投资价值管理范文

投资价值管理范文（精选12篇）

投资价值管理 第1篇

价值管理 (VBM) 是基于公司股东价值最大化的管理体制, 是强调价值创造的管理体制。企业集中于股东价值创造可以从根本上维护投资者的利益, 并有效地平衡不同利益相关者之间相互冲突的利益。也就是说投资者的回报是首要的, 因为只有保证投资者能得到足够的回报, 公司才能受到资本市场的青睐, 获得维持发展的资金。因此, 本文将从管理会计的角度, 基于VBM理论, 在价值创造和风险控制两个方面提出对加强投资者保护的相关建议。

一、VBM的基本观念

VBM是从“价值”这个视角来看待整个企业, 整个企业管理就是基于价值的管理, 销售、市场、财务、生产管理均是围绕实现价值战略的职能活动。VBM需要企业所有部门的管理活动支撑, 强调的是一种整体价值提升的观念。

1. 重视企业战略目标

VBM的最终归宿是企业的战略目标, 即实现企业最大的价值增值, 这是现代企业发展的核心管理目标。VBM作为一种新的管理思想和方法为创造价值和实现价值增长提供了可能性。

2. 奉行“现金流至上原则”

VBM的观点强调公司价值是比每股收益、销售和利润增长或其他传统会计指标更为重要的决定因素。公司价值的概念不是基于已获得的市场份额和利润数据, 而是基于与适度风险相匹配的已经获得和可能获得的自由现金流量。公司价值本质上是投资者对公司自由现金流量追索权的大小, 公司价值也当然取决于公司在当期以至未来创造自由现金流量的能力。

3. 公司价值由多种因素驱动

影响公司价值的因素可以归纳为自由现金流量和资本成本两大类因素, 包括销售增长率、销售利润率、所得税税率、固定资本增长率、营运资本增长率、现金流量时间分布和加权平均资本成本等。VBM应该回答的问题是从长期财务目标开始, 并将之与某些行动结果联系起来, 这些行动必须在财务指标、业务流程、内部流程, 最后是员工及系统中实施, 公司在为股东寻求利润与财富的同时, 满足了管理者、债权人供应商、顾客、员工、政府等的共同价值需求, 所以有人认为公司价值最大化的目标本身就是一个多方利益协调且最终达到总和最大化的过程。

4. VBM以“过程”为导向

VBM强调管理是一个社会过程, 要将价值评估和管理的方法引入管理过程的各个方面, 特别关注如何运用价值观念进行战略和日常经营决策。管理层实施以价值为基础的管理, 可以将公司的全局目标、分析技术和管理程序整合在一起, 推动公司将管理决策集中在价值动因方面, 最大限度地实现其价值。这些行动主要涉及到人和人之间的关系, 具有鲜明的社会过程性。因此, 所谓基于价值的管理 (VBM) 理论就是要就价值来论管理, 体现管理的社会过程, 立足于组织结构和治理环境从实现公司战略目标, 提高其核心竞争能力的角度重新解读管理功能。

5. 人的价值实现是公司基于价值的管理的实质内涵

在基于价值的管理 (VBM) 过程中, 只有充分发挥人的主观性和能动性, 才能有效利用企业的各项资源, 并将企业所拥有和控制的各种资源转化为可以带来增值的资本, 因为人的创造力和对成功的渴求才是企业价值的真正源泉。在企业内部只有建立了创新型企业价值文化, 管理层和全体员工齐心协力, 积极参与, 进行团队合作, 才能够保证VBM的成功实施, 也就是说, 人本管理与VBM是密不可分的。

二、价值创造:投资者保护的基石

投资者的投资目的都是通过投资增值取得回报, 这就要求融资者能够运用投资者的投资成本创造回报价值。VBM理论中所追求的价值为企业价值最大化, 而股东价值是企业价值的绝大部分。只有对企业进行全面的价值管理, 以价值导向成为战略制定、融资安排和公司治理的基础, 指导管理者制定相关的经营战略、做出经营决策、安排最优资本结构、评价实际的经营绩效、设计有效的管理激励方案, 从而实现公司价值创造的最大化, 才能从根本上保护投资者的利益。

1. 在企业中树立价值创造观念

首先, 应将价值最大化作为公司管理的整体目标, 在充分考虑资金的时间价值和风险与收益关系的基础上, 制定并实施最优的经营策略, 在保证公司长期稳定发展的基础上, 使公司价值创造最大化;其次, 应树立“现金至尊”观念, 上市公司股票价格变动与公司的现金流量状况密切相关, 公司价值实际上就是预期现金流量的现值;最后, 树立资本经营的观念, 通过对资本的有效经营时投资者财富及公司价值趋于最大化。

2. 实施全面价值提升战略

首先, 应拓宽提高经营效率的途径, 通过节约成本、加速资本周转、提高资本的使用效率来提升现有资产的盈利能力, 管理层和员工还应从战略意义上拓宽思路并能够做出轻重、利弊和缓急的权衡, 提高企业核心竞争力, 力争创造一个用较少成本而创造较高盈利能力并符合企业长远发展的商业模式;其次, 应将资本投资于产生正EVA的项目上去, 通过投资产生正经济利润, 以获取更多的价值增长。另外, 还应通过分析不同业务部门和业务线的价值创造情况来管理资产, 对于持续损毁公司价值并且没有明显增长趋势的资产要进行正确的处置, 出售不良资产, 购入成长性资产。最后, 还可以通过调整公司的财务策略和财务杠杆以降低资本成本率, 从而提高价值创造。

3. 实施以价值创造为基础的业绩考核及激励体系

在价值管理中, 可以采用EVA平衡计分卡作为基于价值创造的业绩衡量体系, 其设计原则是要考虑公司未来战略的需求、各业务的关键价值驱动要素及将价值创造的责任落实到价值链的各个环节中。EVA平衡积分卡主要有两个方面的应用:一是推进公司整体和各个核心业务单元的战略实施及战略推进;二是衡量不同管理层的业绩。为了更好地发挥作用, 基于价值管理的考核体系必须与激励体系挂钩, 有效的激励机制能支持企业战略创造绩效, 引导经理人和员工的正确行为, 并能合理地同意经理人和投资者之间的利益, 平衡成本的付出和人才流失的风险, 有助于达到价值创造的最大化。

三、风险控制:投资者利益的有效屏障

企业的内外部环境的不确定性, 使得价值创造活动不可避免的存在着一定风险, 风险影响着企业生存和发展的能力, 也影响其竞争能力及在市场上的声誉和形象, 同时投资者的利益也会随之受到影响。因此, 企业对风险的控制和管理, 确保投资者投入资本的增值保值, 也是对投资者利益进行保护的另一种方式。

1. 应对风险进行调查、分析与评估

深入调查、科学评估各种潜在的风险因素及可能发生的概率, 提高对风险存在的客观性和不确定性的认识, 掌握风险投资管理的主动权。在VBM理念下, 企业进行投资时应借助财务分析手段清楚的判断目前从事的业务是否能够创造价值, 以及价值创造的程度, 从价值创造的角度来对企业投资的可行性进行评价, 本着投资者价值最大化进行投资, 谋求投资价值最大化而不仅是关注短期的利润。

2. 控制投资规模

根据VBM理论, 公司规模大小已经不是值得追求的目标, 公司管理层应将注意力放在创造价值上来。在投资时, 应客观评价企业的经济实力和承受能力, 从实际出发, 根据企业的财力选择那些规模合适、力所能及的项目, 避免不必要的风险。

投资失败案例看中国价值投资的思考 第2篇

市场上很多解读巴菲特投资成功的案例，鲜少有失败的案例解读。其实投资者的成功不仅在于他做了什么，而是在于他不去做什么，后者的重要性更重要于前者。巴菲特和他的搭档芒格都认为从失败的案例中学到的东西要比从成功案例中学到的更多，国际一流的商学院多侧重于教授学生成功的案例经验，但是往往学习者最需要知道的就是在哪里会遭遇失败，以及从失败中汲取的经验教训。

从巴菲特投资的时间序列和逻辑关系来完整的理解巴菲特理念固然重要，但从他的投资失利中学习同样至为珍贵，今天列举失败的例子，通过战略性思维考虑行业选择的重要性。

中国俗话：男怕入错行，女怕嫁错郎，投资领域也是一样。1968年巴菲特在解散合伙制公司后，全面收购伯克希尔纺织品公司，这也是他后期经常会提到的一个失败案例。收购前仅看到公司的行业地位和资产打折因素，认定是一个捡便宜货的好机会，忽略了纺织行业在全球经济一体化时已经不可逆转的会从美国转移到其他发展中国家，即使伯克希尔具备其它所有投资要素：健康财务状况、优秀管理团队、充足安全边际等，也无法避免这个行业历史性转折带来的系统性风险，所以经营再好的纺织厂也不是很好的行业。直到1967年公司通过收购企业涉足保险业，后来展开多元化经营，才一步步演变成现在的伯克希尔公司。所以巴菲特从这件事上吸取很深的教训就是投资不仅是捡“烟屁股”，更需要拥有全球化战略视野看行业趋势，而不是简单战术操作层面去构架价值投资体系。

巴菲特曾经短暂持有（持有时间不超过两年）即卖出的企业，与长期持有的企业进行对照分析可以看出，前者大都属于重资产经营型，持有通用动力（航空业）2年、里尔西格莱尔（航空业）1年、西北工业（综合）1年、阿卡他（造纸业）1年等。而后者多属于轻资产经营型，也是给巴菲特带来巨额利润的企业，持有时间最长的华盛顿邮报贡献了120多倍利润，还有可口可乐及其它。很多投资人眼中巴菲特是长期投资的典范，短时间持有卖出应该算是某种意义上的投资失利。重资产和轻资产经营型企业优劣主要体现在面对经济周期的抵抗力和适应性上，前者大都属于制造业卖产品类型，而且投入大产出不一定理想，尤其经济周期衰退期到来时，企业生存环境更为艰难，龙头企业也在所难免。还有就是在新增投入和产出效益上相比差距大，比如追加2亿元投入到贵州茅台和放在宝钢股份上，产出效益完全不同。轻资产是知识经济时代奠定企业竞争基础的各种资产，包括品牌、经验、渠道、规范等，以最少投入的商业模式实现企业价值最大化。

仔细研究巴菲特曾经并不如意的投资案例，我们能够获得在中国做价值投资的有益启示。现在中国钢铁、汽车、造纸、采矿和有色等，都是市盈率很低的行业，但都属于重资产和强周期产业，便宜的资产价格不代表是现阶段首选投资标的，所以“避免到那里去”。中国新经济转型期伴随消费升级需要产生新的支柱产业，大体是轻资产和抗周期类型，持有这样的企业如果在熊市已经获得好收益，在牛市更能享受高溢价。

提醒思考：

股市中鱼和熊掌不可兼得

股市中有很多人号称价值投机者。方法也很简单，价值投资选股，按照技术指标波段操作。价值投机，听起来很美，但是做起来很难实现。如果你选择的股票是牛股，那么牛股几乎不跟随股市走势，特立独行。如果你按照股指做股票，往往都是股指的底部就是牛股的高价时，因为机构熊市抱团取暖，熊市大家都选择最安全的买进，所以熊市牛股不会跌。而牛市来了，你买什么都赚钱，自然大家就不再抱团取暖，树倒猢狲散是再自然不过的事情。

至于你按照个股的技术指标做牛股，那就更不靠谱。如果他是牛股，那么他可能几乎不会出现大幅的下跌，永远跌不到很便宜的价格。而一旦牛股出现了持续的下跌，则非常可能面临着基本面的变坏，这时你恰恰按照价值投资应当卖出，而不是按照技术指标买进。一只脚在市场，一只脚在企业的价值投资是行不通的。孟子有云：鱼和熊掌不可兼得，这个世界不存在两全齐美的事情，一只脚在市场，一只脚在企业是做不好投资的，只有两只脚都在企业，才能做好价值投资。

