传媒并购范文

2024-07-26

传媒并购范文（精选4篇）

传媒并购第1篇

并购是财经界的热门话题, 也是微观经济领域关注度较高的重点课题之一。并购的核心目的当然是对绩效的追求, 但并购的结局在很多时候却常常与决策者的期待背道而驰, 财经研究界的主流结论并不乐观, 国内外许多专家的研究都表明, 无论长期效应还是短期效应, 收购公司几乎不能获得正的效益;有时候, 并购活动不仅没有带来提升企业价值的正面效应, 反而有价值损毁之虞。由此可见, 做大并不等于做强, 叠加效应并不容易出现在传媒并购之后。为了顺应中国传媒业改革和发展的新形势, 避免重蹈失败者的覆辙, 我们很有必要结合相关案例深入研究影响传媒业并购绩效的主要原因。

传媒业并购的动机

并购动机是并购方作出决策并采取行动的诱因和出发点, 主宰着并购行为的发端、方向、强度和持续性, 支配着并购决策者的思维和关注点, 因此, 研究与评估传媒业的并购风险, 有必要先从并购动机加以剖析。

实现快速增长和跨越式发展。面对文化产业化战略带来的机遇和挑战, 中国内地的诸多传媒机构都在期待、谋划自身的快速增长和跨越式发展。媒体业的增长, 既可通过自身的不断发展来实现, 也可借助并购来实现。但是, 依靠自身发展来实现目标, 每一步都需要探索甚至反复摸索, 必须克服一个又一个障碍, 因而发展速度通常比较缓慢, 于是一些拥有资金优势或政策扶持的媒体机构就希望通过并购来实现自身的快速增长和跨越式发展。之所以这样做, 可能是因为产业发展出现了机遇, 若不加紧发展机会就会错过;也可能是为了充分利用某一资源 (如特殊的发行渠道或广告客户源) ;还可能是为了将传媒业务扩张到一个新的地域或领域 (比如纸媒进军新媒体, 广电媒体进军平面媒体) , 通过并购可以迅捷地利用被收购方已经积累的资源。比如, 时代华纳与美国在线那场著名的并购, 其主要动机就在于:时代华纳希望借助美国在线的平台优势进军新媒体, 美国在线则期待凭借时代华纳的有线电视业务作为新的盈利点 (尽管事实最终证明这场并购并未实现这样的预期) 。

追求范围经济。所谓范围经济 (Economies of scope) , 简单说就是经营者通过产业多元化战略, 扩大经营范围, 增加产品或服务的种类, 从而实现产品或服务的单位成本的降低。对传媒业来说, 这种成本降低可能来自对发行、广告或采编等流程的有效整合。范围经济不同于规模经济, 范围经济来自不同产品、不同服务、不同部门之间的协同效应, 是诸多传媒机构展开并购、进行多元化经营的主要理由。

追求规模效应。从理论上说, 传媒机构的整体规模扩大之后, 往往能获得一些收益上的好处, 比如规模经济、垄断势力、市场影响力等。随着规模的扩大, 不但长期平均成本呈下降趋势, 从而可以提高收益, 而且大规模经营造成的垄断势力可以提高自身对上下游的讨价还价能力, 以便建构更大的利润空间;同时, 一家规模较大的传媒机构, 就如同一个免费的形象宣传广告, 可以帮助传媒机构提升品牌效应和社会影响力, 对吸引读者扩大发行、吸引广告源提高经济收益、对媒体资源进行再开发、对在海内外融资或进军其他产业, 以及对传媒无形资产的开发和利用, 都有显著的促进作用。

获取特殊资源。中国内地对新闻出版业采取的是严格的审批制度, 从某种意义上说, 刊号、书号等资源是一种特殊的稀缺资源, 即使是一些实力显著的出版机构如今也很难再获得新的报刊的出版权, 如果想创办新的媒体, 扩大阵容, 最便捷的方式就是进行并购。

其他原因。观察中国内地近年来的传媒并购案例, 可以隐约发现其中还含有其他较为复杂的原因, 比如, 前些年国家并没有建立起有效可行的传媒退出机制, 于是有的并购行为是为了降低经营不善的对手的退出壁垒, 使其更容易退出市场, 从而避免自己陷入恶性竞争;再比如, 有的并购行为可能是为了阻止竞争对手对某一目标的并购, 使自己能够在某一区域保持优势地位;当然, 不少传媒业的并购行为也隐约包含着政治上、政策上的需要或安排;甚至并购还可能仅仅是为了满足管理者拥有更多资源、更大话语权的欲望或虚荣心。

