自从1945年美国开创私募股权基金以来, 半个多世纪全球资本市场融资方式一直在不断创新。而随着世界经济一体化的进程, 私募股权投资基金市场发展十分迅猛。近年来, 崛起的中国已成为私募股权投资基金最被看好的市场, 有着巨大的潜力。目前, 私募股权投资基金已经是中国新经济发展具有重要意义的融资模式, 无疑, 应该引起我国政府部门与专业投资融资人士共同关注, 同时, 必须抓住机遇, 迎接这项巨大的挑战。
1 资本是首要的生产要素, 融资是持续发展之本
现代经济学认为:生产要素包括资本、土地、劳动力以及企业家才能四种。而随着科学技术的发展和知识产权制度的建立, 技术与信息也作为相对独立的要素投入了生产。而这四种或者说六种生产要素中的资本要素, 在人类生产活动和社会经济进步过程中举足轻重。企业会计学理论讲道:“资本是指所有者投入生产经营, 能产生效益的资金。”如此说来, 想进行生产经营活动, 资本是首要的条件。然而, 中国企业的发展, 一直以来都受到资本瓶颈的困扰。而解决资本问题的途径, 也就是融资问题, 随着我国经济的进步和日渐融入世界, 便突显出了它的重要性。
融资是创建企业、发展企业、以及扩张企业之必须。从中国经济发展的现状看, 中国的可持续发展, 就目前讲它的关键, 除了土地、资源等最重要的就是融资。随着我国经济的稳步增长, 开掘新的融资渠道, 研究新的融资方式应该是经济工作中的重中之重, 说它是持续发展之本并不为过。1991年邓小平同志视察上海时指出:“金融很重要, 是现代经济的核心, 金融搞好了, 一着棋活, 全盘皆活。”可见融资, 或着说资本, 确是持续发展之本。
2 我国融资历史的回顾
说起中国融资的历史, 众所周知, 我们的企业, 首先经历了计划经济时代完全依赖财政拨款的融资模式;而后是改革开放初期、中期、企业向银行贷款及依靠政府债卷生存和发展;20世纪末及21世纪初, 便开启了半市场化的, 找证监会千方百计搞上市发行股票进行融资的历史;时至今日, 国人的目光已迅速转向关注私募股权投资基金, 这个为企业家们提供的全新的融资渠道, 企业家们, 特别是中小企业和非公企业, 纷纷看好这项新的融资方式。伴随着中国经济增长, 它将逐渐彰显出无穷的生命力。2004年9月, 美国最大的私募股权基金之一——新桥收购了深圳发展银行17.89%的股权, 成为深圳发展银行的第一大股东, 标志着大型国际私募股权基金开始大举进入中国。近年来, 外资私募股权投资基金在国内风生水起。从盛大网络、百度、无锡尚德的“上市神话”, 到徐工、哈药、深发展的并购重组, 海外私募股权投资基金已无处不在, 而国内的私募股权投资基金也正方兴未艾。
3 当前中国私募股权投资基金的市场需求
随着中国企业经营和发展理念的进步, 以及中国占50%以上份额的中小企业、非公企业对资本需求的大幅度攀升, 私募股权投资基金与中国企业的发展日益紧密地联系在一起了, 私募股权投资基金对中国经济增长将越来越发挥不可忽视的作用。
3.1 中小企业市场
根据我国中小企业主管部门提供的估计数据, 中国中小企业总数约在1000万家左右, 在工商注册登记的中小企业占全部注册企业总数的99%以上。中小工业企业占工业总产值60%左右, 实现利税约40%, 由中小企业提供的就业人数为劳动力总数的45%。中小企业在经济生活中的重要性, 不仅反映在这些总量数据上, 更反映在经济生活的层次性上。一个经济体, 它的经济实体布局, 关系着经济发展的均衡性, 经济互补性以及社会人口就业保障的安全性。事关大局, 必须予以充分关注。然而, 由于现阶段国内资本市场发展不完善, 金融体制还不适应现在的新经济发展, 在紧缩信贷、多层次资本市场不健全的市场环境下, 中小企业面临的融资困境不断加剧, 这与其所发挥的作用不相匹配。国内中小企业, 特别是非公中小企业融资难的问题十分突出。
长时间以来, 我国还在沿用计划经济时代对企业的划分标准, 既按所有制划分。国有企业在资金支持、生产资料分配等方面都受到最优待遇。而中小企业特别是非公中小企业则融资难, 资源配置完全靠并不规范的市场。也就是说国有企业与中小企业尤其是非公企业待遇极不平等。这种十分落后的体制, 严重地制约着中国企业的整体发展。
所谓私募股权投资 (Private Equity Investment, PE) , 是指通过私募形式对具有融资意向的非上市企业进行的权益性投资 (附带退出机制) 。中国人民银行副行长吴晓灵在中国私募股本市场国际研讨会上发言称:“私募股权投资基金是把富人呢的钱聚集在一起, 投资于未上市的股权。”这代表了一种典型的私募股权投资的概念。鉴于中国大量财富聚集在一部分富人手里, 募集这部分人的资本, 为中小企业、非公企业, 特别是成长型中小企业提供了资金来源, 使它们能得到快速发展, 可谓恰逢其时。当然, 一些大型企业、外国资本的介入, 更为私募股权投资基金的发展, 为中国中小企业发展注入了活力。
3.2 创新企业融资