求而不得，舍而不能，得而不惜，这是痴迷于技术分析的最大的悲哀。有些股，明知是选择错误，也要去坚持，因为不甘心，是欲舍而心不能；有些人，明知是好股票，也要去按照技术指标放弃，因为没看到结局，是得而不惜好股；有些人，明知技术分析不是赚大钱的道路，却还在前行，因为偏执，是求法而不得要领。。。

投资人快快乐乐，学会知足常乐，不要总为股价的涨涨爹爹而痛苦，有所失才会有所得，失也是另一种拥有。聪明的投资人懂得放弃追涨杀跌，价值投资人懂得要牺牲波段。安于一份价值，固守一份清静，才是价值投资所在。“世上本无事，庸人自扰之”，要拿得起，更要放得下。删除昨天的K线，刷新今天的心情，财富，该来的自然会来。

2013年马上就要过去了，年底是市场流动性最差的时候，所以股市表现得非常低迷，这属于成长现象。下周就到了2014年。货币学派的创始人费里德曼说，所有的经济现象都是货币现象。股市也不例外。一月份开始，市场的流动性会越来约好，股市企稳反弹属于正常现象，也许你再坚持一天，就会见到股市的曙光。

所谓价值投资就是比别人看得远一点，多研究一点企业，多坚持一点时间，多跑一点企业，多吃一点苦，多品尝一点寂寞，多调整一下心态。多付出一点，就多一点经验；多一点经验，就多一点才华；多一点才华，就多一点成功的可能。少壮时多一点努力，老来就多一点福分。

“趋势投资”抑或“价值投资” 第3篇

关键词:基金 价值投资 趋势投资 投资风格转移

“Value Investment Style” or “Trend Investment Style”:The empirical analysis and reason exploration on the investment style of securities-investment fund in present China

Zhu Hang Chen Yuxin Peng Shoukang

Abstract:This paper examines whether securities-investment fund insists on the traditional “Value Investment Style” or shifts to a purely speculative “Trend Investment Style”.The paper firstly defines the concept of fund’s “Trend Investment Style”,setting up an evaluation system based on three indexes:“the turnover rate”,“the average years of holding the position of a fund” and “the industry-clustering degree”.Empirical analysis helps draw the conclusion that the securities-investment fund in present China do performs a “Trend Investment Style”.Finally,we further explores the reasons for fund’s deviation from the traditional “Value Investment Style” in various aspects combining the reality of the financial market in present China.

Keywords:Securities-investment fund Value investment Trend investment Investment style drift

【中图分类号】F830.591【文献标识码】C 【文章编号】1009-9646(2009)05-0115-04

1.引言

近年来,我国证券投资基金行业不断发展壮大。截至2007年12月底,证券投资基金总数已由2001年的53只增加到369只,基金资产净值已达32789.5亿元,其中,股票投资方向基金共有263只,资产净值约占A股流通市值的32.49%。随着证券投资基金规模的扩大和实力的增强,基金已经成为中国证券市场重要的机构投资者和重要的资金供给者,甚至被誉为是“掌控了市场话语权的最大机构投资者”,对证券市场的发展产生着日益广泛和深刻的影响。

自2003年以来,在基金的倡导下,“价值投资”曾一度被奉为中国证券投资市场的主流投资理念。自2005年中旬~2007年下半年,基金凭借自身巨额的运作资金,在这一波罕见的大牛市中获得了巨额的收益。然而,股市风云,自2007年历史最高点6124点以来,基金连续巨亏,而在此前,基金已经实现了连续9个季度的盈利。

基金“在6000点上建仓、在2000点下减仓”,这一系列怪异的投资举动,使得基金历来标榜的“价值投资”理念已名不符实。从“抱团取暖”到“联手杀跌”,60家基金公司的成立不过是从6000万小散户变成了60个大散户。原本是证券市场的减震器,现在却成了股市震荡的助推器,甚至是震源。由此,我们不禁质疑:基金是否仍然坚持着它“价值投资”的理念抑或是纯粹投机性质的“趋势投资”?

2.“基金趋势投资风格”的定义及对基金投资风格转移的实证检验

2.1 “基金趋势投资风格”的定义。

所谓“基金趋势投资”,主要针对基金投资的股票投资部分。基金在作投资决策时,弃上市公司的财务状况、发展潜力等价值评判指标于不顾,单纯凭借技术分析、内部消息等不确定性因素作出短期投资决策。其市场行为具体表现为基金快进快出的波段操作及热点追逐的市场跟风现象。与基金价值投资、长期投资的理念相违背。

2.2 基金投资风格的实证检验方法设计。

2.2.1 评价指标。

“持股期限”和“持股集中度”通常被认为是评价机构投资风格的两个重要特征[1],本节从基金“换手率”、“平均持仓年限”、“板块聚集度”三个指标入手,从“长短线操作”和“板块追逐”两个角度,建立相应的评价系统,进而对其投资风格作出评价。

指标一:换手率。所谓“基金的换手率”主要用于衡量基金投资组合变化的频率以及基金经理持有某只股票平均时间的长短。通过换手率,能了解基金经理的投资风格到底是买入并长期持有还是积极地买进卖出。通常,换手率较低的基金表现出稳健特性,风险较低,而换手率较高的基金则比较激进且风险较高。

指标二:平均持仓年限。考虑到开放式基金的“可赎回”机制,导致其流通股数时常变动,从而有可能削弱换手率指标的可靠性。我们引入“平均持仓年限”这一指标,从另一个侧面反映基金的长短期操作策略。所谓“平均持仓年限”,即表示单只基金平均持有一只股票的时间长度。该指标越大,基金对单只股票的持股时间越长,说明基金持股相对稳定,偏重“价值投资”。反之,指标越小,说明基金换股越频繁,短线操作风格越明显。

指标三:板块聚集度。针对2005年下半年~2007年上半年基金投资出现的“板块轮涨”现象,我们进一步提出“板块聚集度指标”对其投资行为进行考察。所谓“板块聚集度”,主要用来衡量基金在某一行业的投资的聚合程度,其值越大,表示行业投资聚合程度越高,追风效应越明显,更具有“趋势投资”的倾向。

2.2.2 实证数据来源。

纵观中国证券投资基金的发展,从90年代初期至今,基金的规模一直在更新扩大,其管理体制也在不断地完善。尤其在2003年下半年之后,中国基金业呈现出相对稳定的发展势头。为保证实证研究的持续性和有效性,我们选取2003年6月30日之前成立的61只基金(其中,30只封闭式基金,31只开放式基金)作为研究對象。并将研究样本的时间区间作如下划分[2]:

表2 样本区间分隔表

样本区间编号样本区间时间样本区间描述

第1区间2003年7月1日~2005年6月5日底部震荡

第2区间2005年6月6日~2007年10月15日大牛市

第3区间2007年10月16日~2008年12月31日大熊市

考虑到封闭式基金和开放式基金在投资风格上会有较大的差异,我们将分别对两者作出相应的实证分析。

2.3 实证结果与结论。

2.3.1 指标一:换手率。

对于封闭式基金的换手率数据,我们直接取自“wind资讯”;而对于开放式基金的换手率,由于其流通股数时刻变动的特点,我们遵照以下计算公式估计得出:

min{基金一年中证券总买入量,总卖出量}/基金每期平均净资产经过数据的搜集、整理、分析,我们得到如下换手率的时间序列图表:

由上图不难看出,两市基金换手率变化趋势基本相同。在2003~2005年上半年,开、封基的平均换手率保持相对稳定,封基基本维持在0.05倍附近,开基则基本维持在1.09倍附近,虽然与国外基金0.7~0.8倍的共同基金换手率[3]相比整体稍有偏高,但总体维持在较为合理的水平,表现出当时的基金经理人稳健的“价值投资”策略。然而,从2005年中旬起,随着一波大牛市的到来,换手率急剧上升,开基达到了平均1.62倍的换手率,上升了进49个百分点,而封基呈现高达8倍的涨幅,接下来一波大熊市里,开基1.28倍,封基2.09倍。

由此,不难看出,基金换手异常频繁,投资风格异常激进,大量风险暴露。

2.3.2 指标二:平均持仓年限。

我们通过查找各样本基金的年报数据,将各时期的平均持仓年限汇总如下:

2003~2004年基金平均持仓年限相对平稳,基本维持在0.28(年)附近,尤其是2005年,达到了年平均0.36的水平,基金经理转换投资对象的频率较低,普遍采取“买入——持有”策略,对“价值投资”理念较为坚持。而从2005年中旬起,随着大牛市到来,平均持仓年限下降,仅为0.22(年),至2007年虽略有上升,但仍只能达到0.23左右的水平,相对偏低。

从国外数据看,据Bill Ding 与Russ Wermers 的最新统计表明,在1985~2000年期间离职的基金经理,其管理一只基金的平均时间为4.9年,真正秉持了“价值投资”的理念。相比之下,显然国内基金普遍换手过于频繁,尤其在市场震荡幅度加大过程中,基金为追求收益最大化,不惜放弃“长期投资”的理念,而实行“快进快出”的波段操作策略,“趋势投资”迹象明显。

2.3.3 指标三:板块聚集度。

回顾中国股市从2005年下半年~2007年上半年的“集体暴涨”到2007年至今的“集体骤跌”,这种证券市场的“异常现象”使得传统的“有效市场假说”受到了严重的挑战。资本资产定价模型(CAPM)、Fama-French三因素模型等传统模型已无法给出相对有力的解释。因此,我们将进一步从行为金融的角度出发,对基金异常的“板块热点追逐现象”进行考察。

目前,行为金融学针对证券投资基金投资行为的研究工作主要从两方面展开:①“羊群行为”;②“惯性反转投资行为”。国外行为金融理论对基金市场研究得到的结论是基于国外市场存在买空卖空的机制,其模型在中国目前的投资环境下不能很好地适用。因此,在行为金融学的思想基础上,我们借鉴饶育蕾(2004)的研究成果[4],将“羊群效应模型”进一步拓展,提出“基于行业投资组合聚合强度的羊群效应模型”①对基金的板块热点追逐现象进行实证考察。

2.3.3.1 模型的建立——投资聚合强度模型。

①投资策略。Sij表示i基金在j行业上的投资的相对比例,则

Sij=XijPi

其中,Xij表示i基金投资于j行业股票的市值占基金净值的百分比;

Pi=∑nj=1Xij

表示i基金投资于股票的市值占基金净值的百分比,n表示行业数目。

②投资策略异同的表征。以不同基金在其投资策略的方差σj作为基金在j行业投资策略异同的体现。σ2j越小,说明在行业上投资策略的差异程度越小,基金在此行业的投资组合策越有趋同倾向。

σ2j=∑mi=1[Sij-∑mi=1Sijm]2m

其中,m表示基金数目。

③基金行业投资的比重。为进一步说明基金行业投资的羊群效应,引入投资权重参ωj数来表征基金对某一行业的投资比重。比重越高,表明对某一行业的投资重视程度越高。

ωj=∑mi=1Xij∑mi=1Pi

④基金行业投资的羊群行为的聚合强度。考虑到用来表示投资某行业心理重视程度的参数指标的权重——ωj和用来表示投资比例差异程度的数字特征——方差σj是两个直观而且很有说服力的用来表征聚合程度的参数。因此,引入聚合因子,用来表征基金市场对于投资某一行业股票的异同程度。

CLstj=-ωj•logσj

上面的定义中,因为σj的取值范围为0≤σj≤1,所以采用对数进行同态后加负号以取得与权重指标ωj一样的增减特性。

⑤指标的相对化。对于整个基金市场的聚合强度模型,还需要考虑投资认同程度的分布。即,聚合因子的取值之间差别越大,表示对行业之间的投资的取舍态度差别越大,越发重视潜力行业而摈弃被认为投资价值小的行业,整个基金投资市场的追风效应越明显。在此基础上,得到羊群效应聚合强度模型:

HB=100×VAR(CLST)×[Max(CLST)-Min(CLST)]

