股票市场价格范文（精选12篇）
股票市场价格 第1篇
随着全球金融一体化, 国际股票市场之间的联动性日益增强。加入世贸组织后, 我国资本市场也在逐步开放, 尤其是2002年11月QFII制度以及2006年4月QDII制度的引入, 加快了我国资本市场开放步伐。在QDII制度实施后, 我国股票市场经历了有史以来幅度最大的一次涨跌, 上证综指一度从2006年5月的1400点上涨到2007年10月的6124点, 而在2008年10月跌至1165点之后, 一年内又上涨至3000点左右。在此期间, 我国股票市场与国际股票市场是否具有联动效应?
Kasa (1992) 第一次运用多元协整方法研究发现美国股票市场变动对其他国家股市变动有显著影响。之后, 许多学者都得出发达国家股票市场联动性在逐步加强的结论。一些文献也考查了新兴市场与发达国家股市之间的联动性, John Wei-Shan Hu等 (2000) 运用协整方法研究发现中国大陆股票市场与其他股票市场之间不存在协整关系。国内学者也对此进行了研究, 俞世典等 (2001) 研究发现, 上证综指与道琼斯工业指数、恒生指数等国际股票市场指数之间的Granger因果关系不成立。李天德、张亮 (2008) 运用协整检验、IRF分析方法发现, 我国股市的波动主要受自身影响, 国际股票市场对我国股市造成的冲击效应不显著。
二、理论模型
本文首先对我国股票市场与国际股票市场收益率进行协整检验, 进而建立VAR (向量自回归) 模型, 通过IRF (脉冲响应函数) 和方差分解分析我国股票市场和国际股票市场的联动性。
VAR模型的实质是考察多个变量之间的动态互动关系, VAR (p) 模型的一般形式如下:
代表的内生变量向量, 本文中为 , C代表 维的常数向量, 代表 维的自回归系数矩阵, 代表 维的向量白噪音。VAR模型的系数直观的反映出五个内生变量之间的关联关系, 从而研究中国股票市场与国际股票市场之间的联动性。
将VAR模型转化为VMA (∞) , 其系数即为IRF, 模型如下式:
该表现形式暗含了, 而对应于单个变量的形式为:
刻画了在t期第j个随机扰动因素 在时期t发生一个单位变化对VAR模型中第个变量在时间的影响。
方差分解将VAR系统内的一个变量的方差分解到其他随机扰动因素上, 我们可以得到每个特定的冲击要素对于各个变量的影响程度。方差分解中第个正交冲击因素对第期预测方差的相对贡献率为:
三、实证研究
1. 数据选取与说明
本文选取上证综合指数代表中国股票市场, 选取道琼斯工业指数 (djia) 、法国CAC指数 (cac) 、香港恒丰指数 (hsix) 和日经225指数 (n225) 代表国际股票市场。所选样本区间为2006年5月8日至2010年9月30日, 收集样本数据时, 如果各股票市场之间交易日不匹配, 缺省交易日的数据采用上一交易日数据, 最终得到1139个数据 (数据来源于国泰安数据库) 。本文将各指数进行自然对数处理后进行差分, 得到对数化的收益率, 进行实证分析。
2. 实证分析
(1) 协整分析
协整关系反应的是两个或两个以上非平稳的时间序列之间所存在的长期均衡关系, 为避免伪回归的出现, 首先对指数收益率进行平稳性检验。
(1) 平稳性检验
采用ADF检验法对处理后的股票市场指数进行平稳性检验, 检验结果如表2所示:
由ADF检验结果可知, 序列 存在单位根, 该序列不平稳, 而差分后得到的序列 在5%的显著水平下是平稳的。所以是 是 , 可以对序列 进行协整检验。
(2) 协整检验
本文运用Johansen检验确定上证综合指数和其他指数之间是否具有协整关系, 表3列示了检验结果。
由于迹统计量均小于5%显著水平的临界值, 接受各指数之间不存在协整关系的原假设, 即各指数之间不存在长期均衡关系, 因此本文将对差分后得到的指数收益率运用VAR模型进行研究。
(2) VAR模型动态分析
首先运用稳健性检验确定VAR模型的滞后期, 即根据Log L、LR、EPE、AIC、SIC、HQ等准则的“多数原则”, 确定了VAR模型的滞后期为2。之后对VAR模型进行平稳性检验, AR根图显示模型特征方程的特征根均位于单位圆内, 表明对模型整体而言也是平稳的。在此基础上, 本文采用IRF和方差分解进一步研究国际股票市场指数的变动冲击对中国股票市场指数产生的动态效应。
(1) 脉冲响应分析
图1分别描绘了基于VAR模型计算的脉冲响应函数时序图, 其中实线表示IRF点估计值序列, 虚线表示90%置信区间上下界。在此计算过程使用了蒙特卡罗仿真方法 (仿真次数为10000) 。
由图1可知, 上证综指自身的一个正向标准差新息使其在第一交易日增加0.018, 香港恒丰指数的冲击使其增加0.008, 返回预期值所用的时间是两个交易日;法国CAC指数、道琼斯工业指数和日经225指数一个正向标准差新息对上证综指影响较弱, 并在第三个交易日返回预期值, 其中上证指数对日经225指数的新息表现出负向反映。
(2) 方差分解
VAR模型方差分解如表4所示:
从表4可以看出, 上证综指收益率方差的变动主要受自身波动的影响, 占80%左右, 香港恒生指数对上证综指波动的影响一直保持在15%左右, 法国CAC、道琼斯工业指数和日经225指数对其影响较小。
四、结论
本文利用2006年5月8日至2010年9月30日的上证综合指数、道琼斯工业指数、法国CAC指数、香港恒丰指数和日经225指数, 运用协整分析和基于VAR模型的IRF和方差分解对中国股票市场与国际股票市场的联动性进行实证研究, 最终得出以下结论:
1.协整分析发现我国股票市场指数与国际股票市场指数并不存在长期稳定的均衡关系。
2.我国股票市场指数的波动主要来自自身的冲击, 香港股票市场也会造成较大程度的冲击, 但其他国际股票市场所产生的冲击效应较小。QFII制度和QDII制度引入后, 我国股票市场与亚洲股票市场存在一定程度的联动性, 但是与欧美成熟股票市场并没有明显的联动性。
3.本文认为, 相对于国际成熟股票市场, 我国股票市场还不成熟, 出现2006年之后有史以来最大幅度的涨跌, 从而导致我国股票市场与国际上相对稳定的成熟市场出现较低的联动性。
摘要：2006年以来, 我国股票市场经历了有史以来最大幅度的涨跌, 在此过程中, 我国股票市场与国际股票市场是否具有联动效应?文章运用协整分析发现我国股票市场指数与国际股票市场指数并不存在长期均衡关系;进而以VAR模型为基础, 运用IRF和方差分解方法进行研究发现我国股票市场的波动主要来自自身冲击, 部分来自香港股票市场的冲击, 其他国际股票市场对我国股票市场的冲击效应较弱, 不存在明显的联动效应。
关键词：股票市场,联动效应,协整分析,IRF
参考文献
[1]Kasa K., Connon stochastic trends in international stockmarkets[J].Journal of Monetary Economics, 1992 (29) :95-124
[2]John Wei-Shan Hu, Causality and Cointegration of StockMarkets among the United States, Japan and the South China GrowthTriangle[J].International Review of Financial Analysis, 2000 (9) :281-297
[3]俞世典陈守东黄立华:主要股票指数的联动分析[J].统计研究, 2001 (8) :42—46
[4]李天德张亮:中国股票市场与国际主要股票市场的联动分析[J].统计与决策, 2008 (18) :125-127
股票市场价格 第2篇
绩
东港股份(002117)2月29日晚间发布2011年报告。公司2011实现营业总收入7.81亿元，同比增长9.76%；归属于上市公司股东的净利润8696.43万元，同比增长9.81%；基本每股收益0.70元。公司拟按2011年末公司总股本1.26亿股为基数，向全体股东每10股派发现金股利4.00元(含税)，合计派发现金股利5056.57万元，剩余未分配利润结转至下一。同时，进行资本公积金转增股本，每10股转增10股，共计转增1.26亿股，转增金额未超过2011年末“资本公积——股本溢价”的余额，转增后公司总股本增至2.52亿股。
水晶光电(002273)2月29日晚间公布2011利润分配预案的预披露公告，公司实际控制人叶仙玉向公司董事会提交了公司2011利润分配预案的提议，具体内容如下：以截至2011年12月31日公司总股本1.24亿股为基数，向全体股东每10股派发现金5元(含税)，同时以资本公积金向全体股东每10股转增10股，转增后，公司总股本将增加至2.49亿股。
海联讯(300277)2月29日晚间公布2011利润分配预案的预披露公告，公司实际控制人章锋向董事会提议公司2011利润分配预案为：以2011年12月31日公司总股本6700万股为基数向全体股东每10股派发现金股利3元(含税)，同时进行资本公积金转增股本，以6700万股为基数向全体股东每10 五行财富网 五行决策软件，最好的炒股软件http:///
股转增10股，共计转增6700万股，转增后公司总股本将增加至1.34亿股。
国腾电子(300101)2月29日晚间公布2011利润分配预案的预披露公告，27日，公司的控股股东成都国腾电子集团有限公司向公司董事会提交了公司2011利润分配预案的提议，具体内容为：以公司2011年12月31日公司总股本1.39亿股为基数，向全体股东每10股派发现金股利1.50元(含税)；同时进行资本公积金转增股本，以公司总股本1.39亿股为基数向全体股东每10股转增10股，共计转增1.39亿股，转增后公司总股本将增加至2.78亿股。
金螳螂(002081)2月29日晚间公布2011利润分配预案的预披露公告，公司实际控制人朱兴良向董事会提交了2011利润分配及资本公积金转增股本预案，提议以2011年12月31日公司总股本5.18亿股为基数，每10股派现金红利2元(含税)，以资本公积金转增股本，每10股转增5股。
酒鬼酒(000799)2月29日晚间公布2011年报告，报告期内，公司实现营业总收入9.61亿元，同比增长71.61%；归属于上市公司股东的净利润1.92亿元，同比增长142.54%；基本每股收益0.628元。公告称，报告期公司可分配利润为负数，公司不进行利润分配，也不进行公积金转增股本。
长江润发(002435)2月29日晚间发布2011年报告。公司2011实现营业总收入11.19亿元，同比增长33.38%；归属于上市公司股东的净利润4604.00万元，同比增长10.37%；基本每股收益0.35元。公司拟以2011年
12月31日深圳证券交易所收市后的总股本1.32亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1元(含税)，共计派发现金红利1320万元(含税)。公司2011不以资本公积金转增股本。
光电股份(600184)2月29日晚间发布2011年报告。公司2011实现营业总收入19.61亿元，同比增长8.42%；归属于上市公司股东的净利润2318.74万元，同比下降73.61%；基本每股收益0.11元。公司拟以总本股2.09亿股为基数，每10股派发现金0.5元(含税)，共计派发现金1046.9万元，剩余未分配利润留待以后分配。
