小编精心整理了《货币局制度崩溃论文(精选3篇)》相关资料，欢迎阅读！［摘要］本文从货币局的定义、由来,香港实行货币局制度和联系汇率的原因、效果,实行货币制度的各国实践的历史、经验,以及结合金融风暴中港元受到的冲击和联系汇率下的运行机制利弊和改革措施的实际实施效果等方面,探讨香港货币局制度既联系汇率的现状和未来。
货币局制度崩溃论文 篇1：
香港联系汇率制的完善、影响及危机应对反思
自1983年10月17日香港实行联系汇率制以来，港币先后经历了多次冲击和考验，包括：1987年全球股灾、1990年海湾战争、1992年欧洲汇率机制危机、1995年墨西哥金融危机、1997年至1998年亚洲金融危机、2002年阿根廷放弃货币发行局制度危机以及2008年发生的美国次贷危机。在经历了多次冲击后，香港金融管理局不断地对联系汇率制进行优化改革，使其更加灵活，更加完善，更能适应香港维系国际金融中心的需要。可以说，这些改革成果来自对历次风险应对经验和教训的总结，对理解现行的联系汇率制，有针对性制定危机应对策略具有重要的意义。
一、基本机制与完善措施
（一）基本机制
作为一种货币发行局制度，香港联系汇率制规定港元与美元按固定汇率建立联系，香港的货币基础必须按7.8港元兑1美元的固定汇率以外汇储备提供十足支持。主要构成机制如下：
1.货币政策目标。货币稳定，即保持港元汇价稳定，在外汇市场港元兑美元的汇率保持在7.80港元兑1美元左右的水平。
2.货币基础。香港的货币基础是指：负债证明书及流通硬币总额，再加上外汇基金票据及债券的未偿还总额，以及银行体系的总结余。
3.自动调节机制。用来确保港元汇率面对压力时仍能保持稳定的机制。这种机制是以利率的市场波动为中心来实现的。当资金外流时，汇率便会面对下调压力。银行向货币发行局卖出港元以换取美元，货币基础便会收缩，使港元的市场利率上升，由于港元利率较高，市场参与者面对着高利率的诱惑便会减少沽出或买入港元，从而实现联系汇率的稳定。
当资金流入时，汇率便会面对上升的压力，银行以美元从货币发行局买入港元，货币基础便会扩大。市场利率便会下跌，由于港元利率较低，市场参与这就会减少买入或卖出港元，从而实现联系汇率制的稳定。
（二）联系汇率制的完善
在与投机资本数次较量中，香港金融管理局对联系汇率制进行了多次改革，其中具有里程碑意义包括1998年9月推出的巩固货币发行局制度的七项技术性措施，以及2005年5月推出联系汇率制度的三项优化措施。
1.针对港元弱势预期状态下的完善措施（七招三十式）。1998年亚洲金融危机期间，香港金融市场承受巨大的投机压力，银行同业拆息飙升，市场广泛流传人民币将会贬值及联系汇率制不保的传言。外部投机力量利用联系汇率制的波动的可预见性，在1月、6月先后来两次沽空港元套利并屡屡得手，香港被投机资本戏称“提款机”。8月，一场酝酿已久的对香港联系汇率制的立体攻击方案上演，香港政府被迫入市干预。9月香港金融管理局推出七项巩固货币发行局的技术性措施。其中两项主要的措施是：提供总结余的弱方兑换保证，以及调整贴现窗机制。弱方兑换保证指金融管理局保证在港元转弱至指定水平时，可以按固定汇率把港元兑换为美元；贴现窗指银行与金融管理局签订回购协议，银行向金融管理局卖出证券，以借取金融管理局隔夜港元资金的机制。目的是强化货币发行局制度和增加银行体系流动资金，减少港元利率被人操纵机会。“三十式”则分别针对香港联合交易所、期货交易所、证券及期货事务监察委员会、中央结算公司、政府财经事务局五个机构提出新纪律或重申一些交易规则，加强对股票抛空的监管。
这些完善措施是香港政府入市干预击败国际炒家后对联系汇率制暴露的问题的修正措施，主要在弱势港元环境下，通过技术手段平衡流动性与利率波动之间的此消彼长超强关联性，改变流动性与利率波动之间的强化预期，为经济金融发展创造稳定环境。入市干预，虽然是不得已而为之，但也是香港金融管理局及香港政府在制度上的重要突破，具有出其不意的效果，充分发挥了作为金融中心管理者在本地金融市场上的信息优势和制度优势，这种制度和信息优势以前只掌握在金融发达国家金融巨头手中，是国际炒家的优势所在，也是国际炒家横行世界掠夺财富的法宝和利器，香港政府终于在忍无可忍之后，出其不意的使用了一次，具有里程碑的意义。同时，这种人为干预亦对香港国际金融中心地位产生较大影响，在国际金融市场上产生一些负面评价，但是，毕竟是战胜了不可一世的国际炒家，也捍卫了联系汇率制，其对国际炒家的信心和预期方面的打击是巨大的，其产生的威慑力是长久的，也是98年后香港没有再次受到较大狙击的重要因素。
