今天小编为大家推荐《天使投资与风险投资研究论文(精选3篇)》，仅供参考，大家一起来看看吧。摘要：随着近年来天使投资的迅速发展，我国在探索适合国情的天使投资模式上进行了不断的尝试，历经了独立天使、早期天使机构、企业机构和政府基金等种种形态，但仍存在许多问题，迫切需要新的发展方向。
天使投资与风险投资研究论文 篇1：
中国天使投资发展面面观
投中研究院根据公开披露信息统计，2014年上半年中国共披露天使投资案例199起，总投资金额11.22亿元，投资规模已超去年全年水平。由于一些天使投资项目并不对外披露，因此，中国天使投资的案例数量和规模总体上要高于以上统计。
“人们常说2012年是中国天使投资元年，而2014年，天使投资似乎开始进入了高速发展的黄金时代。”北京中关村科技创业金融服务集团有限公司总经理助理徐勇表示。
兴起的逻辑
“国内天使投资兴起就是近两三年的事。”在复星风险投资基金执行总经理许谦看来，促使天使投资兴起的一个重要原因是产业链的完善。
天使投资的主体是高净值个人，其中大部分是私营企业家。第一代私营企业家在事业发展中往往更乐于亲历亲为，而不愿把自己的钱投到外人身上；另一方面，中国的中产阶级群体尚未成型，即使有一些能称得上中产阶级的人士，他们手中的闲钱也不多，无力以天使的身份投资。因此，在整个投资链条中，天使投资这一环存在着明显的断裂。
“个人天使的资金量有限，而天使项目的周期都比较长，如果没有人接盘，钱就退不出来，所以此前一段时间天使很难活跃起来。”许谦表示，“如今VC/PE投资机构有了较大发展，天使投资投的项目因此就会有人接盘，有更多的退出机会。另一方面，一些创业企业家和家族企业在观念上也有所改善，开始愿意投一些早期项目。”
今年上半年，中概股赴美上市热潮再起，聚美优品、途牛旅游网等赴美上市企业的背后均有知名天使投资人的身影。他们取得可观回报的事实，也在市场中发挥了显著的财富示范效应。
关于如今天使投资日趋火爆的原因，原子创投创始合伙人冯一名从另一角度给出了三点解释：第一，创新在加速。当今时代，大公司拥有的技术、市场等壁垒经常会被市场中的新生事物所颠覆，而且颠覆周期越来越短；第二，随着互联网企业陆续取得成功，这些企业中有越来越多的员工开始独立创业，使得天使投资标的有所增加；第三，创业成本大幅度下降。创业企业估值上升，使得投资人的投入产出比比以往更高，投资模式也发生了重大变化。
“过去，A轮融资规模一般在500万到1000万美元，B轮规模一般在1000万到2500万美元。而现在AB轮投资的规模下降了很多，用很少的钱就能验证创业企业是否有市场价值，其失败和成功都比过去来得更快。这让天使投资变得更有吸引力。”冯一名说。
梧桐树资本创始合伙人童玮亮也认为：“天使在中国逐渐发展起来，一个很大的原因是中国现在的创业环境越来越好了，另一方面是偏专业的天使投资人越来越多。”目前，很多天使投资人是一些大公司的前高管，或是自己创业成功以后愿意去投资一些以前的同事或朋友的企业家。
“这个行业三四年前是全民PE，现在都往天使的堆儿里扎。”在天津创业投资管理有限公司合伙人洪雷看来，近三年以来，私募股权投资行业发生了很大变化，既有被动转型的味道，也有主动转型的机会。
从被动转型的角度分析，2013年，私募股权投资机构的募资及退出渠道严重萎缩，一些创业投资机构以拉长战线作为应对措施，由此对早期项目的挖掘强度有所提升。
根据基金合伙协议中分散投资的约定，单笔投资有一定比例限制，比如不超过20%。换句话说，一只管理规模为1亿元的基金最少需要投5个项目，每个项目投2000万元左右。理想的投资状态就是其中一个项目能成功上市，按照2011年平均收益7倍计算，除了返还LP 1亿元本金之外还有4000万元盈余，扣除管理费和利息，盈利也不成问题。“如果剩下的4个项目能再退出一两个，收益将更为可观。这是当时纯IPO的商业模型。”洪雷介绍说，随着IPO暂停以及机构间的竞争越来越激烈，私募股权投资的平均收益出现骤降，简单的IPO商业模型也由此走到了尽头。按照1个项目上市能获得两倍回报来计算，“还有6000万元没回来，其他4个项目也没怎么回本，怎么谈年息？钱立马变得非常难赚。”
另一方面，一些机构创造出的管理费只收3%且只收一次的模式也给行业带来了颠覆性影响。正常情况下，基金的GP会收2个点的管理费，还要分得20%的退出收益分成。“后来很多LP都不想通过GP来管理基金，他们会想，为什么要把这2个点的管理费给你？”洪雷表示，随着众多投资机构加入市场，一级市场的竞争越来越激烈，所以它们必须转型，必须迎接挑战。
从主动转型的角度分析，近三年的整体环境变化非常快，一个背景是中国已成为世界主要经济体，导致许多热钱涌入；另一个背景是新技术风起云涌，随着带宽及智能手机成本的急速下降，很多业态和产业都已显现出发生巨大变化的苗头，而且这种局面将是全球性的机会。“在这样的背景下，成为估值在10亿美元以上大公司所需的时间越来越短，天使投资的机会也因而越来越多。”洪雷说。
在冯一名看来，在A轮或B轮投资方面，基金可以选择向前端走，但后期管理方面的难度会很大。因为基金原有的架构面向的是做精品项目，而做天使的话需要有一个数量基础。比如一只规模为5亿美元的基金，是难以大规模投那些单笔投资在五六十万美元的项目的，因为以其现有的人员配备和组织架构很难去同时管理几百个项目。“我倒是觉得，这些基金可以以母基金的形式去布局外面的一些机构天使，这样可能更好。”冯一名表示。
与VC竞合共生
天使投资人（Angel Investor）这一概念起源于美国，指的是为种子期或初创期公司提供资金的投资人。天使投资属于个人行为，是用个人资金进行投资，这是与风险投资基金（Venture Capital， VC）投资之间的本质区别。
但如今很多天使投资做得越来越系统，规模越来越大，天使投资与VC之间的区别因而越来越模糊。一个突出的表现就是天使投资的基金化，比如徐小平的真格天使基金、蔡文胜的“创业园”、周鸿祎设立的“免费软件起飞计划”等。同时，机构天使的表现也日渐活跃：一种是依托发起人浓厚产业背景的项目孵化机构，比如创新工场和联想旗下的联想之星；另一种是专业从事天使投资的创投机构，如泰山天使、险峰华兴等。