传媒业并购的风险

并购目标实现的程度、实现过程中的风险, 决定着并购行为的最终绩效。

第一, 通过并购固然能够使某家传媒机构一次性跨越中间状态和过程风险, 但由此带来的一次性综合风险也骤然增加。事实证明, 媒体兼并的成败关键, 在于成熟的商业运作、可靠的现金流量和巨大的回报率等。概而言之, 成熟的商业运作是基础, 可靠的现金流量是条件 (或标准) , 巨大的回报率是目的。同时, 媒体兼并是资本、资源、市场份额、产品种类等的有形兼并, 也是管理与文化的无形兼并, (1) 管理文化和企业文化整合中的不确定因素、变量特别多, 整合难度也最大, 比如, 国内外研究者多数都认为时代华纳与美国在线的并购之所以以失败告终, 核心原因之一就是企业文化整合的不力。时代华纳作为传统媒体企业, 在长期发展的过程中, 积累了深厚的文化底蕴, 并有准确把握市场需求的能力, 善于从经验中吸取教训, 不断推出新产品。美国在线则是一个年轻的互联网公司, 其企业文化是以用户接入服务为导向, 以快速抢占市场为首要目标, 操作灵活, 决策迅速。合并后, 集团管理层缺乏跨行业管理与整合的经验, 双方一直存在着隔阂与冲突。 (2) 从传媒组织的内在发展机制来洞察, 并购中的文化冲突以及文化整合的失败乃是造成美国在线、时代华纳并购败局的深层“病灶” (3) 。

第二, 如果并购的目的是为了借助协同效应来实现范围经济, 则须评估预期中的协同效应是否真的存在, 而且最好能够在小范围内测试相应的收益, 之后再做并购决策。还以时代华纳与美国在线为例, 由于网络带宽、传输等技术方面的限制, 美国在线难以消化时代华纳庞大的内容资源。时代华纳的内容没有通过美国在线的网络服务出售给消费者, 并未建立成功的盈利模式。双方一直未能找到充分发挥各自优势的新盈利模式, 对各自原有的核心竞争力形成了一种路径依赖。自美国在线时代华纳合并以来, 美国在线广告营收一直不理想, 而时代华纳欲借助前者网络优势发展已有业务的打算也落空。集团公司本来想把跨媒体广告业务当做新的经济增长点, 计划将杂志、书籍、有线服务、动画等传统媒体业务与网络服务的新经济运营模式很好地结合起来。但实际操作起来, 美国在线只是充当了时代华纳的各种内容产品的在线推广工具, (4) 预期中的协同效应没有出现, 范围经济则更无从谈起。即使是能够证实协同效应确实比较大, 也要考量并购后的大规模经营整合能否得以实现、如何实现, 要最大可能地预判其间或未来存在哪些可能出现的问题。

第三, 如果追求的是规模经济或迅速增长, 那么管理能力将影响其并购效果的实现。处于不同规模和发展阶段的传媒业, 遇到的问题和关注的重点是大不相同的, 自己的成功经验很难移植到其他企业身上。并购之后, 随着产业规模的突然扩大, 管理结构、组织沟通、人事平衡、调度协调、服务支持等都可能发生质的变化, 特别是面对被并购者规模和自己差不多甚至更大时, 这一问题更为严重。然而不幸的是, 多数管理者高估了自己这方面的能力, 事实上他们很难实现管理能力的跨越式发展;甚至一些传媒并购的动机就是觉得对方的管理能力不行, 觉得自己并购后可以通过改善管理来提高效益, 因此客观评估双方的管理能力是保证并购绩效的一个关键点。 (5)

第四, 如果并购的目的是为了获取关键性资源, 那么对这一资源的战略性认识和深入调查则极为必要。从理论上说, 沦落到被收购的媒体, 其品牌价值会下降得非常快, 同时, 其他无形资产, 如发行渠道、广告客户、管理经验等更值得怀疑, 因为实践已经证明了它的低效率。如果是出于获取对方出版权的考量, 则应全面考虑国家现行的出版法规与政策, 以保证该预期的顺利落实。

第五, 并购目标的实现程度和过程风险, 最终都可以归结为财务风险, 简单说就是, 为并购行为付出的综合成本与最终收益相比哪个更大一些。这是决策者在采取并购行为之前必须反复考量、科学分析的核心之核心。

