保险上市范文

保险上市范文（精选7篇）

保险上市 第1篇

自上世纪60年代后, 金融创新浪潮席卷全球, 自由化、国家化日益凸显, 但金融风险也日益严峻, 为此众多国家开始探索建立存款保险制度。发达国家是最早实践的, 之后一部分发展中国家或地区也开始加入行列。截止2011年12月, 超过110个国家和地区根据本国金融发展的实际情况, 实行存款保险制度。从1933年, 美国为不堪重负下的银行系统, 设立联邦存款保险公司 (FD IC) , 避免银行挤兑, 确保银行体系稳定开始, 存款保险对抵御金融风险的历史作用是毋庸置疑的。

2012年1月, 我国召开第四届金融工作会议。会议指出, 必须抓紧研究存款保险制度在我国的实施方案, 以在合适的时机出台并组织施行。随着金融市场对民营资本的进一步放开, 特别是2013年上海自贸区开启利率市场化, 允许外资设立银行, 对存款保险制度的需求急速提升。2013年《金融稳定报告》也指出我国推出存款保险制度的时机已经基本成熟, 现实情况也具有紧迫性, 我国经济环境已基本具备各方面条件了。2014年1月, 我国央行在人民银行工作会议又再次提出, 存款保险制度施行的各项准备已就绪。

所谓的存款保险制度是指建立一个保险机构, 为各类符合条件的存款性金融机构提供保险服务, 存款机构作为投保人, 向保险机构缴纳一定存款比例的保险费, 从而建立存款保险准备金;若投保机构发生经营危机甚至面临破产倒闭时, 可从保险机构获得财务救助;保险机构在特定情况下可直接向投保机构支付部分乃至全部存款, 以保护存款人的利用, 保持银行的信用, 维护金融秩序的一种制度。存款保险制度内容丰富, 包括确定保费率、保险限额, 保险基金运作及保费率及时调整等。其中保费率的确定与调整是核心。联邦存款保险公司前主席W illiam Sidem an说道:“存款保险如同核电站, 如果操作得当, 可以收益, 但只有具备适当的安全预防措施才能防止失控。如若失控, 则后果会波及整个国家的金融安全, 对整个国民经济的破坏性不可想象。而存款保险定价就如核电站的核心技术那样重要。”保费定价一旦有问题, 就避免不了因逆向选择和道德风险而产生的巨大隐患。因此, 合理的定价关系重大。

二、基于期权理论的定价模型

学者M erton根据期权理论, 最早提出存款保险定价方法。他把存款保险假定为存款保险机构向商业银行发行一个看跌期权。其标的物就是商业银行的资产, 以V表示, 执行价格则是银行的负债, 以B表示。若存款保险期限到了, 一旦商业银行破产, 存款人的储蓄则由存款保险机构支付, 其支付函数可以用以下公式来表示:

为了运用期权定价公式, M erton进一步假定:a、银行的负债B=存款, 且存款和利息都被保险;b、距离存款保险到期的时间等于银行下一次审查的时间间隔;c、银行资产V服从几何布朗运动。由此, 可将看跌期权的定价公式运用为存款保险费率计算, 如下公式所示:

B为银行的负债, σ为银行资产价值的波动率, V 0为银行资产的现值, r为无风险利率, T是存款保险合同的期限, N (.) 为标准正态分布函数值。

D=B·e-r T, 保费率g=P/D, 为单位被保险存款的保险成本。

M areus和Shaked考虑到无参保的存款与参保的存款价值是不同, 并解决了M erton模型中资产市值及资产市值波动率两个未知变量的求解, 如公式 (2) 和公式 (3) 所示, 从而增强了M erton的模型可操作性。

R onn和V erm a继M S模型后, 又增加了监管宽容因素, 使模型更加符合实际情况。因此本文采用的模型是在期权定价模型基础上引入监管宽容这个参数的模型。引入监管宽容参数ρ (ρ≤1) , 当银行资产V在 (ρD, D) 之间时, 采取监管宽容政策, 而当银行资产V低于ρD时对其清算, 因此, M erton模型调整为:

联合公式 (4) -公式 (6) 可求得σ和V的值, 最终求得保费率g的值。

三、实证研究

(一) 数据来源

本文根据A、H股上市的银行, 选取了工商银行、中国银行、建设银行、农业银行、交通银行、平安银行、浦东发展银行、招商银行、兴业银行、中信银行、华夏银行、民生银行、光大银行、南京银行、北京银行、宁波银行作为研究对象, 包含了四大国有商业银行 (工商、建设、农业、中国银行) 、九家中小型/全国性股份制商业银行 (交通、平安、浦发、招商、兴业、中信、华夏、民生、光大银行) 以及三家城市商业银行 (宁波、南京、北京银行) 。数据为2011年1月1日至2013年12月31日的银行日收盘价、流通股数, 来源是锐思数据库和W ind数据库。银行的资产负债数据则来自智慧股票交易软件及银行的年报。本文汇率数据来自中国人民银行网站, 宽容系数等其他数据则来自网页信息。

(二) 数据处理过程

根据本文第二部分所阐述的公式 (4) -公式 (6) , 处理16家上市公司2011年1月1日至2013年12月31日三年的日收益率μt=In (st/st-1) , 得出其标准差s, 再求得年收益率标准差σE值, 并求得E、D等值。最终得出保费率g值, 如表1所示。

(三) 数据结果分析

结果显示, 兴业、宁波、华夏、平安银行的保费率处于显著高水平;国有银行保费率明显较低;虽然股份制银行与城市商业银行的保费率均处于较高水平, 但是之间的差异较大。

从表1的结果可以直观看出以下结论:1.国有商业银行保费率明显低于其他两种商业银行, 其中工商银行总体最低;2.股份制商业银行的保费率总体大于国有银行, 且差异明显;3.城市商业银行的保费率水平处于股份制商业银行的平均水平;4.总体而言, 2011年至2013年, 16家上市银行的保费率均呈现逐年上升的状态, 并且每年的差距也在加大。

进一步深入思考, 本文认为:1.国有商业银行的保险费率水平普遍偏低, 且各自之间的差距小, 在存款保险制度施行初期, 可从国有商业银行开始试点, 并且可试行单一保险费率制度。2.股份制商业银行之间的保险费率水平差异大, 在存款保险制度逐步推行过程中, 可根据具体情况, 择机纳入一部分, 但须施行差别保险费率。3.从三家城市商业银行保险费率看, 其水平不高、差异也较小, 但碍于数据样本量太小, 无法直接下定结论。4.从16家上市银行的保险费率呈现逐年上升的趋势, 以及每年差异也逐渐加大的情况推定, 在实行存款保险制度时, 有必要对保险费率水平开展逐年测算核定工作。此外, 本文建议对于股份制商业银行施行差别保险费率时, 可在借鉴其他国家已有经验基础上, 结合我国具体实际, 通过各种指标的测算, 定量与定性方法结合来核定与完善差别费率体系。

参考文献

[1]蒋三庚, 李攀.存款保险制度安排的国际比较以及中国选择研究[J].浙江金融, 2013 (4) :45-49.

[2]李严, 刘冰.中国存款保险制度比例与限额赔偿的模型构造[J].经济研究导刊, 2009 (31) :45-58.

