多元化资本范文（精选8篇）
多元化资本 第1篇
一、沈阳国企资本多元化发展现状
沈阳市国资委控制的国企(一级户)有43家,包括市属国企29家,区县国企14家。29家重点国企分别涉及到国家经济、能源安全、装备制造、民生等领域,截至2014年末,企业按功能类可划分:19家竞争企业、6家公益类企业、4家功能类企业,其中,竞争类企业在总资产中的比重高,净资产比重低;公益类和功能类的企业总资产比重低、净资产比重高。市属的29家国企中,有21家为国有独资企业,其余的8家企业大部分都是绝对控股,国有资本比例非常高,国有股“一股独大”、股权高度集中等问题突出。目前,受市国资委控制的上市国企只有5家,国企不仅上市数量少,而且上市进程缓慢。虽然这5家上市企业,资本结构相对比较合理,但是管理层持股比例较低,且没有实施员工持股计划,而员工持股比例的过低也是制约沈阳国企资本多元化改革的一大障碍。
二、沈阳国企资本多元化改革面临的困境
1.现代企业制度不完善。沈阳国有企业受计划经济体制影响较深,行政化一直制约国有企业发展,现代企业制度未真正建立,国有企业治理结构改革面临诸多问题。从目前的情况看,不少公司股东大会的职权非常有限,尤其在国有股所占比重过高的公司中,其他股东的表决权形同虚设。董事会中的董事长大多由上级指派,其他董事也基本上由政府或上级主管部门任命,董事长兼任总经理职务的现象普遍存在,使得董事会间接地失去了对经理层的监督权,独立董事制度也缺乏独立性。
2.国资委监督及管理模式存在缺陷。国资委作为国有资产监督管理机构,既是国有企业的出资人,又具有监督国有资本和公共管理方面的职能,从而使得国资委成为一个介于政府机关和企业之间一个特殊性质的机构,这种既是所有者,又是管理者的身份,容易将其经济管理职能和国有资产监管职能混淆,监管时由于对国有企业的功能定位模糊,不管是什么类型的国有企业都采取同样的监管方式,比较单一的国有资本管理和监管方式,不适应经济的市场化。
3.政府职责定位不明确。国有企业或国有资产所占比重大,政府对国有企业的管理易造成政府职责定位不明确。一方面,政府对国有企业经营干预过多,不论是企业经营决策、管理机制、业务发展,还是用人机制完全由政府决定,另一方面,资产评估制度及产权交易平台建设滞后,政府缺乏对资产评估行业的有效管理,资产评估行业始终没有建立统一的标准和规范,资产评估逐渐变成走过程,不能履行资产评估中介服务的角色。
三、促进沈阳国企资本多元化改革的对策建议
1.逐步建立现代企业制度。推动国有企业股权结构多元化,发挥沈阳区域经济资源优势,探索以优势国有企业为核心引进多元资本参与构建产业集群,提高国有企业新投资项目的吸引力,推动国有企业积极吸引非公有资本参与企业改制重组,提高国有企业的竞争力和创新能力;提高国有企业委托代理效率,通过竞争手段在社会人力资源市场选拔代理人,提高国有企业市场化程度,为在国有企业内部选出优秀的代理人,可以通过推行如竞争上岗等体现市场化规则的办法,增强代理人的压力和责任意识,以提高委托代理业绩;完善国有企业法人治理结构,为避免出现国有资产处置不当和国有企业内部化的问题,需要落实两个权利分离,即落实原始所有权与法人产权的分离、法人产权与经营权的分离,还应形成股东大会、董事会、监事会、总经理之间的权利制衡。
2.完善国资委监管模式构建。国资委应当承担起作为国有资产监督管理机构的责任,积极向管资本转变,将该管的国有资本管好,提高资本运作效率,由企业自主经营,国资委不直接参与企业的日常经营活动;同时构建强有力的国有资本投资运营平台,对于某些国有大型企业,如果符合改制重组条件,则将其改组为国有资本投资公司,而对于具有一定比较优势的产业,如先进的装备制造业、高精度原材料加工业等企业进行集中投资,将资本从不具优势的行业和领域中及时抽离出来,提高资源配置效率和资本运作效率,利用国有资本投资运营公司依法独立开展其经营活动,使国有资本投资运营公司的投融资功能得到充分发挥,促进国有企业顺利发展。
3.合理定位政府职能。减少政府干预,营造良好经济政策环境,应对国有企业简政放权,减少行政审批,国有企业的经营决策、管理体制、业务发展和人员聘用等各方面给予企业自主决策权,确立公平、公正、公开的政策环境;对资产评估机构应进行严格的监督和管理,对执业人员的执业能力和职业道德进行全面考核,引进国内外先进的资产评估机构,促进资产评估行业的合理竞争;加强地方性产权平台建设,建设适应东北经济的区域性产权交易所,针对国有企业资产单独设立交易平台,促进国有资产合理合法转让。
参考文献
多元化资本 第2篇
中国内地编剧，2005年编剧的电影《孔雀》获第55届柏林电影节评委会银熊奖；2011年担任电影《致我们终将逝去的青春》编剧，获第50届台湾电影金马奖最佳改编剧本奖；2015年凭《黄金时代》编剧获第24届金鸡百花电影节最佳原创剧本奖。2016年6月，加盟嘉映影业，成为嘉映三大合伙人之一。
李樯表示，未来自己创作的剧本项目，嘉映会是最主要的合作伙伴。作为名副其实的合伙人，李樯也有参股，不过他对记者表示，“我从来没问过我的股份占多大比例。我们是好朋友，我相信覃宏。”
除了编剧工作，李樯越来越多地介入监制环节，也开始从纯粹的文艺青年创作逐渐走向类型片写作，但他说，电影业的人声鼎沸对他没有太大影响，反而让他更加警惕，“趋之若鹜的事情背后一定存在盲目性。”
《综艺报》：你从《黄金时代》开始担任监制。《没有别的爱》《影子灰烬》和《心理罪之暗河》你也都是监制。从编剧到监制，这是一种增强话语权的策略吗？你的监制工作具体包含哪些内容？
李樯：我之所以做监制，其实是因为我熟悉自己的剧本。导演要处理剧本之外很多事无巨细的繁杂工作，我去帮导演做一些相关工作是很有效的，因为我更知道好钢用在哪个刀刃上，大家也会信任我的判断。其实从一开始，我就在做除了编剧之外的其他事情，无形当中已经做了监制的工作，只是当时没有这个头衔。
我做监制以后，自己的剧本是要自己选择导演的，之后还包括帮导演搭配班底、选择演员、音乐意见、后期剪辑，甚至于市场营销等等工作。但是我个人不需要投资，我所在的公司投资就可以了。
《综艺报》：《黄金时代》是一个高投资的文艺片，但文艺片只有低成本才有回收可能。这个矛盾的项目最后仍然得到了文艺片的市场待遇。你如何看待这个结果？在和嘉映接下来的合作中，你如何去权衡艺术性和商业性？
李樯：其实跟它的题材比，《黄金时代》6000多万元的投资完全不算高成本，因为它太庞杂了。演员没收多少酬劳的情况下，紧打紧算还得这么大体量。跟《国王的演讲》这样的影片比，它的投资其实低得不得了。当然这部影片的市场回馈都在预料之中，但我们认为电影需要多种类型存在，不能仅仅计算影院票房的利润。有时候资本是需要扶助小众电影，支持艺术探索的，否则电影品种就会千篇一律停滞不前了，这也是我和覃总的共识。
艺术与商业的平衡是电影最理想的境界，我们会不断努力，但这由很多因素共同决定，不能投机取巧。对待电影，我始终抱有虔诚的朝圣者的心。
《综艺报》：你在嘉映公布的三个片目（《没有别的爱》《影子灰烬》《心理罪之暗河》），题材相比于你之前的《孔雀》《立春》《黄金时代》明显更加类型化。你是主动在向市场靠拢吗？
李檣：你如果看到剧本，就不会这样认为了。我有很多写作方向，所有的方向都围绕着我的良知。这些作品都是我计划之中，酝酿了好几年，并非只是针对市场进行了调整。它们依然会保持对电影艺术的尊重，而不是只迎合市场。这么说并非是我不关注观众，而是对于创作者而言，所有作品必须发心端正，完全投入，而不是抱着想争取市场的企图心，后者是本末倒置。好故事都会有它的市场价值，就像好吃的饭馆一定会有顾客来。