2.针对港元强势预期状态下的完善措施（任三招）。香港的联系汇率制对港币升值具有一些调控手段，如负利率政策等，这在联系汇率制发展过程中有过成功案例。但是2003年底至2005年期间，由于美元疲弱，同时市场推测人民币将会升值加上香港经济复苏强劲，大量资金持续流入香港，尽管在一段较长期间内港元利率均跌至低于同期美元利率，但仍然无明显资金流出，联系汇率制的自动平衡机制又一次受到挑战。为加强利率调节功能，金融管理局于2005年推出三项优化联系汇率制运作的措施，其中包括：提出于每美元兑7.75港元汇率水平的强方兑换保证；将弱方兑换保证的汇率移动至每美元兑7.85港元；金融管理局可在兑换范围内进行符合货币发行局原则的市场操作。强方兑换担保指金融管理局保证在港元转弱至指定水平时，可以按固定汇率把美元换为港元。
这次完善是在港元强势环境下，香港金融管理局一改往日依靠低利率或“负利率规则”逼出热钱的做法，对联系汇率制运作的基本制度主动采取的优化完善的系列措施，把香港奉为金科玉律的联系汇率中的兑换保证微调，上下线修订为7.75和7.85。目标是“治水排洪”，驱赶在人民币升值预期下投机港元的热钱，并希望港元基本利率能够回升到紧贴美元的水平，以确保联系汇率制能够顺利运作，消除可能出现的市场异常现象，即较长期间内港元利率均跌至低于同期美元利率，但仍然无明显资金流出，从而维持汇率稳定的货币政策目标，以减少单纯依靠利率措施调解后遗留给未来市场可能带来的震荡。从市场反应来看，政策效果明显，立竿见影，反映了香港金融管理局对整体市場情况判断准确、政策推出的时机选择得当、政策调整的方向、力度和步骤基本符合市场情况，满足了市场参与者对公平、透明、公开的要求。而且在联系汇率制上引入上下波幅，也为日后货币政策的调控增加了灵活度和手段。
二、对现行的香港联系汇率制的评价
香港是一个高度外向型的小规模经济体系，外汇和资本市场完全开放，时刻都会受到国际上不稳定及不明朗因素的威胁，实施联系汇率制度可以有效解决这些问题，适合香港经济发展的需要。联汇制的优点：一是汇率固定，有利于维持长期的经济稳定，这也是香港发展成为国际商业中心的主要因素；二是简单、透明度高，市场可清楚掌握其运作机制；使香港经济能对外来冲击进行自动调整，避免货币突然崩溃，造成破坏及波动。经过多次完善，香港联系汇率制已经成为在货币发行制度原则指导下的固定汇率与市场汇率相结合的管理汇率制。与以往相比，香港金融管理局的主动干预手段增多，主动性增大，灵活性增强，能够主动应对来自外部和内部的较大冲击。但是，联系汇率制的内在不稳定依然是维护联系汇率制的工作难点和重心所在。
（一）内在的不稳定性分析
联系汇率制的实践证明：其自身的平衡机制只是一个理性机制，其基本假定排除了外界的较大干扰，尤其是投机资本的干扰。但是，由于联系汇率制人为地引进了美元的因素，将港元与美元人为地捆绑在一起，那么，就必然的将美元与其他货币之间的波动注入了上述平衡模型，考虑到香港的经济特点，联系汇率制的稳定机制必然要受到以下两个不平衡变量的影响：
1.实体经济与货币政策的扭曲。香港作为一个重要的转口贸易基地，中国内地以及与香港保持重要经济联系的经济实体的变化和不稳定会渗透并影响上述平衡机制，尤其是回归以来，中国内地对香港的实体经济的影响与日俱增，而与此相反，美国对香港经济的影响却逐步削弱，这在现实生活中便形成“货币政策跟美国，实体经济跟中国”的基本格局，由于中美两国的经济周期及经济增长速度的不同，这种格局必然会加剧联系汇率制的内在不稳定性，这便是香港联系汇率制容易遭受投机资本冲击的根本所在。
2.港币的内在功能冲突，即结算货币与筹码货币的功能扭曲。港币首先是香港经济结算的支付工具和财富的度量工具，其基本功能是为经济交易和财富转移提供計价和结算工具，这也是货币的基本功能，维系这种功能的基本要素是信心。香港联汇率制的发行机制的基本特点就是抵押发行，高额的外汇储备和平衡的财政政策是公民对联系汇率制信心的基本来源，也是香港联系汇率制与阿根廷的货币发行局制度区别的根本所在。但是，联系汇率制的发行担保范围是有限的，仅包含货币基础的三个组成部分，对于银行体系派生出来的各类存款，理论上是缺乏担保的，因此，维护公众对联系汇率制的信心至关重要。其次，香港作为一个国际金融中心拥有发达的多层次的金融市场体系，香港政府也积极吸引国际资本来港参与金融市场各项交易，包括以港币市场价值为目标的交易。港币也必须扮演金融市场运作的筹码货币的角色，固定的联系汇率制就是各种外币资本进出香港参与金融交易的兑换保证，这种固定的兑换承诺一方面为金融交易提供了稳定的币值预期，为金融市场的发展提供了稳定的发展环境；但是，另一方面，这种人为的固定与金融市场自身的波动性也产生矛盾，当其他国际货币的波动传递到香港后，将对联系汇率制的运作机制产生各种不同的压力，增添不同的变数，对联系汇率制的维护增加了难度和压力。