创新是以新思维、新发明和新描述为特征的一种概念化过程, 创新是指把一种新的生产要素和生产条件的“新结合”引入生产体系。它包括引入一种新产品, 引入一种新的生产方法, 开辟一个新的市场, 获得原材料或半成品的一种新的供应来源等等。创新是推动民族进步和社会发展的不竭动力, 创新是当今我国以及世界经济发展的主要推动力。“创新”如今已经成为了各大媒体新闻、各级政府文件报告中出现频率最高的词语。不容讳言, 只有创新, 中国经济才能保持高速增长的势头, 创新更是中国十二五计划里的闪光内核。众所周知, 创新企业往往具有前瞻性, 而且具有较大的风险性, 它们更需要国内外资本的支持。私募股权投资基金无疑是创新企业融资的优先选项。
3.3 企业并购
当前, 全球范围内私募基金已经成为了企业并购交易的主要力量, 而中国也形成了整合资源的浪潮。特别是迎来了金融资本的整合时代。2006年, 中国发生了凯雷收购徐工和高盛收购双汇两起标志性私募收购案例。在国际私募股权投资基金巨头攻城略地的同时, 本土私募股权投资基金亦开始崛起。近年来, 世界乃至国内, 企业并购行为正“风起云涌”。并购已成为我国深化企业改革、调整经济结构和盘活资产存量的主要手段。当然, 企业并购的成功实施, 资金问题依然是一个制约的瓶颈。
企业并购的动力, 第一是来源于竞争的压力。并购方在竞争中通过消除或控制对方来提高自身的竞争实力。企业通过并购从外部获得竞争优势。并购方选择的目标企业的特定优势, 总是自己所需要的或者说是缺少的。第二是规模经济的考虑。企业经济规模的确定, 取决于多大的规模能使工厂成本在内的企业总成本最小。并购自然是扩大企业经济规模的最直接手段。最后就是资本市场得以内在化, 使得管理协调取代了市场协调, 通过统一的战略决策, 使得不同来源的资本能够集中起来投向高盈利部门, 从而大大提高资金利用效率。
要进行并购活动, 融资是第一要务。并购企业依赖私募股权投资基金可以方便地得到自己所需要资金, 能较迅速地提升自己企业的竞争能力;能在短时间把企业做大做强, 获得规模经济效益。
3.4 推动企业上市
私募股权投资基金是指通过私募形式对非上市企业进行权益性投资, 投资者按照其出资份额分享投资收益, 承担投资风险。在交易实施过程中附带考虑了将来的退出机制。 (通过上市、并购或管理层回购等方式, 出售持股获利。) 特别是私募股权基金的投资主要是促进成长型、创新型企业做大做强的内在需求。而随着我国经济高速平稳发展, 大批具有成长型、创新型的中小企业, 正是急需解决其融资渠道单一的问题, 急需满足它们对资本的需求, 私募股权投资基金的出现可谓雪中送炭。这些中小企业、创新型企业还可以通过私募融资改善优化企业经营管理水平, 提升核心竞争力, 特别是能为它们各自公司上市创造条件。对上述那些已经形成一定规模的, 并且较稳定的成熟企业是绝对的利好。由于这些被投资企业的成长性好、企业发展预期好。而对私募股权投资而言, 它的涉险程度比风险投资的涉险程度要小。也就是说私募股权投资虽然有风险, 但是它比起风险投资还是比较稳健的投资。私募股权投资基金推动上述企业上市, 促进中小企业发展必将功不可没。
4 私募:政府和市场两个轮子
融资无疑是市场行为。而私募股权投资基金的诞生、成长与发展, 自然是市场那只巨大的推手作用的结果。当然, 前面论述过, 私募股权投资基金这项新的融资模式在中国的兴起、风行, 自然是中小企业、非公企业, 创新型企业的需要;是融资并购的需要;是规模和资本充裕度较差的非上市公司的需要。市场的作用无处不在, 市场的作用无时不在。如果说私募股权投资基金是架两个轮子的“金融双轮车”, 那么, 市场这个车轮当然是驾御私募股权投资基金的主动车轮。而一个服务型政府, 将成为金融工具车的另一个轮子, 而且也是绝对不可或缺的。
一个为市场服务的政府, 介入国有企业和非公企业融资, 应该说是天经地义的。特别在中国或者说考虑到中国特色, 它不同于西方发达国家 (其实西方发达国家也时常有政府介入金融的事例比如这次爆发的金融危机) 。那就是, 中国政府不但要对市进行规划, 而且还需时时引导和指导。在重大的市场变革、市场发展与进步的关键时期, 政府都要第一时间作出反应。私募股权投资基金这架双轮车, 市场和政府的两个轮子只有一起转动, 这架双轮车才能平稳、快速地前行。
5 政府要做私募股权投资基金发展的推手
必须承认发展私募股权投资基金是充分利用国内国外两种资源, 提升我国产业竞争力的重要途径。在WTO过渡期之后, 零售、金融、电信等更多的行业将向外资开放, 正确引导外资私募股权投资基金合理投向, 充分利用国内国外资本市场, 是进一步落实科学发展观, 提高我国对外开放水平, 提升我国产业竞争力的重要途径。解读十二五计划, 其中当政府用一种比较规范的方式来行使公权力时, 经济主体自会在市场的作用下, 自然完成经济结构的调整和增长方式的转型, 而无须政府劳神费力。就此而言, “十二五”规划的目标和任务能否如期完成, 取决于政府变革的程度。我们的政府既要改变过去在金融活动中承担过多风险的状况, 让市场主体自己承担风险。政府又要积极地作好私募股权投资基金发展的推手。那么中央政府以及各级地方政府如何作好为金融服务呢?或者说, 政府应该在那些方面发挥作用呢?