丽鹏股份(002374)2月29日晚间公布2011年报告，报告期内，公司实现营业总收入5.85亿元，同比增长47.03%；归属于上市公司股东的净利润1332.75万元，同比下降55.86%；基本每股收益0.16元。公告称，公司2011利润分配预案为：以2011年末8560万股总股本为基数，向在股权登记日登记在册的全体股东进行利润分配，按每10股派发1元现金红利(含税)，共计派发现金856万元(含税)，经过本次分配后未分配利润剩余部分结转以后分配。
金瑞矿业(600714)2月29日晚间发布2011年报告。公司2011实现营业总收入4.21亿元，同比增长11.64%；归属于上市公司股东的净利润3117.79万元，同比下降10.43%；基本每股收益0.114元。公告称，本母公司未分配利润为负，根据《公司法》和《公司章程》的有关规定，公司201
1不分红送股，也不以公积金转增股本。
亿城股份(000616)2月29日晚间公布2011年报告，报告期内，公司实现营业总收入21.56亿元，同比下降29.86%；归属于上市公司股东的净利润
3.62亿元，同比下降33.70%；基本每股收益0.3元。公告称，公司2011利润分配及资本公积金转增股本预案为：以2011年末总股本11.91亿股为基数，向全体股东每10股派现金股利0.1元(含税)，不送股，也不进行资本公积金转增股本。
航天电子(600879)2月29日晚间发布2011年报告。公司2011实现营业总收入35.08亿元，同比增长18.48%；归属于上市公司股东的净利润
1.68亿元，同比增长3.80%；基本每股收益0.208元。公告称，考虑到公司产业化项目投入、扩大再生产等经营活动对现金流的需求，公司拟定2011不进行利润分配。
帝龙新材(002247)2月29日晚间公布2011年报告，报告期内，公司实现营业总收入4.77亿元，同比增长30.10%；归属于上市公司股东的净利润4059.37万元，同比增长1.78%；基本每股收益0.41元。公告称，公司2011利润分配预案为：拟以公司现有总股本1亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1元(含税)，共计派发1002万元，公司剩余未分配利润9900.27万元结转至下一。2011不实施资本公积金转增股本方案。
乐山电力(600644)2月29日晚间发布2011年报告。公司2011实现营业总收入20.95亿元，同比增长17.76%；归属于上市公司股东的净利润7961.38万元，同比增长27.05%；基本每股收益0.2439元。公司拟以总股本
3.26亿股为基数每10股派现金红利0.6元(含税)，分红金额为1958.88万元，分配后剩余未分配利润为2.97亿元。本公司不进行资本公积金转增股本。
天山股份(000877)2月29日晚间公布2011年报告，报告期内，公司实现营业总收入82.77亿元，同比增长45.10%；归属于上市公司股东的净利润11.3亿元，同比增长123.62%；基本每股收益2.91元。此外，公司公布2011年利润分配预案，公司拟以股本4.88亿股为基数，每10股派7元(含税)现金红利，共派现3.42亿元，剩余2.49亿元利润结转下一分配。同时，按现有股本总数4.88亿股为基数，每10股转增8股，共转增3.91亿股，转增后公司总股本为8.8亿股。
环旭电子(601231)2月29日晚间发布2011业绩快报。公司2011实现营业收入127.07亿元，同比下降7.30%；归属于母公司所有者的净利润
4.51亿元，同比下降16.13%；每股收益0.5元。公司股票自28日起停牌，停牌前报价16.47元。
一汽富维(600742)2月29日晚间发布2011业绩快报。公司2011实现营业总收入69.81亿元，同比增长12.92%；归属于上市公司股东的净利润4.28亿元，同比下降24.97%；基本每股收益2.02元。公告称，影响本报告
期经营业绩的主要因素是原材料涨价；商用车配套产量降低；产品结构调整；筹建中的合资公司处于投入期。
2月29日晚深市公司一季度业绩预告一览：
蓝色光标(300058)2月29日晚间公布2012年第一季度度业绩预告，2012年1月1日至3月31日，公司预计归属于上市公司股东的净利润2700万元-3250万元，比上年同期增长45%-75%。公告称，公司2012年业务进展情况良好。由于公司品牌形象的提升和行业内竞争优势的进一步加强，内生性业绩增长保持稳定；同时，去年并购的公司带来了新行业和新客户的外延性增长；导致第一季度主营业务净利润同比将会有45%-75%的增长。
华峰氨纶(002064)2月29日晚间发布2012年第一季度业绩预告。公司预计一季度归属于上市公司股东的净利润亏损2000万元-3000万元，上年同期为盈利7192.41万元。公告称，由于欧美经济不景气和国内宏观调控对氨纶下游企业产生较大影响以及国内氨纶新增产能释放，氨纶市场需求持续低迷，氨纶价格较去年同期大幅下跌，目前氨纶价格仍在低位徘徊，1-2月的销售均价较去年同期降幅达到30%左右，致使公司盈利水平大幅下降，出现亏损状况。
股票市场价格 第3篇
【关键词】股票市场 价格波动 上证指数 居民储蓄
1. 我国股票市场及居民储蓄现状概述
1.1我国股票市场的发展概述
新中国的股票交易市场起步于20世纪80年代初期，当时没有集中的交易场所，市场规模小、发展不规范。1990年12月和1991年7月，上海证券交易所、深圳证券交易所相继挂牌，形成了集中的股票交易市场，真正意义上的证券市场初步形成。90年我国股票市场的上市公司仅有10家，流通市值只有12.34亿元。在二十多年里，中国股票市场从无至有，从小到大，取得了显著的成效，市场规模和水平都有较大的提高。截至2011年4月底，上海、深圳两个交易所的上市公司达2177家，上市证券2655只。深圳证券交易所股票市价总值达84727.08亿元，流通市值达53047.88亿元，总股本达5389.89亿元。中国股票市场上的开户投资者有8323.20万，剔除重复开户和机构开户的因素，约有将近8000万散户，以每户三口之家计算，上市公司吸纳的就业人口及其家属约2亿多人。从以上数据中我们可以看出，我国股票市场已具一定规模，并在促进形成市场化资源配置的机制中发挥着积极作用，为企业发展提供了重要融资渠道，有力地支持了一批国家重点企业和重点项目建设为广大投资者提供了更为广阔的投资渠道。
理想的证券市场的转化效率至少需要具备几个市场方面的重要条件：第一，资源得到优化配置；第二，发行证券公司的有关信息充分及时披露；第三，法制、法规健全；第四，中小投资者的利益得到充分保护。
然而，由于我国的股票舒畅产生于计划经济的土壤之中，股票市场的发展与我国从计划经济体制向社会之一市场经济体制的转軌国产相伴随。因此，我国股票市场的发展不可避免地受到原有体制的制约和影响，股票市场明显地具有转轨经济的特色。在很长一段时间内，我国股票市场的转化效率远离了最有效率。这主要体现在：证券市场资源配置效率低下；信息严重不对称；法制、法规建设严重滞后；股权分置制约股票市场的发展等等。
1.2我国居民储蓄的现状
居民储蓄有广义狭义之分，狭义的居民储蓄是指金融机构城乡储蓄余额。广义的居民储蓄是指居民可支配收入减去消费支付后的差额，分为实物性储蓄与金融性储蓄。其中实物性储蓄一般表现为固定资产投资和商品存货，金融性储蓄表现为金融资产的积累，包括存款、债券、股票、保险、手持现金等。据央行对我国城镇居民金融资产调查显示，城乡居民储蓄存款在整个金融性资产中所占的比例最高，也最稳定，一直在70%左右。由于城乡居民储蓄不仅是居民储蓄的重要组成部分，而且是国家制定货币政策的一个重要考虑因素，因此，研究城乡居民储蓄存款的影响因素，对于保持宏观经济的稳定有着重要的意义。本文中居民储蓄仅指狭义范围内的金融机构城乡储蓄余额。
1980年我国居民储蓄存款仅为399.5亿元，到1992年突破万亿元大关，1994年又突破了两万亿元，2003年也突破了十万亿元，到2011年第一季度更是突破了三十万亿元，三十年间增长了600多倍，同比GDP从1980年的4517.8亿元增长到2010年的397983亿元，仅增长了不到90倍。居民储蓄这一指标体现了我国经济迅速发展，经济实力明显增强的现实，但从中我们却可以发现这样一个事实，居民储蓄增长远远超过了经济增长速度。2010年我国居民储蓄与国内生产总值的比率达到85﹪以上，而西方发达国家的储蓄与国民生产总值的比率，基本处在50%至70%之间，说明了我国居民储蓄增长有着自身特定的原因。
储蓄的最终目的是转化为投资，促进经济增长。我国的储蓄——投资传导机制主要是以银行贷款为主的间接融资，但是由于我国银行资金的贷款主体——国有企业投资效率不高，银行风险日趋加大。90年代初期，我国证券市场成立，主要目的就是吸引更多的社会闲散资金，通过直接融资，降低资金成本，提高企业经营效益，分散银行风险，但是股市发展至今，对我国不断增长的居民储蓄并没有起到应有的分流作用。由于股票市场投机成分大，投资风险高，市场低迷，对居民储蓄的吸引力越来越弱，储蓄增长与股市冷落形成鲜明对比。
同样，利率杠杆也没有对居民储蓄起到应有的调节作用。从1996年5月到2002年2月，我国连续8次降低存款利率，期间还于1999年11月份开征了20%的利息税，但利率政策没有收到预期的效果，居民储蓄意愿仍持续高涨。从2003年到2011年利率水平走出倒“Z”型上升路线，居民储蓄随之竟增长了三倍多。与此同时，居民消费需求增长缓慢，内需严重不足，直接影响了我国经济的发展。
2. 股票市场价格波动对居民储蓄的实证分析
2.1股票市场发展与居民储蓄的关系
居民作为储蓄的主体，自身并不能进行投资，他们以各种形式进行储蓄，通过金融市场的调节作用，使需要生产投资的部门获得资金，从而进行市场投资。居民可以自由参与资本市场中的股票、债券、基金等交易，在与银行存款的收益率与风险比较中，居民会选择一定风险下的最高收益率的品种作为自己的储蓄形式，因此，这些形式之间存在一定的替代关系。若资本市场发展完善，居民可根据自身对收益率的追求以及对风险的偏好和承受力自由选择其中的一种或几种作为自己的投资资产，从而获得收益，以便得到将来的更多的消费，获得最大化效用。而如果资本市场并不完善，股票、债券等收益低、风险大，那么，出于风险回避的居民便选择风险低的银行存款。
居民选择股票、债券等资产，可以使得资金以直接的方式进入实际生产领域，使企业拓宽融资渠道，降低融资成本，有利于商业银行调整负债结构，缓解过高的储蓄存款给银行带来的压力，减少利息支出负担。
储蓄和股票市场对于经济增长都有较大的影响，都可为社会再生产提供充足的资金。长期来看，股票市场的发展一般可减少储蓄，有助于改进和提高储蓄向投资转化的效率，而另一方面储蓄资金的积累也为股票市场的发展提供坚实的基础。
2.2基于上证指数的实证分析
股票市场是各种股份制公司发行的股票集中交易的市场，它一般是指二级市场，虽然在交易时没有实物参与而只是一些数字的改变，但是依然有价格的显示以及波动。我国有上海和深圳证券交易所，在上海证券交易所挂牌上市的股票几乎能涵盖各个领域，股票的来源地也几乎能覆盖全国各个省市，其是我国典型的股票市场。鉴于依据上海证券交易所制定的上证指数能很好的反映股市价格波动情况，本文将基于上证指数来分析我国股票市场对居民储蓄的影响，并以此得出相应的结论。
2.2.1数据选择
本文选取2005年1月至2010年12月的月份数据对我国现阶段股市与居民储蓄之间的关系进行实证分析。选取用上证指数来代表股市价格的波动情况，一般来说，上证指数的剧烈变动反映的就是股票市场大部分具有重要權重的股票价格的变动，即上证指数具有典型性、代表性。
从表1可以看出我国股市在这六年间经历了一次剧烈波动，上证指数从2005年初的一千多点，短短两年时间，便涨到六千点左右，然而在遭遇美国金融危机冲击后，又一路狂跌，一年间又回到一千多点，到现在徘徊在三千点附近。
