论文题目：考虑交易税的高频交易市场投资者均衡决策研究
摘要：高频交易的迅猛发展引发投资者对交易不公平、市场震荡加剧、社会资源浪费等多方面的担忧,部分国家建议采用证券交易税作为调控市场交易的手段。然而历史研究的结果表明,证券交易税的市场质量影响模糊复杂,难以确保政策达到设立的初衷。过去有关交易税的政策效应研究往往从实证分析的角度出发,观察交易税调整前后的市场宏观表现,忽视了交易税政策对单个投资者交易行为的作用。本文将交易税设定在一个同时包含快速交易者和慢速交易者的限价指令簿市场中,从微观层面分析交易税对两类投资者决策的影响,从而探究交易税对高频交易负面效应的抑制作用。结合我国证券交易印花税政策的变动历史,本文考虑了对卖方单边征收交易税以及对买卖双方统一征收交易税两种情形。文章运用数值模拟的方法观察不同交易税税率水平下两类参与者的投资策略选择、期望投资收益、买卖报价水平和资产定价误差,并进一步分析交易税在社会公平、市场福利与价格发现等方面的政策效果。除此之外,近年来,国外为实现证券税制同国家整体税制体系的相互适应而逐渐废除了证券交易税机制,转向对交易所得课税。随着中央登记存管和集中清算的全面覆盖,我国已具备了计算买卖价差、自动完成扣缴的基本条件。针对专家要求顺应国际潮流,推动流转税向利得税转变的证券税制改革的呼声,本文在对证券交易环节开征交易税的研究之余进一步拓展延伸,讨论了对交易所得征税的第三种情形下两类投资者的行为变化,具有一定的现实意义。本文的研究得到了一些结论:证券交易税促使交易者从提交高执行概率（high-fillrate）的限价指令转变为提交低执行概率（low-fillrate）的限价指令,投资者决策趋于保守,交易税打击了投资者的交易积极性。与慢速交易者相比,快速交易者对交易成本高度敏感,因此总是先于慢速交易者调整报价策略,慢速交易者表现出对交易税的较强抗压能力。由于股票价格是未来现金流的贴现之和,买卖报价中涵盖了对未来税收支出的预期。交易税减小了快慢两类交易者的收益差距,缓解了高频交易者速度优势引发的收益不对等,有利于社会公平。在高频交易占比高的成熟市场中,交易税阻碍了市场参与者的自发调节功能,总是最先引起市场价格发现效率的急剧下滑。慢速交易者占绝对比重的市场中,由于指令成交缓慢,投资者对交易税反应不足。交易税在市场平稳的环境下效果更为显著。市场稳定时,投资者策略选择丰富,轻微的交易税变动都会带来策略的大幅调整;而市场波动较大时,交易者采用保守型策略,抑制交易积极性的交易税政策与之同向而影响微弱。利得税情形下,高收益者多缴税,低收益者低缴税,投资者不再追求单笔成交的高利润,交易所得税促使慢速交易者报价从特定型（specialized）向非特定型（non-specialized）转变,扩大了指令的覆盖人群。由于高频交易者频繁报单撤单、确保指令高执行概率的优势削弱,利得税在一定程度上保护了慢速交易者的投资收益不被掠夺。
关键词：证券交易税;高频交易;投资者均衡决策;证券交易所得税
学科专业：管理科学与工程
摘要
Abstract
第一章 绪论
1.1 研究背景
1.2 研究意义
1.3 研究内容与章节安排
1.4 创新点与技术路线
第二章 文献综述
2.1 高频交易的市场质量影响
2.2 交易税的市场质量影响
2.2.1 证券交易税与流动性
2.2.2 证券交易税与波动性
2.2.3 证券交易税与有效性
2.3 交易税的投资者行为影响
2.4 指令驱动市场下的投资者决策
2.5 本章小结
第三章 相关理论基础
3.1 Glosten和Milgrom序贯交易模型
3.2 Foucault限市价指令模型
3.3 Hoffmann快慢交易模型
3.4 本章小结
第四章 考虑交易税的高频交易市场投资者决策
4.1 情形一:对卖方单边征税
4.1.1 交易流程
4.1.2 均衡求解
4.1.3 数值模拟与结果分析
4.2 情形二:双边征收交易税
4.2.1 交易流程与均衡求解
4.2.2 数值模拟与结果分析
4.3 情形三:流转税向交易所得课税的延伸
4.3.1 交易流程与均衡条件
4.3.2 数值模拟与结果分析
4.4 本章小结
第五章 结论及展望
5.1 主要结论
5.2 展望
参考文献
致谢