一、引言
1993年的《国务院关于金融体制改革的决定》中, 我国政府就提出要建立存款保险基金的设想。经过二十多年的研究与论证, 我国的存款保险制度于2015年正式进入实质建设阶段。2015年3月31日, 《存款保险条例》公布, 自2015年5月1日起施行。《存款保险条例》明确规定我国的存款保险费率由基准费率和风险差别费率构成, 即我国的存款保险制度采用风险厘定费率定价。由于我国存款保险制度才开始建立, 之前并没有可供借鉴的历史操作经验, 加上我国特殊的政治经济国情, 成熟的发达国家存款保险制度的操作经验在我国的适用性尚未得到证实, 因此选择合适的定价模型、确定各参保银行的合理费率就显得尤为重要, 这也是本文的研究重点。
二、理论分析
存款保险定价是确定存款保险的费率大小, 风险厘定费率制度下的存款保险费率主要跟存款金融机构的风险相匹配。综合国内外专家学者在存款保险定价问题上的研究成果, 成熟的存款保险定价模型主要有两种:期权定价模型和预期损失定价模型。
(一) 期权定价模型
Merton (1977) 提出可以把存款保险看作是银行资产价值基础上的看跌期权, 期权的价格与银行负债的比值就是该银行的存款保险费率。Black-Scholes期权定价公式转化后的存款保险定价公式为:
银行的每单位存款的保险费率:
Marcus和Shaked (1984) 对Merton定价模型的修正主要体现在两个方程上:
存款保险前后银行的资产价值有差异, 银行获得存款保险后的资产价值增加, 增加的部分为存款保险的价值。
银行的资产价值A及其波动率不能直接观察到, 而需要运用上式的伊藤引理从股权价值E及其波动率导出。最后通过联立方程式解出A, 和G的值。
(二) 预期损失定价模型
由于期权定价模型的定价方式必须使用到银行的股票回报波动率, 因此这种方法自然就将未公开发行上市的银行拒之门外, 而预期损失定价模型的应用门槛就低得多, 基本能够将投保银行纳入考查范围。其定价的基本公式为:
预期损失定价模型最关键的变量是预期违约率的计量, 在实际操作中一般有三种方法:基础分析法、市场分析法和评级分析法。本文结合数据可得性及中国实际, 采用学界最常用的评级分析法, 其具体思路为利用大型信用评级机构公布的企业信用等级与累计违约率的对应关系来估计投保银行的预期违约率。
三、实证分析
综合各种定价模型的特征以及优缺点, 结合我国的实际情况, 本文选择Marcus和Shaked (1984) 修正后的Merton的期权定价模型和基于信用评级法的预期损失定价模型分别对中国的16家上市商业银行的存款保险费率进行测算。数据区间为2015年年度数据。
从表中结果可以看出, 国有大型商业银行的存款保险费率普遍较低, 均在10个基点以下;股份制商业银行除光大银行外, 其余均在10个基点以上, 反映出股份制商业银行的风险较国有大型商业银行明显偏高;而三家上市的城市商业银行的存款保险费率与股份制商业银行无明显差别, 说明风险控制比较严格, 这一点与人们的普遍印象有着较大差异。
基于信用评级法的预期损失模型的实证结果表明, 国有大型商业银行总体上处于最低水平, 南京银行由于评级较低, 因此存款保险费率最高, 体现了评级结果对保险费率的直接正向影响。另外, 存款保险费率还与存款资产比有着显著的相关关系, 即银行的杠杆率越高, 存款保险费率越高, 说明基于信用评级法的预期损失模型也考察了银行的资本运营风险对于存款保险费率的影响。
从结果来看, MS期权定价模型的银行存款保险费率在0.06%～0.17%之间, 而基于信用评级法的预期损失模型测算的费率集中在0.2%～0.7%之间 () 或0.1%～0.6%之间 () , 可以看出预期损失模型测算的存款保险费率整体偏高。
从考察的因素来看, MS期权定价模型主要是从银行的违约距离 (DD, distance to default) 来计算存款保险所代表的看跌期权的价值, 且重在分析银行的资产价值波动率对存款保险价值的影响, 预期损失模型重在考察银行的静态规模和动态经营、盈利能力以及财务结构在银行风险中的地位。
从运用的局限性来看, 两种模型分别存在各自的局限性。MS期权定价模型有着严格的假设:金融市场完全;不存在无风险套利;允许资产卖空;资产价格连续, 且服从几何布朗运动;资产收益率服从正态分布等, 而且, 该模型需要运用银行的股价数据, 也就是说只能对上市银行的存款保险费率进行测算。预期损失模型则使用了大型国际信用评级机构的评级报告, 由于这些国际评级机构在评级过程中并不能保证完全的公平公正, 在2008年金融危机期间, 三大评级机构因为对次贷危机后知后觉而饱受诟病, 进一步引起人们对于评级机构的评级报告的不信任感。另外, 该模型在设定银行破产时资产损失率上没有一个统一的标准, 依照的是各国的历史经验, 进一步造成了模型测算的结果说服力不强。
摘要：本文在风险厘定费率制度下, 运用期权定价模型和预期损失定价模型分别对我国16家上市银行的存款保险费率进行测算, 并对两种模型的定价结果进行比较。研究发现, 预期损失定价模型测算的费率要高于期权定价模型, 两种模型的定价思路和考察因素各有侧重。研究结果为我国的存款保险定价方式选择提供了有意义的参考建议。
关键词：风险厘定费率,存款保险,期权定价模型,预期损失模型
参考文献
[1] Merton.Robert C. An Analytical Derivation of the Cost of Deposit Insurance and Loan Guarantees[J]. Journal of Banking and Finance, 1997 (35) :3-11.
[2] Marcus A, Shaked Israel, The Valuation of FDIC Deposit Insurance Using Options-Pricing Estimates[J]. Journal of Money, Credit and Banking, 1984 (16) :446-460.
[3] Ronn E, Verma A. Pricing Risk-Adjusted Deposit Insurance:An Option-Based Model[J]. Journal of Finance, 1996 (41) :871-895.
[4] Duan. Maximum Likelihood Estimation Using Price Data of the Derivative Contract[J].Mathematical Finance, 1 994 (4) :155-167.
[5] Duan. The GARCH Option Pricing Model[J]. Mathematical Finance, 1995 (5) :13-32.
[6] Cooperstein, Pennacchi, Redburn, The Aggregate Cost of Deposit Insurance:A Multiperiod Analysis[J]. Journal of Financial Intermediation, 1995, 4 (3) :242-271.
[7] 祖纪越.我国存款保险制度及其定价研究[D].成都:西南财经大学, 2014.
[8] 魏志宏.中国存款保险定价研究[J].金融研究, 2004 (5) :99-105.