《综艺报》：你觉得中国近几年还会出现《黄金时代》这样勇于探索又舍得精工细作的文艺大片吗？
李樯：我相信会的。不用低估一个时代，也不用高估一个时代。人类历史上并非所有艺术作品都生逢其时，任何一个时代，总会有电影人奉献出大家无法预料的惊喜之作。
《综艺报》：从《致我们终将逝去的青春》开始，你越来越多地参与到改编剧本的创作。这是你主动的选择，还是IP改编的趋势使然？
李樯：IP这个词是很无聊的。非要这样说，萧红也是IP，只是没有那么流行。其实电影从诞生开始，改编和原创两种形式就一直存在，并驾齐驱。我没有刻意地区分改编和原创，因为即使是改编，我的改动也很大，难度几乎和原创一样。
《综艺报》：现在电影业界有些人一方面承认剧本的重要性，编剧费用涨得很快；一方面又希望能快速产出好剧本，浮躁之风日盛。在这方面，你个人有什么样的体会？
李樯：我们需要不断回望历史，因为历史一直在循环。电影业出现淘金热，在不同的历史阶段都存在，不是什么了不起的事。这对我的创作没影响。当年写《孔雀》时，电影行业确实比较荒芜，人庭寥落，但是它没有衰减我对电影的热情。现在行业热了，人群鼎沸，我也不会因此就像打了鸡血一样兴奋。这就跟我逛公园遇到天气变化一样，并不直接影响我的活动。人多的时候我反而更戒备，因为趋之若鹜的背后一定有盲目性存在。
但是，我很高兴越来越多的观众把看电影作为他们日常精神文化活动的一部分，我祈祷这个现象能成为常态，永远继续。马丁·斯科塞斯说过，“当灯黑下来，那么多你不认识的人坐在一起观看电影时，有种教徒般的虔诚。”我很喜欢这句话。
《综艺报》：在中国，以“电影编剧”身份立足的人凤毛麟角，你就是其中之一。一些人甚至认为，电影导演本身就应该是自己作品的编剧。你认为中国为什么缺少真正的电影编剧？
李樯：我认为这话有失偏颇，受到“作者论”的影响。电影是个综合艺术，每个人都要各司其职地完成工作。缺少好编剧是个表面现象，这样的总结也很懒惰。我们都愿意找一个事情成败的关键因素，以便快捷地归纳事件因果。如果真有个“一言以蔽之”的真谛存在，那岂不是人人都能成功？任何一个电影环节都缺少人才，尤其是艺术岗位，需要天分加时光的打磨。现在大家都不愿花时间培养优秀人才，什么都要速成，怎么可能出好作品呢？即使本来是好编剧，在速成的压力下也出不来好东西。
多元化经营与资本结构关系研究 第3篇
在经济和市场快速发展的今天, 单一的经营方式无法满足企业发展的需求, 从20世纪90年代起我国企业分别通过兼并、重组、收购等方式涉足新行业, 逐步实行多元化经营战略, 试图通过多元化经营拓宽企业盈利渠道, 降低企业专业化经营风险。企业的经营战略与财务战略密不可分, 企业在进行多元化投资时需要合理预期该投资项目的资金需求量及需求时间、规划融资来源, 确保企业的财务安全, 提高资金的运转效率, 实现资金的最优配置, 本文就上市公司如何处理这两者的关系问题并与其对国内外的企业的重要性进行讨论, 并为此提出一些建议。
二、多元化经营与资本结构相关理论概述
(一) 多元化经营的定义。
多元化是指企业同时生产、提供两种或两种以上基本经济用途不同产品或劳务, 或生产的产品或劳务横跨两个或两个以上不同的行业。其实质就是以大企业为依托, 充分发挥其资本优势、资源优势、品牌优势、信息优势、市场优势和技术优势, 通过纵向经营品种的扩展或横向经营领域的扩大, 从而在更大的范围内满足消费者多元化的需求, 使企业资源得到最大限度、最有效的利用, 使企业在获得高额利润的同时形成优势互补、技术关联、风险分散的经营战略。
(二) 资本结构的定义。
资本结构是企业各种资金的构成比例, 即以债务、优先股权益和普通股权益为代表的企业永久性的长期融资方式的组合。目前, 资本结构理论的定义范围存在一些争议, 有的只是资金被定义为实收资本的股权投资基金, 资本公积的内部之间的关系, 留存收益之间的比例关系;有些人认为资本是指长期资本, 包括股权资本和长期负债, 短期负债应被视为营运资金, 资本结构不属于这项研究的范围;还有一些人坚持企业的资本结构构成了总资本的比例。在实际研究中, 采用第三种观点较多, 为了使资本结构的研究更为透彻, 本文采用第三种概念。
三、多元化经营对我国上市公司资本结构的影响
(一) 倾向于外部融资, 股权融资比重大。
我国上市公司的多元化经营倾向于外部融资, 吸收其他的经济主体的储蓄, 使之转化为自己的投资过程。外部融资, 包括银行贷款、股权融资、租赁融资、商业信用、银行贷款和非正规金融机构, 相较于内部融资的公司有足够的财力, 所以在多元化经营发展决策的发展, 资金的支持靠上市公司的融资, 但上市公司的外部融资企业在听组织和个人的意见, 因此增加了融资成本, 而且还稀释股权, 对现有股东不利。
除了倾向于外部融资, 许多上市公司在进行多元化战略中还会选择股权融资, 这种模式企业通过增资的方式引进新的股东企业无需还本付息这种方式的投资降低了企业的经营风险, 没有固定的股利负担且筹资风险小、普通股筹资所形成的权益性资本, 能增强公司的信誉。但相较于债务融资其成本较高, 所以对于上市企业有一定的风险。
(二) 负债结构不合理。
负债的内部结构是公司资本结构的一个重要衡量标准, 我国上市公司资产负债率较低, 并且债务融资的内部结构也不合理:长期债务融资比例偏低, 债务融资主要以短期债务融资为主。在一般情况下, 长期债务的安排应在短期、中期和长期债务平衡, 维持生产和管理之间的适当比例, 以满足资本在不同时期的需求, 以避免过度集中金融债务和流动性风险短缺造成的短期债务的比例, 这表明中国上市公司的债务融资主要是为了满足日常运营的需要, 上市公司的长远发展缺乏投资项目, 这将不利于上市公司的长远发展。另外, 从债源结构来看, 我国上市公司的债务来源主要是商业信用和银行信贷, 很少通过债券等其他方式筹集资金, 这主要是与我国债券市场发展滞后且规模较小有关。
(三) 企业不宜进行非相关多元化经营。
从企业绩效方面来看, 随着企业多元化程度的提高, 企业的盈利能力下降, 企业片面的通过兼并、重组等方式进入新行业实施多元化战略来扩大企业规模, 增强企业影响力, 并不能真正提高企业价值。非相关多元化产业, 主要是涉及房地产、餐饮、交通运输等, 但原企业人员、设备、研发和企业管理能力难以满足行业新涉足的需求, 这是很难的企业协作, 这都在一定程度上, 会减损企业的价值。非相关多元化通过内部资本市场效应和分散经营风险的效用均没有得到显现, 很可能此类企业在进行经营战略时没有合理制定企业的财务战略, 当然也很有可能是企业进行多元化经营时是为了借助于二级市场进行炒作。
四、利用资本结构提高多元化经营政策建议
(一) 通过金融环境建设优化上市公司资本结构。
一般认为, 企业的资本结构的合理水平应该在50%~60%, 但是我国上市公司的资产负债率平均水平较低。另外, 我国上市公司的负债结构不合理, 长期负债所占比重很小, 这也就加大了企业流动负债所带来的流动风险。上市公司出现的这些问题, 究其内部原因, 主要是由于企业内部管理者, 如果究其外部原因, 与我国金融环境不健全紧密相关。
因此, 国家应利用现有的金融条件和资源, 做好以下工作:第一, 加快银行体制改革, 完善企业贷款监管的同时加快贷款资格及具体项目的审核时间, 提高审核效率;第二, 加大对债券市场的支持力度, 降低债券市场的交易成本。放宽企业发行债券的条件和额度限制, 放宽对企业债券的利率约束;第三, 规范上市公司股票融资行为, 健全股市制度。通过以上方式降低上市公司在发行债券和长期借款时的难度, 使上市公司在提高资产负债率的同时, 优化负债的内部结构。
