财务杠杆效应论文

财务杠杆效应论文（精选12篇）

财务杠杆效应论文 第1篇

财务杠杆效应是企业在负债融资中由于固定利息的存在 (即在一定范围之内, 不管企业的息前税前利润是多少, 都需要支付相同的负债利息) , 随着息前税前利润的增加, 负债利息不变, 单位息前税前利润所对应的负债利息将会降低, 从而使得企业每股税后盈余的变化率 (增长率或降低率) 总是大于息前税前利润的变化率 (增长率或降低率) 。这从定性的角度说明了负债利息的存在是财务杠杆效应存在的本质原因。

从定量角度看, 财务杠杆效应的存在会产生财务杠杆收益和财务杠杆风险, 常用财务杠杆系数作为财务杠杆收益和财务杠杆风险的衡量指标。在利用普通债券融资时, 其财务杠杆系数的计算过程如下表所示:

根据上表中的相关数据, 可以推导出普通负债融资条件下的财务杠杆系数的计算公式为:

其中:DFL是财务杠杆系数;EPS是每股税后盈余;EBIT是息前税前利润;I0是普通负债利息;T0是所得税税率;N为普通股股数。

在以上财务杠杆系数的推导过程中, 至少存在如下假设条件:①企业的总资产不变, 企业的资本结构不变, 负债利息率不变, 支付的总负债利息固定不变;②企业按照固定的所得税税率支付了所得税, 不存在所得税税率的上升或下降, 也不存在所得税缴纳与不缴纳的转变;③企业的总股本数量不变, 且全是普通股, 不存在优先股。正是在这一系列严格的假设条件下, 用财务杠杆系数来分析企业息前税前利润的变化导致每股税后盈余以更快的速度变化。

从前面关于财务杠杆系数的推导公式可以看出, 在企业的所得税纳税环境确定的情况下, 财务杠杆系数的大小实际上只与初始状态的负债利息和初始状态的息前税前利润有关, 其大小取决于二者的比例关系, 而不是直接取决于企业资产负债率的大小。但在很多理论分析和实证分析中, 常将资产负债率作为财务杠杆系数的替代变量。那么, 这种替代是否合理呢?资产负债率和财务杠杆系数究竟是怎样一种关系呢?下面通过对财务杠杆系数进行解析来回答这一问题。

二、财务杠杆效应的影响因素

在前面关于财务杠杆系数的推导中, 假定了企业按照固定的所得税税率支付了所得税, 不存在所得税税率的上升或下降, 也不存在所得税缴纳与不缴纳的转变。但现实经济生活中, 企业面临的所得税纳税环境可能变化。企业可能因为息后税前利润的盈亏转变而出现纳税与不纳税的变化, 也可能由于所得税税率的上升或下降而出现纳税数额的变化, 这些因素都会对财务杠杆系数产生影响。

我们可采用一般财务指标分解的方法, 尝试性地对上述推导出来的财务杠杆系数的表达式做如下分解:

其中:I0为初始状态的负债利息;EBIT0为初始状态的息前税前利润;Asset0为初始状态的总资产;Debt0为初始状态的总负债;id0为初始状态的负债利息率;DOA0为初始状态的资产负债率;EBITOA0为初始状态的资产息税前利润率。

显然, 在假定企业的所得税纳税环境确定的情况下, 财务杠杆系数的大小和方向实际上是由以下三个财务指标决定的, 即初始状态的资产息税前利润率、资产负债率和负债利息率。

财务杠杆系数与资产息税前利润率之间存在负相关关系, 即资产息税前利润率越大, 则财务杠杆系数越小;反之亦然。

财务杠杆系数与资产负债率、负债利息率之间存在正相关关系, 即资产负债率、负债利息率越大, 则财务杠杆系数也越大;反之亦然。

即使假定资产息税前利润率和负债利息率都保持不变, 这两者之间的大小差异也会对财务杠杆系数造成影响。当负债利息率与资产息税前利润率相差越大时, 同一资产负债率产生的财务杠杆效应越小;当负债利息率与资产息税前利润率相差越小时, 同一资产负债率产生的财务杠杆效应越大;当资产息税前利润率和负债利息率相等时, 同一资产负债率会产生最大的财务杠杆效应。

三、各影响因素对财务杠杆效应的影响方向和程度分析

对于财务杠杆系数的解析式DFL=1/ (1-DOA0×id0/EBITOA0) =EBITOA0/ (EBITOA0-DOA0×id0) , 可以做出如下进一步分析:

1. 对于某一特定阶段的某一特定企业, 当企业的资产息税前利润率和负债利息率都稳定时, 资产负债率是影响财务杠杆效应的唯一因素。更进一步, 如果资产息税前利润率与负债利息率两者基本相等时, 财务杠杆系数的解析式可简化为:

其中:Asset0是初始状态的总资产;Debt0是初始状态的总负债;Asset0/ (Asset0-Debt0) 为初始状态的权益乘数。

在资产息税前利润率与负债利息率相等的情况下, 同一资产负债率使财务杠杆系数达到最大。此时, 财务杠杆系数和权益乘数在数值上刚好相等, 将资产负债率作为财务杠杆系数的替代变量是完全合适的。

2. 对于同一企业不同时点的财务杠杆系数或者不同企业的财务杠杆系数, 由于资产息税前利润率、资产负债率、负债利息率的不同, 应该同时考虑这三个指标对财务杠杆效应的影响方向和程度, 才能合理确定财务杠杆系数的大小。

对于DFL=1/ (1-DOA0×id0/EBITOA0) , 可以分别对式中的三个自变量求一阶偏导。

(1) DFL对DOA0求偏导, 反映在资产息税前利润率和负债利息率不变的情况下, DOA0的变化对DFL的正向影响:

(2) DFL对id0求偏导, 反映在资产负债率和资产息税前利润率不变的情况下, id0的变化对DFL的正向影响:

(3) DFL对EBITOA0求偏导, 反映在资产负债率和负债利息率不变的情况下, EBITOA0的变化对DFL的负向影响:

当同一企业不同时点或不同企业的财务杠杆系数的差异很小时, 各影响因素对财务杠杆效应的影响方向和程度可用如下全微分公式来表达:

由以上分析可知, 在企业所得税纳税环境不变的情况下, 放松其他一系列假设条件, 定性分析并定量测算出企业的资产负债率、负债利息率和资产息税前利润率对财务杠杆效应的影响方向和程度, 结果发现:财务杠杆系数与资产息税前利润率呈负相关关系;财务杠杆系数与负债利息率呈正相关关系;财务杠杆系数与资产负债率呈正相关关系。在某一特定企业的特定阶段, 企业的资产息税前利润率和负债利息率相对稳定的前提下, 资产负债率成为影响财务杠杆效应的唯一因素。特别是在资产息税前利润率和负债利息率相等的情况下, 财务杠杆系数恰好等于权益乘数, 此时用企业的资产负债率作为财务杠杆系数的替代变量是完全合适的。但在不同企业横向比较或者同一企业纵向比较时, 由于不同企业或者同一企业不同时点的资产息税前利润率和负债利息率之间存在差异, 相同的资产负债率可能产生不同的财务杠杆效应, 而不同的资产负债率也可能产生相同的财务杠杆效应, 因此, 如果不加条件限定仍然直接用资产负债率作为财务杠杆系数的替代变量, 则是欠妥当的。

摘要：本文分析了普通负债融资财务杠杆效应的形成机理, 利用财务指标分解的方法给出了财务杠杆效应影响因素的数学表达式, 并分析了各个因素对财务杠杆效应的影响方向和程度。

关键词：财务杠杆,影响因素,资产负债率,资产息税前利润率

参考文献

[1].荆新, 王化成, 刘俊彦.财务管理学.北京:中国人民大学出版社, 2002

[2].中国注册会计师协会.2007年度注册会计师全国统一考试辅导教材——财务成本管理.北京:中国财政经济出版社, 2007

[3].黄志忠, 白云霞.上市公司举债、股东财富与股市效应关系的实证研究.经济研究, 2002;7

杠杆效应！全球债务发行量历史最高 第2篇

杠杆效应！全球债务发行量历史最高

中金网12月28日讯，自特朗普当选美国总统以来，受到“特朗普经济学”计划扩大美国基础建设的预期刺激，市场预估特朗普将再度扩大发行美国国债、提升美国的债务上限，促使债市的供给增多、通胀预期升温，导致了美债利率自特朗普当选以来即出现了一轮飙涨。以期美债利率为例，统计十年期美债利率自特朗普当选之后，涨幅已高达38.24%，周二10年期美债利率再度上涨0.31%以2.570%报收，仍在近两年来的新高水平处徘徊。据信息服务商Dealogic数据显示，统计今年以来全球债务发行量高达了6.62万亿美元，再度刷新了历史新高水平，此前全球债务发行量历史最高峰为的6.6万亿美元。其中今年全球公司债的发行规模，更是占据了今年全球债务发行量的一半以上，显示今年全球企业在广泛预期美联储进入加息周期的前景下，抢先在加息息之前加速发债。太平洋资产管理公司核心固定收益部门首席投资长Scott Mather说道，在历史新低的.利率水平下，透过低融资成本来增加杠杆比率，这真的非常具有吸引力。然而值得警惕的是，回顾特朗普当选美国总统以来，欲扩增美国基础建设，已是大幅推升了债券市场对于美国的通胀预期，再加上美联储在十二月的FOMC利率会议上，上调了的加息次数。美债利率的暴涨、美联储加息提速，都将意味着过去由各国央行一手促成的低融资成本时代，恐怕将是一去不复返。微信公众号：cngold-com-cn (长按复制)，或搜【中金网】，获得更多免费信息实时推送！