同时，国际投机资本也将利用联系汇率制的固定性与明晰的变动预期设局，人为的放大波动幅度，引导市场舆论预期，诱导市场产生信心恐慌，破坏港币的持有信心，制造混乱从中牟利，而在联系汇率制下，混乱的买单人就是香港政府和实体经济参与人。因此，港元这两种功能的扭曲便是联系汇率制维系的另一个矛盾，98年前的联系汇率制其基本平衡机制就是利率波动，这种单纯依靠利率波动来调节港元币值的自动平衡机制，有利于港币作为筹码货币的功能发挥，却严重的影响了港元作为结算货币的功能发挥，其基本影响就是使实体经济承受过渡的利率负担，使实体经济以及债务人来承担筹码货币的维护成本。具体到香港社会，货币稳定的代价除了由政府承担外，余下就转嫁到债务人和普通实体就业者身上，引发社会不公平。
（二）联系汇率制的重要地位
在香港金融管理局眼里，联系汇率制是目前香港金融制度的基石，也是香港稳定的重要砝码。香港金融管理局的一切工作的根本出发点就是维护联系汇率制。
1.联系汇率制虽然有很多不足，容易遭受冲击，在没有找到较好替代制度之前，轻言放弃或改变对香港政府来说都是不明智的，原因如下：（1）香港联系汇率制运作经历过多次危机的考验，实现了稳定的目标；尤其是在联系汇率制度下，香港政府不仅抵御了严重的亚洲金融危机，而且击败了国际金融投机资本的立体狙击的企图，不仅保住了联系汇率制，而且取得不菲战绩，其表现远胜于同期东南亚国家。（2）在没有完全把握下或迫不得已情况下，香港任何政治势力都不愿意承担汇率改革带来的负面影响。从这一点上看，香港的联系汇率制的改变将是一个渐进甚至长期的过程，目前只能在现有基础上不断创新，对风险隐患不断完善。香港汇率制度的改革最可能发生在经济金融的危机关头，在危机中改变或灭亡，很难在经济繁荣中被取代，这是香港政治格局所决定的，只有在危机中，改变汇率制度的政治代价最小，承担的政治成本最低。
2.联系汇率制制度完善空间具有很大的弹性，在货币发行局制度基本原则的指导下，香港金融管理局可以根据经济金融发展的需要，利用制度修订这一工具不断加强联系汇率制的完善空间，应该说，目前的香港联系汇率制没有一成不变的模式，没有制度框架的刚性约束，货币基础的定义从1983年单纯的负债证明书和流通硬币发展到目前的三大部分，发钞银行从单一的香港汇丰银行到目前的三家并存，管理手段从单纯的“一招”到1998年的“七招三十式”，到2005年的“三招”，香港金融管理局不断释放制度修订的武器，不断点中投机资本要穴，使其知难而退。可以说，制度修订也是香港金融管理局的重要管理手段，尤其是在投机资本流动监测中，实时的制度修订也是令投机资本不敢胆大妄为的重要因素。
3.联系汇率制是一项经济金融制度，也是一项利益安排，是香港特殊政治、经济体制下的利益安排，任何对联系汇率制的根本改变都会受到既得利益集团的抵制，从而影响港人对香港经济稳定的信心。联系汇率制有利于资产保值增值，有利于投资者和债权人，香港拥有全球比例较高的富人人群，联系汇率制有利于他们资产的保值增值。另外，从行业收益看，银行业、房地产业是受益的主要行业，而部分实业层面则处于不利地位。对联系汇率制的变更呼声主要来源于实业层面。
然而，稳定并不代表繁荣，作为一种货币发行局制度，同时，联系汇率制也有其不可避免的缺陷：（1）放弃了自身的货币政策，将货币政策的调控的主动权给予了美联储，唯美国货币政策为马首是瞻。货币政策的放弃使香港政府放弃了利用货币政策调控经济周期的可能，从而把自身经济周期与美国的经济周期捆绑在一起，对于香港而言就形成了“实体经济依赖中国内地，而货币政策依赖美国”的矛盾格局。这一矛盾格局的存在客观上为港币的市场估价提供了不稳定因素，也为投机资本兴风作浪提供了潜在的操作题材。（2）尤其在周边不稳定因素增加或激化情况下，固定汇率不能真实地反映出汇率的真实水平，常受质疑，为投机资本提供投机借口；（3）整个经济体系需要忍受外来震荡（包括货币狙击）引发的利率波动带来的痛楚和压力，并且会延展调整的痛苦。
三、联系汇率制的政治影响
联系汇率制这一以稳定为目标的定位，也对香港政坛产生一定影响。具体表现为：
第一，联系汇率制是港英政府末期的产物，其设置的基本政治前提是政府放弃货币政策，并坚持“小政府”和平衡财政政策，以此为代价为货币提供公众信心。当时这种制度的最大受益者是香港汇丰银行，它有中央银行之实权，却不承担中央银行之责任，这种责任却要香港政府来承担，同时，这种安排为香港汇丰银行提供了一个永动的利润收割机，不断通过发钞机制、套利机制从香港政府手中赚取高额无风险利润。特区政府成立后，通过权利回收重塑逐渐弱化这一机制。联系汇率制一方面排除当时政治不稳定对金融的影响；另一方面，也为现有的香港特区政府的运作束缚了手脚，提高了特区政府施政的难度。实行联系汇率制，公共财政稳健至为重要。如果政府财政连续赤字，就会影响政府储备，继而影响公众对联系汇率制的信心。因此，坚持联系汇率制，香港政府就必须坚持“小政府”和平衡财政政策，这对于香港政府是一大挑战。行政首长不能通过货币政策的实施来调节经济周期，不能以利率作为遏抑通胀或刺激经济增长的手段。实施财政政策又受制于立法会，受制于财政平衡的要求。在治理手段上缺乏足够的灵活性，其治理业绩受制于经济周期和美国经济周期的吻合程度。联系汇率制从理论上为美国政府因为政治目的人为通过货币政策操纵香港市民选举情绪提供了可能。
