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金融学投资策略影响论文 篇1：
行业金融学视角下中国股市异象分析及投资建议
[摘 要]频繁交易、暴涨暴跌、跟风跟庄等这些现象在中国股市中表现得极为明显，但要究其原因，传统金融学似乎并不能给出一个很好的解释。而行为金融学，一种将金融学与心理学结合起来的新型学科，正尝试以一种新的角度去解读现实生活中的一些金融异象。本文将先介绍、比较传统金融学与行为金融学，并以行为金融学的相关理论来解释中国股市所发生的这些现象，最后再针对性地给出一些投资策略来提高我们普通投资者们的投资收益。
[关键词]行为金融学；中国股市异象；投资策略
[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2015.34.053
中国证券市场自1990年年底上交所成立至今已经发展了将近25年的时间。从刚开始仅仅的8只股票，至2015年4月末，境内上市公司达到了2713家，同时股票总发行股本达到45246.05亿股、股票市价总值达到563491.34亿元、股票有效账户数达到16329.7万户。从上述数据可以看出，中国股市发展势头的迅猛，放眼全世界也是极少见的。然而在这么光鲜数据的背后，中国股市仍存在许多问题。虽然其对于企业的融资功能极为明显，但不得不说的是中国股市是一个相对不成熟的市场。最为明显的表现是中国股市暴涨暴跌的次数和程度较大，就比如在2007年5月30日，财政部宣布提高证券交易印花税税率之后的五个交易日内，指数暴跌了将近一千点，跌幅在20%以上。同时中国股市的换手率也显著高于欧美发达的市场，投机心态严重。对于这些问题，传统金融学理论似乎并不能很好地解释。
1 传统金融学和行为金融学
1.1 传统金融学
传统金融学是以理性人作为其基础假设，“有效市场假说”是其中核心内容之一。
理性人假定即作为自然人，我们在做决策时都是以效用最大化为目标，同时我们都能够准确处理已知信息，从而对市场做出无偏的判断。在这一假设基础下，我们只能获得与我们承担风险相一致的收益，而超额收益是不可能获得的。而有效市场假说正是在理性人假设上发展而得的，其认为当人们是理性时，市场是有效的；即使某些投资者非理性，由于其交易行为具有随机性，所以会相互抵消，不会影响资产价格。
而实际上，由于忽视了人的情感、心理等因素，这些假定和假说在现实生活中几乎难以实现，更无法解释中国股市的大起大落。
1.2 行为金融学
由于传统金融学理论难以解释现实生活中的某些现象，行为金融学，一门将金融学与心理学结合起来的学科，受到更多的关注。行为金融学突破了传统金融学理性人的假定，认为人是有限理性的，在做决策时不仅以效用最大化为目标，也同时会受到心理因素、情感因素等各方面的影响。除此之外，由于在信息认知过程中有易得性、易记性偏差的影响，对市场也无法做出无偏的判断。同时基于投资者是有限理性的假定基础上认为市场并非是有效的。Riepe & Kahneman （1998）指出投资者的偏差是系统性和群体性的，大多投资者更喜欢在相近的时间内交易同一种证券，这也被称为“羊群效应”。
总的来说，行为金融学肯定了心理因素在自然人做决策过程中的重要性，同时也为解释现实生活中传统金融学难以解释的现象提供了一种新的思路。而作为我们普通的投资者，也可以针对非理性市场与行为金融学对其的解释，相应地调整我们的投资策略。
2 中国股市特点及行为金融学的解释
我国股市发展速度虽然极快，但毕竟至今只有25年的历史，市场和投资者都处于相对不成熟的状态。所以接下来让我们来看看中国股市的一些特点，并且尝试用行为金融学的理论来进行解释。
2.1 高换手率和过度自信
根据下表数据不难发现，中国股市在最近5年的年平均换手率都在120%以上，其中最低的是在2012年，年平均换手率为122.87%；其中最高的是在2010年，年平均换手率为214.54%。而近五年中国股市年平均换手率的平均值在174.13%。这一数据虽然比21世纪初有所降低，但相比欧美股票市场来说仍是高的，要知道纽约证券交易所的年平均换手率在60%～100%。