另一方面，制表对比我国居民在这段时间内的储蓄情况变化，就可明显看出它们之间的大致联系。
表2中，我们可以明显看出我国居民的储蓄额变化情况。在这六年间，储蓄额从十多万亿增长到三十多万亿，增加了差不多三倍。另一方面，我们也可以看到在2007年股市大波动时候，居民储蓄额也有明显的波动，即除了在这一年储蓄额有增幅降低和总额略微下降外，其他年份居民储蓄额都是稳步上升的，以下本文先通过向量自回归模型（VAR 模型）确定上证指数和居民储蓄额之间的相互影响关系，再通过格兰杰因果检验他们彼此的因果关系，最后得出相应结论。
2.2.2模型的建立
由于所用数据为时间序列数据，需要检验其平稳性，所以首先进行ADF检验。对居民储蓄额和上证指数变量取对数，分别记为LSA 和LST，并分别表示各自变量。在Eviews中操作后可得，LSA存在单位根，是非平稳序列，则对其指定一阶差分序列做单位根检验，检验结果如下：
根据表3和表4可以得知LSA 和LST的一阶差分序列是平稳的，则可进行模型建立。建立VAR 模型时，经过多次试算比较，由VAR 模型整体检验结果表明，滞后期取1 时效果最好。可以看出每个方程仅有部分的滞后项是显著的，但在建立VAR 模型中，一般不作筛选。
除受自身滞后期影响外，上证指数的滞后变量对居民储蓄影响并不显著，可以看出作为
资料来源：中国人民银行
分流储蓄的股市并没有吸引住居民储蓄，股市存在让居民不放心的因素，股市的涨落让居民收入在股市与储蓄之间来回变动，居民只是把股票市场当作了一个投机的场所。因此，只有健康的、稳定的、发展的股市，才能减少资金回流到储蓄，变投机为投资，从而有效地吸引增量资金到股市，起到分流储蓄的作用。
表3：LSA一阶差分序列的ADF检验结果
运用同样方法，可得对LST的检验结果，如下：
表4：LST一阶差分序列的ADF检验结果
表5：VAR 模型的参数估计值
2.2.3格兰杰（Granger）因果检验
对居民储蓄额 （sa）和上证指数 （st）作格兰杰检验，取滞后期为2，得到检验结果：
表6：格兰杰因果检验结果
结果显示，在95%的置信水平下，股票市场价格波动是居民储蓄的格兰杰原因。
实证分析结论：
通过以上的分析我们可以看出：第一，居民储蓄的波动幅度比较小，而上证指数的变动程度却很剧烈。近年来，我国经济发展迅速、稳定，居民收入不断增加，为居民储蓄的持续增长提供了源泉。而股票市场遭遇金融危机，加之交易不规范、上市公司法人治理结构不合理、政策不断变动等一系列不确定性因素，导致了股市价格波动较大，上证指数波动剧烈；第二，上证指数影响着我国居民储蓄的变动，而在影响我国居民储蓄变动的所有因素里，股市价格变化并不是最主要的原因。
对于我国居民来说，股票市场的发展对存款有一定的影响，但是储蓄存款仍然被居民认为是最安全的首选金融资产。在股市大幅上涨时期，吸引部分居民将存款转化为股票投资，使得存款增加额减少，对银行存款起到了一定的分流，而在股市低迷、大幅下跌时期，居民不会选择股票，而是选择更为稳妥的投资方式，甚至将原先投资的股票卖出，将资金存入银行，因此，居民储蓄存款明显增长。根据实证结果，在股市价格有明显上升趋势时，与储蓄存款月增加额呈负相关关系，上证指数增加，储蓄存款月增加额明显减少。一旦股票市场价格出现大幅度波动或是价格下跌，市场陷入低迷，居民迅速将资金选择更保险的方式：储蓄存款。股市的价格涨落只是让居民收入在股市与储蓄之间来回变动，股市也只是被居民当作一个投机的场所，并未将其作为长期的投资对象。
2.3分析影响及提出建议
居民储蓄的目的主要有养老、子女教育、医疗、预防失业或意外、买房、投资等等，其中以基本生活所需的养老、子女教育、医疗等为主，由于基本生活所需的特殊性，也就决定了我国居民在储蓄形式上的保守性、注重安全性甚于收益的特点。由于银行存款的安全性好，且长期以来我国安全性较高的资产品种较少的背景下，银行存款成了人们储蓄的首选形式。作为普通投资者的居民，投资股票不能获得高收益，得不到应有的投资收益，且在社会环境的投机风气的影响下，投资股票就是为了获得差价，并没有将其作为一种很好的可选择的金融资产。尽管从理论上讲，股票市场是储蓄存款分流的一个重要途径，但由于我国股市的现状，其分流作用很有限，股市的价格波动对居民储蓄存款的影响也很小。另外，我国金融市场的金融产品中较高收益又稳定的品种较少，不符合居民投资的偏好，那么将资金存入银行，就成了居民相对较好的选择。
针对以上存在的问题，提出以下建议：
2.3.1完善保障制度，减少居民预防性储蓄
我国居民必须面对的子女教育、医疗、养老、购买住房等等现实问题，以及对未来收入、支出不确定性的担心，使得我国的储蓄率偏高，且预防性储蓄的比重较大。居民对于资产的安全性要求也很高，相对于收益来说，安全性是最重要的。如果我国的社会保障体系健全、完善，使得居民对于医疗、养老、失业等的担心消除之后，必然会减少很大一部分预防性储蓄，在考虑选择资产时，也会结合安全性与收益率，选择适合自己的投资品种，不会一味地将大部分资金放在银行存款上。因此，要大力发展城乡社会保障体制，扩大医疗保险、养老保险等保险品种的覆盖面，推行惠及农村居民的各种保障措施，使得全体城乡居民都能有较好的保障。
2.3.2加快股票市场改革，使其健康发展
我国的股票市场从根本上说，是政策市、投机市，居民不能放心地将其资金投资股票。要真正地吸引投资者，就需要加强股市监管，严厉查处股市违规行为，减少股市大幅度波动的人为因素，大力促进上市公司改善经营管理，提高股市收益率，促进股市健康发展。并要注重投资者利益，激励上市公司分红，使投资者能够得到长期稳定的投资收益，使居民能够将股市当作一个有效的投资渠道而不仅仅当作一个投机场所。股票市场发展完善，可以是我国巨额储蓄的一个有效分流途径，是我国直接融资的重要资金来源。
2.3.3拓展投资渠道，发展符合居民需求的金融产品
发展企业债券、各种非证券投资组合的基金、各种理财产品等等，满足居民对不同收益及风险组合的投资品种，拓宽投资渠道，使居民不再“强迫性储蓄”，也就可以使资金运用到需要的地方，提高资金利用效率、资产配置效率。通过丰富多样的投资产品，还可以增加居民的资产收入，有利于扩大内需，促进经济快速、稳定增长。
参考文献：
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[5]王燕. 应用时间序列分析. 中国人民大学出版社，2005.
作者简介：黄华（1989-），男，苗族，湖南怀化人，首都经济贸易大学2009级工商管理（管理会计）。
中国股票市场价格反操纵研究 第4篇
根据有关专家的相关研究认为, 股票市场的运行情况决定了市场操纵的行为。我们国家的股市还未达到强势的有效市场。专家认为强势有效的股票市场中是不可能存在市场操纵的行为。正是因为这个原因, 中国的股市还是存在频繁的价格操纵行为。根据Fama的有效市场假说观点, 市场可以分为三类, 弱势有效市场、半强势有效市场、强势有效市场。在其弱势有效市场中, 信息只有包含历史价格, 投资者们无法利用过去的股票价格所包含的信息来获取利益, 并且股票价格随机游走, 所以技术策略无法获得有效的成果, 不能获取超额利润。在半强势有效市场中, 股票价格不仅包含历史的股价信息, 还包含现在所有公开的信息。例如季度报、年报等, 投资者不仅无法获取历史的信息获利。在强势有效市场中, 股价包含所有的信息, 所以投资者即使是利用内幕消息也无法获利, 最终个人或者一个团体都不存在垄断力量。根据这个理论现在的中国股票市场是弱势有效市场, 信息存在着不完全, 操纵者拥有信息优势的局面, 这就为市场创造了操纵的基础。
以下是主要的反操纵方法:
一、建立专业化的信息披露系统
目前, 中国上海证券交易所和深圳证券交易所采用的处理上市公司的财务报告信息是XBRL-Online系统, 例如半年报、年报、公司基本情况等。对于上市公司的突发性和日常信息, 没有可供投资者查询的简洁的信息平台。从美国、日本、伦敦等成熟的证券市场上看, 构造专门的上市公司信息披露系统, 使一般投资者能偶快捷地了解到上市公司的及时信息, 一方面可以缓解信息的不对称情况, 减少非理性投资者, 另一方面减少机构投资者或者大型公司的所有者利用信息不对称进行操纵的行为。
二、强化证券监管机构的事前预警和事中处治手段
我国现行对市场操纵的监管侧重以事后监管为主, 沿用了“线索获取、立案稽查、处罚惩戒”的模式, 成为操纵行为处罚的整体事后性和相对滞后性的直接原因。法律对证券监管机构事前预防和事中制止措施授权的不充分, 限制了监管机构作为日常专业性监管机构职能的发挥。从各国和地区的监管时间来看, 证券监管机构反操纵的事前预警和事中处治手段主要包括:对可能违法行为的弹性的调查权、向法院申请禁令、签发停止违法行为令等。SEC的调查分为非正式调查和正式调查两个阶段, 在执法过程中, 权力运用具有相对的灵活性和强制性。对可能的违法违规交易行为, 我国证券监管机构可以引入非正式调查程序, 在50个工作日之内作出结论。另外, 通过司法程序进一步为调查行为提供更大的强制性。
三、加强对中小型的冷门股的监管
一般庄家不会在盘子大的股票中做庄操纵, 以为盘子大意为着所要投入的资金量太大, 所以他们一般会选择中小型的冷门股, 在平时交投并不活跃的市场里, 做庄的痕迹特别容易显现。比如交易量突然变大。并且, 一般需要配合利好或者利空的消息才能骗到散户。所以要加强对这方面的监管。
四、建立实质上的做空机制
中国股市虽然有了股指期货, 但对几千万中小散户投资者来说, 其实是很难做空的。个人投资者只能买进, 只能在熊市情况下才能获得收入, 很难卖空, 这样就很糟糕。在欧美等其他国家, 当股市下的情况下可以通过卖空手段取得经济效益。就比如中国股票市场和中国期货市场而言, 股市里没有做空, 所以股民不变, 反而钱会有变动, 因为没有卖空, 所以大跌时期, 市值增发, 一些, 平仓不了的股民就突然发现自己账户里的钱小时掉, 而且也不知道到底增发到那里去了。但在期货市场里, 钱不会变, 投资者会有变动。在期货市场里, 因为有做空, 所以买多的人其实赚的是卖空者的钱。
五、建立合法的做市商制度
在美国纳斯达克、粉红单等市场上每种股票都有合法的庄家, 另一种说法就是做市商。这样中小型投资者可以同过庄家的放下买卖股票, 也稳定了市场。但是在中国股票市场中没有合法的做市商, 但一直有非法的做市商, 扰乱股市。其中最为典型的是广夏 (银川) 实业股份有限公司和中科创业。不停的上涨, 不停的填权, 但后来的事情发生后, 股价迅速跌倒1块钱, 对中小投资者的伤害程度极大。
六、适度加强国家的调控能力
现在的市场太大, 国家的调控影响力正在减少。例如汇金公司最近买进四大行的股票, 但作用就是不大。而不像当年的朱镕基时代, 国家看到牛市太火了就打压, 看到熊市太久了就救市。现在证监会竟表态:证监会不会去调控股市价格, 实际上就是明摆着讲放弃救市。政府应该适度的加强调控能力, 调节股价的稳定发展。
七、加强中国注册会计师的技术水平和自身的道德水准、风险素养
作为企业反舞弊的第四道防线的中国注册会计师行业, 应该努力的学习与借鉴国外先进的现代风险导向审计控制技术, 以提高他们发现客户会计报表重大报错的能力。并且同时, 应该努力的提高自身的道德水准和风险素养, 在执业过程中应该始终保持其独立、客观和公正性, 以提高独立审计师的价值。
八、建立公平的市场模式
理性看待我国股票市场 第5篇
摘 要：自去年下半年开始我国股票市场开始发力，上证指数一路高歌猛进，至今年六月初，上证指数直跨五千点，而在之后短短十几个交易日，上证指数跌幅超过30%，股市如过山车般大起大落，变动的是股价，考验的是股民的心脏，中国的股市为何如此大起大落，股市有效吗?