其中,CLST={CLstj|1≤j≤m|}

在此模型中,引入聚合因子的方差和梯度(最大值和最小值之差),旨在利用相对指标衡量在没有固定的表征羊群效应恒定阈值的情况下,基金对行业投资组合的聚散行为程度。

2.3.3.2 基于样本基金的实证分析。

针对封闭式基金和开放式基金,我们分别汇总统计出其集合强度的绝对与相对指标,最终得出基金行业投资的羊群行为聚合强度综合指标如下:

表3 基金板块聚集度

样本基金板块聚集度(HB=100×VAR(CLST)×[Max(CLST)-Min(CLST)])

2003下2004上2004下2005上2005下2006上

封基1.8331542.9499462.1677071.9013531.1041362.580653

开基1.9323232.2355131.5015371.5518051.4890411.701132

无行业聚合的仿真结果0.0091940.0051100.0042540.0084740.0048730.005268

2006下2007上2007下2008上2008下

封基2.0139881.8742892.1507391.5891641.642184

开基2.5782771.0793071.1310721.2584020.970672

无行业聚合的仿真结果0.0104050.0065990.0005210.0031470.005554

最后,为说明结果的有效性,我们进一步采用计算机模拟,产生随机投资组合比例(仿真拟的随机性保证了各时期各行业的投资比例大致相同),得到上图所示的聚合度對比图。

根据仿真结果,在无行业聚集行为的随机情况下,HB指标基本都围绕0水平小幅波动,聚合度低且聚合度波动小,一定程度上可以代表没有羊群效应和没有板块追逐情况下的聚合曲线。另外,以仿真结果为基准,图中03~08以半年为区间的封闭式基金和开放式基金HB值明显呈现出以下三个特点:

①两类基金HB值都保持在较高水平,尤其在06 年与07年呈现高峰。直观地反映出在本阶段基金投资分散化程度较低,基金关注热门板块、集中投入资金的可能性很大;

②两条HB曲线呈现出较为相似的转折形态,这符合了这个阶段牛熊相继的市场变化特征。事实上无论是开基还是封基在运作中都遵循着某种基于自身的或是外界的价值判断原则,而这种价值判断的相似性暴露出投资基金强烈的板块跟风操作现象,充分显现其羊群行为;

③曲线震荡幅度大,聚合度上下波动显著,如在1.5左右有±0.5的波动。聚合因子的数值变化之快、差异之大,很大程度上表明投资基金在选股过程中决策随行情变动快,且选择投资对象的稳定性差,注重短期效应胜过追求长期价值增长,趋势投资风格显著。

2.4 结论。

现实中,一些基金在管理上可能奉行“买入——持有”策略,试图从长期投资中获得投资收益;另一些基金可能偏好短线交易,通过买卖差价而获得收益。通过以上对“换手率”及“平均持仓年限”两项指标的实证考察,我们认为目前中国的投资基金为追逐短期收益,的确采取了相对较为频繁的短线操作行为。而“板块聚集度”指标的实证结果进而表明,在股市轮涨时期,基金集中投资、跟风操作现象较为显著,行业聚合程度高。基于以上三指标的“基金投资风格评价体系”有力地证实了目前投资基金“趋势投资”行为倾向。而事实上,基金作为大笔资金的持有者,该趋势投资的操作风格一定程度上势必加剧了市场的波动性。

3.“基金趋势投资风格”的成因分析

随着证券市场波动的加剧,基金普遍呈现出高换手率、低持仓年限、高行业聚集度的“趋势投资”行为。结合中国的宏观经济形式,我们参考并综合了部分国内学者意见[5],将基金趋势投资的风格转移归因于如下多重因素:

3.1 基金迫于竞争压力追求短期收益和市场排名,使基金经理更替频繁,长期投资变得困难。基金作为一种代人理财的集合投资方式,追求稳健性、长期性、价值导向性,但我国广大的基金投资者对短期内资产增殖的期望过高。尤其在2005年~2008年的震荡市场中,当行情一路攀升,以股票型基金为代表,基金为了追逐当前利益往往难以执著于价值投资理念;当大盘一路下滑,面对基金净资产值日减的状况,以资金保值增殖为目标的基金同样难以作出理性选择。为了在激烈竞争中留住客户,基金更趋向于选择“追逐热点、短线运作”的投资方式。

3.2 雷同的决策模式。机构投资者通常关注同样的市场信息,采用相似的经济模型、信息处理技术、组合及对冲策略。在这种情况下,机构投资者可能对盈利预警或证券分析师的建议等相同外部信息做出相似的反应,在交易活动中表现为羊群行为。另外,从声誉的角度出发,为了不因为自己操作手段的“特立独行”而成为其“能力弱”的表征,基金经理更愿意模仿其他基金经理的行为。即使判断失误,也无妨自己的声誉,反而可以把错误归于某些所谓的不可预测因素。

3.3 可投资品種缺乏。中国证券市场在建设过程中不可避免地存在规模小、制度漏洞、品种不全等问题,股改在健全制度方面迈出了一大步,然而投资品种的缺乏——尤其期货品种和金融衍生产品的缺乏,成为影响中国资本市场发展的重大障碍,且基金在形成了一定的投资风格、经验性理念之后可供选择的方向会进一步收缩。投资品种的缺乏与基金规模的迅速膨胀,使基金经理“巧妇难为无米之炊”,“扎堆投资”现象盛行。

3.4 封闭式基金转为开放式基金

的政策在一定程度上为趋势投资创造了条件。在股票市场向好的背景下,封基停牌时净值增长,而交易价格没有变化,导致其折价率大幅上升,封转开后投资者可以按照净值赎回基金,市场出现大量套利机会。事实上,无数的基金也的确应时地利用了这一机会,找准了介入时间,采用波段操作,赚取差价。

3.5 国家证券监管部门的工作存在疏漏。当前国内基金信息披露机制尚不完善,基金公司信息披露的密度不高,基金风格分析工具仍然缺乏,每个季度披露一次的时间间隔过长。这些缺陷给基金制造了制度上、监管方面的空白,也是加速其抛弃了“牧羊犬”社会责任而选择非理性投资的因素之一。

注释

①该模型的有效性已被饶育蕾教授于2004年验证,由于篇幅限制,本文于此不予赘述

参考文献

[1] 杨朝军.《基金投资风格与策略》[M] 北京:中国金融出版社,2005.9

[2] 淳于松涛、杨春鹏、杨德平.牛市熊市中机构投资者的行为分析[J] 《青岛大学学报(自然科学版)》 2007.3 20(1):93～96

[3] 杨淑梅.基金困局:基金投资行为解析[J] 《证券导刊.周刊》 P49～55

[4] 饶育蕾、王盛、张轮.基于行业投资组合的投资基金羊群行为模型与实证[J] 《管理评论》 2004 16(12):24～32

投资价值管理 第4篇

以下就企业财务管理中的投资管理、资金营运管理、利润分配管理等问题作出探讨。投资主体多元化的股份制混合型经济形式发展, 经营者与企业职工持股使得国有企业和广大员工真正成为命运共同体。尤其是国有企业经营机制转换之后, 将成为真正的市场竞争主体与法人治理实体。国有企业改制后必须建立现代企业制度, 对企业财务管理提出了更迫切更高的要求。国家作为主体应该当好参谋, 正确把好企业决策关。企业所有决策中最为关键、最为重要的决策是投资决策, 投资决策失误往往会使一个企业陷入财务困境, 甚至导致企业分崩离析, 最终走向破产。

一、把握好投资决策第一关

企业财务管理的最重要的职能之一就是为企业当好参谋, 把握好投资决策第一关。那么什么是投资呢?投资是指企业投放财力于特定的对象, 从而期望在未来获取收益的经济行为。投资的种类很多:从投资期限的时间长短划分, 有长期投资和短期投资;从投资的方向来看, 有对外投资和对内投资;按照投资对企业未来前途的影响为依据, 可划分为战略性投资与战术性投资;按照未来投资结果的可能性划分为确定性投资与风险投资;相关性投资与非相关性投资等等。以上每一种投资本身就具有多种类型的性质与特点, 如某一项长期投资本身, 它既可能是战略性投资, 又可能是风险性投资等等。因此, 我们在进行投资管理时必须把握好以下几个方面:

第一, 把好经济行为关。必须明确投资是一项重要的经济行为, 必须从经济规律中去寻找管理依据, 从而做出正确的投资决策。我国国有企业不少错误的投资决策案例, 其中一个很大的失误原因是没有从市场经济规律本身去进行可行性分析, 从而做出科学决策, 而是从政治、人际关系等因素轻率地做出了错误的投资决策。

第二, 把握好调查研究环节, 必须严格按国际惯例办事, 按法制办事。投资决策是一个系统的综合过程。在做出投资决策之前, 必须深入进行调查研究, 整合相关资料进行定量的可行性分析论证, 只有经济价值可行的方案才能投资, 否则不能轻易投资。特别是企业以现金、实物、无形资产等方式, 或者以股票、证券等有价证券方式向其他单位投资时一定要按国际惯例办事, 对投资方的资信、财力等诸多方面有可靠的信息资料论证。合同要严格把关, 符合有关法律手续, 切不可留有隐患。

第三, 要把握好投资管理程序这一重要环节, 做到投资决策科学化与民主化。企业不同种类的投资都有其自身的特征, 从而要求有不同的管理方法和程序, 需要经过不同的部门审批, 有些投资项目, 总经理个人可以做出最终决策, 有的投资项目必须需经过董事会讨论批准, 而有的投资项目则需报上级部门审核批准。

第四, 要把握好成本、风险、收益相均衡的关口。投资的目的最终是要有效益, 要赚钱增值, 所以必须进行投资成本控制;在投资环节要提高和加强风险意识, 合理规避风险;投资要以实现效益为目的, 还得加速回收资金, 加速资金运转, 以确保投资成功。

二、管好用好资金, 确保加速企业资金流通与资金安全

现在形势下许多企业在资金管理中大都存在以下三个问题:一是资金流入量小于流出量, 入不敷出存在严重的资金缺口;二是资金被挪用、被挤占现象严重;三是令企业头疼的“三角债”问题。如何解决好这三个问题, 是企业资金管理中的当务之急。

本人认为首先要开源节流, 增收节支;其次要通过短期筹款和投资来调剂资金的余缺;第三必须对应收账款实施跟踪管理, 建立科学的管理政策, 防止资金被挪用和形成新的“三角债”问题。

三、新形势下的企业利润分配管理

投资价值管理 第5篇

中国石油石化股份有限公司 投资价值分析与投资操作建议

专业班级:10级国际经济与贸易专业3班 学号: 012103

31学生姓名: 刘家奇

完成时间:2011年05月24日

1、投资价值分析

首先我来谈谈对石油石化的投资价值分析，其一在于石油石化属于国家资源，属于国家财产，其企业的支撑和发展以国有企业为主宰形成垄断局势，其股票的发行及走势相对与其他股，具有较强的稳定性，高回报性。其二在于国家政策对于石油石化的大力扶植以及其国家对于资源的依赖性很强。其三在于其资源的可利用率和再生性的评价，使得其在物质方面展现出了独道的“物以稀为贵”。其四在于石油石化的储备以及对国外的进出口方面，存在着紧密的联系，很多国家很依赖中国的石油石化，如俄罗斯等地，作为投资价值来看，长远的增持是必要的。这是我总结的至关重要的四点，也正是这四点，才能充分的体会出其真正的投资价值所在。

2、投资建议

2011年石油消费增速虽然相比2010年将有所放缓，总体比2010年增长1.5%左右，但由于能源消费总量快速增长，实际增量仍很客观，特别是新兴发展国家，而亚洲尤其是中国的原油需求将是主力军，2011年预计将新增需求接近4成。2010年全球原油总体是处于供过于求的局面，欧佩克决定将维持原油产额，使2011年全球原油供给趋稳；但欧佩克剩余产能10月份明显下降，11月份美国原油库存开始从高位下降、有望进入去高库存化阶段，也将助推原油价格上涨。而由于资源品价格的上涨也将推动下游石化产品的价格上涨，原料与产品之间价差扩大、毛利率提高的公司会为市场提供了可供炒作的题材。2011年需要关注产能相对较小，而需求增长较为强烈的石化产品。如果是短期持有，应该投资在石化产品的股票上；而相反如果是长期持有，相应的在一定的持有度上，遇到大幅度的跌价时，应该果断增持百分之三十。