第六, 还必须考虑新并购进来的资源与自己原有资源的共融、协同、互补等问题。华尔街评价每次并购的时候, 主要看共融性和互补性, 所有的收购最终目的都是为了降低成本和增加收入。从近年来的合并交易来看, 最大的利益驱动是为了充分利用跨媒体的协同效果, (6) 比如, 默多克掌控的新闻集团收购拥有《华尔街日报》的道琼斯公司, 道琼斯有着上百年的历史, 对财经信息的分析和整合非常专业, 可以给默多克的新媒体发展战略提供高质量的专业内容, (7) 使得新闻集团在业界竞争中占得先机, 因而这场并购就比较成功。

并购的风险管理

只有充分降低并购过程中的风险, 并购者才有可能获得收益;只有解决了并购中的全部问题, 并购者预期的绩效才有可能得以落实。然而, 太多的并购者在并购动机的驱使下陷入自说自话、自以为是等思维定式, 不能清醒而全面、客观地分析可能遇到的并购风险, 对并购成功之后的运作缺乏预判, 最终造成并购绩效的低下, 走向良好愿望的反面。要克服这一弊端, 并购者至少需要注意以下方面:

建立正确的决策动机。并购方在决策尤其是开始并购行为之前, 必须弄清楚以下问题:要不要并购?并购什么?何时是并购的最佳时机?最佳的并购方式是什么?并购之后如何实现与原有资源的整合?只有如实回答了上述问题, 才可能建立正确的决策动机。

尽量克服信息不对称的侵扰。作为有意转让的媒体, 自然会想方设法隐藏或弱化对自己不利的信息, 而尽量展示光彩的一面, 这是几乎每个业主都会面临的机会主义和道德风险。所以, 对一家媒体进行并购, 要通过尽可能长的时间的接触和了解来规避风险, 绝对不要“闪婚”。相关研究机构认为, 一个并购项目至少要做半年以上的调研, 应对那些自己最在乎、最有价值或可能有问题的细节进行详尽调查、研判。尤其是跨国、跨地区并购, 很容易造成某些重要信息的缺失, 其直接后果就是目标媒体定价过高, 或致使并购方做出错误的决策。

将整体风险控制在自家可承受的范围之内。这包含至少两个方面的内容:一是要在自己熟悉的领域内做, 不逾界, 确保自己的核心竞争力能够整合进新并购的业务里;二是尽量多步并购, 将每一次并购的投资总量限制在不超过自有资本的某一范围内。

要有多方博弈的心态和准备。2010年初盛传的时代出版传媒公司将重组并控股中国文联直属的中国文联出版社、大众文艺出版社, 这条消息当时登上了很多媒体。但到该年年底, 媒体上又传出中国航空工业集团公司与中国文联战略合作签字仪式在珠海成功举行的消息, 前者以国有资产无偿划转的方式接受中国文联直属出版单位中国文联出版社、大众文艺出版社、中联影视中心经双方确认的全部资产、负债、人员和业务, 以及中国文联音像出版社的全部人员。笔者无意评价这场并购的是是非非, 只是想告诉媒体决策层:并购是市场经济主体间的博弈, 随时都可能出现意外, 多方博弈的心态和准备是不可或缺的。

参考文献

[1]殷晓蓉:《全球媒体兼并:本质特性何在?》, 《新闻记者》, 2003 (2) 。

[2][4]刘兆明:《时代华纳美国在线的合并为何终结》, 《新闻记者》, 2010 (3) 。

[3]张立勤:《传媒并购的文化冲突成因及其整合路径》, 《中国记者》, 2010 (5) 。

[5]王是平:《高层管理团队胜任特征对并购整合效能影响的实证研究》, 《北京工商大学学报 (社会科学版) 》, 2010 (2) 。

[6]李亦非:《世界传媒集团VIACOM的传媒并购纵横谈》, 《中国广告》, 2002 (4) 。

传媒并购第2篇

一、并购重组绩效的相关理论与研究方法

(一)并购重组与绩效的概念与内涵

并购可以分为兼并与收购两个方面,兼并指企业通过产权交易获得了其他企业的全部产权,使被并购企业丧失法人资格的经济行为。兼并分为新设合并与吸收合并,新设合并就是两家公司合并,成立一家新公司,吸收合并就是一家公司从此消失,另一家公司为续存公司。[2]收购是一家企业用现金或有价证券购买另一家企业的股票或者资产,包括股份收购与资产收购,获取该企业的全部资产或者部分资产的所有权。兼并与收购的主要区别是前者是两个企业融为一体,后者是被收购企业保留法人资格。并购可以再分为横向并购、纵向并购与混合并购。

