［4］ 盛歧.中小企业短期融资券或将推出［J］.纺织商业周刊，2008（33）.36-37.
浅议中小企业发行短期融资券 第7篇
(一) 短期融资券的优势。
短期融资券是指一国境内具有法人资格的企业单位, 在其银行间债券市场发行并约定在一定期限内还本付息的有价证券。从更深层次的角度看, 短期融资券在金融市场中是一种具有双重性的金融工具:一方面从其本质来看, 它是一种企业债券;另一方面它又是一种具有商业票据性质的货币市场融资工具, 其用途是弥补企业短期经营支出。对中小企业融资来说, 短期融资券有着自身的优势:
1. 筹资成本低。
通常情况下, 通过市场化的发行方式, 可使企业短期融资债券的成本低于短期贷款利率, 这样能有效地降低企业财务成本。
2. 灵活性较强。
短期融资券采取备案制, 发行手续相对简单, 发行周期明显缩短;余额管理制则使发行人可根据市场利率、供求状况和自身融资需要、现金流特点, 灵活决定产品的发行时机和产品期限结构。另外, 银行间市场聚集了市场上最主要的投资机构, 资金规模大, 有利于发行人在短期内完成融资。
3. 有利于中小企业建立市场信誉。
通过发行短期融资券, 定期披露财务信息, 中小企业可在资本市场上树立良好的信用形象, 为持续融资、进行长期债券融资以及股权融资打下良好的信用基础。
(二) 中小企业发行短期融资券时机成熟。
中小企业短期融资券并非一个新的产品, 它与央行2005年试点的短期融资券并没有本质的区别, 只不过发债主体是中小企业。根据《关于印发中小企业标准暂行规定的通知》, 中小企业的界定为:从业人员2000人以下、销售额3亿元以下、资产总额4亿元以下为中小企业。与现行企业债和公司债发行相比, 中小企业短期融资券体现了三大特征:一是发行范畴在银行间市场, 而前两种债券则仅限于交易所市场发行;二是发行将依据央行今年发布的《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》, 无需主管部门审批, 在协会完成注册即可;三是发行期限限于1年之内。目前推出中小企业短期融资融券的时机已经成熟, 原因有以下几点:
首先, 资金需求方面, 中小企业向银行贷款很困难, 而中小企业有强烈的融资意愿。自2005年短期融资券获准发行以来, 短融市场3年间得到了迅速发展, 之前成功的发行经验足以为中小企业发行短融提供借鉴。
其次, 央行2008年4月制定了《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》, 本办法适用于所有非金融企业开展的直接债务融资行为, 为中小企业发行短融提供了管理依据。
再次, 中小企业信用等级评价体系已经启动。2007年7月中国中小企业协会启动了全国中小企业信用等级评价体系。该体系为中小企业提供一个具有国家级企业信用评价效力的平台。由于参评企业均为行业内的优秀企业, 因此, 该体系能为本次试点发行短融的优质中小企业提供较为权威和可信的信用评级。
第四, 政策面对中小企业融资的支持。由于劳动力成本提高, 中小企业成本随之提高, 资金需求增长较快。近期政策面做出明确支持中小企业的举措, 如:央行调增商业银行的信贷规模、调增出口退税率等, 这表明政府加大了对中小企业融资的支持力度。
二、中小企业发行短期融资券的制约因素
(一) 短期融资券自身的缺点成为中小企业发行短融的潜在障碍。
短期融资券具有稳定性差、弹性小以及发行条件比较严格等缺点, 最为重要的是短期融资券的定价问题。企业短期融资券本质上是一种企业债, 是一种含违约风险的金融工具, 因此它的定价主要取决于对其信用风险的判定, 在理论上可以利用现代金融工程理论进行定价, 即利用风险中性测度下的违约过程所导出的违约期限结构来进行定价。但是我国的现实条件尚不能满足这种定价方法的实现。
(二) 发行主体自身条件限制。
中小企业规模偏小, 实力不够雄厚, 同时由于人才缺乏等原因, 我国绝大多数中小企业没有资金合理配置与运营的理念, 很难组织和管理好债券融资。此外, 现代企业制度在中小企业中尚未完全建立, 经营管理尚待进一步规范, 企业过度依赖于银行信贷, 结果造成中小企业发行短期融资券在信用和机制上的障碍。