第二，对联系汇率制的取舍将破坏现有的利益格局。香港的政治政策的基点是不能破坏现有的利益格局。违反这一原则就会遭致抵制和反对。作为香港一项重要的制度——联系汇率制也是港英政府留下来的一个利益机制，特区政府成立后，本来应该着手完善，不料金融风暴袭来，令政府陷入两难的困局。金融风暴使香港不仅不能改变联系汇率，反而要死守下去，使解决这一问题失去最佳时机，目前任何对联系汇率制的存废之争都会触发利益集团敏感神经。
第三，联系汇率制对香港经济周期的特殊影响是中央政府、特区政府、特首候选人及特首必须深刻理解的课程。香港作为自由的市场经济典范，政治选情与经济情况密切相关，失业率的高低与市民的政治热情息息相关，在失业率高企的态势下，无论执政当局的政策如何科学、合理、公平，政客的各种无端攻击都会得到相关市民的拥护；反之，香港经济正处在上升通道，在失业率低企时，政治问题被淡化。那种来自政客的偏激指责就只是一片噪音，市民便不会过多理会。这就是经济对政治反作用在香港的真实体现。从这个角度分析，联系汇率制确实是历届香港政治选情的重要因素，尤其在香港经济处于低迷阶段，联系汇率制会拉长经济恢复的周期，使普通民众的痛苦增加，如果此时出任特首，就要有充分的心理准备。因此，了解联系汇率制对每位特首候选人都有重要意义，对中央政府对选情的了解和把握也有重要意义。
四、联系汇率制相关问题及中央政府的应对策略
（一）投机威胁的可能与内地外汇支持策略
香港联系汇率制内在的“货币政策美国化，实体经济中国内地化”的二元扭曲结构带来的港币币值的不平衡状态，决定了港元联系汇率制再次受到狙击的可能性随时存在。能否克服狙击压力取决于香港政府的决心和意志，联系汇率制的完善水平，外汇储备的水平以及政府平衡财政的执行状况和外界支持的力度。金融管理局已经建立起战术性应对措施，即在现代港币支付体系上构筑和完善一套监测机制和体系，实现实时监控和风险评估，相信在未来周边环境出现重大变化的情况下可以及时发现投机线索，提前制定投机应对措施，应对一些投机的冲击。
目前，人民币持续升值，港元无疑也受升值的影响，一旦人民币升值预期发生逆转，人民币市场看弱，国际资本对港元的狙击便会加剧。国际资本对港元狙击的主要顾虑在：一是香港政府的制度性干预；二是香港政府目前充裕的外汇储备；三是中央政府高额的外汇储备以及对香港政府的坚定支持。其中，中央政府目前拥有的高达万亿的外汇储备是香港政府的重要后援。但是，要警惕香港政府过于乐观或过于依赖内地的外汇储备，毕竟中央的外汇储备要服务于内地经济发展的需要，而且，由于港元与人民币都不同程度与美元联系，二者在对美元的市场计值中具有高度正相关，因此，随着人民币逐步国际化，未来国际资本对港元狙击的同时，人民币也有可能同步受到狙击，那么，中央的外汇储备过早用于对港元联系汇率制的保障就比较危险和被动。
（二）联系汇率制度的取舍争议及中央政府的应对策略
在一国两制下，香港政府拥有独立的货币管理体系，在保持香港经济金融稳定的前提下，中央政府没有必要也没有义务对联系汇率制进行任何形式的干预和承诺，除非香港特区政府主动提出。目前，内地很多学者认为港元在不久的未来应该放弃与美元挂钩联系，改与人民币挂钩联系，这种说法具有一定的科学性，但是，人民币本身并不是国际化的货币，无法满足目前联系货币中挂钩货币的條件，而且人民币近期波动较大，稳定性和国际认知度大大低于美元，实现港元与人民币挂钩联系的现实条件不具备。从香港金融管理局的角度出发，目前的联系汇率制是经历过多次考验的货币制度，亦是目前的最佳选择。除非香港特区政府自己提出改变联系汇率制的要求，否则有关部门对联系汇率制不要过多评价，中央政府对于学者的观点和争论不要轻易发表观点，以便引起香港方面不必要的警觉。毕竟，香港的货币制度要为香港自身经济金融服务，不能单方面想当然的将港元及联系汇率制纳入人民币国际化的进程中，这样既不符合“一国两制”，也不符合香港金融稳定的要求。当前，应该充分利用香港金融中心地位及联系汇率制形成的小环境，把香港建设成人民币离岸业务中心，把香港作为人民币境外流通、功能日趋完备的试验田，待机而动，在风险和节奏上实现“进可攻，退可守”。
（三）危机期间中央政府的应对原则
