我国社会主义市场经济经过了30多年的摸索和实践, 已经积累了相当丰富的市场经验。当前, 经济改革中的金融改革正在大张旗鼓地进行。其中, 资本市场的改革和发展成为金融体制改革的关键。
经过近20年的快速发展, 我国资本市场取得了举世瞩目的成就。由于资本是社会生产力的要素之一, 自然就成为改革的重点。而资本市场作为一个新兴市场, 在融资、优化资源配置等方面对我国经济发展正在发挥着越来越重要的作用。
1 我国资本市场的发展状况
文革之后, 一度“闭关锁国”的中国, 用了近30年的经济实践证明:计划经济已是“步履维艰”——单一的经济架构缺少竞争、缺乏活力, 最终导致了整个经济的衰退。穷则思变。在姓“资”姓“社”的争论中, “股份制”被决策层接纳。20世纪80年代初首期国库券的发行拉开了我国建立资本市场的序幕, 中国的“资本”大幕就此拉开。
自1990年我国资本市场的真正兴起, 到今天已经整整20年了。20年来, 中国资本市场取得了巨大建设成就。统计显示, 以股票市场为例, 1990年, 沪深两市IPO募集资金合计18.45亿元。而到了2010年 (截至10月8日) , 沪深两市IPO募集资金总额已达7730.44亿元。这一数字已经接近2007年7985.82亿元历史纪录, 是1990年募集资金总量的433倍。
目前, 我国资本市场已拥有A股、B股、中小企业板、创业板、期货、黄金、外汇等多个交易市场, 拥有股票、债券、期货等多个交易品种, 拥有上市公司1800家, 证券投资者开户数接近1.5亿户。
从1990年至今, 我国资本市场共取得四大成就:资本市场改变了计划融资体系, 推动了市场经济的建立;对企业改革及发展、新制度建设起了非常大的促进作用;通过市场化培养了一批真正懂市场的企业家和与市场相适应的中介机构;提供了新的投资渠道, 也培养了一批能够抵抗风险的投资者。
2 资本市场的定义及其多层次需求
2.1 资本市场
资本市场至少应涵盖证券市场 (股票市场、长期债券市场——长期国债、企业债券、金融债券等) 、长期信贷市场 (长期抵押贷款、长期项目融资等) 和衍生工具市场 (金融期货市场、金融期权市场等) 。
综上所述, 我们可以概括出资本市场的基本概念:资本市场是全部中长期资本 (1年以上) 交易活动的总和, 包括股票市场、债券市场、基金市场和中长期信贷市场等, 其融通的资金主要作为扩大再生产的资本使用, 因此称为资本市场。资本市场是通过对收益的预期来导向资源配置的机制。
2.2 资本的多层次需求
随着我国经济的持续快速增长, 金融市场对资本的需求愈加迫切。同时, 这种需求还是多元化的。在资本市场上, 不同的投资者与融资者有着不同的规模与主体特征, 因此对资本市场的金融服务有着不同的需求。正是这种投资者与融资者对投融资金融服务的多样化需求, 决定了资本市场应该是一个多层次的市场体系。具体地说多层次资本市场应该包括以下几个方面。
2.2.1 主板市场
证券交易所市场, 是指在有组织的交易所进行集中竞价交易的市场, 主要是为大型、成熟企业的融资和转让提供服务。
2.2.2 二板市场
二板市场又称为创业板市场, 指与主板市场相对应, 在主板之外专为处于幼稚阶段中后期和产业化阶段初期的中小企业及高科技企业提供资金融通的股票市场, 此市场还可解决这些企业的资产价值 (包括知识产权) 评价, 风险分散和创业投资的股权交易问题。
2.2.3 三板市场
三板市场 (场外市场) 包括柜台市场和场外交易市场, 主要解决企业发展过程中处于初创阶段中后期和幼稚阶段初期的中小企业在筹集资本性资金方面的问题, 以及这些企业的资产价值 (包括知识产权) 评价、风险分散和风险投资的股权交易问题。
3 中国资本市场体系的结构特点
目前, 我国资本市场体系的市场结构尚不完善, 还存在着一些深层次问题和结构性矛盾, 主要有:重间接融资, 轻直接融资;重银行融资, 轻证券市场融投资;在资本市场上“重股市, 轻债市, 重国债, 轻企债”。这种现状导致了整个社会资金分配运用结构的严重畸形和低效率, 从而影响到市场风险的有效分散和金融资源的合理配置。
