买空卖空范文（精选10篇）
买空卖空 第1篇
关键词：融资融券,转融通,市场波动性,个股波动性
长期以来,我国证券市场缺乏合理的卖空机制,行情看涨时投资者一起入市炒作,行情看跌时又纷纷离场,致使股价经常大起大落。融资融券交易试点自2010年3月31日正式启动,标志着我国的卖空机制正式进入了市场操作阶段。融资融券业务的推出为我国证券市场引入了买空和卖空机制,理论上能有效减少股价的波动幅度,为投资者提供在证券价格下跌行情获利的渠道,有利于稳定市场的发展。因此,学术界应当结合买空与卖空两方面力量,综合研究融资融券交易对于市场和个股的影响,探究中国市场买空卖空机制的作用。
由于国内融资融券和转融通试点推出时间较晚,对融资融券的研究基本上集中在理论分析和政策建议上,对其影响市场的路径,缺乏相应理论模型和实证分析;同时,考虑到转融通业务的推出是对买空机制的单边扩容,可以更加清晰地分离市场买空和卖空机制对市场和个股的不同影响,因此,本文从融资融券和转融通的角度出发,研究买空机制和卖空机制对市场和个股波动性的影响,旨在对这两种机制如何发挥稳定市场的作用提供参考。
一、理论分析与研究假设
目前,关于对融资融券的研究主要集中在融券卖空领域。Miller(1977)最初研究卖空机制时指出,在市场不允许卖空或卖空成本相当高、投资者存在异质信息时,证券价格往往会反映最乐观的信息,即价格会被高估。有关买空、卖空交易与股市波动性内在联系的研究,根据其对市场的不同影响,可分为以下三种:
1. 允许卖空交易会增加股市的波动性。
通过建立理论模型的方法,Allen、Gale(1991)和Bemardo、Welch(2004)分别支持了限制卖空有利于金融市场的稳定的结论。Ofek、Richardson(2003)等人针对美国400只网络股的实证研究,得出放松卖空限制导致大量新投资者进场卖空,最后导致股票泡沫破灭的结论。
2. 允许卖空不会加剧证券市场的波动,反而有助于股票市场的稳定。
Charoenrook、Daouk(2005)针对全球111个股票市场,指出卖空交易可以显著降低市场的波动性。廖士光和杨朝军(2005)基于香港交易所市场数据进行实证研究,他们采用恒生指数的月内标准差计量香港证券市场的波动性,得出卖空机制的推出伴随而来的是市场波动性增强的结论;但是,卖空机制对整个市场的影响是一个复杂的过程,不会对市场或者说证券价格产生直接的关联作用,其最终的影响方向、范围和深度取决于市场中的诸多因素。Cai et al.(2007)研究了香港股票市场的相关数据,并运用事件研究法发现股票可卖空后股价波动性下降,这也支持了上面的结论。
3. 放开卖空约束对市场稳定性的影响方向不明确。
Kraus、Rubin(2003)和Battalio、Schultz(2006)分别通过建立理论模型,针对美国纳斯达克股票市场进行研究,并得出了相同的结论,即卖空机制对市场波动的影响有待进一步研究。由此可以看出针对卖空机制的研究已经相当充分,并且成熟,但由于中国推出融资融券和转融通时并不同步,使得分离买空、卖空机制引致市场波动成为可能。因此,本文从卖空机制的原理出发,建立如下假设:
H1:买空交易能稳定市场,降低市场波动性;
H2:卖空交易能稳定市场,降低市场波动性。
考虑到我国的融资融券标的证券相对于整体上市股票而言所占比重较轻,而融资融券是通过先影响融资融券标的池中的股票,进而传导至整个市场,有部分学者在研究市场波动的基础上,进一步研究了个股卖空后自身股价的波动情况。如Angel(1997)以纽约证交所的近150只股票作为研究样本,对股价下跌与卖空交易之间的关系进行了研究,得出融券机制不会加剧市场波动的结论。由于我国转融通首先实施单边开通转融资,导致买空、卖空所受限制不同,可以分离买空、卖空机制对于个股股价波动的影响。所以,本文从个股方面考察融资融券和转融通业务开通,对于被纳入融资融券标的股票波动性的影响,以期更深入地反映买空、卖空交易对股票市场的影响,并建立假设如下:
H3:融资融券业务能够为平抑标的股票的股价波动,提高个股收益稳定性;
H4:转融资业务(买空机制)能够平抑标的股票的股价波动,提高个股收益稳定性。
在研究融资融券的市场稳定效用时,还有学者考察了融资融券业务推出对个股收益特征的影响。如Hong and Stein(2003)在研究融资融券抑制股票下跌的作用机理时,认为不同投资者对于信息的理解是有差异的,并引入异质投资者模型(Heterogeneous Agent Model)进行分析,表明如果市场监管禁止融资融券交易,则出现股票负收益率极端值的频度相对就会更高,从而证明监管部门对于证券市场中融资融券交易的过度限制、甚至是禁止,都有可能对股票市场造成严重的大跌威胁。因此,为深入研究融资融券和转融通业务推出后对个股收益状况的影响,建立如下假设:
H5:融资融券业务能够为标的股票带来正向的累计超额收益,提高股票市场表现;
H6:转融资业务(买空机制)能够为标的股票带来正向的累计超额收益,提高股票市场表现。
二、研究设计
1. 数据来源和样本选取。
鉴于我国于2010.3.31和2012.8.29分别推出融资融券和转融通业务,本文研究市场波动时选取2009.3.31至2012.12.5的沪深300指数日度数据,以及2010.3.31至2012.12.5的融资融券日交易余额数据作为研究对象,最终得到市场指数数据899个,融资融券交易数据各654个。在研究融资融券交易对于个股波动性的影响时,选取截止至2012.12.5之前被纳入融资融券标的的样本证券共计290只(不包含10只ETF(1))。本文的数据来源于CSMAR数据库,中国融资融券研究数据库,以及Wind资讯数据库。
2. 变量定义。
已有文献衡量市场波动性指标的方式,包括月标准差衡量法(廖士光等,2005b;陈淼鑫等,2008a),GARCH模型法(陈淼鑫等,2008b),市场指数的价格波幅(王旻等,2008)等方法,可分别根据不同市场股票序列的特征进行选择。为选择合适的指标,本文先检验沪深300价格指数的波动是否具有条件异方差性,选取2009.3至2012.12沪深300指数日度数据,对其进行自然对数处理,记为lnindex。由于股票价格指数通常采用随机游走模型描述,可将估计形式设为:
OLS回归结果为:
回归系数显著且R2=0.987448,说明方程拟合效果较好,但股票价格序列的误差项通常具有条件异方差性。因此,还要对上式进行ARCH LM检验,得到结果如表1所示。
当滞后阶数p=1时,ARCH LM检验结果接受原假设,说明残差序列不存在ARCH效应。由于我国开通融资融券时间较短,月标准差法不利于样本数据的充分性,本文采取沪深300指数的对数收益率之差反映股价波动性:
本文采取于孝建(2012)的衡量方法,采用每日融资交易余额变化率和每日融券交易余额变化率,作为买空和卖空交易的代理变量:
三、研究方法和实证结果分析
基于买空、卖空交易额,以及市场波动性的时间序列数据,本文采取平稳性检验,并建立VAR模型,进行Granger因果检验,初步判定融资融券交易是否影响市场波动,继而采用脉冲响应函数和方差分解,研究其影响强度和贡献率,最终得出两融交易对市场波动性的影响结论。
本文采取事件研究法(Event Study),对我国融资融券和转融通推出对个股股价产生的信息冲击进行研究。通过计算个股被纳入融资融券标的,以及转融通实施前后股价波动性的均值是否发生显著变化,继而研究其股价是否存在超额收益,以达到判断买空卖空阀门打开对样本股票价格波动和收益率是否存在冲击效应的目的。
1. 融资融券和转融通对市场波动性的影响。
由于沪深300数据表现出明显的非正态性(Jarque-Bera值=139.8421),本文采取Levene检验检验不同时期波动性样本的方差齐性,并且采用wilcoxon检验其样本差异是否显著为0。融资融券和转融通业务推出前后,沪深300指数对数收益率波动性的三个子样本区间和全部样本的基本统计信息如表2所示。
注:***,**,*分别表示在1%,5%,10%的水平上显著。
从表2可看出融资融券推出后,沪深300指数收益率的波动性有所降低,转融通推出后也出现了同样的现象,初步说明开通买空卖空机制能够稳定市场波动;wilcoxon检验结果也说明在融资融券、特别是转融通推出后,市场波动性发生显著变化;Levene检验的结果则对市场波动性的方差在融资融券前后存在显著差别这一论断加以支持,波动性方差的差异性在转融通实施后进一步增强,说明融资融券和转融通的推出可能缓解了市场的剧烈波动。为深入说明买空、卖空交易对市场波动的影响方式及路径,本文进行如下检验。
(1)平稳性检验。在实证检验买空交易、卖空交易对股市波动性的影响之前,本文采用ADF法对融资、融券及市场指数波动序列数据进行平稳性检验,检验结果如表3所示。表3的ADF检验结果表明Mpc、Ssc以及Rindex均在1%的置信水平下拒绝存在单位根的原假设,说明各变量序列是平稳的I(0)过程。因此,可以采用Granger因果检验方法检验融资交易额、融券交易额与股市波动性之间的因果关系。
(2)Granger因果检验。由于原序列为平稳性序列,本文将时间序列划分为融资融券推出前,融资融券推出后至转融通开通前,转融通开通后三个时期建立VAR模型,根据AIC准则来确定Granger因果检验中的最优滞后阶数,检验结果如表4所示。
从Granger检验的结果来看,在融资融券推出后,融资交易是市场波动性的Granger原因,但是在融资融券和转融通的实施期间,融券交易都不是股市波动性的Granger原因,说明融资融券对市场波动性的影响并不是同步的,相比较成交量较多的融资交易,融券对市场波动性的影响甚微,几乎可忽略不计,支持了假设1,即买空机制会对市场波动性产生影响的结论,同时否定了假设2中目前中国市场卖空机制对市场波动性的影响。转融通开通后市场买空机制进一步扩容,但检验结果拒绝了该阶段融资交易对市场波动性的影响。造成这一现象的原因可能是转融通业务推出时间尚短,再加上转融通仅为买空机制的扩容,融资交易对市场波动性的影响在之前的阶段已有反应,因此对市场波动性的影响并不明显。为了进一步完善研究,本文引入脉冲响应函数。