保险上市 第2篇

近期市场对新华保险看法偏空，我们认为寿险业恢复性增长下，公司弹性最大。而从过往十余年经验来看，在市场集中度不断下滑背景下，新华保险曝光的市场份额之所以能够逆势而上，根本在于拥有强大的核心资源能力，这种能力既是过往成功的源头，也是未来做大做强的保证。

持续创新能力突出，精准踩点寿险业发展趋势，为公司发展插上隐性翅膀

在引入中央汇金之前，新华保险的股东背景并不突出，且出现内部人控制遭遇资金挪用现象，但这并未阻止公司保费市场份额持续提升、成为国内第四大寿险企业(一度第三大)的成长轨迹。纵观新华的发展史，精准踩点寿险业发展趋势是其最大亮点，背后所蕴含的是公司持续的创新能力。

我国寿险发展历程中，出现过三个重要发展时期：1)1992年友邦保险引入保险代理人制度，开启了个险时代;2)1999年传统寿险预定费率一刀切式定格在2.5%之后，分红险快速崛起;3)2000年左右，银保渠道快速崛起。目前，正在经历第四个重要时期，即2013年8月费率改革后，保障型产品需求大增，成为各保险公司争夺的焦点。

沿着这一脉络，新华保险的精准踩点能力和持续创新能力一览无遗，银保和分红险成为公司的重要标签：

大举进军银保，保费增长的利器

我国银行保险起源于1995年，在短短的近20年时间里为保险业快速发展做出了突出的贡献。新华保险2000年率先在银保渠道上发力，成为首家进入银保渠道的寿险企业，展现出优秀的创新能力，用了几年的时间，其银保渠道销售就占据其业务的大半江山。新华保险曝光在银保渠道上也可谓创新不断：

1)与工农中建交五大银行签订总对总的战略合作协议，提高合作层次;2)为各银行提供具有特色及市场竞争力的保额分红系列产品，甚至为部分银行提供独家代理销售的专属产品;3)为银行员工提供有关产品特征和销售技巧的培训课程，为银行人员提供实时服务支持;4)加强建设具备网点公关沟通能力、培训能力、客户管理能力等技能的高素质精英团队的建设。新华人寿银行保险客户经理队伍在业内率先推行了银行保险理财规划师(BFP)资格认证制度，提高了队伍专业水平。

新华保险在银保渠道的深耕细作获得了良好的回报。尽管覆盖银行网点数量只有约1.5万家，但每家网点实现的平均保费收入高达356万元，远远高于同行。

聚焦分红险，分享行业最大险种成长盛筵

2000年以后，分红险因预定收益率相对灵活、兼具投资分红和保险保障的双重功能成为寿险领域的主导产品。按原保险保费收入计算，分红险保费收入占寿险行业保费收入的比重快速提升，至2011年已占据寿险市场约八成份额。

新华保险抓住分红险快速做大的契机，集中资源全力打造。多年来，分红险一直占据新华总保费收入的9成左右。即便近年来保障型产品占比上升，但分红险仍占据绝对主导地位。2013年分红险实现保险业务收入803.77亿元，占整体保险业务收入的77.6%，是四大上市险企中最高的。新华人寿从一开始就选择在分红险市场精耕细作展现了非凡的战略眼光。保额分红，容易形成资金沉淀

即便是同样的分红险，新华保险也在分红模式上进行创新。与国内多数大型保险公司所销售分红产品采取“现金分红”的方式不同，新华的分红险以“保额分红”方式为主。“保额分红”较“现金分红”的优势在于：

1)保额分红容易形成长期资金沉淀，降低现金流压力，提升投资收益率。“现金分红”要求保险公司将红利以现金形式分配给投保人，其结果是减少投资资产，使这部分资金不能被保险公司有效利用，每年的红利支付也会构成保险公司的现金流压力，从而降低保险公司对长期资产的投资比例，在一定程度上影响总的投资效益，最终影响投保人获得的红利。“保额分红”以增加保险额度为分红方式，无需保险公司进行现金支付，降低了保险公司红利管理成本，并可将更多现金留存在保险资金内进行投资，使保险公司和投保人获得更高的收益。

2)从保障的角度来看，“保额分红”是以保额为基础进行分红，采用复利递增的方式将当期红利增加到保单的现有保额之上，使投保人在保障期内无需核保、申请增加保额便可满足其不断增长的保障需求，这在一定程度上可以缓解因通货膨胀可能导致的保障贬值，这对于保单持有人而言，具有较强的吸引力，也有助于提高客户的忠诚度。

率先推出费改新产品，助力保费逆袭

2013年8月，保监会发布《普通型人身保险费率政策改革有关事项的通知》，将产品定价权交给市场与保险公司，标志着持续14年之久的定价利率2.5%上限时代的终结。

政策出台后，新华保险快速推出费改后第一款产品-惠福宝两全保险，这是四大上市险企自费改一个半月多以来首推的新产品，也是新华保险第二款资产导向型产品，该产品一经推出便受到市场热捧，仅在国庆期间，“惠福宝”就在全国狂揽近8亿元保费。

成功推出费改产品后，新华保险的月平均保费不断攀升，一举扭转2013年前9个月保费下滑的颓势，通过10月、11月和12月单月同比43%、85%和51%的强劲增长，全年实现总保费增长6%，仅次于平安寿险。丰富的寿险产品线

对于个人和家庭而言，风险保障需求在整个生命周期中是不断演变的，不同的保障需求将相继出现。年轻人的保障重点是收入保障，随着年龄越来越大，重点将转移到退休资金的积累和确保投资回报。进入老年和退休年龄，将更多是防范个人储蓄难以承担长寿所需费用的风险、为长期护理需求提供资金。

针对客户的不同需求，新华保险深入研究人生不同阶段的保障需求，遵循覆盖客户全生命周期的原则，拓展健康和养老产业等新领域，建立了完善的产品体系，涵盖普通型保险产品和新型人身保险产品，充分满足人生各个阶段对于意外风险防范、健康、医疗、养老、子女教育、家庭理财等方面的需求。

高产的营销机构及获客能力

新华保险销售执行能力强，机构网点产能优于同业。截至2013年末，新华的网点数量约为1，636个(其中家省级分公司、246家地市级中心支公司、550家支公司、774家营销服务部及21家营业部)，和公司保费规模相近的太保寿险相比，新华的分支机构数量更少，但新华2013年机构月度网均保费收入达到528万元，太保寿险则240万元，即便拥有高效产能的平安寿险，也仅比新华略多10万元左右。

获客能力也较为突出。尽管个人客户和机构客户数量绝对量在四家上市险企最低，但客户数复合增速新华最高。截至2013年末，公司个人客户达2980万人，机构客户达62万户，2008-2013年复合增速看，分别是19%和24%，高于平安寿险和太保寿险。

混合所有制结构下深厚的大股东背景

2008年，汇金公司入主，新华保险迎来了汇金时代。以此为据，四家上市保险公司中，新华保险的股东背景无疑最为深厚。汇金直接或者间接控股参股的金融机构包括六家商业银行(国开行、中国银行、建设银行、农业银行、光大银行、工商银行)、七家证券公司(申银万国、国泰君安、中投证券、中信建投、中金、银河证券、宏源证券)以及光大证券三家保险公司(中国出口信用保险公司、中国再保险集团以及新华保险)。

强大的股东背景为公司后续发展做好了积极铺垫。据曝光，新华保险作为汇金旗下唯一的寿险业务平台，可以便利地获得汇金的银行资源，在银保渠道上保持一定的资源优势。尤其是银保政策再度收紧后，汇金在银行领域的资源或可令新华所受冲击大为降低。不仅如此，近年来，随着证券公司获得保险代销牌照，新华保险很有潜力开辟一条不同于个险销售渠道和银保渠道新的保险销售道路。