杠杆效应:过剩并溢出 第3篇

最近,“去杠杆化”(deleveraging)成为又一全球流行的热门词汇。在传统观念中,私募股权投资一直被认为对全球金融动荡是具有免疫力的;然而在此次金融危机中,它也受到了重创。

偏离基本原则

越来越多的投资专家都认识到,私募股权投资已经跨越了传统的限制,抛弃了其应有的谨慎态度。

杠杆收购(LBOs)——即公司部分通过股权接管,部分通过贷款接管——已经成为一种被广泛应用的收购策略,它的普及速度是惊人的。在美国和欧洲的风险投资项目中,矮化的风险资本(早期)和成长资本(注入少数股权以支持高增长公司)占到了投资总额的10%-15%。

当企业在被投资期间具有稳定的现金流时,使用杠杆贷款是毫无问题的。

然而,如果股权投资者逐步降低自由现金流和本金利息偿还之间的缓冲,或冒险参与循环的企业并购案,那么,使用杠杆贷款就存在着很大的风险。

一般情况下,矿业和酒店服务业领域的杠杆收购尤其需要注意。合伙人应当时时保持谨慎的态度。

当典型的气泡效应产生的时候,这一切变得更加糟糕。

一系列新的词汇随即应运而生,例如“子弹融资”(bullet financing)——即在贷款到期的时候推迟本金偿还的最后期限;“杠杆资本重组”(Leveraged recap)——即投资人在12个或18个月后通过注入第二次贷款测出投资资金;“盟约亮点交易”(covenant light)——在这种贷款协议下,债务持有人的“红牌”被降到最低限度;“二次抵押贷款”(second lien)——附属高级债务(为此,有人质疑债务持有人能提供哪些实物担保);还有现已臭名昭著的“抵押债务权益”(CDOs)和“抵押贷款权益”(CLOs)这两个对整个金融系统造成破坏性影响的词汇。

假如没有那些对于新型金融工具此起彼伏的质疑,大多数私募股权专家还不敢承认,这些令人胆战心惊的热门词汇,其实就是他们的黑匣子。

杠杆效应泛滥

银行是提供有限杠杆收购贷款的开路先锋,而今,它们正承受着次贷危机带来的伤痛。以一项单一的交易为例,通常会有10家、20家甚至30家银行来竞争分得提供贷款的一杯羹。没人敢思忖所需完成的尽职调查是否真的尽职在做,安排贷款赚取手续费(一般达到50个-200个基点)才是他们真正关心的。

有时候,一些银行甚至将贷款直接打包给其他态度更热切的银行同行,如此一来,最先参与贷款的银行并不需要承担什么责任,它对最终出具的报表的影响可能是微乎其微的。

当一些大型投行通过其特殊资产投资部门或其主要的投资机构投入(少量)资本,以在未来并购或上市过程收取巨额的费用时,我们也可以看到上述现象。有时候,他们所获取的费用甚至高于他们的投资。

正是这种少量投资换取绝对回报的杠杆效应让越来越多的人垂涎,由此,贪婪变得越来越丑恶。

私募股权投资变为大型项目管理的时候,也就是次贷危机的恶化开始的时候。

在过去的几年中,一些交易几乎成为了不同机构尽职调查的项目汇编:法律尽职调查由律师事务所完成,税务尽职调查由税务专家来做。战略尽职调查交给咨询师甚至是更具经验的顾问,也就是说,连一些商业决策和判断都被外包了出去。

那么,专业投资家的责任何在?他们对所投资项目的潜在资本的理解又何在?

增加附加值资本

所有这些,都不应当削弱私募股权投资本身所应有的不可忽视的优点。

在西方低增长国家,一般而言,并购和私募股权投资是一个提高公司业绩,使资本得以代际传递,在不受资本市场季度压力的情况下增进科研技术的重要机会。由于高固定金融资本加大了杠杆效应中盈亏平衡点的水平,合理的现金管理成为一个严峻的问题,此次金融危机要求我们更好地控制和管理现金,这将会使得杠杆收购投资者回归到私募股权投资的上述这些基本点上。

技术、卫生保健、环境领域的风险资本需要明智并且长期的投资者,成长资本在企业实现其良好预期过程中是必不可少的。类似风险资本和成长资本这样的资产,构成了增加附加值资本的另一个机会。

但是,纯金融引擎创造价值时代的中介,或许才是此次金融危机将带来的最大影响。对于中国而言,可能也是同样的——标志着上市前模式的强硬撤离。

投资专家们应该增加他们在运营和战略方面的附加值,成为更受企业家认可的合伙人,而不仅仅是做一个纯粹的资金提供者。

金融危机将引导投资人回归本色。我们将看到更多拥有丰富行业经验的投资人、更多拥有各行业专家群体的基金,以及更多对企业运营和发展方面的需求。

低杠杆率、长期持有、更高的投资成本,这些或许会降低私募股权投资的平均回报率。但是,通过努力工作、积极参与,给创业者和管理团队提供持续主动的支持,而不是被动的袖手旁观或提供单纯金融工具,卓越的管理者仍然能获得可观的回报。从全球来看,现金管理、巧妙的市场营销、谨慎的扩张计划,将是企业求生的关键要素。■

中小企业财务杠杆效应分析 第4篇

一、财务杠杆效应分析

(一)财务杠杆的正效应

财务杠杆正效应,即企业通过适度负债融资所产生的利息抵税作用能够使企业普通股每股收益呈现出持续增长的效果。财务杠杆正效应表现在:第一,增强企业竞争力。负债融资是现代企业参与市场竞争、实现经营目标的重要特征。由于负债融资及时为企业提供了发展所需资金,降低了资金成本,并利用财务杠杆作用使企业获得较高的收益,进而在提高企业竞争力的基础上,为其实现自身的健康、持续发展提供可靠保障。第二,有效抑制过度投资。负债从表面意义理解是至企业因从事各项经济事务对外所欠的债款,但从企业发展的角度来看,其实则是企业的重要治理工具,相较于股权融资,负债融资受到定期还本付息的约束,一方面,负债本利的固定支付可以使企业限制资金占比有效减少,提高企业资金的利用率;另一方面,负债融资也能够使企业经营者支配的自由现金流适当减少,从而形成了企业经营者做出对自身有利行为的抑制。

(二)财务杠杆的负效应

财务杠杆的负效应是相对于其正效应而言的,它是财务杠杆的不合理使而导致的一种财务风险。这种负面效应会导致企业普通股每股收益大幅度减低。若企业过度负债,负债资本所产生的利润只能或者不足以弥补负债所需的利息,甚至利用权益资本所取得的利润都不足以弥补利息,而不得不以减少权益资本来偿债,从而导致企业普通股每股收益下降,这便是财务杠杆负效应带来的损失。另外,持续增加的负债也使得企业面临着更大的债务危机,给企业和债权人都带来一定的财务风险。

二、中小企业财务杠杆运用的相关问题

财务杠杆的效应具有双面性,中小企业在运用时常常会因为对本企业特殊状态认识不足,而走向截然不同的两个极端:超高财务杠杆运用和超低财务杠杆运用。

(一)超高财务杠杆运用

对于企业来说,通过负债融资取得较大的资本收益固然很好,但是在这种情况下企业很容易走进一个“资金怪圈”,这个“资金怪圈”就是指企业在大举负债的情况下为了提高自己的偿债能力而不得不进行新的负债项目,从而导致企业面临着越来越大的债务危机。这类企业表现出超高财务杠杆运用,也即过度利用负债,造成企业承担高资产负债率。对于部分中小企业而言,其在运营过程中易因资本较少而产生负债过多的情况,从而导致其产生较高的财务风险。值得注意的是,虽然负债能够适当降低企业自身财务成本,但如果企业无法对其负债比例进行合理控制,势必会导致其财务风险进一步提升。相较于大型企业,中小企业的资金流动性较弱且财务管理水平较低,加之自身结构单一,从而导致其在利用与自身资金情况和内部结构特征不匹配的财务杠杆进行调节时,进一步增加企业的财务危机。而对具有较好融资平台的部分企业进行分析可知,其也可能因不具备科学的风险管控机制,难以根据企业实际发展水平开展融资,在增加资产负债率提升工作盲目性的同时,也导致企业所承担的财务风险大幅增加。