(3)脉冲响应分析。为检验融资融券交易的冲击对市场波动性的动态影响过程,本文建立滞后期为20的三变量的VAR模型,利用脉冲响应函数刻画这一影响轨迹。从图1可以看出当在本期给融资交易一个正冲击后,市场波动性在前2期呈现出较强的下降趋势,并在第2期迅速达到最低点(-0.012603),其后虽然出现反弹趋势,但总体呈现较为稳定的下降趋势,直到10期之后趋于稳定。这表明融资交易受外部条件的冲击之后传递到市场,引起市场波动的负向反应,而且这一冲击持续到10期左右,表明存在一定的持续性,但在10期之后回到原来的水平,说明此时市场已经消化了此信息,由此引起的市场波动归于平寂。此外,在给融资交易一个正向冲击后,市场波动性也出现下降,但迅速回至原点,其后虽有短暂波动,但也是围绕原点做小幅调整,表明融券交易对于市场波动的短期影响很快会消失,在第10期后几乎再无影响。这一结果进一步表明融资交易能够有效降低市场波动性,但融券交易对市场波动影响甚微。
(4)方差分解。本文还分析了融资融券交易冲击对市场波动性的贡献度,即将市场波动性的成因分解为与融资融券相关的部分,从而分别评价融资融券对市场波动性的重要性,方差分解的结果如图2和图3所示。
图2和3分别分析了10期内融资交易和融券交易对于市场波动性的贡献程度。不考虑市场波动性本身的贡献率,融资交易对市场波动性的贡献率约为2%左右,高于融券交易的贡献率,但两者对市场波动的影响均较低。造成这一结果的可能原因是相较于买空交易额而言,卖空交易所占市场交易额比例较低,受限于融券的诸多限制,很多机构较少采用融券的方式进行做空,因此表现出卖空机制对市场整体的波动性并无影响。
综上所述,买空机制对市场波动性是存在一定影响的,假设1是成立的。但是,从实证结果来看,这种影响的程度是相当有限的。卖空机制对市场波动性的影响几乎没有,假设2不成立,但原因可能是交易量过少造成的。因此,随着融资融券标的不断扩容,研究买空、卖空机制对于个股的影响可能更加具有价值。
2. 融资融券和转融通对个股波动性的影响。
本文将事件日定义为上市公司被纳入融资融券指定证券名单的生效日期,以及转融通正式实施的日期(2012.8.30),事件窗口期分别取事件日的前后各5、10、20个交易日(2)。对于平均累计异常收益率的计算,由于中国股市有效性不强,采用市场法估算出的检验结果存在一定偏误。因此,本文采用市场调整收益法计算平均累计异常收益率,计算步骤如下:(1)计算各样本在窗口期的实际收益率Rit=ln Pit-ln Pit-1;(2)计算正常收益率Rim,Rim为同日上沪深300综合指数收益率;(3)计算样本窗口期的异常收益率ARit=Rt-Rm和平均异常收益率;(4)计算样本窗口期的平均累计异常收益率。其中,其中K,K'指窗口期内需要的研究的时间起始点、终止点。
数据来源:Wind资讯。
(1)被纳入融资融券名单事件。本文将选取我国沪深交易所定期调整的融资融券标的股票进行研究,共计290只。从2010.3.31至今共调整4次(不包含调入ETF),如表5所示,分别将这四次融资融券标的证券名单生效日定义为事件1-4。
首先,本文选取事件窗口[-5,5],[-10,10],[-20,20]内的个股股价波动性均值之差:,对比事件前后的两个等长度样本,运用t检验和非参数检验(Wilcoxon检验),考察事件前后波动率的均值是否发生了显著的变化,检验结果如表6所示。从表6可看出三个窗口期T检验和Wilcoxon检验的结果,表明被纳入融资融券标的前后个股股价波动出现显著变化。在窗口期为(-5,5)时,波动性呈负向变化且趋势明显,表现为事件前后股价波动均值绝对值之差为负(-0.0014)且标准差较大(0.0007)。随时间推移,当窗口期扩大为(-20,20)时,个股波动性反而逐渐增加,这说明融资融券的推出能够在短期有效降低个股收益的波动性,但影响周期较短,充分支持了假设3。为进一步检验融资融券交易对标的个股收益的影响,将事件前后的AR和CAR结果列示如表7。
从表7可看出样本股票的累计超额收益在事件前后发现显著变化,图4结果也显示个股被纳入融资融券标的名单后,累计超额收益出现持续下跌趋势,说明融资融券对个股收益产生了负向的影响,否定了假设5。之所以出现这种现象可能是两融开通前的单边市场只能通过股价上涨获利,但引入卖空机制后,市场可通过做空股票方式获利,导致市场将之前未能消化的对于标的股票的看空趋势反映出来,引起股票收益率下跌。
(2)转融通推出事件。尽管融资融券业务的推出对个股收益波动和超额累计收益有着显著影响,但是很难判断这种效应究竟是买空还是卖空机制造成的。因此,还需要进一步研究转融通事件推出对样本股票股价波动的影响,判断买空机制单边扩容之后个股股价的波动。本文将事件日定为转融通正式实施的2012.8.30,并继续选用290只标的股票进行研究。转融通推出前后窗口期内样本股票的股价波动均值之差如表8所示,表8实证结果表明与融资融券事件相同,转融通推出前后个股股价波动存在显著差异。当窗口期为5天时,转融通事件对个股股价波动存在显著负向影响,稳定了股价的波动,支持了假设4。由于转融通仅开通了转融资,可以认为这是买空机制发挥作用的表现,即买空机制能够有效降低个股波动性。这一结论从侧面说明融资融券业务对个股的稳定效应是由买空机制主导的,支持了融资交易影响市场波动性的结论。
本文还检验了转融通事件前后样本股票的AR和CAR,如表9所示。从表9的T检验和Wilcoxon检验结果来看,在转融通实施前后,个股的累计超额收益显著为负,否定了假设6中关于转融通能为个股带来正向收益的结论。图5也支持了此结论,样本的累计超额收益在事件前后呈现出明显的下降趋势,但很快恢复原点,表明转融通事件对个股有短期的负面影响,印证了买空机制扩容对个股是非利好消息这一论断。这说明增多了融资来源和渠道之后,投资者对标的证券的下降预期在市场上得以体现,增加了金融市场的运行效率。
四、结论和建议
本文采用实证研究方式,对买空、卖空机制是否影响市场和个股波动性的假设进行了分析,最终得到如下研究结论:(1)买空交易能够有效降低市场波动性、稳定市场,卖空交易对市场波动的影响不明显,有待进一步研究;(2)被纳入融资融券标的池后,个股的股价波动下降,并出现负向累计超额收益;(3)转融通开通后,个股的股价波动也趋于平缓,仍获得负的累计超额收益。研究结论表明目前中国市场中买空和卖空机制对市场和个股的影响存在差异,相比较融券交易,融资交易对于市场和个股的影响更大,目前融资融券和转融通发挥作用均是通过融资交易实现。因此,本文提出以下政策建议:
1. 早日实现转融通业务全面开通,建立全面的买空卖空机制。
新推出的转融资业务引入证金公司和第三方交易机构,扩大了资金和证券来源和渠道,这无疑为市场买空机制进一步扩容的信号,研究也表明买空机制有利于稳定市场,降低个股股价波动,同时能够为股票带来正向的超额收益。然而,不均衡的市场永远得不到长久的发展,单边放开对转融资的限制会在短期内稳定市场,但卖空机制的缺失会导致市场信息不能充分反映,部分看空预期的落空会影响股票的市场表现,令市场的有效性大打折扣。因此,若要建立完善发达的资本市场,必须同时对买空和卖空进行等权重授权,令其充分发挥市场调节器的作用。
2. 增加允许进行融资融券的交易机构。
截止2012.12,我国允许进行融资融券交易的券商有70家,首批具备转融通资格的券商仅有11家,大多数券商和机构不具备转融通资格,这一局面将在极大程度上限制买空、卖空机制发挥作用的空间。加上银行、保险公司等第三方参与交易的细则尚不完善,导致大多数机构仍持观望状态。只有增加市场的中介及交易方才能活跃市场,充分发挥融资融券和转融通的作用。
3. 扩充融资融券标的,增加允许进行两融交易的证券种类。
2010至今,融资融券标的池进行了七次调整,如今共有290只普通股票以及10只ETF被纳入融资融券标的。然而相对于整个证券池,可进行两融的证券多半为业绩表现较好的蓝筹股,再加上严苛的保证金和交易制度,导致融资融券交易整体并不活跃,这一状况在转融通后也未发生明显改善。为了发挥买空、卖空机制的真实作用、促使市场稳定,应当将更多的证券纳入考虑范围,增加融资融券等金融创新工具对市场的调节作用。
《小猴卖空气》教学故事 第2篇
可是，小猴子在城里住了一段时间，感到嗓子干干的，鼻子痒痒的，呼吸很困难。一天，一辆小汽车从小猴子身边开过，汽车屁股后面冒出了一团黑烟。“啊嚏，啊嚏，啊嚏”，小猴子连打了几个喷嚏。不好了，小猴子生病了。
小猴子赶紧去看医生。医生对小猴子说：“你得了空气污染过敏症，吸点新鲜空气就会好的。”“哪里有新鲜空气呀?”医生说：“有花、有草有大树的地方空气一定很新鲜!”
就这样小猴子又回到了深山老家。那里长满了绿绿的树，青青的草，红红的花,空气可新鲜啦!小猴子吸了新鲜空气，病渐渐地好了。小猴子想：城里的空气太坏了我可以把山里的新鲜空气运到城里去卖呀!
于是，小猴子在大葫芦里装了许多新鲜空气来到了城里。它把新鲜空气卖给了一个老奶奶，老奶奶高兴地直说：“太好了，太好了!新鲜空气能治好我的气喘病，我叫大家都来买你的新鲜空气。”
小朋友洗了新鲜空气，乐得直拍手：“太好了，太好了!新鲜空气真舒服，我们不会靠近常咳嗽了。”老师吸了新鲜空气，唱歌的声音变得更加动听了。
小猴子每天忙着把新鲜空气运到城里来卖，时间一长小猴感到“真累啊”!城里的人们也感到“真不方便”怎么办呢?小猴想出了一个好主意：我给市长写封信吧!信里小猴子对市长说：“你应该带领大家一起治理环境污染，让城里的空气变得更加新鲜!”
市长接受了小猴的建议，带领大家一起对城里的环境进行了治理改造。没多久，城里到处都是绿绿的树，青青的草，红红的花，就像一个美丽的大花园。城里的空气也变得很新鲜啦!
听人说，城市里很大很美，城市里可好玩了。小猴子就很想到城市里去玩玩。有一天，他从深山来家来到城市，看到高楼大厦，看到马路的车子来来往往，还看到了商店里人来人往，城里可真热闹啊!