(二) 优化资本结构, 多元化经营成功运行。
现代资本结构理论建立在信息非对称基础之上, 通过资本结构优化, 投资人和经营者可以进行有效的信息沟通, 并促使有效的约束机制的形成, 提高整个资本市场的运行效率。然而, 在现实世界中, 由于多种因素在资本结构方面无法达到最佳状态, 这将严重影响企业资金的优化配置, 进而影响长期的发展。对于上市公司而言, 可能会选择开发一个多元化的资本结构, 以确定其最佳的资本结构, 公司的资本成本低, 但确定最优资本结构应该时刻注意市场环境的灵活性和变化, 使企业的资本结构以适应不断变化的环境。为多元化经营企业合理的资本结构带来充足的资金来源, 确保每个业务部门都能够成功开发不是因为导致业务中断, 甚至瘫痪。只有最大限度地实现多元化经营程度与最佳资本结构并行, 才能成功实行多元化, 也才能最大效率地发挥多元化经营的作用。
(三) 实现协同效应, 实现多元化与资本结构和谐发展。
协同效应是指企业在战略管理的支配下, 企业内部实现整体性协调后, 由企业内部各部门的功能耦合而成的企业整体性功能, 它远远超出企业各部门的功能, 为企业带来了竞争优势。企业采购、统一生产、营销、人力资源管理部门共享资源, 使成本得以降低;另一方面, 协调和互补部门可以做出新的管理经验, 继续推动和创新, 而且还可以在相关或类似的部门采用了新技术, 使产品不断推陈出新。协同效应, 我们必须先找准机会协同, 自然的协同作用实现不是很难, 而是需要一定的条件和机会;这种条件包括:企业内部各业务单位之间存在着以天然的机制能实现的关联效益;公司能够帮助业务单元获得这种利益。其次是要构建协同的技能。其中, 包括:建立横向的组织机构, 采取灵活的人力资源模式, 建立战略计划与激励的横向系统;创造适宜的协同氛围, 创造宽松、和谐的氛围, 有利于组织内部协同效应的实现, 有利于组织效率的提高。
五、结论
本文考察了多元化与资本结构的关系, 我们发现, 多元化发展能够影响企业的资本结构, 可能导致企业的负债结构不合理, 且企业发展多元化倾向于外部融资, 且股权融资的比重大, 为了避免这种现象要加强市场的监管力度, 为多元化提供良好环境、优化资本结构, 多元化经营成功运行、衡量自身条件, 实现多元化与资本结构和谐发展能够确保多元化经营的成功。并且企业必须认识到实施多元化战略的风险这有可能是来自原有经营产业的风险和市场整体风险, 也有可能是产业进入风险和退出的风险。一个企业的资源是有限的, 对于前者不仅意味着企业原有的的产业要受到削弱, 也削弱了资金和管理层的注意力。最后, 在宏观环境的冲击下, 反而使企业多元化经营的资源分散加大了风险。对于后者由于企业在进入新产业之后还必须注入后续资源而且该产业的竞争者策略也是一个未知数企业必须不断调整自己的经营策略, 为此我国的上市公司还有很长的道路要走。
参考文献
[1]鲁丽.农业上市公司多元化经营与资本结构关系研究[D].西北农林科技大学, 2012.
[2]刘海霞.上市公司多元化经营与资本结构关系研究[D].重庆大学, 2008.
[3]洪道麟, 熊德华.所有权性质、多元化经营和资本结构内生性[J].经济学季刊, 2013.7.
[4]姜付秀, 陆正飞.多元化与资本成本的关系[J].会计研究, 2013.6.
多元化资本 第4篇
马军胜提出，目前，70%以上的网购需要依靠快递来完成。但目前两者之间尚未形成有效的联动发展，一是表现在快递的生产能力和服务水平不能满足需求；二是商务平台与快递企业缺乏有效的一体化信息对接标准，造成电子商务企业与快递企业之间的信息存在严重的滞后，快递企业被动应对网络销售“集中打折促销”，给快递企业带来了巨大压力；三是信用体系建设亟待加强；四是配套产品体系有待创新；五是配套服务体系有待优化，如快递企业的车辆存在着进城难、通行难、停靠难，无法在城市内合法运营、停靠成为长期困扰快递发展的瓶颈。同时，受到店面租金、水电成本和人员成本等限制，部分企业不愿在“末端投递”范围以及在不发达区域进行一线营投网点建设。
马军胜建议，有关部门积极有效引导更多资源进入快递市场，鼓励国内多元社会资本进入快递领域。认真研究网购国际化政策和策略，抢占国际网购新兴业态的先机。此外，邮政管理和价格管理部门应研究健全完善快递服务价格定价机制，降低快递企业办理代收货款业务和旺季价格调整的社会风险；采取措施鼓励快递企业加强快递基层服务网点设施建设，试行社区便利店(物流配送站)提供快递收寄、投递服务。
多元化资本 第5篇
多元化经营战略下的内部资本市场一方面可以分散风险, 同时减少市场信息不对称, 增加激励和有效监督, 获得“多币效应”和“优币效应”, 缓解“投融资不足”;另一方面多元化公司盲目扩大资本预算过度投资, 甚至“滥用自由现金流”投资于净现值为负的项目, 出现部门经理的寻租行为、权力斗争和代理问题, 造成内部资本市场资本配置的扭曲。由于我国法律监管和公司治理不健全, 学者们一般认为多元化经营对集团内部资本市场效率存在负面的影响。
针对复星集团内部资本市场的研究主要有:李焰等 (2007) 认为复星利用内部资本市场缓解了融资约束问题, 但财务风险加大;马金城等 (2009) 认为复星存在不对称的大股东“掏空”和“支持”行为。本文希望站在多元化集团发展战略的视角上, 研究复星集团内部资本市场资本配置效率, 对已有的研究做补充。
二、复星集团介绍
上海复星高科技 (集团) 有限公司创建于1992年11月, 法定代表人郭广昌。在成立初期, 复星主要从事医药及房地产咨询等实业经营。通过1998年旗舰企业“复星实业” (复星医药) 成功A股上市后, 复星迈出了实质性的集团化发展步伐。
2001年复星集团进入钢铁行业, 同年通过股权托管持股豫园商城。2003年复星高科技集团与复星产业投资公司、广信科技和南京集团联合成立南京钢铁联合有限公司。2004年上海复地集团在香港主板上市。复星在传统医药领域连续参股天津药业集团、羚锐股份、海翔药业、国药控股等, 始终保持着在医药领域的地位。2012年复星实业在香港上市, 成为A+H股资本结构。2007年母公司复星国际实现复星系的整体香港上市, 成为复星系发展历史上的一个里程碑。另外, 复星系投资金融领域、矿业领域, 还在二级市场购买分众传媒的股权。
可以说复星系自成型以来通过一连串的资本运作获得了巨大的发展。如今, 复星集团旗下涉及矿业、钢铁、医药、地产四大产业运营板块, 在投资板块中涉及商贸流通、金融服务及战略投资等领域。
三、复星集团内部资本市场运作
复星集团在多元化发展战略的引导下, 不断加大对医药产品的研发和房地产的开发支出力度;增加钢铁板块的投资, 提高产能、优化产品结构;加大对矿业板块的投资, 争取顺利完成海南矿业的上市, 巩固公司在矿业板块的地位;扩大投资渠道, 提升集团整体融资能力。
2011年复星集团财务公司成立后, 利用这个平台为成员单位提供财务和融资顾问、信用鉴证及相关的咨询、代理业务, 协助成员单位实现交易款项的收付, 为成员单位提供担保, 吸收成员单位的存款等, 协助内部资本市场资本配置。
1. 股权购买、转让、变现。
2008年集团斥资193.1百万元购买分众传媒16.9%的股权。同年, 将其持有的上海友谊复星 (控股) 有限公司23%的股权转让给豫园商城, 减持豫园商城部分股权收益180.1百万元。当年海南矿业60%股权变现收益超过业务合并成本的差额为141.2百万元。
2. 直接投资其他领域。