(三) 企业信用评级制度和体系尚不成熟。
以前我国发行短期融资券的企业都是一些信誉好、实力强、效益高的大型企业, 我国对中小企业的信用评级机构不够规范, 诚信不足, 如会计师事务所, 资产评估事务所等中介机构做假账现象较多, 致使评级机构的权威性大大降低, 评级结果的可信度受到质疑。因此, 尽管我国中小企业信用等级评价体系已经启动, 但还不够成熟。
(四) 投资主体的认同和债券流动性。
当前国内债券市场投资主体相对集中, 主要由银行和保险、基金等构成, 这些机构的投资偏好都是偏向保守, 不少银行和保险机构更开始转向投资等同国家信用等级的债券, 如央行票据、国债、高等级金融债等。这种情况下, 中小企业短期融资券的信用等级能否得到机构投资者的认可, 将成为很大的发行障碍。在一定程度上, 中小企业只能借助信用增级来达到发债的信用要求, 比如引入担保。但中小企业是一个新的发债主体, 相比大型企业更容易受到市场波动影响, 即使引入担保, 对于中小企业的信用风险评估也是一个难题。同时由于中小企业债规模较小, 认购机构有限, 其在二级市场的流动性也会受到影响。
三、解决制约因素的政策建议
(一) 坚持市场化取向。
这是中小企业短期融资券市场发展的最根本原则, 这需要融资券市场主管当局在以下方面进行市场化变革。一是在市场准入上, 要坚持弱化行政干预, 并把风险识别和风险承担的职责交给投资者, 把信息披露的职责交给专业资信评级机构和中介服务机构;二是在发行方式上, 既可以采用承销发行方式, 也可以采用招标发行方式, 其核心原则是通过市场化方式定价, 消除价格管制;三是建立市场退出机制, 这是维持资本市场运作效率的一项根本制度, 是完善的市场中不可或缺的。
(二) 采用市场比价法进行合理定价。
由于我国企业债市场现实条件的制约, 很难利用现代金融工程理论对中小企业短期融资券进行定价, 因此最佳的办法就是采用市场比价的方法对其进行定价, 既从可能的投资者、现有资金面、不同发行人的条件等来进行一些初步的定价, 并且要考虑这些因素对中小企业融资券与同期限央行票据利差的影响。从长远来看, 有必要研究中小企业短期融资券的科学定价方法和体系。
(三) 在加强有效监管条件下, 使参与主体多样化。
对于中小企业, 可以通过大企业担保来利用短期融资券进行融资;发展多样化的中介服务机构, 除承销商以外, 还有做市商、提供信用强化的机构以及提供专业清算结算服务的机构等;加快证券公司、证券投资基金、财务公司和租赁公司等非银行金融机构进入中小企业短期融资券市场的进程;对于个人投资者, 可以通过基金、委托理财等形式进入中小企业短期融资券市场。
(四) 完善中小企业信用评级制度和体系, 规范资信评级机构。
这首先要确保发行主体公布客观公允的资产价值, 保证财务信息真实、准确和完整。再就是改革和完善目前的评级体制, 加强对评级机构的监管。规范资信评级机构, 允许和鼓励评级机构向机构投资者有偿提供评级资料和信息, 建立评级“卖方”市场, 消除评级中的“寻租”现象;提高评级水平, 由单纯的信用评级向综合商业评级发展, 逐步实现融资券价格与评级直接挂钩, 推进中小企业融资券市场向市场化的方向发展。
(五) 加强实施机制建设, 完善和健全相关的法律法规。
为了中小企业短期融资券市场的良好运行和发展, 必须继续加强融资券立法, 完善和健全与之相关的法律法规, 同时, 还要加强对实施机制的建设, 为中小企业短期融资券市场的发展提供一个良好的运行环境。
如果中小企业短期融资券这一产品能够顺利推出, 不仅可以成为解决中小企业融资难的选择方式, 而且可以丰富国内债券市场品种, 如引入低信用等级的高风险高收益债券, 另外, 它也标志着央行对债券市场化发行的新探索。
摘要：中小企业发行短期融资券时, 由于企业本身及短期融资券市场存在的问题, 实际操作过程中面临诸多制约因素, 如何厘清制约因素对症下药, 进而促进新诞生的中小企业短期融资券市场健康发展成为亟待解决的问题。
关键词：中小企业,短期融资券,问题
参考文献
〔1〕邹平, 刘引.我国企业短期融资券定价研究〔J〕.当代经济研究, 2008 (4) .
〔2〕杨堃.积极推动企业短期融资券业务促进金融市场全面协调发展〔J〕.华北金融, 2008 (2) .