可是，小猴子在城里住了一段时间，感到嗓子干干的，鼻子痒痒的，呼吸很困难。一天，一辆小汽车从小猴子身边开过，汽车屁股后面冒出了一团黑烟。“啊嚏，啊嚏，啊嚏”，小猴子连打了几个喷嚏。不好了，小猴子生病了。
小猴子赶紧去看医生。医生对小猴子说：“你得了空气污染过敏症，吸点新鲜空气就会好的。”“哪里有新鲜空气呀?”医生说：“有花、有草有大树的地方空气一定很新鲜!”
就这样小猴子又回到了深山老家。那里长满了绿绿的树，青青的草，红红的花,空气可新鲜啦!小猴子吸了新鲜空气，病渐渐地好了。小猴子想：城里的空气太坏了我可以把山里的新鲜空气运到城里去卖呀!
于是，小猴子在大葫芦里装了许多新鲜空气来到了城里。它把新鲜空气卖给了一个老奶奶，老奶奶高兴地直说：“太好了，太好了!新鲜空气能治好我的气喘病，我叫大家都来买你的新鲜空气。”
小朋友洗了新鲜空气，乐得直拍手：“太好了，太好了!新鲜空气真舒服，我们不会靠近常咳嗽了。”老师吸了新鲜空气，唱歌的声音变得更加动听了。
小猴子每天忙着把新鲜空气运到城里来卖，时间一长小猴感到“真累啊”!城里的人们也感到“真不方便”怎么办呢?小猴想出了一个好主意：我给市长写封信吧!信里小猴子对市长说：“你应该带领大家一起治理环境污染，让城里的空气变得更加新鲜!”
市长接受了小猴的建议，带领大家一起对城里的环境进行了治理改造。没多久，城里到处都是绿绿的树，青青的草，红红的花，就像一个美丽的大花园。城里的空气也变得很新鲜啦!
看了“《小猴卖空气》教学教案设计”的还看了：
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2.一年级语文《i u v》教案设计
3.学问与智慧优秀教案设计
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买空卖空让香港股市“玩心跳” 第3篇
在香港，借孖展炒股、买卖期指以小博大，已经是很平常的事。不过，在《香港经济日报》副社长、研究部主管石镜泉的脑海里，记忆最深刻的还是香港股指期货推出不久的那场股灾。
衍生产品助涨助跌
香港市场的第一只指数期货产品——恒生指数期货于1986年5月6日上市。当时正值1985年5月27日中英联合声明生效后不久，香港恒生指数走势强劲。继1986年1月8日创出1826.8点的新高后，又在股指期货推出前的4月25日突破前高点。恒指期货上市后一天，恒生指数再创下了1865.6点的历史性高点。
不过，石镜泉介绍说，1986年股指期货推出后，香港投资者对该投资产品并不了解，而且当时资讯也很不发达，不知道如何进行股指期货的炒作，而国际投资者却对此产品非常熟悉。这正为1987年的那场股灾埋下了伏笔。
1987年，全球股市大幅攀升，投资者沉浸在牛市的亢奋中。而在1987年8、9月间，香港的地产股非常疯狂，因为香港本土地产商长江实业、新鸿基地产、新世界地产、恒基地产准备趁英资怡和洋行退出香港之际，大手买进中环一带的写字楼。华商拿进英商的资产，这件事本身就颇让人有种扬眉吐气的感觉，所以市场对此消息大肆炒卖。1987年10月，恒生指数涨到了3900多点。
当时港人只知道埋头炒作，没留意到美国突然加息，而这对地产股来说，绝对是个利空消息。但当时资讯不灵，加上香港人自以为买卖的是香港自己的股票，完全可以掌控局势，所以对美国加息的消息也没有太在意。
为免受股票价格下跌影响，机构投资者大多采用卖出期货合约的方式对冲风险。在香港市场，深谙此道的当属境外机构投资者。当时的汇丰银行旗下两大证券商——汇丰金融和汇丰詹金宝大手笔做空。有很多投资者和家族基金的股票都托管在汇丰，所以他们可以很容易地融到券并卖出，股票价格被打压下来。同时，他们做空恒指期货，借着恒指下跌大赚特赚。
巨大的卖空盘给股市和期市带来沉重的压力，持有股票的投资者仓皇出逃，进一步加剧了市场的下跌。10月19日，恒生指数暴跌420点。恒指期货10月合约下跌361点，其他合约也全部下跌。当晚，美国股市上演“黑色星期一”，暴跌508点，启动全球股灾。
香港为清理大量未完成交收，破天荒地停市4天。10月26日重新开市，当天再下跌超过1100点，跌幅高达33.33％，是有史以来全球最大单日跌幅。而恒指期货10月合约更下跌1554点，以每点50港元计算，每张期指亏损77700港元，导致很多做多期指的投资者尤法履行合约。27日财政司宣布由外汇基金拨款10亿港元，连同中国银行、汇丰银行、渣打银行再贷款10亿港元共20亿港元备用贷款，并发动香港大财团联手救市，才勉强保证了市场的生存。
股指期货对市场的影响自此才被投资者看清。此次股灾也让香港认清了风险管理的重要性，全面改写和规范了期货、现货的监管方法，为香港今天股市的发展奠定了基础。
在石镜泉眼里，虽然股指期货和融资融券理论上可以使应升的升，应跌的跌；升多了调下来，跌多了调上去。但是，从香港经验看，这些衍生工具更会助涨助跌，加大市场的波幅。
散户投资小心为上
石镜泉说，现在香港市场上有些大户，会在每个月或某个时期，先做空股指期货，然后再融券卖空股票，等到股价和指数都下跌了就平仓，赚取生活费。而对普通散户来说，融资融券的风险是，不知道大户究竟是做空还是做多。
如果仔细观察股指期货还是可以看出一点大户的动向。指数的作用是反映大市走势的变化，而股指期货则是反映当前市场对指数走势的预期。期货指数与实盘指数不会相差太远。当期货指数高于实盘指数时，投资术语称为“高水”、“升水”，表示后市向好，因为大家都看好后市，在不断买人期指，使其涨得比指数还快；当期货指数低于指数时，投资术语称为“低水”、“贴水”，表示大家看空后市，所以卖出期指，使其跌得比指数还快；当指数等于期货指数时，投资术语称为“平水”，表示看好和看淡后市的人势均力敌。当低水时，散户就要留心了，因为有人在卖。当然，有时低水很正常，因为正值除权分红期，但如果不是在除权分红期出现了低水情况，就须留意后市下跌的风险。
一般来说，大资金发动攻势，散户就会受伤害。大资金可以通过操控几只权重股来操控指数。以前最重要的权重股是汇丰控股、香港电讯、和记黄埔、长江实业和新鸿基地产，现在则是汇丰控股、中国移动、中国石油等。
石镜泉提醒，对散户来说，买蓝筹股是为了长期投资，而对大户来说，买蓝筹股是用来卖的。因为蓝筹股被众多投资者所持有，大户买不到很多货，而一旦卖出，则会引来无数跟风盘，非常适合用来做空。
大户投资则喜欢中型股、概念股，股价上升空间比较大，不像蓝筹股，业绩预期稳定，没有多少上涨空间。
石镜泉表示，内地推出股指期货后，大户应该也会通过操控个股来操控指数。
石镜泉介绍说，与大户相比，散户资金实力较弱，做融资融券的风险较大。2007年前，散户融资买股票的较多，买好了股票放在券商处做抵押，一旦跌破维持保证金比例，就要补仓，否则会被斩仓。1987年、2007年股市好的时候，券商做的融资额比银行还多。但经过金融危机的洗礼，券商怕了，融资业务做得也少了。一般成份股融资额比较高，70％—80％，成交不活跃的则不给融资，因为股价一旦下跌，可能抛也抛不出去。
散户做融券的比较少。一般与券商关系好、交易频繁、交易量大的客户，券商才肯做融券，而且融券的保证金要求较高，所以做融券的主要是机构投资者，散户则可以通过窝轮做空某只股票。
融券的证券来源主要是一些长线投资者(如养老基金)，还有就是一些慈善基金和家族基金，因为这些慈善基金和家族基金的持股不能抛出，只可以拿取股息红利，所以他们会把股票借出，赚取一些费用。
做股指期货和融资融券的风险远大于普通的股票投资，所以参与者一定要“盯市”，时刻坐在电脑屏幕前。石镜泉开玩笑说，很多投资者抱怨，只要离开屏幕一会儿，市场走势就会发生变化，连上厕所都不敢了。
股票卖空与收益预测 第4篇
关键词：卖空交易,可预测性
一、引言和背景
基于香港证券市场的独特性和它的卖空交易数据的细致资讯和连续性, 本文采用卖空交易数据的直接成交金额LSST, 和个股卖空率SSR这两个变量, 去全面反映个股卖空交易活动的变化, 分析卖空交易活动对未来收益的预测能力。
在中港两地同时交易的AH股份虽然在香港可以进行卖空, 但是在中国内地的A股却是受到不同结构性的限制和规管, 这情况正表示香港的AH股是受着间接在A股市场的卖空约束。本实证会进一步对这间接卖空约束造成股价被高估的情况进行检验。
Miller (1977) 考虑到投资者的“异质信念”在受到“卖空限制”的证券市场将会影响到供求的均衡, 提出了证劵价格被高估的效应。而对于同时在中国大陆和香港上市的AH股, Chan, Kot & Yang (2010) 发现AH股溢价和成交量都受到卖空限制的影响。
Diether et al. (2009) 和Blau, Van Ness & Van Ness (2009) 采用美国市场2005年间的交易数据分析检验, 表示个股卖空率是显著地预示着未来2天的负收益。McKenzie & Henry (2011) 对香港市场的研究亦发现, 个股卖空量和个股卖空率对下期收益有显著的预测能力。
二、数据和变量
以香港证券市场2006年至2012年6月共1600交易日的每天交易数据, 取30家最活跃于卖空交易的个股, 采用面板数据混合回归的检验方法去分析卖空交易活动变量对收益的可预测性。在选定的30家个股中有13家是同时在中国A股市场上市交易, 本文将这类个股界定为“AH股”, 而其余17家纯H股则界定为“H股”。
卖空交易的变量, 除了个股卖空量LSST这个直接的绝对卖空金额外, 还有代表相对在时间上的变化的个股卖空率SSR, 它们反映着个股在不同层面的卖空交易变化。
三、实证分析
1.“收益预测模型”设计