(二)超低财务杠杆运用

超低财务杠杆是企业对财务杠杆运用不合理的另一体现,具体来说就是,企业对财务杠杆的利用程度较低,资产负债率较低。多数中小企业在创业初期,自身并无过多的资产可供抵押,银行对其信任度也较低,这时企业开展各项经济业务的资金大都为权益资金,然而,在企业的壮大和发展过程中,既有的权益资金并不能满足企业持续开展相关经济业务的需求,此时,债务筹资的难度便成为了企业自身发展的决定性因素。对于中小企业而言,其一方面以内部积累的形式增加其权益资本,另一方面,又需要通过扩展融资渠道为其债务融资的获取提供保障,但由于债务融资渠道相对有限,而企业发展过程中所积累的权益资本则越来越多,故导致其在发展过程中的债务资本呈现出逐渐减少的变化趋势,最终使得企业债务资本融资比例过低,造成其在经营过程中出现较低的资产负债率,在承担低财务风险的同时,也失去了由这一风险而产生的杠杆收益。

三、中小企业财务杠杆运用建议

(一)优化资本结构,合理运用财务杠杆

为进一步提高企业所有者收益并降低企业偿债风险,中小企业在经营管理过程中应结合企业自身实际情况对总资本中负债和所有者权益的比例进行确定和调整,在确保资本结构科学、合理的基础上,为财务杠杆的高效运用奠定良好基础。一方面,企业经营者和管理人员应对当前企业的盈利与偿债能力进行分析,实现对资本结构的调整。当企业盈利能力较强且现金流相对稳定时,其偿债能力也相对较强,此时,企业也应加大对财务杠杆的利用力度,适度提高资本结构中的负债比例。当企业盈利能力较弱或自身资产收益率要比负债利率低的情况下,应适度降低资本结构中的负债比例,形成对财务风险的有效控制。另一方面,对于中小企业自身而言,还应在对资产结构予以充分了解和掌握的基础上,对其资本结构做出相应调整,在降低企业破产风险的基础上,以合理的资产负债比率促使财务杠杆正面效应的提升。

(二)加强风险控制机制的完善力度

当企业的资产负债率处于较高水平时,应进一步完善其风险控制机制,将其财务风险和破产风险降低至可控水平。首先,企业经营者和管理人员应强化对财务风险的认识,并清楚了解到风险并非实际的损失,而是对企业生产经营产生不利影响的可能性,在此基础上,提前对应该像企业生产经营的各类风险因素进行分析,并对各相关因素在不同阶段的变化情况予以及时掌握和了解,从而制定出相应的风险防范措施,降低相关风险发生的几率,避免相关损失的产生。其次,企业经营者和管理人员还应清楚认识到,高收益常伴随着高风险,在利用财务杠杆的过程中,应科学、准确衡量风险和收益的关系,通过建立健全的风险控制机制,为降低企业财务风险系数提供机制保障,在降低财务风险的同时,促进企业的健康、持续发展。

四、结论

综上所述,企业应根据未来预期来确认企业的风险水平,我国中小企业充分发挥财务杠杆积极效应,最大限度地提高资金的使用效益,提升企业获利能力。

参考文献

[1]陈燕芬,梁华勇.财务杠杆:中小企业生存的法宝[J].中国乡镇企业会计,2016(2).

财务杠杆的作用 第5篇

财务杠杆作用是负债和优先股筹资在提高企业所有者收益中所起的作用,是以企业的投资利润与负债利息率的对比关系为基础的。

1.投资利润率大于负债利息率。此时企业盈利,企业所使用的债务资金所创造的收益(即息税前利润)除债务利息之外还有一部分剩余,这部分剩余收益归企业所有者所有。

2.投资利润率小于负债利息率。企业所适应的债务资金所创造的利益不足支付债务利息,对不足以支付的部分企业便需动用权益性资金所创造的利润的一部分来加以弥补。这样便会降低企业使用权益性资金的收益率。

项目资本金：项目资本金是指在项目总投资中，由投资者认缴的出资额。资本金属于自有资金

其内容主要包括：资本金的确定方法；法定资本金；资本金的分类；资本金的筹集；资本金的管理；资本公积金等

资本的存在是商品经济发展的必然结果，是现代企业制度或公司制度的基石，是市场经济的基本要素，具有存在的必然性

巧用财务杠杆 第6篇

一般而言,如果财务杠杆过低,说明企业好的投资项目有限,经营者较为保守,企业的成长性很难得到有效的支撑,而财务杠杆较高则反映出企业更积极的经营面貌和更好更多的投资机会。然而,这一正相关关系可能会在以下三种情况中失效或准确度显著下降。

第一,在对同一行业中的商业模式差异较大的企业进行分析和估值时,杠杆比率的参数权重和过高、过低之标准应区分调整。比如,传统的制造业企业往往要通过抵押贷款购买生产线以满足发展之需,而专注于产品研发和市场开拓的企业就能够将产能扩张所带来的资金压力通过外包进行有效转移。

例如ZARA、H&M;这些品牌,尽量将低附加值的生产环节进行外包,而通过对产品端和销售端的强势控制保证较高的成长水平,依靠充足的现金流实现滚动高速发展,同时又避免了高负债率。

第二,在经济周期的不同阶段,杠杆比率对公司成长性和投资价值的影响也显著不同。在经济下滑阶段,负债率高的企业往往面临很大的流动性压力,成长性和盈利水平的波动较为剧烈,而负债率低的企业得以安稳“过冬”;在市场复苏时,高杠杆则往往意味着高收益,善用资金杠杆的企业的利润增长率一般比融资策略过于谨慎的企业更为好看。

所以,在对周期性特征较为明显的行业进行资产配置时,经济下滑阶段应选择低财务杠杆的公司以降低持仓风险(当然空仓风险会更低),而在经济上行阶段宜选择高财务杠杆的公司以提高投资回报。

当然,高杠杆率可能会让企业短时间内走的更快,但未必能保证走的更好,投资人最乐于发现那些善于灵活调整资金杠杆策略的企业,这些企业在若干经济周期内仍能保持稳定的增长势头,具有很好的收益和风险平衡性;而习惯把资金用足、或是过于保守的企业,大都很难获得投资人的青睐。

第三,如果还原会计学对财务杠杆的本来定义,公司负债程度实际上是通过财务费用影响收益水平的,而高杠杆率并不一定意味着高财务费用。一个真正的好企业,可能是这样的一种状况:有充沛的现金净流量,有合理的毛利率,有较高的资产负债率,同时有较低的甚至是负的财务费用。

这一看似冲突的组合其实并不矛盾,如果一个企业在产业链中居于有利地位,它便可以通过预收账款、应付账款等方式占用上下游的资金,提供自身的流动资金,利用提高应收账款和存货周转率的方式减少自身对流动资金的需求。对于这类企业而言,预收账款和递延收入(此处可以统称“假负债”科目)是主要的负债,而有息负债的比率往往较低,高负债率对业绩成长和盈利水平的影响也就大大降低了。

从财务杠杆效应谈企业负债经营 第7篇

“给我一个支点, 我可以翘起地球”, 在生活中, 人们利用杠杆原理以很小的力气就可以抬起很重的物体, 在财务管理中, 同样存在着类似的杠杆, 即财务杠杆。财务杠杆作用的大小通常用财务杠杆系数表示。其计算公式为:

式中:DFL—Degree of Financial Leverage财务杠杆系数;△EPS—普通股每股收益变动额;EPS—变动前的普通股每股收益;△EBIT—息税前盈余变动额;EBIT—变动前的息税前盈余。

假设不存在优先股公式 (1) 还可推导为:

式中:I—债务利息。

由此, 可以得出以下几个结论:

(一) 财务杠杆系数就是息税前利润增长所引起的普通股每股收益的增长幅度。

财务杠杆系数越大, 则表明如果息税前利润上升, 那么普通股每股收益将以更快的速度上升;如果息税前利润下降, 则普通股每股收益将以更快的速度下降, 从而财务风险也就越大。反之, 财务杠杆系数越小, 财务风险越小。

(二) 影响财务杠杆的因素 (根据公式 (2) 可知)

1、债务利息。

在其他因素不变的情况下, 债务利息越大, 财务杠杆系数越大, 从而财务风险也越大;反之, 则越小。具体来说, 影响债务利息的因素又有两个: (1) 债务利息率:一般来说, 利息率越高, 债务利息数额越大, 从而财务杠杆系数越大; (2) 资产负债率:即总资本中负债占有多大比率, 负债比率越高, 债务利息越大, 从而财务杠杆系数也越大。

2、息税前利润。

在其他因素不变的情况下, 息税前利润越大, 财务杠杆系数越小, 财务风险越小;反之, 则越大。即息税前利润与财务杠杆系数呈反方向变化。

(三) 只有存在金融负债时, 才会产生财务杠杆效应 (包括正负效应) , 否则财务杠杆将为1 (同样假设不存在优先股)

1、财务杠杆正效应。

财务杠杆正效应是指企业由于合理使用财务杠杆而引起的每股收益快速的提高。它是税收节省以及企业总资本成本降低等作用的综合效应, 是企业进行负债经营的直接动机和目的。具体地说, 就是由于负债定期定额税前付息以及优先股股利的税前定额发放而引起的权益资本利润率的提高。企业负债经营, 取得财务杠杆正效应是有前提的:即投资利润率高于负债利息率, 由负债取得的部分利润转化给了权益资本, 从而使得权益资本收益率上升, 为此必须对企业负债经营的未来成果, 即投资收益率进行正确的预测, 以合理确定负债规模。