而作为已持有股来看，今天的趋势应该是持平，从早上到下午收盘股价的幅度变化来看，涨幅最高点为-0.1左右，而最低点为-1.08左右，最好的选择就是今日无动作以不变应万变。很多的股民只关心今天的股涨动幅度是红色还是绿色，却不仔细分析。石油行业一年之中的12月份进行设备维护，井队出勤也会有所减少，其利润多为中旬5、6、7三个月。所以现在的持有，到一定高度之后在9月到10月抛出才是明智之举。

3、参考资料

今年以来，受国际金融危机影响，石油石化市场需求下降，竞争加剧，给公司生产经营带来前所未有的挑战。面对严峻形势，本公司及时调整经营策略，以市场为导向，以效益为中心，全力拓展市场，优化生产，强化管理，挖潜增效。特别是随着中国政府促进经济增长一揽子计划的实施，国内经济形势逐步企稳向好，石油石化产品需求和价格稳步回升，本公司积极应对危机的措施成效逐步显现，经营业绩逐月提高。上游板块油气当量产量实现稳中有升；炼油板块抓住境内成品油价格和税费改革的机遇，努力做大总量、降本增效，迅速扭转了巨额政策性亏损的局面，取得良好的经营效益；化工板块抵御市场风险能力不断提高；成品油营销与分销板块经受住了严峻的市场考验，经营成效显著。2009年上半年，本公司实现营业额及其他经营收入5340.25亿元，同比下降30.2%。按中国企业会计准则，归属本公司股东的净利润为人民币331.90亿元，同比上升332.6%；按国际财务报告准则，归属本公司股东的利润为人民币332.46亿元，同比上升332.8%。综合考虑盈利水平、股东回报和未来发展需要，董事会决定派发2009年中期红利每股人民币0.07元。当前，国际金融危机的影响仍在延续，世界经济形势依然严峻，国内外石油石化产品需求增长放缓，市场竞争加剧，公司经营面临诸多不确定因素。但是，中国政府出台的扩内需、保增长等一系列措施，必将促进中国经济平稳较快增长，带动石油石化产品的市场需求，为本公司持续发展提供有利的条件。新一届董事会根据未来发展环境和本公司实际，批准了公司2009年至2011年的三年滚动发展纲要。本公司将努力保持国内原油产量稳步增长，推进天然气产量大幅提高；进一步完善长江三角洲、珠江三角洲以及环渤海湾三个炼化一体化企业集群，力争成品油和石化产品的市场供应率稳中有升。争取到2011年，境内油气当量产量达到5500万吨（原油约4300万吨、天然气约170亿立方米）；原油加工量达到2.02亿吨，乙烯生产能力达到930万吨/年，境内成品油经营量达到1.35亿吨。根据行业和自身业务的特点，本公司将继续实施“资源、市场、一体化、国际化”发展战略。实施资源战略，坚持资源获取多样化，以原油、天然气、成品油资源为基础，以替代能源和非常规能源为补充，统筹国内国外两个来源和生产10贸易两种方式，不断巩固资源基础，增强资源保障能力，提高资源获取的安全性、经济性、稳定性。实施市场战略，坚持国内外两个市场有机统筹，完善石油和石化产品营销网络，发展现代物流体系，提高服务标准和水平，发挥差别化产品优势引领市场需求，培育提升中国石化品牌形象，提高市场竞争力和影响力，不断强化国内市场的领先地位，积极拓展海外市场。实施一体化战略，坚持上中下游一体化协调发展，实现整体产业链的优化组合；加强板块、区域、企业之间的资源优化整合，推进炼化一体化，实现规模化、集群化发展，提高产业集中度，实现资源利用价值最大化。实施国际化战略，加快“走出去”步伐，建立海外油气投资、境内外炼化合作、国际贸易紧密结合的良性互动体系，推进海外业务快速发展，努力提高国际化经营程度。同时，把加快发展的战略基点放在主要依靠科技创新、管理创新和队伍素质的提高上，转变发展方式，提高发展的质量和效益，不断增强公司的核心竞争力和可持续发展能力。根据以上目标和战略，本公司将采取以下重点措施：勘探开发板块，国内勘探开发继续贯彻“稳定东部、加快西部、发展南方、突破海上”的方针，努力实现增储上产和资源战略接替。勘探方面，深入挖潜东部油区，加强新区、新层系、新领域的勘探，加快西部勘探，争取储量快速增长。开发方面，东部地区提高储量动用率、采收率和单井产量，力争实现稳产增产；西部新区加快产能建设，尽快实现战略接替；精心组织川气东送项目投产运行，实现天然气业务快速发展。同时，积极开拓海外油气资源，提高海外油气产量和盈利能力。炼油板块，按照贴近市场、贴近资源的原则，调整优化炼油布局，保持炼油业务协调发展和高效运行。提高原油加工适应能力，提高加工深度和灵活性；加快现代物流体系建设，完善原油储运网络；充分依靠科技创新，实现产品质量升级；实现大型化、一体化和集约化，提高国际竞争力。同时，稳妥推进海外炼化、仓储建设；采取原油进口多样化策略，保障原油安全稳定供应，大力发展第三方贸易。化工板块，发挥一体化优势，大力发展高端产品，增强化工业务竞争优势。合理安排乙烯和芳烃等产业链的发展；优化利用资源，实现化工原料多元化，降低成本；充分依托现有企业，通过技术改造实现内涵发展；统筹国内外两个市场，加快完善营销网络，灵活运用营销策略，扩大国内市场份额，积极拓展海外市场。成品油营销与分销板块，大力

拓展市场，完善营销网络，全面提升市场竞争力；扩大零售和直销，提高终端销售比例；合理调整油库布局，全力推进加油站和管道网络建设；大力发展非油业务；不断提升服务水平，努力塑造品牌形象。面向未来，机遇与挑战并存。我相信，在各位股东和社会各界的支持11下，新一届董事会、管理层和全体员工将共同努力，通过实施上述发展战略与规划，积极应对挑战，推动中国石化的各项事业取得更大进步，并以良好的业绩回报股东、员工、客户和社会。

2009年上半年，面对国际金融危机对世界经济带来的负面影响，中国政实施促进经济增长的一揽子刺激计划，实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策，使中国经济保持了较好增长，国内生产总值(GDP)增长

论如何运用价值投资投资股票 第6篇

关键词:价值投资;安全边际

一、价值投资的涵义

(一)什么是价值投资

价值投资理论是由“华尔街教父”本杰明·格雷厄姆在20世纪30年代提出来的,核心思想为:股票的价格由股票的内在价值决定。股票市场短期来看是一台投票机,长期来看是一台称重机,股票的价格有向价值回归的趋势。

(二)对资本市场的假设

股票的价格受一些因素的影响。格雷厄姆称这些因素为“市场先生”。尽管股票的价格在市场上经常变换,但股票有稳定的内在价值,内在价值相对来说是不变的。股票价格有时小于内在价值,有时等于内在价值,有时大于内在价值。通常情况下,股票的价格与内在价值不相符合。在股票价格明显低于内在价值时即存在很大的价值与价格差时,购买股票会产生巨大回报。

(三)价值投资的流程

价值投资的流程为:投资者先评估一只股票的内在价值,并将内在价值与市场价格相比较。如果内在价值远低于市场价格,即存在很大的价值与价格差时,投资者就购买该股票。

二、价值评估

(一)根据资产来评估股票价值

每一家上市公司都有资产负债表,公司净资产的账面价值可以从资产负债表中得到。资产负债表左边一栏最后一行的合计数字就是该公司的资产总额。右边一栏中间有个负债总额。资产总额扣掉负债总额,剩下的就是属于所有的股东的净资产总额,也叫股东权益。净资产再除以这个公司的股本总数,就得到每股净资产。每股净资产就说明了这只股票的账面资产价值,也叫做每股账面价值。

(二)根据市盈率来估值

每股股票除以每股收益,得到一个数字,这就是估值常用的“市盈率”。其中的“市”代表的是市场价格,“盈”代表的是盈利,“率”代表的是比值。市盈率的作用就是我们收回投资成本所用的时间。市盈率多少就得用多少年收回成本。用市盈率评估时,需要是非常有实力,非常稳定的公司的一个完整周期的平均每股收益。这样就需要对股票未来的市场价格进行预测。

(三)根据现金流折现估值方法

巴菲特将现金流折现估值方法精炼为一句话:今天任何股票,债券或公司的价值,取决于在资产的整个剩余使用寿命期间能够产生的,以适当得利率贴现的现金流量。巴菲特对内在价值的定义:内在价值是一家优秀企业在其余下的寿命中可以产生的现金流量折现的现值。这种估值方法需要解决两个核心因素:第一,未来的现金流量是多少;第二,折现率是多少。对于第一个因素可以用存款利率比较法解决,用每股自由现金流量除以股价,若利率越高越划算。再就是用市现法,就是用市场价格除以每股现金流量,所得值越小表明收回成本所需时间越短。对于折现率可以用长期国债利率或略高于国债利率来计算。运用现金流折现估值方法适合公司非常稳定,未来现金流量能够长期保持稳定,接近于过去的长期的平均水平。

三、安全边际

(一)安全边际的涵义

安全边际就是股票的内在价值与市场价格的差。安全边际越大,投资该只股票越安全。巴菲特在自己的老师格雷厄姆那里学到了两条投资规则:第一,永远不要亏损;第二,永远不要忘记第一条。作为价值投资的最重要的部分,说它是成功的基石并不为过。安全边际换一种说法为价值与价格相比别低估的程度或幅度。

(二)安全边际能降低投资风险

安全边际可以为股票市场巨大的不确定性提供一种保障。有了较大的安全边际,即使市场价格在很长的时间内低于价值,也可以通过净利润和股东权益的增长来保证投资的安全性及取得合理的报酬率。安全边际的基础为内在价值,在实际投资中,安全边际越大,投资越安全。价值投资者之所以关注安全边际,是因为影响股票市场的因素非常复杂。相对来说,人的判断能力很有限,有了很大的安全边际,即使投资人预测有一定失误,也能降低投资中的风险。

四、市场波动

(一)公司所处行业分析

行业分析只要是界定行业所处的发展阶段和在国民经济中的地位,同时要与其它行业进行比较而进行的分析。产业有特定的生命周期,处在不同的生命周期,投资的收益也是不一样。行业分析是研究上市公司的预备功课,是在宏观经济分析的前提下进行的。在国家整体经济形势良好,有些行业发展势头迅猛,并且处于生命周期的增长期,投资于这些行业能取得优异的投资业绩。

(二)宏观市场分析

1.宏观经济及国家政策

国家宏观调控几乎涵盖了所有行业,对国民经济会产生直接的影响,引领国民经济持续,健康的发展。股市也涉及国民经济的绝大部分领域,自然会受到国家宏观调控的影响。宏观经济主要分析对股市行业及股市周期和对上市公司的影响。宏观经济和国家政策的变化,对于投资股票和持股时间都是非常重要的因素。

2.证券所处的发展阶段

目前我国证券业进入快速发展阶段。证券公司持续发展趋势明显,短期性的牛市和熊市并不会改变行业的发展趋势。中国资本市场和证券行业的基础虽很薄弱,但是具有广阔的发展空间。我国股市过去投资风盛行,今年来价值投资开始运用,这是一个必须要走的阶段。

3.投资主体

投资主体包括机构投资者和散户。投资主体的构成对股市的发展及对投资者的投资理念和投资方法都有重要的影响。机构投资者和散户的投资理念和方法是有巨大差别的。因此,研究投资主体也是价值投资必须考虑的因素。

五、结束语

通过对价值投资的阐述,得出价值投资的核心部分为价值评估,安全边际和市场波动。价值投资目前在我国推广正是时候,我国A股已经具备了投资价值,股价的持续下跌正是股价向价值回归的表现。运用价值投资,合理的利用市场的波动,正确估值,应用安全边际,投资一定会成功。

参考文献:

[1]徐成刚.价值投资理论研究[D].济南:山东大学,2005.