在西方,企业资产重组更多被认为是一个与并购相并列的概念,它是指通过联合、合并、置换、分离、出售等方式,实现资产主体的重新选择和组合、优化企业资产结构、资本结构(负债和股权结构)等,提高企业运行效率和竞争力,实现资产的最大增值,具体包括出售资产、资产剥离、公司分立、股票回购、股票互换和财务重组等。[3]重组分为内部重组和外部重组,内部重组是指企业资产自身的优化,资产所有权在重组的过程中不发生转移,外部重组是指通过企业间的资产买卖、并购、互换等形式重新配置资产。

企业并购重组所体现的绩效可从微观、中观以及宏观等三个层次进行分析,微观层次是指并购重组对主营业务、产品结构、资产结构以及财务指标等产生影响,中观层次是指并购重组对盘活国有存量资产以及对证券市场的影响,宏观层次是指并购重组对国家产业升级、产业布局等产生的影响,本文研究的并购重组绩效主要是指对微观层面产生的影响。

(二)并购重组与绩效形成的动因

在市场经济条件下,并购重组作为一种资产经营方式, 目前学术界对于其动机的理论主要有三种:协同效应(Syne rgy Effe ct)、狂妄假说(Hubris Hypothe s is)和代理动机(Age ncy Motive s)。[4]1.协同效应动机理论。该理论解释了并购重组为社会创造价值的根源,经营协同效应、财务协同效应、管理效率的提高共同促进目标公司和收购公司的价值增殖。 2.代理动机。该理论认为管理层发动并购重组主要是出于自身利益的考虑。例如,Jensen认为管理层利用自由现金流扩大公司规模从而提高与公司规模正相关的个人利益。3.狂妄假说。管理层的并购决策往往出于自身的狂妄,对目标公司以及协同效应错误估计,致使目标公司股东价值的提高以收购公司股东价值的转移和下降为代价。

并购重组绩效形成的动因主要是,并购重组迅速扩大企业经营规模和资产规模,优化企业的资产结构,拓展业务领域,发挥规模经济与协同效应。主要有以下三种理论,1.差别效率理论。如果并购公司的管理层比被并购公司的管理层效率更高,被并购公司的效率通过并购得到了提高。2.协同效应理论。协同包括经营协同与财务协同,经营协同效应是指可以在劳动力、资本、技术与信息等生产要素方面实现协同,以及在市场营销、寻求价格、客户管理等经营管理方面实现协同,财务协同效应会降低两个公司总的资金占用水平,降低融资成本和财务风险,提高举债能力,降低公司的现金流量和经营收益的波动性。3.多元化经营理论。公司多元化经营的根本目的,一是分散经营风险,二是公司资源的充分应用,提高效率,优化资源配置。[5]

(三)并购重组绩效的研究方法

企业并购重组绩效的实证研究方法主要有会计指标研究法、平均股价分析法、个案分析法、事件研究法、调查法等, 本文根据各种方法的优缺点,选择会计指标研究法和个案分析相结合的方法。

会计指标研究法又称财务指标研究法。本方法使用企业公开的财务报表数据,以盈利能力、成长能力、资产管理水平、偿债能力等财务指标作为评判标准,比较并购重组前后几年企业的经营业绩变化。这种研究方法基于财务数据的变化,考察公司财务的基本面,对我国企业并购重组的绩效研究具有较大的可行性,缺点是忽略了并购重组前后公司的风险以及其他因素对绩效的影响。

另外,还有其他评价并购重组绩效的研究方法,例如个案分析法、问卷调查法等。其中,个案分析法是指针对并购重组个案,进行深入细致地研究,此方法优点是将并购重组绩效的考察与单个的事件特征信息联系起来,缺点是因样本少而难以得出一般性的结论。

二、本文的指标体系与样本、数据

(一)指标体系

本文选择12个财务指标的变化来考察传媒类上市公司并购重组对绩效的影响,上市公司并购重组的绩效可由上市公司的盈利能力、成长能力、资产管理能力和偿债能力的经营状况来反映。如表1所示,盈利能力采用每股净利润、摊薄的净资产收益率、摊薄的总资产收益率、销售净利率等四个指标;成长能力采用营业收入、毛利润、净利润等三个指标; 资产管理能力采用存货周转天数和总资产周转率等两个指标;偿债能力采用资产负债率、流动比率、速动比率等三个财务指标。

