论文题目：钱与盐 ——清代自贡盐井凿办的金融模式研究
摘要：研究金融史,学习和借鉴历史经验将有助于我们深入理解金融在生产力与生产关系中的作用、理解金融对社会经济发展巨大的推动作用和影响力。明清以来的闭关锁国政策,让我国与同时期发达国家的经济渐行渐远,1840年鸦片战争爆发,国门被武力打开,国人痛定思痛逐步将眼光投向国外,向西方发达国家学习。这种变化在经济方面表现为:一方面是西方的经济理论、管理制度、管理方法等被逐渐引入中国,其中包括金融理论、金融制度、金融工具等;另一方面则是很多传统的理念和做法被逐渐抛弃,甚至于传统文化中一些有益的部分也被搁置、否定。新中国成立以来,经过70年的发展,特别是经过40年的改革开放,取得了举世瞩目的伟大成就,中国经济已跃居世界第二大经济体,综合国力显著增强。2017年党的十九大报告中明确提出,我们要建立文化自信,要弘扬中华民族的传统文明。这不仅从文化自信的精神层面而且从经济发展的现实需求都要求我们全面正确认识历史,重新审视历史中的事件和经济活动,以期有助于形成中华民族新时代文化自信,并为当前社会经济发展提供指导和参考借鉴。正是基于这样的背景与初衷,本论文专注研究清代（1636-1912）西南地区自贡盐业经济中的金融问题,重点研究在农耕经济中自贡盐井凿办这种资本密集型行业中蕴含的金融因素、金融关系,以及这些金融因素、金融关系是如何构建具有自贡盐业特色的金融模式并推动自贡盐业经济发展的。本文以自贡盐业开凿井契约为样本,分析提炼了由地主、客人、承首人、作节、押头银所构建的以股权融资为典型特征的金融模式,深度剖析了该金融模式中各金融要素所扮演的金融角色及其作用关系。本研究将自贡盐井凿办的金融模式定义为:在自贡盐业盐井凿办中,由金融参与主体地主、客人、承首人,运用作节、押头银两大金融工具,构建的以筹集盐井凿办资金为目的、以股权融资为手段的金融模式。在该金融模式中,地主、客人、承首人是金融主体,地主以土地入股实现了土地资本化,客人以货币资金入股推动了盐井凿办见功,承首人是金融中介;筹集盐井凿办资金是目的;作节是股权融资（增资扩股）重要金融工具,它实现了资金接力和风险控制,是实现融资目的的手段;押头银是一种金融工具,是地主与客人利益的平衡器。自贡盐业这种特殊的金融模式,成功解决了盐井开凿中资金的需求,推动了自贡盐业经济的发展,有力驳斥了那些认为在农耕经济中没有现代金融元素、现代金融思维,金融一直缺位的观点,证明了我国农耕经济中金融并未缺位。在此基础上进而提出了自贡盐业金融模式对当前社会经济发展、金融发展的启示。对自贡盐业经济发展相关内容的前期研究主要集中在历史学、法学等方面,重点围绕自贡盐业的历史地位、盐业契约法律关系等内容展开。这些研究为后续研究提供了重要的参考价值,但是综合来看尚存在以下三大问题:第一,对于自贡盐业经济发展的研究各学科都有涉及,其中部分学者围绕盐井契约运用政治经济学理论研究了股权属性,少量文献定性探讨了契约所体现出来的经济金融问题,但从金融学角度运用现代金融理论和方法来研究自贡盐业经济发展问题的却鲜少有之,且研究深度都有待深入。现存与金融相关的研究依然是依附于历史研究之下,倾向于在历史解读中穿插金融理论,而不是利用契约档案研究金融问题,以及研究金融是如何推动自贡盐业经济发展的,因此缺乏独立的金融学视野。第二,前期自贡盐业与金融相关问题的研究,完成时间都比较早,多成稿于二十世纪八九十年代,主要局限于股权的属性比较研究,研究视角比较狭窄,并未重视自贡盐业开凿中蕴含的金融因素及所体现出来的现代金融思想,尚未认识到自贡盐井开凿所采用的具有现代意义的金融模式的存在,更不用说对这种金融模式进行学术界定、经济解释及其产生的经济效果分析。