目前香港金融管理局已经建立起一套高效的监管体系，全天候监测货币市场上的波动，根据其影响的可能程度进行一定的市场干预和制度修订。在港元或联系汇率制面临投机压力时，要在舆论上坚定的支持香港政府的决定，但不要轻易承诺，不要自动承揽责任和义务，如果香港政府需要中央政府的帮助，应按照“制度方面坚决支持，物质方面区别对待”的原则，把制度利剑作为应对危机、投机的战略性应对措施，即鼓励香港政府用制度利剑斩断黑手，通过制度修订来打击投机资本，这样一方面成本较小，收效快；另一方面，有助于香港政府进行汇率改革的探讨和推进，对于冲破联系汇率体系上的既得利益屏障具有推动作用。如果香港政府要求中央政府单纯提供外汇方面支持的承诺，就需要认真评估内外环境，包括香港特区政府的财政赤字情况和外汇储备情况，然后按照市场原则进行操作。
（四）危机期间对外沟通与宣传策略
做好对外沟通工作是处理危机的重要方面，在宣传方面不要单纯使用官话生硬表态，要学会灵活回击。在1998年香港政府动用外汇储备入市干预后，国际上各种批评和压力随之而来，尤其是来自美国金融权威的严厉批评。为此，前总裁任志刚在多种场合中进行了耐心的解释，其中引用了很多美国金融权威在同类事件的表态和发言，取得了“用其人之矛攻其人之盾的良好效果”虽然香港政府在市场上战胜了国际炒家，但也决不放弃在国际上获得舆论支持的机会。同时宣传方式和方法上，也需要认真考量，其中，发达国家对待一些金融事件的“双重标准”就是开展舆论宣传攻势的利器。
作者简介：孙春广（1971-），男，辽宁丹东人，经济学硕士，先后任中国人民银行深圳市中心支行货币信贷处、货币发行处副处长，主要研究领域：宏观经济、货币政策、金融市场、房地产金融和货币发行。
作者：孙春广
货币局制度崩溃论文 篇2：
金融风暴后香港的货币局制度
［摘 要］本文从货币局的定义、由来,香港实行货币局制度和联系汇率的原因、效果,实行货币制度的各国实践的历史、经验,以及结合金融风暴中港元受到的冲击和联系汇率下的运行机制利弊和改革措施的实际实施效果等方面,探讨香港货币局制度既联系汇率的现状和未来。
［关键词］联系汇率；货币局；新会计安排
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1 香港实行的联系汇率制度
香港实行的联系汇率制度基本上是一种货币发行局制度(Currency Board System),即根据固定汇率以外币支持和赎回发行的货币。联系汇率制度实际就是港元与美元挂钩的一种固定汇率制度。货币局制度是利用外汇储备约束货币发行,并使其产生自动调节机能,其货币与所挂钩的货币兑换率是固定不变的。货币局制度有两项基本原则：一是本国货币汇率钉住一种作为基准的外国货币；二是所发行的货币保证完全以外汇储备作为后盾。换句话说,货币发行局是一种依循类似金本位严格按“法则”运作的货币制度,货币局不再根据经济金融状况,采取“权衡”式的货币政策。这就是联系汇率的奥秘和命门所在,有其优点也有其不可回避的弱点。
2 香港实施货币局制度的背景和相关历史
1983年9月24日,受中英政府关于香港问题谈判的影响,发生港元危机,人们大量抛售港元而收购美元,港元在外汇市场上暴跌,对美元的汇价逼近10元大关,港汇指数也锐挫至57.2的历史最低水平。同年10月15日,在一个由港督尤德、财政司彭励治和汇丰银行董事长沈强等要人出席的会议上,港英政府宣布放弃不干预货币市场的原则,转而接受经济学家格林伍德的建议——建立一个钉住美元的浮动汇率制。据说,当时有人提议将汇率钉住在1∶8的水平,因为它有着象征发财的谐音,但此建议却被彭励治否定了,理由是它太简单,给人一种没有经过科学测算的印象。最后,彭励治力主将汇率定为1∶7.8,至此,一个重要的经济变量就这样“科学”地产生了。港英政府于两天后,即10月17日正式宣布港元与美元直接挂钩,实行1美元兑7.8港元的预定官价,从而开始了联系汇率制度。
可以看出港元的初始定位并不“科学”,貌似神圣的神秘的7.8一直主宰港元,港元的价值有待完善,特别是经过将近30年的经济变迁,港元贬值的现实要求越来越高。所以自香港联系汇率引入的那天起就遭到一些批评。亚洲金融风暴后,因联系汇率制度的因素港元变相随美元升值,而使其竞争力降低,加之房地产泡沫,使香港经济备受压力。
3 实施货币局制度对香港的好处