关键词：股市,有效性,理性看待
一、我国股票市场历史回顾
我国的股票市场与西方发达国家相比，起步较晚但是发展迅速。中国股票市场的产生、发展至今，仅用了20多年的时间，几乎走完了西方发达国家股票市场200多年的发展历程，这是辉煌的改革成果。当前无论是市场的组织结构，还是交易清算系统的效率，甚至包括市场的规模，同不少西方国家的股票市场相比，可以说没有太大的差距。
中国股票市场产生、发育的特殊历史背景。中国的股票市场，是在中国经济体制转轨时期，在以社会主义公有制经济为主体、同时探讨公有制经济多种实现形式的土壤里，在既要学习借鉴西方发达国家股票市场发展的自然规律，又要考虑中国国情、遵循中国经济发展的自然规律而产生的`。这就决定了中国股票市场是有中国特色的股票市场。
股票市场的发展可以分为三个阶段：第一阶段股票市场的初创阶段(1990-1992)，1990年上交所成立，尽管当时规模有限，但标志着中国的股票市场进入了从小柜台到大市场的新时期。第二阶段股票市场的规范和发展阶段(1993-)，该阶段股票市场大起大落，政府行为成为股市最主要影响，7月1日《中华人民共和国证券法》正式实施，标志着集中统一的监管体制建立， 也标志着我国证券市场法制化建设步入新阶段。第三阶段股票市场的调整与创新阶段(-)，该阶段的显著特点是我们开始关注中国的具体国情，研究探索适合中国国情的股票市场制度，并结合国外的实践经验不断完善我国股票市场制度。
二、我国股票市场现状与问题
(1)“政策市”特征明显。中国股市的结构性缺陷主要表现为股市始终跟着政府的发展思路而不断变化，并不符合市场规律，与西方较为成熟的股市相比差异明显。(2)股市功能导向存在误差。目前，中国股票市场参与者的投资理念存在问题，投资者往往不会考虑长期价值投资，只采取短线投资行为。这使得股票市场的投资能力弱化，出现投机行为过度的现象。(3)法律法规不健全、运作不规范。我国证券市场法律法规与国际惯例及WTO精神差距很大，法律体系不完善，可操作性低;执法力量相对薄弱，执法力度不大。(4)上市公司的信息披露不充分，市场透明度不高，存在着内幕交易、操纵市场的行为。(5)我国股市现在虽然已经形成了主板，创业板，中小板多层次的股票市场，但股市仍然以主板市场为主，在创业板和中小板中上市的股票比较少，股票市场结构呈现倒三角型，资源配置功能发挥有限。
三、我国股票市场有效吗
证券在任何一时点的价格都是对所有相关信息做出的即时、充分反映称为有效市场假说，或者如果股价能够即时、充分反映全部可得信息，则该市场即为有效市场。
根据证券所反应的信息不同，有效市场可分为以下三种形式，弱式有效市场，半强式有效市场，强式有效市场。
在弱式有效的情况下，市场价格已充分反应出所有过去历史的证券价格信息，包括股票的成交价、成交量、卖空金额，融资金融等如果股价已经反映了全部能从市场交易数据得到的信息，则称这样的资本市场为弱式有效的或者满足弱有效形式。
如果价格反应了所有公开可得的信息，则市场是半强式有效的。公开信息指除了历史交易数据外，还有与公司生产有关的基本数据、管理的质量、资产负债表、专利情况等经营信息和宏观方面的信息。
一个市场是强有效的，如果价格反应了所有的信息，不管是公共的、私有的。股价反映了全部与公司有关的信息，甚至包括仅为内幕人士所知道的信息。
通过对我国股票价格历史数据的分析，我们会发现过去的股票价格与未来的价格走势是有关联的，可以通过过去的股票价格来预测未来的股票价格的走势，中国的股票市场存在比较明显的套利机会，所以，我国的股票市场不是完全的弱式有效的市场。总体上接近弱有效。
四、对我国股市建设的几点建议
(1)加快建立多层次的资本市场，加强新三板的建设，为创新型、创业型、成长型中小微企业发展服务。(2)为了保证股票市场健康发展，必须建立健全必要的法律、法规。要进一步建立健全法律制度体系，完善《证券法》、《公司法》。(3)加强监管与加大政府的执法力度，杜绝市场上违法行为的发生，加大对违规公司和机构投资者的惩戒力度，增加其违规成本。(4)完善信息披露制度，上市公司的信息更加公开透明，以提高提高市场透明度。
五、对我国股民的几点建议
(1)收益与风险相伴，高收益必然伴随着高风险，所以股民一定要树立风险意识，不要被过高期望值所诱惑，而忽视其中的风险。(2)炒股资金最好是专款专用的闲钱，不要因为炒股影响生活质量，不要无节制地盲目追加，更不能挪用不属于自己的钱来炒股。(3)不要轻信那些小道消息，所有的炒股软件，所有的专家点评，所有的证券分析，都只能供参考，要学会仔细观察、独立思考、认真判断。(4)不要急着买股票，要克制买进的冲动，三思而后行。宁愿错过机会，也要避免因为被套而不能自拔。(5)不要过于贪心，以为能在行情到达最高点时卖出股票，也不要以为每次都能成功抄底，这不过是美好的幻想而已。(6)不要把炒股当作生活的重心，你的家庭，你的工作，都比股票重要。保持好心态，淡然看股市，赢的机会反而更大。
最后，以一句名言结束本文，入市有风险，投资需谨慎。
参考文献：
[1]陈希琳.读懂中国股市25周年思辨[J].经济，(05).
雷锋精神和股票市场 第6篇
雷锋精神符合核心价值观的具体体现，不仅是忠于革命忠于党，干好本职，对同志对人民春天般的温暖，助人为乐的境界，而且还具时尚精神，对工作极端负责任，不弄虚作假。对坏人坏事深恶痛绝，这在股市这个资本市场同样适用。资本逐利，要合理合法，赚钱有道。所以在股市的雷锋精神就是：讲诚信，反假打假。不能因受“神话财富”的影响和腐蚀，就不管法律法规，不管人民生命财产的安全，不管生态环境是否污染，就把以非法手段、骗局、陷阱攫取的不义之财视为天降横财而沾沾自喜，不以为耻反以为荣。所以，上市公司要忠实履行对股东权利和义务的尊重和保障，亦即忠实履行自己的义务和权利。这两者相反相成，但公司的义务显然高于广大中小股民。能做到这些，就等同于送温暖了。
最基本的问题：上市公司既已享受了上市集资的权利，那么尽分红义务也是理所当然、义不容辞。否则，广大股民只有义务而无权利（分享红利）。可喜的是，在证监会郭树清主席要求和推动下，今年已公布年报的500多家上市公司中，有400多家表示分红。但仍有某些明明有较多收益却不愿分红的，如：某银行，甚至还辩解要保护行内客户利益，难道股东不是客户？难道股东只能被索取而不应给予回报？我们注意到该行总经理等高管年薪可达近200万元，普通职工年薪可达20万或以上。收费高，服务却跟不上。这是既不为股东利益考虑，也未为客户考虑而只考虑自己和本单位利益的行为，早晚会为此付出代价。更有甚者，作为银行，特别是上市银行，本应为客户信息保密尽职尽责。但从3.15晚会传出的信息并非如此，例如：三家上市银行，本应严格教育和管理自己的员工恪尽职守。但却有上千万条个人信息被泄露，其中不乏盗卖者。竟然催生出了专事侵犯个人信息买卖的公司，如：罗维邓白氏公司，大量个人信息泄密，给人们带来意想不到的损失，譬如：银行卡内的钱被莫名其妙地盗走；利用个人信息制假证假卡消费，却要被盗人买单。还有，外国上市公司在中国的分店同样有欺诈行为，如：麦当劳北京某店，公然违反自己规定，通过改日期，一而再、再而三地出售过期食品；家乐福郑州某店，以低级别鸡冒充高级别鸡出售，过期鸡胗被打散另行包装出售，还有返包装出售食品。总之，基本道德都快丢光了，为了非法获利，不惜犯罪，再不整改能行吗？
股票市场价格 第7篇
1 我国股票市场的发展情况
改革开放前, 计划经济在我国处于主导地位, 股票是一个陌生的字眼, 利用证券市场进行融资是难以想象的事情, 国家利用计划对经济进行调控。改革开放以来, 我国开始对经济体制进行改革, 开始建设中国特色的市场经济, 经济规模急剧扩张, 靠单一的国家投资不能满足经济的需求, 这就要求建立资金融通市场, 从国家、企业、个人多渠道进行融资。1987年, 国务院发布了《关于加强股票、债券管理的通知》。决定从1988年在上海和深圳进行股份制和股票市场配套改革试点。胡继之 (1989) 考察后, 认为建立股票市场存在巨大的潜在收益, 上海和深圳地方政府开始主动介入交易所的创立和设计工作。1990年底, 上海和深圳的证券交易所相继建立, 1990年, 我国上市公司只有13家, 全年的交易额为20亿元。2007年, 上市公司有1400余家, 流通股本18万亿, 日交易量达到几千亿元。
股票市场成立还不足20年, 是一个发展中的市场, 它还不成熟、不完善。同时, 股票市场的监管有很长一段时间处于混乱状态, 为了整顿市场秩序的方式介入股票市场的发展和管理, 利用行政代替无序竞争。1992年10月, 国务院证券委员会及其办事机构-中国证监会宣布成立, 标志着统一监管体制的初步形成。我国证券市场形成了高度集中的两所体制, 即沪深证券交易所并存发展, 股市流通集中在证券交易所的格局, 我国股票市场开始步入正轨。
我国股票市场研究起步晚, 相对于西方发达的股票市场, 很多研究领域还不完善, 对我国股票市场进行深入研究是十分必要的。研究股票市场有两个方向:基本面分析和技术层面分析。基本面分析针对公司本身的发展前景、财务结构、经营状况, 技术分析注重历史资料分析 (成交量、成交价、成交额等) , 分析股票的供给与需求, 对股票市场进行预测。
2 变量选取和模型简介
2.1 变量选取
证券投资学认为股票市场最基本的表现是成交价和成交量, 过去股票的成交价、成交量说明股票了过去的市场行为。证券投资学利用过去和现在的成交量、成交价资料, 以图形分析和指标分析工具来解释、预测未来的市场走势。以上证指数和上证180样本股为研究对象, 选取交易量 (JYL) 、交易价格 (JG) 、每股净收益 (SY) 、股票市盈率 (SYL) 、股票换手率 (HSL) 为研究变量, 2002年7月至2006年12月为研究区间, 利用上证180的编写方法加权得到相关数据, 最后使用格兰杰因果关系法来论证这些变量与股票指数 (GZ) 的数量关系。
2.2 模型简介
采用格兰杰因果关系法对股票指数与股票技术因素进行分析, 格兰杰因果关系检验法由美国计量经济学家格兰杰在1969年提出, 其主要内容是:首先提出一个包含 (x, y) 的信息集, 然后对信息集X、Y进行平稳性检验, 当数据存在不平稳性, 然后对数据进行协整, 如果不存在协整, 就需要对数据处理平稳, 当数据平稳后, 就可以通过统计回归方法来验证变量x、y之间的相互因果关系。根据格兰杰定义, 如果变量X有助于预测变量Y, 即根据X的过去值对Y进行自回归时, 如果再加上X的过去值, 能显著地增强回归的解释能力则称尤是Y的格兰杰原因 (记为“X=>Y”) , 否则称为非格兰杰原因 (记为“X/=>Y”) 。
3 实证分析
格兰杰因果关系检验的前提条件, 要求变量是平稳序列或者两个相关变量具有协整关系, 当两个变量长期存在稳定关系 (存在协整) 时, 就可以利用格兰杰因果关系来检验着两个变量的相互关系。检验两个变量是否存在协整关系, 前提是这两个变量为同阶平稳的时间序列。
3.1 变量稳定性检验
检验变量的稳定性一般采用单位根检验, 检验方法有DF检验、ADF检验、和PP检验法, 最常用的是ADF检验, 本文也采用此种方法。临界值选取采用麦金农法, 最优滞后期P选取标准:保证残差项不相关的情况下, 同时采用AIC准则和SC准则作为最佳时滞选取标准, 在二者变化量最小时, 确定最优滞后长度。对于检验回归中的常数、线性趋势项存在性检验, 通过观察观察时间序列图, 判定序列中是否存在趋势项与常数。
利用eviews5.1对变量进行的ADF检验结果如下:
从上表可以看出, 所有变量都是一阶平稳变量, 所有变量都不存在常数项, 股票指数变化率 (GZ) 、股票换手率 (HSL) 、交易价格变动率 (JG) 、交易量 (JYL) 为一阶滞后项的一阶单整序列, 每股净收益 (SY) 和股票市盈率 (SYL) 为为三阶滞后项的单阶单整序列。
3.2 变量协整检验
所有的原变量都存在同阶单整, 就可以对股指变化率与其他变量进行协整检验。对于服从过程的变量的协整检验, 从检验的手段上可分为两种:一种是基于回归残差的EG (Engle &Granger, 1987) 两步法协整检验;另一种是基回归系数的Johansen (1988) 检验, Johansen和Juselius (1990) 提出了一种在VAR系统下用极大似然估计来检验多变量间协整关系的方法, 即Johansen协整检验。本文采用Johansen协整检验。