参考Diether et al. (2009) 和McKenzie & Henry (2011) 的计量模型设计, 采用混合回归 (Pool Regression) 去分析检验卖空交易变量对未来收益的预测能力, 此“收益预测模型”可以用以下公式表达:
undefined
undefined
SREit (n) 为个股i在t+n时期的个股收益率。
LSTTit, 和SSRit是模型中的主要自变量, 用以解释未来收益的变化。
LSTTit为个股成交量, 由于卖空交易量可能会受个股成交量的直接影响, 模型设计包括此项控制的自变量, 去消除相关效应以显示其他因变量的解释能力。同时它亦包含着代表“维持流通量者”的决定因素, 当个股成交量增加时会促进维持流通量者的卖空交易活动。
Xjit为收益预测模型内代表不同的卖空交易者, 采取不同卖空交易策略的决定因素, 这三个因变量分别是
个股平均收益率 (SRA) :代表“技术策略交易者”的决定因素。
个股裂口率 (SGR) :代表“私人信息者”的决定因素。
个股平均波动率 (SPVA) :代表“承受风险交易者”的决定因素。
2.假设
配合着以上对各种的卖空交易决策因素, 本章推断以下有待检验的假设:
假设1:当卖空交易变量增加时, 未来短期的收益减少。
假设2:维持流通量的交易者在个股成交量增加时会采用卖空或平仓来提供流通量, 对未来的收益并没有特别方向性的启示。
假设3:技术策略交易者随持续的平均收益SRA去增加卖空, 未来短期的收益减少。
假设4:受私人信息影响出现的裂口SGR增加时会减少平仓保持卖空头寸, 预期未来短期的收益会逐步减少。
假设5:承受风险交易者在SPVA减少时增加卖空, 未来短期的收益减少。
3.实证结果
采用Eviews软件, 对面板数据按“收益预测模型”方程 (1) 和 (2) 做回归分析;分别以SRE (1) 、SRE (2) 、和SRE (5) 作因变量来计算, 以反映及捕捉短期的1天、2天、以至5天的个股未来收益率;除采纳全样本数据外, 再分别对H股和AH股数据作分析比较。表1将2×3×3共18次的回归结果整理汇总后, 列出回归总结比较。
(1) 卖空交易变量对未来收益的影响。
总结模型的所有回归结果, 显示在控制了其他主要影响卖空交易变量的策略决定因素后, 两个卖空交易变量的变化均与未来收益成负向关系, 这表示任何表达形式的卖空交易变量增加时, 都解释着未来短期负收益的原因。实证结果与假设1的说法一致, 当卖空交易增加时, 未来短期的收益减少。
即期卖空交易变量的改变, 对随即下期的SRE (1) 的解释能力最强;随着收益率领先期的增加, 解释能力即随着减弱。例如在全样本的个股卖空率SSR若从5%增加一倍到10%, 一天后的个股收益率SRE (1) 将会普遍是-1%, 而两天后的收益率SRE (2) 将会普遍是-0.7%, 五天后的SRE (5) 将会减低至-0.2%;投资者若以个股的SSR的变化去作出买卖决定, 将可提供有效的启示。
比较H股和AH股的回归系数, 卖空变量的增加预示AH股比H股有更大的负收益, ;这说明结果与Miller (1977) 的卖空限制引致价格被高估的说法一致。虽然AH股只是在不同市场的规制下受到间接的卖空约束, 但这溢出效应在香港市场数据中被显示出来。
(2) 维持流通量交易者。
维持流通量者是按照个股成交量LSTT的变化去采取卖空活动, 在数据回归的结果显示, LSTT的改变并没有显著地对未来收益有方向性的指示, 对股价的未来变化并没有造成向上或向下推动的影响。以上结果与分析, 是和假设2的论点一致。
(3) 技术策略交易者。
技术策略交易者按短期收益率的变化采取反向交易策略 (Contrarian Strategy) , 当个股表现在短期的平均收益率增加时, 技术策略是增加卖空, 去捕捉在过度反应后回调时的获利空间。本回归检验在两个模型中, 个股平均收益率SRA都显著地与未来的收益率成负向关系;即表示当SRA增大时技术策略交易者会随之加大卖空活动, 而这些卖空的交易是预示着未来收益率的减少。以上实证结果与假设3一致, 技术交易者按持续收益增加而增加卖空, 未来短期的收益减少。
(4) 私人信息引致的裂口跳价。
除少部分在SRE (5) 不显著外, 其余大部分显著的结果显示个股裂口率SGR的改变, 在SRE (1) 有最大的正向关系, 在SRE (2) 时此正向关系减少, 而在SRE (5) 时已再减少变成了负向的关系。以上结果表示的趋势, 当股价受到裂口冲击时, 其他卖空交易者马上作出负向反应, 如裂口高开就减少卖空或裂口低开就增加卖空, 策略上是即期从众羊群行为 (Herding) 的动量投资策略 (Momentum Strategy) 。但只维持1～2天就马上撤回这些非理性的投资判断。以上的结果只在1～2天的预测能力上支持假设4, 即受私人信息影响SGR成负向时增加卖空, 未来短期的收益减少;但当预测的领先期超越2天时, 结果有机会变成逆转。
(5) 承受风险交易者。
当承受风险交易者面对短期持续的波动变化, 卖空交易是采取收敛的卖空策略, 他们在估计和相信股票的波幅在持续增加时就不再愿意暴露在持续的风险中, 他们会选择减少进行卖空交易。
由于AH股受到间接的卖空约束, 承受风险交易者会更集中力量在H股采取卖空交易策略, SPVA与未来收益率的关系在AH股类别都是不显著, 但在H股和全样本都是显著地成正向关系。这表示当持续的波幅率增加时, 卖空交易会减少, 预示未来收益率会增加。这结果支持假设5, 即承受风险交易者在SPVA减少时增加卖空, 未来短期的收益减少;但由于AH股受到间接的卖空约束, 结果只局限在H股类别才成立。
注:按检验结果在5%显著水平拒绝回归参数为零, 未被拒绝部份用删除线表示, ***和**代表分别在1%和5%显着。面板数据回归过程采用个股固定效应和日期固定效应。
四、总结
经过这2×3×3共18次的面板数据回归分析, 结果对5个假设都提供合理支持和解释。“收益预测模型”把有策略的卖空交易因素亦包括在模型的因变量, 作为控件去消除已知的影响, 加强模型对卖空交易变量的解释能力和可信性。
当卖空交易变量增加时, 个股卖空量LSST在所有的情况下都是显著地预测未来的负向收益;而个股卖空率SSR除了在H股和AH股的SRE (5) 不显著外, 其他的情况下都能显著的预示负向收益。卖空交易变量的增加预示AH股比H股有更大的负收益, 这现象说明结果与Miller (1977) 的卖空限制引致价格被高估的说法一致。
参考文献
[1]Blau, B.Van Ness, B., Van Ness, R., 2009, “Infor-mation and trade sizes:The case of short sales”, Quar-terly Review of Economics and Finance, Vol.49, pp.1371-1388.
[2]Chan, K., Kot, H., Yang, Z., 2010, “Effect ofShort-sale Constraints on Stock Prices and TradingActivitiy:Evidence from Hong Kong and Mainland Chi-na”, Working paper, HKUST.Available at SSRN:ht-tp://ssrn.com/abstract=1572067.
[3]Diether, K., Lee, K. H., Werner, I., 2009, “Short-sale Strategies and Return Predictability”, Review of Financial Studies, Vol.22, pp.575-607.
[4]McKenzie, M., Henry, O.T., 2011, “The Determi-nants of Short Selling in the Hong Kong Equities Mar-ket”, Journal of Accounting&Finance, forthcoming.
小猴卖空气小班语言教案 第5篇
2、懂得新鲜空气与人们身体健康的关系。
【活动准备】
1、故事录音《小猴卖空气》。
2、教学图片，葫芦一个。
【活动过程】
一、引起幼儿倾听故事的兴趣。
1、出示葫芦。
教师：这是什么？葫芦有什么用？（幼儿自由讨论）
2、教师：知道这个葫芦是谁的吗？让我们一起来听故事吧。
二、初步了解故事的内容。
1、听故事录音。
提问：葫芦有什么用？小猴子为什么要把新鲜空气装进葫芦？让我们再听一遍故事。
2、分段听故事，讨论理解故事内容：
（1）教师讲述故事第一段（从开头到“小猴子病好了”）
提问：小猴子怎么会生病的？
小猴子得了什么病，是怎么治好的？
（2）教师讲述故事第二段（至“老师唱歌更加动听了”）
提问：有谁来买小猴子的新鲜空气？为什么？
如果有新鲜空气卖，你会不会去买？为什么？
（3）教师讲述故事第三段（至“市长接受建议，城市空气变新鲜了”）
提问：小猴子为什么要给市长写信？信里会写些什么？市长是用什么方法让城市空气变得很新鲜的？
三、讨论解疑。
1、你有什么看不明白的地方？
2、我们生活环境中有没有空气受到污染的情况？
3、我们应该怎么办？
附故事：小猴卖空气
听人说，城市里很大很美，可好玩了。小猴就很想到城市里去玩玩。