(二)样本与数据

我国传媒类上市公司近50家,包括出版、报业、影视、广告、公关等不同的传媒行业。近年来,资本市场形成了文化传媒类并购重组浪潮,本文选取近四年来并购重组著名的10个案例作为样本,其中新闻出版类4个案例,广播影视类4个案例,动漫公关类2个案例,对这10个上市公司并购重组的绩效变化进行实证分析。财务数据主要来源于东方财富网所披露的上市公司年报,这些样本数据的分析基于两个假设,第一是财务处理规则是一致的,即不同上市公司的财务数据具有可比性。第二是财务报表的真实性,假定经会计事务所审核的上市公司的财务报表都是真实可信的,可根据披露的信息进行相关计算。

选择这10家上市公司作为样本主要基于以下几点考虑:这10家上市公司的并购重组的力度与规模较大,对主营业务有较大影响;这10家公司分别属于报刊出版、广播影视与公关动漫等不同的传媒领域,具有典型性与代表性;这10家上市公司都连续2年有并购重组的市场行为,而前一年没有并购,可以充分比较并购当年与没有并购重组的那一年的财务数据的变化,即并购重组当年与没有并购重组的前一年的增长率有没有显著的不同。

1.四家新闻出版类上市公司并购重组前后几年的财务数据

浙报传媒和凤凰传媒都是传统的新闻出版类上市公司, 通过并购重组实现全媒体发展战略。2012年4月,浙报传媒用定向非公开发行股票募集资金25亿元,收购杭州边锋网络和上海浩方在线100% 的股权,同年,收购东方星空创业投资有限公司44% 的股权。2013年8月,浙报传媒收购华奥星空36% 的股权。2012年,凤凰传媒收购厦门创壹软件,2013年12月,凤凰传媒用4.95亿收购集团印务资产及传奇影业,2013年9月,凤凰传媒受让上海都玩55% 的股权,从此进军游戏领域,实现数字化发展战略。

粤传媒通过资产重组把优质资产输入到上市公司,有效拓展公司的产品范围,实施全媒体的发展战略。2012年粤传媒重大资产重组事宜获中国证监会核准,公司通过定向增发购买广州日报报业经营公司、广州大洋传媒公司及广州日报新媒体公司各100% 股权,公司主营业务将增加广告发布、报纸发行、新媒体经营等业务,2013年公司还购买了上海香榭丽广告100% 股权。博瑞传播坚持走多元化发展道路, 2012年2月,博瑞传播收购海南博瑞三乐传媒有限公司60% 股权,增资入股常州天堂网络科技有限公司,同时,博瑞传播控股子公司成都博瑞广告有限公司收购成都泽宏嘉瑞文化传播有限公司55% 的股权,2013年3月,又通过定向增发募集资金10.3亿元购买北京漫游谷信息技术有限公司股权。

2.四家广播影视类上市公司并购重组前后几年的财务数据

华谊兄弟和华策影视分别是电影与电视剧领域的上市公司,2010年6月华谊兄弟以1.48亿元投资参股掌趣科技公司22% 股权,掌趣科技主要从事手机游戏,以及跨平台的页面网游、社区网游等业务,2010年12月又取得北京华谊巨人51% 股权,收购完成后将全面开展网络游戏业务,2013年7月,华谊兄弟又收购银汉科技50.88% 的股权。2011年6月,华策影视超募资金1.4亿元获得佳韵社55% 左右的股权,2013年7月,华策影视以支付现金和发行股份相结合的方式购买其持有的克顿传媒100% 股权,2013年11月,又出资1.04亿元参股北京合润德堂文化传媒有限公司,受让其20% 的股权。

乐视网与光线传媒分别是电视剧、影视节目领域的领军民营企业。乐视网是以影视节目为主的视频网站,2011年乐视网收购东阳九天,2013年9月,乐视网购买花儿影视100% 的股权以及乐视新媒体99% 的股权,交易总额为15.9亿元。2012年10月,光线传媒公司投资金华长风信息技术有限公司32% 股权,2013年光线传媒耗资8.29亿元收购新丽传媒27.64% 的股份。

3.两家动漫公关类上市公司并购重组前后几年的财务数据

奥飞动漫是国内知名的动漫产业上市公司,2012年奥飞动漫收购明星动画,2013年11月,奥飞动漫以发行股份及支付现金相结合的方式收购总价值6.92亿元的方寸科技和爱乐游两家游戏公司100% 股权。蓝色光标是国内首家上市的公共关系公司,2012年3月,蓝色光标收购北京思恩客广告有限公司49% 股权,思恩客是一家为客户提供整合营销服务的传播机构。2013年8月,蓝色光标公司以28.69元每股的价格非公开发行股票收购博杰广告,通过并购广告公司拓展产品。