首先, 政府相关部门应在我国私募股权投资基金的发展中逐步探索完善法律法规和相关政策, 形成有利于私募股权投资基金发展的法律环境和市场环境。2006年8月27日全国人大对《中华人民共和国合伙企业法》进行了修订, 并于2007年6月生效, 为有限合伙制私募股权投资基金的发展提供了法律框架。与私募股权投资基金有关的修订主要集中在以下三个方面:一是增加了有限合伙人和有限责任合伙的规定, 有限合伙企业的合伙人一般不得超过5 0人;二是允许法人或者其他组织作为合伙人;三是明确了合伙企业所得税的征收原则, 合伙企业的所得税由合伙人分别缴纳。此外, 《关于外国投资者并购境内企业的规定》、《创业投资企业管理暂行办法》、《产业投资基金管理暂行办法》等都应该对照私募股权投资基金的发展予以修改, 以适应这一新的对我国金融市场具有战略意义的融资渠道。
第二, 鉴于私募股权投资基金顾名思义》, 相对于公募, 似为民间性质, 其投资者以及募集者基本都“姓私”。但由于私募股权投资基金投向的中小企业、创新企业有抗风险能力较差的可能, 企业经营水平也会参差不齐。显然, 它的资金安全及风险还是较大的。而如何规范私募股权投资基金, 确保其安全运行, 如何规避民间投资人的资金风险, 便是我们政府要研究解决的。政府不能干预市场, 但是也不能因为有风险就放弃这条融资渠道。这里需要政府参与研究私募股权投资基金运作规则, 建立监管机构, 研究如何退出等等。
我们说, 私募者资格的监管应当是首要任务, 因为它关乎少数特定投资着的自身利益, 关乎私募股权投资的安全。关乎这个新的融资平台的信誉也既它的持久稳定。
从国外经验来看, 私募基金监管主要在监管基金发起人的资格和募集方式, 也监管某些特殊投资人, 如退休金投资 (关乎老年人保障安全) , 但其投资并没有特别约束。在我国当前法律法规体系不完备的情况下, 私募基金的发起、设立、运转和退出必须得到监管, 明确监管部门, 对于促进行业健康发展很有必要。
由于, 私募股权投资基金市场, 目前在我国还处在发育阶段, 或者说正是上升阶段。投资人主体数量会与日俱增, 加之中国是十三亿人口的大国, 因此可想私募基金也会数量多多。在监管中要坚持市场化原则, 政府指定规则要让市场主体自己承担风险。在设定管理人资格后, 对于一般的私募股权基金, 可采用在私募发行后向监管机构备案的方式, 以减少监管压力。对社保基金、养老金、商业银行、保险公司或有国资成分的机构参与投资的私募股权基金, 则可设定必要的投资人资格审批程序。
第三, 我国各级政府必须放下架子, 确立为民生服务、为市场服务、为企业服务的全新理念。面对私募股权投资基金的汹涌来势, 要既超然于外, 有要涉入其内。当好后勤, 组织好培训, 推动人大制定好法律法规。特别是随时随地做好协调工作, 让私募股权投资基金迅速地、健康地在我国发展壮大。
摘要：文章就融资是持续发展之本、私募股权投机基金是中国资本市场日益重要的融资渠道, 分析了中国私募股权投资基金旺盛的市场需求;并强调私募基金需要政府和市场两个轮子共同驾御;进而论述政府在三个方面作好私募基金发展的推手。
关键词：融资,私募基金,政府与市场