而这一现象可以由行为金融学中的“过度自信”理论来解释。卡尔曼（1979）等部分心理学家通过大量实验证明，人们在做决策的时候，对于自己的判断过分自信，高估了大概率发生的事情，认为其必会实现，并且低估了小概率发生的事情，认为其不会发生。而当自己的决策正确时，这种过分自信的心理会愈发膨胀，进行更加多的交易行为。Terrance Odean（1999）考察了过度自信与证券交易之间的关系，并得出结论说过度自信的心理使得投资者趋于频繁交易，而这会使得交易成本增加，最终降低了投资者的收益。
2.2 跟风跟庄和羊群效应
跟风跟庄也是中国投资者在买股票时的特点之一，这一现象在中小散户中尤为明显，我们时常能从周围的亲朋好友的口中听到他们所谓的“小道消息”并推荐给周围的人们。王哲（2003）就对市场做过调查，并得出结论说，中国个人投资者在决定是否进行投资时，以亲友推荐、电视股票评论推荐、小道消息等为依据的占到了51%，而在部分机构投资者中，也存在着这种现象。
行为金融学将这一现象称之为“羊群效应”，用更通俗的话来说就是从众心理。当存在信息不完全对称的情况下，为了节省收集信息的成本，也为了避免后悔自己做出脱离大众的失败决策，散户更容易受到其他人的影响，也更愿意相信并模仿大多数人的投资意向，从而做出非理性的投资决策。而部分机构投资者同样会产生类似的情况，Stein、Froot & Scharfstein（1992）认为机构投资者也存在高度同质性，特别是在基金经理处于末尾淘汰制的压力之下，更容易在交易行为中产生羊群效应。投资者之间的这种相互模仿、传染可能会加大股价的波动，使得股价进一步偏离其价值，产生价格泡沫。
2.3 处置效应
处置效应是指投资者对于已经盈利的股票有急于卖出的倾向，而对于已经亏损的股票有继续持有的倾向，这种现象也被称为损失厌恶。这说明了投资者的风险偏好是会变动的，当产生损失时，投资者相对来说是风险偏好的；而产生盈利时，投资者相对来说是风险回避的。心理学对这种现象的解释是人们对于损失都是厌恶的，所以在盈利时趋向于平仓获利，损失时趋向于等待。Feng & Seasholes（2005）着重研究了中国个人投资者的股票交易数据，证明了在中国的股票市场上是存在处置效应的。林树（2006）通过大量的心理学实验同样也证明了处置效应的存在，并且女性的处置效应高于男性。
2.4 暴涨暴跌和反应过度
中国股市的另一大特点就是暴涨暴跌的次数很多，程度很大。就拿上证指数来说，自21世纪至今，单日涨跌幅度超过7%的次数就达到了11次，相比较道琼斯指数，在过去的100年中，单日涨跌幅度超过7%的次数只有15次。不仅是上证指数如此，个股的暴涨暴跌更是常见的事情，以图1和图2为例。
图1 重庆啤酒（600123）2011年10月～2012年2月K线
数据来源：同花顺交易软件。
图2 乐视网（300104）2014年9月～2015年5月K线
数据来源：同花顺交易软件。
图1是重庆啤酒（600123）暴跌的K线图，由于公司宣布了其乙肝疫苗临床试验结果大幅低于预期，其股价在短短1个多月内从最高的82.52元/股跌至了最低的19.56元/股，其中还经历了连续9个跌停板。图2是乐视网（300104）暴涨的K线图，从2014年年底至2015年5月初，其股价从最低的28.20元/股涨至了复权前最高的179.03元/股，股价翻了6倍有余，而原因则是公司公布了2015年的重大战略，包括推出智能终端产品、全年总收入力争突破230亿元、超级电动汽车“SSE计划”等。
