一、相关理论基础
(一) 再融资的内涵
基于上市公司的初始融资, 与首次公开发行广泛相关, 通过多种渠道和方法进行再融资的目的是获得业务发展资金。一般来说, 再融资是公司发展的必要途径。结合公司特点实现可持续发展能力。本文后面讨论的再融资是发行额外的股权融资融资和债券融资中的公司债务融资。
(二) 中小上市公司上市公司再融资方式
(1) 债权融资方式。两种类型, 一是从银行等金融机构借款, 二是发行公司债券。
(2) 股权融资方式。分为内部股权融资以及外部股权融资。
二、东方园林发债的概况
(一) 东方园林的简介
北京东方园林股份有限公司于1992年成立, 2009年在深圳证券交易所主板主板上市。该公司是全球范围内生态园林行业市值最大的, 主要研究, 开发, 种植, 销售, 养护园林植物, 并且涉及多个业务板块如景观工程, 主题公园等。上市以来, 主要进行的是园林景观的工程, 2015年公司转为以PPP模式为主, 业绩大有提升, 也通过收购兼并的方式取得了一些有关的技术及经验。
(二) 东方园林的财务状况
(1) 负债过多, 债务规模扩大。东方花园2015-2017年的债务总额大幅增加。竟然高过了同一年公司的营业收入, 其中流动负债 (短期负债) 的数额在激增。相比长期负债, 东方园林的短期负债总量以及增量上都多与长期负债, 如果公司遇到债务危机, 再融资的风险较高。
受行业收款影响, 东方园的债务偿还压力一直存在。其中短期刚性债务规模88.26亿元。2017年9月, 刚性债务余额94.08亿元, 其中短期呆债64.64亿元。债务规模继续扩大。
(2) 现金流极为紧张。东方园林运营的现金流量净额和融资活动仅仅足以基本补充投资活动。2017年公司借款58亿, 其中34亿属于“借新还旧”, 勉强维持现金流的不断裂。2015年后公司经营性现金流量大幅增加, 但投资现金流量大幅下降, 流出明显高于经营性现金流入。计算显示, 到2017年, 公司经营活动和投资活动现金流出总额已突破15亿元。
(3) 业绩大幅增加。东方园林在2015-2017年营业收入大幅增加, 2017年同比增加77.79, 母公司归属母公司净利润约21.78亿元, 同比增长68.13。
(三) 选择发债的原因
东方园林此次发债主要是因为公司2015年转入的业务PPP业务模式有了新的动态:工程量的快速增加对发行人的财务实力提出了更高的要求。这次发行的“18东林01”债券原计划规模不超过10亿元人民币。其中5亿美元用于偿还即将到期的公司债务, 其余资金用于补充流动资金。
三、东方园发行债券失败的原因
(一) 东方园林的融资方式
东方园林采用的是多元化的融资渠道, 公司的借款和债券融资是主要的融资方式, 而且股权融资是每两年进行一次非公开发行, 因此, 东方花园的融资顺序是借贷, 债券融资, 股权融资, 内部融资较少。此外, 除债券融资外, 公司还利用股权再融资进行境外M股扩张。
(二) 发债失败的原因
(1) PPP模式的收紧, 市场发生质疑
(2) 信用债违约潮。
今年以来共有19只公开发行债券违约, 累计金额171.04亿元。知名企业包括中安小, 神武部等上市公司。这也是东方花园发行债券失败的主要原因。
(3) 尽管股权融资平衡, 但是负债率持续攀升
五、对于中小板上市公司再融资方式选择的启示
(一) 上市公司再融资方式的选择依据
(1) 公司规模。权衡理论认为, 大型公司可以通过多元化战略运作。如果有较好的现金流, 企业即使有财务危机, 成本也会相对较低。加之公司规模大, 业务能力各方面是比较强的, 因此债务融资能力是比较强的, 因此一般企业的负债比率会较高。两者之间成正向关系。
(2) 公司有形资产比重。权衡理论认为, 有形资产多的公司, 债权人的保护程度较大, 比例越大, 公司的财务风险越小。因此, 有形资产比例与债务融资选择之间存在正相关关系。
(3) 公司盈利能力。一般而言, 盈利能力较强的公司偿债能力较强, 财务风险较小, 盈利能力较强的公司具有较强的盈利能力在融资方案中, 企业债务融资可能不太可能被选中, 并且将更倾向于额外融资。
(4) 公司财务风险。权衡理论认为, 财务风险越大的公司, 当然不会增加负债给自己增加偿债压力, 因此会选择股票融资。公司的财务风险以资产负债率来衡量。资产负债率与财务风险之间存在正相关关系。因此, 负债率高的公司通常不使用公司债务融资。
(二) 上市公司再融资方式的选择策略
(1) 建立健全公司债再融资的市场机制。
(2) 企业应该结合自身的需求选择合适的再融资方案。
(3) 提高再融资资金的使用率;应该选择适合自己的融资方案, 对其资源进行合理的配置, 减少企业的融资风险。
(4) 加大公司债信用责任机制。在公司债市场开放的背景下, 应该加大公司债信用责任机制, 使得企业再融资的行为得到进一步的规范。
摘要：随着金融结构性去杠杆化持续推进, 加之近期信用债市场违约事件增多, 发债无人问津, 上市公司融资成为一大难题。本文首先介绍再融资的方式, 其次通过对东方园林的财务状况和融资失败的原因进行分析, 引起中小板上市公司对再融资方式的选择问题的重视, 最后提出再融资方式的选择依据以及选择策略。
关键词：中小板上市公司,东方园林,再融资方式
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