有一天，他从深山来家来到城市，看到高楼大厦，看到马路的车子来来往往，还看到了商店里人来人往，城里可真热闹啊！可是，小猴子在城里住了一段时间，感到嗓子干干的，鼻子痒痒的，呼吸很困一天，一辆小汽车从小猴子身边开过，汽车屁股后面冒出了一团黑烟。“啊嚏，啊嚏，啊嚏”，小猴子连打了几个喷嚏。不好了，小猴子生病了。小猴子赶紧去看医生。医生对小猴子说：“你得了空气污染过敏症，吸点新鲜空气就会好的。”“哪里有新鲜空气呀？”医生说：“有花、有草有大树的地方空气一定很新鲜！”就这样小猴子又回到了深山老家。那里长满了绿绿的树，青青的草，红红的花，空气可新鲜啦！
小猴子吸了新鲜空气，病渐渐地好了。小猴子想：城里的空气太坏了我可以把山里的新鲜空气运到城里去卖呀！于是，小猴子在大葫芦里装了许多新鲜空气来到了城里。它把新鲜空气卖给了一个老奶奶，老奶奶高兴地直说：“太好了，新鲜空气能治好我的气喘病，我叫大家都来买你的新鲜空气。”小朋友吸了新鲜空气，乐得直拍手：“太好了，太好了！新鲜空气真舒服，我们不会靠近常咳嗽了。”老师吸了新鲜空气，唱歌的声音变得更加动听了。小猴子每天忙着把新鲜空气运到城里来卖，时间一长小猴感到“真累啊”！城里的人们也感到“真不方便”怎么办呢？
现在不是卖空中国的时候 第6篇
中国继续主导有关世界经济健康状况的讨论。很多人担心中国经济增长放缓，以及中国能否把控艰难的经济转型——从制造业主导的管制经济，转向更依赖国内消费的更加开放的经济。中国去年出台的一些政策决策也令市场感到恐慌。
尽管存在很多实实在在的风险，但它们是可控的，中国的政策制定者也很了解这些风险。现在不是卖空中国的时候。
中国政府下定决心实现从现在至2020年年均6.5%的经济增长目标，它也有办法实现这一目标。我们预计中国将加大在地区发展上的投资，支持更高价值产品的生产，并改善基础设施。
中国政府还计划降低经商成本。同时，中国政府还将缓和随着经济发展不可避免出现的社会和经济混乱。最近的官方数据以及我们银行的实地经验表明，这些措施正在生效，为更平衡的中国经济奠定基础。
对于很多西方人来说，中国是以出口为导向的烟囱工厂和流水线的集中地，但是中国经济已经开始再平衡。充满活力和创新的服务业在经济中的占比超过一半，每年正在以较高的个位数百分比增长。
阿里巴巴已经成为全球最大的零售商，凭借的是为超过4亿日益通过移动设备购物的中国在线消费者打造定制化的生态系统。作为中国最大的商业地产公司及影院运营商，万达在中国100座城市建造并经营购物中心，同时正在发展金融服务业务，为购物中心的3万个承租商家提供服务。
通过向零售客户发放数以百万计的会员卡，万达掌握了其承租商家的宝贵交易信息，使得它们可以提供依据客户需求定制的金融产品，比如支付卡。这就是我们眼前正在发生的旧经济向新经济的转型——而且是大规模转型。
未来20年，预计中国将有3亿人口（与美国总人口数量大致相同）从农村迁往城市。阿里巴巴、万达和其他很多企业正在直接投入到中国飞速增长的国内经济中。我们预计，中国将渐渐转向自给自足的经济增长，减少对出口的依赖。
中国经济再平衡的另一个方面，是要求政府逐步关闭制造业僵尸企业，它们在当今经济环境中已成多余。谨慎解决该问题将耗时很多年，同时，随着数以百万计的工人不得不前往新的地方和工作岗位，这将引起社会动荡。
中国政府正面临着在不引起社会动荡的情况下实现经济转型的棘手任务，但是它有能力做到这一点，途径包括提供更完善的社会保障。解决目标产业裁员问题的成本可能很高，或许高达GDP的1%-2%。
但是，中国经济的中央计划色彩较浓，政府控制着经济中的很大一部分，因此中国或许会比上世纪70年代和80年代的美国和欧洲更好地管控这一过程。
中国目前的总债务已经到了按国际标准可能高得令人不安的水平。随着中国试图运用反周期刺激措施来获得喘息空间、推动亟需的改革，债务水平可能会进一步上升。
虽然这种刺激措施的有效性会递减，但是我认为中国的经济转型是可控的，特别是考虑到中国的债务主要由国内持有，并且得到国家和地方资产的足够支持。即使考虑到国有企业的债务和可能需要增加银行资本的情况，中国的净债务也与美国、英国和日本的水平相当。
很多人质疑经济再平衡的成本是否会通过贷款损失由银行承担。如果制造业迅速重组，如果固有损失由那些企业的贷款方承担，不良贷款的规模可能会很大。
尽管目前尚不清楚情况将如何演进，但是考虑到中国银行体系的国有程度以及政府的可用资源，我们相信中国有能力吸收再平衡成本。
中国面临的短期挑战十分艰巨。我们不认为中国的经济转型会一帆风顺。但是对于那些愿意长线投资的人来说，最终的回报仍然诱人。
中国证券市场引入卖空机制的探讨 第7篇
卖空被定义为出售者出售自己并不拥有的证券的任何出售, 或者出售者用自己的账户以借来的证券完成交割的任何出售行为。根据国际证券委员会的解释, 依据出售时是否具有交割的能力, 卖空的外延包括: (1) 卖出者拥有期权、认股权证、可转债或其它能用于交割的权利, 但尚未执行; (2) 卖出者与第三方达成借券协议; (3) 卖出者已借到证券; (4) 卖出者在卖出时或交割前未有借券协议。卖空交易作为市场交易的一种, 并且是发达证券市场重要的交易机制, 它也有交易主体和客体这两个核心要素。
2 卖空机制基本功能
卖空机制对市场有重要的作用, 总的来说可以分为四大基本功能:价格发现、稳定市场、提供流动性以及提供调控的工具。
2.1 价格发现功能
卖空机制的存在客观上能产生一种价格发现机制, 促使股票市场中的股票价格接近实际价值, 在一定程度促进股票市场价格有效性的实现。
2.2 稳定市场功能
在证券现货市场中引入卖空机制, 可以增加相关证券的供给弹性, 当市场上某些股票价格变的虚高时, 投机性卖空者会及时地察觉这种现象, 于是他们会通过借入股票来卖空, 从而股票供给量明显增加, 缓解了供不应求的局面, 抑制股票价格泡沫的继续生成和膨胀。泡沫破灭时, 投资者通过卖空的股票又可以增加对股票的需求, 所以, 在某种程度上起到“托市”的作用, 稳定了证券市场。
2.3 提供流动性功能
由于卖空交易一般都采用保证金交易方式, 投资者只需缴纳占卖空证券价值一定比例的现金即可以进行交易, 这就大大降低了投资者的交易成本, 客观上有利于提高市场的流动性。因此, 卖空机制创造了可卖空股票的供给和需求, 使投资者的潜在需求得以满足, 潜在供给得以“消化”, 提高证券市场的换手率, 增加市场交易量和交易额, 从而能够确实活跃证券市场, 带动整个市场的交易量, 为市场提供流动性。
2.4 提供调控工具功能
市场波动性变化对保证金比例产生影响, 这也就说调整保证金比例是管理当局在市场发生波动后做出的决策, 管理当局将保证金比例的变动作为一个重要的调控工具。但从当前的市场情况来看, 市场的流动性势力要强于投机性势力。因此, 监管部门运用保证金比例来调控证券市场的目的一般较难实现。
3 卖空与卖空机制和中国证券市场
我国证券市场尤其是股票市场是一个新兴市场, 现在也才过了15个年头, 和欧美200多年的股市发展相比, 还有很长的路要走;但是我国证券市场发展的基点和环境比较好, 这有利于我国证券市场的快速发展, 特别是在2005年开始的股权分置改革揭开了我国以股市为重点的整个资本市场的改革, 在这一年多的改革后, 我国股市对引入卖空机制的研究和讨论更加密切。
3.1 中国证券市场引入卖空机制的意义
近年来, 我国相关立法部门一直在讨论《中华人民共和国证券法》的修改问题, 其中引人注目的是修改先前不允许信用交易的规定, 但是修改结果却仍未出来。2004年开始我国相关规定进一步明确通过金融创新来大力发展资本市场, 但是资本市场上的金融创新却一直受制于现行的法律规定, 即在现行证券交易中不允许卖空。卖空机制的引入能有效改善当前市场供求失衡的局面, 促进股票市场由投机市场向投资市场转变。从而对整个证券市场的发展起到推动作用。
3.1.1 卖空有利于市场的完善。
卖空有利于解决证券市场价格虚高的问题。对于我国的资本市场来说, 缺乏卖空交易制度的一大缺陷。这也造成了中国股市目前“单边市”的局面, 由于缺乏卖空, 市场的供需存在内在的不平衡, 从近六年来涨跌停板的数据可以证明中国股市具有明显的单边市特征;卖空有利于培养机构投资者。中国目前的股市中, 机构投资者数量很少, 从2005年开始, 我国开始引入了QFII (合格境外机构投资者) , 来活跃我国的证券市场, 从而进一步来改变中小散户投资者数量较多的局面。
3.1.2 卖空有利于对证券市场进行宏观调控。卖空机制的推出
为证券市场的监管部门提供一种灵活、透明及制度化的监管工具和宏观调控手段, 当监管部门发现证券市场中证券价格出面泡沫时, 监管部门就可以下调卖空股票所需的保证金比例。从理论上来说, 证券监管部门可以利用保证金比例这一杠杆对证券市场进行适时调整, 以达到维持市场稳定和促进市场正常运行的目的。
3.1.3 卖空有利于二板市场的发展。
二板市场开设的宗旨是为有增长潜力的中小型企业提供发展平台和融资便利, 建立我国的二板市场对于适应全球经济一体化、发展我国的风险投资事业、解决新兴高科技产业融资难等问题具有很大的作用。然而, 二板市场独特的市场定位和规则, 以及市场本身初生的脆弱性, 决定了市场具有高风险性的特征。
3.2 卖空机制是衍生证券市场发展的基础
自2005年10月起, 中国证监会就开始对我国A股市场引入卖空机制的问题进行了谈论, 并提出了一些方案、课题, 这写课题中包括了沽空的期权、指数的期权和期货等等。对于一个健康成长的资本市场而言, 卖空机制推出后, 机构运用做空机制进行资产配置和风险控制的能力可以体现他们的专业性, 有利于整个市场的良性发展, 也有利于衍生证券市场的发展。
3.2.1 卖空机制是股指期货的关键。
我国目前正在讨论股指期货, 从各个成熟的股票市场来看, 股指期货一般都包含着卖空机制。股指期货的交易具有双向性, 既可以做多, 也可以做空, 这就要求股票现货市场也应该允许卖空, 否则就不能实现股指期货完整的套期保值的功能。