新华保险的股权结构也颇具看点，或称为保险领域混合所有制的标杆。1)现有股东中，既有代表央企的中央汇金、代表地方央企的宝钢集团，也有代表民营资本的世纪金源、华泽集团以及代表外资的瑞士再保险和野村证券，各方股东形成多种所有制混合体。2)汇金公司相对控股，其他股东形成一定制衡，对新华保险的发展也是大有裨益的。和其他几家上市保险企业要么绝对控股一家独大，要么分散的股权结构相比，新华保险相对均衡的股东结构不仅能够获得大股东资源上的支持、加强了公司内部控制和风险管理，而且能保持更大的灵活性，方便企业在产权结构、管理模式以及经营方式上不断创新。目前董事会14个席位中，来自汇金提名的5个。

补充偿付能力充足率后的发展势能

新华保险曝光的偿付能力充足率从2008到2010年都只有30%左右，严重低于100%的最低监管水平，属于偿付能力不足类公司。按照证监会发布的相关规定，新华保险在分支机构设立和投资渠道范围的严格限制。导致的结果是保费增长受到一定限制、投资收益率水平处于较低水平。

上市之前的定向增资以及IPO融资，新华偿付能力充足率得到大幅提升。至2013年末，偿付能力充足率170%，但仍处于四家寿险之末。根据规划，公司拟通过次级债、增发新股等方式募集资金约200亿元。如果顺利完成募资，将对公司承保和投资产生积极影响。

投资建议

创新实用型保险扎堆上市 第3篇

友邦“保无忧”：分期给付 匹配家庭现金流需求

一直以来，收入型的保险产品在国内市场一直很缺乏。而在重大疾病保险中，通常设计的保险金给付形态都是“一经确诊，一次给付”。但对于一部分家庭而言，家庭支柱罹患大病后，面对治疗费用高昂、收入中断、无法继续支付房贷车贷、日常生活受到影响等困惑，可能每月的现金流也会出现一定的困难。

此次 友邦保险 新闻产品新推的“保无忧分期给付重大疾病保险”，作为一款多功能分期给付型重大疾病保险产品，在保障期间内，如确诊重大疾病，客户将每月获取一份持续平稳的现金给付，用于弥补收入损失、康复保健等，有效地补充生活所需，使家人的生活有所依靠。身故后，未给付完的重大疾病保险金还将一次性理赔给他的家属。

该产品对于特定人群尤为有效。比如，对于有较大房贷压力的家庭而言，这笔费用可以帮助家庭持续偿还房贷；对于已经拥有其他保险保障的家庭而言，持续的现金流可以用于抵交其他保险产品的保费或用作其他用途，在延续保险保障的同时，助力家庭轻松化解危机时期的经济压力。

友邦“保无忧分期给付重大疾病保险计划”有三种付费期和保障期间选择，最短的付费期间为5年、保障期间为10年，最长的付费期间为10年、保障期间为20年，客户可以根据自己的债务期限和实际需求等自由选择。

大都会圆满人生：多层次给付并提供健康管理服务

作为都市人群，大家常常面临常加班加点、缺少运动、对自身健康状况不了解、负担重、缺乏安全感的情况。

根据大都会人寿的理赔数据分析，保险理赔的高发年龄段为31~60岁，投保人正处于“上有老下有小”的顶梁柱时期。如何才能在在健康时未雨绸缪，在生病时沉着面对？大都会人寿提出了客户价值新主张：Hold住健康、Hold住幸福、享受圆满人生，推出了“圆满人生”附加精选重大疾病产品。

大都会人寿“圆满人生”保障计划包括：附加精选提前给付长期重大疾病保险（A款）和附加精选第二次重大疾病保险（A款）。它有四个特点。首先，它提供两个附加险供搭配，可以随意搭配，量身定制，灵活组合。其次，其重疾给付最高达二次，既可满足客户首次大病给付，又可满足客户第二次重大疾病给付。再者，重疾保障全面升级，共涵盖45种重大疾病的保障，其中8种疾病，额外给付保额的20%；首次大病赔付后，保费豁免，但可继续享受二次大病的赔付。同时，还特别设置了“癌症复发赔付”利益。癌症转移复发有保障，业界少有。

泰康“E”康重疾、母婴保险：性价比高 投保简易

近日，泰康分别针对现代人高发的32种重疾和孕期母婴高发的多种疾病，分别推出“e康”B款终身重大疾病保险和“e康”妇婴疾病险两款产品，其中e康妇婴疾病险是业内网上首款针对怀孕期间孕妇及宝宝的专属保险产品。

e康B款终身重大疾病保险提供10万～50万元可选终身保障，保费可分10年、20年缴，避免支付压力，比较适合各阶层人群。

而泰康推出的e康妇婴疾病险，提供的疾病保障不仅涵盖怀孕期女性高发的羊水栓塞、胎盘早期脱离、恶性葡萄胎、重度妊娠高血压综合症等多种疾病，还包括新生儿易患的胎儿唇腭裂、脊柱裂或颅裂、先天性脑积水等8类病症。在保障期限内，不论大人或者孩子，若出险都将获得约定赔付。但凡符合20周岁至 40周岁的准妈妈，未怀孕或者已怀孕但孕周未满28周的健康女性都可直接通过泰康在线直接投保，无需体检，非常方便，只需几百元的保费即可为准妈妈和小宝贝提供最高15.5万元的专属保障。

大众“居家乐”：新款家财险保障特色多

日前，大众保险推出一款保障全面、投保便捷的家财险新品“居家乐”。该款家财险的保障不只限于火灾，还包括台风、爆炸、盗抢等风险。“居家乐”产品根据保险需求及保障额度不同分为3款保障计划，分别为“小康”、“精装”、“豪华”。除了包括一般的基本保障外，还增加了3项特别功能，分别为规避第三方索偿风险、转移火灾后额外租房负担、消除家中的信用卡在被人盗窃后的盗刷损失等特色保障，通过人性化设计从保障生活、降低损失、预防风险等方面弥补家财风险需求的“盲区”。

金盛“福满安康”：高性价比的个人高端医疗保障

与国内市场上的个人普通医疗保险相比，此次新面市的金盛“福满安康”个人医疗保障计划能够提供的保障范围非常全面，不仅涵盖住院、癌症、慢性疾病、晚期疾病、感染艾滋病毒或患艾滋病、器官移植等全面保障，还特别开创先例地覆盖到门诊费用，致力为客户提供全方位的保障，而且只要经核保同意的既往病症，也能得到赔付，且保障额度最高可达892万元。

此外，该款金盛“福满安康”高端个人医疗保险更是为富裕人群提供舒适、贴心的多项增值贵宾服务保障，涵盖所有二级及以上公立医院的特需部和一些精选私立医院，客户更能在拥有直付医疗网络的医院申请门诊免现金服务，方便、快捷地享受专业的医疗服务、舒适的就医环境等。如若发生紧急意外情况，还可直接拨打金盛专项服务热线，获得免费紧急援助。

高性价比是此款医疗保障计划的一大亮点。“福满安康”计划所需支付保费比一般全球高端医疗保险优惠近30%，如若投保连续三年无理赔，续保还可享受最高20%的保费折扣，为国内高端消费者提供超值的保障。

保险上市 第4篇

随着经济和金融的发展, 越来越多的保险公司希望进入资本市场。而近年来, 我国的保险公司也已经有一部分在国内或者香港等地上市。2000年6月, 中保国际在香港上市, 是第一家在境外上市的中资保险企业。随后的几年里, 中国人保财险、中国人寿、中国平安和太平洋保险相继在香港交易所挂牌交易。中国人寿还在2003年在美国纽约上市。而在我国的A股市场上, 目前上市的保险公司有三家, 分别是中国人寿 (601628) , 中国平安 (601318) 和中国太保 (601601) 。