利用eviews5.1对变量进行协整检验及过如下:
R表示协整关系个数。
从上表可以看出股票指数变化率 (GZ) 与股票换手率 (HSL) 在95%的条件下存在2个协整关系, 在99%的情形下含有1个协整关系。股票指数变化率 (GZ) 与交易价格变动率 (JG) 在95%的条件下存在2个协整关系, 在99%的情形下含有1个协整关系。股票指数变化率 (GZ) 与交易量 (JYL) 不存在协整关系。股票指数变化率 (GZ) 与每股净收益 (SY) 在95%的条件下存在2个协整关系, 在99%的情形下含有1个协整关系。股票指数变化率 (GZ) 与股票市盈率 (SYL) 在95%的条件下存在2个协整关系, 在99%的情形下含有1个协整关系。
3.3 格兰杰因果关系检验
股票换手率 (HSL) 、交易价格变动率 (JG) 、每股净收益 (SY) 、股票市盈率 (SYL) 与股票指数变化率 (GZ) 存在协整关系, 仅可以对股票指数变化率 (GZ) 与股票换手率 (HSL) 、交易价格变动率 (JG) 、股票收益 (SY) 、股票市盈率 (SYL) 进行格兰杰因果关系检验。
利用eviews5.1对变量进行的格兰杰因果关系检验:
从检验结果我们可以清楚的看到, 在5%的置信水平下, 股票指数变化率 (GZ) 不是股票换手率 (HSL) 的格兰杰原因, 而股票换手率 (HSL) 是股票指数变化率 (GZ) 的格兰杰原因。交易价格变化率 (JG) 、每股净收益 (SY) 、股票市盈率 (SYL) 与股票指数变化率 (GZ) 互为格兰杰原因。这说明股指变动率 (GZ) 受换手率 (HSL) 的影响, 但是股指变动率 (GZ) 变化不是换手率 (HSL) 的影响因素;交易价格变化率 (JG) 、每股净收益 (SY) 、股票市盈率 (SYL) 与股票指数变化率 (GZ) 是相互影响的因素。
4 研究结论
(1) 通过对2002年6月到2006年12月的月度数据进行实证分析结果表明, 股票指数变动率与换手率、价格变化率、每股净收益、股票市盈率存在协整关系, 即长期存在稳定关系。股票市场的交易量与股票指数变动率不存在协整关系。以上说明随着股票市场的完善, 在长期条件下, 影响股票指数变动率的是换手率、价格变化率、股票收益、股票市盈率。
(2) 在长期条件下, 人们投资股票更看重换手率、价格变化率、股票收益、股票市盈率, 这说明人们的长期投资意识已经建立起来。国家在长期调控可以从换手率、价格变化率、股票收益、股票市盈率入手对人们进行引导。短期中, 股票市场存在更多的不稳定因素, 股票市场波动剧烈, 国家可以出台一些相关政策使长期股票市场和短期股票市场结合起来, 使得股票市场的运行更加稳定。
摘要：以上证指数和上证180指数样本股票为研究对象, 选取市盈率、换手率、交易量、每股净收益、价格变换率、股指变动率为研究变量, 运用格兰杰因果关系检验对2002年7月至2006年12月的数据进行实证分析, 结果显示:市盈率、换手率、每股收益率、价格变换率是股指变动率的格兰杰原因, 而股指变动率是市盈率、每股收益率、价格变换率的格兰杰原因。
关键词：ADF检验,协整检验,格兰杰因果关系检验
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当前股票市场分析 第8篇
关键词：股权分置改革,石油价格,通货膨胀
尽管影响中国股市的因素有很多, 但是就目前来看越来越明显的受到以下几个因素的影响。
(1) 股权分置改革, 造成股票的供给大于需求。
笔者把这个原因放在首位。股权分置是指A股市场的上市公司股份按能否在证券交易所上市交易被区分为非流通股 (国有股和法人股) 和流通股 (社会公众股) 两部分, 导致同股不同价、同股不同权和同股不同利的这样一种不合理的制度安排。股权分置是由诸多历史原因造成的, 是在我国由计划经济体制向市场经济体制转轨的过程中形成的特殊问题。20世纪80年代末期至90年代初期, 我国对国有企业进行股份制改造以建立现代企业制度。为了在证券市场筹集资金同时又不失去国有经济的控股权, 采取了增量发行股票的方式, 即在原有的存量国有企业资产基础上, 再溢价增发一些股票, 原有股票则变成非流通股, 不能在证券交易所流通。这一制度在其后的新股发行与上市实践中被固定下来, 形成了我国股市流通股和非流通股并存的独特格局。股权分置在证券市场成立之初发挥了积极的作用, 便利了企业在证券市场筹集巨额资金, 有利于经济增长, 推动了我国经济体制改革。由于大部分的股票为非流通股, 企业可以以较高的溢价在一级市场发行股票, 股票市场为上市公司提供了递增的资金支持。从1991年的5亿元到2005年的1883亿元, 15年共筹资9000亿元, 年均筹资600亿元, 其中通过一级市场发行筹资额占55%。正是这种强有力的资金支持, 造就了一批像中石化、青岛海尔、中兴通讯这些业绩突出、扩张迅速的行业巨人和科技精英, 使之成为推动经济增长的中坚力量。但是股权分置也造成了流通股和非流通股同股不同权、同股不同价、同股不同利的弊端, 影响制约着我国证券市场的进一步发展。首先, 股权分置造成了流通股股东与非流通股东利益追求目标的差异。我国股市上有三分之二左右的股权不能流通, 我国的证券市场流通股仅占全部股份的大约1/3的比例。大部分股票不能流通股权分置造成了流通股股东与非流通股东利益追求目标的差异。如在对股利政策的偏好上, 两者存在明显的差异。截至2006年底, 沪深两市已完成或者进入改革程序的上市公司共1301家, 占应改革上市公司的97%, 对应市值占比98%, 未进入改革程序的上市公司仅40家。股权分置改革任务基本完成。大小非抛卖压力巨大。
从去年10月16日的6124.04点到今年4月17日的3180.20点, 大盘下跌了47%。其原因有受外部经济的影响, 也有受市场本身供求因素的影响, 其中大小非解禁上市流通成为股市动荡的主要推动力, 也成为市场最大的“空军”。于是一些市场人士呼吁完善大小非解禁规则, 甚至认为在“大小非”解禁规则没有完善前, 即使政府出台救市政策, 只会加速其减持步伐, 使大盘雪上加霜。
自2005年开始启动股权分置改革以来, 有些限售期一般为股改之日起12个月之内不能减持的小非, 从2006年下半年就开始减持了。不过那时候减持的小非数量少, 加之当时市场行情不错, 一直到2007年上半年, 解禁股对市场影响都不是很明显。据统计数据显示, 从2006年至2007年4月1日, 共有412家公司公告了减持行为。其中, 减持股东原始股占公司总股本30%以上的有83家, 10%-30%之间的有217家, 在5%-10%之间的有215家。但到了今年, 大小非解禁开始进入高峰期, 据统计2008、2009、2010年将分别有1181.27亿股、6637.42亿股和1213.21亿股非流通股解禁。这么大数量的非流通股解禁流通对市场的冲击可想而知, 市场对这些解禁的大小非有很大的承接压力, 随着这些大小非大量的套现, 有专家提醒要提高对此现象的风险意识。
大小非减持不是一时半会儿, 持续时间很长, 而且以后大小非解禁的数量越来越多。从今年开始进入解禁高峰期, 据统计今明两年大小非解禁市值将达到3万亿元和7万多亿元, 2010年大小非解禁将达到最高峰。截至今年3月31日, 两市共有流通市值为75565.74亿元, 而如果按照现在的价格水平, 到今年年底, 两市总流通市值将增长至93149.81亿元;到2009年年底, 总流通市值为155370.68亿元, 增长61570.79亿元, 增幅达到66.10%;到2010年, 总流通市值为222854.94亿元, 增长67232.66亿元, 增幅为43.27%。2010年的市场总流通市值同比现在的流通市值增长194.9%, 相当于在现在市场上再增加近2个市场的流通值。加之现在国家从紧的货币政策, 想拿出那么多资金来应对决非易事。
上述接近监管层的市场人士表示, 如果不制定大小非减持的一些政策措施, 那么每当市场反弹的时候大小非就会疯狂减持, A股市场想要长期向上难以突破这个障碍。
有专家对记者表示, 现在市场最大利空就是大小非解禁, 他们是做空市场的最主要力量。“大小非们”通过极低廉的价格获得部分股权, 限售期一到他们会不计较成本毫不犹豫地大量抛售。“如果对大小非的减持不加以限制, 任由大小非像洪水猛兽般地涌出, 国家想实施救市也是不太可能的, 其后果也可能是适得其反。”上述专家说。但也有市场人士认为对大小非减持不应加以限制, 让其自由减持。他们认为大小非会在股价合理或高估的情况下出现减持冲动, 从这个层面来看, 大小非减持对平抑市场泡沫具有正面和积极的作用。并且近期大小非的抛售, 从某种意义上, 流通股东也起到了助推作用, 因为正是2007年流通股东把股价炒到不合理的高价, 才带来了今年大小非的坚决卖出。
(2) 当前世界经济受到高油价的煎熬。
对于中国这样依赖出口的经济体打击巨大, 这主要就是对心里的打击。上半年GDP130619亿元人民币, 进出口总额12342亿美元, 6个月月末平均汇率7.0194, 因此对外贸易依存度是66.3%2002年以来, 国际油价开始新一轮的上涨, 体现出了一些新的发展趋势。
①上涨持续的时间长。
从2002年开始到2008年上半年, 已经连续6年上涨, 而且预计2008年下半年还将持续而历史上油价上涨持续的时间最长不超过4年。
②上涨幅度大。
世界原油出口均价从不到20美元/桶上升到130美元/桶以上, 上涨幅度超过了7倍, 并屡创历史新高。
③供求关系等经济因素, 是此轮油价上涨的根本原因。
20世纪后半叶几次油价的大幅波动, 主要是地区局势动荡或局部战争冲突所导致的。而本轮油价上涨, 主要是由于石油消费量大幅增加, 供求关系处于紧平衡;美元的持续贬值, 造成了以美元计价的国际油价上涨;以及市场投机因素等。
持续增长的石油价格和不断贬值的美元一起就造成了生产成品的上升, 虽然中国的外汇储备从2000年的2000多亿美元增加到今天1.8万亿美元。2001年中国官方外汇储备达2000亿美元, 国际石油价格在每桶25美元左右, 中国可购买80亿桶;2008年3月, 中国官方外汇储备是世界第一达到1.68万亿美元, 以石油价格100美元计算, 中国可购买168亿桶, 虽然中国外汇储备增长7倍多, 但真实购买力只是原来的1倍, 大家都在为油价暴涨买单。
(3) 通货膨胀, 通货膨胀本身就对经济的发展不利。
以及由于为应对通货膨胀而造成的高利率政策, 也使得股价下跌。亚洲开发银行 (ADB) 昨日指出, 物价上涨以及全球主要经济体增长疲软将令亚洲经济体承压, 其经济增长速度将受到一定程度的影响。中国07年通货膨胀率官方数据是4.8%。08年的通货膨胀率预计预计5%或者更高。通货膨胀不仅降低了大众的消费能力, 也太高了企业原材料的价格。使得很多的企业面临困境, 中央政府采取了提高利率和存款准备金率的政策, 这也使得股市从高点回落。
(4) 如果从微观的角度来衡量那么股市自身的不完善是其内伤。
因为如果把股票也看成产品的话, 那么产品的质量自然是衡量它的价值的最重要的依据。在中国股票市场有着不成熟的特征, 中国平安为了适应金融业全面开放和保险业快速发展的需要, 进一步增强公司实力, 为业务高速发展提供资本支持, 公司拟申请增发A股。根据增发方案, 中国平安拟向不特定对象公开发行不超过12亿股A股股票, 发行价格则不低于公告招股意向书前20个交易日公司股票均价或前1个交易日的股票均价。与此同时, 为实现公司的可持续发展, 公司董事会还决定向社会公开发行不超过412亿元分离交易可转债, 每张债券的认购人可以无偿获得公司派发的一定比例的认股权证, 其行权比例为2:1。 以上周五的收盘价测算, 中国平安公开增发募集资金额将达到约1178亿元, 再加上412亿分离债募资额度, 其再融资规模将接近1600亿元。中国平安净资产14.06元总股本734505万股=1032.7104亿, 还有太平洋证券的上市争议。
参考文献
[1]应松年, 杨解君.行政许可法的理论与制度解读[M].北京:北京大学出版社, 2004.59.