从期货的定价原理来看, 允许不受限制的卖空是任何期货定价理论的前提条件, 卖空机制的缺乏导致期货定价偏离正确的价格。所以, 卖空机制实际上是股指期货的基础。从解决我国股票时常存在的问题和未来的完善, 以及发展市场的角度来看应当在股指期货和卖空机制的选择中, 建议先推出卖空机制, 待条件成熟后推出股指期货。
3.2.2 卖空机制是ETF (Exchange-trade Fund, 交易所交易基金有效运行的保证。
不久前中国证券市场刚发行了上证50ETF, 在2005年10月华安基金管理公司推出了上证180ETF, 目前我国虽只有这两个ETF, 但这也是有所创新。
在ETF的套利过程中, 卖空是套利机制有效进行的重要保证。当二级市场处于折价时, 套利者就到二级市场以低于基金净值的价格买入ETF, 然后到一级市场赎回一揽子证券组合并卖出, 从中获利;溢价则反向操作;套利交易必须可以及时进行才能保证投资者无套利风险。引入卖空机制能有效缩短套利交易中多头和空头操作的时间差, 提高套利效率。当然, 如果市场能够做到及时交收, 卖空存在与否是不会对市场套利活动产生太大的影响的。
4 结论
通过上述分析, 本论文可以得出以下结论:
(1) 通过对国外卖空交易的现状的分析, 尤其是香港证券市场的分析, 卖空虽然是一种投机交易的方式, 自身存在一定的风险, 但它对于降低股票市场的系统性风险是具有积极作用的, 而我国证券市场存在系统性风险高的问题。人为的禁止卖空交易不仅是没有必要, 而且是不利于市场的发展。
(2) 通过对中国股票市场的现状分析, 本论文在中国证券市场尚未引入卖空机制, 允许卖空交易的情况下。结合股权分置改革的不断深入, 证券市场的不断创新的有利环境下, 探讨了我国证券市场的必要性和可能性, 引入卖空机制将有助于解决中国股票市场一些特有问题, 更加活跃我国的证券市场。
(3) 鉴于中国证券市场的特殊性和卖空交易自身的确存在风险, 中国证券市场在构建卖空机制时应当谨慎地进行制度设计, 采取渐进的改革途径, 将可能招致的风险降至最低。可以按照四项改革的顺序:即股权分置、市场化发行、引入卖空机制和对内外开放;不断推进中国证券市场向国际化靠拢。
参考文献
[1]任栋.“单边市”体制:中国股市的最大弊端[J].四川师范学院学报.2003. (3) :87-89
[2]廖士光, 杨朝军.新兴市场引入卖空机制对股市的冲击效应——来自香港证券市场的经验证据[J].财经研究.2005年. (10) :44, 49
[3]李倩, 武冰.浅谈对证券市场卖空交易的监管[J].商业经济.2004. (3) :85
[4]李昌荣, 杨朝军.证券卖空及其模式研究[J].南昌大学学报 (人文社会科学版) .2005. (1) :33-34
[5]黄达, 项怀诚, 郭振乾.中国证券百科全书[M].经济管理出版社.1993年10月:773-775
[6]陈秋.发达国家证券市场的卖空机制与中国的选择[J].世界经济研究.2005. (3) :61-65
中国融券业务对香港卖空交易的影响 第8篇
2011年11月25日中国证监会批准实施《上海证券交易所融资融券交易实施细则》, 已实施一年半的融资融券业务正式由“试点”转为“常规”, 信用交易的活动量随即活跃起来。
香港股票市场的AH股在中港两地市场交易, 在香港是卖空允许, 但其A股在中国市场却经历着卖空约束的放宽改变。本文就中国融券业务在2011年底正式常规开通后, 对香港AH股所造成的影响进行分析, 探讨在卖空交易量和部份风险要素的改变。
二、理论背景
Miller (1977) 考虑到投资者的“异质信念”在受到“卖空限制”的证券市场将会影响到供求的均衡。卖空交易的约束并不利于负面信息的吸收和传递, 在看空投资者被忽略的情况下证券价格将出现持续被高估的偏误。
然而, Diamond&Verrecchia (1987) 在理性预期的框架下研究了卖空限制和私人信息之间的关系, 建立了理性预期模型来分析卖空限制对参与者的构成和价格吸收私人信息的影响, 他们认为卖空限制不一定会诱使证券价格被高估。
三、市场概述
香港证券市场自1994年1月推出了受监管的卖空计划, 卖空活动顺利发展至今并运作良好。2012年6月, 指定可卖空证券已增加至648只, 全月份的卖空金额达至967亿港元。中国证券市场在2010年3月31日开展了融资融券的试点业务, 这是指有担保的借入资金买进证券, 或者借入证券并卖出证券的信用交易。直至2011年11月25日由中国证监会批准常规实施, 融资融券业务才由试点转为常规, 所标的证券从原来的90只增加至285只, 融券交易开始活跃起来。
根据上交所的数据显示, 上证的卖空交易从2011年11月至2012年6月, 平均每天卖空交易金额从0.96亿元增加至5.37亿元人民币, 而平均每天卖空余量金额则从2.59亿增加至7.24亿元人民币。虽然在金额上有明显的增幅, 但卖空率仍不足1%, 与香港的约10%比较仍有着很大的距离;而且卖空余量金额与卖空交易金额相差并不远, 这意味着大部份的交易都采取即日平仓, 不愿意把卖空头寸的风险暴露在时间上。
四、数据和变量
本文选定30只在过去6年间卖空交易量最多的股票, 其中17只是纯在香港上市的H股, 另13只是属于中港两地同时交易的AH股。因为AH股的A股在中国面对着不同的法规和卖空约束, 当其A股在中国面对卖空约束放宽时, 可研究其将对AH股产生什么影响。
本文把卖空交易量和相关的风险因素定义为以下的变量:第一, 卖空量:LSST, 是个股在卖空交易金额的对数;第二, 卖空率:SSR, 是个股卖空额与个股成交额的百份比率;第三, 波动率:SPV, 代表着波动性风险的股价波动率;第四, 收益波动率:SRV, 代表着方向性风险的5天收益率标准差;第五, 非流动率:SIL, 代表着流动性风险的非流动性指标。
五、中国融券业务的两个阶段
1、试点展开
首阶段是在2010年3月试点展开。Sharif et al. (2011) 指出, 中国A股和香港AH股之间的价差会显注的出现收窄, 验证了Miller (1977) 的股价被高估的说法。虽然融资活动极不活跃, 但是允许融券交易的股价平均都出现下跌的现象, 这表示融券活动对股价所造成的下调效应已超出了融资活动的推升力度;此外, 流动性出现了收缩, 买卖差价出现了扩阔。
由于一般的投资者皆没有私人信息, 会选择避免要面对与私人信息者博弈的股票, 这结果与才静涵和夏乐 (2009) 对香港市场1998—2005年的研究结果一致, 显示引入卖空制度后, 噪声交易者出于担心可能出现更高的亏损而变得谨慎和退出交易, 引致交易量下降、流动性减少和信息不对称提升。这表示中国市场与香港市场早期所经历的发展过程相似。
2、常规实施
次阶段在2011年11月25日正式开通, 常规实施融资业务。本文将探讨当中国市场进入次阶段时, AH股是否受其间接放宽卖空约束的影响。
为了避免可能的长假期或一月效应的影响, 样本的范围将提取开通前和开通后各三个月的数据, 进行分析比较。开通前取2011年9月至2011年11月的数据, 而开通后取2012年2月至2012年4月的数据。分析比较的对象是17只H股和13只AH股。分析的变量包括了2个卖空易变量和3个风险要素的变量。为了要强调AH股相对于H股的变化, 本检验参考Sharif et al. (2011) 的分析方法, 提取各AH股变量与H股均值之差距, 对这些差距进行开通前和开通后的比较, 检验AH股和H股在开通前和开通后是否表现显注的差异。
(注:检验采用1%显注水平拒绝原假设为零差距。***代表参数结果在1%显注。)
表1详列检验结果。对H股和AH股的各变量作直接比较, 除了AH股的SSR没有显注的减少外, 两组数据的变动方向基本一致, 并不能够作出具体的结论。然而在最后部份, 分析AH股与H股均价差距的变量, 则可更有效地显示出AH股相对于纯H股的平均变动是否表现有差异。
AH股在开通后面对间接卖空约束的减少, 卖空交易变量△LSST和△SSR都显注地较H股的变化有正向的增加, 促使更有效信息释放。这一结果验证了Diamond&Verrecchai (1987) 的“理性预期模型”中的卖空约束效应, 卖空约束会改变卖空参与者的构成, 约束的增加会促使不知情的投资者放弃卖空交易;中国市场的融券开通后, 间接约束的减少改变了香港卖空者的构成, 促使更多投资者参与AH股的卖空。
代表流动性风险的△SIL, 在开通后其均值减少但中值增加, 这并不能对SIL作启示性的结论。
代表方向性风险的△SRV和代表波动性风险的△SPV, 其均值和中值在开通后都显注地同时减少。AH股在受到减少间接的卖空约束时, 其方向性风险SRV和波动性风险SPV都较H股有减少, 这表示市场上经常备受关注的波动性风险和方向性风险, 都会因为受到间接放宽卖空约束的影响而降低。
基于放宽卖空减少约束, 检验结果在股价波动的波动性风险SPV方面, 结果支持陈淼和郑振龙 (2008) 等的说法, 但却与其他对香港市场早期的研究结果相反。可见, 香港市场的卖空交易随着时间的发展, 已经日渐普遍和成熟, 在面对卖空约束被放宽时会促进更多投资者参与卖空, 发挥对方向性风险和波动性风险的正面收敛。
六、总结
买空卖空 第9篇
卖空交易(short sales),是指投资者实际并未拥有证券而是向有关机构借入证券的方式在证券市场上卖出交割,然后在一定时期后再购买该证券归还以完成卖空头寸的结账,而投资者则从中获取利差。从本质上来看,卖空交易实际上是信用交易的一种形式。