据清科研究中心统计，2013年中国共募集完成天使投资基金30只，募集基金数量同比增长36.4%；募资总额3.83亿美元，平均每只基金的规模为1278.27万美元。2013年，由天使投资机构参与发起的投资案例有120起，涉及投资金额1.49亿美元，平均每笔投资规模为124.08万美元。
天使与VC顺利对接，对创始人、企业、各方投资人都意义重大。但有观点认为，除了资金规模相对较大之外，创投机构的优势并不明显。随着一些天使基金的投资链延伸至VC阶段，创投机构接盘已非必然选择。随着创投机构向早期投资转移，专业化、规模化的超级天使更是与其形成了直接竞争，之前相对平衡的投资生态也由此面临挑战。
在实际投资过程中，天使投资的强力介入引发了一些问题：一是创业者过分依赖天使投资，会使VC望而却步，因为创业者本应对企业的产品和未来发展有自己独立的想法；二是天使控股的项目会让VC敬而远之，在创业过程中，创业者还是应当将控制权保留在自己手中；三是天使投资在VC接盘的时候退出，会对后续投资人的信心造成影响，这成为VC接盘时面对的一大挑战。此外，问题还包括公司架构、同股同权、股份稀释，等等。
乐搏资本创始合伙人杨宁坦承，这两年天使投资跟VC的关系不太好，一些VC会强制性地让天使们退出一些老股，甚至打折退出。“VC一般会嫌天使投资占股占得太多，因为如果其他人有很多股份，VC的话语权就弱了。其他的，还涉及到一些条款，如董事会的席位等。基本上VC机构会认为，完成使命的天使投资人就应该退出历史舞台了，甚至有些VC机构会利用创始人来对其施压。”
“现在市场上的确有这样的情况。天使投资获得的回报让很多投资A轮的VC基金感到羡慕嫉妒恨，它们就会让天使投资退出。”在冯一名看来，“这种情况有好有坏，因为有的时候，天使投资希望有一定的资金流动性，它们希望在A轮或B轮融资的时候退出一定的老股以换取资金，从而投其他更多的天使项目。这是好的一面，而不好的一面是，有时投资A轮的VC基金会觉得天使投资占的比例过高，或是估值过低，收益过大，就会逼着天使投资打折卖老股。”
VC投资时，往往会附有明显减低或稀释原股东价值的条款。有些VC机构甚至可能坚持针对天使投资的原有投资条款进行重新谈判。如果天使投资人拒绝VC，又会严重影响被投企业的发展。
虽然通过对融资轮次进行预期，设定合适的投资者预期能让公司的发展更具弹性，但现实的困难是，并没有完全科学的早期阶段公司估值方法，结果便是风险投资人和天使投资人常常在估值和控制权问题上产生争执。
“我看这个问题很简单：是不是董事会成员不重要，那只是一顶帽子而已。创业者是否会听取你的意见和看法，要看你在他心目中的地位，而不在于你投后拥有的那个席位。如果VC不让我当董事，我就会问创业者一句话：你想不想让我当董事会成员？如果想让我当，我愿意跟创业者一起去争那个席位；如果你不想让我当，我也怎么样都行。”杨宁说。
而在许谦看来，天使和VC是产业链上下游的关系，双方主要是合作关系。这两年硅谷出现了一些超级天使，它们的募资能力、投资规模、团队能力等各方面实力比较强，所以把控了很多好的项目，对一些做早期项目的VC造成了冲击。“但我觉得中国还没到那个程度，因为国内天使资金的体量与VC比起来还有不小的差距。”
天使汇CEO兰宁羽认为，VC和天使投资人有巨大的差别：第一，VC唯一的目标就是赚钱，为LP负责。VC的组织结构、利益分配方式、基金存续的协议安排决定了它必须要按照这种思路行事，这也是VC被称作“秃鹰”的原因；天使投资用的是自己的钱，在风险承受能力比较强的情况下，不需要向别的投资人负责。第二，VC团队里面真正有创业背景的人很少，大多数都是金融、法律背景出身；很多天使投资人都曾经是创业者，他们可能会带给创业者一些更好的建议。
“天使投资是成事，VC则是加速。天使投资的项目往往还在探索一个模式，或是探索获取用户的途径；VC基本是投已经成型的产品，或是有一定用户规模的产品。这两者间有比较明确的区别。”童玮亮说。
“我们与人为善，跟天使、PE、VC都合作，他们要么是后端的投资人，要么是与我们共同投资的伙伴。有的项目我接触不到，其他天使投资接触到之后，会怀着帮企业做大的愿望把一部分资源送给我们来投资，所以许多项目是我们共投的。”创新工场首席运营官陶宁说。
综上所述，VC与天使投资的合作可分为几类：VC从天使投资手中接盘，这是最常见的合作方式；VC发现好的项目与天使投资一起投资；VC看到好的项目，但由于不适合投A轮，先推荐给天使投资。一方面，获得天使投资的项目往往是VC追逐的对象，知名天使投资的项目中不乏明星项目；另一方面，天使投资也愿意与VC保持良性互动，所投项目能够有VC接盘，更有甚者，有的天使投资人会在找到接盘VC后再投资。
天使机构化
在美国，天使投资的主体结构呈以天使投资人为主的正金字塔形，最底层的是众多天使投资人，上方主体是VC/PE机构专门募集的天使投资基金、政府主导或参股的引导基金、天使基金等；而中国的天使投资主体结构则呈倒金字塔形，天使投资主体以创业投资机构为主。此外，包括硅谷在内的欧美地区，天使投资人99%都是兼职，他们中很多人是用专职工作挣来的钱做天使投资，而中国的天使投资人大都是专业投资人或创业成功者出身。
天使投资机构化这一中国特色是好是坏？其存在的原因有哪些，特点又是什么？对此，投资人们的见解不尽相同。“天使投资一般定义为个人，如果变成机构就不一样了。”杨宁说，“美国对VC的集资行为管得很严，基金的投资人一般都是机构。个人如果想成为基金的LP，要填一叠很厚的表格，要面对的风险都已经说得清清楚楚，钱输光了是你自己的事。”
在一些资深投资人看来，天使投资不能机构化的原因有二：
其一，从起源于硅谷的天使投资这一概念看，其第一个条件就是非机构化。天使投资人是一群有经验、有钱的人，他们管的是自己的钱，投资项目也不需要进行尽职调查。如果机构化了，GP就要对LP的收益回报负责，但早期项目往往非常难讲清楚投资理由，“管别人的钱很容易带来法律纠纷，容易变成项目干成功了我就跟你分账，干亏了我就起诉你。”杨宁表示。
如果LP绝对信任GP，就需要在条款上做出明确，说明出于某种原因而放弃对某些条款的起诉权。除非出现诸如GP携款潜逃或者进行关联交易等特殊情况，LP不能对GP的投资亏损追究法律责任。