2、财务杠杆负效应。

财务杠杆负效应是指由于财务杠杆的不合理使用而导致每股收益大幅度降低甚至为负数。它是财务风险的体现, 只要存在负债经营, 就存在财务风险, 就可能产生财务杠杆负效应, 从而给企业造成不同程度的损失、甚至把企业推向破产的边缘。财务杠杆负效应的实质是投资利润率低于负债利息率, 负债带来的利润只能或不足以弥补债务利息, 甚至用权益资本取得的利润都不足以弥补利息, 这样就会使得权益资本利润率大幅下降, 从而带来很大的风险。因此, 企业需对财务杠杆负效应进行有效的管理控制, 对财务风险进行正确、合理的测定和分析, 并在此基础上制定出有效的管理对策。

二、企业负债经营利弊分析

从以上财务杠杆效应分析中可以看出, 企业的负债经营, 是一把“双刃剑”, 它给企业带来积极作用的同时也会产生消极影响。

(一) 企业负债经营的积极作用

1、负债经营可使企业获得财务杠杆利益, 提高股东收益。

由效应分析可知, 当企业的投

资报酬率大于负债利息率时, 负债经营就会给企业带来明显的财务杠杆正效应, 从而给所有者带来额外收益。

2、负债经营可以降低企业综合资本成本。

对投资者来说, 债权收益率固定, 除非企业资不抵债破产清算, 一般都能到期收回本金, 因此其风险要比股权投资小, 相应地报酬率也低, 而且债务筹资费用也比股权筹资费用低。因此, 在一定限度内进行负债经营, 增加债务融资, 可以降低企业的综合资本成本。

3、负债经营可以使企业获得节税收益。

根据企业会计制度的有关规定, 债务利息应作为财务费用在税前列支。这就使得在同样的经营利润前提下, 负债经营与无债经营相比, 由于需要上缴的所得税减少, 从而使企业获得潜在的利益。

4、负债经营有利于提高企业经营规模。

资金是企业生存和发展的重要保障。企业通过举债可以在较短的时间内筹集足够的资金扩大经营规模;还可以提高企业使用资金的责任心和紧迫感, 树立资金的时间价值观, 更好地参与市场竞争, 从而提高企业的竞争能力。

(二) 企业负债经营的消极作用

1、负债经营可能引起财务杠杆负效应的产生。

由效应分析可知, 当企业的投资报酬率小于负债利息率时, 负债经营就会给企业带来明显的财务杠杆负效应, 从而给所有者带来损失。

2、负债过多反会使得企业的综合资本成本增加。

如前面所讲, 负债经营能在一定程度上降低综合资本成本, 但这一结论只适用于负债比例较低或适中时。随着负债比例的增加, 权益资金对负债的保证程度降低, 因而债权人的投资风险增大, 其要求的报酬率必然增加, 因此负债筹资的个别资本成本相应增加;另一方面随着负债比例的增加, 经营风险增大, 破产成本的存在使权益资本投资者的投资风险增大, 由此使得权益资本的个别资本成本也增大, 从而企业综合资金成本就会增加。

3、负债过度会降低企业的再筹资能力。

企业过度负债, 将导致债务负担过大, 如不能按期足额的还本付息, 就会影响到企业的信誉;信誉不好的企业, 银行就不愿再给此企业提供资金, 从而影响到企业的再筹资能力。

4、负债经营可能会使企业面临无力偿付债务的风险。

对于负债经营, 企业负有到期偿

还本利的法律责任。如果企业利用负债筹集到的资金进行的项目投资不能获得预期的收益率, 企业整体生产经营情况恶化, 企业将面临无力偿债的风险, 其结果可能导致企业被迫低价拍卖或抵押资产, 甚至资不抵债而走向破产清算。

三、正确运用财务杠杆, 合理进行负债经营

负债筹资具有双重作用, 因此不能简单得出负债经营好或不好的结论。确定企业的最佳负债比率是—项非常复杂的工作, 企业需根据本行业的特点和本企业的经营环境, 按需举债, 量力而行, 充分考虑, 并做好以下三方面的工作:

(一) 从宏观经济环境分析。

在经济复苏或繁荣时期, 市场供求较为旺盛, 企业可以适当增加负债, 抓住良好的投资机会迅速发展壮大。此外, 如果政府政策扶持, 鼓励投资时, 也可适当提高负债率, 充分利用“借鸡生蛋”的优势, 进行投资和生产经营。而在经济衰退、经济萧条的大环境下, 企业应该尽可能地减少负债规模, 以减少损失, 避免把自己推上破产的不归之路。

(二) 从所在行业竞争程度分析。

如果企业所在行业的竞争程度较低或具有垄断性, 营业收入以及利润可以稳定增长, 那么其资本结构中的负债比重可较高些。相反, 若企业所在行业竞争强烈, 企业利润有降低的趋势, 则应考虑降低负债, 以避免偿债风险。

(三) 从企业生产经营状况分析。

当预计该产品销售处于上升期, 即投资报酬率高于债务利息率时, 则企业应尽可能地提高负债资本的比率, 以扩大生产经营规模, 利用负债的财务杠杆正效应提高权益资本的报酬水平。当遇到企业生产经营效益不理想时, 企业应适当地减少负债资本的数额, 降低负债比率, 以避免由于负债的财务杠杆负效应造成权益资本报酬水平的大幅度下降, 并避免由于负债的到期偿还特性而使企业陷入财务困境。

参考文献

[1]中国注册会计师协会.财务成本管理[M].北京:经济科学出版社, 2008.

财务杠杆效应论文 第8篇

一、财务杠杆效应的理论分析

财务杠杆是指由于固定债务的存在而导致企业息税前利润变动引起普通股每股收益产生更大变动的杠杆效应。在资本结构一定的情况下, 债务融资成本——需要支付的利息费用是相对固定的, 当息税前利润增加时, 每一单位息税前利润所负担的债务利息就会相应降低, 扣除所得税后可分配给股东的利润就会增加, 从而给股东带来额外的财务杠杆利益, 通常称之为财务杠杆正效应, 同时也承担了相应的财务风险, 通常称之为财务杠杆负效应。

从定量角度看, 财务杠杆效应的存在, 会产生财务杠杆收益 (正效应) 和财务杠杆风险 (负效应) , 常用财务杠杆系数DFL作为财务杠杆收益和财务杠杆风险的衡量指标, 它是企业计算每股收益的变动率与息税前利润的变动率之间的比率。在利用普通负债融资时, 其财务杠杆系数DFL计算过程如下表1所示:

根据上表中相关数据, 对财务杠杆系数做出如下推导:

由于

所以有△EPS/EPS=△EBIT/ (EBIT-I) (式2)

将 (式2) 带入到 (式1) 得:

其中, DFL是财务杠杆系数, EPS是每股收益, EBIT是息税前利润, I是负债利息, T是所得税税率, N为发行在外的普通股股数。不难看出, 在以上关于财务杠杆系数的推导过程中, 至少存在如下假设前提:其一, 企业的资产总额不变, 企业的资本结构不变, 负债利息率不变, 支付的总负债利息固定不变;其二, 企业按照固定的所得税率支付了所得税, 不存在所得税率的上升或下降, 也不存在所得税缴纳与不缴纳的转变;其三, 企业发行在外的总股本数量不变, 且全是普通股, 不存在优先股。正是在这一系列严格的假设条件下, 用财务杠杆系数来分析企业息税前利润EBIT的变化将导致每股税后盈余EPS以更快的速度变化。

二、资本结构的理论分析

资本结构是指企业全部资本的价值构成及其比例关系。财务杠杆效应则是通过对资本结构中负债比例的选择而对净资产收益率产生影响, 从而影响股东财富的扩大。在企业中, 股东的利益直接表现为净资产收益率, 用以衡量权益资本的利用效率。当净资产收益率提高时, 股东权益的获利能力与收益水平随之上升, 股东财富实现增长。我们以净资产收益率 (ROE) 作为衡量财务杠杆效应的核心指标, 通过下面的定量模型进行理论分析。

其中:ROE为净资产收益率, 即公司的税后净利润与净资产的比值;ROA为息税前利润率, 即公司的息税前利润与总资产的比值;Rd为债务利息率;D为债务资本;E为权益资本;V为资本总额 (V=D+E) ;T为公司所得税税率。

上式表明, 净资产收益率的大小取决于四个因素:负债利息率Rd、产权比率D/E、资产息税前利润率ROA和公司所得税税率T。

从上式中可得出以下结论:第一, 当总资产息税前利润率ROA大于债务利息率Rd时, 企业如果适度扩大债务资本比重, 就可以进一步提高净资产收益率ROE, 使股东财富以更快的速度增长, 产生财务杠杆的正效应;第二, 当总资产息税前利润率ROA小于债务利息率Rd时, 企业如果继续扩大债务资本比重, 就会进一步降低净资产收益率ROE, 侵蚀股东权益, 甚至有可能出现财务危机, 产生财务杠杆的负效应;第三, 当总资产息税前利润率ROA等于债务利息率Rd时, 企业就不能获得财务杠杆效应。但由于借入的债务资本无法增值, 企业如果不尽快采取措施扭转这种局面, 就会演变为财务杠杆的负效应。