[2]李郁芳.国外政府行为外部性理论评介[J].经济学动态, 2003, (12) :74-77.
股票市场价格 第9篇
关键词：金融市场波动性,沪深股市,商业银行股,A股和H股
金融市场存在着风险和不确定性,股票价格的波动反映着这种不确定性。本文中采用狭义的股票市场波动性,即股票市场价格的波动性这对于理解金融市场的风险问题具有重要意义。同多数国外商业银行类似我国商业银行不仅面临着经营风险,同时也面临一些特有风险,如道德风险,不平等竞争风险等。如何有效度量和控制这些风险对于银行业的发展和金融市场的繁荣具有重要意义。
本文实证部分通过我国主要商业银行股(2006-2013)波动性的研究,反映了我国商业银行股在股票市场上的风险状态,从而反映了股票市场普遍存在的价格波动性特征和风险状态。
股票的波动基于复杂的机制,侯燕明(2008)总结了股价波动的多种机制。我国股市波动常因异常波动或政策变动所致。股市不健全,定位不清晰,投机行为,以及缺乏有效和连续的监管都导致股票的波动。而银行股的波动也基本符合上述规律。梁海鸥,玄永生(2011)使用2008-2011年中国银行的股票收盘价进行了ARCH模型波动性分析。于扬(2012)对2000-2012上证指数每日收盘价进行了实证分析,对股市价格波动特征及长期影响因素进行了研究。李冬玉,潘冠中(2013)对2000-2012年上证综指和深圳成指收盘价格进行了ARCH类模型研究,分析了股指的波动率特点。
一、商业银行股票风险实证分析
本文时间序列实证模型选取在2006年7月5日到2013年6月21日期间重要商业银行的收盘价作为基本的样本数据进行实证分析(色诺芬中国证券市场数据库)。每只股票时间序列的对数收益率ri=ln pi–lnpi-1,以中国银行A股(601988)为例,其对数收益率时间序列的统计描述:观测值1673个,均值-0.000203,中值为0,在区间[-0.1047,0.0967],标准差0.018397。假设符合正态样本,则偏度应服从正态分布N(0,6/N),样本峰度应服从正态分布,据此计算出偏度和峰度的标准差分别为σs=0.0863和σk=0.1727。与样本实际值对比发现,与正态分布相比,对数收益序列具有非常明显的尖峰、厚尾特性。用单位根的方法检验收益序列的平稳性,检验t统计量值为-41.26581,比显著性水平1%的临界值小,所以拒绝原假设,序列不存在单位根,序列平稳。
(一)检验收益序列的相关性和异方差效应发现:
分析时通常时滞的阶数取n1/2。n为样本容量1674。因此我们取最大时滞为41。通过各个时滞的自相关函数和偏自相关图,收益平方序列的相关图得出,原收益序列不但存在着相关性,并且各项之间是不独立的。考察Ljung-Box的Q统计量和P值,发现在95%的检验水平下,Q统计量在前41阶都显著。因此,序列存在着强异方差效应。收益序列在高阶仍有ARCH效应,并引入自回归移动平均项以消除序列相关性。
(二)ARCH模型的建立
为了消除原序列的相关性和异方差性,采用AR(13)-ARCH(q)模型。通过尝试和考虑AIC和参数估计的显著性发现ARCH(3)最为理想。模型及相关参数见表1。
R2 0.006190调整后R2 0.005590DW统计量2.014074
该模型一定程度拟合了该只股票的收益率。经验证,上面的分析思路和结论适用于对中国银行、工商银行、农业银行、招商银行、民生银行、中信银行等A股和H股上市公司。通过ARCH类、GARCH类或EGARCH类模型的建模。模型可以得到基本的关于商业银行类股票的结论:
(1)存在条件异方差
(2)风险与收益。对于银行股票而言,预期风险同收益率同向变化。
(3)消息面的影响。股票价格的波动具有杠杆效应,利空消息能比等量的利好消息产生更大的波动。因此从政策来讲,应努力避免政策面消息面造成的过度波动。
(4)避险功能。条件异方差存在性说明中国银行股价波动具有持续性、集聚性,一旦出现较大的波动,该状态将持续一段时间。投资者应根据所处市道、趋势控制筹码避免波动的风险。
二、结束语
本文探讨了我国股票市场的波动性,探讨了其波动性形成的机理和基本成因。我国股市波动的成因比较复杂,除了与发达国家资本市场波动的一些共性的原因外,股市缺乏清晰定位、监管政策不连续、制度设计不完善、市场结构缺陷等是导致我国股市异常波动的主要原因。本文通过对我国商业银行股票波动性的研究,验证了我国商业银行股票数据存在明显的异方差性,并对时间序列进行了分析和比较。对进一步研究我国股票市场和当前商业银行的风险问题,提供了模型依据和有力的支撑。
参考文献
[1]韩光道.国外商业银行风险管理经验及其借鉴[J].金融理论与实践,2005
[2]侯燕明.基于ARCH类模型的我国股票市场波动性研究[D].江苏大学硕士学位论文,2008
[3]李冬玉,潘冠中.基于ARCH模型族的沪深股市波动率研究[J].经营管理者,2013
[4]梁海鸥,玄永生.中国银行股票价格波动的ARCH模型分析[J].中国证券期货,2011
[5]刘莉.我国国有商业银行风险管理研究[D].吉林大学,2007
[6]于扬.股市价格波动特征及长期影响因素分析——基于ARCH类模型和VAR模型的实证研究[J].价格理论与实践,2012
股票市场价格 第10篇
关键词：盈余公告,价格漂移,反应不足,交易成本,隐含相关收益率
一、引言
有效市场假说(EMH)认为,股票价格会对市场信息作出快速反应,因此信息公告后,不会出现明显的收益预测力和超额收益机会。但是市场上存在着众多违反这一假说的“异象”,其中最著名的一例便为盈余公告后价格漂移(PEAD)。Ball和Brown(1968)[1]首次发现该现象,认为公司盈利公告后股票价格依然存在按未预期盈余方向持续漂移的趋势。从本质上讲,这一趋势是股票价格没有对盈余公告迅速作出反应,即市场在信息传递中存在反应不足。之后,大量的实证研究对这一异象进行了检验,证实PEAD效应始终存在,并依然有力地挑战着“有效市场”范式(Fama,1998)[2]。
可见,PEAD效应作为一种“异象”,其揭示的价格惯性,在本质上只是公告公司对自身盈余信息的“非理性”反应。事实上,由于同行业各公司受相似的经济力量的驱动,各公司的基本面具有很大的相关性。因此,一个公司盈余公告的发布不仅影响公司本身的股票价格,导致PEAD效应,而且对同行业的其他公司都有影响。那么这一影响是否如PEAD效应一样,也是“非理性”反应?为此,笔者针对每个季度各公司依次发布盈余公告这一过程,动态地研究了同行业中已公告的盈余信息对还未公告公司股票价格的影响,从而验证上述设想。
二、文献综述
40多年来,在金融学和会计学领域,对PEAD现象的研究经久不衰。纵观国内外的研究,大量的文献从一开始的PEAD现象验证深入发展到如今的成因解释(Ball、Brown,1968;Mendenhall,1991;吴世农,2005;孔东民,2007;陈国进,2008)。[1,3,4,5,6]但是这些研究一直局限于盈余信息对发布公司自身股票价格的影响上,除了Ramnath(2002),很少有文献系统性地研究同行业各公司公告信息的相互关系,尤其是已公告公司的盈余信息对还未公告公司的影响。
Ramnath(2002)[7]针对428家上市公司,运用事件研究法研究了各季度最先公告的盈余信息对行业内所有公司的影响。发现这一信息能预测相关公司的收益,从而证明市场存在反应不足。但是,Ramnath的研究并没有剔除最先公告的盈余信息对发布公司自身的影响,因此其研究中存在PEAD噪音。同时在Ramnath研究的事件窗口内,由于有其他公司不断发布新的盈余信息,而这些信息同样会作用于各自的公司,那么事件期内股票价格会同时被自身公告信息和相关信息所驱动。因此通过最先公告的盈余信息分析市场的反应不足,本质上很难区分这种不足是受相关公司盈余信息的影响还是由PEAD效应作用的结果。
作为对Ramnath(2002)研究的改进和发展,笔者的目的在于动态地分析各季度内已公告的盈余信息对同行业其他还未公告公司的影响。由于已公告的公司具有强烈的PEAD效应,因此,当某一家公司发布盈余信息时,研究其横截面相关性,必然剔除该信息对同行业所有已公告过的公司以及公告公司自身的影响。随后,当下一家公司发布盈余公告时,重复上述过程。直至该季度所有公司公告完毕。因此,笔者研究的这一信息传递过程是个不断消除PEAD效应,同时不断地由新信息替代旧信息,而新信息连续扩散的过程。
三、研究设计
如何衡量盈余公告信息对其他公司的影响?笔者通过设计隐含相关收益率,并以此为基础构造套利组合,同时经过资产定价的测试观察各投资组合的表现。
(一)隐含相关收益率的计算
首先,以盈余公告为事件,选取公告前后1个交易日为时间窗口,计算每个股票在每一时间窗口的平均超额收益率AARi;其次,在(T+1)期,基于过去10个季度的AARi,计算行业内公司i和j的Pearson协方差(C赞ij);再次,在第(T+1)期,为衡量盈余公告信息对其他公司的影响,通过行业内收益率的横截面的相关性来描述这种关系,而从长期来看,这一作用关系也体现在按历史数据计算出来的AARi协方差中。因此,量化上述因果关系并通过代数变换,便得到隐含相关收益率的计算公式。
其中,IRj,T+1为(T+1)季度公司针对行业内其他公司的盈余公告而作出反应,从而产生的隐含相关收益率;ERi,T+1为(T+1)季度公司在盈余公告日的超额收益;Ri、Rj为AARi的均值。
最后,上述的设计假设每1个交易日只有1个公司发布公告,事实上,存在多家公司在同一天公布盈余信息的现象,为此修正公式(1),赋予多家公告公司不同的协方差权重。
(二)组合构造及风险测试
笔者运用日历排序法,假设在(T+1)季度,某公司在交易日τ发布盈余公告,为此,根据公式(1)计算出同行业所有未公告公司的隐含相关收益率(IRiτ),并以此为标准按大小划分5个组合。对于每一组,按市场流通价值权重,分别计算从(τ+1)日开始到下一个公告日ζ出现(含ζ)为止的购买并持有组合收益率。而对于下一公告日ζ,由于盈余信息发生改变,为此需重新计算隐含相关收益率,并构造ζ期间的组合收益率。但是,为消除公认的盈余公告后价格漂移(PEAD)现象,组合重新构造时,之前已经盈余公告过的公司,在计算隐含相关收益率时均予以剔除。