除了这三家已经上市的保险公司, 其他的保险公司也是蠢蠢欲动, 想尽办法快上市。国内的保险巨头中国人保的上市广受关注。早在2007年中国人寿、中国平安和中国太保成功登陆A股之时, 中国人保就萌生集团整体上市的念头 (旗下人保财险于2003年H股上市) 。但是, 由于资本市场变幻莫测, 中国人保的上市步伐被打乱。为了能顺利集资达到上市目标, 中国人保于2009年9月改制为股份制公司。2010年5月18日, 在出席2010人保客户节时, 吴焰首次抛出上市铺路的时间表———年内完成引进战略投资者目标。新华人寿在几年前就计划在交易所上市, 如今新华保险已经确定先H后A的整体框架性上市方案。新华保险明年有望继国寿、人保、太保、中保之后, 成为第五家在香港上市的内地保险公司。早在2002年, 7家保险公司 (新华、泰康、太平洋、天安、华泰、大众和平安) 曾一度赛跑前进, 争相完成了上市辅导期, 尽力为上市做好准备。

二、上市保险公司股价和经营业绩相关性

从理论上说, 股票的价格是股票未来现金流的折现, 即股利收入和出售时的售价。然而, 未来是不确定的, 股票价值可能低估或者高估, 从而出现实际股价与理论价格相违背的情况。再加上现实的环境很复杂和多变, 股价受到很多因素的影响。上市保险公司的股票价格是企业价值的体现, 而且股价的变动会给企业的市值、声誉和融资等带来影响, 所以股价变动的研究具有重要意义。古今股票的研究分为两大派别, 一种注重基本分析, 另一种注重技术面的分析。基本分析的流派认为, 基本面对股票价格起着决定性的作用。基本面包括国家经济和社会环境、行业发展水平和公司经营业绩等。只有宏观情况良好, 股票才会有好的表现。为了验证其理论对于上市保险公司是否使用, 在此对其进行研究。

目前在A股市场上市的国内保险公司有三家, 中国人寿 (601628) 、中国平安 (601318) 和中国太保 (601601) , 其上市的时间分别为2007年1月9日、2007年3月1日和2007年12月25日。

因为上市公司的信息披露的定期报告分为年报、半年报和季度报告, 所以我们选取了三家保险公司从2007年第三季度至2010年第一季度的数据。股票价格代表为每个季度最后一个交易日的收盘价。公司经营业绩方面我们选取了每个季度的净利润作为指标。以下是收集的数据:

数据来源:公司年报和同花顺行情分析软件

根据这些数据, 以净利润 (LR) 为横轴, 股价 (GJ) 为纵轴, 我们用eviews软件画出了面板数据中各家公司股价和利润的散点图:

从以上的分析可以看出, 上市保险公司的股价和保险公司的净利润有一定联系, 二者呈正相关, 但是联系并不是特别紧密, 大体上是弱的正相关。个别值甚至会偏离趋势很远。一般来说, 在成熟健康的资本市场, 经营业绩和股票价格是密切相关的, 这也是巴菲特所倡导的价值投资的理论基石。如果上市公司的利润和股票价格呈很密切的正相关, 那投资者就可以通过基本面的判断和分析长期持有该公司的股票, 而不是频繁地短线交易赚取价差。公司有好的经营, 股票的表现就会良好, 就可以长期持有, 这也是巴菲特进行价值投资的理论基础。

由以上分析可知, 在我国, 至少在保险板块, 业绩和股价的联系还不够紧密。因为中国的资本市场还处于初步发展阶段, 与国外很多发达资本市场相比还不够成熟, 融资融券和股指期货也是2010年才刚刚推出。所以投资者在选择股票的时候, 不能仅仅通过公司业绩和年报的分析来选择股票, 而要综合考虑, 选择适合自己的股票。实体资本和虚拟资本的不完全配套, 会造成投资者的行为异化, 出现很多投机行为。

三、股价和经营业绩研究结论

由以上分析可以知道, 上市保险公司的股票价格与公司的经营业绩是弱的正相关关系, 究其原因, 笔者认为有以下几点:

(一) 和西方一些发达国家相比, 中国的股市还处于不成熟的阶段, 比较脆弱

信息不对称、内幕交易、欺诈和操纵市场行为等会造成资本市场失灵, 从而股价并不能准确地反映企业价值。而不完备的资本市场也会给投机者很多机会, 他们利用热钱炒热某些股票, 使得股价偏离其价值, 大幅波动。

(二) 我国的会计制度和监管还不够完善, 信息披露中有可能是不真实的信息

而且信息披露的各种临时报告并不能全部地反映保险公司所有的经营情况, 只是部分地反映经营结果。投资者和公司内部人员相比处于信息的劣势地位, 这种信息不对称导致投资者并不会仅仅根据业绩来选择股票交易的时间和价格。

(三) 中国的股民进入资本市场的时间整体上来说比发达国家的短, 金融知识还比较欠缺, 容易盲目跟风买卖股票, 被不真实的信息左右, 出现羊群效应

他们并不一定仔细地研究各个年报、半年报和季报等基本面信息, 而是会跟随市场传言或者自己的经验偏好等买卖股票。这会给一些恶意炒作的人机会, 使得公司经营业绩并没有太大波动的情况下, 股价短期内有大的波动。

(四) 政府和央行的干涉在一定程度上会影响股市

无论是刚刚出台影响经济的政策, 还是有预期央行要进行调控, 甚至某一权威人物的讲话, 都会影响大盘指数。比如有预期收紧的调控, 指数就会下跌, 反之就会上升。系统风险是不可避免的, 上市保险公司的股价和大盘指数密切相关。所以保险企业的股价和国家的宏观政策密切相关。这种特殊性使得保险公司股价并不严格的与经营业绩形成相关关系, 而与大盘指数密切相关。

摘要：资本市场在国民经济中有着举足轻重的地位, 股票价格是经济的“晴雨表”。为了分享我国经济发展中的成果, 保险公司都纷纷加入或者想要加入资本市场, 通过上市筹集资本、扩大经营并获取利润。上市对于保险公司来说是一种趋势。股价是保险公司价值的体现, 股价波动不仅会对企业造成影响, 也会影响投资者的利益。本文选取了上市保险公司的一些数据, 对上市保险公司的股价和经营业绩的相关性进行了研究。结果表明, 上市保险公司的股价和经营业绩呈弱的相关性。

关键词：保险上市,股价波动,经营业绩

参考文献

【1】周骏张中华刘冬姣保险业与资本市场中国金融出版社2004

【2】姚禄仕蔡咏中国资本市场专题研究合肥工业大学出版社2008

【3】宋璐陈金贤我国上市公司年报业绩预告对股价影响的实证研究商业研究2004

保险上市 第5篇

【摘要】本文通过对拟上市公司IPO前遗留的漏缴、欠缴、补缴等未依法缴纳社会保险问题的现状进行分析，阐述拟上市公司存在的IPO阻滞问题及依法缴纳社会保险的制度必要性，根据拟上市公司IPO前需要满足依法缴纳社会保险的特点，提出了自己的建议与意见。

《首次公开发行股票并上市管理办法》的颁布、上市公司业绩的示范效应以及紧接着连续几年的股市“财富神话”使众多契合首次公开发行股票并上市（以下简称“IPO”）财务指标的拟上市公司上市热情空前高涨，近乎一致地选择了IPO。但个别拟上市公司，尤其是民营企业历史上不佳的社会保险缴纳记录，譬如不缴、欠缴、少缴、逃缴社保等问题的存在，则无疑似一盆冷水，使本来一片光明的上市前景蒙上了阴影。