联系汇率制也有它独特的经济现实基础和技术操作因素。香港是小岛经济,缺乏资源,外资在经济中占有相当大的比重,受许多不可能在控的外部因素的制约,所以用利率或货币供应量作为货币政策目标,这是显然不切实际的；为了减少国际贸易中的外汇风险,缔结长期贸易契约和集中国际资本,而采取钉住美元,稳定汇率的办法,应该是一个正确的选择。而且香港作为集多功能于一身的国际金融中心、开放的金融市场和世界贸易中心,汇率的相对稳定是其发展的重要基础,联系汇率的选择自然有其特殊的原因。此外,美元作为国际储备资产和国际货币的重要地位是已经确立了的,在未来数年还不大可能发生动摇,并且美元是香港贸易的主要结算货币,因而钉住美元也是具有现实经济价值的。从技术操作角度看,联系汇率制集中了世界许多重要汇率制度的优点,特别是将联系汇率与市场汇率结合了起来,并在调节机制上沿用了香港历史上商业制度的一些优秀做法,加上十几年的创新和完善,它已趋于成熟,运用起来得心应手,功效显著,并为香港社会和市场接受和所习惯,别说投机者从来没有从正面进攻过香港汇率,就连积极意义上的市场参与者真正进行套利活动的都很少。香港金融管理局的成立和调控力度的日益增强,已达到1143亿美元的外汇储备,也为维持联系汇率提供了重要的保障。(香港金融管理局宣布,截至2003年2月底,香港官方外汇储备资产为1143亿美元,比上月底增加28亿美元,在全球排行第三,仅次于日本和中国内地)
同时,联系汇率是其他经济政策的基石。最重要的是这关系到或者说有利于保持香港核心竞争力。香港的竞争能力并非单依靠成本价格的高低,而是建基于其他更深远的素质之上。这些素质对长期竞争力的重要性,远远超越短期汇率变动带来的压力。给香港带来的核心竞争优势的素质有三方面：一是服务型经济,香港服务业独特之处是能够提供全面的服务配套,照顾到每一个环节的需要,例如金融业服务,是其他亚洲地区无可比拟的。二是基建设施、法律环境、自由高效稳定的政府和低税率的等；三是香港与内地在经济上的密切关系,中转港的角色不言自明,国际资金的调拨、承兑、进出等活动都依托于联系汇率的稳定。而这些核心竞争力都以联系汇率为基石,特别是现在的香港,金融业、房地产业、服务业等香港支柱产业和联系汇率关系唇齿相依。
联系汇率制度在香港经济历史上表现出很大的优势,使香港安全地渡过了数次金融动荡与危机。20年来,香港经济运行良好,其国际金融中心、国际贸易中心和国际航运中心的地位不断得到巩固和加强,港元信誉卓著,坚挺走俏,这里面,联系汇率是功不可灭。在1983年以来的历次全球性、区域性的经济灾情和政治风波中,中英之间的一系列大小摩擦中,以及最近数月来发生在东南亚及香港在金融风暴中,港元的市场汇率波动从未超出过1%的水平,这足以证明联系汇率相对于它社会政治背景的合理性。
香港前任财政司司长曾荫权也曾面对金融危机时明确指出：港元兑美元的固定汇率制度将依旧是其他经济政策的基石,相反的,兑换率不稳定反而会对香港股市、金融市场和产业市场造成“灾难性”的冲击。
4 阿根廷实行货币局的历史经验和结局
2001年元月6日,阿根廷众议院通过结束实施长达10年的联系汇率政策。把该国货币与美元脱钩并贬值,以挽救当地经济。阿根廷新总统正式宣布该国货币比索与美元脱钩。这一做法使香港成为唯一一个实施联系汇率的地区。其中最引人注目的是它实施的“货币局汇率制度”,其主要内容是：比索与美元的汇率固定在1∶1的水平上,外汇买卖依然不受限制；货币基础完全以外汇储备作保证；中央银行不得通过印刷钞票弥补政府财政赤字；经常项目和资本项目交易活动所需的比索可自由兑换。江时学说：“初期这种固定汇率制在降低通货膨胀方面是十分成功的,但后来由于比索绑在了美元上,美元的坚挺使比索的币值远远高于其实际价值,对阿根廷出口贸易 带来了很大的负面影响。1998年金融危机也因此使阿遭受巨大打击。”除此之外,造成阿经济衰退的原因还有庞大的财政赤字导致利率居高不下和抑制投资等。
可以说阿根廷“成也联系汇率,败也联系汇率”,当初和美元挂钩的新生比索让阿根廷建立了自己的信誉,了结了通货膨胀史,曾让阿根廷经济戏剧性的反弹。但10年后的今天也是联系汇率的自身无法解决的弊病让阿根廷不得不放弃它。这着实让人担心有同样性质的香港的联系汇率稳定,香港政府的预算通常总是有盈余的,而实行固定汇率失败的国家总是在相当长的时期内有财政赤字。但现在香港近年的赤字着实让人担心香港联系汇率的稳定。
近年的财政数据显示香港已出现财政赤字而且还将持续几年,而且有可能消耗尽港府的储备。香港公共财政正面对近50年来从未出现过的财政危机。2002—2003年度港府综合赤字达700亿港元,比原来估计的高出248亿港元,赤字占香港本地生产总值的5.5%(见下图),财政储备则下降至3690亿港元。2003—2004年综合赤字比去年估计大,主要原因实非经常收入不如预期。单是2002—2003年度全年地价收入较原来预算减少139亿港元。而且随着香港房地产泡沫的破灭和深圳、珠海等周边城市的冲击这一财政收入将无法弥补,此项收入将继续减少,还将带来赤字。另外,众所周知的香港制造业“北移”给香港财政收入带来巨大冲击,完全无法改变和弥补,而且越来越多行业北上。不但财政收入进一步减少,而且造成失业人员和申领救济、众援的比例屡创新高,政府这方面的支出不降反升,节支在这方面落空。而这些将都不以香港其他行业的好坏都将无法弥补,香港结构性赤字出现了。(结构性赤字是指无论经济如何兴衰,经营账收入仍无法完全支付经营账开支)