三、财务杠杆效应下的资本结构优化分析

在考虑财务杠杆效应的前提下, 我们运用“净资产收益率无差别点分析法”可以判断资本结构的优劣。“净资产收益率无差别点分析法”的计算公式如下:

其中:ROEA、ROEB为A、B两种筹资方案下的净资产收益率;IA、IB为A、B两种筹资方案下的债务利息;EA、EB为A、B两种筹资方案下的权益资本;T为公司所得税税率。

下面举例分析:某公司2008年长期资本总额为1亿元, 其中普通股6000万元, 长期债务4000万元, 利率为10%。假定公司所得税税率为40%。2006年公司预定将长期资本总额增至1.2亿元, 需要追加筹资2000万元。现有两个追加筹资方案可供选择: (1) 发行公司债券, 票面利率10%; (2) 增发普通股8万股。预计2009年息税前利润为2000万元。

也就是说, 当企业EBIT=1200万元时, 全部资金息税前利润率为1200÷12000=10%, 正好与借款利息率10%相等, 此时采用负债筹资与采用权益筹资, 其净资产收益率是相等的。当企业EBIT>1200万元时, 全部资金息税前利润率就会高于借款利息率10%, 此时采用负债筹资优于采用权益筹资, 其净资产收益率也会提高。当企业EBIT<1200万元时, 全部资金息税前利润率就会低于借款利息率10%, 此时采用负债筹资对企业不利, 其净资产收益率也会下降, 应采用权益筹资。

此例题中EBIT为2000万元, 大于无差别点的EBIT=1200万元, 所以我们应该选择负债融资策略。此时的全部资金息税前利润率为2000÷12000=16.67%, 高于借款的利息率10%, 此时, 财务杠杆发挥正效应, 运用负债融资策略能提高净资产收益率。此时的资本结构是:长期资本总额为12000万元, 其中普通股为6000万元, 长期负债4000+2000=6000万元。

四、结论

资本结构配置中的财务杠杆效应分析 第9篇

关键词：资本结构,财务杠杆,税收筹划,财务管理

企业在设立、筹资、生产、经营等决策过程中皆可进行一定的纳税筹划, 其中企业所得税涉及的政策较多, 纳税人在存货的计价方法、固定资产折旧方法、收入结算方式、坏账核算方法的选择以及跨国公司普遍采取的转让定价策略等方面均有较大的选择空间, 其中与会计处理方法的选择相关的纳税筹划主要是通过缩小税基和延期纳税实现的, 这些已在我国财税理论界和企业界受到广泛的关注和重视, 这里不再赘述。本文仅从筹资角度分析资本结构配置中的财务杠杆效应, 以及筹资过程中企业所得税税收筹划的财务运用。

一、资本结构与财务杠杆

资本结构是指企业各种长期资金筹集来源的构成和比例关系, 通常情况下, 将资本结构界定为负债融资与权益融资的构成及其比例关系, 用产权比率来表示资本结构的比例关系, 公式为:

这里的负债融资包括短期借款、一年内到期的长期负债和长期负债。即:

从资本成本的层面上看, 权益资金的成本是股息, 是从企业税后利润支付的;而债务资本的成本是利息, 可记入企业的“财务费用”科目在税前进行扣除。显然, 企业若能合理安排资本构成是可以起到节税作用的。然而企业在筹资环节进行纳税筹划时, 不能仅从简单的节税利益上考虑, 还要充分考虑随之带来的经营风险及企业的风险承受能力。

因为财务杠杆被看作是企业在制定资本结构决策时对债务融资的利用, 所以财务杠杆同时又可称为资本杠杆、融资杠杆或负债经营。所谓财务杠杆效应, 是指当负债的运用会大幅度提高企业的权益资本收益率及普通股每股收益, 负债融资体现的是一种正杠杆的效应;反之, 则体现的是一种负杠杆的效应。

只要企业税前投资收益率高于负债成本率, 那么提高负债比重, 增加负债额度, 会带来权益资本收益水平提高的效应。但是随着负债比率的提高, 企业的财务风险成本必然相应增加, 以至于负债成本率超过了息税前投资收益率, 权益资本收益率就会随着负债额度、比例的提高反而下降。只有当负债融资带来的财务杠杆收益大于同时带来的财务风险时, 增加负债融资的比重才是有利的。因此, 企业在进行筹资活动时, 需要在筹资成本效益与风险之间进行权衡, 合理确定资本结构比例, 将负债额度控制在一定的范围内, 选择能使企业整体利益最大化的最优筹划方案。

二、财务杠杆应用案例分析

(一) 案例介绍

天润公司由于新业务拓展, 预筹资12 000万元, 有以下五种融资方案, 息税前预计投资收益率为10%, 所得税税率25%, 负债成本率数据如下页表所示。

(二) 筹划评价

案例中方案B、C、D、E都进行了负债融资, 在财务杠杆的作用下, 方案B、C权益资本收益率以及普通股每股收益无论在税前或税后水平都超过了负债额为0的方案A, 充分体现了负债的积极杠杆效应, 但同时我们也看到, 随着负债额的增加, 利息成本呈现上升趋势, 权益资本收益率及每股普通股收益额也并非总是与负债比率的升降正相关, 而是有一个财务效应临界点, 过之则表现出财务杠杆的反向效应, 如方案D、E。

作为财务费用的负债成本具有挡避应税所得额的效应, 而且负债比率与成本水平越高, 其节税作用越大。案例中, 负债额为0的方案A与负债额为6 000万元 (50%) 的方案B, 相同的息税前利润之所以相差90万元, 原因就在于方案B的负债利息成本360万元挡避了相应的应税所得额, 使应纳税额减少90万元 (360×25%) 。类推, 由于方案C负债成本的应税所得挡避额更大, 故而节税效果亦更加显著。如果单纯从税务筹划的角度出发, 考虑企业节税最多、税负最低, 方案E当然首选。企业财务风险的大小主要取决于财务杠杆系数的高低。财务杠杆水平需与企业预期的经营收益及现金流量相匹配。方案E的DFL高达25, 意味着如果息税前利润在1 200万元的基础上每降低1%, 权益资本净利润将以25倍的速度下降, 可见财务风险之高。尽管方案E节税效应最大, 但企业所有者权益资本收益率水平及普通股每股收益额下降, 即节税的机会成本超过了节税的利益, 导致了企业最终利益的损失。方案B、C、D明显优于方案A、E, 方案A没有享受到债务融资的好处, 在节税上无益, 方案E将面临着最大的财务危机和财务风险。天润公司在进行筹资方案选择时, 除了要从节税利益上考虑, 同时要结合公司自身对现金流的管理能力, 充分考虑经营风险及风险的承受能力。建议在天润公司, 可以动用银行贷款指标, 通过适度增加借款用以实施新的经营项目, 或者进行新产品的推广, 以获取额外的利润。

这里顺带提及“资本弱化”概念, 经济合作与发展组织 (OECD) 解释:企业权益资本与债务资本的比例应为1︰1, 当权益资本小于债务资本时, 即为资本弱化。企业通过加大债权性投资而减少权益性投资比例的方式增加税前扣除, 以降低税负的行为, 被称为以资本弱化避税。我国正式在税收法律中引入了资本弱化的概念是在新《企业所得税法》及其实施条例中。为防止企业利用资本弱化任意避税, 《企业所得税法》及实施条例规定, 企业从其关联方接受的债权性投资与权益性投资的比例超过规定标准而发生的利息支出, 不得在计算应纳税所得额时扣除。

三、结语

资本结构配置中的财务杠杆效应是一把双刃剑, 企业负债融资经营应遵循成本—效益原则, 积极利用财务杠杆的正效应, 把负债比例调整到最佳, 使企业在一定的时期内加权平均资本成本最低, 优化企业资本结构配置。

单位:万元

注: (1) 财务杠杆系数 (DFL) =普通股每股收益变动率/息税前利润变动率, 通过化简=EBIT/ (EBIT-I) 。 (2) 权益资本收益率 (税前) =息税前投资收益率+负债/权益资本× (息税前投资收益率-负债成本率)

除此之外, 企业的规模扩张应与财务控制制度的建设保持同步发展。企业应建立有效的财务监控体系, 加强对企业资产、债务、投资回收、资产增值、坏账损失特别是现金流量等方面的监控, 并对未来重大项目的投融资做全面考量和理性评估, 把财务风险降到最低。

企业进行财务筹划要站在发展战略的高度综合权衡, 从企业价值最大化的财务目标出发, 建立有效的内部控制制度, 全面控制财务风险, 认真分析诸多可能导致风险的因素, 如国家政策、经济环境、信息不对称及投资扭曲风险等, 科学地进行财务筹划与决策, 实现企业价值和股东财富最大化。

参考文献

[1] .李雪雁.中小企业纳税筹划:必要性、可行性及应注意的问题[J].新疆农垦经济, 2009, (12) .

[2] .孙琳.浅谈财务杠杆的应用[J].科技创业月刊, 2014, (03) .

[3] .项丽华.企业税收筹划的原理及其具体运用[J].经济研究导刊, 2012, (01) .

[4] .杨帆.合理利用财务杠杆, 优化企业筹资效益[J].现代经济信息, 2010, (09) .

[5] .曾祥欣.浅析我国的资本弱化税制——分析新《企业所得税法》及《特别纳税调整实施办法》[J].知识经济, 2010, (10) .