一、拟上市公司依法缴纳社会保险的法理基础

IPO是拟上市公司的一次升华，当一个公司选择了IPO并通过IPO来融入现代主流经济体系时,也就选择了接受中国证券监管部门的监管并需要接受相关规则的约束，这其中当然包括医疗保险、养老保险、失业保险等社会保险方面法律法规的约束。

根据《首次公开发行股票并上市管理办法》第25条第2款的规定，发行人在最近36个月内不得存在违反工商、税收、土地、环保、海关以及其他法律、行政法规，受到行政处罚，且情节严重的情形。《股票发行与交易管理暂行条例》第十条第三项的规定，发行人应在最近三年内无重大违法行为。

《中华人民共和国劳动法》第72条规定：“用人单位和劳动者必须依法参加社会保险，缴纳社会保险费”。根据该规定，劳动关系双方当事人必须参加社会保险，缴纳社会保险费，这是《劳动法》对劳动关系当事人确定的法定义务。此外，按照《社会保险费征缴暂行条例》的要求，依法缴纳社会保险也是企业经营者的基本要求。《社会保险费征缴暂行条例》第3条规定“基本养老保险费的征缴范围：国有企业、城镇集体企业、外商投资企业、城镇私营企业和其他城镇企业及其职工，实行企业化管理的事业单位及其职工。基本医疗保险费的征缴范围：国有企业、城镇集体企业、外商投资企业、城镇私营企业和其他城镇企业及其职工，国家机关及其工作人员，事业单位及其职工，民办非企业单位及其职工，社会团体及其专职人员。失业保险费的征缴范围：国有企业、城镇集体企业、外商投资企业、城镇私营企业和其他城镇企业及其职工，事业单位及其职工。”各省市劳动保障部门根据此文件制订本地区的征缴及管理办法。关于参保的人员范围和缴费比例，应该按该条例及各地区的具体要求执行，不应做弹性处理。

以江苏省作为地方法规的社保征缴规定为例，《江苏省社会保险费征缴条例》第10条规定：“缴费单位应当根据本单位职工工资总额、职工工资收入和费率按月向社会保险经办机构申报应当缴纳的社会保险费数额，经社会保险经办机构核定后，在规定的期限内按月缴纳社会保险费，并依法履行代扣代缴社会保险费的义务。前款规定的职工工资总额是指缴费单位直接支付给本单位全部职工的劳动报酬总额；职工工资收入是指缴费单位直接支付给职工本人的劳动报酬（包括工资、奖金、津贴、补贴和其他工资性收入等）。”国家统计局《关于工资总额组成的规定》对工资总额的规定是：“工资总额是指各单位在一定时期内直接支付给本单位全部职工的劳动报酬总额。”“工资总额由下列六个部分组成：

（一）计时工资；

（二）计件工资；

（三）奖金；

（四）津贴和补贴；

（五）加班加点工资；

（六）特殊情况下支付的工资”。第11条规定可以不列入工资总额的范围是：“

（一）根据国务院发布的有关规定颁发的发明创造奖、自然科学奖、科学技术进步奖和支付的合理化建议和技术改进奖以及支付给运动员、教练员的奖金；

（二）有关劳动保险和职工福利方面的各项费用；

（三）有关离休、退休、退职人员待遇的各项支出；

（四）劳动保护的各项支出；

（五）稿费、讲课费及其他专门工作报酬；

（六）出差伙食补助费、误餐补助、调动工作的旅费和安家费；

（七）对自带工具、牲畜来企业工作职工所支付的工具、牲畜等的补偿费用；

（八）实行租赁经营单位的承租人的风险性补偿收入；

（九）对购买本企业股票和债券的职工所支付的股息（包括股金分红）和利息；

（十）劳动合同制职工解除劳动合同时由企业支付的医疗补助费、生活补助费等；

（十一）因录用临时工而在工资以外向提供劳动力单位支付的手续费或管理费；

（十二）支付给家庭工人的加工费和按加工订货办法支付给承包单位的发包费用；

（十三）支付给参加企业劳动的在校学生的补贴；

（十四）计划生育独生子女补贴”。以上规定对有关工资总额的组成部分和不列入工资总额部分作了详细明确的规定，是具体计算工资总额的法定依据。

对于拟上市的公司来说，依法足额缴纳社会保险更是其法定义务和应付的社会责任。境内IPO与境外IPO的最大区别就在于境外IPO更注重绩效和成长性，而境内IPO则更注重合规和细节。目前境内IPO审核区分合法合规性审核与财务信息审核，境内IPO审核对拟上市公司的历史沿革、税务、社会保险非常关注，而境外包括中国香港在内的IPO审核则对绩效和成长性之外的东西比较宽松。譬如在中国香港上市的安踏就曾受到经销商关于逃避税款的实名、实据举报，但港交所依然核准安踏正常上市；而这，在中国内地几乎是不可能的。

实际上，社保与环保、税务一样，都属于社会责任、公众责任的范畴，我国上交所、深交所也都发布有相应的上市公司社会责任信息披露指引，作为拟上市公司，除了履行依法足额缴纳社保的法律义务外，也理应承担起缴纳社保以便产生示范效应的社会责任。

二、IPO前公司遗留社会保险问题的主要表现

我国现行的养老、失业等社会保险制度是从1986年开始实行的。在此之前，我国一直实行的是企业保障。现行的社会保险制度主要是“现收现付制”，实行统筹管理，企业出钱，国家管理。在缴费制度上，它以在职职工的工资收入为计量基础，个人和企业按照规定的缴费率计算应缴纳的统筹费用，由企业代扣代缴。目前我国规定的缴费率为40．6％，其中在职职工个人负担11％，企业负担29．6％。具体地说，个人按其工资收入的8％缴纳养老保险费，企业按职工工资收入的20％缴纳养老保险费；个人负担的医疗保险费为2％，企业承担6％；个人承担其工资收入1％的失业保险费，企业按2％为其缴纳失业保险费。此外，企业还要承担1％的工伤保险费和6％的生育保险费。

根据我们的从业实践和调查，大部分的拟上市公司在报告期都依法足额缴纳了社会保险，但仍有少部分拟上市公司因城乡二元体制、企业自身成本控制、农民工自身对社保存在疑虑等原因，在上市之前的合规调查中被核查出存在社会保险欠缴、少缴、不缴的历史遗留问题，主要表现在以下几个方面：

1、除核心员工外，大部分外围员工都未缴纳；

2、城镇员工依法缴纳，农民工未缴纳；

3、未依法缴纳养老、失业、医疗等依法应予缴纳的全部险种，只缴纳部分险种；

4、社保缴交基数不对，一般低于或高于法律法规规定的缴交基数；

5、少缴社会保险，未足额缴纳社会保险费，存在欠缴社会保险费情况；

6、流动性大的员工未办理社保缴纳手续；

7、住房公积金不缴纳或缴纳不符合规定。

因此，如果拟上市公司存在上述情形，除了与当地社保机构沟通争取能够尽量依法足额补缴社会保险或当地社保机构依法认可的其他处理方式外，还应借鉴别的已上市公司处理同类情况的经验，发挥榜样的力量，利用劳动法和社会保险制度的强制性和规范性实现公司社保政策的自我约束、自我规范，必要时可求教于律师、券商等中介机构，以便最大限度避免和杜绝拖欠、少缴和逃缴社会保险的违法现象，为公司最终实现IPO铺平道路。