短期融资券 第8篇
选择KMV模型计算违约距离。首先,计算企业资产价值V及其波动率,应用Merton的违约证券估价方法估计V和。第二,根据公司现值确定公司预期价值,用Matlab7.0计算违约距离DD。另外,选择违约风险、利率风险、流动性因素作为分析信用利差的影响因素。用DD衡量违约风险;由日无风险收益率衡量利率风险,用发行规模衡量流动性风险,利用Eviews6.0分析各因素显著性。
二、实证分析
1. 信用利差分析
以2006年到2009年我国上市企业发行的一年期短期融资券为研究对象,共174个研究样本,计算到期收益率r1。由中国债券信息网获得一年期国债的到期收益率r0,得到信用利差CS=r1-r0。使用Eviews6.0分析信用利差数据,得到约60%的短期融资券的信用利差分布在1.2%至2.2%之间。
2. 违约距离分析
将违约距离数据分为正常上市和ST-*ST类两类,用Eviews6.0得到如下结果(如图1-图4)。
第一,ST企业违约距离大于*ST企业违约距离,即ST上市企业的信用风险小于*ST上市企业的信用风险,与理论相符。
第二,由违约距离定义知,违约风险越小,企业违约距离越大。但实证研究结果显示,仅2006年的结果与理论相符,即从正常上市A股到ST,*ST类股,随着违约风险的增加,违约距离递减而2007年至2009年,正常上市类企业的违约距离比ST,*ST类企业小,属于异常情况。这源于这三年间我国资本市场经历了牛市到熊市的异常波动过程。股权分置改革后,我国股市进入牛市,2007年股市空前高涨,A股市场正常类股票上涨空间较大,股价上涨迅速。2008年底全球金融危机的爆发使我国股市泡沫破灭,股价迅速下跌,造成了这三年间我国股价的巨大波动,使企业资产波动率较大,违约距离较小,因而出现了这期间的异常违约距离数据。
第三,正常类股票同样存在高信用风险,2007至2009年平均违约距离数值相对2006年数据较小,符合违约距离越小,信用风险越大的理论意义。
第四,平均违约距离呈现减小再增大的规律,这与我国股市从泡沫产生到2009年泡沫破裂,即信用风险增加再到违约风险释放的过程一致。
3. 因素分析
用Eviews6.0建立误差修正模型,对影响信用利差的因素进行回归分析。建立长期关系模型,得到平稳残差序列,长期关系模型的变量选择合理。再建立误差修正模型,得到变量间的短期动态关系(表1)。
由回归结果看出,在1%置信水平下,模型通过了F检验,模型整体拟合效果较好;各解释变量均通过T检验;误差修正模型消除了变量间的自相关;误差修正项系数的反向调整达到长期均衡。
由回归模型知,短期内违约距离每增加1%,信用利差减少0.00051%;发行规模、无风险收益率每增加1%,信用利差均增大,且均受两个变量滞后期的影响。另外,违约风险非并影响信用利差的主要因素,而利率风险对信用利差的解释力度最大,流动性风险的解释力最弱。
三、结论
第一,短期融资券的信用利差可由违约风险、利率风险和流动性风险解释,解释力近30%。
第二,违约距离对信用利差的解释力不占主导地位,而利率风险是衡量信用利差的主要因素,流动性风险的解释力最弱。
第三,2007年到2009年违约距离数据异常,不符合违约距离与信用风险的反向关系。这与我国股市的异常波动密切相关,在一定程度上表明由于我国处于新兴资本市场发展阶段,市场不够成熟,资本市场的稳健发展与市场机制的健全有待完善和提高。
第四,对于信用利差变动仍有较大部分无法被解释。原因如下,首先,我国企业违约数据和信用评级数据系统的不完善导致数据获得上存在局限性,无法利用违约距离进一步测算违约概率,以达到更好的分析效果。另外,我国资本市场的不健全导致股市的异常波动,这在一定程度上影响了分析结果。同时,短期融资券市场的有效性同样会影响分析效果。
相信随着我国资本市场的发展,短期融资券市场将进一步健全完善,这对信用利差的研究将起到促进作用。
摘要：用KMV模型和回归分析法对违约距离与信用风险的关系以及违约风险、利率风险和流动风险因素对信用利差的影响进行实证分析。结果表明违约风险对企业短期融资券信用利差的解释力度并非最大,相反,利率风险的解释力最强,流动性风险的解释力最弱。
关键词：信用利差,违约风险,利率风险
参考文献
[1]Merton,R.On the Pricing of Corporate Debt:The Risk Structure of Interest Rates[J].Journal of Finance,1974,29:449—70
短期融资券 第9篇
一、引言
2005年《短期融资券管理办法发》出台, 允许符合条件的企业在银行债券市场向合格机构投资者发行短期融资券。这不仅是我国融资方式的突破, 更为企业提供了一条新的融资渠道。它受到了市场和公司的热烈追捧, 必将成为潜力巨大的市场。
二、融资性商业票据在国外
1. 国外融资性商业票据的兴起