三、研究方法与结果分析

(一)并购重组对10家传媒类上市公司财务绩效影响的显著性分析

本文计算每一个公司各指标并购当年的增长率以及并购前一年的增长率,然后用成对数据的t检验进行分析。连续并购重组的第二年的财务未分析,表中列出来仅供对照参考。如表7所示,检验结果发现在所选取的公司之中,对于浙报传媒、凤凰传媒、粤传媒、博瑞传播、奥飞动漫、蓝色光标而言,并购对公司综合绩效的影响是显著的,而对于华谊兄弟、华策影视、乐视网、光线传媒而言,并购并未对公司综合绩效带来显著的影响,说明传媒领域的不同行业的并购重组绩效是不同的。这也说明,同质化的并购重组,例如影视企业与电影、电视剧以及动漫游戏之间的并购对于财务绩效影响较小,公司财务未有显著变化。但是,新闻出版企业对影视、游戏企业的跨行业并购重组对公司绩效变化影响明显,例如浙报传媒、博瑞传播与凤凰传媒对影视游戏企业的并购,蓝色光标对广告企业的并购、奥飞动漫对游戏企业的并购等对公司的财务数据影响显著。

(二)10家传媒类上市公司并购重组对公司12个财务指标的影响分析

考虑并购对公司每个指标的影响是否显著,做如下假设检验:

H0,i并购对变量Xi影响显著;

H1,i并购对变量Xi影响不显著,

中 i=1,2,……12.

如表8所示,由成对数据t检验可知,并购对变量X2, X5,X6,X7,X12有显著影响,而其它变量对并购的反应并不灵敏。说明并购重组对于三个财务成长类指标影响较大,同时对净资产收益率与资产负债率影响显著,而对盈利能力与资产管理能力等财务指标影响不够明显,或者说并购重组没有根本性改变企业的盈利能力与资产管理能力。

仔细分析并购重组后的12个财务指标,发现并购重组当年公司的营业收入、毛利润与扣非净利润等三个成长能力指标都有显著的增长,净资产收益率8家增长,2家下降,资产负债率7家上升,3家下降,而其他的财务数据变化不明显。盈利能力方面,并购重组当年每股净利润有5家下降,4家增长,1家持平,销售净利率8家增长,2家下降。资产管理能力方面,并购重组当年总资产周转率4家上升,6家下降。流动比率方面,1家上升,9家下降,并购后短期债务风险增加。

(三)10家传媒类上市公司并购重组的总体绩效分析

由假设检验的原理可知,对应的t- 值越大,并购对相应变量的影响越显著。所以t- 值本质上刻画了对应变量对并购行为反应的灵敏度。所以在某企业综合绩效评估模型中, 可以用某变量的t- 值占所有变量的比重来评估其占综合绩效的权重。

假设ti为变量对应的t- 值,于是我们可以建立如下的模型

可作为评价并购综合绩效指数。

对于本文中,我们可以仅选取对并购反应灵敏的变量X2,X5,X6,X7,X12对应的t- 值依次是t2= 2.086,t5= 3.413, t6= 3.670,t7= 3.833,t12= 1.962并购综合绩效评价指标模型为:

利用上述模型,可计算出每个公司的并购综合评价指数Y。

如图1所示,粤传媒并购重组的综合评价指数最高,因为粤传媒是重大资产重组,广州日报报业集团将集团的优质资产注入到粤传媒,使公司的整个财务指标都有显著的改善,粤传媒重组当年的营业收入为18.8亿元,前一年为3.3亿元,每股净利润从0.03元增加到0.39元,净利润从1000万增加到1.8亿元,说明这次重组的综合绩效明显高于其他的9家有并购行为的公司。纵向一体化并购的乐视网并购的绩效名列第二,相比较而言,浙报传媒与博瑞传播的并购重组的综合评价指标较低,或许说明并购游戏企业对公司当年的绩效所产生的影响较小。

四、结语

传媒类企业并购重组的绩效因具体行业而不同。并购重组当年或前一年的整体绩效的影响与行业密切相关,影视行业的四家公司并购重组的绩效不明显,而新闻出版行业则非常显著,说明传统的新闻出版行业对影视、游戏行业的跨行业并购能够带来显著的绩效改善。奥飞动漫、蓝色光标与四家新闻出版上市公司并购重组的当年与前一年的绩效有明显的差异,其中,重组题材的粤传媒差异最大,广州日报报业集团把可经营性优质资产都注入粤传媒,使得粤传媒在盈利能力、成长能力、资产管理能力与偿债能力都有显著的改善或增长,奥飞动漫在盈利能力与成长能力方面的财务数据在并购后也得到明显的改善。