其二，基金机构化最重要的意义是形成合伙人体制。这建立在一个假设的基础上，即单独一个人判断问题的能力是有限的，需要别人来帮助，这样才有了合伙的需要。但在投资过程中，一个合伙人想说服另外一个合伙人往往非常困难，通常机构都会按照一套固定的投资流程进行决策。
天使投资的大多是早期项目，对于机构化的天使投资来说，很容易发生一个合伙人看不懂另一个合伙人筛选的项目的情况。这种情况下，若在投决会上表示支持就会成为一种没有原则的支持，若表示反对又会成为一种没有理由的反对。导致最后容易形成一个潜规则：你的项目我不太反对，我的项目你也不要太反对。结果是每个合伙人各自获得一个潜规则形成的投资额度，分别进行投资。这样一来，合伙人之间的制约和掣肘已经无效，实际上这种机构化投资的属性也已经变了味儿。
也有相反的观点认为，个人天使的投资行为往往容易导致项目疏于管理，过于朋友化的投资容易把生意当作帮忙来对待，这使得天使在投资过程中对创业企业了解的深度和广度都不够，结果对于双方来说都不理想。因此，想做好投资必须有一个专业的团队，做投资应该有严谨的流程和协议，团队管理起来也应各有分工，靠一个人是做不过来的。
杨宁对以上观点表示赞同，他认为天使投资应该机构化，“这样做的好处在于可以通过团队来系统化地做事。至于在投资期间和未来交成绩单的时候是否会受到LP的限制，我从来没有想那么多。我觉得做该自己做的事，做正确的选择就可以了，我不会为了取悦我的投资人而做一些不该做的决定。”
“但是我觉得基金有差异，投委会不同，大家的投资思路也不一样，不能一概而论。如果一个天使基金的投委会做成像VC、PE的投委会那样，这个天使基金我是不看好的。”杨宁说，“PE投资的项目很少会彻底死掉，可能最多就是投完之后退出不了，或是企业市值下降；而天使投资颗粒无收的可能性非常大，投资的公司最后彻底失败是很正常的事。”
在童玮亮看来，与个人天使相比，机构天使有利也有弊。机构至少由两三个人组成，大家对项目的判断各有各的看法，决策的失败几率可能因而会降低一些，但也可能因为必须全票通过而错过一些好的项目。而且机构需要对LP的资金负责，决定投资需要经历一个决策的流程，速度没有个人天使那么快。
国内出现机构天使其实是一种矛盾作用的结果，冯一名认为：“现在很多做机构天使的人，都是因为不甘于在投资机构打工。他们有一颗不羁的心，但自己的江湖地位又不够深，残酷的现实使得这些人没有办法募集到很大规模的基金，所以他们就会找机会用很少的资金去投一些很早期的案子。”他介绍说，现在一般机构天使的基金规模在5000万到1.5亿元人民币之间。
“机构天使可以存在，但要满足两个条件。”兰宁羽认为，第一，GP自己要出资30%以上，真正是用自己的钱来投资，而不只是管理别人的钱。GP应该先用自己的100万元去投10个小项目，在一个一两百万元的合投项目中，GP应该投资三五十万，如果GP自己没有实力投资这样的项目，那其承载力就还不足以管理一只规模为1亿元、投资100个天使项目的机构化天使基金。第二，GP要获得30%以上的收益分成，否则就没有任何意义，“因为你花了很多的时间和精力，如果最后钱都分给了投资人，会导致GP没有那么强的动力。”
机构化的天使投资是个“体力活儿”，资金规模不大，能从基金中收到的管理费也就有限。如果是1亿元的基金，一年可能只有200万元的管理费用，招人、租房子的成本就要压得非常低，管理者自己也得拿很少的薪水。而且早期的项目，起码要看50个项目才能有1个项目觉得可以投，运气不好时就是100个项目中才能出一个可投项目。“这种辛苦程度是蛮高的，我很佩服做机构投资的天使投资人。”童玮亮说。
天使合投或成主流
在美国，天使投资人主要由大公司主管、医生、律师、会计师等富有的中产阶级人士以及成功的创业者组成。通常的情形是，几个投资人联合在一起，大家拿出10万～100万美元，换取被投资企业20%～30%的股份。
在英诺基金创始合伙人李竹看来，天使投资项目是否成功，主要取决于天使投资的三大本质：第一是运气，天使投资也符合大数定律，当样本足够多的时候总能投中一个；第二是能力，包括识别优秀团队的能力和提供增值服务的能力；第三是冒险精神，天使投资是在创新的最前沿探险，创业项目或多或少都有一些难以解决的问题，所以合投似乎是减少投资损失的好办法。
“以前合投在国内并不是主流，从去年到现在，这个风潮正在逐渐形成。”李竹分析道，原因在于一部分先知先觉的天使投资人看到了合投的好处，也有一部分先知先觉的创业者开始做天使众筹平台。
李竹认为，合投和众筹在天使阶段是最可行的，“因为很多流程是在网上进行，有些参与合投的投资人并不全面了解这些项目，所以我特别主张在早期，尤其是在A轮之前的融资，采用合投和众筹的方式。”
“天使投资本来就应该促进合投，因为它是高风险的。用200万做天使投资，独投可能只能投两三个项目，风险很高。但现在通过天使汇等渠道，可以投10个项目，每个项目投20万元，只要有一两个投中了就可能回本。早期项目的发展不确定因素非常多，需要分散风险，投资人多了，众人拾柴就能更多地帮助这些创业者。”兰宁羽说。
种子期项目获得天使合投的好处在于，一方面，对于天使投资人来说可以降低投资风险；另一方面，不同的天使投资人可以为项目企业提差异化增值服务，推动企业的后续发展。
“有的项目一定要联合投资，大家来集合智慧和资源，而不仅仅是集合资本。如果天使投资人有点儿知名度，有行业背景，可能对项目的A轮、B轮融资都有好处。”中国风险投资公司合伙人孙琦说。
股权众筹风险高
“不同平台的做法不太一样。我认为现在的平台多少都存在一些弊病，因为这些平台可能对于天使投资的规矩了解得还不够。”李竹说。
以众筹方式进行天使投资的挑战在于：第一，实际操作的难度非常大，中国现在还没有这方面专门的法律法规。在50个以内合伙人的框架下还可以运作，但难以运作的是50个股东一起在一张纸上签名，这个周期没有三个月到半年下不来。而早期的投资需要快速决策，因此，在工商登记等方面还需要政策的支持。
第二，众筹一般会设计领投人的机制，这必然会剥夺部分小股东参与决策的机会。“委托管理很容易‘放羊’，他会想，反正我就这么点儿股份。所以不是所有的项目都适合众筹，像连锁类的、消费类的项目适合众筹，这些项目的投资人既是股东也是会员，能刺激市场发展。”孙琦说。