第三,前期研究方法多以定性研究为主,强调对于属性、功能、关系的分析,缺少定量研究,更不用说建立金融计量模型、通过对凿井契约中相关指标的量化深入分析金融模式中关键金融因素对于股权关系的影响。本论文一共分为九章,采用总分结构。首先,本文基于对自贡盐业契约的金融解读和量化,研究了自贡盐业盐井凿办中的金融问题:一方面,通过对凿井契约中关键金融因素的解读,分析提炼出了自贡盐业开凿井特有的金融模式,并以此说明在中国传统的农耕经济中金融并没有缺位;另一方面,重点分析了自贡盐业经济中存在的主要金融因素、金融关系,阐述了各金融因素在金融模式中所扮演的角色,量化分析了金融因素对股权关系的影响,并提出各金融因素对发展现代金融的启示。盐业在我国手工业发展中占有举足轻重的地位,自贡因“自流井”和“贡井”而得名,自贡盐业经济在我国历史中的重要性可见一斑。清初恢复生产和太平天国时期的川盐济楚是自贡盐业经济发展的重要历史阶段,生产关系适应生产力成就了自贡盐业的鼎盛,而更确切地说,自贡盐业经济发展离不开科技进步、盐业政策、土地的资本化和资本的力量,其中资本起到了决定性作用,承首人将资本和土地二者结合共同决定了盐业经济中最初始的盐井开凿活动,并构建了自贡盐业经济特有的金融模式。在这种金融模式中,地主是资金的需求方,客人是资金的供给方,承首人是金融中介,融资关系从租佃演化为股份制,以股权融资为核心,股份以日份或锅口均等划分,地主通过土地入股,享有不出工本的地脉股份,客人通过资金入股,是凿井资金供给主体,享有工本股份,承首人通过提供资金和土地对接,协调监督各方关系等一系列金融中介服务,享有只出力不出工本的股份,承首人股份一般从地主股份中拨给。若凿办中资金不足,可采用作节,作节本质上是运用股权增资扩股融资,作节实现了资金接力和风险转移。押头银同时扮演了押金和租金双重功能,是地主和客人之间利益的平衡器。接下来,本文深入研究了自贡盐业中盐井开凿的金融模式,解释了其产生的深层次原因,并分析了其经济后果。本文从盐井开凿的自然因素和客观环境出发,运用现代金融的优序融资理论,论证了股权融资的合理性。同时,为了进一步验证观点,本文基于MM理论模型,将不确定性纳入并对模型进行了拓展,论证了信息不对称下的开凿井融资决策。当本地地主比外来客人拥有更多盐井投资收益信息时,股权是最优的融资决策。承首人的出现将有助于解决信息不对称问题。本文首次从信用理论、信息不对称、委托代理理论为承首人的出现提供了经济学解释。承首人可以帮助地主和客人降低委托代理成本,提高凿井效率,并通过享有少量股权而激励相容。为了进一步验证承首人的经济价值,本文构建了含有承首人的委托代理模型,求解最优股权合同收益最大化所构建的拉格朗日函数,可得努力水平的边际产出等于边际成本。承首人初期仅在开凿井过程中充当中间人和掮客,后来在盐井凿办过程中也兼负统筹协调和监督职能,这种角色的转变,实际上要求承首人为井盐生产提供更多的综合金融服务。这又与现代金融中介职能相似。为了考察承首人、押头银等金融因素对地主和客人股份占比的影响,本文以自贡盐业开凿井契约为样本,实证检验了承首人、押头银等金融因素对股权关系的影响。研究结果表明:客人股份占比较高且相对稳定;地主股份占比相对较低且易受到承首人、押头银等金融因素影响,在1%显著性水平上负相关,且与年代变量在1%显著性水平上也负相关,说明土地的重要性在逐渐下降,资金的重要性在逐渐上升。客人之间的股份还会受作节的影响。无论在坏状态下还是在好状态下,作节都可以实现地主、客人和承首人多方利益的最大化,因此作节被普遍使用。