传媒类上市公司并购重组对12个财务指标影响的显著度不同,只有净资产收益率、营业收入、毛利润、扣非净利润和资产负债率等五个指标有明显差异。其中最明显的就是成长能力,三个指标都有显著的增长,说明并购对成长能力的贡献最大,而对整个盈利能力、资产管理能力等效果不够显著,其中乐视网、光线传媒和华策影视等三家公司的每股净收益并购后有明显的减少,四家影视公司、奥飞动漫与蓝色光标的资产负债率在并购后有显著的增加,但基本都在50% 的合理界限以下,偿债风险不明显。

有并购重组行为的传媒上市公司与没有并购重组行为的传媒上市公司的绩效相比,有显著改善。如表10所示,每股收益增长率方面,整个行业三年来的均值是24% ,除了粤传媒异常以外,9家公司年均每股收益增长率为28.2% ,前一年增长率除掉浙报传媒异常以外,平均增长率为30% ,明显高于行业均值。三年来传媒产业上市公司的营业收入增长率均值为23.5% ,而10家上市公司的并购重组的当年的平均增长率为86.9% ,剔除变化较大的粤传媒以外,增长也达到45% ,未并购之年这10家上市公司的年均增长率为32% ,也明显高于行业的平均水平。净利润、营业收入与净利率等其他的财务指标均高于传媒行业上市公司的三年来的均值,特别是净利率方面明显优于均值,说明并购重组类上市公司的财务数据优于其它未进行并购重组的上市公司以及行业均值。

传媒并购第3篇

进入21世纪以来，我国文化产业发展迅速，其中发展尤为突出的是游戏行业，其利润增长迅速，远远超过传统传媒企业。由此很快掀起了一股以游戏企业为并购对象的并购浪潮。这一系列并购为企业带来了什么样的并购效应值得深入研究。本文以传统的传媒集团成都博瑞传播股份有限公司（以下简称博瑞传播）收购游戏业界新锐成都梦工厂网络信息有限公司（以下简称成都梦工厂）为研究对象，研究传媒行业与游戏行业间的企业并购效应。

关键词：游戏企业；产业发展；传统的传媒

一、并购双方合并前基本情况

（1）并购方：成都博瑞传播股份有限公司

成都博瑞传播股份有限公司成立于1988年，1999年借壳四川电器在上海证券交易所正式上市，股票代码为600880，然后剥离了电器类资产，成为了纯粹的传媒股。公司主营业务主要包括报刊的发行印刷及投递、平面广告的投放业务等。博瑞传播为实现进入新媒体领域的目标，决定在2009年6月收购成都梦工厂。

（2）被并购方：成都成都梦工厂网络信息有限公司

被收购对象成都成都梦工厂网络信息有限公司成立于2004年，其主营业务主要包括游戏的开发与运营、计算机与网络信息技术服务、运用网络运营游戏产品等。成都梦工厂在我国境内有一定影响力的网络游戏开发和运营公司，是游戏行业中的新锐企业。公司产品市场广阔，产品对外已经出口到全球42个国家和地区。截至2009年7月拥有的注册用户达到1.9亿，蕴含着巨大的市场潜力。

二、并购效应分析：

企业并购的效应体现在多个方面。本文从市场层面和企业层面研究案例企业并购产生并购效应。

1.市场层面效应

（1）规模经济效应。博瑞传播目前的业务主要是传统传媒业务，缺乏新媒体领域的业务，而并购成都梦工厂后，就有了计算机、网络和游戏等新媒体领域的业务。博瑞传播并购成都梦工厂后使博瑞传播的主营业务由单一的传统传媒业务扩展到了与时俱进的网络媒体和游戏业务。由此可知博瑞传播通过并购实现了企业规模的迅速扩张，成功拓展了网游市场，实现了规模经济效应。

（2）市场价值效应。在博瑞传播准备并购成都梦工厂时，投资者看好博瑞传播的此次并购，并购发生后也获得了较高的股票收益，在资本市场为公司投资者带来了一定的收益，提升了企业的市场价值。截至2009年底，博瑞传播市值首度突破100亿元，与上年同期相比增长107%，高出国内传媒行业上市公司市值同期平均增长水平23%。

2.企业层面效应

（1）生产经营方面。本文将从运营效率、运营成本以及运营收益这三个方面进行财务指标分析并购后的生产经营状况。

①运营效率分析。本文主要从总资产的周转率、存货周转率和应收账款周转率三个方面对博瑞传播的资产运用效果进行分析。

总资产周转率和应收账款周转率在并购活动下整体呈现下降趋势，说明博瑞传播在并购后的资产管理质量和利用效率并不高，并购后应收账款的收回转现效率不理想；存货周转率在并购前后呈现为先降后升的趋势，说明其存货占用资产较多，产品销售情况不佳。