在许谦看来，众筹与天使是一个相互补充的概念，而不是互相取代或替代的关系。“有些项目，比如说2C（to Customer）的，像智能硬件，可能众筹本身就是一个广而告之的过程。但如果是2B（to Business）的业务，做软件或系统的，众筹可能就起不到广告的作用。”
“这种方式有它的好处，也有它的坏处。好处是对于普通投资人来说，可以想参与就参与；而不利之处在于，从领投人的角度看，他无法向平台上跟投的人收取管理费。”杨宁说，“大家一般的想法就是两头走路，在做创新型尝试的同时，也走传统的道路。可见传统的管理模式也是有其好处的。”
“全民都可以做天使，但我个人不是特别鼓励以众筹的方式做天使投资。”徐勇表示，“因为我觉得，做天使还是要享受做天使的乐趣，就是你要参与判断项目、培养项目，去和创业者互动。如果说只是像买股票、买基金一样，放了一些钱在那儿，然后让别人去投、去管，结果不一定会圆满。一是我本人不太爱参与这种事，二是我觉得在中国目前的诚信体系、市场环境尤其是泛熟人的环境之下，未必能做好。”
正达联合合伙人姜涟认为，规范市场是需要的，但规范市场是为了更有序地发展。合格投资人的资格要有，但也要给那些非专业人士留一个通道。现在的投资人更多地是想短平快，早期很少跟投，如果不鼓励后续的人参与进来，天使投资就发展不起来。所以，不要一味地把他们对立起来，而是要考虑能不能让双方形成合力往前走。“其实这些都是形式，关键是你把钱投给了创业者，这才是最根本的。”他表示。
圈子文化
做投资都有一个圈子。“不同的圈子有不同的文化，有不同的行为方式。至少在现阶段，有更多的圈子和更多的人愿意关注天使投资是件好事。”徐勇说。
在杨宁看来，中国的天使投资正在逐渐走向成熟，经历了由之前的单打独斗到现在提倡合投的转变。他把合投看作是未来天使投资的一个重要发展方向，对一些尚没有形成品牌的天使投资人来说，他认为加入组织是吸引项目源的不错方式。
“在每个人自己的圈子里，能结识的创业者毕竟是有限的。”杨宁认为，“圈子文化对改善创业环境是有好处的，起码在我们签约的时候是合作模式，你能够接触到更多的平常接触不到的项目，这样可以扩大自己的圈子和投资的面以及投资的模式，大家可以互相帮助。而且每一个平台都有一个扛大旗的投资人，等于有一个人给项目或创业者背书，这样的项目或创业者更容易找到投资。”
徐勇认为，天使投资充满风险，而且早期投资人很多时候是很孤独的，尤其是经常失败的投资人。这时候，通过分享项目资源来分享一些投资理念和经验来抱团取暖就显得非常重要。另外，通过这些组织和活动也能让一些平时不大有机会在媒体上充分曝光的投资人获得展示自己的机会，这对促进行业交流非常有帮助。
2013年，中关村天使投资协会、中关村天使投资百人会、中国青年天使会相继成立，中关村天使投资组织日趋活跃。2014年，中国青年天使会上海分会、广东分会相继成立，“我们就是想搭建一个平台让大家进行合作和分享，降低风险。因为一个人看项目再全面也是片面的，有更多的脑袋想问题，有更多的眼睛看问题的话，通常会想得更好一些，看得更透彻一些。”徐勇表示。
2014年6月，中国首个公益性天使培训项目——“天使成长营”开营，它旨在以公益的形式对潜在的天使投资人进行系统培训。培训方式包括项目交流研讨、天使理论知识学习、天使投资经验分享、项目合投实践等，目的是帮助愿意接受“诚信、互助、分享、奉献”原则的成功人士成长为合格的天使投资人，增加中国天使投资人的数量，为优化天使投资环境，促进中国天使投资行业健康发展做出贡献。
天使成长营的联合发起机构包括中关村天使投资协会、中国青年天使会、天使投资百人会、联想之星、亚杰商会、创新工场、硅谷银行启迪孵化器、清科集团、投中集团等多家知名机构和组织。其导师队伍更是庞大，50多位成员中不乏罗茁、杨宁、乔迁、童玮亮、陶宁、李竹、李汉生、李嵩波、符星华、冯一名、姜涟、洪雷、兰宁羽、许谦等著名天使投资人。
成长的烦恼
“现在北京和上海有很多天使投资，深圳也有一些，但在其他城市，包括一些省会城市，可能大家都没接触过这个概念。所以，从国家创业创新的整体氛围和文化导向看，还是有很长的路要走。”徐勇说。对于我国天使投资发展存在的问题，他认为主要包括以下几点：
第一，中国的天使投资仍处于初级阶段。从数量来看，现在国内天使投资人过少，天使投资的资金总量过少。中国每年成立的新创企业数量是美国的10倍，但有天使投资支持的企业却不足新创企业总数的1%。而美国现有超过30万名天使投资人，有大约300家天使俱乐部，每年他们为6万多个项目提供总额超过200亿美元的投资。
第二，从国家层面来讲，天使投资的相关法律法规及优惠鼓励政策还处于缺位状态。以2010年3月1日起施行的《创业投资企业管理暂行办法》为例，其对投资者范围的界定中并不包括个体投资者和非专业投资机构，但这些主体恰恰是天使投资人的主要来源。至于有关天使投资的立法，也仍然是空白。
在优惠鼓励政策方面，问题同样如此。我国天使投资的发展尚处“婴儿期”，与VC、PE相比，它享受的优惠鼓励政策较为有限。财政部、国家税务总局《关于促进创业投资企业发展有关税收政策的通知》中，对创业投资企业投资于未上市中小高新技术企业实行税收优惠，从事天使投资业务的创投机构可享受这一优惠政策，但天使投资人暂时还不能享受，这在一定程度上影响了天使投资的积极性。
第三，从行业角度来说，行业的自律和互助还不够。从行业研究来讲，一些数据的积累，包括行业新型体系的建设也都非常不够。此外，行业培训也存在一些问题。
“新生事物的发展过程中总会出现一些不和谐或者是异样的声音，发展过程中出现一些问题也很正常。关键是方向要对，并且在这个过程中尽量做到规范化，这样的话，若出现错误也能够及时地修正。”姜涟说。
他认为，国外有一些天使投资的模式可以借鉴，但中国特色也不能忽略，毕竟与国外相比，中国的天使投资有两点非常大的不同：一是市场的成熟度和规范度，二是人的基本心态和诚信度。