20世纪20年代, 美国经济的快速发展, 带动了商业票据市场的发展。商业票据的性质也发生了变化。商业票据的发行人再也不是过去的纺织厂、烟草公司和铁路公司等, 金融机构也开始进入市场发行商业票据。美国通用汽车公司下属的金融公司——通用汽车票据承兑公司 (General Motors Acceptance Corporation, GMAC) 率先发行商业票据获得成功, 在很大程度上改变了市场发行人的机构, 从而进一步推进了市场的发展。商业票据这一称谓也逐渐演变成为“以融资为目的、直接向货币市场投资者发行的无担保商业本票”的专称。
商业票据市场的真正繁荣是在20世纪60年代以后, 典型的代表是美国商业票据市场。从市场规模和发展速度来看, 自1960年至20世纪末, 美国商业票据的发行量每10年增长3~4倍。其中, 1991年年底非金融公司商业票据未清偿额未1326亿美元, 2000年年底到达创纪录的3434亿美元。商业票据市场的繁荣还表现在其他国家商业票据市场及欧洲商业票据市场的产生和发展上。20世纪60年代前加拿大, 70年代中期的澳大利亚, 80年代的法国、瑞典、英国、日本、芬兰等和90年代的比利时、荷兰等均先后建立了商业票据市场, 欧洲商业票据 (Euro-commercial paper) 也出现在世界各主要金融中心。
2. 国外商业票据快速发展的原因
(1) 商业票据有着其他融资方式无法替代的优势。主要表现在:第一, 成本优势, 商业票据的利息比同期银行优惠贷款利率要低2~3个百分点, 加上发行费用在内的发行成本也比银行贷款的成本低。第二, 灵活性, 发行人可以直接面向市场多种机构投资者, 并根据市场的需要和自己对资金的需求设计商业票据的期限、利率等。正常情况下当天就可以筹集到资金。第三, 有利于建立市场信誉。只有实力雄厚的大公司才能进入商业票据市场融资, 因此, 商业票据的发行本身就是公司实力、信誉的最好证明。为此, 有些大的公司在并不十分需要资金的情况下仍然发行商业票据, 为的是保持自己在市场上的信誉。
(2) 各国政府的积极支持。各国政府和金融监管机构对于商业票据市场的发展均采取了积极扶持态度, 比如美国规定:面值在10万美元以上、期限在270天以下、且用于临时性融资的商业票据, 发行前可以不必向美国证券交易委员会注册登记。日本在其20世纪80年代末起大大放松了对商业票据的金融管制, 商业票据的期限被允许延长, 不仅证券公司和其他非金融机构可以发行商业票据, 外国发行人也可以在日本发行以日元和外币为面值的商业票据。中央银行还可以开始已回购的协议方式以商业票据为标的物进行公开市场业务操作。这些都提高了商业票据市场的效率、降低了成本, 有效刺激了商业票据的市场需求, 从而推动了商业票据的市场发展。
三、我国上市公司融资性商业票据的运用
1.《短期融资券管理办法》的出台。
2005年5月, 中国人民银行发布《短期融资券管理办法》以及其两个实施规则, 允许符合条件的企业向银行间债券市场范围内的成员发行短期融资券, 筹集企业发展所需的短期资金。短期融资券是指证券公司以短期融资为目的, 在银行间债券市场发行和交易, 约定在一定期限内还本付息的金融债券。其发行和交易受央行的监管。它是一种以融资为目的、直接向货币市场投资者发行的无担保的商业本票, 实质上就是发达国家货币市场中的融资性商业票据。
《办法》规定, 证券公司不得将发行短期融资券募集资金用于以下用途:固定资产投资和营业网点建设, 股票二级市场投资, 为客户证券交易提供融资, 长期股权投资, 央行禁止的其他用途。申请发行短期融资券的证券公司, 应当符合以下基本条件, 并经证监会审查认可:取得全国银行间同业拆借市场成员资格1年以上;发行人至少已在全国银行间同业拆借市场上按统一的规范要求披露详细财务信息达1年, 且近1年无信息披露违规记录;客户交易结算资金存管符合证监会的规定, 最近1年未挪用客户交易结算资金;内控制度健全, 受托业务和自营业务严格分离管理, 有中台对业务的前后台进行监督和操作风险控制, 近2年内未发生重大违法违规经营;采用市值法对资产负债进行估值, 能用合理的方法对股票风险进行估价;央行和证监会规定的其他条件。
《办法》要求, 证券公司发行短期融资券实行余额管理, 待偿还短期融资券余额不超过净资本的60%。在此范围内, 证券公司自主确定每期短期融资券的发行规模。
《办法》规定, 短期融资券的期限最长不得超过91天。发行短期融资券的证券公司可在上述最长期限内自主确定短期融资券的期限;短期融资券的发行期最长不超过3个工作日, 即从短期融资券发行招标日到确立债权债务关系日, 不超过3个工作日;短期融资券的发行应采取拍卖方式, 发行利率或发行价格由供求双方自行确定。
《办法》还规定, 拟发行短期融资券的证券公司应当聘请资信评级机构进行信用评级。