三、对拟上市公司遗留社会保险问题处理的建议

关于拟上市公司遗留社会保险问题的处理，基于社会保险制度的强制性和拟上市公司根据IPO管理办法要求的特殊性，我们认为，对其处理要务求以国家法律、法规、规章、规范性文件和国家政策为依据，同时又要贯彻尊重历史和有效补救或填补利害人可能损失的原则，力争使提出来的社保解决方案切实可行且得到社会保险监督管理部门和证券监督管理部门的双重认可。

具体来说，根据《中华人民共和国劳动法》、《中华人民共和国劳动合同法》、《社会保险费征缴暂行条例》等相关法律、法规、规章、规范性文件和社会保险遗留问题所揭示的不同特征，我们的建议如下：

1、拟上市公司报告期内公司流动人员较多、社保缴纳较少的规范处理建议

鉴于社保法律的强制性，全国各地对社会保险漏缴、缺缴的政策大体相同，仅在处置细节上略有差异。因此，从最近三年合规经营的角度来说，我们建议对在职员工的漏缴、缺缴向前追溯一定的年份(具体年份需要向各地劳动和社会保障局咨询后确定)，并以目前的缴交基数和比例来计算公司缺缴、漏缴金额；对于当的缺、漏缴部分可以用补缴的方式；对于以往的缺、漏缴，除了通过和当地政府部门协调补缴各项保险如数补缴外，还须按相关规定缴纳滞纳金；而对于不能及时补缴的员工或历史上已离职的流动性员工的社会保险则可借鉴步步高公司的做法由大股东“承诺独立承担被追偿的责任”。至于流动人员比较多的问题，从长远看，可以考虑与劳务公司签署劳务派遣合同，短期使用，这样他们的养老等社会保险就与拟上市公司无关，由劳务公司按照有关规定缴纳（注意不要给人留下刻意“外包”的印象）。在做完这一切后通过申请取得当地政府主管部门出具的近三年合规执行社会保险政策的证明。

值得一提的是“通过和当地政府部门协调补缴各项保险”是一种较为常用的办法，但这种办法因为个别员工，譬如农民工没有社会保险账户并不能保证这些补缴的社会保险最后能落到这些具体的员工账户，而这，如果沟通不好，很可能会给拟上市公司带来其他风险，譬如因未依法为员工开立社保账户遭受行政处罚的风险。

2、对于拟上市公司缴交基数不对的处理建议

对于拟上市公司缴交基数不对这种情况，在律师等中介机构的尽职调查过程中，被调查企业往往会提出当地政府基于各种原因默许其作法的理由。对于这一种情形，拟上市公司可能在当地凭借地方政府的护佑“健康”地存在，但我们认为，从法律角度来看，这种操作违反了按工资总额核定缴费基数的国家相关社会保险法律、政策规定，加上当地政府虽然默许这种灰色操作但不会以书面形式承认的“潜规则”，对于企业而言，拟上市公司缴交基数不对仍旧是一项潜在的风险，并有可能带来负债。因此，我们建议拟上市公司仍应按照本文上述1的作法并参照本文上述第一部分关于企业缴交基数的规定（主要是当地社保征缴条例或管理办法及国家统计局发布的《关于工资总额组成的规定》）补缴相关社保或采用监管部门依法认可的其他处理方式。

3、关于根据地方劳动和社保部门缴纳社保指令缴纳社保与法律和国家政策不符的处理

社会保险制度作为国家的社会政策之一，其建立和实施具有强制性，受国家强行法保障。个别地方政府以<企业养老、医疗、工伤、失业、生育保险金缴纳通知书》的行政文书形式任意改变企业应依法缴纳的社会保险的作法，违反了相关规定，不能作为判断企业依法缴纳社会保险的依据。拟上市公司出现这种情况，我们认为相关企业应迅速与有关监管部门沟通补缴差额，或由大股东承诺独立承担被追偿的责任。

4、关于不愿缴纳社会保险农民工的处理建议

针对农民工对现行社会保险政策的疑虑，譬如担心交纳保险金后没有收益、等，拟上市公司首先应耐心做这些在职农民工（已离职农民工的规范处理参考上述1）的思想工作，争取让这些农民工自愿参加社保。如果经动员仍有不愿意参保的农民工，则应要求这部分农民工必须签署个人不参社保声明，以便最大限度免除法律风险，同时应要求拟上市公司大股东承诺独立承担因此被追偿的法律责任。

5、关于未缴纳住房公积金问题的处理

拟上市公司除了依法足额缴纳社会保险外，还应依法执行住房公积金保障制度。根据中国证监会近期对一些拟上市公司IPO审核的反馈情况，公司未依《住房公积金管理条例》（国务院令第350号）、《建设部、财政部、中国人民银行关于住房公积金管理若干具体问题的指导意见》（建金管[2005]5号）和各地地方规定执行公积金制度也会引起中国证监会的重点关注，并对拟上市公司IPO造成负面影响。

以2008年上市的安妮股份和合兴包装为例，在其IPO审核过程中，中国证监会针对前者的住房公积金缴纳情况反馈意见为：“请公司补充披露是否根据法律法规和政策为员工办理并缴纳了住房公积金，请保荐人和律师核查并补充发表意见”；而对后者的反馈意见则为：“请保荐人和律师核查并披露发行人是否按规定执行住房公积金制度；如没有，请披露原因，并对上述情况是否对公司本次发行构成法律障碍发表意见”。对于证监会的上述两个反馈意见，相关律师回答的也很有意思，譬如前者，发行人律师《补充法律意见》中发表的补充法律意见就为：“根据厦门市住房公积金管理中心于2007年12月24日出具的证明，发行人自2002年9月26日在该中心开立了住房公积金账户，并自2002年10月起开始为职工缴交住房公积金。根据厦门市住房公积金管理中心出具的证明和本所律师的核查，截止2007年12月24日，发行人未因违反《住房公积金管理条例》（国务院令第350号）等相关法规和政策受到该中心的处罚。基于上述，本所律师认为，发行人已经根据《住房公积金管理条例》等法规的规定为员工办理并缴纳了住房公积金。截止本补充法律意见书出具之日，发行人没有因违反住房公积金方面的相关法规或政策受到住房公积金主管机构的处罚”。

根据《建设部、财政部、中国人民银行关于住房公积金管理若干具体问题的指导意见》（建金管[2005]5号）第1条规定，“国家机关、国有企业、城镇集体企业、外商投资企业、城镇私营企业及其他城镇企业、事业单位、民办非企业单位、社会团体及其在职职工应当按《住房公积金管理条例》的规定缴存住房公积金。”第6条规定，“单位补缴住房公积金（包括单位自行补缴和人民法院强制补缴）的数额可根据实际采取不同方式确定：单位从未缴存住房公积金的，原则上应当补缴自《住房公积金管理条例》发布之月起欠缴职工的住房公积金。”据此，我们认为，拟上市公司未缴住房公积金的，应该按照上述规定开立住房公积金账户并补交住房公积金；不能补缴的，由拟上市公司大股东承诺独立承担因未依法缴纳住房公积金而被追偿的一切法律责任。

金融保险类上市公司股利分配探讨 第6篇

关键词：金融保险 上市公司 股利分配

自上世纪末以来，我国的股票市场取得了显著的成绩，金融保险类上市公司也逐渐加入了证券投资市场，并且在在股利政策方面也得到了进一步的完善。但是不能否认在股利政策方面我们还存在许多的不足，有待进一步的提高。

一、金融保险类上市公司股利分配现状

近年来随着经济的进一步发展，金融保险类上市公司股利政策也进一步完善。股利政策作为金融保险类上市公司的核心问题之一，一直受到利益各方的高度关注，因为股利政策的变动，不仅关系到股东与债权人的利益，还直接影响着公司的发展方向。由于我国在上世纪末刚刚建立股票市场，因此在股票政策方面还存在一些问题，有待进一步的完善，下面我们进一步分析其存在的问题，并就如何制定股利政策来实现股东利益的最大化提出具体的建议。