“我们社会上还有很多不如人意的地方，这缘于中国整体的信用体系尚未建立起来，缺乏一种契约精神。”洪雷说。多数天使投资人为了实现快速投资，会选择一个宽松的方式和简单架构，此时如果创业者不诚信就会存在很大风险。业内也曾出现过创业者打着天使投资的幌子行圈钱之事，或盈利后不与天使投资人分享投资利润，以及被投资公司管理能力差、财务制度不健全等问题，这都在一定程度上影响了潜在投资者的投资热情。
在童玮亮看来，现阶段的天使投资确实有一定泡沫，“但泡沫挤出之后，依然会有真正的拾金者留下，相信真正能够把天使投资做得更好的人会越来越多。”
作者：冯珊珊
天使投资与风险投资研究论文 篇2：
天使投资推动湖北创新型企业发展政策研究
摘要：随着近年来天使投资的迅速发展，我国在探索适合国情的天使投资模式上进行了不断的尝试，历经了独立天使、早期天使机构、企业机构和政府基金等种种形态，但仍存在许多问题，迫切需要新的发展方向。通过对湖北省当前天使投资生态系统现状及发展趋势进行分析；并在借鉴美国相关做法的基础上，对未来打造天使投资生态系统进行浅析；针对我国天使投资发展现状提出了相关政策、发展方向的建议，以期对我国天使投资的发展提供帮助。
关键词：天使投资；生态系统；组合投资模式；天使投資市场作用；创新创业
2015年，李克强总理在政府工作报告中提出“大众创业，万众创新”的时代口号，展现出创新型企业面临着新的发展机遇。2016年《国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要》，明确指出要全面推进众创、众筹，并指出要依托互联网拓宽社会需求、加强资源共享等。政府的一系列措施引发了国家和民众对于创业投资的高度关注，并在企业的创新创业之路上不断探索，呈现出更加注重天使投资市场自身作用的发展趋势，并逐步趋向于建立天使投资生态系统的发展新方向。
1湖北省天使投资生态系统发展现状
近年来，湖北省天使投资蓬勃发展。政府积极贯彻落实创新创业决策部署，引导创业投资机构加大对初创企业的投资，发展形势良好。但与国内其他具有天使投资发展代表性的省份相比，湖北省在发挥天使投资市场自身作用方面仍有一定的差距。
1.1政策助力，支持创新创业
从2013年，湖北省政府出台的《促进高校、院所科技成果转化暂行办法》；到2014 年实施了《湖北省科技厅深化科技体制改革推进“创新湖北”建设的实施意见（试行）》的通知；再到2015年推出 《深入推进科技创业的十条意见》鼓励投资初创企业，支持设立创业投资基金。均展现出湖北省以深化科技体制改革为主线、面向大众创业的政策方向。于2014年武汉光谷出台《关于建设创业光谷的若干意见》等政策，通过龙头企业设立孵化器平台为创业人员提供服务，实施科技制度创新等等，为湖北省天使投资的发展提供了政策保障。
1.2不断推进孵化器改造，优化创业环境
近年来，湖北省孵化器逐步发展，在追求空间价值提升的同时，注重营造集聚效应，趋向建立 “天使投资人+基金管理者”的双重身份模式，并逐步呈现出创造“股权众筹”的融资新模式。以具有代表性的光谷创业咖啡和东西湖资本汇为例。光谷创业咖啡具有独特的天天有咖啡、周周有路演、月月青桐的运营模式，打造了“天使投资平台+创业孵化平台+创业培训平台+创投交流平台”的创业咖啡孵化模式。东西湖资本汇以促进科技成果转化、推动创业企业发展为工作重点，发挥其孵化器作用；建设个性化、功能化的交流空间，打造创业综合社区；在湖北省科创天使投资基金与武汉市科创天使投资基金支持下，实施“大众创投、定点孵化”。
1.3积极利用互联网等新兴平台
湖北省积极利用“互联网+”的思维改造原有创新型企业创业服务模式，各省级孵化器通过开发APP 和网站，形成“线上信息分享、线下汇集资源、后台监督管理”的方式，促进天使投资和创业企业的交流，来解决原有创新型企业创业服务存在的“反馈不及时”、“信息、资源不对称”的问题。以光谷咖啡为例，通过在互联网平台上和阿里创投基金等的信息交流，特别是和小米创投、顺为基金等的及时联系，提高了创业者准确对接天使投资人的成功率、发挥天使网络的作用。
1.4与天使投资发展代表性省份仍有一定差距
湖北省天使投资通过“政府政策+孵化器+建立天使网络”的组合模式取得了良好的发展，但与北京等天使投资发展形势良好地区仍有一定差距。这些地区在出台对天使投资方面的鼓励政策基础上，展现出更加注重发挥天使投资市场自身特点的趋势。2012年，江苏、湖南政府发布鼓励政策明确提出发展天使投资基金，通过政府让利、风险补偿等这些方式，支持社会资本参与到天使投资中。2014年，上海政府引导全民以各类资金形式参与天使投资，鼓励通过社会资本共同建立机构化的天使投资企业，设立上海市天使投资引导基金扩大资金来源。北京海淀区2013年明确提出，要培育聚集天使投资人，支持小微企业孵化成长。着重支持通过线上线下的投融资方式，支持聚集天使投资中介服务机构和相关行业组织，如车库咖啡、创投圈。通过天使投资发展状况良好的代表性省份现状可以看出，其天使投资都在逐步由政府主导转向注重行业本身特点，从而达到自我协调发展，对比发现湖北省在注重天使投资市场自身作用方面仍有一定的差距。
2美国天使投资发展历程——经验借鉴
湖北省天使投资目前发展状况虽然初具规模，其模式和创业环境也在紧跟时代不断完善，但因起步晚，发展的时间短，想要在建设天使投资生态系统的方向上少走弯路，借鉴其他国家的发展经验是必不可少的。
而作为天使投资发展历史最为悠久，发展程度较为完善成熟的国家——美国，近年来天使投资市场非常活跃，其发展现状及出现的新趋势对湖北省天使投资的发展具有重要的指导和借鉴作用。
2.1天使投资组织化
从美国天使投资发展整体组织形式角度来看，其变化趋势是：天使投资越来越从分散的、个体的投资行为走向有组织的、合作式的投资方式，并且天使团数量逐年增长。这种形式的优势在于不仅增加了项目和资金的来源，同时汇聚了众多不同行业背景天使的经验和智慧，大大提高了投资的成功率和影响力。
在发展进程中，其法律组织与管理结构也经历了从松散型向正式组织化的过渡。这些为美国的天使投资发挥其市场本身的效用和供需平衡打下了坚实的基础。同时也说明有组织的投资方式对建立生态系统具有重要的推动作用。而目前湖北省虽然也出现了一些天使投资团体，但毕竟出现的时间短，影响力甚微，对湖北省天使投资发展起的作用也有限。