央行根据证监会提供的证券公司净资本情况, 每半年调整一次发行人的待偿还短期融资券余额上限;有权根据市场情况和发行人的情况, 对证券公司待偿还短期融资券余额与该证券公司净资本的比例上限进行调整;有权根据市场发展情况对短期融资券的期限上限进行调整。
2005全年共有58家企业在银行间债券市场发行企业短期融资券76只, 发行规模达到1392亿元。截至2007年末, 已有316家企业累计发行短期融资券7693亿元, 余额为3203亿元。
2. 办法出台后部分上市公司短期融资券的发行状况
2005年首批发行企业短期融资券的5家企业分别是华能国际电力股份有限公司、国家开发投资公司、中国五矿集团公司、中国国际航空股份有限公司和上海振华港口机械 (集团) 股份有限公司。这5家企业共计发行7只不同期结构的企业短期融资券, 发行量为109亿元。其中, 华能国际一家的发行量为50亿, 占了45.87%。5家企业短期融资券的主承销商均为商业银行, 并且通过组建承销团的发行方式。从企业短期融券的期限结构上看, 最长的为一年, 最短的为三个月, 其中以一年期品种所占的比重最大。与目前银行系统的贷款相比, 企业的融资成本明显大幅下降。6个月内的贷款利率为5.22%, 6个月至1年的贷款利率则为5.58%。而据有关数据, 6个月短期融资券的发行利率为2.59%, 1年期的发行利率则为2.92%至2.95%。
四、上市公司对发行短期融资券的选择
上市公司有理由选择发行短期融资券作为继配股、增发和可转换债券等再融资手段之后的有效替代品。正如中国人民银行有关负责人所表示的:“与其他企业相比, 好的上市公司治理结构相对完善、信息披露相对透明, 具有成为短期融资券发行主体的优势。”优质的上市公司发行短期融资券, 可以有效地拓宽融资渠道、降低融资的财务成本、提高经营效益, 还可以合格机构投资者强化对上市公司的外部约束, 有利于改善上市公司作为资本市场微观基础的素质, 有利于资本市场的长远发展。
1. 拓宽融资渠道、缓解企业流动资金紧张
一般来讲, 与非上市公司相比, 上市公司具有更多、更便捷的融资渠道的选择。上市公司可以通过IPO、配股、增发和可转换债券等直接融资渠道取得资金;此外, 我国的上市公司有着特殊的优势地位, 银行对其的信贷政策也相对的优惠。但自从证监会启动了上市公司的股权分置改革试点工作, 监管层明确, 在股权分置改革实施新老划断前将暂停新股发行, 未完成股权分置改革工作的上市公司也将暂停再融资。另外, 由于保荐人制度和询价制度的实行, 上市公司的股权融资成本将进一步提高。这些都说明上市公司的通过股市融资的难度越来越大。企业传统资金的供应者商业银行, 伴随着自身的改革的进行, 其风险意识的增强, 以及更加严格的资本充足率的要求约束, 越来越慎贷, 通过银行融资的难度加大。在这种情况下, 企业发行短期融资券就意味着可以进入货币市场融资, 无疑的为上市公司提供了有效的、全新的资金供应渠道, 与此同时也实现了企业资本市场和货币市场融资的协调均衡发展。
2. 降低财务成本、调整债务结构
与一年期银行贷款利率相比, 企业短期融资券的低成本优势非常明显。从实际利率看考虑到包括发行费用在内的成本, 短期融资券的综合费用率在3.33%~4.45%之间, 与贷款相比明显偏低。短期融资券能够为企业降低财务费用, 调整债务结构发挥了重要的作用, 使企业得到了充裕、低成本的短期资金的支持。
3. 便于上市公司连续融资
央行公布的《短期融资管理办法》规定, 短期融资券的发行规模实行余额管理, 待偿还融资券余额不超过企业净资产40%;期限实行上限管理, 最长不超过365天。在这里面隐含着一个连续融资的契机, 如果发行人前一次发行的短期融资券能如期偿还的话, 立刻可以发行新一期的短期融资券。假如上市公司自身有足够的实力、较好的市场那个表现和信誉, 就有可能不间断地发行短期融资券, 这样的连续融资行为会使得短期融资券变为实质上的企业的长期资金。
4. 促进管理水平的提高、提升企业形象
在西方资本结构中表明:相对于股权融资, 负债融资可以减少管理人员用于个人私利的自有资金;负债到期偿还的责任压力会使得管理层努力工作, 以此减少经验风险和财务风险, 相对于股权融资的软约束, 负债融资对于上市公司则一种硬约束。此外作为债券持有人的机构投资者, 可以参与到公司经营决策中区, 发挥一定的监督和管理作用。在企业的财务管理上, 鉴于短期融资券需要完善的信息披露制度, 对于推动企业健全财务管理模式也起到了一定推动作用。以上这些都将促使上市公司的行为变得更加得规范和理性。发行短期融资券是对企业优质形象、龙头地位的认可, 对于企业来说还可以利用短期融资券来宣传企业自身, 提高其知名度、扩大其影响力。还有的企业认为发行短期融资券可以提高其在金融界的知名度和社会影响力。
参考文献
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[4]胡小芳:《企业短期融资券的政策效应分析及建议发展》, 《财会研究》, 2007年第11期.