[2]李刚.价值投资三原则[J].投资与理财,2009,(3).

投资价值管理 第7篇

近年来盈余管理成为国内外研究的热点,真实盈余管理更是盈余管理研究领域的一个新方向。盈余管理要建立在遵守会计准则的基础上,为了实现企业盈利上的目标,对企业的会计信息进行相应的控制或者调整,以实现企业主体自身利益最大化。应计盈余管理是指企业盈余信息在不同时间段的平滑,而真实盈余管理则会影响企业的现金流和企业绩效,从而影响到企业价值。相比较而言,应计盈余管理受企业会计弹性和外部监管的约束较大,所以随着外部监管环境的变化,企业更愿意通过真实盈余管理来操控企业真实经营活动。与应计盈余管理相比,真实盈余管理这种方式更为隐蔽,很难与真实经营活动相区分,不易被外部审计和监管者发现。

代理理论认为,由于公司投资者和经营者信息的不对称和利益的不一致使得公司出现两种非效率投资的行为———投资不足和过度投资。在迈克尔·詹森(Michael C.Jensen,1986)提出的自由现金流量假说中,公司的现金流量对管理者投资行为有着重要影响,现金流量是公司投资行为的基础。过度投资行为使公司无法充分有效的利用资源,降低了公司的盈利能力,影响到公司价值。而管理者的过度投资行为取决于企业现金流量上的充足,真实盈余管理可以通过改变企业实际的经营活动来影响到公司的现金流量。因此当公司出现非效率投资决策时,管理层有理由通过真实盈余管理活动来为非效率投资提供现金流量上的支持。

真实盈余管理这种行为是公司对外报告的财务信息不够准确,使得会计信息质量低下,从而投资者根据财务报告信息做出的判断不够准确,增加道德风险,在一定程度上扩大了投资风险,降低了公司的投资效率,影响企业价值。国内大多数的研究都是从应计盈余管理方面进行分析,缺少探究真实盈余管理与企业价值之间关系的研究。本文以制造业上市公司为研究对象,研究其投资行为、真实盈余管理与企业价值之间的关系。制造业的盈利能力对生产、费用和销售等项目的依赖性比其他行业要强得多,当公司为了寻求自身的发展时会更多地通过销售操控、费用操控和生产操控来达到经营目标,制造业的业务主要集中在生产业务、供应过程业务和销售业务上,这使得其管理层能够更加灵活的运用真实经营活动操控利润。但是目前国内关于制造业真实盈余管理与投资行为、企业价值关系的研究还比较欠缺。因此,进一步研究制造业上市公司的真实盈余管理对企业经营活动的影响,能够有效规范企业的经营活动,提高企业财务信息的可靠性和可信度,保护利益相关者的利益,从而提高市场竞争力。

现金流量是公司投资行为的基础,本文将投资行为与企业的真实盈余管理活动相联系,从而进一步地研究真实盈余管理对企业价值的影响。同时,本文选择了在资本市场上占有重要地位的制造业进行研究,使得研究结论更具有针对性。

二、文献综述

(一)真实盈余管理

对真实盈余管理的研究始于2008年,Cohen等(2008)对萨班斯法案通过前后美国公司的盈余管理的行为进行研究,发现在萨班斯法案通过之前美国公司每年的应计盈余管理行为是不断增加的,但在萨班斯法案通过之后,公司的真实盈余管理行为明显的增加,而应计盈余管理却是每年减少的,这一现象说明萨班斯法案通过之后许多企业更偏向于利用隐蔽性较强的真实盈余管理进行利润操控。Cohen和Zarowin(2010)在对企业增发股票前后的盈余管理行为进行研究时借用真实盈余管理进行分析,研究发现,企业在增发股票前后的一段时间内,企业在利润上会同时利用真实盈余管理和应计盈余管理进行操控。在2007年所得税改革的背景下,李增福等(2011)研究发现,预期税率上升和下降对上市公司盈余管理行为有着截然相反的影响,前者使得管理层更加倾向于真实盈余管理,而后者则使得管理层更倾向于利用应计盈余管理。微盈利公司为了改变亏损的状态,会更加有进行盈余管理的动机,所以微盈利公司更倾向于利用真实活动进行盈余管理使公司扭亏为盈(林永坚,王志强,2013)。

(二)盈余管理与投资效率

盈余管理对企业对外报告的会计信息进行一定的调整,这将会在一定程度上影响企业的财务报告信息质量。在研究1993—2005年的美国上市公司财务报告质量和投资效率关系时,Biddle得出以下结论:财务报告的质量与公司的非效率投资负相关,财务报告质量的提升减少了外部报表使用者的信息不对称,减低了企业管理者的逆向选择和道德风险,从而提升投资效率。Verdi(2006)也与上述观点一致,他认为投资者做出决策要建立在详读财务报表的基础上,会计信息质量的变低会增加道德风险和逆向选择,会使得投资者的决策判断失误风险大大加强,造成过度投资或投资不足。通过对管理层在甄选投资项目的期间的研究,Mc Nichols & Stubben(2008)发现高质量的会计信息会帮助投资者进行有效的判断,从而提高投资效率,同时还发现盈余管理程度较高的公司过度投资程度较大。

李青原(2009)对中国上市公司的研究同样表明会计信息质量越高公司投资效率越高。低质量会计信息会提高投资者与管理层之间的信息不对称程度,进而导致公司的低效率投资。对于会计信息公开程度非常依赖的公司里,任春艳(2012)的研究发现企业的盈余管理在对外部信息使用者造成不利影响的同时也会对企业的管理层做内部决策造成负面影响,使得公司投资效率低下。李彬、张俊瑞(2013)研究发现上市公司基于会计盈余的需要,大部分公司都存在着实际活动盈余管理方式与应计项目盈余管理方式的合谋现象,而且上市公司的实际活动盈余管理加剧了过度投资对公司价值的负面影响,具有严重的经济后果。詹雷、王瑶瑶(2013)以2005一2010年的沪深A股上市公司为样本,对企业价值和投资行为之间的关系进行研究,分析结果得出企业的过度投资会使得企业价值变低,过度投资企业的未来经营业绩更低,未来财务风险更大。刘慧龙,王成方等(2014)通过对决策制定权和决策控制权分离度较低的公司进行研究,发现公司的盈余管理与非效率投资显著正相关,这也丰富了盈余管理与投资效率之间关系的研究。在对2011-2013年上市公司的内部控制、盈余管理与投资效率三者间的关系研究中,谢丹,何云等(2015)发现上市公司运行有效的内部控制能够抑制非效率投资,但盈余管理会减弱内部控制对非效率投资的抑制作用,所以企业的盈余管理行为会降低投资效率,导致过度投资和投资不足,使得企业价值降低,损害了市场资源的有效配置,所以必须采取措施抑制企业的盈余管理行为。

综上所述,低质量会计信息会提高投资者与管理层之间的信息不对称程度,影响投资者与管理层识别投资机会从而降低投资效率;同时低质量会计信息会使得投资者不能很好地监督、评价和控制管理层,进而导致因管理层道德风险所引发的低效率投资。所以市场要加大对企业真实盈余管理活动的监督力度,从而在一定程度上提高会计信息质量,提高企业投资效率,增加公司价值。

三、理论分析与研究假设

真实盈余管理包括销售操控、费用操控和生产操控三种真实盈余管理手段。销售操控是指通过价格折扣或提供更宽松的信用政策来实现销售目标;费用操控通过推迟或减少操控性费用来增加利润,操控性费用是指雇佣、研发、广告和维修、旅游等费用,这些费用会减少企业的报表利润,所以当企业的报表利润达不到预定要求时,管理层就有足够的动机进行利润操控以求达到目标;生产操控是指增加企业的产量来降低单位销售成本,增加边际利润。公司的投资行为是建立在现金流量的基础上的,当企业发生过度投资行为,投资于净现值为负的项目,出现滥用资金的情况,那么企业对现金流量就会产生很大的依赖性。真实盈余管理影响利润但不会影响现金流,因此,过度投资情况下,真实盈余管理程度会降低。例如在销售操控上,企业为了尽快地加紧资金回笼,加快资金的回收,会提出更加严格的信用政策,价格折扣的现象也会减少,此时企业的真实盈余管理程度会降低,因此本文提出待检验假设1。

假设1:与投资不足公司相比,过度投资公司将会减少真实盈余管理活动。

导致非效率投资行为的主要因素在于信息的不对称,会计信息质量的提高会减少逆向选择和道德风险问题,减少信息不对称现象,从而提高企业投资效率。而盈余管理会在一定程度上降低财务会计信息质量,从而对企业价值产生不利影响。所以盈余管理在对外部信息使用者造成不利影响的同时也会对管理层内部决策产生负面影响,使得投资过度或投资不足,损害企业价值。由此本文提出待检验假设2。

假设2:公司的真实盈余管理程度与企业价值负相关。盈余管理程度越高,企业价值越低。

四、研究设计

(一)样本数据

本文选取了沪深两市2014年A股上市的制造业公司为初选样本。在选取样本过程中,对样本执行了以下筛选程序:(1)剔除了研究期间出现ST及*ST公司;(2)删除了数据缺失以及数据异常的上市公司。按照证监会行业分类2012年版,经过筛选得到1031个研究样本。所有样本数据均来自于国泰安CSMAR数据库。数据处理主要运用SPASS和EX-CEL软件.

(二)变量设计

1、投资行为

本文沿用Richardson(2006)的投资期望模型度量企业的投资行为,同时借鉴Biddle、Hilary和Verdi(2009)的研究方法,以销售收入增长率作为成长性指标。本文以模型(1)度量企业的投资行为:

其中,INVi,t为公司i第t年的新增投资支出,计算公式为:(第t年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金-处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金)/期初资产总额;Salegrowsi,t-1表示公司i第t-1年销售收入增长率;Levi,t-1为公司i第t年年初的资产负债率;Cashi,t-1为公司i第t年年初货币资金占总资产比率;Agei,t-1表示公司i从IPO到第t年年初的年数;表示Sizei,t-1公司i第t年年初总资产的自然对数;Retsi,t-1表示公司i第t-1年的股票收益额与原始投资额之比率;Year和Industry分别表示年份和行业的虚拟变量。以公司实际的新增投资减去预期投资得到模型(1)回归的残差,残差为正表示投资过度,残差为负表示投资不足。

2、真实盈余管理

为了识别和衡量真实盈余管理,Roychowdhury(2006)开发了真实盈余管理模型(以下简称Roychowdhury模型)。Roychowdhury认为,真实盈余管理的手段是销售操控、费用操控和生产操控。首先通过Dechowetal(1998)模型估计每个公司年度的正常经营现金流、生产成本和操控性费用的水平,然后估算异常经营现金流、异常生产成本和异常可操控性费用的水平,并以此作为管理层进行真实盈余管理的替代变量,最后结合企业的不同盈余管理动机,根据回归结果的统计检验来判断公司是否存在真实盈余管理,以及主要采用哪些手段来进行真实盈余管理。

正常经营现金流水平(CFOt)用销售(St)及销售增量(△St)的线性函数表示,使用模型(2)按行业年度数据进行截面回归来计算。

其中At-1表示期初总资产,St表示t期的销售额,△St=St-St-1。

正常生产成本以当期销售的线性函数表示,将正常存货增长表示为当期和滞后一期的销售增量的线性函数,利用模型(3)来估算。

正常操控性费用(DISEXPt)以滞后一期的销售函数表示,利用模型(4)来估计。

将模型(2)~(4)分行业、分年度进行多元回归求出各自的残差,即为三种真实盈余管理方式的度量指标:异常经营现金净流量(R_CFO)、异常生产总成本(R_PEOD)和异常操控性费用支出(R_DISX)。本文参考Cohen(2008)、Zang(2006)的做法,将三种真实盈余管理活动进行加总,表示企业总的真实盈余管理程度。由于企业在同时采用这三种方式做大利润时会出现更高的异常生产成本、更低的经营现金净流量、更低的可操控性费用水平,因此,我们令EM=R_PROD-R_CFO-R_DISX,代表真实盈余管理总和。