2010年以来, 集团不断扩大对海外的投资, 2010年成功投资地中海俱乐部, 2011年抓住欧债危机股价下跌的机会, 通过参与增发及公开市场投资成功入股希腊Folli Follie13.8%的股权。2010年, 集团开始开展规模化的资产管理业务, 完成24项私募投资项目, 累计人民币2 278.6万元, 2012年资产管理项目投资达到4 435.2百万元。顺应国家的投资政策趋势, 2010年集团累计投资58个项目, 投资金额达17 303.2百万元, 其中约人民币5 128.6百万元投资于金融、服务、消费品等行业, 以提高集团在这些高收益与中国内需发展行业的资源配置, 2011年投资达到56亿元 (含对现有项目的增资) 。
3. 为南钢、复星实业提供贷款担保。
南钢积极对产业结构进行调整, 总投入从2009年不到50亿元增加到之后三年平均150多亿元, 并接受集团担保金额从2009年的57 234.72万元上涨到2012年的约合人民币400多亿元。2012年复星实业通过复星财务公司获得贷款总计约100亿元用于补充营运资本, 其中3 000万元是通过小股东权质押取得, 其余部分贷款的取得既没有通过质押也没有担保。2012年复星实业接受集团担保金额3 200万元, 2011年接受集团担保金额77 430万元。
4. 构建集团内部“资金池”。
2009年, 南钢联合企业债、复地公司债、豫园商城公司债的顺利发行, 募集资金总额达4 900百万元, 此举优化了集团的债务结构, 中长期债务比重上升到41.7%。2010年集团通过资产管理业务, 完成了包括凯雷复星、复星—保德信中国机会基金、上海复星创富股权投资基金合作企业、星浩资本等在内的数个基金的管理工作, 到2012年总共募集16 658.1百万元。随着我国资本市场的快速发展和体制的完善, 2010年集团投资的六家企业顺势登陆创业板, 六家企业对集团的权益市值已达到2 867百万元, 是当初投资总额的4.7倍, 显著提升了集团股东的价值。
2010年处置已上市的私募股权投资项目获得现金183.3百万元, 比初始增值8.9倍。2011年, 集团在分众传媒股价较高时处置所持股份, 集团不但收回了成本而且实现了部分的利润。2012年复星实业在香港上市, 募集资金达港币3 965.6百万元, 为集团扩大了资本融资渠道。
2012年, 豫园商城和南钢股份分别与关联方复星财务公司签订《金融服务协议》, 由复星财务公司为其 (包括合并财务报表范围内的子公司) 提供存款服务、授信服务、结算服务以及其他金融服务。
四、复星系内部资本市场配置效率评价与分析
由于投资、资本管理、保险板块仅仅从2011年才在复星的集团财务报表中明确作出区分, 本文选择产业营运板块的三家主要上市公司复地集团、复星医药、南钢股份, 模型分析复星集团对它们的资本支出与它们产生的现金流是否匹配来衡量集团整体的资本配置效率。
1. 集团整体内部资本配置效率评价。
国外关于内部资本市场效率的度量一般有两种方法:一是Peyer和Shivdasani (2001) 提出的托宾Q敏感性法;另外一种则是Maksimovic和Phillips (2000) 提出的现金流敏感性法。但是杨棉之等 (2010) 的研究表明, 托宾Q不适用于我国资本市场。因此, 本文采用现金流敏感性法。
公式如下:
其中, CFj表示成员企业的现金流;---CF是系族企业内部各成员企业的加权平均现金流 (将各成员企业销售收入作为权重) ;SSj是第j成员企业的销售收入;FS是系族企业的总销售收入;CE是成员企业的资本支出;FE是系族企业的全部资本支出。如果系族整体的现金流敏感系数CSI为正值, 则表明系族企业内部资本市场配置是有效率的, 反之, 系族企业内部资本市场配置缺失效率。
我们获得了自2008~2012年复星集团控股的3家上市公司的年度财务报告, 计算得到复星集团内部资本配置的现金流敏感系数 (见表1) 。
2012、2010、2009年三个年度CSI为负, 集团营运板块医药和房地产领域现金流为正但配置的内部资本却低于系族平均水平。通过分析集团年报发现, 产业运营板块的利润贡献较为平稳且贡献最大, 投资板块对集团利润贡献波动性较大, 资本管理对集团整体的利润贡献相对较小。自2010年以来产业运营板块中主要成员企业股东利润贡献复地集团最大, 复星医药在2012年超过了海南矿业。南钢的利润贡献最小, 2012年甚至为负, 2012年南钢的销售增长率与资产报酬率均为负 (分别为-16.94%、-1.64%) , 但是集团对南钢的资本支出占比较大 (见表2) 。
我们再从企业价值的角度, 利用托宾Q值 (公司市场价值/重置成本) 评价企业内部资本配置效率。如果托宾Q值大于1, 则说明公司创造的价值大于投入的成本, 表明为社会创造了价值是“财富创造者”, 值得投资;反之则表明浪费了社会的资源, 是“财富缩水者”, 不值得投资。
如表3, 比较三家公司的投资价值, 复星实业最大, 五年中前三年的托宾Q值都大于1, 虽然2011、2012年托宾Q值小于1, 但都接近1;南钢股份比较具有投资价值, 而复地集团最没有投资价值。结合前文中内部资本运作的分析, 集团对南钢、复星实业的支持运作是可行的, 相比却给予复星实业较少的“支持”, 损害了内部资本市场的价值创造效应。
2. 内部资本配置效率分析。
首先, 受宏观经济的影响, 内部资本配置效率下降。钢铁业销售价格与销售量下降, 但上游原材料成本跌幅较小, 导致南钢毛利润下降至亏损。由于铁矿石及铁精粉平均销售价格的下降, 海南矿业利润下降。房地产行业虽然销售面积较上年有所增加, 但由于竣工入账成本增加, 毛利率下降, 归属母公司股东利润下降。为了支持营运板块的发展, 2008~2012年集团对钢铁和矿业领域的“逆势”资本配置占比一直较大。2009年集团抓住金融危机后海外二级市场投资价值凸显, 加大了海外上市企业投资, 2010年后, 集团参与了“中国动力嫁接全球资源项目”, 内部资本开始流向投资板块。
其次, 投资者保护程度不高, 内部资本市场信息不对称。虽然复星集团整体、复星实业、复地集团都在香港上市, 整体提高了集团信息披露质量, 但是仍然存在最终控制人出于自身利益最大化的动机操控内部资本、损害内部资本市场价值创造效应、给予托宾Q值较小的南钢股份比托宾Q值较大的复星实业更多的资本支出的情况。而且由于集团多元化经营, 涉及不同领域的关联企业, 外部投资者不能有效地、充分地获得集团内关联企业信息, 造成信息不对称。
最后, 虽然复星集团内部资本配置存在无效的情况, 但是多元化的发展确实为其提供了经营活力。复星集团内部收益资金分流到金融、服务、消费品等行业, 拓展海外投资市场, 通过投资领域的良好回报, 抵消了宏观环境负影响成员企业的低迷, 保护了股东财富;同时集团总部为企业提供贷款担保, 扶持成员企业发展, 随成员企业利润的增多和筹资渠道的扩大又积累了集团内部的“资金池”, 总部可以扩大资本运作范围, 解决弱势企业融资难问题, 形成了良好的内部资本运作循环链。
五、相关结论与建议
多元化的发展战略缓解了集团的融资约束, 维持了集团整体的经营活力, 但是也带来了总部经理人与股东的代理问题及分部经理人与总部的代理问题, 导致内部资本市场的资本配置不遵循价值最大化原则, 同时最终控制人为了自身利益操控内部资本, 增加财富转移效应。集团非相关多元化投资增加, 但对投资项目风险、收益的信息披露不全面, 内部资本市场存在信息不对称。