短期融资券 第10篇
一、云南省企业短期融资券、中期票据发行基本情况
(一) 发行规模逐年增加, 占直接融资比重稳步上升
从2005年5月短期融资券工具推出以来, 全省企业运用短期融资券筹资规模逐年提高, 由2005年的8亿元发展到2011年1~11月的156亿元, 5年时间规模增长了近20倍。2005-2010年, 全省企业通过短期融资券累计募集资金363.5亿元。从2008年4月中期票据债务融资工具推出以来, 全省企业经过了一年多时间的熟悉与准备, 2010年初云南锡业集团中期票据发行成功, 此后, 云天化等4家企业累计发行中票7期, 合计金额55亿元。短期融资券、中期票据等银行间市场债务融资工具的开发, 增加了全省企业直接融资的渠道, 带动了全省直接融资的发展, 有利于优化融资结构, 降低银行体系风险。
综合全省2005年至2010年的情况看, 2005年至2006年虽然全省企业运用短期融资券尚处于初始尝试阶段, 总体规模很小, 2007年以后, 在短期融资券的快速增长带动下, 全省企业间接融资占直接融资的比重逐年提高, 尤其是2010年, 全省企业中期票据融资渠道得以有效拓展, 短期融资券、中期票据占直接融资的比重为62.17%、占企业全部融资的比重为11.48%, 较2007年分别上升38.7与8.68个百分点 (表1) 。
(二) 发行企业行业面拓宽
2005-2009年, 云南省发行短期融资券的企业全部集中于有色、化工和电力三大行业, 发行规模合计207.5亿元, 其中有色企业发行121.5亿元, 占比58.56%, 化工企业发行45亿元, 占比21.68%, 电力企业发行41亿元, 占比19.76%。2010年, 市政公用服务企业昆明自来水公司、医药企业云南白药、机械制造企业云内动力及电子信息企业云南南天电子信息先后发行短期融资券, 融资企业行业面得以有效拓展。作为上市公司的云南白药、云内动力和南天信息运用短期融资券融资工具取得突破, 表明全省上市公司对银行间市场债务融资工具的认知度有了提高, 开始更广泛的运用债券融资。
(三) 债券发行财务效益明显
短期融资券与中期票据采用市场化的发行方式, 能够充分利用银行间债券市场的低利率环境, 为企业节约大量的财务费用。经测算, 从2005年发债以来, 全省企业累计通过短期融资券和中期票据募集资金418.5亿元, 合计节约财务费用达9.57亿元。以云天化为例, 2010年2月发行5年期中期票据14亿元, 票面利率5.15%, 比发行时的五年期贷款基准利率5.76%低0.61个百分点, 5年共节约财务费用0.43亿元;公司4月又发行一年期短期融资券20亿元, 票面利率2.92%, 比发行时的一年期贷款基准利率5.31%低2.39个百分点, 节约财务费用0.48亿元, 云天化集团今年34亿元的债务融资共节约财务成本0.91亿元。
二、云南省企业短期融资券、中期票据需求情况
通过对30家被调查企业的汇总统计, 全省企业债务融资需求主要呈以下特点:
(一) 债务融资需求大
全省已发债企业均表示未来对债券融资有较强的需求, 有三成的被调查企业表示, 目前债券融资占企业融资的比重不到10%, 未来三年将会加大融资工具的运用程度, 以优化融资结构。并将主要通过发行短期融资券、中期票据募集资金。60%的企业认为未来三年债券型融资工具将占主导地位, 没有企业认为利用债券融资的比重会降低。20%的企业表示将积极利用债券融资, 希望今后债券型融资占本公司融资的比重达到50%以上, 80%的企业期望债券融资的比重达到10%~40%的水平。
(二) 债务融资期限选择1年、5年期限, 融资成本广泛接受比基准利率低1至2个百分点
从全省短期融资券历年发行情况看, 发行36期仅2期的期限为9个月, 其余的发行期限为一年。被调查企业普遍反应, 由于企业资金需求大, 债务融资工具利率较低, 成本效益明显, 要是选择短期融资券融资, 将选择存续期限一年的资金运用方式, 而对于中期票据来说, 尽量使资金运用长期化, 选择5年期及以上的企业占比达60%。100%的企业选择可以接受的融资成本为比基准利率低1至2个百分点, 并随基准利率的变动而变动。
(三) 债券发行目的多元化