根据现任财政司司长梁锦松所提出的财政预算,香港特区政府财政赤字要到2006—2007年才会消失,且需要香港GDP每年可持续增长3％为保障,每年就要增收及节支350亿港元。库务局局长俞宗怡更指出香港若不改变目前的理财方式,目前3600多亿港元财政储备将于7年后用尽,20年后负债将达到26000多亿港元。最坏的后果将是联系汇率的后盾外汇储备则有可能被动用和减少。而香港经济形势持续恶化将会影响港元和港人的信心,担心再受到冲击港府将没有能力托市维持联系汇率甚至承兑美元的问题。更要命的是不动用储备港府就没有钱花,消费疲弱、恶性循环,可谓两难境地。
过去五年有四年出现综合账户赤字
可以说港府的财政赤字直接命中了顺利实施和维持联系汇率两个最基本要素——储备和信心。联系汇率第一要求香港有足够的储备。香港目前有1143亿美元的储备,是港元发行量的六倍左右,完全有能力将市面上最后一张港元兑换成美元。但是这只是现钞,金管局收到1美元的抵押后,才允许发行银行发行7.8港元现钞,但有了现钞后,银行可通过信贷以倍数之多制造存款。银行的存款却远远超过这个数目。港元的总货币量(含现钞及各种存款)超过17000亿港元。储备一方面是起保证汇兑作用,另一方面是关键时刻起稳定人心甚至可以说是托市,稳定、挽救股市、汇市而稳定、挽救联系汇率的作用。赤字威胁储备和港府的实力,就减少一分联系汇率的可靠性。可以说联系汇率是以整个港府的总储备或经济实力为依托的。第二就是要给市民足够的信心。因为即使香港有足够的美元储备,人们还是担心政府未必信守承诺,真正将储备用于兑换港元。因此必须尽量让美元和港元畅通无阻地兑换。兑换的大门越是敞开,手续越是简便,人们对港元的信心就越坚定。而赤字连年和经济情况没见好转或勉强维持联系汇率而港府无力面对而继续恶化的话,信心将受到打击,一旦港人产生恐慌,把大量的港元存款转为外币存款,金管局将无法转换。金融危机东南亚各国快速崩溃一个直接原因是东南亚各国国内的投资者和国民对本国货币失去信心,担心储备不能全部承兑,纷纷挤兑美元,跟风为金融大鳄推波助澜抛售本国货币,导致本国货币的彻底崩溃。
在这种情况下,更有人指出,如果特区政府不能够在合理的时间内使政府收支达到平衡,情况将更加不妙,有朝一日可能变成第二个阿根廷。
5 货币局制度的不足以及香港死守联系汇率代价
这种担心可以说根源于货币局制度自身的不足：
（1）政府不能控制货币供应和利率,利率由基准货币发行国制定,货币总量取决于收支平衡,以及银行体系中的货币乘数。也就是说,港元利率完全被动地跟随美元利率。另外是指,香港流通的现钞虽然有100％的外汇储备作为支持,但银行存款却非如此。准确的说不是百分之百的储备支持,若港人发生恐慌,把大量的港元存款转为外币存款,金管局将无法转换。
（2）政府不能利用汇率来调整外来因素对本国经济的影响,如进口价格的上涨、资本流通的转移等,而只能调整国内工资和商品价格。联系汇率是死的联系,是固定的汇率。保持了汇率的稳定但却损失了经济效率。
（3）联系汇率的所谓“自动调节机制”并不可靠。通常炒家靠借用港元去沽售以牟取利益,抽高利息一般情况下可以其作用,但港元利率升得过高时,效果就适得其反,恐慌时靠加利息去捍卫港元可能会无效或更加危险。因为如果炒家有备而来,股汇同炒,他们早在远期港元做好准备,如沽空期指,利率越升则会使他们赚得越多。
（4）联系汇率制还存在一些明显的缺点,例如,它使得香港的进出口贸易、投资和消费行为、利率、货币供应量以及汇市、股市、期市的局势过分依赖美国经济和市场,并且由于这一因素使自身经济杠杆的独立性和调节能力始终受到限制；再就是很难通过联系汇率准确反映香港经济运行规律和变化了的情况,特别是20世纪80年代末和进入20世纪90年代以来香港与中国内地的经济联系和交往；此外,香港的通货膨胀和高地价也与之有关。但尽管如此,在香港政治经济形势和国际金融体系不发生重要变化的前提下,实在还找不到更好的汇率制度来替代它。