在计算出5个组合以及买入最高、卖出最低(隐含相关收益率)套利组合的月收益率序列后,笔者采用资本资产定价模型(CAPM)、Fama and French的三因素模型[8]、Carhart(1997)[9]的四因素模型分别对其进行资产定价测试。
四、数据来源与样本选择
笔者研究的股票交易数据来自CSMAR＿T子数据库,期限为2003年4月1日至2008年6月30日。同时,初步筛选所有的A股数据为样本,并剔除ST或PT及在事件窗口期交易数据缺失的股票,最终得到1 381家上市公司样本。而盈余公告数据来自Wind财务数据库,包括1998年中报到2008年第一季度报告。由于业绩预告传递的信息比正式盈余公告更为及时,因此,当存在预告信息时,同期的盈余公告数据被预告信息所代替。最终获得33 996个公告样本,其中预告数据为9 078个。
由于笔者研究行业内已公告的盈余信息对还未公告公司股票价格的影响。为此,笔者根据中国证监会颁布的《上市公司行业分类指引》把样本公司分成30个行业,分别为:农林牧渔、煤炭石油、食品、酿酒、纺织服装、造纸印刷、化工、橡胶塑料、电子信息、钢铁、有色金属、机械、交通设备制造、仪电仪表电器、生物制药、供水供气、建材、建筑、运输物流、通信、计算机、批发、零售、贸易经纪代理、金融、房地产、社会服务、住宿餐饮、教育传媒、综合。
五、实证研究
(一)组合表现度量
根据上述研究方法及样本数据,通过计算隐含相关收益率,笔者分别得到5个组合及买入最高、卖出最低的套利组合(如表1所示)。
注:***和**分别表示在1%和5%水平上显著。
可以看到,最低隐含相关收益率的组合,即组合1每月能赚取189个基本点的超额收益,但是统计上的显著性很低(t=1.16)。比较而言,具有最高隐含相关收益率的组合(组合5)每月超额收益为367个基本点,且较显著(t=2.52)。而买入最高、卖出最低的套利组合每月获得的超额收益为178个点,统计上最显著(t=3.20)。而且这一套利组合经CAPM、三因素和四因素模型风险调整后,显著性不变。
上述结论证实,已公告的盈余信息对还未公告公司的股票价格的确存在预测力,因而在这一信息的传递过程中,市场存在反应不足。同时,由于笔者对盈余动量效应和PEAD效应进行了控制,因此这一反应不足是继PEAD效应后,又一“有效市场异象”。而且这一“异象”显然不能被三因素、四因素模型所解释。
进一步观察组合1到组合5,有趣的是,月超额收益呈现依次递增现象,从最低的189个基本点到最高的367个基本点。因此,笔者认为,隐含相关收益越高的组合,越有可能获得较大的收益。
(二)反应不足与交易成本解释
实证研究可以看到,市场在盈余信息传递过程中存在反应不足。为什么会产生这一现象?相对于国外学者关注于交易者的“有限注意”心理特征(Cohen,Frazzini,2008)[10]以及国内学者在研究PEAD效应时,基于投资者心理偏差(吴世农、吴超鹏,2005)[4]及有限套利(孔东民,2008)[11]角度,笔者从新的视角——交易成本对其提供直接解释。
为此,在每个季度,对公告公司按公告时间的先后,分成5组,其中组合1是最早发布公告的前20%公司,组合5是最晚发布公告的后20%公司。对每个组合,笔者分别计算Amihud非流动性成本[12]。发现从组合1到组合5,交易成本依次递增,而且测算买入最晚、卖出最早的套利组合,其交易成本在经济、统计上均较为显著(t=3.52)。
根据上述分析,笔者认为在市场信息的传递过程中,由于交易成本递增趋势的存在,限制了市场的交易活动,阻碍了股票市场价格发现机制的作用,使得已公告公司的盈余信息越来越不能及时地被未公告公司所反应。结果,市场出现强烈的收益预测力,从而导致了盈余信息的缓慢扩散效应。而这一效应或市场反应不足的出现正是根源于交易成本。
六、结论
笔者基于上市公司业绩预告和正式盈余公告数据,通过隐含相关收益率的计算,系统地研究了已公告公司的盈余信息对行业内还未公告公司的影响,发现市场在信息的传递过程中存在反应不足。由于笔者对盈余公告后价格漂移(PEAD)效应进行了控制,因此,这一反应不足是继PEAD效应后,长久存在但从未被证实的市场“异象”。而这一“异象”显然不能被Fama-French(1993)三因素和Carhart(1997)的四因素模型所解释。
同时,笔者采用Amihud非流动性测度直接估算市场的交易成本,发现在信息传递过程中,成本呈现递增趋势。这一趋势使得已公告公司的盈余信息不能及时的被未公告公司所反应,从而导致市场存在反应不足并产生“异象”。
我国股票市场改革展望 第11篇
关键词：股票市场 改革 展望
股票市场是社会主义市场经济的重要组成部分。我国股市建立20多年来，一直处于不断地动荡调整过程中。2007年8月，沪深两市总市值突破20万亿大关。然而，2007年全球经济危机爆发后，我国股市经历了一场泡沫破灭、回归理性的过程，开始陷入漫长的震荡下跌。
2013年，我国金融改革步伐明显加快。贷款利率管制全面放开，利率市场化步伐加快；互联网金融风生水起，传统金融机构面临冲击；上海自贸区获准设立，金融改革成为突破口；证监会推进新股发行制度改革，新股发行走上市场化道路……这些政策都表明新一届政府进行金融改革的决心和魄力。新制度带给金融机构机遇的同时，也必将对市场造成猛烈的冲击。因此，认识我国股市存在的不足，预测未来改革的方向，具有政策建议与实际收益的双重意义。
▲▲一、我国股票市场的现状与不足
（一）市场定位偏失，财富效应扭曲
资本市场从本质来说是一个长期投资市场。民众将资金投资于股票市场，由企业运用于实业，再将利润分配给投资者。但是我国相当一部分上市公司把资本市场看成是圈钱的工具。一些企业甚至认为，发行股票募集的资金是无偿使用的，不必还本，更不必付息。与美国的“黄金十年”相比，我国股市不但并没有为民众带来与经济发展相匹配的报酬，反而在大起大落中使无数股民的财富蒸发。
（二）市场运行缺乏健全理论体系的指导
我国股票市场诞生20多年来，一直缺乏完善理论体系的指导。上世纪西方的经济学理论很难适用于中国股票市场这个起步晚、时间短、在发展起点上和过程中都面临着特有的初始条件和内外部环境的新兴市场。而作为理论创新中坚的中国经济学家，相当一部分缺乏独立研究，成为政府宣传经济政策的媒介，一些有价值的观点难以有其发表的空间。
（三）专业机构投资者不成熟
与成熟市场相比，我国股票市场投资者结构仍然存在较大差距。机构投资者投资规模偏小、内部结构亦不合理。2011年底，我国股票市场中的专业机构投资者占比仅13.6%，而成熟市场的这一指标为50-60%；证券投资基金的市场占比大大超过保险公司、QFII和养老金等其他机构投资者。
（四）政府集中监管破坏市场运行规律
我国股票市场还远没有达到自由市场的标准。政府在市场运行中的作用举足轻重，在某些环节甚至起着决定性的作用。在过去二十年中，证券市场的准入、发行、范围、规模以及市场规则的制定都由证监会一手包办。这样的集中监管，已经超出了正常的宏观调控范围，成为破坏市场运行规律的桎梏。2013年底，证监会推进新股发行注册制改革，新股发行走上市场化道路，发行制度改革有了实质性进展。
▲▲二、股票市场改革展望
（一）培育机构投资者，营造理性投资氛围
与美国等发达国家的机构投资者相比，我国的机构投资者尚不成熟，投机心态较重。随着我国股票市场的愈发成熟完善，机构投资者在投资理念和数量上将成为市场的重要参与者。大力培育证券投资基金等机构投资者，不仅有利于营造理性投资氛围、扭转整个市场的过度投机，也可以大大减少市场中频繁的大幅波动，促进市场的完善和健全。
（二）健全退出机制，实现优胜劣汰
优胜劣汰不仅是进化论的法则，也是市场经济应该遵循的规律。然而当前，一些连续亏损的公司股票不但未从市场中退出，反而被重新注入资本，成为市场上的抢手货。随着股票发行注册制的实行，一大批符合条件的公司将进入股票市场。与此同时，一些名不副实、不再具有上市条件的公司理应退出市场，这样上市公司的质量才能得以保证。
（三）完善监管体系，加强行业自律
在成熟的市场中，交易行为应交给“市场的手”——市场运行规律来决定；政府只需要保证市场的规则化运行，有效处理市场中的违法行为即可。从最近的利率市场化改革、股票发行注册制改革、上海自贸区的获准建立来看，新一届政府正在逐步放权，增强市场化的程度。未来几年，证监会垄断股票市场监管的局面将进一步改变，行业协会、证券交易所将代替证监会成为监管主体，行业自律也将代替政府监管成为股票市场的主要监管方式。
（四）立足我国实际，加强理论创新
随着经济全球化不断深入，培养一批既熟谙国际资本市场理论与实际，又深知我国资本市场优劣势的市场专业人才，是学术界急需完成的课题。一方面，我国境外投资资金规模日益庞大，专业人士的介入能有效提高投资收益；另一方面，立足我国实际的理论创新能走出一条中国特色的金融改革道路，有效防范境外投机资金对国内经济的冲击。
▲▲三、结语
从目前我国政府积极而又稳健的改革措施来看，金融改革在未来一段时间仍将稳步推行。在充分分析我国股票市场存在的缺陷和不足的基础上，我们对未来股市改革的方向进行了预测。市场的各个参与主体，包括上市公司、行业协会、证券交易所等，如果能在改革发生之前积极做好准备，并制定相应的发展战略和应对措施，将能有效避免改革带来的冲击。
参考文献：
[1]李泽南，雷明君.论我国证券市场的不规范性[J].时代金融，2012（7）
[2]曹向波.外部监管与内部治理互动的证券公司财务风险控制研究[D].湖南大学，2008年9月17日
[3]余希.我国证券市场监管问题与对策探析[J].特区经济，2007（4）
【作者简介】
刘听雨，女，（1990-），安徽合肥人，中央财经大学金融学院證券投资专业2011级研究生；
王亚菲，女，（1989-），山东菏泽人，中央财经大学金融学院证券投资专业2011级研究生。
中国股票市场投机分析 第12篇