2.2“天使投资+孵化器+网络平台”的天使投资模式
成熟的天使投资生态系统中包含的天使投资发展模式必然是多样化的。各种模式相辅相成，共同推动生态系统不断自我完善发展。美国“天使投资+孵化器+网络平台”模式里的利用互联网成为发展的亮点。
近年来智能终端设备的使用量迅速增长，美国迅速抓住了移动互联网这个新增的巨大市场。逐渐天使投资网络平台的优势也显现出来，其在极大程度上解决天使投资人和创业者间信息不对称的问题。同时美国将网络平台和孵化器相结合，将互联网、风险投资、传统孵化器功能、多元化经营控股模式和优秀的管理人才融为一体，充分发挥了信息的有效性，提供了更可靠、广阔的平台。湖北省的天使投资模式也逐渐趋向于组合模式，其組合模式的优势也在经济和社会影响力上逐渐显现出来。
2.3美国政府为其天使投资保驾护航
在美国天使投资中，美国政府在其中所起的促进作用同样是至关重要的。其颁布的税收优惠和财政补贴政策大大刺激了其天使投资的发展，并在前期基础环境建设中参与天了使网络的构建，运用现代科技为其保驾护航。
并通过提供创业培训、专题研讨会和完善服务体系等方式让创业者与现有或潜在的天使投资者之间的交流合作更加密切，实现信息激励，达到降低天使投资人与创业者之间逆向选择的效果。而目前湖北省对于天使投资的相关政策以及提供的服务设施等的支持力度相比起美国政府则远远不够。
2.4对湖北省天使投资发展的启示
从美国天使投资发展的历程和趋势与湖北省天使投资所处的现状进行比较，发现建设湖北省天使投资生态系统前期要充分发挥政府的作用；在政策完备并且天使投资环境相对成熟的时候，则更需要对天使投资市场的相关组织和模式加以有效改变，以期让天使投资市场自身的效用得到更好的发挥，从而达到天使投资生态系统能够通过其自身达到动态发展的效果。
3天使投资未来发展方向——生态系统
3.1什么是天使投资生态系统
天使投资生态系统是指在的一定的社会背景下，天使投资与创业环境构成统一整体。在这个统一整体中，天使投资与创业环境之间相互影响、相互制约，同时在一段时期内相对处于稳定的动态的平衡状态。
3.2天使投资生态系统的发展趋势
创业环境是打造此生态系统的基础，其中各组成成分发展的好坏直接决定生态系统中创新型企业的丰富度。“政府政策+孵化器+建立天使网络”的组合投资模式已经普遍存在于湖北省天使投资的发展中，使天使投资生态系统成为初具一定功能的有机整体，并且三种成分都越来越趋向于“众创”，即号召大众参与创意创投，集结所有资源促进创业，更加重视和发挥天使投资行业固有的市场作用。天使投资是一种长期性投资，也被称为“耐心的资本”，具有流动性弱的特点。因此，从长期发展来看，在天使投资基础环境构建足够完善之后，需要更加注重天使投资市场本身的效用，发挥其自身的供需平衡和动态协调能力。逐步由偏向政府主导的天使投资模式转变为天使投资可以自我调节的天使投资生态系统。
3.3天使投资生态系统的优点
针对当前湖北省由政府主导天使投资发展的经历而言，仍存在着针对性不强、信息不对称、缺乏增值性服务和缺乏天使投资热情等问题。此时就需要在市场体制建设逐步完善后，更加注重发挥天使投资市场本身的作用，促进其进行自我的良性可持续协调发展，由被动的政府主导型转变为行业自发性型，从而使这些问题迎刃而解。旨在把天使投资建设成为一个动态可持续的有机整体，让天使投资更加便捷高效。因此，本文认为在天使投资不断逐步发展的过程中，趋向于打造一个动态的创业生态系统。
4助力天使投资生态系统——建议
通过分析湖北省天使投资发展现状，并与美国天使投资发展的比较，可以看出湖北省现阶段天使投资的相关运行模式虽然取得了一定的成就，但是仍存在很多问题和需要改进的地方，离理想的天使投资生态系统运行状态（即发挥天使投资其固有的市场作用，转变为可以自我调节的天使投资生态系统）仍有较大的差距。通过总结前文对理论和实例的研究，本部分对天使投资生态系统前期的建设给出了相关建议。
4.1发展有组织、合作式的天使投资团体方式
天使投资组织的效率性和影响力可以加速建设天使投资生态系统。通过分析美国天使投资发展历程可以看出，天使投资人群体已经从起初的非正式、零散的形式过渡到高度专业化、复杂的组织。
因此在总结国外成功发展经验的基础上，湖北省可以支持发展多方面、多形式的天使投资人组织，通过多种交流形式，全方位整合可以有效利用的资源，构筑一个更有效的创业企业与天使投资人交流合作的平台。在有效地降低投资风险的同时，通过天使投资组织吸引更多的潜在天使投资人参与投资活动。
4.2完善天使投资环境，实现天使投资自身发展价值
良好的天使投资社会环境同样是打造天使投资生态系统不可或缺的助力因素。而营造良好的天使投资环境则可以由已经具有高素养的天使投资者和发展较为完善的天使组织在利用其社会影响力和社会价值基础上，切实结合自身经历和经验向社会大众宣传天使投资，使社会大众树立正确积极的天使投资认识，帮助创新型企业发展，做到从社会中来，到社会中去，在实现其价值的同时，也实现了天使投资自身发展的价值，从而达到天使投资生态系统所强调的自我动态的发展。
4.3政策助力完善天使投资环境
政府在天使投资生态系统前期打造过程中发挥的作用是不可替代的。因此政府应发挥其积极影响，努力完善天使投资的各方面政策，为其发展营造良好的社会环境和市场环境。
4.3.1社会诚信道德体系方面
在社会诚信道德体系建设方面，政府是社会的主导力量，政府应充分发挥其影响作用，在制定具体的措施和制度，加强对企业的引导的基础下，对社会诚信道德体系进行有效强化构建，尤其是对创新型中小企业的社会信用体系进行强化建设。除此之外，还要传授经验、培养专业的天使投资者和帮助天使投资人组建天使团体，加强信息共享。
4.3.2法律法规方面
在法律法规的建设方面，政府除了应该在天使投资人投资权益方面，尤其是权益保障方面出台相关法律制度，更要在保护私人财产的现有相关法律基础上，进行更深层次的完善。并且还应该注意对投资的基金、投资的物权保护等的目前已有的或仍有缺失的相关法律的建立和完善。
4.3.3资本市场环境方面
在资本市场环境建设方面，政府应积极推动建设规范化的、全流通的、 多层次的、全国范围性的资本市场，旨在能够指引天使投资通过有效的渠道进入或退出市场。