股票的暴涨暴跌现象在中国股市尤为明显，行为金融学对此也有相应的解释。基于之前介绍过的过度自信、羊群效应、处置效应等心理因素的影响，投资者会产生“反应过度”的现象。过度反应即是投资者过分注重最近时间段内数据的变化，而忽略了在更长的一段时间内总体数据的变化趋势，从而造成对最新数据的过度解读。就比如之前的例子中，当有最新的消息被发布时，由于存在“过度反应”的心理状态，重庆啤酒（600123）的股价一路下探，诚然重大利空消息的发布的确会使得股价下跌，但程度如此之大确实是反应过度，从图1中股价又从19.56元/股返回到30多元/股也可以看出对之前的利空消息过度理解。
3 投资策略
3.1 价值投资策略
针对中国股市换手率过高，从而增加了交易成本这一现象，我们普通投资者可以采用长期持有股票的价值投资策略。价值投资理论认为股票价格虽然在短期内可能会剧烈波动，但在长期股票价格一定会回归到其实际价值。所以价值投资策略是偏向于基本面分析的一种策略。通过基本面的筛选，投资者们选择高成长性的朝阳企业进行投资，并在长期内坚定持有。随着企业的成长，其内在实际价值也会增长，而股票价格最终也会上升。价值投资策略可以有效解决投资者们频繁交易的不理性行为，并且享受公司成长所带来的收益。
3.2 动量交易策略
动量交易策略也可以称为惯性策略，即在短时期内（一般在几个月内）买入并持有近期表现相对较好的股票、卖出近期表现不佳的股票，也就是俗称的“追涨杀跌”。
具体来说，当有利好消息刺激，造成某只股票上涨，由于存在羊群效应，造成投资者们相互模仿、相互跟风，前赴后继地买入这只股票，最终会使得在短期内这只股票的价格远远超过其实际价值，这种现象被称为“惯性上涨”。吴超鹏、吴世农（2003）对中国股市的惯性现象进行研究，认为在短期内，样本股票存在明显的惯性现象。冯丹（2013）利用2009年7月1日—2012年6月30日上交所所有股票数据进行实证分析得出结论，买入近3个月内涨幅居前的股票，将在未来的3至9个月中得到较高的投资收益。
而作为投资者们只需要在股票呈现上涨趋势初时果断买入并在短期内持有，虽然买入时价位可能不低，但仍然有极大可能最后获得盈利。
3.3 反向交易策略
反向交易策略是指投资者买入过去表现差的股票而卖出过去表现好的股票，并在长期内持有。从表面上看，这似乎与之前所讲的动量交易策略完全相违背，其实不然。动量交易策略是在短期内持有股票，一般是在几个月的时间，而反向交易策略则是在更长的一段时间内持有，一般会在1年以上。
反向交易策略是基于“反应过度”的基础上发展而出的一种投资策略。当某只股票出现利空时，基于羊群效应和反应过度，股价会出现“惯性下跌”，其股价会远远低于其实际价值，当然这只是短期的情况，在一段更长的时间内，随着投资者们对信息的修正，股价往往会逐步回归到其实际价值。赵学军、王永宏（2001）通过实证研究发现，在9个月之后，股票会发生明显的反转特点。吴世农、蔡海洪（2003）对上交所A股进行实证分析得出结论，持有期在一年的股票满足反向交易的策略。冯丹（2013）选取了2009年至2012年中国股市股票数据进行实证分析，认为由于中国股市换手率较高，反转特征有明显短期化的趋向。
而普通投资者需要做的，则是在股价偏低的时候果断买入，等待其股价在长期内回归实际价值再卖出获利。
3.4 设立止损点
设立止损点是一个常见的投资策略，它是指当手中的股票跌破预先设定的价格时就要果断卖出，将损失止住。虽然止损这一策略很多投资者都知道，但能真正执行的却并不多。由于之前介绍过的处置效应，投资者们往往在投资损失时不愿意卖出股票、确认损失，这一心理在熊市中往往会使得损失进一步扩大。赖向群（2008）通过数据分析得出其观点，指出止损位应在初始投资额的7%左右较为合理。
4 结 论
行为金融学摒弃了传统金融学“理性人”的假设，将心理学理论与金融学相关理论结合起来，是一门新型的学派。比起传统金融学，它对于实际生活中的异象有着更好的解释。中国股市就存在高换手率、暴涨暴跌，跟风跟庄现象严重等一些状况。对此行为金融学以过度自信、反应过度、羊群效应、处置效应等理论来解释，并且基于此给出了一些投资建议，包括动量交易策略、反向交易策略、设立止损点、价值投资等。
参考文献：
[1]宋景峰.基于行为金融的证券投资策略分析[D].上海：复旦大学，2008.