基于以上问题, 提出如下建议:制定可持续的多元化集团发展战略。集团顺应国家政策, 努力优化传统营运板块的产业结构, 同时拓展新型投资领域, 但要做好对投资项目的可行性评估。投资板块较好的投资收益往往具有短期性, 可持续性较弱, 但是转型升级之后的营运板块是集团未来长足发展的动力源泉。 (2) 完善复星财务公司的内部资本运作职能。成立复星财务公司具有战略意义, 它的建立可以合理配置内部资源, 更好发挥内部资本市场的信息和监管优势, 如果复星财务公司的独立性较强, 可以减少代理成本的影响。但是财务公司的具体操作就像一个没被公开的“黑匣子”, 如果忽视了对它的监管和信息披露, 可能会变成实际控制人的“工具”, 损害广大股东的利益。因此要加强对财务公司的监督管理, 完善内部控制制度, 完善集团内部资本关联方交易的信息披露, 减少信息不对称。 (3) 加强集团经营风险和财务风险监控。投资板块的市场风险较大, 一旦出现某个关键项目上的投资失误, 集团整体的内部资金链可能断裂, 集团整体受到的影响是不可估量的, 完善公司治理和财务制度的建立, 保证集团内部关联方交易公平、公正。
参考文献
[1] .王峰娟, 粟立钟.中国上市公司内部资本市场有效吗?——来自H股多分布上市的证据.会计研究, 2013;1
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[3] .李焰, 陈才东, 黄磊.集团化运作、融资约束与财务风险——基于上海复星集团案例研究.管理世界, 2007;12
[4] .马金城, 王磊.系族控制人掏空与支持上市公司的博弈——基于复星系的案例研究.管理世界, 2009;12
多元化资本 第6篇
一、理论分析与假设提出
当前, 社会经济最为典型的特征之一就是环境不确定性。在经济文化全球化的时代条件下, 企业的外部市场环境瞬息变化, 由此也提高了企业环境不确定性的风险, 其中供应商、客户、监管部门以及企业竞争对手都会影响到企业的环境不确定性。而高环境不确定性又会对企业的权益资本成本产生影响, 其主要的影响路径有以下几个方面:其一, 环境不确定性较高直接影响了企业管理层对市场信息的预测与判断的能力, 由此也会导致管理层制定的决策不符合企业的经营发展, 提高了公司经营的风险, 进一步也使得企业外部权益投资者要求比之前更高的资本溢价。其二, 在环境不确定性较高的背景下, 企业外部利益投资者对企业管理层预测及监督的能力会降低, 由此就提高了投资者评估企业投资项目回报率的难度。概况论述即为:在环境不确定较高的情况下, 如果企业管理层未对工作尽职或存在机会主义的思想就会直接影响企业的业绩, 而在这种情况下, 企业管理层就可以将企业业绩下降的原因归结为高度的环境不确定性, 这对于未充分了解企业信息资料的投资者来说就会产生影响。因为投资者未参与到公司的经营管理当中, 因此, 其对公司经营业绩下降的具体原因也很难做出判断。而在这种情况下, 外部利益投资者会要求更高的权益资本成本作为其信息不对称的补偿措施。其三, 在环境不确定较高的情况下, 外部利益投资者不能获得充分的企业信息资料, 由此企业管理层的机会主义就会萌芽, 进而导致企业经营不善, 以致于外部投资者未能对企业的真实业绩进行评判。通过已有的资料文献显示:企业盈余管理程度与环境不确定性是呈现正相关的, 这就代表着当企业面临着高环境不确定性的时候, 随着盈余管理程度的提高, 企业的会计信息质量会随之下降, 进而就使得外部利益投资者无法准确获知企业的业绩衡量信息, 无法判定企业管理者的努力程度及自然状态的状况。在这种情况下, 为了达到降低自身投资风险的目的, 外部利益投资者会要求更高的权益资本成本。由上述可知, 在环境不确定性较高的情况下, 外部利益投资者会要求更高的公司权益资本成本, 以降低投资的风险。为此, 本篇文章主要提出了以下理论假设:
1. 环境不确定性较高对企业经营战略制定有较大影响
如果环境不确定性较高就会对企业经营战略的制定与实施产生直接影响, 进而使得企业业绩受到波动, 降低企业盈余, 阻碍企业经营战略的实施, 加大企业经营的风险。在这种情况下, 为了降低环境不确定性对于公司的影响, 公司会利用盈余平滑的方式, 盈余平滑主要指的是通过对应记利润的调整以补偿经营性现金流量的变化, 以至于即使经营性现金流量每年变化较大, 而收入不会有较大的变化。但这种方式会导致公司难以准确预测其盈余状况, 同时其他外部投资方对企业的经营管理活动及业绩状况也难以做出评估。换个角度讲, 在这种情况下, 公司管理层有可能会对其自身的经营不善的状况进行隐藏, 使得公司其他股东难以对公司经营的真实状况进行把握和监督, 进而影响到企业的良好发展。
2. 环境不确定性使信息不对称, 从而导致权益资本成本增加
由上文所述, 环境不确定性会使得公司股东难以把握公司管理层的真实经营活动, 也加大了外部投资者对公司业绩等的评价难度。同时管理层为了获取更高的私人利益, 会将外部环境的影响作为其投资经营不善的主要原因, 这种情况的产生也是缺乏法律保护的原因。外部环境较高的不确定性使得股东、新闻媒体以及监督管理部门难以监督企业行为, 降低了公司管理层侵害公司利益行为被发现的可能性。同样的, 如果信息不对称性较高, 会增加债权人对企业未来经营投资成果预期的难度, 进而会导致企业权益资本成本的提高, 影响到企业的发展。
3. 环境不确定性使得公司经营风险加大, 从而导致权益资本成本增加
公司管理层在环境不确定性较高的情况下, 会由于信息的缺乏导致对风险评估不准确。企业也会难以估计市场环境的变化对于企业成本的影响程度, 从而更加大了公司经营决策失败的风险。虽然公司可以以中介服务的方式降低企业风险, 提前获知环境变化, 但是前提是有专业资产鉴定人士对企业资产及经营风险进行准确鉴定, 同时, 为了配合审计师的工作, 公司需要投入更多的成本, 但实际情况是, 公司在此方面投入的成本较小, 限制了审计师的工作, 使得审计师无法准确评估环境变化给企业带来的风险。之后最为重要的就是审计师出具的审计意见, 如果审计师出具的审计结果因较大地受外部环境的影响, 使得信息不准确的话, 就会导致审计意见对于企业规避风险毫无意义。在这种情况下, 审计师向外界传递的企业经营业绩等信息并不准确, 会导致外部投资者对企业经营情况过于乐观, 要求企业给其提供更高的风险回报, 由此就又加大了企业的权益资本成本。
4. 多元化经营将缓解环境不确定性与权益资本成本之间的正相关关系
企业多元化战略的实施程度和效果很大程度上受企业所拥有的政治资源多寡的影响, 如浙江财经学院的胡旭阳教授和曾经毕业于复旦大学的史晋川教授研究均认为, 民营企业拥有的政治资源与其多元化程度存在显著的正相关关系。而毕业于复旦大学管理学院的巫景飞博士及其他在相关领域进行研究的专家学者也认为公司高层管理者政治网络对公司多元化经营会产生影响。既然政治资源的多寡对公司多元化程度存在影响, 那么与民营公司相比, 政府控制的公司天然地拥有更多的政治资源, 显然也更容易实施多元化战略。从另一个角度来说, 通过分析多元化经营战略实施效果发现, 政府控制的公司可以通过其天然政治资源的支持而有效地在各个业务领域开展业务活动, 特别是在环境不确定性较高的条件下, 政府主管的相关公司与其他非政府主管的公司相比, 能够为公司提供更多更优良的政策支持, 从而减少事后政治风险。除此之外, 当公司为了缓解环境不确定性对公司的影响而进行资金借贷时, 银行等金融机构会着重考虑到公司的风险, 而政府控制的公司会更容易获得银行的信贷支持。因此, 通过分析发现, 当公司面临环境较高的不确定性时, 政府相关主管部门与其他非政府主管部门相比, 更能通过在所控公司实行多元化经营, 降低企业经营风险与经营成本。
二、实例分析