财务杠杆效应论文 第10篇

一、企业财务杠杆效应机理及所得税 (率) 在其中的作用

关于财务杠杆效应的经典描述是:财务杠杆效应是企业在负债融资中由于固定利息的存在, 即在一定范围之内, 不管企业的息前税前利润EBIT是多少, 都需要支付相同的负债利息I, 这样, 随着息前税前利润EBIT的增加, 债务利息I不变, 单位息前税前利润EBIT/N所对应的债务利息将会降低, 从而最终使得企业每股税后盈余EPS的变化率 (增长率或降低率) 总是大于息前税前利润EBIT的变化率 (增长率或降低率) 。从定性的角度说明债务固定利息的存在是财务杠杆效应存在的本质原因。

从定量角度看, 财务杠杆效应的存在会产生财务杠杆收益和财务杠杆风险, 常用财务杠杆系数DFL作为财务杠杆收益和财务杠杆风险的衡量指标。财务杠杆系数DFL计算如下:

其中, DFL是财务杠杆系数, EPS是每股税后盈余, EBIT是息前税前利润, I是债务利息, T是所得税税率。

不难看出, 在财务杠杆效应系数DFL的定义式之中, 因为, 其完整地包含了固定债务利息的支付环节和企业所得税缴纳环节的信息。在财务杠杆效应系数的推导式之中, 却看上去与所得税税率无关, 即只包含了债务利息支付的信息, 不包括所得税缴纳的信息。其中的原因是企业的所得税税率T在财务杠杆系数DFL公式的推导过程中抵消掉了。也就是说, 在财务杠杆效应系数DFL的推导式中暗含了一项假设, 即企业都按照一定的所得税税率进行了所得税的缴纳。但在现实经济生活中, 企业的息后税前利润EAIBT可能由盈利变为亏损, 或由亏损变为盈利, 此时, 企业的所得税会出现缴纳与不缴纳的转换;另一方面, 即使企业的息后税前利润EAIBT都为正, 都需要缴纳所得税, 但由于企业所处的经营地域、行业和年限的不同, 其应纳所得税税率也可能做出相应调整。与之相对应, 此种情况下, 即使企业的债务结构或资本结构没有发生变化, 其财务杠杆效应系数DFL也会由于所得税的缴纳与否和缴纳数量的变化而跟着发生变化。下面依次来分析企业在息后税前利润EAIBT盈亏转换和所得税税率高低调整情况下财务杠杆效应系数DFL的变化。

二、企业所得税缴纳与否对财务杠杆效应系数的影响

一是企业的息后税前利润EAIBT由盈利转换为亏损情况下, 所得税由缴纳转变为不缴纳时财务杠杆效应系数的变化。通常情况下, 企业是否缴纳所得税取决于息后税前利润EAIBT的符号正负, 现用表1的示例来说明企业的息后税前利润EAIBT由盈转亏时, 由要缴纳所得税变为不缴纳所得税时, 财务杠杆系数DFL的变化。

从T0时点到T1时点企业的息后税前利润EAIBT都为正, 同为盈利, 都缴纳了所得税, 其财务杠杆效应系数DFL为:

作为对照, 假定从T0时点到T2时点企业的息后税前利润EAIBT由盈转亏, 由要缴纳所得税转变为不缴纳所得税, 其财务杠杆效应系数DFL变化为:

二是企业的息后税前利润EAIBT由亏损转换为盈利情况下, 所得税由不缴纳转变为可能缴纳时财务杠杆效应系数的变化。现用表2的示例来说明企业的息后税前利润EAIBT由亏转盈时, 由不缴纳所得税变为可能要缴纳所得税, 财务杠杆系数DFL的变化。

从T0时点到T1时点企业的息后税前利润EAIBT都为负, 同为亏损, 都不缴纳所得税, 其财务杠杆效应系数DFL为:

作为对照, 从T0时点到T2时点企业的息后税前利润EAIBT由亏转盈, 存在三种情况:即当年盈利税前弥补以前年度亏损后有剩余、刚好弥补以前年度亏损和不足弥补以前年度亏损, 其财务杠杆效应系数DFL的变化也对应分为三种情况:

第一种情况, 息后税前利润EAIBT2税前补亏有剩时, 财务杠杆效应系数DFL变化为:

第二种情况, 息后税前利润EAIBT2税前刚好补亏时, 财务杠杆效应系数DFL变化为:

第三种情况, 息后税前利润EAIBT2税前补亏不足时, 财务杠杆效应系数DFL变化为:

在企业的息后税前利润EAIBT由盈转亏和由亏转盈情况下, 由于所得税的缴纳与否发生变化, 进而导致财务杠杆效应系数DFL发生变化, 通过对以上各种变化前后的财务杠杆效应系数DFL进行比较可知, 财务杠杆效应系数DFL不仅绝对值的大小发生了变化, 而且其符号的正负也可能发生变化, 这是在进行财务杠杆效应分析和决策时应该注意的问题。那么, 在企业的息后税前利润EAIBT都为正值, 都要缴纳所得税的情况下, 由于企业所得税税率的由低调高和由高调低, 企业的财务杠杆效应系数将发生怎样的变化呢?下面对此分情况进行讨论。

三、企业所得税缴纳数量对财务杠杆效应系数的影响

一是企业的所得税税率由低调高情况下财务杠杆效应系数的变化。假定企业的息后税前利润EAIBT都为正值, 都要缴纳所得税, 由于企业的经营地域、行业和年限等发生变化, 适用所得税税率由低调高, 财务杠杆效应系数将发生怎样的变化?现用表3的示例来说明企业的所得税税率由低调高, 缴纳所得税由少变多情况下, 财务杠杆系数DFL的变化。

从T0时点到T1时点企业的所得税税率都是T, 都要缴纳所得税, 其财务杠杆效应系数DFL为:

作为对照, 从T0时点到T2时点企业的所得税税率由T上升为T', 缴纳的所得税数量发生变化, 其财务杠杆效应系数DFL为:

不难看出, 与所得税税率不变进行比较, 此时的财务杠杆效应系数DFL变小了。

二是企业的所得税税率由高调低情况下财务杠杆效应系数的变化。现用表4的示例来说明企业的所得税税率由高调低时, 缴纳所得税由多变少情况下, 财务杠杆系数DFL的变化。

从T0时点到T1时点企业的所得税税率都是T, 都要缴纳所得税, 其财务杠杆效应系数DFL为:

作为对照, 从T0时点到T2时点企业的所得税税率由T下降为T'', 缴纳的所得税数量发生变化, 其财务杠杆效应系数DFL为:

不难看出, 与所得税税率不变进行比较, 此时的财务杠杆效应系数DFL变大了。

根据以上的定性描述和定量分析可知, 企业缴纳所得税与否 (如在企业的息后税前利润EAIBT发生盈亏转变时) 主要影响企业财务杠杆效应系数DFL的方向, 而企业缴纳所得税多少 (如在企业的适用所得税税率发生高低调整时) 主要影响企业财务杠杆效应系数DFL的大小, 对这一问题的认识和把握有利于对企业财务杠杆效应的深入解读和灵活应用。

参考文献

[1]荆新、王化成、刘俊彦:《财务管理学》, 中国人民大学出版社2006年版。

[2]中国注册会计师协会:《财务成本管理》, 中国财政经济出版社2007年版。

论财务杠杆在企业财务管理中的应用 第11篇

一、财务杠杆的概念及计量

1.财务杠杆的概念

所谓的财务杠杆，是指企业在筹资活动中对资本成本固定的长期资金的利用，由于固定成本的资金成本的存在，所以会导致息税前利润小于普通股股东权益变动，亦被称为筹资杠杆。通常，优先股利息和债务利息，不会随着企业息税前利润的变动而变动。故企业在利用财务杠杆筹资时，可能会给股权资本所有者带来额外的收益，即财务杠杆利益，反之，有时可能会造成一定的损失。

2.财务杠杆的计量

财务杠杆系数（简称DFL），亦称财务杠杆程度，是指普通股的每股税后利润变动率，除以息税前利润变动率的倍数。DFL通常是用来反映财务杠杆的大小与作用的程度，同时是用来衡量一个企业财务风险的大小。财务杠杆作用的程度越大，那么财务风险就越大；反之，财务杠杆作用的程度越小，那么财务风险就越小。

财务杠杆的计量通常以财务杠杆系数来实现，其理论上的公式为：

DFL=（△EPS/EPS）/（△EBIT/EBIT）

其中：DFL为财务杠杆系数；△EPS为普通股每股利润变动的额度；EPS为变动前的每股利润；△EBIT表示为息税前利润变动的额度；EBIT表示为变动前的息税前利润。

为了计算方便，可变换上列公式如下：

由 EPS=（EBIT-I）（1-T）/N

△EPS=△EBIT（1-T）/N

得 DFL=EBIT/（EBIT-I）

其中：I为债务年利息额；T为所得税税率；N表示为流通在外的普通股的股数。

在存在优先股的条件下，优先股的股利一般都是固定的，所以应该用税后的利润来进行支付，将此时的公式改写为：

DFL=EBIT/[EBIT-I-PD/（1-T）]