3、企业价值

用在已有的理论研究中,衡量企业价值的指标有两大类,一类是Tobin’s Q值,还有一类是会计指标,例如净资产收益率、总资产报酬率等。但是由于本文挑选样本数据的时间跨度不是很长,因此会计指标更容易受到人为操纵,而且企业价值指标选取的差异也会影响对企业价值的判断。因此,本文选择Tobin’s Q值作为衡量企业价值的指标。计算方法如下:

文中涉及各具体变量的经济含义和计算如表1所示。

(三)研究模型

本文采用多元回归方法分析投资行为与盈余管理的关系以及盈余管理程度对企业价值的影响,假设的检验模型为模型(6)和模型(7)。

五、实证分析

(一)描述性统计分析

表2体现了相关变量在过度投资(ABI=1)和投资不足(ABI=0)情况下的描述性统计分析结果及其差异情况。过度投资和投资不足的样本量分别394个和637个,说明大概38.22%的上市公司存在过度投资问题。从表2中我们可以看出,在企业异常经营活动现金净流量和异常可操控费用上,过度投资公司的均值明显大于投资不足公司的均值,而在企业异常生产成本上,过度投资公司均值小于投资不足公司,这都说明过度投资公司的盈余管理程度要要比投资不足公司小。尤其是过度投资的公司真实盈余管理显著低于其他公司的对应水平,这说明过度投资使得企业真实盈余管理程度变小,这也正好验证了假设1的成立,过度投资公司将会减少其真实盈余管理活动。

(二)回归分析

1、投资行为与真实盈余管理关系的回归结果与分析

表3列示的是企业过度投资行为对企业真实盈余管理程度的影响,即假设1的检验结果。从模型的整体拟合情况来看,调整后的R2为0.304,说明该模型中30.4%的数据落在该条直线上,能够解释制造业真实盈余管理程度30.4%的变化,由于经济学模型的拟合程度普遍不高,所以该模型拟合度较好。模型的F值为25.569,整体通过了F检验。回归模型的自变量系数不为0,其显著性水平为0.000,小于0.01,说明自变量可以被包含在模型中研究,并且该模型具有统计学意义。所有变量的方差膨胀因子(VIF)值均小于2,表明模型中的变量之间不存在多重共线性。

从表3中可以看出,企业的过度投资行为与真实盈余管理负相关,且两者之间的关系显著。当企业出现投资过度时,对现金流量的依赖性就会大大增加,从而为了加快货款资金的回收,企业管理者会大大缩短收款时间,缩短信用期限,以求在最短的时间内回收资金。在企业的制造生产方面,过度生产会导致经营现金净流量的减少,再加上过度投资使得企业已经缺乏足够的资金来维持正常的生产经营,所以企业对生产成本的操控会大大减少。故企业过度投资的发生,将会使得企业的真实盈余管理活动降低,即本文的假设1成立。

在控制变量中我们还可以看到,企业的资产负债率越高,其真实盈余管理程度越低,这与已有的研究是一致的。表3还显示资产收益率与盈余管理程度显著负相关。资产收益率反映的是企业资产综合利用效果的指标。资产收益率越高,说明企业资产的利用率也就越高,企业利用资产创造的利润越多,整个企业的获利能力也就越强,企业的经营管理水平越高,那么企业进行盈余管理的动机就会减弱,真实盈余管理活动就会降低。

2、真实盈余管理与企业价值关系的回归结果与分析

表4列示的是真实盈余管理程度对企业价值的影响,即假设2的检验结果。由表4可以看出,调整后R2为0.126,模型拟合度较好,F值为20.876,整体通过F检验。回归模型的自变量系数不为0,其显著性水平为0.028,小于0.05,说明自变量可以被包含在模型中研究,并且该模型具有统计学意义。与上述类似,被解释变量能够从整体上得到相应的解释。表4中,所有变量的方差膨胀因子(VIF)值均小于2,表明模型中的变量之间不存在多重共线性。

从表4中我们发现,企业真实盈余管理程度和企业价值呈显著负相关关系。盈余管理这种行为最终会导致财务报告不能公允的反映企业的经营业绩和财务状况,误导财务报表使用者对企业的真实盈利状况的理解,损害了会计信息质量。根据Chen et al.(2011)的研究认为,低质量会计信息会制约投资者与管理层识别投资机会从而降低投资效率,这一结果表明,随着真实盈余管理程度的提高,上市公司发生非效率投资的概率增加,企业价值随之下降。这也验证了上文提出的假设2。

从表4中还可以看出,在控制变量中,资产负债率与企业价值呈显著负相关关系,存货周转率与企业价值呈显著正相关关系。资产负债率主要用来反映企业的资金实力和偿债安全性。当资产负债率高时,表明企业的财务风险较大,还本付息的压力会给企业的经营带来一定的问题,这也会在一定程度上损害到企业价值。存货周转率反映企业对存货管理水平的高低,存货周转率越高就意味着存货的周转次数越快,企业占用资产的水平越低,流动性越强。因此提高存货周转率就意味着企业将存货变现的能力增强,提高企业资产的利用效率,增加企业价值。

六、主要结论与建议

本文以2014年沪深两市制造业上市公司为样本,研究投资行为、盈余管理与企业价值之间的关系。本文的研究得出以下结论:一是与投资不足公司相比,过度投资公司会减少真实盈余管理活动。当公司出现过度投资行为时,公司便会对现金流量产生较大的依赖性,但真实盈余管理影响利润并不影响现金流量,因此企业的过度投资行为将会降低企业的真实盈余管理活动;二是盈余管理会损害会计信息质量,降低了投资效率,进而损害了公司价值。公司的真实盈余管理程度与企业价值负相关。企业盈余管理程度越高,其企业价值越低。根据研究结论,本文提出以下建议:

1、强化内部控制建设,优化内部控制环境

随着盈余管理程度的提高,上市公司发生非效率投资的概率也会加大,而建立有效的内部控制体系会在一定程度上抑制企业的非效率投资行为。有效的内部控制能够帮助投资者减少信息不对称并缓解代理问题,也能够在一定程度上约束公司的盈余管理行为。因此从这点出发,加强内部控制建设,优化企业内部控制环境是十分必要的。

2、加强外部监督,提高监管力度

盈余管理不仅会对外部信息使用者造成不利影响而且还会使得企业管理层根据会计信息做出的内部决策不够准确,从而损害市场资源配置效率。真实盈余管理通过调整价格、增加产量或减少研发支出等方式,很难与真实经营活动区别开,不易被外部审计和监管者发现,具有很强的隐蔽性,因此监管部门必须要加大监管力度,加强外部监督,抑制企业的盈余管理行为。

3、提高内部监管水平,完善相关制度

我国上市公司的过度投资和盈余管理现象源自于经理人的代理问题,所以要抑制这一现象只靠非执行董事的监督是远远不够的,公司还应该加强监事会、独立董事的监督力度,完善相关制度规范。

摘要：以沪深两市2014年A股制造业上市公司为研究样本,通过实证研究检验企业投资行为、真实盈余管理与企业价值之间的关系。研究发现:过度投资公司的真实盈余管理程度显著低于其他公司的对应水平,过度投资行为将减少公司的真实盈余管理活动。公司的盈余管理会降低财务会计信息质量,增加道德风险和逆向选择,使得企业的投资效率低下。进一步研究发现,真实盈余管理程度与企业价值呈显著负相关关系。

投资价值管理 第8篇

关于盈余管理, 国内外理论界有诸多论述, 至今没有达成一个统一的论调。有鉴于此, 结合国内外学者对盈余管理的定义以及我国上市公司进行盈余管理的实际情况, 我们将盈余管理定义为:“企业管理当局在不违反会计准则的前提下, 有目的地采取多种手段以达到期望报告盈余的目的的行为。”

基于以上定义, 盈余管理应该具有下列基本特征:

(1) 盈余管理的主体是企业的管理当局。企业管理当局作为企业信息的加工者和披露者, 有权选择会计政策和方法, 有权变更会计估计, 有权安排交易发生的时间和方式, 信息不对称和信息披露不完全为他们进行盈余管理提供了前提条件。

(2) 盈余管理的客体是公认的会计原则、会计方法。但也包括非会计方法, 如时间, 特别是时点的选择也是盈余管理的对象之一。需要加以说明的是, 盈余管理的最终对象还是会计数据本身。

(3) 管理当局的动机是定义盈余管理的关键, 即盈余管理是企业管理当局的一种有目的行为。在盈余管理过程中, 企业管理当局有目的地选择对自身有利的会计政策或交易安排。

2 投资性房地产准则的实际案例分析

金融街控股股份有限公司 (以下简称:金融街) 原名重庆华亚现代纸业股份有限公司, 成立于1996年6月18日。经营范围为房地产开发, 销售房地产, 物业管理等等。

2.1 投资性房地产的账面价值变化

《企业会计准则第3号——投资性房地产》规定, 企业应当在资产负债表日采用成本模式对投资性房地产进行后续计量, 在有确凿证据表明投资性房地产的公允价值能够可靠取得的情况下, 可以对投资性房地产采用公允价值模式进行后续计量。在我国目前的经济环境下, 以历史成本计量的投资性房地产的账面价值远远低于其公允价值, 一旦采用公允价值计量, 拥有投资性房地产的这些上市公司将获得巨额的账面利润, 并大大增加上市公司的净资产。公允价值在投资性房地产的应用将使此类业务的“隐性收益”转换为“显性收益”, 更好的反映企业资产规模和价值。

金融街投资性房地产包括已出租的土地使用权和已出租的建筑物, 2008 年1月1日起, 公司对投资性房地产采用公允价值模式进行后续计量, 公司对2008年1月1日财务报表追溯调整, 增加2008年1月1日投资性房地产175, 725.48万元。投资性房地产的公允价值计量使投资性房地产账面价值逐年上升, 如表1所示。这使得金融街的资产逐年增加, 公司对外表示出利好信息。

数据来源:巨灵金融服务平台

2.2 公允价值变动损益的变化

按照现行准则的规定, 采用公允价值模式计量的, 不对投资性房地产计提折旧或进行摊销, 应当以资产负债表日投资性房地产的公允价值为基础调整其账面价值, 公允价值与原账面价值的差额计入当期损益, 并通过“公允价值变动损益”对企业利润产生影响。这就意味着, 执行现行准则后, 投资性房地产满足一定条件按公允价值计价时, 不计提折旧或进行摊销, 将使费用减少, 利润增加, 但是同时也将丧失相应的税前扣除效应。此外, 在房地产价格处于持续上涨的背景下, 由于将资产负债表日公允价值与原账面价值之间的差额加入当期损益, 将增加企业利润, 并且还会增加递延所得税负债, 这种会计处理可能会增加公司所得税的实际负担, 影响到企业的现金流。

公司在2007年调整前, 对投资性房地产采用成本法计量的情况下, 计提累计折旧和累计摊销17, 884, 915.64元, 即使公司营业利润减少了17, 884, 915.64元。

2008年财务报告显示, 公司采用公允价值计量的投资性房地产公允价值减少3, 884.34万元, 是由于重庆嘉年华项目1-7层本年销售, 结转成本14, 084.54万元。但公司在2008年对上年同期净利润进行追溯调整。公司2008年度实现利润总额、归属于上市公司股东的净利润较2007年度调整前利润总额、归属于上市公司股东的净利润的增长比例分别为26.64%、42.34%。

2009年财务报告显示, 采用公允价值计量的投资性房地产公允价值变动损益77, 843.16 万元, 其中2009 年新计入投资性房地产 (金融街中心及德胜国际中心部分房产) 产生公允价值变动损益76, 919.39 万元, 原投资性房地产项目产生公允价值变动损益923.77 万元, 共占营业利润的40%。

公司租售并举的独特商业模式使拥有较多投资性物业, 鉴于公司商业地产项目主要集中在京津地区核心地段, 拥有较大升值空间, 未来公允价值变动损益仍将为公司提供可观利润。