[2]冯丹.基于行为金融的反向投资策略和动量交易策略分析[D].成都：西南财经大学，2013.
[3]陈长伟.普通投资者投资失败的行为金融学分析[J].经济研究导刊，2013.
[4]任元江.基于行为金融学的投资效率探析[J].经济管理，2014（18）.
[5]刘晓媛.浅论行为金融学下的我国证券市场现状[J].财经纵览，2013（19）.
[6]徐贻炜.行为金融视角下的中国股市异常现象[D].上海：上海交通大学，2013.
[7]李刚，李翔飞.基于股市投资形态学中的对称三角形研究[J].中国市场，2014（42）.
[8]赵贞玉，耿艳.上海股市IPO抑价实证研究——基于弹簧振子理论[J].中国市场，2015（13）.
作者：洪辰亮
金融学投资策略影响论文 篇2：
我国证券投资基金的投资策略模型研究
摘 要：文章以行为金融学典型的反向投资策略和动量投资策略为依据，构建我国证券投资基金的投资策略模型，并从实证的角度对我国证券投资基金的投资策略进行研究，在此研究基础上对我国证券投资基金投资策略提出操作上的建议。
关键词：证券投资基金 反向投资策略 动量投资策略
近年来，证券投资投资基金作为机构投资者在我国证券市场中的作用日益突显，基金采取什么投资策略逐渐被理论界和投资者所关注。现代金融理论对证券市场出现的许多与有效市场理论相悖的市场异象难以作出合理的解释，而行为金融理论则通过心理学与人类行为学等研究，对这些市场异象作出了与以往不同的解释。特别是对处于逐渐向弱有效方向发展的我国证券市场，借鉴行为金融的理论和投资策略更具现实意义。
一、基于行为金融学的证券投资基金投资策略
基金投资策略作用于基金运作的各个环节，是决定基金业绩的关键性因素。策略的制定是整个投资过程的起点，策略的实施体现了基金的投资理念，作用于投资收益，决定基金的业绩。
行为金融学认为资本市场并非有效市场，认为市场中的投资者在进行投资时会存在不同的认知与行为偏差，利用市场中其他投资者的各种行为偏差而采取不同的投资策略，就可以获得超越市场平均水平的收益。行为金融学比较具有代表性的是反向投资策略和动量投资策略。反向投资策略就是买进过去表现差的股票而卖出过去表现好的股票来进行套利的投资方法；动量投资策略即购买过去表现良好股票、卖出过去表现较差股票的追涨杀跌策略。
二、构建证券投资基金投资策略的研究模型
笔者借鉴Grinblatt、Titman & Wermers(1995)研究中提供的基金投资策略理论，设置以下用以检测基金投资策略的衡量指标:
其中:
wi,t:第t季度某基金股票投资组合中股票i的市值占投资组合总市值的比例，以该指标的变动衡量基金对该只股票的买卖方向；
Ri,t-k:第t-k-1期末到第t-k期末期间i股票的投资回报率；
n:基金投资组合中持有的股票个数；
Ti:i股票在基金投资组合中出现的次数；
Mi,t:股票i第t季度的投资策略衡量指标；
M:基金采取的投资策略的综合效果。
在笔者的模型构建中，分别选取k=0和k=1。k=0时，M反映基金基于本季度股票回报率所采取策略的综合效果；k=1时，M衡量的是基金整体根据上一季度股价波动所作的反映。
对于k仅取0和1两个值是由笔者研究对象证券投资基金本身特点所决定的。证券投资基金的基金份额可以在基金合同约定的时间和场所进行申购和赎回，这使得基金的份额始终处于不断变化之中，尤其是当发生巨额赎回甚至连续巨额赎回时，往往会对基金的正常运营以及基金自身的形象造成相当大的危害。因此基金经理为维持乃至扩大基金规模，在建立投资组合时，必须更加注意其所关注股票的近期表现，因而基金经理更关注上一季度和本季度股价波动采取的投资策略。