5总结
本文首先通过湖北省天使投资生态系统发展现状，展现出“政府政策+孵化器+建立天使网络”作为湖北省天使投资生态系统发展基础的模式，其生态系统初具雏形。并通过与美国天使投资发展特点和趋势的比较，总结并借鉴了相关发展的启示和经验。论证出应逐步由政府主导转向发挥天使投资自身市场作用，打造成天使投资生态系统这一重要结论。本文还对如何打造生态系统，提出了设立政府天使投资引导基金、发展更加有组织、合作式的天使投资团体方式、完善天使投资环境、政府政策方面的建议。本文指出打造天使投资生态系统的是湖北省天使投资未来发展方向，旨在通过建立天使投资市场自我调节、发挥自身价值的天使投资生态系统，能动的推动湖北省创新型企业的发展。
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作者：张璐 陈怡如 秦进龙 赵世林
天使投资与风险投资研究论文 篇3：
中国天使投资发展探索
[摘 要] 天使投资(Angel Investor)，这个近几年逐渐在中国资本市场流行的名词代表了一种新的融资模式。天使投资在中国 发展的历史比较短，规模较小，但是其发展潜力十分巨大，它可以有效地解决我国目前中小企业融资难的问题。同时，天使投资在中国发展也面临很多困难，投资环境不容乐观。只有从中国的实际出发，并借鉴西方国家的成功经验，才 能真正创造出一个能够让天使投资者积极投资的环境。本文从政府行为、投资者行为、创业者行为三个方面进行研究，探讨适合中国的天使投资发展模式及策略。
[关键词] 天使投资；政府行为；退出机制；发展模式；策略
[作者简介] 杨行盕，南昌大学经济与管理学院06企业管理专业硕士生，研究方向为公司财务与金融管理。(江西 南昌 330031)
一、天使投资与风险投资的简要区别
天使投资在西方发展历史悠久，在中国却是近几年才被重视。天使投资(Angel In-vestor)目前国内还没有明确统一的定义，笔者综合各种定义，认为天使投资目前是指：一些富有的个人(可以通过联盟的形式)把自有资金投入到高风险、高收益、高成长的小型企业创立的初期，并在一定时期以主动或被动的方式退出，以体验创业的乐趣或获得高额报酬的过程。据调查，在西方一般天使投资者年龄在48-59岁之间，大都受过高等教育，几乎有一半的人是研究生学历。
风险投资(Venture Investor)根据美国投资协会的定义是指：职业金融家投入到新兴的迅速发展的有巨大竞争潜力的企业中的一种权益资本。
天使投资与风险投资都是向企业提供长期权益投资，主要以高风险、高收益和具有巨大增长潜力的企业为投资对象，目的都不是拥有或控制企业，而是在适当的时机以套现退出投资，获得高额的投资回报。同时，天使投资和风险投资又存在着很多区别(见表1)。
二、天使投资在中国的现状
天使投资从上个世纪90年代末，随着中国互联网的兴起开始在中国有了较大规模的发展。根据《中国天使投资研究报告 (2006)》(北京软件与信息服务业促进中心、互联网实验室与新经济导刊杂志社3家联合推出了国内首部天使投资产业研究报告)调查显示，2006年中国境内创业投资额总量达到了62亿元人民币。种子期投资占其中的17%，达到10.54亿元人民币，其中大部分属于天使投资。可见，天使投资目前在中国已经有了一定的规模，但仍有很多不足，缺少一个成熟的天使投融资渠道，这导致许多早期的创业团队无法及时得到资金和管理的孵化支持。
(一)总体规模小，投资行业和投资地区相对集中。虽然天使投资相对风险投资来说行业分散，但是，在中国由于各方面的条件不成熟，天使投资体系和网络还没有完全建立起来。所以，天使投资还是比较集中，主要集中在互联网、高科技企业、汽车行业、房地产等行业。而像许多正在消失的民间手艺、传统文化产业却得不到资金，发展艰难。天使投资的地区也比较集中，主要在经济较为发达的沿海一带，造成需要天使投资的内地企业却很难获得资金。根据《中国天使投资研究报告 (2006)》显示：北京2006年上半年就获得创业投资金额24.94亿元人民币，上海为9.43亿元，深圳为5.65亿元。可见，天使投资大部分是集中在资本市场比较发达的地区。
(二)天使投资整体环境不佳，投资者利益难保
1.社会整体信用体系缺乏。很多学者在研究天使投资环境时都指出了目前中国社会的这一现状。由于中国社会缺乏完善的信用体系，社会整体信用缺失，造成投资者与创业者谈判成本增大，投资者缺乏积极性。很多创业者不守信用，违约情况屡有发生，甚至挪用天使投资资金去炒股，造成天使投资者利益受损。社会整体信用的缺失，使得天使投资者缺乏信心，资金流向了股市或其他可以获得更稳定收入的投资领域。
2.相关法律、经济政策不完善。目前，我国还没有专门针对天使投资的法律，天使投资领域处在一种无序和自发的状态。我国的会计制度建设近几年加快了速度，但是，会计信息失真，财务造假现象仍然严重，对于规范企业的行为作用很小。大多数非上司公司财务状况混乱，财务主管一般都由创业者的亲属担任。所以，天使投资者对公司的财务状况很难真正把握，投资积极性降低。
在天使投资的退出环境方面也不尽完善。我国的中小企业上市条件较高，限制较多，上市企业数量较少，很多创业者由于传统观念甚至不愿意上市。产权交易中心的作用没有真正发挥，企业回购、并购等方式在中国也有众多限制。
3.中国企业的创业成功率低。天使投资者投资创业企业，主要是为了获得高额回报。如果企业存活率低，生存时间较短，就会使天使投资者放弃投资。从中国中小企业的成活率来看，60%的企业在4-5年内消失，30%的企业在2年内消失。而天使投资者在西方股权的平均持有期限为5-8年左右。所以说，在中国有许多企业都是不符合天使投资者的要求。这也反映出中国企业的管理方式还存在较多的问题，企业很难在激烈的市场竞争中生存下去。
(三)中国企业的国际化程度低。中国企业的国际化程度低，我们与发达国家的企业和天使投资者相比，在文化、语言、价值观、企业运行方式等方面都存在着一定差异。很多研究者认为，天使投资还有一个特点，即天使投资者喜欢投资地理距离自己较近的公司，这样可以方便参与到公司的日常管理中。所以，如何克服投资障碍，如何吸引欧美发达国家的天使投资者是一个有待解决的问题。