其中：PD为优先股股利。

从上面的式子可以看出：

（1）DFL表明了每股盈余的增长幅度是由息税前的盈余增长所引起的。

（2）在资本总额和息税前的盈余相同情况下，预期的每股盈余（投资者收益）较大，是因为负债的比率较高，财务风险较大，即表现为财务杠杆系数较高。

（3）当DFL等于1时表明：当一个企业没有债务资金，同时没有发行优先股的时候，此时财务杠杆系数为1，即表示每股收益将与息税前利润同幅度的变化。

二、影响财务杠杆大小的主要因素

如上所述，财务风险是随着财务杠杆系数的增大而增大的，然而财务杠杆系数又体现了财务杠杆作用的大小，那么财务杠杆作用大小的影响因素，也必然会影响到财务杠杆利益与财务风险。影响两者的主要因素有：

1.息税前利润（EBIT）

从上述计算公式可以看出，在无其他因素变动的影响下，一旦息税前利润率有所提高，财务杠杆系数就会变小；相反，则会变大。所以息税前利润率和财务杠杆系数的大小呈负相关的关系，即越强的资产盈利能力，则表现为越低的财务杠杆系数。故若公司资产盈利能力越强，那么该公司就越有能力来承担较高的财务杠杆。

2.负债的利息率

所谓的负债利息率，是指所支付的利息总费用和债务总额之间的比率。由于负债利息率与财务杠杆系数的影响呈正相关的关系，所以在一定的息税前利润率和负债比率的情况下，财务杠杆系数的大小会随着负债利息率的升高而越大；相反，则越小。

3.资本结构

所谓的资本结构，实际上就是指权益资本与长期的债务资本各自占多大的比例，或者可以这样来说，资本结构的问题总的来说就是负债资金的比例问题。一般来讲，负债比率与财务杠杆系数的影响呈正相关的关系，即表现为财务杠杆系数的大小会随着负债比率的升高而变大，相反，则会变小。

三、发挥财务杠杆在财务管理中的积极作用

当前企业应该充分且准确地估计自身的经营能力与偿债能力，做出财务决策，同时应全面地考虑财务杠杆的大小及其影响的因素，适时地调整优化企业资本结构，从而达到企业效益的最佳目的。可以从以下几个方面来发挥财务杠杆在财务管理中的积极作用。

1.科学的负债结构

在财务杠杆的应用中，财务杠杆效用就源于企业的负债经营，也就是说，企业负债就是财务杠杆应用的根本。负债经营有“破产的机会”，这也只能说明其存在风险，不一定会发生损失，其次，负债能够给企业带来许多的好处。因此，在逐步扩大企业负债规模的同时，结合企业自身各个方面的经营情况，综合地考虑且确定最佳的资本结构，才能最大限度地发挥其财务杠杆的正效应。

（1）企业规模

有些规模大的企业，有效地分散企业的经营风险，能够给企业带来稳定的收益，如果有条件并且倾向于实施多元化的经营的话，那么选择分散的经营方式是正确的经营决策。一般来说，大企业可以比小企业有更多的负债，是因为规模大的企业收益通常要比小企业的收益更稳定，即破产成本相对较低。目前，大企业会采取负债的经营方式，是因为企业发展所需的资本较多，又不可能由股东承担全部的资本，同时要想提高企业的价值，就需要发挥财务杠杆的效应，这样企业就必须通过负债来经营。

（2）资产结构

一般来说，长期资产比重较大的企业应该多利用长期负债或者发行股票来筹资，而减少短期负债的利用；相反，短期资产比重较大的企业则应该多地利用流动负债来进行筹资，而减少长期负债的利用。通常，主要依赖流动负债来筹集相应资金的企业一般都拥有较多的流动资产；而主要通过长期负债与发行股票的方式来筹集所需资金的企业一般都拥有大量的固定资产；但负债很少的企业一般都以研发为主。所以财务杠杆利用的程度会随着企业不同的资产结构而不同，相应所获得的财务杠杆利益也就不同

（3）利率状况

负债的利息一定程度上会随着利率的变动而变动，同样财务杠杆与财务风险又会随负债利息的变动而变动。所以，企业在制定相应的负债管理方面的政策时，应该认真地研究未来利率的走势，并把握好其发展的趋势。如：当利率处于较高水平时，只筹集急需的短期资金；而在利率处于由高向低的过渡时期时，就尽量地少借入有息负债；对于不得不筹的资金，希望能够通过债权人和企业共同承担财务风险，那就应当采用浮动利率的计息方式，可以将部分的风险转移给债权人；当利率处于由低向高的过渡时期时，就应该积极地筹集长期资金，还可以采用固定利率的计息方式，使得在较长的时间内，利率可以固定在比较低的水平上。

2.提高资本利用率，降低综合资金成本

企业各种长期资金筹集来源的构成与比例的关系就是所谓的资本结构。在理论的层面上来讲，企业在一定时期内的综合资本成本率最低的话，财务风险也就最小，从而该企业的资本结构就达到最佳。在一定时期内最适宜的条件下，最佳的资本结构是企业价值最大的资本结构，此时其加权平均的资本成本最低。要使企业的价值最大化，企业就必须在确定了一个最佳的资本结构之后，并能做到融资风险和融资成本的相配合才行。所以企业应该以生产经营的情况，合理预测资金的需要，才不会造成资金的浪费。

3.减少负债融资的负面影响

为促进企业的发展，需要合理地控制风险。财务风险从狭义上看，是指因财务杠杆不仅会导致企业破产的风险，而且会导致企业所有者收益变动的风险，是和企业筹资相关的风险；从广义上讲，是指由内部环境以及各种难以预计或者无法控制的因素影响，在企业一定时期内的各种财务活动中，企业预期的财务收益和实际的财务收益发生了偏离，从而可能蒙受损失的可能性。界定财务风险，是从企业理财活动的全过程与财务的整体观念来透视财务本质。企业的负债比不能无限地扩展，而应保持在总资金的平均成本攀升的转折点处。

4.建立相关的偿债制度

财务风险在激烈竞争的市场经济条件下是客观存在的。所以，企业应当设置有效的财务管理专门机构，提高在财务管理环境变化方面的适应能力与应变能力，设置全面的财务预警系统，建立健全财务管理的规章制度。同时，为了减小由于到期无法偿还债务的风险，公司必须建立相关的偿债制度，具体可以从以下几个方面来体现：

（1）分析偿债能力

企业能否偿还到期债务的能力便是所谓的偿债能力。 偿债能力对于企业的经营者和投资者来说都是非常重要的，同样对于企业的债权人来说，也具有十分重要的意义。针对投资者来讲，有良好的理财环境，才可能投入更多的资金，把握到有利的投资机会，所以企业只有保持了较强的偿债能力，才有可能吸引更多的投资者，从而为企业筹集更多的资金。因此，为了增强债权人、投资者，以及政府机构等有关方面投资者对企业的信心，企业应当树立良好的形象与信誉，同时保持较高的偿债能力，会让企业筹集到更多的资金，这样能有效地保持企业良好的外部形象与良好的外部环境。

（2）建立偿债基金

偿债基金亦称“减债基金”，目前许多发达国家都已经为偿还未到期公债或者公司债，而专门设置了专项基金，即偿债基金的制度。在日本明治39年时，根据国债整理基金特别会计法确定了日本的偿债基金制度。偿债基金一般都是每年按一定比例从发行公司的盈余提取的中，一般是在债券实行分期偿还方式下才予设置的，它也可以按已发行债券的比例提取，或者每年按固定的金额提取

（3）妥善安排还贷时间

为了减少对企业带来的冲击，企业应该尽量避免集中的还本付息，从而相应地减少债务风险。企业在负债融资时，在选择旧债到期时间的分布和新债发行的时间方面上，应对各类负债的期限进行妥善的时间安排。企业还应当注意负债各筹资方式中偿还时间的影响，如采用分期偿还时的影响：偿还旧债与发行新债之间衔接的问题；长期债务和短期债务之间时间的搭配。企业的生产经营能够平稳有序地进行，需要妥善安排好还贷的时间。

（4）充分利用信息技术

企业应充分利用网络信息技术等科学的方法，测算偿债能力，使人力分析与信息技术分析相结合，分析最佳偿债金额和最佳偿债时间，从而做到财务风险的“双保险”。

财务杠杆效应论文 第12篇

债务融资是资本结构决策的关键,其效应概括起来主要有“公司治理效应”和“财务杠杆效应”。公司治理效应是指负债对公司治理结构效率的影响,主要表现在有效发挥对管理者的监督和对所有者的约束作用,减少信息不对称程度等方面,本文不作为重点讨论。财务杠杆效应是指公司通过对资本结构中负债比例的选择而对净资产收益率的影响,关系到股东财富的扩大与公司价值的提升。然而,MM理论毕竟来自西方成熟的资本市场,我国上市公司的债务融资能否促进公司经营业绩,提高公司市场价值,充分发挥财务杠杆效应,在目前还没有形成统一认识,本文将其作为研究重点,具有较强的必要性与可行性。

一、财务杠杆效应的理论分析

在资本结构一定的情况下,债务融资成本———需要支付的利息费用是相对固定的,当息税前利润增加时,每一单位息税前利润所负担的债务利息就会相应降低,扣除所得税后可分配给股东的利润就会增加,从而给股东带来额外的财务杠杆利益,同时也承担了相应的财务风险。