由此可见, 投资性房地产的公允价值计量对房地产企业的盈余产生重大影响。在我国的房价迅猛增长的现实情况下, 对公允价值的判断尤为重要。

3 规范盈余管理的对策建议

在盈余管理这个问题上应该采取适当的治理和方法措施, 减少消极影响。具体措施建议如下:

3.1 优化会计政策选择, 有效规范盈余管理

随着经济的发展, 企业的业务更加复杂多样, 财务信息质量更多地与会计政策选择相联系, 会计的确认、计量都以会计政策选择为前提。在准则制定中, 要注意减少准则中模糊性语言和概念, 尽可能减少职业判断和选择的空间。在给公司会计政策选择权时, 必须加强关于会计政策选择的优化与监管, 加强对盈余管理的规范, 减少企业运用会计政策选择手段的盲目性、随意性, 防范企业利用会计政策选择进行会计操纵, 以促使企业进行真实公允地揭示。

3.2 加强相关信息的披露

加强相关信息披露可以减少信息不对称的程度, 提高公司外部利益相关者对公司财务状况和经营状况的了解, 以便监督上市公司的盈余管理行为。上市公司重大行为必须充分披露, 如信用政策变化、资产重组、置换、并购、非货币性交易、长期投资、关联交易对公司盈利水平、现金流量的影响, 以及前因后果和过程。

3.3 改善证券市场相关制度规定

目前, 我国证监会出台的关于上市、配股、停牌的有关规定, 作为上市公司与监管部门之间隐含的契约标准, 是上市公司存在强烈的盈余管理动机, 因此应当建立一套指标体系, 完善上市及配股的考核条件, 避免由于指标的单一性而使管理当局进行利润操纵。

盈余管理行为不仅造成了对投资者的误导和资本配置效率的下降, 而且制约了整个资本市场的健康持续发展, 有效地治理盈余管理已经成为保证我国证券市场和上市公司成长的必要措施, 亦是促进资本市场健康发展的根本所在。

摘要：2006年2月15日发布的《企业会计准则》中引入了公允价值计量属性, 增强了企业盈余管理的弹性。公允价值的计量属性运用在投资性房地产计量方面的规定对于房地产公司的影响极大。首先在介绍盈余管理基本理论的基础上, 结合案例说明现行准则中投资性房地产的公允价值计量方式对房地产上市公司盈余管理的影响, 以便政府部门完善准则, 加强对房地产企业的监管。

关键词：投资性房地产,盈余管理,房地产上市公司

参考文献

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[2]顾兆峰.论盈余管理[J].财经研究, 2000, (5) .

[3]财政部.企业会计准则[M].北京:经济科学出版社, 2006, (3) .

[4]刘英男, 王丽萍.新会计准则对上市公司盈余管理影响的实证研究[J].会计之友, 2004, (9) .

[5]栾红莲.新企业会计准则下上市公司利润操纵的实证研究[D].西南大学, 2008.

早期投资的价值回报 第9篇

第一,到底是泡沫还不是泡沫。大概从道理上来讲我们已经发生的循环就是电子商务,从2010到2011年经历两年的电子商务投资,所有户外广告全是电子商务的各种B2C的广告,大家投了几千家B2C,这其中也出现了几家著名上市公司,这是电子商务的循环。

O2O经历过类似的事情,2013年最后一个季度开始到2015年第二个季度,经历了两年的泡沫,跟电子商务类似,2010年大家投电商,认为所有品类做成电子商务,不管做多琐碎的品类大家都投了钱,成为平台的公司现在回过头来看只有几家,没有大家想象那么多,这也发生在服务行业。从2010年划一个切分点,在2010年之前投资在互联网上和2010年之后有比较大的差别,差别主要在什么地方?2010年熟悉的商业模式,被验证成功的互联网商业模式,包括搜狐网、PC、IT、汽车相关,门户到垂直门户到及时通讯到互联网游戏,到互联网视频,在2010年前被验证的商业模式有一个特点,所有商业循环都是在线上,这是没有任何一个部分需要跟线下有关。

2010之后发生显著变化,不管电子商务还是O2O还是正在开始B2B的交易平台交易模式,这当中绝大部分都是跟线下的实体经济发生闭环关系。在原来虚拟经济做闭环的时候,所有人的起跑线比较一致,大家都没干过这个事这是从零开始,从线上开始线上结束,大家在摸索,资本起了很大的作用。

第二,跟实体经济发生关系。刚才讲到几拨商业模式在线下闭环出现这样一个判断。这个商业模式到底是对的还是不对的,是中期价值还是短期价值还是长期价值,这些事情的判断很大情况下回到了到底对实体经济,对你所在的那个行业的实体经济整个产业链或者相关产业链环节带来了多少价值,这个价值可以分成这样几件事情,要不然你带来效率,要不然你提升活力,要不然你进行减员增效,最终是从这个角度来判断。

假定我们在电商当中刨去阿里,另外一个新出台的平台在电商当中大家公认比较大是京东,京东做的一件事情在做的时候具有争议,2008年获得第一亿美金,做了物流和仓储体系。回到08年,中国零售行业发展包括零售行业的下沉和覆盖,与零售行业相配套的社会基础设施,就是物流和仓储,8年前的中国应该讲还不算发达。京东通过饱受争议自建仓储和物流,从线下显然能提高商品流转和流通效率,我想这件事情大家可以接受。

但是如果大家去关注美国资本市场,大家也会看到最近半年或者最近一段时间我们一些电商网站和电商平台股价有挑战或者下降,原来你输入这个系统价值建立起来的企业价值在社会基础设施普遍变好的情况下,什么叫社会基础设施,经过过去八年发展,经过电子商务和零售业的发展,可能做零售支持性基础设施支干线物流在中国过去八年做得还不错,原来输入商品的价值,基础设施减少了,在这个基础上寻找更好的价值。

我们看美国,ebay做C2C,信息流的撮合在其中起到作用,前10名、前5名、前15名,除了C2Cebay,前面的电商只有亚马逊从互联网上开始,剩下从线下开始,线下零售业巨头来做互联网上面的零售,做了线上线下的模式,变成最大电商网站之一。这件事情背后原因是什么?美国的零售行业大概是经过几十年以上发展和充分竞争,所以它的线下巨头在每一个细分领域,在自己的零售行业当中经过充分竞争取得了第一名,他理论上应该把自己的细分行业在线下效率做到极限才能成为第一名,学会线上部分,最终把效率再提高一步。回过头看亚马逊,亚马逊存在20年以上的零售巨头,从第一分钟做的线上加线下,同时在仓储、管理上投入大量的钱和精力。从已经成熟充分竞争的商业模式来看,评价谁行谁不行,谁长期存在谁的价值更大,在包括线下闭环为主的商业模式当中,虽然涉及不多,可能最终的平台价值仍然是你给这个产业本身和你给这个产业链本身提供了多少效率。

提高毛利,提高毛利在中国当前是有机会,原则上经历消费升级,对产业提高毛利的方法你做了新品牌,而且这个新品牌本质上是以迎合消费升级和迎合年轻人的需求,从而使得这个产业的毛利增加或者叫做这个品牌的毛利增加,这是一种方式。在这种方式当中我们看到了一些好的样板,不管是线上还是线下,我们看到年轻人去开自己的餐饮,虽然是平价餐饮,他们用了更信息化的手段,使他们毛利提高,这是一种形态,这种形态在中国普遍存在,O2O开餐厅开酸奶卖米粉卖煎饼各种各样都是。

举另外一个小例子,消费升级过程当中在中国的典型动力,网红电商。为什么在中国有网红电商,在国外有网红但没有网红电商,网红代言跟生活方式的所有品牌。中国问题是什么?中国有各种各样的网红卖自己的产品,自己品牌的上线,比如淘宝店。这有几个差别,第一,在人均可支配收入上升价值。第二,品牌塑造和传播方式被社交媒体和社交网络影响之后。第三,新兴年轻人出现成为意见领袖、主导品牌之后。在这三个条件下,出现了这样一个问题,年轻人他们所喜欢的品牌在中国上一波消费品当中和上一波做消费品品牌当中他们所带来的品牌很多情况下不被这三种事情或者不被消费升级当中的年轻人所充分接受。换句话说,年轻人需要消费升级品牌,很符合他的理念,但是凑巧他因为找不到这样的品牌,想找到新的方式代表生活升级理念,原来中国上一代消费品牌当中没有得到解决方案,所以在这个里面社交媒体和社交网站上找到了一些代表了跟理念相同生活方式的人,也认了他们卖的只属于他们的商品。

从美国来看,美国是消费品充分发展和竞争的社会,所以它的消费品品牌的迭代和细分是非常充分,所以应知他们当中很多网红是选了适合并且配合自己生活方式的品牌来代言,而不是从零开始做的一个自己的品牌。这个现象应该讲非常典型表现为中国在消费升级的过程当中,从消费需求到过去的传统行业或者叫传统品牌,不管是零售还是服务行业所提供的解决方案没能够满足消费升级中的年轻人的需求,这是一类,这是刚才讲的增加毛利。

增加效率,非常简单,我举了电商例子。我们基金投过优步,我们拿优步和滴滴举例,显然这两家企业在提高,用商业模式来提高线下的交通匹配效率应该做到了极限程度,效率充分利用做到了极限程度,降低了车的空驶率,提高了需求和供给之间的撮合度或者撮合效率,这没问题。我问另外一个问题,假定优步和滴滴需要再提高它的交通和资源使用效率,它接下来要做的事情是什么?新闻也看到,优步再往下,已经把人和人之间的供给需求,人和车之间的供给需求撮合效率用商业模式提高到极限,再往下做的事情,只能做无人驾驶汽车,只有在这个情况下,才使得把车的利用效率在不占用人的情况下进一步再提高一次,这是叫做对整个产业和商业的贡献,因为你提高了资源使用效率,在产业链当中。

所以在中国和美国同时现在出现了一个非常典型的创业方式,通过技术、科技各种各样的底层核心来重新提高一次效率。再举一个例子,无人机从军用变成民用。无人机当中的关键元件,陀螺仪,成本费用显著降低接近10倍,使得无人机整个造价从很长时间很多年以前的军用无人机,上万美金能够降到一千美金水平。当然你也觉得无人机用不了,不能成为老百姓使用,飞起来太复杂,通常会摔。为什么无人机不能为消费者用,有一些关键问题没有解决,避障、视觉等等。

从2010年互联网以后创业不一样,原因都是去到线下,最终考核一个企业价值和到底在多长时间之内有价值是透过线下产业提供多少价值和提升多少效率来决定,这大概是一个从现在开始往后都会如此的东西。

从评价O2O商业模式包括B2B,我们判断方法,最终它还是一个解决效率和价值的方法,要不然增加毛利,要不然提高效率,提高效率要不然管理的IT化,要不然做科技信息化,提高产业链的价值,在中国重新做一遍品牌碰到历史阶段是在消费升级的阶段。

凑巧年轻人作为消费主流人群,开始使用社交网络和社交媒体同时接受新品牌,这是在中国和美国看起来相似,但是极其不同的重塑服务行业、重塑零售流通领域也好主要区别。

中行转债投资价值分析 第10篇

一、中行转债主要条款和相关分析

(一) 发行要素

中行转债于2010年6月18日在上交所上市, 代码“113001”。该转债存续期从2010年6月2日起至2016年6月2日止, 共6年。募集资金总额为400亿元, 除去各项发行费用外, 募集资金净额为397.758亿元。

募集资金用途:中国银行此次发行可转债所募集的资金净额将全部用于补充附属资本, 并在可转债持有人转股后补充核心资本。

转股摊薄影响:若中行转债全部转股, 则按初始转股价计算, 则公司总股本增幅为3.92%, 每股收益将摊薄为原来的96.23%;流通股本增幅为5.6%。和其他转债品种相比, 中行转债的发行对中国银行的摊薄影响不大。且从中行上市以来的总体经营指标来看, 中行自身的盈利增长完全可以抵消此次再融资带来的摊薄。