三、适合中国的天使投资发展策略
要建设适合中国的天使投资模式可以从政府行为、创业者行为、投资者行为三方面进行探讨。
(一)政府行为
在天使投资的早期，政府发挥着巨大的作用。它承担着改善投资环境、创造投资平台、鼓励天使投资者等作用。
1.加强教育和引导，培养中国自己的天使投资者。中国随着经济的发展，已成为世界第四大经济体，积累了大量的民间资本。其中，根据中国人民银行杭州中心支行的研究测算：浙江省“十五”期间资金就达到了8300亿。由此可见，中国存在大量的潜在天使投资者。一般来说，天使投资者主要来源于三类人：医生或律师等高收入人群和巨额遗产继承者；民营企业的成功创业者；大公司的高层管理者。而且，这三类人在中国大量存在。对于中国来说，还有大量的港澳台资本可以作为天使投资者。我们从全球著名财经杂志《蒙代尔》发布的2006年“中国500富豪榜中榜”中可以看到这一现实(见表2)。
在美国大约有300万人有过天使投资经历，其中大约有40万人为持续的天使投资人。而在中国天使投资者总体人数还不多。所以，政府要对中国大量潜在的天使投资者进行教育和引导，改变其投资习惯，丰富投资知识。同时，出台相应的政策措施，鼓励更多的天使投资者进行投资。
2.积极建设天使投资者网络。风险资本市场起步初期，往往有政府主导力量推动。我国政府要提供一个平台，积极组建天使投资者网络(Angel network)，建设天使投资的信息化网络。比如美国的ACE-Net ，在这一平台上，小企业可以公布他们的商业计划书，让投资者直接和创业者沟通、交流，并有组织培训和座谈。天使网络是由天使投资人组成的一种非正式组织，该网络在成为投资者和创业者交流平台的同时，更要注重减少交易成本，提高投资效益。通过组织培训、座谈等形式，帮助天使投资者提高管理能力，促使潜在的天使投资者加入到活跃的天使投资者中。
3.运用税收杠杆，保护天使投资者利益。政府可以采取对天使投资人投资于创业企业的投资收益给予一定的税收减免，从而提高人们从事天使投资活动的积极性。也可以从进行天使投资者个人所得税方面给予优惠，进一步扩大优惠面，而不仅仅通过对高科技创新企业税收实行优惠这一种策略。有条件的地方政府还可以通过财政补贴等形式给天使投资者以直接支持。此外，政府在法律上应该加强对天使投资人投资权益的保障，进一步完善保护私人财产的法律制度。
4.建设良好的金融环境，形成有利的退出机制。良好的金融环境是天使投资退出机制的必要保障，通畅的退出机制，又是天使投资者积极投资的必要前提。
(1)加快中小企业和非上市公司会计制度建设，制定出高水平的会计准则。完善的会计制度，可以使企业报表更加能够真实地反映企业的财务状况，让天使投资者能够对企业的财务状况有更真实清楚的了解，这样才能增强投资者的信心。
(2)加快中小企业上市板块的建设，降低中小企业上市的标准和要求。IPO是天使投资者和风险投资者退出企业的最好方式，可以让投资者在获得较高回报的同时，上市企业也获得更充足的资金发展下去。另外，其他方式比如买壳上市、借壳上市、被收购、破产清算等，政府都应降低相应标准，保护天使投资者利益。
(3)加快各地产权交易中心的建设。全国要建设几个较大的区域化、市场化、规范化的技术交易平台，为产权(股权)交易、企业(项目)权益融资、企业股份制改造、投资进入或退出及高新技术成果转化提供重要交易和服务平台。比如，在深圳建设高交会、产权交易所和中小企业板，以及未来创业板一条龙服务体系，并加大知识产权的保护力度。
5.政府促使天使投资和企业孵化期融合发展。目前，中国有很多科技园和大学城，当地政府应该充分利用这些资源，集中大学研究所、天使投资者、风险投资家、专业性部门，使之真正形成产学研一体化场所，加快科学转化为生产力的速度，吸引更多的天使投资者。
武汉理工大学的陈颖在《天使投资与企业孵化器的融合发展》一文中提出了两种发展模式：完全事业型企业孵化器与天使投资的融合发展模式和天使投资与企业型企业孵化器的融合发展模式。天使投资的引入和目前我们国家的企业孵化期的融合，可以是一种适合我国国情的发展模式。
(二)创业者行为
1.充分利用现有的投资平台，吸引天使投资。创业者要充分利用现有的一些沟通平台和天使投资者建立联系，比如投资论坛、大学科技园等。创业者要做好详细而科学的创业计划，主动和天使投资者沟通。针对我国企业国际化程度不高的情况，创业者要主动学习其他国家的文化、语言、习俗等，克服这些投资障碍。
2.树立诚信观念、合作观念。中国的创业者必须要树立诚信的观念，改变社会诚信缺失的状况，为自己的发展创造条件。创业者要聘请高素质的会计人员，提高会计信息的真实性，向投资者展现真实的企业财务状况。同时，要遵守合约，不侵犯天使投资者的利益。善于和天使投资者沟通协调，解决企业经营管理中存在的问题。
3.提高管理能力，增强企业竞争力。创业者应积极学习企业管理知识，研究市场，提高企业的经营管理能力，改变我国企业寿命短的状况。创业者应该积极聘请高素质的员工，组成有创造力、竞争力的团队，让天使投资者在企业较快的成长过程中获得必要的投资回报。
(三)投资者行为
1.参与企业管理，降低投资风险。天使投资者对于创业管理团队的指导和管理、未成型公司运作和商业模式选择方面甚至在技术市场方面等都有比创业者更丰富的经验。所以，天使投资者应该要利用自己的经验和能力，甚至是自身创业过程中的渠道来帮助企业成长，从而在企业的成长中获得高额回报。天使投资者可以通过成为董事会的一员或者拥有多数投票权的方式，积极参与企业管理。在中国很多天使投资者可能和政府有着良好的关系，投资者可以积极发挥这一优势，为企业的发展创造有利的条件。
2.组成天使联盟，发展团队投资。天使网络成员之间可以组成不同的投资团队，或者叫天使联盟。天使联盟可以有效地增强天使投资者的资金实力和抗风险能力。组成投资团队后，天使联盟应该借鉴风险投资者的经验，聘请高素质的人才作为投资顾问或专职的经理人，减少天使投资的盲目性，从而提高成功率。
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[责任编辑：陈 瑾]
作者：杨行盕