从本次调查情况看, 几乎所有的企业兼具多重化的债券发行目的, 主要集中于依靠发行债券提高企业市场形象, 提升企业知名度, 优化债务融资结构, 提升直接融资比重, 利用银行间市场债务融资低利率优势降低财务费用。被调查企业认为, 银行贷款成本较高, 发行债券将归还部分银行贷款, 减少财务费用, 同时也能满足流动资金的缺口或是项目资金缺口的需求。部分集团公司反应, 下属企业的资金需求将由集团公司统一募集, 按需分配。
(四) 企业普遍希望提高发债程序的时效性
虽然短期融资券与中期票据的发行效率较企业债与公司债高, 企业从提出申请到交易商协会注册通过仅需要三个月至半年的时间, 但是多家企业反应, 注册发行程序还是较为复杂, 期待其时效性得以提高。如某发债企业反映, 该企业2009年6月申请的中期票据到2009年底才获得注册通过, 耗时半年的注册程序不能有效满足企业对于资金的急切需求, 拖后了项目工程开工的进度。较为复杂的发行程序成为制约企业发债的主要因素, 也是导致企业对银行信贷资金依赖过大的重要原因, 因此, 企业普遍要求提高发债程序的时效性, 适当简化发债程序。
(五) 中小企业对债券融资工具了解甚少, 影响对融资工具的需求与运用
据对曲靖博浩生物等云南省7家成长型中小企业和景谷林业及罗平锌电等5家上市公司的调查发现, 这些企业对短期融资券、中期票据及中小企业集合票据知之甚少, 不了解申请的条件、注册程序等, 进而影响了对该类融资工具的需求与运用。
三、云南省企业债务融资发展存在的问题
(一) 云南省企业债务融资工具的认知度有待提高
从本次调查情况看, 云南省许多企业对短期融资券、中期票据及中小企业集合票据等债务融资工具的申请条件、注册程序及资金用途缺乏深入的了解, 影响了企业对融资工具的需求与运用。从全省短期融资券的实际发行情况看, 从2005年至今全省只有15家企业发行过该融资工具。今年前11月合计有12家企业募集资金156亿元, 其中云南白药、云内动力、云南建工集团和南天电子信息4家企业为首次发行, 合计募集资金38亿元, 新增发行企业占发行企业数的三分之一, 募集金额占比不到今年全部发行规模的四分之一, 企业续发仍是全省企业债务融资规模的主导力量。对融资工具的认知度较低, 是制约直接融资发展的主要障碍之一。
(二) 云南省债务融资的发展规模有待提高
虽然近年来全省企业债务融资取得了突破性发展, 短期融资券发行规模呈现逐年递增之势, 2010年发行规模迈上百亿元台阶, 中期票据也于2010年实现了零的突破, 但全省发行规模占全国的发行比重仍然较小, 2010年1至11月全省短期融资券和中期票据发行规模分别占全国同期发行规模的2.4%和1.1%, 全省债务融资的发展速度有待提高。此外, 交易商协会于2009年11月创新推出中小企业集合票据产品, 到目前为止已一年有余, 全省该类债务工具融资尚未取得有效突破。
四、政策建议
(一) 提高企业对银行间债券市场债务融资工具的认知程度
一是加强宣传推广工作, 通过举办企业债券融资专题培训、项目推荐、经验交流等多种形式, 提升企业对债券融资的认知度, 增强参与债券融资的积极性和主动性。二是建议中国银行间市场交易商协会每年对尚未发行, 但具备条件的企业进行银行间市场债务融资培训, 并聘请主承销商、会计师事务所、律师事务所及信用评级机构就发行的注册程序、担保条件、募集资金用途等相关事项进行培训, 提高企业对银行间市场债务融资工具的认知程度。
(二) 稳步推动中小企业债券融资工作, 力争中小企业集合票据在云南早日发行
高速公路企业短期投融资 第11篇
一、联网收费的重要模式分析
目前，我國关于联网收费制定了很多的法律法规，根据交通运输部公布的《收费公路联网收费技术要求》的法律条例，高速公路也已经采用联网收费的形式。综合各省的高速公路营运状态可以将联网收费归纳为以下三种主要的模式：（1）政府进行主导，建立联网收费管理中心。这样的模式有利于管理的有效性，在实际的工作中，要坚持统一管理，一票到底，按实结算的原则。交通管理部门负责成立一个专管收费的联网管理中心，主要对全省的高速公路进行结算和拨款，这样的管理中心主要为高速公路经营企业服务，促进高速公路建设发展。（2）成立专门负责联网收费的公司，使联网收费这项工作向企业化发展，减少政府压力。