②运营成本分析。本文以营业成本、管理费用、销售费用、财务费用和成本费用之和为指标分析企业并购前后成本的变化情况。

博瑞传播的营业成本在并购之后呈上升趋势，但是增速呈逐年下降趋势。说明并购后对于成都梦工厂的游戏产品进行了一定投入，使企业运营成本增加。

其次，销售费用和管理费用在并购后呈逐年上升趋势，但是没有发生大幅波动；而财务费用在并购后有大幅上升，主要是由于并购运用了募集资金，导致募集资金的存款利息收入较上年减少。成本费用合计数整体呈上升趋势，说明并购后随着公司的运营规模扩大，业务的增加，使企业成本费用上升。

③运营收益分析。本文以反映企业盈利能力的指标和反映利润增长的指标对博瑞传播并购后的绩效进行研究，同时运用经营现金净流量对销售收入的比率以及资产的经营现金流量回报率对博瑞传播的经营现金质量进行分析评价。

首先，博瑞传播的营业收入和净利润均呈现逐年增长的趋势，说明并购一定程度上提高了公司的收益，显现出一定的并购效应，但是增速逐年趋缓；反映收益的基本指标值和收益增长指标值呈先升后降趋势，说明并购带来的收益不具有较强的持续性。

其次，对博瑞传播并购前后的现金质量进行分析。博瑞传播的经营现金净流量对销售收入比率在进行并购当年有所增长，2009年较2008年增幅为32.89%，于2010年开始呈持续下降趋势。资产的经营现金流量回报率与经营现金净流量对销售收入比率的变动趋势基本一致。这说明企业销售收入实现后所增加的资产转换现金速度不高，没有得到相应的现金流入，收入变现能力在并购活动之后呈现下降的趋势，说明公司并购后的现金质量不佳。

最后，对并购后网游业务发展情况进行分析。博瑞传播并购的成都梦工厂是一家网游企业，下面本文将并购后的网游业务发展情况单独进行分析评价。

网游业务的收入还是呈增长趋势，且占博瑞传播总收入的一定比重。博瑞传播网游成本的变动趋势与网游收入的变动趋势基本一致，总体呈波动上升趋势。但是在经历了前几年的爆炸式增长后，网游市场规模及收益增速渐缓，网游行业面临更加激烈的竞争，以后可能更加难以运营，导致网游收入增长势头遇阻。

（2）财务方面。由于企业并购产生的财务协同效应主要体现在偿债能力的提高和税费的降低两方面，下文对博瑞传播的偿债能力和税费的增减进行指标分析。

①偿债能力。偿债能力是企业清偿负债的现金保障程度，偿债能力的强弱反映了企业所承担的财务风险程度。博瑞传播的短期偿债能力在并购后有所降低，但是并购一年之后经过企业的发展有所改善，而长期偿债能力在并购后有所提高；资产负债率在并购当年有所上升，并购之后变动不大且略有降低，表明并购使企业的资本结构得到一定的优化。

②并购的税收效应。并购也会为企业带来一定的税收效应，主要表现为合理避税使税费的降低、得到税收优惠等。下面以企业的单位利润营业税金及附加和单位利润所得税为指标对博瑞传播并购后的税费增减情况进行研究。

单位利润营业税金及附加在并购当年较上年稍有下降，在并购后呈现先降后升趋势；单位利润所得税在并购后呈上升趋势，表明公司的并购活动并没有为公司带来相应的税费下降。

三、研究结论：

综上所述，此次并购的市场层面效应显著，通过并购扩大了企业的规模，拓展了新媒体领域的网游市场，其市场占有率有了很大提高，传媒产业链得到完善，也使投资者的收益有大幅增加，提高了企业在资本市场的价值；但是，并购产生的企业层面效应并不十分理想，资本运用效果、经营成本、偿债能力和税收效应等主要方面整体没有得到明显的积极效应或所体现的改善没有持续性。这表明，博瑞传播的此次并购虽然产生了一定的正面效应，但是并没有从各个方面都对企业带来持续稳定的积极影响，企业并购在并购后的整合问题不容忽视。（作者单位：河北经贸大学）

参考文献：

[1]刘冰一.企业并购的动机与效应分析[J].北方工业大学学报，1999（4）：20-25.