本文选择宝钢首钢两家企业作为实施多元化战略的具体研究样本。这两家企业拥有着完善的产业链, 且我国钢铁企业在多元化方向有着丰富的实践经验。宝钢和首钢作为我国特大型钢铁企业, 在垂直多元化方面的实践尤为突出, 在资源开发、钢材加工等方面各具特色。
在环境动态性、复杂性的情况下, 钢铁企业压延加工产品的支持, 由此衍生出新的钢铁深加工产品:宝钢的液化天然气运输用船板、首钢的集装箱钢和耐候钢。这两家公司的业务调整实践说明在环境不确定性的影响下, 企业需要以技术和产品多元化予以应对。
近些年来, 随着全球化的发展, 钢铁行业面临全球经济波动、金融危机、市场恶意竞争等复杂多变的国际环境, 钢铁行业普遍存在产能过剩的问题, 一方面前期大量的固定资产投入, 随着经济效益的降低而变为一种沉重的负担, 另一方面钢铁企业承载着大量的人员就业, 有的钢铁企业关闭、员工解散, 这些都给钢铁企业带来经营上的风险, 形成了不小的成本。在这种大环境下, 宝钢和首钢不仅仅局限于与世界级钢铁企业在制造领域的合作, 还涉及高附加值产品的研发和技术服务, 同时在其技术创新的战略网络中还出现了非钢铁板块, 如冶炼加工设备、造船、汽车等。与非钢铁行业技术员的合作加速了两家企业业务多元化的实现, 以及由此引致的产品多元化。
另外, 《世界钢铁联合会公约》以及《京都议定书》等都对钢铁企业的节能减排提出了要求, 促使企业发展循环经济, 在这种环境下, 两家企业均有意识的加大对冷轧薄板、镀锌板等高附加值产品的投入, 兼并了多家中小型钢铁企业, 以获得国家政策的扶持。通过这些多元化经营的战略调整, 克服了因为复杂大环境造成的经营风险, 以及资本成本升高所带来的负面影响, 提高了经济效益, 创造了更多的社会价值。
上述分析说明, 在社会经济环境及政策复杂性的情况下, 企业通过技术和产品的多元化获得了可持续发展。
三、总结
本篇研究主要分析了环境不确定性与企业权益资本成本之间的关系, 同时分析了多元化经营对于公司发展的积极作用。具体结果为:环境不确定性与企业权益资本成本之间呈现正相关关系, 多元化经营则可以在企业环境高度不确定的情况下, 减弱两者的正相关关系。同时为了促进多元化战略的有效实施, 企业可以充分利用自身的政治资源, 不过政府干预程度不能太高。
本文主要研究了环境不确定性对权益资本成本所产生的影响, 同时依照不同的角度分析了多元化经营战略实行对公司的积极影响, 由此也以为着在环境不确定性较高的情况下, 企业实行多元化战略是相当必要的。之后, 本文也分析了政治资源对多元化经营战略实行的积极意义:即如果企业本身具有政治资源、政治影响力将对多元化战略实施有所帮助, 但需要注意的是如果政府干预程度较高又会影响到多元化战略的正常实施。因此, 当前所需要考虑的就是企业发展与政府干预如何实现协调发展。
本文通过实际调查研究发现:公司权益资本成本会随着环境不确定性的提高而提高。但在环境不确定性较高的情况下, 实行多元化经营则可以减弱公司权益资本成本与环境不确定性两者的正相关关系。
本文主要研究了环境不确定性、多元化经营与权益资本之间的关系, 以供参考。
参考文献
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[2]饶梦.制度环境下政治关联对多元化经营与企业绩效的调节效应研究[D].西南财经大学, 2014.
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[4]邱闯.多元化上市公司价值增长的驱动因素研究[D].大连理工大学, 2014.
多元化资本 第7篇
关于企业多元化经营战略和融资决策的研究, 一直以来都是分别在两个相对独立的领域内展开, 二者之间是否存在相关联系以及联系的程度问题, 尚待进一步探索研究。Lewellen (1971) 认为, 非相关多元化的企业通常会为享有较多的避税好处而选择较高的财务杠杆, 同时由于公司的价值和业绩会随着多元化程度的提高而下降, 这些价值损失会被高杠杆产生的税盾作用得到一定弥补。Riahi-Belkaoui和Bannister (1994) 发现:行业多元化的企业会通过更多负债获得稳定的资金来源。Lins (1996) 认为过度投资行为的发生可能是行业多元化企业采用较低的财务杠杆水平造成的, 与非相关多元化比较, 多元化企业为了使股东的财富增加会选择更大的资产负债水平, 是企业使用更多的负债融资。在外部市场上, 因为信息不对称以及代理成本等问题的存在, 这些项目在融资上可能会遇到一些障碍, 多元化公司内部资本市场的强弱可以通过财务杠杆比率体现出来。Myers and Majluf (1984) , Shleifer and Uishny (1992) , Stein (1997) 发现:信息不对称问题发生在内部资本市场的可能性较小, 选择多元化经营的公司能够承受较高的财务杠杆水平。Singh (2003) 等通过实证研究认为企业多元化水平会对其自身的资本结构产生影响, 这是风险分散效应的理论启示。Singh的研究中还发现, 多元化跨国公司的多元化水平与其财务杠杆之间的关系呈现一种“∩”型的函数关系。Pal和Bohl (2006) 经过实证研究发现, 企业的多元化水平与其自身的资本结构之间的非线性关系比较显著, 多元化程度先是随着负债水平的上升而上升, 当到达一定的程度后, 多元化程度就会随着负债水平的上升而下降。本文以2006年至2011年上海证券交易所所有A股上市公司为研究样本, 从战略管理和财务理论融合的角度去探索和研究多元化战略对资本结构的影响。
二、研究设计
(一) 研究假设目前国内上市公司采用多元化战略的情形主要分为不相关多元化和相关多元化。据此假设:
假设1:随着公司多元化程度的提高, 公司资产负债率也会随之上升, 即公司多元化程度与负债水平正相关
假设2:随着公司业务非相关程度的逐渐提高, 公司的资产负债率随之上升。单一业务型公司的负债水平最低, 非相关业务型公司的负债水平最高, 而主导业务型与相关业务型公司的负债水平居于两者中间
(二) 样本选取和数据来源
本文初始研究样本为2006年至2011年上海证券交易所所有A股上市公司, 上市公司行业归属划分严格按照《上市公司行业分类指引》进行分类, 其初始样本数据筛选原则如下:为避免A股市场数据在一定程度上会受到B股和H股市场的影响, 故剔除同时发行A股、B股和H股的公司;由于金融保险类公司的资本结构与一般企业差异较大, 剔除金融保险类上市公司;为确保数据稳定性, 剔除了2004年12月31日以后新上市的公司;为确保研究的有用价值, 剔除资产负债率超过100%的公司;剔除样本期间曾被特别转让 (PT) 和特别处理 (ST) 的公司。本文研究所采用的财务数据均以上海证券交易所网站 (http://www.sse.com.cn) 所公开披露的上市公司年报资料作为原始数据来源。对于多元化数据, 根据2006年至2011上市企业年报中披露相关信息, 根据各种多元化的计量公式, 量化出具体数据。本文数据处理和统计分析使用Excel和Stata10.0统计分析软件。通过上述数据的选择得出636家上市公司为本文研究的样本, 本文样本的行业分布特征如表 (1) 。
(三) 变量选取和模型建立