当Ri,t-k>0，即i股票在第t-k季度到第t-k+1季度期间的回报率为正时，若Wi,t-Wi,t-1>0，即基金增持i股票，则Mi,t>0，说明该基金对该个股采取“追涨”的投资策略；反之，如果Wi,t-Wi,t-1<0，则Mi,t<0，该基金采取的属于“高卖”策略。当Ri,t-k<0时，如果Wi,t-Wi,t-1<0表明基金对i股票采取“杀跌”的投资策略；反之，如果Wi,t-Wi,t-1>0，说明基金采取的是“低买”策略。
三、证券投资基金投资策略模型的实证分析
根据前面的模型设计，本文选取14家证券投资基金当期和前期的操作策略指标值以及对应的买入、卖出值，揭示了证券投资基金在2005年1月至2008年6月所采取的投资策略的综合效果。
从上表可以看到，各只基金除在依照前期股票收益率情况采取的策略上有较大分歧外，其他策略指标都显示基金的投资策略存在明显的趋同现象。
从基金依据股票当期表现所采取的操作策略来看，14只基金的M0都显著为正，可以认为本季度股票收益率的变动(k=0)作为决策依据时，基金明显倾向于买入当期表现优异的股票，采取追涨或杀跌的投资策略。进一步分析买入和卖出策略指标，14只基金的M0全部显著为正，说明对于当期表现好的股票，基金具有明显的买入倾向；而未表现出杀跌的倾向，更多采取了高卖策略。
同时，根据上一季度股票价格的变动，基金采取的策略却有很大分歧，有二分之一的基金倾向于采取追涨或杀跌策略，而另一半倾向于采取低买或高卖策略。这反映出基金就股票前期表现对其以后价格走势影响的看法并不一致，采取了不同的策略。进一步从买入、卖出策略指标来看，对于前期表现好的股票，基金的追涨倾向较强；对于前期已经上涨的股票采取了绝对的高卖策略。
从投资策略的综合效果来看，基金根据本季度股票价格的变动情况，倾向于采取追涨却不杀跌的策略。基金基于上一季度股票价格变动，同样倾向于采取追涨而不杀跌的策略，但追涨趋势有所弱化，而高卖趋势有所增强。反映了基金对于本期表现好的股票继续走高更有信心，而对前期表现良好的股票，一定程度上表现出追涨的同时，更明显地表现出高卖的趋势。
四、对我国证券投资基金和监管机构操作上的建议
根据前面的研究成果，笔者对证券投资基金和市场监管机构提出具体的操作建议。
1.对于证券投资基金来说。在投资过程中，可以根据本季度股票表现采取适度的追涨但不杀跌的策略，而对上一季度投资组合中的股票不能采取追涨杀跌的策略，而应该考虑采取低买高卖的反向投资策略。
2.对于市场监管机构来说。由于我国证券投资组合是每季度公告一次，两个公告期间基金的行为完全处于“暗箱”之中，为了让投资者及时、全面的了解基金的投资状况，我们建议市场监管机构加强基金信息披露的频率和详细程度，同时缩短基金披露的准备时间。
笔者通过对基金投资策略模型的研究和行为金融学理论在解释过度反应、反应不足方面的系统应用，扩大了行为金融学理论的应用范围。对于丰富和扩展证券投资基金的投资策略，推动证券投资基金的健康发展起到一定作用。
参考文献：
1.阳建伟.行为金融及其投资策略[J].外国经济与管理,2002（2）
2.Grinblatt,M.S.Titman,R.Wermers.a study of mutual fund behavior. American Economic Review.1995
3.天相投顾网www.txsec.com
4.湘财证券网www.xcsc.com