在1990年以前,有64%的发达国家证券市场允许卖空,,而新兴市场国家证券市场仅有10%允许卖空;然而至2002年这两个数字已经增加至95%和31%。当前,大多数发达国家证券市场已经引入卖空机制,从欧美相对成熟的卖空市场可以知道,卖空的合法地位在这些国家已无可动摇。而对于新兴证券市场,由于市场还处于发展阶段且存在较多制度性问题,因而绝大多数的新兴证券市场并没实施卖空机制。但随着各国证券市场对外开放度的不断增加以及市场的规模、清算系统和监管水平的不断提高,越来越多的新兴市场已经开始引入卖空机制。
二、文献综述
自从卖空机制被引人到证券市场后,国外和国内的学者们对卖空交易对股票价格波动所产生的的实际影响展开了一系列的研究。
Kim Wai Ho(1996)以新加坡股票交易所的数据为基础研究了不允许卖空对股票收益波动率的影响,及股票收益的不对称效应,通过实证研究得出的结论是:在新加坡市场上,禁止卖空的时间段内股票收益的波动性明显高于允许卖空的时间段,即卖空限制增加了股票收益的波动率。
Anchada and Hazem(2003)通过对111个国家(23家是发达国家,88家是新兴市场国家)证券市场的研究发现,在2001年下半年至2002年期间,在允许卖空交易的市场中,其股票收益总的波动性要比禁止卖空交易的市场低。
我国学者廖士光和杨朝军(2004)研究了我国台湾股票市场在1998年8月~2004年2月间的卖空机制与股票价格之间的关系,结果表明,卖空交易额与加权指数之间存在长期稳定的协整关系,卖空市场机制不但不会加剧证券股票价格的波动,还可以起到平抑波动的作用。
三、卖空交易对股票价格收益率波动性影响的实证研究
(一)关于A+H股公司A股价格与H股价格的收益率波动性的配对样本检验
本文把同时在大陆和香港上市并发行股票的国内公司称为A+H股公司。据我们所知,长期以来,A+H股公司的A股价格相对于同类H股一直保持着较高的溢价,即使在A股市场最低迷的时期平均溢价率也达到了35%,因此A股估值水平一直高于H股是一个不争的事实。究其原因,由于流动障碍的存在,市场分割必然会导致在两个市场上的同质产品的价格出现差异,从而违背一价定律。在股票市场上,这就表现为在两个市场同时交易的同一家上市公司的股票价格和投资回报等的差异,形成了同股同权却不同价的现象。然而,对于同一公司的股票在不同市场上交易,虽然其股价会因市场环境的不同而产生差异,但股价长期走势主要受公司经营业绩的影响,所以不同市场上股价的变化应该趋同,即其股票收益率的波动性应该差异不大。下面对A股和H股的收益率波动性之间的差异作一检验。
1、数据选取
截止至2008年3月31日,A+H股公司共有52家,然而,通过访查香港交易所的网站发现,在其“可进行卖空的指定证券名单”中规定,52家A+H股公司中仅有45家的H股股票可进行卖空交易,因而以该45家公司的A股和H股为研究对象。在时间上,选取了2005年1月至2008年3月共39个月作为研究的时间区间。本文只选取共同交易日的A股和H股的每日股票收益率。所有A股交易数据来源于C S M A R数据库,H股交易数据来源于中国金融投资行情系统。
2、运算过程与结果
在得到了45家A+H股公司的A股和H股从2005年1月至2008年3月的每日股票收益率后,分别对这90个股票的每日收益率求出其在整段时间区间即39个月内的标准差,并以此来表示收益率的波动性。因而相应得到A股股票标准差数据45组和H股股票标准差数据45组。接着把每家公司的A股收益率标准差和H股收益率标准差看作一对配对样本,得到45组配对样本,通过SPSS软件对其进行配对样本的t检验。
(二)卖空交易对A+H股公司股价收益率波动性影响的多元回归分析
1、变量选定
(1)卖空状态变量
为了研究卖空限制对股价收益率波动性带来的的影响,本文引入卖空状态变量。卖空状态变量是一个虚拟变量,表示一个股票是否允许卖空交易,当一个股票在某个月中有卖空交易存在时,卖空状态变量取值为1,反之则取值为0,并用符号SSi,t来表示。因而,对于所有的H股数据,其SS变量都取值为1,而所有A股数据则取值为0。
(2)股票价格收益率
由于本模型选取以月作为计量时间单位,因而这里的股票价格收益率是指股价每月的收益率,可用股价在当月末的收盘价与上月末的收盘价的比较来度量,符号R E T U来表示。
其中:RETUi,t表示第i个股票在第t个月的收益率;Pi,t、Pi,t-1分别表示第i个股票在第t和t-1个月的收盘价。
考虑到滞后一期的收益率会影响到当期股票价格收益率的波动性,因而把滞后一期的股票价格收益率引入本模型中。
(3)股价收益率标准差
股价收益率标准差是用来衡量收益率波动程度的主要指标,用符号σi,t来表示。
其中:n表示每月的天数,σi,t表示第i个股票在第t个月的收益率标准差,表示第i个股票在第t个月第z天的收益率,表示第i个股票在第t个月每日收益率均值。
股价收益率标准差用以表示股价收益率的波动性。另外,考虑到股票价格的波动性也可能会受到滞后一期的波动性影响,因而本文把滞后一期的股价收益率的标准差看作解释变量之一,也引入本模型中。
(4)股价收益率偏度
偏度用是统计学中用来描述变量分布特征的一个指标,衡量分布不对称的方向和程度,通常采用三阶中心矩来测定分布的偏度。
其中:SKEWi,t表示第i个股票在第t个月的股价收益率偏度。
2、模型建立
归纳以上所述,本文选取的被解释变量为股价收益率标准差σi,t,解释变量共有四个,即卖空状态变量SSi,t,滞后一期的股票价格收益率RETUi,t-1,滞后一期的股价收益率标准差σi,t-1,滞后一期的股价收益率偏度SKEWi,t-1。故建立多元回归模型如下:
3、数据选取
选取的数据与上文配对样本检验中的一致,均以2005年1月至2008年3月H股可进行卖空交易的45家A+H股公司的A股和H股作为研究对象。对数据进行归纳和整理,可计算出每个股票在每个月的收益率,股价收益率标准差和股价收益率偏度,从而得到回归模型中各个变量所对应的各组观测值。
4、运算结果与分析
根据上文建立的模型,利用SPSS软件对所有各组观测值进行多元线性回归分析,检验结果如表1所示。
从表1可以得出,该多元线性回归模型的整体显著性检验中,F值是143.178,其p值接近于0,通过检验。另外,在对各个解释变量的显著性检验中,滞后一期的股票价格收益率和滞后一期的股价收益率标准差t检验的p值均小于0.01,卖空状态变量和滞后一期的股价收益率偏度在t检验中的p值均小于0.05,故也可认为四个变量对股价收益率波动性的影响都较为显著。
滞后一期的股票价格收益率RETUi,t-1,的回归系数是0.009,可知RETUi,t-1与σi,t呈正向变动关系。这说明了当一个股票在某月获得较高的收益率时,其在下一个月的收益率波动性将会较大。原因在于,当市场上的投资者察觉到该股票在某月的收益率较高时,原来持有该股的投资者将更多地倾向卖出股票获取利润,而在原来没有持有该股的投资者中,会有相当一部份为了追求股价继续上涨而买入股票,从而使该股的多头势力与空头势力都会有所增加,股票的成交量随之上涨,从而增加了该股票在次月的收益率波动性。反之,当一个股票在某月的收益率较低时,投资者对该股的反应也会较为平缓,从而也在一定程度上降低了该股票在次月的收益率波动性。
滞后一期的股价收益率标准差σi,t-1的回归系数是0.426,这可在波动持续的现象中得到解释。当一个股票在某月的收益率波动性较大时,由于波动持续,其在次月的收益率波动性也会相应较大,两月的收益率波动性存在较强的正相关关系。
滞后一期的股价收益率偏度SKEWi,t-1的回归系数是-0.0006,可知SKEWi,t-1与σi,呈负相关关系。当一股票在某月的偏度较大时,即偏度呈右偏时,表明股票该月的日收益率都主要聚集在较小的数值上,因而难以激起投资者的热烈反应,致使其在次月的收益率波动程度有所减少。反之,当偏度呈左偏时,投资者的反应会变得更为热烈,从而增加次月的股票收益率波动性。
四、主要结论
本文通过对45家A+H股公司A股价格与H股价格收益率标准差进行实证研究以探讨卖空限制对股票价格收益率波动程度的影响。配对样本检验结果表明,A+H股公司的A股价格收益率波动性显著异于其H股的波动性。接着,本文建立了一个多元线性回归模型,把股价收益率标准差作为被解释变量,并引入四个解释变量:卖空状态变量、滞后一期的股票价格收益率、滞后一期的股价收益率标准差和滞后一期的股价收益率偏度,实证结果显示,与多数监管者所担心的相反,允许卖空交易并没有加大股价收益率的波动性,反而会减小其波动程度。实际上,卖空机制提供了一种防止市场大起大落的工具,可起到稳定市场的作用。
目前我国证券市场正积极准备引入卖空机制,相信在不久的将来,随着中国资本市场的日益完善和国际化程度的加强,卖空机制势必会成为我国资本市场的一个重要组成部分,为广大投资者和证券公司提供更有效的市场环境。
摘要：随着全球经济的增长和全球证券市场的发展和改革,卖空机制正在得到不断的发展和完善。因而,本文以同时在中国大陆和香港市场上市的A+H股公司的A股与H股股价收益率为研究对象,通过实证研究探讨卖空限制对股价收益率波动性所产生的影响。实证结果表明,卖空限制对股价收益率波动性具有显著影响。允许卖空交易可使股价收益率的标准差变小,起到平抑股价收益率波动的作用,从而有助于证券市场的稳定运行。
关键词：卖空机制,波动性,收益率,股票价格,标准差
参考文献
[1]、Kim,W.H.,1996,Short-sales restrictions and volatility:the case of the Stock Exchange of Singapore[R],Pacificbasin Finance Journal 4.
