论文题目：风险投资投后估值和公允价值的差异及其原因分析 ——以小米集团为例
摘要：风险投资是越来越重要的资产类别。投资者对风险投资作为一种资产类别的兴趣已大大增加,所以能准确的对风险投资支持的公司进行估值,对投资者来说非常重要。同时由于科创板的实行,投资者对科技创新企业的投资热情也随之增强,所以能准确地估算同股不同权的科技创新企业的实际价值也是非常重要的。因此,本文对小米集团在2014年12月获得最近一轮风险投资后公布的投后估值和以IPO定价计算出的公允价值之间的差异进行分析并进一步研究造成差异的原因,兼具理论和现实意义。本文通过分析风险投资支持企业的估值难点以及现有的估值模型对其进行估值存在的局限性,进而提出本文以IPO定价计算企业公允价值的估值模型,通过合同条款建模发现给予优先股投资者优惠的合同条款会导致企业投后估值被高估;并将估值模型运用到典型的风险投资支持的同股不同权企业——小米集团中,通过回顾小米集团获得风险投资的融资历程和上市情况,对比小米集团获得最新一轮风险投资后公布的投后估值和以IPO定价计算出的公允价值之间的差异并分析造成差异的原因。从而对风险投资的各个方面给出建议。通过案例分析与讨论,本文的研究结论如下:风险投资在科技创新企业的发展中扮演了重要的角色,有利于科技创新行业的成长,但是当前风险投资行业通用的投后估值计算模型存在估值偏误,忽视了同股不同权企业股权结构的复杂性并且将所有股票的价格用最近一轮获得风险投资的股票价格来衡量;给予最近一轮风险投资者优惠的合同条款会导致投后估值被高估;同时在对比分析小米集团获得最新一轮风险投资后公布的投后估值以及以IPO定价计算的公允价值之间的差异之后,发现小米集团在获得最新一轮的风险投资后企业价值被明显的高估了,主要有以下几个方面的原因:第一、小米集团存在大量的未发行期权用作员工激励,将其计算在公允价值内会导致高估,因为未发行期权不代表企业当前的价值;第二、给予了最近一轮风险投资者优惠的合同条款,例如:1.1倍的清算优先权和优先求偿的权利;第三、双重股权结构的存在使得大股东为了自己的利益而损害小股东的利益从而导致企业价值变化。这些原因的存在导致小米集团在获得最近一次风险投资后公布的投后估值被高估101.38%。根据上述的研究结论,本文针对监管者、风险投资机构、被投资企业以及投资者分别提出了建议,以期能提供一定的参考和借鉴意义使风险投资行业更好的发展。
关键词：风险投资;公允价值;IPO定价;同股不同权
学科专业：金融（专业学位）
摘要
abstract
导论
一、研究背景及意义
二、文献综述
三、研究思路、框架和方法
四、创新点与不足
第一章 相关概念分析
第一节 风险投资概述
一、风险投资简介
二、风险投资优势
第二节 风险投资退出机制
一、首次公开上市
二、企业并购
三、企业回购
四、清算
第三节 传统企业估值模型局限
一、现金流法
二、相对估值法
三、资产法
四、实物期权法
第四节 风险投资支持企业估值难点
一、股本类型多
二、解读公司的财务结构困难
三、投后估值模型误差
四、投后估值公式误差原因
第二章 IPO定价估值模型原理分析
第一节 IPO定价估值模型
一、公允价值
二、或有求偿模型
第二节 优先股合同条款建模
一、合同条款建模
二、估值影响因素分析
三、模型优点
第三章 小米集团案例概述
第一节 小米集团概述
一、小米集团背景介绍
二、小米集团发展历程
第二节 小米集团融资历程
一、具体融资历程
二、股本情况
三、合同条款情况分析
第三节 小米集团上市情况
一、小米集团上市基本情况
二、小米集团股价波动分析
第四章 案例分析与讨论
第一节 小米集团投后估值
第二节 小米集团公允价值
一、公允价值
二、投后估值和公允价值的差异
第三节 未发行期权
一、小米的未发行期权
二、未发行期权对估值的影响
第四节 每股价格
一、优先股每股价格
二、每股价格对估值的影响
第五节 同股不同权
一、小米的同股不同权
二、同股不同权对估值的影响
第六节 双重股权结构
一、小米的双重股权结构
二、双重股权结构对企业的影响
结论与建议
一、研究结论
二、相关建议
参考文献
致谢