股东的利益直接表现为净资产收益率,用以衡量权益资本的利用效率。当净资产收益率提高时,股东权益的获利能力与收益水平随之上升,股东财富实现增长。以净资产收益率作为衡量财务杠杆效应的核心指标,通过下面的定量模型进行理论分析。

其中:ROE为净资产收益率,即公司的税后净利润与净资产的比值;ROA为息税前利润率,即公司的息税前利润与总资产的比值;Rd为债务利息率;D为债务资本;E为权益资本;V为资本总额;TC为公司所得税税率。

从公式(1)中可得出以下结论:当ROA>Rd时,公司适当地增加负债,可以提高ROE,扩大股东财富,即带来财务杠杆的正效应;当ROA

二、电力行业概况及样本公司简介

基于财务杠杆效应的理论分析,选取我国电力行业作为研究对象,对其债务融资过程中财务杠杆效应的利用状况进行实证分析,力图为该行业上市公司充分发挥财务杠杆效应,实现公司价值最大化提供理论指导与实务借鉴。

(一)电力行业概况

电力行业历来是关系国计民生的基础性行业,具有投资大、设施分散、资金密集等特点,近10年来得到全面快速地发展,基本上扭转了我国电力严重短缺的局面。随着全面建设小康社会与2020年国民经济再翻两番等目标的提出,从2000年到2020年的20年内我国总共需要增加6.3亿kw的装机容量,平均每年需要新增装机容量3000多万kw,电力行业的可持续发展迫在眉睫。整个行业在扩大供电能力、推广先进技术的同时,亟待优化资本结构,提高公司价值,最大程度地发挥财务杠杆效应,本文将其作为研究样本极具意义。

(二)样本公司简介

选取我国电力行业的四家上市公司作为实证对象,包括华能国际电力股份有限公司、国投华靖电力控股股份有限公司、国电电力发展股份有限公司与华电国际电力股份有限公司。四家公司具有极强的外延式扩张能力,拥有管理、技术、资金等优势,盈利能力突出,财务制度完善,并且横跨东西两部,规模各异,具备比较分析的条件,能够代表我国电力行业的基本概况。

三、电力行业上市公司财务杠杆效应的实证分析

从公式(1)可以看出,净资产收益率ROE作为衡量财务杠杆效应的核心指标,主要受到负债权益比D/E、债务利息率Rd、息税前利润率ROA等因素的影响。本文针对样本公司的实际情况,首先描述其财务杠杆效应的利用现状,然后通过多元回归分析进一步揭示ROE与各影响因素的相关性及显著性。

(一)电力行业上市公司财务杠杆效应的现状描述

表2数据显示,在2006-2009年期间,华能国际、国投电力的ROA除了个别年份外,基本上都大于同期Rd,因为2008年全球性的金融危机爆发,中国出现“电荒”现象,煤电等价格上调,使得电力行业均出现ROE、ROA急剧下降的现象,以往经营业绩较好的上市公司,如华能国际、华电国际也出现不同程度的亏损;而国电电力、华电国际的ROA连续四个年度均小于同期Rd,这说明整个电力行业内各公司的盈利能力参差不齐。同时,四家样本公司的ROE在2006-2009年度内基本均大于ROA,说明整个电力行业股东权益的收益水平都表现良好。此外,四家样本公司的D/E均比较高,整个电力行业的资产负债率保持在60%-70%范围内,明显高于全国30%-50%的平均水平。

注:表2中的财务指标由样本公司2006-2009年度的年报计算得出;其中,Rd是基于同期商业银行贷款利率、长期债券票面利率加权算出。

表3数据显示,在2008年样本公司的市值远远高于全国上市公司平均水平,表明我国电力行业上市公司经营业绩较好,一直被股民看好。至于净资产收益率明显低于全国上市公司平均水平,主要是因为电力行业受到金融危机等宏观经济环境不利影响的程度更大,导致其股东财富遭受较大损失。

(二)电力行业上市公司财务杠杆效应的回归分析

1. 回归变量

根据公式(1),本文确定以ROE作为被解释变量,以D/E、Rd、ROA作为解释变量,阐明其财务杠杆效应各影响因素之间的相关程度及显著水平。基于表2的数据,根据ROA是否大于Rd,可以将四家样本公司分为两种类型,其中ROA>Rd的公司,包括华能国际、国投电力;ROA

2. 回归模型

根据回归变量,设解释变量D/E、Rd、ROA作为自变量,被解释变量ROE作为因变量,由此建立多元回归模型:

注:表3中的数据摘自新浪财经网;另外,全国上市公司平均值摘自2009年1月21日《中国证券报》《强化市值管理市场可持续发展动力》(施光耀)。

其中:β0为常数项;β1、β2、β3分别为各解释变量的系数。

3. 回归结果

(1)ROA>Rd的样本公司

根据表4的回归分析结果,可以得到线性多元回归方程:

F检验:因为F=60.01769>Fα=0.05(3,2)=19.164,所以ROE与D/E、Rd、ROA总体上呈显著线性关系。

t检验:因为,所以ROE与D/E呈不显著的正相关关系,与Rd呈显著的负相关关系,与ROA呈显著的正相关关系。

(2)ROA

F检验:因为F=2.555131

因为β1=-0.00 945,β2=-3.72172,β3=1.9 19613,所以ROE与D/E、Rd呈负相关关系,与ROA呈正相关关系。

4. 实证结论

(1)电力行业上市公司的净资产收益率与负债权益比的相关性

(1)当息税前利润率大于债务利息率时,电力行业上市公司的净资产收益率与负债权益比呈不显著的线性正相关关系。公司盈利能力较好时,提高负债权益比,可以提高净资产收益率,增大股东财富,提升公司价值。此时财务杠杆发挥正效应,带来节税利益,这与理论是一致的。华能国际在2009年成倍提高负债权益比,净资产收益率只比2007年增加了0.15%,国投电力在2007年大幅降低负债权益比,净资产收益率下降4.41%。这种不显著的正相关关系可归咎于电力行业的资产负债率已远远高于全国平均水平,财务杠杆效应已基本得到充分利用。所以电力行业通过继续扩大债务融资规模来取得更大的财务杠杆效应是不适用的;

(2)当息税前利润率小于债务利息率时,电力行业净资产收益率与负债权益比呈负相关关系。公司增加债务融资反而会降低净资产收益率,减小股东财富,降低企业价值。此时财务杠杆效应产生负作用,带来财务风险,当负债过多时,甚至可能引发破产危机,这与理论也是相符的。华电国际在2007年的负债权益比有所增加,其净资产收益率较2006年有所下降,2008年又进一步扩大负债比例,净资产收益率急剧减小,甚至出现负数。所以公司应调整资本结构,降低资产负债率,减少长期负债。

(2)电力行业上市公司的净资产收益率与债务利息率呈负相关关系

从2006年至2008年,国家对商业银行贷款利率进行了多次调整。但从总体来看,债务利息率呈下降趋势,这使得公司的债务融资成本下降,可以通过银行借款、发行债券等渠道获取更多资金,更有效地利用财务杠杆效应。这一点通过国电电力得到很好的验证:其债务利息率从6.78%下降至4.66%,而净资产收益率从11.10%上升至13.54%。由于商业银行贷款利率是一个宏观经济因素,由国家统一调控,所以公司应根据自身情况,合理安排债券发行与否及债券票面利率高低等,以此来调节债务利息率。

(3)电力行业上市公司的净资产收益率与息税前利润率呈正相关关系

息税前利润率反映了公司对总体资产的利用效果,包括对负债的利用情况。该指标越高,公司越能有效地运用各类资产,创造更大的收益,使股东财富扩大,表现为净资产收益率的增加。如果公司造成资产闲置浪费,势必将损害股东利益。随着息税前利润率的下降,除国电电力之外,其余样本公司的净资产收益率都呈现出不同程度的减小,说明财务杠杆的运用效果与息税前利润率息息相关。实证再次检验了理论的正确性。

四、结束语

本文通过对电力行业四家上市公司2006至2009年相关数据的实证分析,可以得出以下研究结论:债务融资的财务杠杆效应在电力行业能够得以体现,当息税前利润率大于债务利息率时,增大负债权益比、息税前利润率,减小债务利息率可以促进公司经营业绩,提高公司市场价值;当息税前利润率小于债务利息率时,增大负债权益比、债务利息率,减小息税前利润率反而会降低净资产收益率,损害股东利益。因此,电力行业上市公司应结合自身经营状况,动态优化资本结构,合理进行债务融资,适度利用财务杠杆。

摘要：我国上市公司的资本结构普遍不合理,并没有充分发挥债务融资的财务杠杆效应。本文以我国电力行业四家上市公司作为实证样本,基于其财务杠杆效应的利用现状,通过多元回归分析揭示了净资产收益率与负债权益比、债务利息率、息税前利润率等影响因素的相关性及显著性,从而为电力行业上市公司财务杠杆效应的有效利用提供理论指导与实务借鉴。

关键词：财务杠杆效应,净资产收益率,负债权益比,债务利息率,息税前利润率

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