具体来说表现为:主板市场, 包括上海证券交易所和深圳证券交易所。沪深证券交易所在组织体系、上市标准、交易方式和监管结构方面几乎都完全一致, 主要为成熟的国有大中型企业提供上市服务;二板市场 (创业板市场) 。该市场于2004年6月24日推出, 为中小企业, 特别是高新技术企业搭建的上市平台。创业板市场隶属于深交所, 基本上延续了主板的规则。除主要接收流通盘在5000万股以下的中小企业上市这点以外, 其上市的条件和运行规则几乎与主板一样, 上市“门槛”也相对较高;三板市场 (场外交易市场) 则主要包括“代办股份转让系统”和地方产权交易市场。总的来说我国的场外市场主要由各个政府部门主办, 市场定位尚不明确, 分布也不尽合理缺乏统一规则且结构层次单一, 还有待进一步发展, 以满足资本市场上资金供求双方的多层次化的要求。
从资金供给方来说, 由于风险偏好的不同, 投资者也分为层次。风险爱好者愿意投资于高风险高回报的股票;风险中立者会选择购买风险程度适中, 预期报酬也非最高的股票;而风险规避者则可能去购买国债。但是, 目前我国资本市场的层次相对单一, 对公司上市和交易的风险标准是统一的, 从制度上无法为不同风险偏好者提供足够多种类的投资品种和交易场所。
从资金需求方来说, 处于不同发展阶段的不同规模的、不同风险状况的企业对股权融资的需求也不尽相同。大规模、稳健型、成熟性强的公司, 由于其发展历史相对较长、业绩稳定、经营稳健, 可能吸引大批投资者来购买它的股票;而中小企业, 特别是处于创业阶段的中小型科技企业, 由于其规模小、产品不够成熟、风险性大, 通过主板市场进行融资是不现实的。但受诸多因素影响, 中国资本市场的发展出现了高度集中化的倾向, 交易过程中不可避免地会排斥一部分融资者而向具有优势的融资者倾斜。特别是在为国企服务的主导思想下, 市场必定只会为大企业服务而将众多的中小企业排斥在外。目前还在建设中的二板市场虽然增加了交易层次, 但其附属于深圳证券交易所的地位决定了其满足融资需求的能力是有限的, 从而造成了中小企业特别是高新技术企业的融资困难。
4 构建我国多层次资本市场
市场经济发展到今天, 资本市场的意义已经远远地超出了其原始内涵, 而成为社会资源配置和各种经济交易的多层次的市场体系。而资本市场的功能可以界定为资金融通、产权中介和资源配置三个方面。本着上述三个功能需要, 要继续积极构建我国的资本市场。
“十二五”规划建议中提出了要“加快多层次资本市场体系建设, 显着提高直接融资比重。积极发展债券市场, 稳步发展场外交易市场和期货市场”。
首先要以大力发展直接融资、改善我国融资结构。作为多层次资本市场支持“转方式、调结构”的突破口, 进一步丰富融资方式和融资工具, 显着提高直接融资比重, 改善融资结构。应该说, 构建多层次资本市场, 一个重要动因就是优化资本资源配置, 使市场资本合理地分配给各层次融资者, 令其各取所需。
在我国, 对于大中型国有企业, 通过主板市场运作融得其所需要资金, 进行资本配置已日渐成熟。然而, 对于众多的中小企业, 特别是科技创新型企业, 二板市场还需要降低门槛, 为其提供更为广阔、便利的融资平台。
中小企业是我国经济的生力军, 中小企业的健康发展对调整经济结构、扩大就业、改善民生等具有举足轻重的作用。但当前, 中小企业融资难的现象仍然客观存在。因此, 在创业板之外, 还应进一步推进适合中小企业资金需求的多层次直接融资市场体系建设。
同时, 场外交易的三板市场也是发挥多层次资本市场功能的重要内容。完善的直接融资体系一个重要内容就是拓展市场的外延, 包括资本市场的国际化以及全国性场外交易市场的建设, 拓展直接融资渠道。其中, 要特别强调加快场外交易市场的建设步伐, 以满足大量无法上市的中小企业的融资需求。目前, 我国有12万家股份制企业, 但上市的公司只有近2000家。要让更多不同市场地位、不同资产规模、不同业务发展和不同融资需求的企业通过资本市场融资, 以显著提高直接融资比重。
多层次资本市场建设不仅要使其规模越来越大, 其质量也应逐步提高。资本市场未来发展的方向, 一是努力提高市场效率包括进一步改革新股发行体制, 实行更加市场化的发行制度;二是要完善资本市场的结构。在继续完善创业板的基础上, 进一步推动多层次资本市场建设;三是推动资本市场的国际化。如此这般, 中国资本市场的多层次建设, 才能成为推进中国经济现代化和国际化的丰沛的动力源泉。
摘要：本文就中国资本市场的建立与发展进行概述。分析了我国资本市场的结构特点, 并阐明我国各类型产业对多层次资本市场的急切需求。论述构建多层次资本市场, 实现资本资源优化配置是推进中国经济现代化与国际化的动力源泉。
关键词：资本市场,多层次资本市场,资本优化配置