本文变量选取如下: (1) 被解释变量。本文用总负债/总资产的比值作为度量公司资本结构的指标。 (2) 解释变量。第一, 行业数 (N) 。本文采用《指引》的业务划分标准, 如果公司某一个行业的销售收入占公司主营业务总收入的比重达到5%, 就将其定义为一个经营单元, 用2位数代码将公司的主营业务划分为90个大类。最后需要确定多元化经营单元数主营业务所涉及行业总数时, 只要将所有经营单元相加即可。第二, 收入指数 (Herfindal, HI) 。收入指数是指企业的每个经营单元的销售收入占主营业务总收入比重的平方和。为使HI与企业多元化程度呈同向变动, 本部分对上文关于收入指数的定义做相应修正, 使用如下计算公式: 。其中N为行业数, pi为行业收入占总收入比重。第三, 熵指数 ( (Entropy Index, EI) 。熵指数不仅考虑了企业产品个数也考虑到营业比重的分配情况, 熵指数的大小和企业多元化程度呈正比例关系。使用如下计算公式: 。其中N为行业数, pi为行业收入占总收入比重。
(3) 控制变量。借鉴以往的国内外关于多元化经营对资本结构影响的研究, 本文选取如下控制变量:中用资产收益率ROA代表盈利性指标;用公司总资产 (Gross asset) 的自然对数 (LNA) 代表公司规模;用营业收入增长率 (RATE) 表示增长性。根据上述变量建立模型如下:LEVit=γi+αt+β1iNit+β2iROAit+β3iLNAit+β4iRateit+uit (1) ;LEVit=γi+αt+β1iHIit+β2iROAit+β3iLNAit+β4iRateit+uit (2) ;LEVit=γi+αt+β1iEIit+β2iROAit+β3iLNAit+β4iRateit+uit (3)
注:表格中*表示在0.1的水平下显著, **表示在0.05的水平下显著;***表示在0.01的水平下显著。
三、实证检验
(一) 描述性统计
描述性统计结果见表 (2) 和表 (3) 。 (1) 总体样本的描述性统计。上市公司的多元化总体上考察。在2006年至2011年, 上证交易所上市企业负债比率均值为50.39%, 标准差为0.1698, 说明样本资产负债率差异较小。反映企业多样化程度的熵值均值为56.49%, 标准差为0.9953。反映企业盈利性的指标标准差为0.0591, 说明样本的盈利性差异较小。此外, 公司规模、行业数、增长性指标的标准差分别为1.8848、1.3643和51.0229, 这说明各样本企业之间在这些指标上的变异较大。从表 (3) 数据可以看出, 专业化企业与多元化企业的资产负债率均值分别为0.4121和0.5988。专业化与多元化企业的ROA分别为0.0382和0.0487, 且差异通过了t检验, 说明样本企业采取多元化战略为股东创造更多财富, 但是在数量上不明显。同时, 可以发现, 在样本企业中, 多元化企业具有更好的增长性。从表 (4) 可以看出, 在三种不同的多元化战略类型的企业中, 不相关多元化具有最高的资产负债率为0.6017, 符合了交易成本的预期。在三种不同的多元化战略当中, 行业数最多的是非相关业务型, 平均3.777个行业, 主导业务型最低, 平均2.6181个行业。采取主导业务型的战略的企业有最高的ROA为5.47%, 采用不相关产品型战略的企业的ROA最低, 仅为4.18%。 (2) 分行业描述性统计。本文从行业方面进行了深入考察, 如表 (5) 所示。不同行业的发展空间、风险状况、收益水平等都不相同。多元化经营被视为公司的重要战略选择, 会对公司所在行业和特征产生影响。本文对不同产业上市公司的多元化经营情况进行了细分和研究。经过研究对比表明:综合类 (M) 的多元化程度最高, 这可能与行业的市场特性具有一定的关系;那些具有垄断性的产业, 如采掘业 (B) 、交通运输、仓储业 (F) 、制造业 (C) , 以及近年来迅速发展的产业, 如信息技术业 (G) 的多元化程度相对较低。其他行业如农、林、牧、渔业 (A) 、电力、煤气及水的生产和供应业 (D) 和房地产业 (J) 的多元化程度较之其他行业居中。
(二) 固定效应、随机效应和Hausman检验
由于本文研究的样本数据是时期较少 (T=6) , 而截面单位较多 (N=636) , 该数据符合面板数据的特征, 因此, 本文选择面板数据模型进行回归。由表 (6) 发现, 固定效应模型效果最好。
(三) 回归分析
本文采用Stata10.0中面板数据固定效应模型对模型 (1) 至模型 (3) 进行回归估计, 结果见表 (7) 和表 (8) 。
(2) 多元化企业回归分析。除去专业化企业, 仅用多元化企业的数据对三种类型的多元化进行回归分析, 得出结果如表 (8) 所示。主导业务型企业可以认为是多元化水平比较低的企业。该类型企业的多元化程度与企业的负债比率呈正相关, 即企业的多元化程度越高, 企业的负债比率越高;企业成长性与负债比率正相关, 即企业成长得越快, 对资金的需求越多, 企业的负债比率越高。三个模型的R-square拟合优度都在23%左右浮动。相关业务型企业是多元化水平中等的企业类型。除了ROA以外, 影响企业资本结构最显著的因素是企业规模, 在5%的水平显著正相关, 也就意味着企业的规模越大, 企业的负债比率越高。企业成长性与负债比率负相关, 即企业成长得越快, 企业的负债比率越低。对于相关产品型企业总体而言, 多元化水平与负债比率仍然是正相关的关系。三个模型的R-square拟合优度都在32%-35%左右浮动, 是拟合程度最好的多元化类型。非相关业务型企业可以看成是多元化水平较高的企业。根据上文对多元化企业的描述性分析, 不相关业务型战略的企业拥有最高的资产负债率。这也说明企业经营所涉及的行业不断增多, 加速了自身多元化程度的进程, 由于交易成本等因素的驱使, 资产负债率和多元化程度的正向关系尤为显著。企业成长性与负债比率负相关, 三个模型的R-square拟合优度都在23%-27%左右浮动。
四、结论
以上研究将财务理论纳入战略管理框架, 运用实证研究的科学方法对上市公司多元化战略对资本结构影响进行了实证分析, 结果发现:多元化战略对资本结构的影响比较显著, 公司的资产负债率与其多元化经营的程度呈现出明显的正相关性;从单一业务型到非相关业务型, 四种战略类型的负债水平是由低到高逐渐增加的。基于研究结论得到启示, 企业在进行融资决策时, 应遵循融资跟随战略的原则, 与企业的长期战略目标保持一致。本文只是单方面从战略对资本结构的影响去考察二者之间的关系, 事实上, 二者之间的相互影响关系更为复杂, 有待做更深入的理论分析以及在理论基础上的实证检验。
参考文献
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多元化资本 第8篇
关键词：金融危机,资本结构影响因素,逐步回归方法,神经网络模型
一、引言
房地产业作为国民经济的重要行业, 在金融危机的冲击下, 会产生怎样的变化?本文拟以2006年到2008年沪深两市数据齐全的公司为样本, 分析它们在金融危机的冲击下, 资本结构的影响因素有何变化。
我国上市企业目前股权融资偏好现象比较严重, 与传统的资本结构的优序融资理论不太一致。Majluf和Myers指出, 投资者与内部人相比不具有信息优势, 这种情况可能导致股权在市场上的错误定价。例如, 如果公司需要发行新股票为新项目融资, 如果股价过低以使新股东获得超过比净现值更多的价值, 将导致老股东的一个净损失。这样, 即使该项目净现值为正, 也会遭到拒绝。如何使公司价值不被低估就成为一个重要的问题。基于这种情况, 与股权相比, 公司更偏好于内部资金, 甚至不太多的风险债务也比股权优越。由此, Majluf和Myers提出了优序融资理论-公司融资顺序有明显的先后之分, 所需的资金首先依赖于内源资金;在内源资金不足, 需要外部资金时, 债务优于股权;因为外部股权融资成本较高, 只作为融资渠道的补充来源形式。而我国目前的情况是, 企业在进行融资时, 一旦有机会在股票市场进行融资, 就会不遗余力地进入股市, “圈钱”动机比较严重。