上节客人丢给下节客人的股份数量与凿井进度和顶价有关,作节主要采用伙内出让方式,最重要的是作节的融资机制规定上节只能运用股权进行增资扩股,且必须保留相应股份,不得将股份全部转让,这从而保证了作节融通的资金全部用于盐井凿办直至见功。作节这种机制安排对于现代风险投资具有重要的启示意义。实际上,在自贡盐井凿办中,土地相对于资金的重要性在下降,但是土地的资本化始终贯穿其中,这对当前我国农村土地改革提供了重要的借鉴意义。综上,本文的主要贡献体现在以下几个方面:第一,首次从金融学角度,运用现代金融理论,分析提炼总结了自贡盐业盐井凿办的金融模式,指出并肯定了该金融模式对自贡盐业经济发展的巨大推动作用,并对此模式进行了经济学解释,否定了认为我国传统农耕经济中金融一直缺位的观点。在此基础上,重塑和再现了自贡盐井凿办的金融模式,并对地主、客人和承首人所扮演的金融角色进行了定位,从金融服务功能角度对承首人进行了重新界定,亦对作节和押头银这两种金融工具进行了分析和定性。同时,运用融资次序理论解释了自贡盐井凿办为何采用股权融资;首次采用信用理论、信息不对称、委托代理理论为承首人的产生提供了经济学解释。第二,首次运用合同理论,对金融模式中的重点内容进行了理论建构、求解和分析。主要表现为基于MM理论模型,将不确定性纳入并对模型进行了拓展,论证了信息不对称下股权是最优的融资决策;构建了含有承首人的委托代理模型,求解最优股权合同收益最大化函数,可得努力水平的边际产出等于边际成本,论证了承首人的经济价值;构建了含有资金接力的融资决策模型,求解发现,无论是好的还是坏的状态,客人、承首人和地主极易采取一致行动,即作节,使得他们持有股份预期收益最大化。第三,首次采用量化分析,构建金融计量模型,尝试开展金融模式中有关股权关系影响因素的实证分析,并得出重要的研究结论:客人股份占比较高且相对稳定;地主股份占比相对较低且易受到承首人、押头银等金融因素影响,在1%显著性水平上负相关,且与年代变量在1%显著性水平上也负相关,说明土地的重要性在逐渐下降,资金的重要性在逐渐上升。第四,首次将自贡盐井开凿的金融模式与现代金融模式相比较,重点强调作节和土地资本化对当前社会经济金融发展的启发。作节最核心的特点在于,上节并未丢出全部股份,而是保留少量股份待盐井见功时享有鸿息,借鉴作节的这种机制设计有助于降低现代风险投资的多轮融资风险。借鉴自贡盐业经济土地资本化经验将有助于解决我国当前农村土地改革问题,本文建议在明确农地所有权和使用权的基础上,鼓励农村专业大户、村干部发挥“承首人”职能,通过土地入股或租佃方式,集约化土地使用,提高农地的使用效率和价值,提高农民收入。翻阅自贡盐业契约,我们仿佛又回到了那个曾经辉煌热闹的盐井开凿年代。地主稳居家中,客人位居商会,承首人穿梭于地主和客人之间,为地主和客人通力合作穿针引线,又或精心协调监督盐井凿办过程的各方关系,并通过作节制度协调各方资金以使凿井不断。地主通过承首人实现其土地入股分红意图,客人通过承首人实现其资本入股分红意图,不同主体,不同地位,但为了追逐共同的利益,通过无形金融市场共同构建了自贡盐业凿办的金融模式。正是这一颇具地方特色的金融模式极大地推动了自贡盐业经济的发展、成就了自贡盐业经济的辉煌。笔者相信,本文的研究将有助于人们从金融角度更加深入地了解自贡盐业经济发展,了解自贡盐业经济中蕴含的金融因素、金融模式以及金融对于自贡盐业经济发展的巨大推动作用,同时也有助于人们透过自贡盐业盐井凿办金融模式看到民族先辈们光辉灿烂的金融智慧,从而增加中华民族的金融自信、文化自信。
关键词：凿井契约;金融模式;地主;客人;承首人;作节
学科专业：金融学
摘要
ABSTRACT