二、金融保险类上市公司股利分配政策中存在问题

（一）不分配现状比较突出

在我国的金融保险上市公司中存在不分配现象比较突出，派现比较低。从全国的金融保险公司看来，接近40%的公司没有股利政策的分配，并且派现比较低。在我国，每到年报公布时，很多上市公司声称不分配红利以此来轻易的应付投资者，使投资者对股利回报的希望破灭，从而对投资证券市场的热情降低，慢慢的公司筹集的资金也越来越少，不利于其正常运营，对金融保险类上市公司的的健康发展产生严重的阻碍作用。

（二）股利政策缺乏稳定性与连续性

我国金融保险类上市公司的股利政策存在的另一个严重问题就是缺乏稳定性与连续性。稳定、连续的股利政策有利于促进公司运营的健康发展，提高投资者对公司的信心，从而提高公司的核心竞争力。但是目前我国大多数金融保险类上市公司在股利政策稳定性和连续性上严重缺乏，股利支付能力不够，股利分配形式也变幻无常，并且与股票市场的需求严重脱节，严重阻碍了金融保险类上市公司的健康发展，也不利于我国证券投资市场的进一步完善。

（三）股利政策性质趋向国有化

在我国金融保险类上市公司的股利政策中国有化趋势进一步加强。因为在我国很多金融保险类上市公司都是由国有企业转型而来，国有股权比重较高，占有绝对优势，甚至有的企业中国家有直接控股权。虽然近年来一直提倡权力下放，但是总的来说在鼓励政策方面还是呈国有化趋势，这样不利于金融保险类上市公司的健康发展。

三、进一步完善金融保险类上市公司股利政策的具体措施

近年来我国金融保险类上市公司在完善股利政策方面虽然取得了喜人的成绩，但是还存在上述一些问题，下文我们就针对存在的问题提出具体的解决措施。

（一）完善股利分红方式

我们应该大力提倡现金分红方式，限制金融保险类上市公司股利不分配。国家应当明文规定实行现金分配的公司应具有的规模条件，一旦公司达到了规定的条件，必须无条件的实行现金分配。同时我们还应该借鉴国外的股利分配方式，进一步完善股利分配的形式，根据我国的具体情况建立健全以现金分配为主，其他形式为辅的股利分配方式。

（二）优化公司股权结构

应该进一步优化金融保险类上市公司的股权结构，降低国有国权的比重。由于资本市场对公司经营的评价以股权的分散性与流动性为依据，因此有必要降低不具有流动性的国有股权比例。降低国有股比例，一是可以通过发行可转换债券来将国有股份转化为企业股份，二是可以把国有股份下放给公众，从而进一步优化公司股份结构，进一步实现资金在市场上的流通，促进金融保险类上市公司的健康发展。

（三）建立健全法律体系

我国的金融保险类上市公司的股利政策之所以不健全很大程度上是因为我国没有建立健全的法律体系，没有通过立法的形式对上市公司股利政策进行规范。所以我们要建立健全法律体系，对不同形式的分派方式进行规范，并且进一步规定股利发放的资金来源以及未分配的利润，从而进一步保障上市公司的健康运营，促进金融保险类上市公司的健康发展。

综上所述，我们可以看出，近年来随着经济的进一步繁荣，我国的金融保险类上市公司也在迅速发展，并且在股利分配政策方面有了一定的改善。但是我们在看到成绩的时候，也要看到存在的问题，由于我国在证券投资领域起步较晚，股利政策不完善，因此在其运营过程中还有很大的提升空间。因此我们要积极借鉴国外先进的证券投资理念和股利政策，并且加以吸收利用，根据我国自身的特点进行创新，走出一条适合我国金融保险类上市公司的快速发展的道路，从而带动我国经济发展的新一轮的腾飞。

参考文献

[1]姚孟玲.中国上市公司现金股利政策与代理成本问题实证研究[D].西南财经大学，2008

[2]黄文华.国有企业中的在职消费与现金股利政策研究[D].西南财经大学，2008

[3]刘红晔，姜向华.我国金融保险类上市公司股利政策分析.商业会计[J].2012（13）

[4]李茜.异质机构投资者与现金股利的关系研究[D].山东大学.2012

保险上市 第7篇

关键词：Sklar,Copula函数,GRACH模型,保险公司,相关性

0 引言

自2007年1月以来,随着中国人寿、中国平安、中国太保顺利在A股市场上市,“境内上市”已成为保险界一个炙手可热的话题。截止2011年3月31日,三家上市保险公司总市值达10858.6亿,占到A股总市值的3.94%,净利润增长率依次为中国人寿21.96%,中国平安27.75%,中国太保22.60%,均远高于行业平均值9.46%[1]。保险公司的资金进入股市是拓宽投资渠道的一种方式,以一个机构投资者及市场重要的参与者的身份参与到股市中,其投资的收益能在一定程度上影响着保险公司本身的股票价格以及整个公司的收益。因此,得知投资组合和本公司收益的相关性有多大是非常重要的。国外研究保险资金的投资风险和收益经历了一个从定性分析到定量分析的发展过程,研究成果也很多,而我国允许保险资金进入股市的时间比较短,因此国内学者对我国保险资金投资股市的风险研究比较少,特别是在定量方面。叶永刚,彭红枫(2005)[2]分析了保险资金投资风险,并运用VaR模型来计算了VaR值。史锦华,贾香萍(2006)[3]指出保险资金进入股市能拓宽拓宽盈利空间,但进入股市的风险又比较大,从内部的角度来说明了如何进行风险的控制。周奕,续文利[4]认为保险资金入市既是保险公司发展的需要也是繁荣资本市场的需要。

本文先根据Copula函数的特性构造了一个混合Copula,它能更好的刻画出相关性,又根据时间序列的波动聚集特性,选取GARCH-t(1,1)模型来刻画边缘分布。选取中国人寿股及其投资组合股,中国平安股及其投资组合股,作为实证研究对象,并根据Copula-GARCH-t(1,1)模型来计算相关性系数,从而得出我国上市保险公司股及其投资组合股的相关性。

1 模型建立

根据Sklar[5]定理,设F是随机变量(X1,…,Xn)的联合分布函数,边缘分布函数分别为F1,…Fn,则存在一个Copula函数C,使得

F(X1,…,Xn)=C(F1(X1),…Fn(Xn)),-∞燮X1,…Xn燮+∞(1)成立。如果F1,…Fn都是连续分布函数,则C是唯一的;反之,如果C是一个Copula函数,F1,…Fn都是一元连续分布函数,则有(1)式定义的函数F(X1,…,Xn)是一个边缘分布为F1,…Fn的n元联合分布函数。该定理不仅是Copula函数的存在性定理,而且还给出如何利用联合分布函数求Copula函数也就是求解各个信息中的相关性的方法,即可以通过反函数来求解:

1.1 混合Copula函数

常用于相关性分析的二元Copula函数有Gumbel Copula函数,Clayton Copula函数和Frank Copula函数。这些函数的特点分别为:

1.1.1 Gumbel Copula的密度函数具有非对称性,其密度分布成”J”型,只能描述非负的相关关系。

它对右尾分布的变量变化特别敏感,而对左尾的变化不敏感。若用其来分析金融时间序列,当收益率上升时,股票的收益率表现出很高的相关性,而收益率下降时,股票的收益率是渐进独立的。其分布函数和密度函数分别为:

其中a在[0,1]之间,为相关系数。a=1,说明随机变量独立,而当a→0时,随机变量趋于完全相关[6]。

1.1.2 Clayton Copula的密度函数具有非对称性,其分布呈“L”形,只能描述非负的相关关系。

另外,其对右尾的变化不是很敏感,难以捕捉到其相关性。当用该函数刻画收益率之间的相关性时,收益率下降时的相关性比较突出,而收益率上升时相关性显得比较弱。其分布函数和密度函数为:

其中,θ在[0,∞)为相关系数,θ→0时,变量完全独立,θ→∞时,变量趋于完全相关[7]。

1.1.3 Frank Copula密度函数呈“U”型,具有对称性,可以描述正的和负的相关系,但无法捕捉到非对称信息。

此外,变量的尾部是渐进独立的。所以,Frank Copula函数难以捕捉到尾部的相关性,但是对于中部的相关性则比较敏感。其分布函数和密度函数分别为:

其中,λ≠0为相关系数,λ>0表明变量是正相关的,λ<0表明变量负相关[7]。

本文选用由Frank、Gumbel和Clayton三个Copula函数的线性组合构造的M-Copula函数来描述股票之间的相关关系。原因如下:这三个Copula函数有很多共性,都属于Archimedean Copula函数,都有一个可以反映随机变量之间相关程度的相关参数;另一方面,他们在估算股票相关性上有明显的差异,可分别用于描述三种典型的相关模式:右尾相关、左尾相关和中部相关。而这三种典型相关模式的组合恰恰是可以很好的反映股票相关性变化的各种情况。还有一个重要原因是容易证明Frank、Gumbel和Clayton三个Copula函数的线性组合构造的函数,可称为M-Copula函数,该函数仍是一个Copula函数,其表达式为:MC3=wgCg+wcCc+wfCf(9)

其中,wg,wc和wf叟0,且wg+wc+wf=1。MC3表示由三个函数组成的混合Copula函数,Cg、Cc、Cf分别表示Gumbel、Clayton和Frank Copula函数,wg、wc和wf为相应的权重系数。

1.2 边缘分布模型的确定

GRACH模型能很好的描述金融时间序列的波动特性,进而能够很好的描述金融收益序列的条件分布特性[8]。一般GRACH(1,1)就能很好的满足建模的要求,因此本文选用GRACH(1,1)来刻画金融收益序列的条件边缘分布。

令{xt}、{yt},t=1,2,…T,分别表示两个金融变量的收益序列,运用模型对它们分别建模:

其中收益率xt是准t的函数,yt是φt的函数,容易得到:

因此,GARCH模型可以用来描述收益率序列的边缘分布。

1.3 Copula模型的选择

金融时间序列的条件分布多呈尖峰、厚尾、偏斜、时变等特性,t-分布可以很好的描述厚尾特性,而GRACH模型又能很好的描述金融时间序列的波动特性[8],所以本文选择CopulaGRACH-t(1,1)模型,该模型函数结合了Copula理论和GRACH理论,其表达式为:

其中ξ1t,…ξNt的条件分布为均值为0、方差为1的正规化t-分布。Tv1(·)和Tv2(·)分别表示均值为0、方差为1,自由度为v1和v2的正规化t-分布函数。

2 实证研究

本文的分析目的就是要找出保险公司在股市中的投资组合股的收益率对保险公司本身股票的收益率影响到底有多大,即要计算出股票投资组合和保险公司本身的股票之间的相关性,因此计算出这两者之间的相关系数是关键。由于中国人寿和中国平安是最先在我国上交所上市的保险公司,故本文选取这两家保险公司作为实证研究的对象。中国人寿在上交所上市的时间为2007年1月9号,中国平安在上交所上市的时间为2007年3月1日,因此,本文所用到的数据起始时间从上市当天开始到2007年12月30日,数据内容为这两家上市保险公司的投资组合里的每一个股票和这两家上市保险公司本身的股票的周收盘价,并选用收盘价的几何收益率作为分析指标,因为对数收益率可以使取值扩展到整个实数域,更适合对金融资产的行为进行建模。其中,Pt表示第t日的收盘价,Pt-1表示第t-1日的收盘价。数据来源于锐思金融研究数t据库[9],在计算分析的过程中应用R软件进行数据处理。

Copula模型的参数估计

由于在T分布中,边缘分布的自由度越小,分布的尾部就越厚,尾部越厚说明出现极值的概率越大。通过表1和表2的自由度v值显示中国人寿股及其投资组合股的自由度、中国平安股及其投资组合股的自由度均属于较小的自由度。因此这两家保险公司的保险股及其投资组合股都具有厚尾性,出现极值的概率都大,而且又在同一个时间段内,因此可以认为投资组合股出现极值时,保险股也会跟着出现极值。另一方面,在表1和表2中,波动的残差项系数α都为正数,说明了中国人寿股和中国平安股及其相应的投资组合股地波动具有集束性,而且都是在同一时间段内,因此可以认为当投资组合股出现大波动时,保险股也会跟着出现大波动,当投资组合股出现小波动时,保险股也会出现小波动。综上所述可以得出保险股和投资组合股之间是相关的。

注:括号内为对应的标准差,有*的表示在0.05的水平下显著.

根据估计得到的GRACH-t(1,1)模型可以确定中国人寿股和其投资组合股的边缘分布,也可以确定中国平安股和其投资组合股的边缘分布,对原序列进行概率积分变换后得到两个新序列,运用M-Copula函数来描述新序列之间的相关性,得到如表3的参数估计结果。由表3可知,M-Copula的函数中的Frank函数的权重系数为0,而Gumbe和Clayton函数的权重都不为0,说明了这两组收益收益率序列之间存在着显著的非对称尾部相关,而在中部的相关性则不强。这也就表明当投资组合股的收益率发生明显的上升或者下降时,保险股的收益率跟着就会有相同的趋势,而当投资组合股的收益率平稳或者只有很小的变化时,保险股的收益率与投资组合股的收益率就没有明显的相关性。对于中国人寿和其投资组合股来说,其M-Copula的α值为0.4336,θ的值为6.5371,α的值越接近于0说明相关性越强,θ的值是越大说明相关性越强,而这两个参数的权重分别为0.5843和0.4157,说明了α值的概率比θ值的概率要高,综合α和θ这两个参数及其对应的权重可以看出,Gumbel Copula和Clayton Copula可以很好的刻画出中国人寿股及其投资组合股之间的右尾和左尾的正相关性,但比较偏向了右尾相关,而左相关显得弱一点。从这点可以看出中国人寿股的收益率在投资组合股地收益率上升时也跟着上升,但是当投资组合股地收益率下降时,中国人寿股的收益率也会跟着下降,但是趋势没有上升明显。中国平安股和其投资组合股之间的相关性分析类似。

注:括号内为对应的标准差,有*号表示在0.05的水平下显著.

3 小结

中国人寿和中国平安作为各自对应的投资组合的大股东,中国人寿股和中国平安股及其与之相对应的投资组合股之间是相关的,其相关性可通过两者的相关系数得到。通过分析了这两者的相关系数可以从一定程度上预测投资组合的收益对保险公司的收益的影响。据有关资料显示,2007年中国人寿和中国平安的投资收益颇丰,这从一定程度上帮助了保险股能挺得住大盘的震荡,这也就说明了保险公司的收益与投资组合之间的收益是相关的,而且有着较明显的相关性,这与本文的研究结果是一致的。本文仅考虑了Archimedean Copula函数族,也就是仅考虑了单参数的Copula函数结构,后续研究可以考虑采用Elliptical Copula函数族或者将两类函数族结合起来,相信可以得到更加精确的结论。

参考文献

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