“投机”(Speculation)这个词语,从英语的角度来分析,有思索推测的意思,也指购买股票等东西的冒险活动,并希望通过被购买物市场价格的变动而获利。经济学中的投机是投机者通过自己的思索推测,在较短的时间内高风险的购买股票获得高额利润的交易活动。一直以来,在中国人的传统观念中,“投机”一直是一个不好的词。而投资是指投入一定的资金或财产,从而获得收入和利润的一种长期经济活动,赚取收益的同时,将把风险降低到最小,从而取得稳定且可观的收入。投机具有以下特点:
1.投机具有高风险性。投机是以最小的投资额来获得巨大收益。投机行为最终能否获得较高利润主要取决于投机者思索推测其能达到的价值是否准确。投机者采取正确的判断取决于对各种信息是否真正了解与掌握。但一个投机者要掌握有关市场变化的完全的信息几乎是不可能的。因为有关信息的获取、处理、判断等一切活动都必须付出人的最宝贵的稀缺资源:时间、理性、财力。而人的时间有限,智能有限,财力有限,使投机者只能将它们投到他认为最重要的信息上去,而不得不放弃他认为重要性不大的信息。
2.投机可能获得高额的利润。历史经验表明,投机行为的成功会给投机者带来高额的利润回报,正是这种低投资的高额回报吸引着那些勇敢而自信的投机者屡屡冒险。
3.投机的风险可以预测。投机所冒的风险不可避免但可以预测,投机者可以通过了解上市公司的财务经营状况以及自己的经验,判断其股票投资的风险,从而获取利润。
4.由于一个投机者对市场价格变动只能进行不完全的信息把握,所以在同样的市场条件下,有的投机者选择买进股票,有的投机者决定将手中的股票卖出。投机者如果判断预测得准确,那一夜成为百万富翁也不是不可能,反之,则可能“偷鸡不成反蚀把米”,赔得一干二净。
5.投机者要具备一定的素质。一个成功的投机者要敢于承担别人不敢承担的风险,从中总结出经验、吸取教训,在实践中不断成长。这样才能在风险面前审时度势、分析预测、作出决断,从而一举获利。所以,投机者首先要有能承担风险的心理承受能力,要能够承受市场变化所带来的惊喜和悲伤。一个经不起风险冲击的人是不适合参与投机活动的。再者,投机并不是一项只靠运气的经济活动,每一位投机者都应该具有较高信息分析处理能力———能理性的分析与判断、快速的应对各种情况和坚定的执行力,这样才能使投机者更准确的判断,从而作出正确的交易选择。此外,投机者还要有法制观念,懂得交易法规,要以合法的手段投机获利。
二、投机与投资存在的的区别与联系
投资是一次性投入资金,是一种期限较长的行为,之后逐年得到相应利益。多年后收回本金的同时获得利润。购入多个房产,又频繁的卖掉,赚取差额,获得暴利,这就属于投机。可以说任何投资者都有投机心理,而任何投机者也都有投资心理。有市场就会有投机,而投机又是投资的一种表现形式。因为投资本身的不确定性使投资者在经过判断后发现一定会涨时,也会采取投机的方式低买高卖获取差额;而在判断一定会跌时,就高卖低买。同样,对于投机者来说,一旦投机失误,走了市场反势,高价买进的股票没有按预期上涨,反而被套牢在低价位上,这时投机者若不低价卖出,只好转为投资,将股票持有以获取股息,并等待以后股价再一次上涨。因此,按照投资性的说法,投资是一门科学,而投机是一门艺术。相对而言,投资与投机的区别主要表现有以下几点:(1)交易获取利润的目的是一样的,但关心的点不同。股票投资者关心的是在保证本金的同时获得长期稳定的股息收入;而投机者更关心的是从差额中获取的利得。(2)持有时间不同。投资一般来说都是长期持有;而投机者采取短线投资,频繁买卖,从而持有时间短。(3)风险倾向不同。投资者求稳赢,宁可不做,也不做风险高的事,而投机犹如赌博,偏好高风险。(4)交易方式不同。从事投资动机的资金一般来源于自身资本,通过各种方式转移风险;而用于投机的资金往往从他人处借贷巨额资本。
三、投机的作用与危害
投机在市场经济中同样也有不可小觑的功能。正确的投机,不仅对市场没有危害,还具有积极作用。投资者与投机者是相辅相成的,投机者承担风险后,才能使投资者顺利避险。由于投机者属于短线投资,且买卖频繁、数量较大,使得市场活跃度增强。再有,投机者往往是反其道而行之,在大家都在疯狂抛售的时候,他们却以最低价大数量购进,使股票价格不再继续下跌;而在股票价格持续上升时,又将持有股票抛售,使股票价格不再继续上涨,使股票市场平衡发展,调节股票市场的供求关系。
但事物有利就有弊,投机的危害甚至可怕。荷兰是从无数痛苦中走过来的国家,深会投机过热的灾难性危害———郁金香球茎热。被誉为“鲜花之国”的荷兰,最初因为郁金香数量少,需求大,使郁金香价格不断上涨,荷兰郁金香的繁荣引起国外的注意,由于外国资本流入这个市场,又给郁金香加剧带来了噩梦。后来,交易市场混乱,人们出现恐慌,价格骤减,破产的人数越来越多。经过许多年之后,才能走出笼罩着的巨大阴影。在这个过程中,社会集体投机赚钱的获利心理造成郁金香球茎的需求疯狂增长。这个烫手的山芋传来传去,把泡沫推向了更高的顶端,直到所有的人都将自己的全部资产用来投入到郁金香球茎上。当出现有人不再需要郁金香球茎,泡沫终将走向破裂,使社会经济恶性动荡,损害了经济本来的发展趋势。泡沫不是只能任由它发展的,也是可以预先知道的,只是置身其中,在当时那样的情况下,绝大多数投资者已经被眼前的利润迷了眼,无法客观理性的认识到重要性。看清楚泡沫的本质,不被当前利益所诱惑,所有泡沫都终将破灭。
投机过剩市场的量超过市场需求承受范围,即会出现在市场活动运转的资源的量少于在市场活动的币的量的这种资源短缺,币多于货,商品滞销并且商品直线上涨的这种现象直接导致经济体崩溃。这就是投机过剩市场的危害性。中国近几年来,大部分人都选择了炒房,使各个城市的房价不断增高,达到一个空前的高度,同时又充满了危险。太多人投资或投机,使房价走势越来越凶险。其所导致的房价非理性拉升,达到一个可望不可及的高度,肯定会大大抑制一个城市的创新活力,使大家生活压力与日俱增:试想,如果一个积极上升的年轻人,在辛苦奋斗20年~40年(每套房200万算)之后,还是难以实现拥有一套自己的房,很难说这样的城市会对年轻人有多大的吸引力。当市场上的一样东西,无论是什么,只要它价格不断逐步往上涨,那么就会有越多的人因为看好它的涨幅而入手,从而使价格进一步提高,越来越多的人看好并想拥有它;而当价格下降时,则相反。这两种情况都是导致市场供求不平衡加剧,从而导致市场的不稳定,引发经济泡沫。
从各方面来看,过度投机的弊大于利。就中国股市而言,疯狂投机的危害是不容小觑的:影响市场,导致股价动荡频繁,扰乱整个市场;增大了对股市行情的预测难度,让股民感到迷茫,影响股民的积极性;由于是短线操作,频繁的低买高卖,使得换手率增大,各种股票的真实价值可能被扭曲,使股市失去应有的晴雨表和指示器的作用;给操纵市场的非法行为提供了可乘之机,使整个股市落差极大,股民知道背后操纵市场后,丧失信心,对中国股市将持有怀疑的态度。
四、中国股市投机问题
股票投资与投机是相辅相成的,股市存在投机很正常,具有普遍性,但中国股市自身也存在一定原因。中国股市制度不完善,上市公司盈利能力低下,缺乏成长性,导致我国股市过度投机。中国股市从整体而言不具备投资的基础,因为缺乏值得做价值投资的股票,上市公司分配的利润和提供给投资者的分红经过各种费用减掉之后,显得太少。因为中国太多人希望不劳而获,一夜成为百万富翁,所以越来越多的人愿意成为投机者。再者,个人投资者是不理性的,很容易追涨杀跌,助推了股市异常波动,还有就是监管不到位,机构投资者搞内幕消息的,搞控盘的,搞虚假消息扰乱市场,所以这些乱象导致了中国股市的投机现象,时不时的就会出现跌停、涨停的现象。中国资本市场建立至今仅十余年时间,时间较短,投资者还没形成正确的投资理念,另外,法律制度监管制度还不完善,上市公司不分红或者分红比例特别低,投资者更多把收益寄托在资本增值上。
五、模拟投资的利弊
模拟炒股的注册用户持有一定数量的虚拟金额,可以随自己的意愿买卖股票,使更多的人们接触到投资这块内容,让想投资又害怕投资的人亲身体验,跟着大家一起学习了解投资,找到一种适用于自己的方法。也可以通过模拟投资的方式了解到自己是否适合参与投资这项活动,是理性,还是非理性。但由于模拟炒股,如果从中赚取很大的收益,让人心理得到很大的满足与产生膨胀的自信心,误以为自己已经掌握精髓,促使学生更易沉醉于其中而不能自拔。从而会真正的拿资金去炒股而越陷越深,并且会耽误学业。如果不能理性的控制自己,把所有的时间都用来研究股票和进行股票投资操作,从而影响学习,那就是不应该的了。
六、投机行为的解决对策
中国股市投机色彩极其重,价值投资所占比例可以忽略不计,无数人抱怨投机的危害,但凡事都有两面。投机氛围重,危险性高,所以波动才大,波动大,机会才大。投机,我的理解就是投资机会,机会来了如果没有抓住那么投机失败,反之成功。对机会的判断成功与否可以衡量一个投机者的标准,专业的知识,长远的眼光和战略布局都是投机的功课必不可少的。细致的观察、丰富的经验、超强的记忆力等都是普遍成功者所拥有的基本能力。需要花时间细嚼慢咽消化其内容,还要保证记住其重点。不能盲目的任凭感觉选择,必须考虑到各种可能性及其风险再下赌注。改善投资环境,保护中小投资者的利益,一直以来都是一个非常重视的问题。为了进一步优化股市市场,我们应该主要从以下两个大方面来加以考虑:(1)上市公司方面:提高公司经营质量,为大家提供大量质量好,值得投资的股票;规范会计信息披露制度;继续加快三板市场改革,建立合理的退出机制;完善上市公司治理结构。(2)投资者方面:树立正确的投资思想,鼓励大家长期投资,减少短期投资的数量,做一个理性的投资者,经过各种观察与分析,通过上市公司的能力来判断其股票是否有价值,不盲目跟从,追随别人;鼓励保险基金和养老基金入市;培养机构投资者;增加书本内容中针对投资与投机的正确理解;限制交易数量,过度投机。更要对散布虚假消息、操纵市场等作弊行为进行严打。任何模式都有可能盈利,关键是用自己的头脑和思维,通过分析、判断、不断的实践,总结出属于你自己的一个模式。
参考文献
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