1.导论
1.1 研究背景和意义
1.2 主要内容和结构安排
1.3 国内外文献综述
1.4 史料来源
1.5 主要研究方法
1.6 论文贡献和不足
2.自贡盐业经济历史概述
2.1 发展历程回顾
2.1.1 “自流井”、“贡井”与自贡
2.1.2 清代的两次大规模发展时期
2.2 自贡盐业的形成与发展:生产关系适应生产力
2.3 影响自贡盐业经济发展的因素分析
2.3.1 科技的发展
2.3.2 盐业的政策
2.3.3 土地的价值
2.3.4 资本的力量
2.4 发展缓慢的金融机构
2.4.1 钱庄与票号
2.4.2 官运局
2.5 小结
3.自贡盐业盐井凿办契约的金融解读
3.1 开凿井契约关键词解析
3.1.1 开凿井契约中的相关名词释义
3.1.2 开凿井契约类型释义
3.2 上下节契约关键词解析
3.2.1 上下节契约中的相关名词释义
3.2.2 作节的释义
3.3 自贡盐井凿办契约的融资关系演变
3.3.1 凿井契约与地租
3.3.2 凿井契约与股份制
3.4 小结
4.自贡盐业盐井凿办的金融模式
4.1 金融模式
4.1.1 主流的金融模式
4.1.2 自贡盐井凿办的金融模式的定义
4.2 自贡盐业盐井凿办金融模式产生的背景
4.3 重要的金融参与主体:地主、客人和承首人
4.3.1 地主及其扮演的金融角色
4.3.2 客人及其扮演的金融角色
4.3.3 承首人及其扮演的金融角色
4.4 重要的融资方式:股权融资
4.4.1 采用股权融资的原因
4.4.2 无量纲化的股权分配
4.4.3 不对称信息下的开凿井融资决策理论模型
4.5 重要的金融工具:作节和押头银
4.5.1 兼有融资接力和风险转移功能的金融工具:作节
4.5.2 兼有押金和租金性质的金融工具:押头银
4.6 重要的金融市场:无形金融交易市场
4.7 小结
5.承首人产生的经济学解释及其演化
5.1 契约中有关承首人的规定
5.2 承首人产生的经济学解释
5.2.1 商业信用理论
5.2.2 信息不对称理论
5.2.3 委托代理理论
5.3 承首人与绩效关系
5.3.1 基本假定
5.3.2 最优均衡
5.4 承首人金融角色的演化
5.4.1 中间人和掮客
5.4.2 统筹和监督
5.5 承首人的重新界定
5.6 小结
6.金融因素对股权关系影响的实证分析
6.1 模型设计
6.1.1 样本与数据
6.1.2 变量定义与解释
6.1.3 模型构建
6.1.4 描述性统计
6.2 实证检验及其结果
6.2.1 金融因素对地主占股影响
6.2.2 稳健性检验
6.3 研究结论和启示
7.作节的股权重新分配和风险管理启示
7.1 作节产生的现实背景和功能
7.1.1 作节产生的现实背景
7.1.2 作节可实现资金的接力
7.1.3 作节可实现风险的控制和转移
7.2 盐井股份的重新分配
7.2.1 下节股份与凿井进度
7.2.2 下节股份与顶价关系
7.2.3 下节股份与伙议出让
7.3 作节与绩效结果
7.3.1 基本假定
7.3.2 均衡分析
7.4 作节对风险投资的启示
7.4.1 作节与风投的异同
7.4.2 作节对风投的启示
7.5 小结
8.土地资本化给予我国农地改革的启示
8.1 土地资本化的经济学证据
8.2 自贡盐业中的土地资本化模式
8.2.1 土地租赁
8.2.2 土地股份合作制
8.2.3 土地使用权买卖
8.2.4 土地使用权抵押
8.3 对农村土地改革的启示
8.3.1 明确土地使用权的界定
8.3.2 鼓励农地入股和农地抵押
8.3.3 建立农村土地使用权交易中介
8.4 小结
9.结论
主要参考文献
致谢