[2]、廖士光,杨朝军.证券市场卖空机制对股价影响的研究--来自台湾市场的实证[R]第四届中国经济学年会入选论文,2004:71
[3]、陈秋.发达国家证券市场的卖空机制与中国的选择[J].世界经济研究2005年第3期
没吹牛，我卖空酒瓶斩获70万 第10篇
陷入困境，女白领要在网上卖酒瓶
明眸皓齿、笑语盈盈、浪漫活泼……初见合肥女孩吴昕，就给人一种邻家小妹般的亲切感。别看24岁的她身材娇小，一副弱不禁风的样子，却拥有惊人的“小宇宙”——她用兩年时间把自己的网上小铺做到了皇冠级别，并通过一支支空酒瓶白手起家，创造出了惊人的财富！
2008年从北京一所私立大学毕业后，吴昕与男友留京打拼。半月后，学设计专业的男友进入一家广告公司，吴昕则成了一家房地产企业的公关部白领。工作之后她才发现，由于要协调各种关系，公关部是一个商务活动及各种饭局最多的部门，而且公司领导把国人“无酒不成席”的传统酒文化贯彻得很好，每宴必饮。
吴昕虽不喜欢这种觥筹交错的生活，但宴席上那些个性酒瓶的出现，却成了她乏味工作中的美丽点缀，时常带给她惊喜。公司商务活动中的宴席上不乏好酒，而好酒的包装瓶往往十分精美。见一些时尚女孩特别喜欢将特色瓶子带回家去，取“平安”之意，艺术触觉一向很敏感的吴昕，也渐渐成了“恋瓶一族”。
时间长了，吴昕和男友租住的小屋里珍藏了很多漂亮的酒瓶子——格鲁吉亚红酒的陶瓷瓶、酩悦香槟的玻璃花朵瓶，甚至不乏“穿”着旗袍的酒瓶……最令女孩自豪的是，她还集齐了一套“四君子酒”的瓶子。这个系列的白瓷酒瓶做工十分考究，造型极富古韵，四支酒瓶的瓶身上分别彩绘着梅、兰、竹、菊，捧在手上观赏，仿佛能嗅到一股沁人心脾的幽香。更为巧妙的是，这“四君子”图案还与我国古代的四大美女相映为趣：貂禅配梅图，西施配兰图，王昭君配竹图，杨玉环配菊图，可谓美人之丽质、君子之风范，相得益彰！
有一次，吴昕从商场看到一款名为《一品大唐》的白酒，不仅酒瓶精致之极，还附带一只小小的香炉，上面插着一卷“诏书”。吴昕爱不释手，当即花数百元买回家一瓶。实际上，吴昕和男友平时根本不喝白酒，她完全是冲着收藏瓶子才买的。
男友抱怨说：“以前你从饭桌上捡‘破烂’也就罢了，现在居然还买‘破烂’，我看是走火入魔了吧！”吴昕笑着回答：“这种‘买椟还珠’的收藏，能带给本姑娘一种文化的熏陶和艺术享受，我觉得这笔钱花得值，比买衣服、吃西餐有内涵多了！”
听说吴昕的独特爱好后，身边的同事和朋友们也纷纷把扔在自家毫无用处的个性空酒瓶送给她，加上她从家乡、酒厂乃至废品收购站“淘”来的，吴昕房子里的“宝瓶”越积越多。
2010年4月，男友的父亲因肝癌住院，才治疗两个多月，就花光了吴昕和男友的全部积蓄。雪上加霜的是，由于男友经常旷工照顾父亲，还被公司老板炒了鱿鱼。给老人治病、交房租、维持生活全都需要钱，仅靠吴昕那点工资，简直是杯水车薪啊！
被房东催急了，吴昕就向朋友和同学借，后来发展到借无可借的时候，她忽然望着家里那一大堆精美的酒瓶，咬咬牙想：听说一些艺术价值高的空酒瓶，在收藏界很受宠，只要不利用空酒瓶造假，这一定是个不错的生意。我干脆开个网店卖掉这些酒瓶吧！
奇思妙想：打造“故事漂流瓶”
吴昕说干就干。2010年6月，被生活逼入困境的吴昕申请了一个名为“酒千觞”的淘宝网店，并挑出漂亮的酒瓶精心拍照，然后附上价格上传到网铺。为了促销，她还在一些收藏者经常光顾的论坛和网站，发布了不少宣传帖子。
令吴昕和男友意想不到的是，由于网店定位冷门，竞争者少，“酒千觞”的生意刚开张就很红火，尤其是她手中那些精品酒瓶，往往刚上传图片不久，就被白领网友和收藏家“拍”走了。吴昕意识到，可能她的标价太低了，于是又斗胆把价格提升了几倍，原本卖30元一个的，被她改成70元；那些在市面上鲜见的绝版瓶子，则被提价到几百上千元！
没想到，不菲的价格并不能阻止收藏者的“淘宝”决心，她的艺术酒瓶生意依然红红火火。半月后，连那套吴昕心爱的“四君子”酒瓶，也被一个台湾商人以2200元的价格买走了。网店运营到2010年8月，业务量已达到276笔！短短两个月时间，吴昕手上那些具有一定收藏和观赏价值的酒瓶，就被销售殆尽。
通过这次“忍痛割爱”，她挣到了4万多元真金白银，帮男友和他的家人渡过了生活难关。未来婆婆听说她的掘金经历后啧啧称奇，拉着吴昕的手夸赞说：“孩子你太有本事了，捡酒瓶子都能赚大钱！”搞得吴昕脸颊绯红，哭笑不得。男友和吴昕商量：“既然工艺酒瓶那么好卖，我们干脆专门做这个冷门生意吧？”吴昕早已厌倦了公关部的工作，很快辞职与男友一同创业。平时由男友打理网店生意，她负责四处收集艺术酒瓶。
更令他们意想不到的是，见“酒千觞”的生意很红火，此后的几个月里，七八家颇具规模的艺术酒瓶店在淘宝网涌现。老板们有的来自“瓷器之都”景德镇，有的来自贵州仁怀及四川宜宾这两个著名的“酒都”。他们不仅占尽地利，还专门雇佣了收购团队为自己四处搜罗工艺酒瓶，售价普遍比吴昕低，有人还在淘宝首页上投放了“特别推荐”的广告。
“小打小闹”的吴昕自然无法与这些大掌柜抗衡，很快就在激烈的竞争中败下阵来，令吴昕和男友都郁闷不已。
2011年底的一天，吴昕登陆QQ信箱时，又像往日一样发现了几个“漂流瓶”信息。中世纪，漂流瓶是人们穿越广阔大海进行交流的有限手段之一。密封在漂流瓶中的纸条往往包含着重要的信息或者衷心的祝福。发现一个可能从未知领域而来的漂流瓶，对于古代水手而言或许是一种惊喜，神秘、偶然、期待……漂流瓶俨然是航海时代人类跨文化交流的象征符号。QQ邮箱将这种形式搬到线上后，深受网友们的欢迎。“对呀，我何不把浪漫的漂流瓶搬到现实生活中？”她决定调整经营思路，把艺术酒瓶和漂流瓶“捆绑销售”，专门赚那些文艺青年和都市白领的钱！
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很快，吴昕就在天涯、猫扑论坛，以及许多大学网站的BBS上发布了征集令：“亲，家里有闲置的特色空酒瓶吗？心里有不吐不快的小秘密小苦恼吗？让瓶子经历一次环保的情感之旅吧！希望大家把那些有个性的旧酒瓶捐出来，同时把酒瓶背后的故事或落寞与喜悦写出来，我们将制作成漂流瓶出售给有缘人，并将获利的30%捐献给中国儿童基金会。想通过它交友的，可以留下QQ等联系方式。我们还将每月评一次‘最具特色酒瓶’奖，特等奖ipad一台，一等奖手机一部，二等奖红酒一箱！”
这段有趣的酒瓶征集令一发出，就赢得了很多网友的热烈响应。在释放情绪的同时，还可以为公益事业尽一份绵薄之力，同时又能交朋友、博大奖，何乐而不为？此后的一个月里，吴昕居然收到了300多名热心网友捐来的个性酒瓶！有的人寄来一两个，有的人寄来一整套；有的来自国内不同城市，有的则是身居海外的中国留学生寄来的。
陌生网友们的鼎力支持，令吴昕感动不已，她暗暗发誓：一定要把这个生意做成功，不能辜负了大家对自己的信任！
做着公益赚钱，“瓶”创意两年掘金70万
吴昕先将收集到的特色酒瓶进行清洗和消毒，然后把瓶子主人写出的字迹潦草、文字粗糙的故事重新润色，并整理在一张张带有香味的小小素笺上，再搓成一个长纸筒放进对应的酒瓶里，塞好瓶塞。一个有原版故事的“漂流瓶”，就算制作成功了。
即使最普通的红酒瓶子，也能在吴昕男朋友的创意下，变得十分有情趣。比如有一件售价88元的艺术酒瓶，就是用最普通的香格里拉红酒瓶子做的，吴昕将原来的酒标去掉，画上了小桥流水的场景，命名为“人生若只如初见”，并在瓶内放入了几片干花和一纸故事。
然而买家并不知道里面装着什么样的故事，他们首先被瓶身上令人怀旧的画作和题字所吸引。时尚女孩都争相购买这件工艺酒瓶，看来谁都有“酒逢知己时”啊。在网上付款后，她们会满怀期待地想：“那瓶酒的主人是一个帅哥还是美女？瓶子里究竟会装着他怎样的人生故事呢？”
在众多“酒瓶故事”中，最令吴昕记忆深刻的，是来自郑州一位捐赠者的讲述：他16岁那年，父亲查出了绝症，将不久于人世。他母亲知道，丈夫一生不抽烟不赌博，就喜欢喝几口酒，而且曾向朋友吹牛说，他喝过几百元一瓶的剑南春！但事实上，由于家境不好，她连20元以上一瓶的酒也舍不得给他买。
这天，他母亲笑眯眯地从身后拿出一瓶一品剑南春酒递给丈夫，葫芦形状的瓶子上绘有《八仙过海》的精美图案，说是自己在超市抽奖中的。他父亲又惊又喜，要知道这种正宗的剑南春值500多元呢！那些天，他父亲每次吃饭都会斟一小杯剑南春，和母亲对饮，家里又充满了温馨感。但几天后，他父亲的病情突然恶化。
在病床前，父亲悄悄对儿子说：“孩子，等你长大以后，挣了钱一定要给你妈买一对手镯，她这辈子最喜欢的就是这种首饰了，但她却把我们结婚时的手镯给我换了酒喝。她以为骗过我了，其实我早就知道自己的病情，也懂她的心思。我是不想让她以为我是带着遗憾走的，所以才一直没有说出来。”那一刻，他泪流满面。
张先生之所以愿意把那个珍贵的剑南春酒瓶捐赠出来，是为了与人分享这酒瓶里的爱情故事。一个经常在吴昕网店消费的金融白领张小姐，最终为怀旧的父亲买走了那个剑南春酒瓶。读到瓶子里的故事后，她感动得热泪盈眶。
“有内涵，不空洞，不可复制。每个旧酒瓶都有一个令人感动的故事，买来送给朋友，显得别具匠心，独一无二。”张小姐对吴昕网店里的工艺“漂流瓶”赞不绝口。
由于吴昕出售的酒瓶大多形状别致，瓶身诗画并茂，再加上瓶子里还藏着诱人的故事或主人的小秘密等独创性的东西，为她在同行竞争中赢得了取胜的砝码。自从改变经营思路后，吴昕的工艺酒瓶生意又重新红火起来。
吴昕丝毫不掩饰这是门赚钱的生意，“情人节当天营业额達到5000元，去掉做公益的那部分，还净赚3000元呢。”每向儿童基金会捐一笔款，她都将票据拍成照片传到网店和QQ空间里。吴昕说：“诚信是做人的根本，我必须恪守承诺，才能收到更多热心人捐赠的个性酒瓶，其实这是件一举多得的好事。”
2012年3月，吴昕和男友又购买了转印机和雕刻机，推出了在工艺酒瓶上印照片、刻字的业务。这项创新迎合了年轻人标榜个性的需求，为小店吸引来了更多的顾客。在购买工艺酒瓶做礼物送朋友时，顾客们会让吴昕刻上“程XX，我们的友谊如酒醇香！”“小娜，你是我前世的遗失……”等个性文字。一些情侣则会在瓶身印制上他们的情侣照以及爱情宣言，然后作为爱情信物珍藏起来。
2012年“五一”前夕，吴昕还在丰台区开设了实体店。没想到接待的第一个顾客，就带来一笔大生意：一个浪漫的80后小伙，想在自己婚宴上喝到印有他和新娘头像以及祝福语的红酒！仅此一笔生意，就为吴昕带来了5000多元的收入。此后，她开始着重开拓婚礼市场，先后让几十对新人玩了一把“酒瓶上的浪漫”，在宾客面前挣足了面子。
两年间，吴昕通过一单单网上网下的生意，收获了70多万元财富。“只要肯动脑筋，不起眼的空酒瓶里照样能挖出金矿！”吴昕自信地说。