当然，这样的公司成立是需要政府批准的，公司主要负责公路联网收费的各项工作。相关的交通部门负责组织落实、协调和监管全省公路联网收费的运营实施。在这样的模式下，政府的压力减少，可以为企业创造更好的条件，促进企业发展，同时促进我国高速公路的建设。（3）以路段企业为中心，联合组建联网收费管理中心。在这样的模式下，联网收费就体现出一定的行业性，其工作的效果更好。通过以上的分析我们可以看出，联网收费虽然有三种主要的模式，但是其中心任务是相同的，就是将高速公路经营企业的资金聚集到一起，形成一个资金源。在联网收费的过程中，加强了企业之间的联系，为企业协会的形成创造了条件，有利于企业的可持续性发展。
二、高速公路企业短期投融资建立同业拆借系统的可行性分析
所谓的同业拆借市场的产生主要由于资金储备方面，企业在发展的过程中，需要准备一定比例的资金存入银行，在需要时可以及时的提取，在银行方面如果准备数额不足就要受到一定的经济处罚。在实际的工作中，由于清算业务活动时常出现变化，就会出现有的银行存款准备金多余或不足的情况，这样不同银行间就需要互相调剂，在客观上促进了同业拆借市场的产生。对高速公路经营企业而言，由于自身行业的特点，建立这一市场的目的与银行业石油区别的，但是其主要原理是相同的。高速公路经营企业采用联网收费这种模式，企业之间对资金使用有所不同，有些企业对资金的使用较少，就需要存入银行，难免造成资金的浪费；相反的，一些企业却为资金不足而发愁。由此可见，企业的发展需要这样资金拆借行为，也是企业持续发展的必然要求。目前，我国联网收费的资金收入都会用到各高速公路经营企业中，这是一项很复杂的工作，需要企业在收费结算中心进行协调。通过指定的银行，为高速公路联网收费的各家经营企业开设专用帐户，收费结算中心完成拆帐处理后，银行根据划账指令进行资金划拨。这样有利于保障借出资金企业资金的安全性。
三、高速公路企业和银行进行拆借活动的过程分析
高速公路企业和银行进行拆借活动是一项复杂的工作，需要结算收费中心进行有目的的资金划拨来完成。主要有以下几个具体的步骤：（1）拆借资金的双方要向行业协会申请，在获得批准的情况下进行，而且要明确拆借资金的数量，期限，利率等。（2）通过行业协会的筛选，找到满足条件的双方，并及时进行沟通。（3）在获得消息后，拆借双方可以进行直接的沟通，寻求双赢的拆借方案。（4）在协商过后，如果双方同意拆借，就要按照商讨的方案进行。（5）在拆借到期时，拆借双方按照协议规定，返还资金。
四、结束语
通过上面的分析我们可以看出，在高速公路企业采用联网收费模式进行短期投融资是可行的，也是我国社会经济发展的必然要求。在这种环境下，如何有效的开展是高度公路企业需要考虑的问题。同业拆借体系是新时期下高速公路企业采用的方法，在一定程度上促进了企业的发展。但是，我们要注意到，市场经济形势瞬息万变，一旦决策出现失误就会给企业造成巨大的损失。因此，我们要不断的在实践的基础上创新，为高速公路企业的持续发展指明方向。
参考文献：
[1]肖献法.交通部发布实施《收费公路联网收费技术要求》.商用汽车.2007.11.
[2]黄佐才.高速公路联网收费后收入与折旧的处理.交通财会.2005.5.
[3]广东考察团.考察江浙沪高速公路联网收费情况.广东交通.2003.5.
[4]吴鄂昌,王继强.湖北宜黄高速公路联网收费数字CCTV监控系统介绍.交通标准化.2004.4.
短期融资券 第12篇
中国银行云南省分行近日成功代理云天化集团有限责任公司发行的15亿元短期融资券。短期融资券作为非金融企业债务融资工具, 可以有效拓宽企业的融资渠道, 降低企业财务成本, 优化财务结构, 提升企业的声誉。该业务自人民银行2005年5月26日推出以来, 得到了企业的高度认可。中国银行云南省分行在云南债券承销市场上, 接连创造辉煌业绩:2005年, 云南省分行代理云南铜业股份有限公司发行了云南省第一支短期融资券。2005年至2013年, 中国银行云南省分行先后为云南铜业股份有限公司、云天化集团有限责任公司、华能澜沧江水电有限公司、昆明自来水集团有限公司、云南省电力投资有限责任公司、云南省能源投资集团有限公司、昆明钢铁控股有限公司等省内知名企业代理发行债务融资工具, 深受企业信赖, 承销市场份额连续多年位居全省第一。