主体偿债能力:中国银行的业务范围涵盖商业银行、投资银行和保险等领域, 在全球范围内为个人和公司客户提供全面和优质的金融服务。中国银行资金实力充裕, 整体营运能力较强, 抗风险能力较高;财务方面, 中行资产负债结构稳定、盈利能力也较好。这些条件都有利于为中行债务的偿付提供有力的保障。大公国际对中行主体和此次发行转债的信用评级均为AAA, 认为中国银行能够对本期债券的偿还提供极强的保障。因此转债违约风险极小。

(二) 发行条款概述

发行规模:不超过400亿元;债券期限:6年;

票面利率:0.5%、0.8%、1.1%、1.4%、1.7%、2.0%

到期赎回价格:106元 (含最后一年利息) ;初始转股价格:4.02元

转股价格向下修正条款:任意连续30个交易日中有15个交易日的收盘价低于当期转股价格的80%

有条件赎回条款:连续30个交易日中至少有十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%

转股期限:2010年12月2日-2016年6月2日

资料来源:中行转债募集说明书

(三) 条款和投资价值分析

1、向下修正条款相对较苛刻。

中国银行转债的向下修正转股价条款触发条件要求A股股价在任意连续30个交易日中有15个交易日的收盘价低于当期转股价格的80%时, 才能提出转股价向下修正方案。“80%”这一门槛低于以往所发行的所有转债, “15/30”这一触发期也相对较长。因此这一条件不易于达到。截止至2013-1-10, 并没有触发向下修正条款。

2、回售条款对转债持有人的保护作用弱。

当可转债募集资金用途改变时, 转债持有人可在规定的回售申报期内以面值加上当期应计利息的价格进行回售。回售权只可使用一次, 且不接受其他主动回售方式。可见转债持有人相对比较被动。截止至2013-1-10, 并没有触发向下回售条款。

3、赎回条款易于触发。

按照中行转债的条款设计, 中行的A股股价只要在任意连续30个交易日中至少有15个交易日的收盘价不低于于当期转股价格的130%, 即可实施提前赎回。而以往的转债都要求至少有20个交易日满足这一条件。可见转债触发赎回的可能性明显高于其他转债。截止至2013-1-10, 并没有触发赎回条款。

4、从条款设计来看, 中行转债对持有人的约束力较强, 而发行人则握有相对较高的主动权, 促进转股的意愿强烈。

因此尽管转债存续期较长, 但转债提前完成转股并结束交易的可能性也较高。

5、转债无担保, 票面利率也较低, 但信用评级较高。

中行转债的票面利率较低, 但加上补偿利息后, 利息合计收入居中。综合中国银行的基本面和长期投资价值来看, 转债的长期价值值得预期。

我们认为中国短期内宏观经济环境、银行业收益能力和股票市场表现都面临较大的不确定性, 在此情况下, 中国银行的股票估值短期内可能波动较大。更长远的看, 中国银行5%的永续增长率和盈利能力的改善将会带来价值重估的机会, 目前的价格低估了其长期的投资回报。中行可转债恰恰给投资者提供了一个机会, 既能享受中国银行的长期利润增长和价值重估, 同时也避免了股市短期动荡和宏观系统性风险可能造成的短期亏损。

动荡的市场加大期权价值:展望未来, 我们认为随着投资者结构的变动和宏观经济不确定性的增加, 特别是股指期货和融资融券业务的开展, 像中国银行这样的蓝筹股的波动率有进一步增加的可能。

银行的安全性提高了债券的价值:即便当宏观经济遇到较大调整, 大多数企业的盈利性和安全性受到威胁时, 作为中国四大商业银行之一, 中国银行所面临的信用风险也大大低于其他许多发债企业, 因此就债券的安全性而言, 中国银行是非常高的。可转债保本的特点非常突出。

整体评估:中行可转债给投资者提供了一个机会, 既能享受中国银行的长期利润增长和价值重估, 同时也避免了股市短期动荡和宏观系统性风险可能造成的短期亏损。

二、风险分析

基准股票价格长期低于转股价。如果中国经济面临长时间的调整, 亦或中国银行业在国际化和利率自由化过程中盈利能力出现大幅下滑, 则中国银行的利润增长和股东回报都可能受到较大的负面影响, 不排除股价长期在转股价以下徘徊的可能。而更为严重的是, 不能及时转股将导致银行的核心资本得不到有效补充, 从而进一步拖累了银行的发展, 使得其价值提升更为困难。

利率风险。尽管目前看央行大幅提高基准利率的可能性较低, 但一来现在利率处于周期性低端, 长期看提升的可能性仍很大, 二来即便央行基准利率保持不变, 但市场利率可能随着资金供需的变动和未来利率预期的变化而有所上升, 利率的上升可能对可转债的估值有负面的影响。

有条件赎回。因为中国银行对核心资本的需求较高, 因此有条件赎回条件满足时中行有可能行使赎回权, 促使投资者尽快转股。这样意味着转债的上升空间将受到限制。

参考文献

[1]BRENNAN, M.J.and E.S.SCHWARTZ.Conver tible Bonds:Valuation and Optimal Strategies for Call and Conversion[J].Journal of Finance32, 1699-1715, 1977

[2]BRENNZN, M.J.and E.S.SCHWARTZ.the Cases for Convertibles[J].Journal of Applied Corporate Finance1, 55-64, 1988

市场投资价值显现 第11篇

理财传承家族财富

怎么理财，每个人都有自己的看法，有的人认为市场好就进去赚一把，市场不好就不管了，这不正确。因为理财不仅是为你自己负责，也是为你的家族负责。中国有句话叫富不过三代，第一代艰苦创业，第二代挥霍，第三代穷了。所以从古到今，中国家族财富总是无法传承，但国外却有很多屹立百年都不倒的家族。为什么呢，因为我们没有理财，我们一定要理财，如果你不理财，你的钱就不值钱了。就像美国，1800年1美元的购买力，到2000年只能买7美分的东西。所以理财是你一辈子的事情，更是你家族的事情。

最有效的理财方式

理财是商业行为，可以使用各种理财工具。你可以收集古董，比如字画；可以去买林产，德国首相俾斯麦就把所有财产买了森林。大家知道红木家具物以稀为贵，几十年后可能很值钱。但最好的理财产品可能是买股票和基金，因为不需要任何门槛，只需要你的独立思考、判断。

最终回报最好。在1982年1月1日～2005年12月31日共6261个交易日里，标普500指数平均年回报率10.6％，你如果错过表现最好的10天，平均年回报率降为8.1％；如果错过表现最好的20天为6.2％；错过30天为4.6％；错过40天为3.1％；错过50天就仅剩1.8％。2006和2007年两年基金的高收益率，实际上是对投资者在2003～2005年持续持有的回报。

不要频繁选时，你在大部分时间都应坚定持有选中的基金。如果你能够坚持长期投资，选时的差异就会被平滑，把选时和选股的工作交给专业的投资管理人去处理。

估值趋合理

相对于2007年6000点时市场35倍左右的估值水平，目前A股估值区间在15～20倍，若能预见未来10年每年上市公司盈利增长8％～13％的话，当前的市场是非常有投资价值的。

投资价值管理 第12篇

一、三角白化权函数灰色评估方法介绍

邓聚龙教授于1982年创立灰色系统理论, 其学生刘思峰教授又领军许多学者, 进行了有益继承和有见地发展。下面将以刘思峰教授的灰色评估方法为蓝本, 对灰色评估方法作简要介绍。

设有n个对象, m个评估指标, s个不同的灰类, 对象i关于指标j的样本观测值为Xij, i=1, 2, …, n;j=1, 2, …, m, 我们要根据Xij的值对相应的对象i进行评估、诊断。

三角白化权函数的灰色评估方法的具体步骤如下:

第一步:按照评估要求所需划分的灰类数s, 选取λ1, λ2, …, λs为最属于灰类1, 2, …, s的点 (可以是中点, 也可以不是, 以属于灰类最大可能性为选取依据, 称为中心点) , 将各个指标的取值范围也相应地划分为s个灰类, 例如将j指标的取值范围[λ1, λs+1]划分为s个小区间[λ1, λ2], …, [λk-1, λk], …, [λs-1, λs], [λs, λs+1],

第二步:同时连接点 (λk, 1) 与第k·1个小区间的中心点 (λk-1, 0) 以及 (λk, 1) 与第k+1个小区间的中心点 (λk+1, 0) , 得到j指标关于k灰类的三角白化权函数fjk (·) , j=1, 2, …, m;k=1, 2…, s。对于fj1 (·) 和fjs (·) , 可分别将j指标取数域向左、右延拓至λ0、λs+1, 可得j指标关于灰类1的三角白化权函数fj1 (·) 和j指标关于灰类s的三角白化权函数fjs (·) (见图1) 。

对于指标j的一个观测值x, 可由公式

计算出其属于灰类k (k=1, 2, …, s) 的隶属度fjx (x) 。

第三步:计算对象i (i=1, 2, …, n) 关于灰类k (k=1, 2, …, s) 的综合聚类系数σik;

其中fjk (xij) 为j指标k子类白化权函数, ηj为指标j在综合聚类中的权重。

第四步:由, 判断对象i属于灰类k*;当有多个对象同属于k*灰类时, 还可以进一步根据综合聚类系数的大小确定同属于k*灰类之各个对象的优劣或位次。

二、利用灰色评估方法评估“悦达投资”投资价值

(一) 投资价值指标体系

灰色评估方法本质是一多因素综合评价方法, 指标体系建立不好, 很容易产生“盲人摸象”现象, 片面错误理解对象, 作出伪结论, 所以, 指标体系的建立是一基础性重要工作。我们建立指标体系时应遵循如下原则:

其一, 相关性:建立的指标和“投资价值”判断相关, 引用“废物回收率”类似指标显然有失相关性;其二, 全面性:指标体系要能尽可能全面反映公司的投资价值;其三, 可比性:投资价值往往是相对的概念, 需要选取可以和行业标准、相关企业可以比较的指标;其四, 适当性:指标选取范围既要尽量全面, 又不无限扩大, 使研究数据具有可获得性, 研究工作具有可操作性;其五, 独立性:某层次各指标应相互独立, 内容上没交叉。

在上述原则指引下, 按照先生存、再求精、扩大利、须发展的思路设计如下投资价值指标体系, 详见图2。

各指标得分按百分制打分, 分为“优”、“良”、“一般”、“差”四个灰类, 并按主观赋值法确定权数如表1所示。

(二) “悦达投资”投资价值指标及评分

评分结果详见表2:

(三) 构建三角白化权函数

将灰类向两端延展一类, 称为“最佳类”和“十分差类”, 构建白化权函数分别为:

(四) 计算各指标聚类系数和综合聚类系数

根据各指标实现值和权重数据, 利用所构建的各灰类三角白化权函数, 计算各指标聚类系数和综合聚类系数如表3:

表3最后一列x的计算过程如下:

“优”对应x列:1×0.30×0.2+1×0.4×0.2+0.2×0.2+ (0.2×0.4+0.3+0.4+0.1) ×0.4=0.532;

“良”对应x列: (0.3+0.5×0.3) ×0.2+0.6×0.2×0.4=0.138;

“一般”对应x列: (0.3+0.4+0.5×0.3+0.5) ×0.2=0.27;

“差”对应x列:0.4×0.3×0.2=0.024;

“十分差”对应x列: (0.6+0.5) ×0.2=0.22。

(五)

评估结论总体上, “悦达投资”投资价值总体上属于“优”灰类, 这得益于公司合理的产业布局、一定的资金管理能力和良好的盈利能力, 着眼于不断提高公司价值, 公司应进一步充分利用现有资产, 扩大销售, 提高资产周转率。

参考文献

[1]刘思峰、党耀国、方志耕:《灰色系统理论及应用》, 科学出版社2004年版。

[2]刘思峰, 谢乃明:《基于改进三角白化权函数的灰评估方法》, 《第16届全国灰色系统学术会议论文集》2008年版。

[3]中国注册会计师协会:《财务成本管理》, 中国财政经济出版社2009年版。

[4]许宗燕, 黄东卫:《基于模糊综合评价方法的股票投资价值研究》, 《天津工业大学学报》2008年第4期。