（作者单位：湖南对外经济贸易职业学院 湖南长沙 410000）
（责编：吕尚）
作者：袁东兵
金融学投资策略影响论文 篇3：
行为投资理论的新动向
证券投资的一个基本哲学问题是:投资者能否长期战胜市场?对这个问题有两种不同的回答,代表了两种不同的投资哲学:
投资者不能长期战胜市场。它表明投资者认为市场是有效的,即假设证券价格已充分地反映了市场上所有可获得的信息,任何人试图超过市场表现的超额收益,除了幸运之外都是徒劳的。它对应的是消极的投资策略,如组合投资策略。
投资者能够长期战胜市场。它表明投资者认为市场存在无效的地方,投资者可以通过对影响某种资产表现的因素进行预期,从而长期获得超额的投资利润,与它相对应的是积极的投资策略,如基本分析策略。
行为金融学不仅是对传统金融学的革命,也是对传统投资决策范式的挑战,它不完全肯定人类理性特别是完美理性的普遍性,而认为人类行为有理性的一面,同时也存在着许多非理性的因素。行为金融理论基于人们的实际决策并不能遵从最优决策模型,将心理学融入到金融学之中,从微观个体的行为、心理和社会动因来了解和研究证券市场中的问题,在此基础上,提出一套更加符合金融市场实际的投资行为模型和投资策略。
证券市场上的各种异象以及非理性繁荣或恐慌,既反映了市场的非有效性,也为投资者提供了战胜市场的投资策略。行为金融学实践家巴菲特、索罗斯、泰勒等利用市场运行的特点和投资者普遍的心理特征,各自有着独特的投资理念和投资策略,因此拥有了战胜市场的秘密武器。
随着行为金融理论的发展,行为投资策略越来越成为一些职业投资管理人所运用。具体而言,目前的行为投资策略主要有逆向投资策略、惯性投资策略、成本平均策略和实际分散策略,小盘股投资策略和集中投资策略等类型。随着人们对市场认识的不断深入,许多基金和投资公司已开始在其业务中运用行为金融学的投资策略来指导他们的投资活动。据统计,美国超过700亿美元的投资资金都是运用行为投资策略,甚至连主流的基金经理人也开始采用行为投资策略。
行为金融理论的迅速传播,以行为投资理念为指导的证券投资基金已从欧美地区流行到亚洲地区,这些基金公司为避免非理性投资行为,通过计算机动态数量分析模型,为投资人构建资产组合,以避免受到人的非理性的干扰,追求资产的长期增值。
(本文摘自《行为金融学》P.251)
《汇丰帝国》
作者:刘诗平
中信出版社
2010年8月
荐读理由:本书通过对汇丰百年跌宕起伏历史的梳理,讲述了一个每每与香港及中国内地重大事件相连的本地英资银行的成长往事;同时也讲述了一个成功者的故事,一个幸运地在香港土壤里发芽,在“曰不落帝国”庇护下成长,在汇丰大班苦心经营并准确判断下发展壮大的成功者的故事——并从中探寻了汇丰在中国及全球的发展脉络及“称霸”踪迹,揭示了其在时代变迁和世事沉浮中基业长青的秘密。历史是本教科书。或许,汇丰140多年的成长故事,可以使我们从一个侧面体悟到它独特的成功之道。
《产业安全的生态预警机制研究》 作者:许芳刘殿国
科学出版社
2010年7月
荐读理由:本书尝试运用生态学原理研究产业安全问题。根据产业的生态系统特性,跨学科地类比分析了产业与生态系统、产业安全与生态系统健康、产业入侵与生态人侵之间相似的生态学机制。同时,借鉴生态系统健康预警指标,从活力、结构和恢复力三个维度构建了产业安全的生态学预警指标体系;借鉴生态入侵原理,构建了产业易入侵度预警指标体系;实证评估与预测了我国制药等产业的安全状态和易入侵度,并借鉴国外维护产业安全的经验,从生态学角度提出 维护我国产业安全的对策。