对于影响资本结构的因素, 肖作平 (2005) 进行了总结。他从宏观经济因素与资本结构、行业因素与资本结构、公司特征因素、公司治理因素等几个方面进行了总结与论述。由于资产风险、资产类型以及外部资金的需求随行业而变化, 平均负债比率将随行业的不同而不断变化。所以, 本文同时基于金融危机的背景, 拟对国民经济具有重要影响的房地产业资本结构的影响因素进行分析。
二、多元线性回归模型与神经网络模型
1. 多元线性回归
用回归方程定量地刻划因变量Y与多个自变量Y1、Y2…间的线性依存关系, 称为多元线性回归 (multiple linear regression) , 简称多元回归 (multiple regression) 。
设有n个自变量X1、X2、…、Xn, 一个因变量Y, 以及一份由n个个体构成的随机样本, 则有
其中α为回归方程常数项, 也称为截距, 其意义同简单线性回归中的α;β1、β2…, βn称为偏回归系数 (partial regression coefficient) , βi表示在除Xi以外的其它自变量固定的条件下, Xi每改变一个单位后Y的平均变化。与上式相应, 我们有样本回归方程:
其中a、b1、b2…bn是α、β1、β2…βn等的样本估计值, 简称回归系数。
2. 神经网络模型
倒传递类神经网络模型是监督式学习网络 (Supervised Learning Network) 的一种, 也是目前类神经网络学习模型中最具代表性且应用最普遍的。其基本原理是利用最陡坡降法 (The Gradient Steepest Descent Method) 观念, 将误差函数予以最小化。
基本的类神经网络架构可分为三个层次:如图1所示, 分为输入层, 隐藏层和输出层, 其中由处理单元再组成“层”, 最后由若干层组成“网络”。
处理单元的作用可分为集成函数 (Summation Function) 、作用函数 (Activity Function) 与转换函数 (Transfer Function) 三个函数说明, 集成函数是将其它处理单元的输出值, 透过网络加权值来将输入的信息加以汇总之后, 再经由作用函数 (Net) 来将集成函数与目前的处理单元状态加以综合, 因为一般类神经网络模型的作用函数采直接使用集成函数输出, 作用函数并不明显, 因此一般应用上如无特别说明, 处理单元只用集成函数与转换函数, 在本文中所使用的倒传递类神经网络是直接以集成函数为输出。最后以转换函数将集成函数的输出值转换成处理单元的输出值 (Y) 。
在倒传递网络中, 第n层的第j单元输出值是第n-1层单元输出值的非线性函数, 如下式:
f:转换函数
Ai:输出层推论输出值
Wji:介于第n-1层的第i个处理单元与第n层的第j个处理单元间的连结加权值
θj:网络偏权值
至于倒传递网络的学习流程, 可用下列五个步骤简述说明:
步骤1:确定网络架构, 决定网络层数及各层间神经元数目。
步骤2:随机设定权数或偏权值。
步骤3:选取一试验组资料输入网络中。
步骤4:调整权数及偏权值。
步骤5:回到步骤3, 直至网络收敛为止。
三、基于多元线性回归模型与神经网络模型的房地产企业资本结构影响因素实证分析
1. 样本选择与数据收集
本文以2006年、2007年和2008年房地产行业沪深两市上市公司为基础:
首先, 剔除ST、PT上市公司;
其次, 为保持各年度间数据及实证结果的可比性, 剔除有缺失值的样本。
最终, 每年得到45个样本, 三年总计135个样本。
2. 变量选取
因变量的选取, 借鉴已有的处理方式, 结合房地产业的实际情况, 本文以资产负债率作为因变量, 采用账面价值;因变量主要分为三类, 公司特征因素、公司治理因素和宏观经济因素。具体见表1。
3.实证结果与分析
(1) 2006年~2008年面板实证结果与分析
如表2所示, 对面板数据, 采用逐步回归方法, 经过七步逐步回归, 可以看出, 流动性与资产负债率负相关, 说明流动性越强, 公司可以减少举债比率;抵押能力与资产负债率正相关, 说明有形资产较多的企业举债规模会相对较大, 与权衡理论一致;董监事比与资产负债率负相关, 说明, 监事人数比董事人数越多, 企业负债率越低, 这可能是因为监事会规模的扩大, 可以加强监管, 从而可以限制企业举债;非债务税盾与资产负债率负相关, 而且数值很大, 说明拥有较多非债务税盾的公司应更少地使用债务, 而且在房地产行业中非债务税盾的作用是很大的;公司规模与资产负债率正相关, 说明规模越大, 的确可以更多的举债;公司风险Beta值也与资产负债率正相关, 这个结果说明, 在房地产行业中, 即使公司风险较大, 理论上应该降低负债率, 但实际上, 风险与负债率之间的关系是非理性的, 即使风险较大, 公司仍可以从银行取得贷款, 这可能与房地产开发商与银行之间的千丝万缕的特殊关系有关;成长能力与资产负债率正相关, 这可能是因为房地产企业的发展需要银行贷款支持有关。
从表3可以看出, 调整的可以达到0.585, 数值较高。
如图1, 利用多元回归模型得到的变量, 采用倒向神经网络模型进行一百步训练, 可以达到0.022左右的误差, 说明神经网络模型的训练效果还是很好的。
(2) 2006年~2008年截面实证结果与比较分析
通过表4可以看出, 2006年对资本结构有显著影响的因素是董监事比 (-) , 抵押能力 (+) , 公司规模 (+) , 流动性 (-) , 非债务税盾 (-) , 由于2006年经济形势很好, 而且房地产市场发展良好, 尚未受到金融危机的影响, 所以在正常年景情况下, 这些因素是影响资本结构的主要因素;2007年, 金融危机对我国的影响初见端倪, 房地产市场也开始波动, 在这种情况下, 对资本结构造成影响的因素开始变化, 抵押能力 (+) , 流动性 (-) , 仍然为影响资本结构的主要因素, 这时, 董监事比, 公司规模, 非债务税盾不再是影响资本结构的主要因素, 取而代之, 董事长总经理是否一人 (-) , 成长能力 (+) 成为影响资本结构的主要因素, 这可能是因为在金融危机影响逐渐增强的大背景下, 董事长总经理兼任越为严重, 对公司举债越不利, 而房地产行业公司的成长还是有赖于银行的贷款;2008年开始, 金融危机影响渐深, 房地产市场也越来越不明朗, 这时, 影响资本结构的主要因素又发生变化, 与2007年相比, 抵押能力 (+) , 流动性 (-) , 仍然为影响资本结构的主要因素, 但是, 董事长总经理是否一人和成长能力对资本结构的影响不再显著, 此时, 产生内部资源能力 (-) 成为显著因素, 这可能与房地产行业特殊的行业性质有关, 随着现金流的增长, 举债反而降低。
表5可以看出, 三个逐步回归模型的拟合优度逐年增强。
通过图3-2, 可以发现, 神经网络模型也有很好的训练效果。
四、结论与建议
本文通过对2006―2008年房地产行业的上市公司样本分别进行逐步回归分析和神经网络模型训练, 发现逐步回归模型拟合效果整体较好, 调整的大体在0.5以上;神经网络模型的训练效果更好, 误差都非常小, 都在到数量级上。在资本结构影响因素方面, 无论是面板回归结果还是截面结果, 可以发现抵押能力 (+) , 流动性 (-) , 都是影响资本结构的主要因素;随着金融危机影响的从无到有逐渐增强, 可以发现, 影响资本结构的因素也在不断变化。