另外,死守联系汇率代价高昂：港府要守住港元联系汇率,主要手段是收紧港元银根,提高港元利息。香港在各方面的成本高企,大大削弱了竞争力,香港公司不可能承受太久高利率。这么一来,香港股价、楼价双双暴跌,整体经济已陷于严重的不景气。按理说,香港目前百业萧条,当局应降息“放水”(放松银根)才对,但为了守住港元,当局却不得不反向操作。日子最不好过的是那些近两年刚买住宅的中产阶级。他们一面看到自己的房子一天比一天不值钱,一面又要向银行支付越来越高的抵押贷款利息。如果港府为了保住联系汇率而使香港利息长期保持在目前的高水平,甚至进一步上升,楼市可能全面崩溃。香港总商会主席田北俊日前曾公开议论说,相对于东南亚国家,港元的联系汇率使港元被高估已导致香港旅游业与制造业的竞争力减弱；而特区政府为捍卫港元所付出的高利率代价,亦将迫使业绩亮丽的地产公司和银行迅速陷入困境。
更要紧的是为了维持联系汇率港府的其他财政政策就很难施展,特别是能有效使香港走出现阶段经济低谷的扩张性财政政策拉动消费、贬值促进出口和低利率等。扩张性财政政策直接面对赤字问题,如上面所说赤字直接面对联系汇率的根基的动摇问题,难以把握,这方面港府和议员之间分歧很大,财政司左右为难。更难的是港府还要去增收填平赤字,消费进一步疲弱,经济复苏谈何容易。贬值更是和联系汇率格格不入,根本无从谈起。利率政策在联系汇率框架下港府十分被动,特别是在港元受到攻击时,港府不能灵活运用。
6 香港货币局制度既联系汇率的改革和讨论
那么是不是香港联系汇率就真的不堪一击而非废不可,20年的历史证明香港联系汇率功不可没的。其实香港一直不断的通过对联系汇率自身的改革,使其进一步完善：尽管香港采取货币发行局的制度,而不设立中央银行,但是香港政府采取的调节港元汇率的三大调节手段——新会计安排(New Accounting Arrangement)、外汇基金票据(Foreign Exchange Fund Notes)和流动现金调节机制(Liquidity Adjustment Facility),实质上相当于中央银行的三大传统法宝——法定准备金、公开市场操作和再贴现。另外港府明确调节主体——金管局,强化调节工具——RTGS(Real Time Gross Settlement)。金管局根据RTGS监视各银行的资金情况,利用三大调节手段,干预外汇市场,保证港元汇率的稳定。三位一体的调节体系凭其强大的活力和港府的充裕的储备为港元汇率和金融市场的稳定提供了环境,可以说暂时延续了货币局制度,保住了联系汇率。
总的来说,香港现行的联汇制是货币发行局制度的变种,在这种制度下,货币是由商业银行发行,而不是由货币发行局发行。同时现在香港政府采取的调节港元汇率的三大手段下,实际使香港金融管理局具备了中央银行职能的特殊货币局制度。
虽然港府的改革成就非凡,但从经济学的道理上讲,两种货币的汇率长期固定不变,有违市场规律。香港的货币局制度虽改革进一步完善但依然备受指责和冲击。特别是1997年亚洲金融风暴以及2008年金融危机后,港元不断受到国际金融投机商的冲击,1997年香港在迎击国际金融炒家中,据估计炒家损失30亿美元,但港股在10天期间损失也超过1500亿美元；2008年金融危机香港经济和股市也是风声鹤唳。股市损失的巨大再度引发众多学者关于联系汇率存废问题的讨论。面对不断的危机冲击,香港科技大学一批经济学教授,就联系汇率存废和改革问题进行了讨论并出版了著作,具有较高的参考价值,现综合一些其他学者的观点,对香港联系汇率制度的改革方案和存废总结为下列5种：
（1）继续维持联系汇率制度。历史证明,联系汇率制度确实有利与香港经济的稳定；若放弃联系汇率制度,可能引起港元的大幅贬值,造成严重的信心危机。
（2）“美元流动资金调节机制”加“港元认沽”方案,也称“二陈方案”。其主张是金融管理局在现行的“港元流动资金调节机制”之上,再加设一个“美元流动资金调节机制”,这个机制可为香港持牌银行提供贴现窗服务。
（3）米勒方案。诺贝尔经济学奖得主默顿•米勒(Merton Miller)教授1998年年初在香港提出的以发行港元联系汇率结构票据(Struc-tured Notes)来捍卫联系汇率的方法,被一些学者认为是自从亚洲金融风暴以来,提出的多个建议中最具有可操作性的方案。此建议是金融管理局发行特别的港元外汇基金票据/债券,发行额400亿～800亿港元,持有人可以港元或根据汇率7.8以美元赎回票据。根据米勒教授的说法,发行这种工具能清楚地表明政府对维持联系汇率制度的决心,因而对银行同业利率产生稳定的心理效果。不仅如此,这种特别的外汇基金/债券将在价格上反映投资者对港元贬值风险的评估,进而影响港元银行同业息率,降低其波动性。由于不仅投资者有了可以对冲的工具,而且政府也通过联汇票据表达维持联系汇率的决心,金管局就不需要通过加息的方法来维持联系汇率制了。
由于“米勒方案”是通过发行可投资的金融票据和债券来付诸实施的,因此,与“二陈方案”通过利用建立美元流动资金调节机制拆出美元流动资金相比,不仅具有可操作性,且有起到分散港元贬值风险、利用市场自身的调节来维持联系汇率制和推动发展港元债券市场等优点。
（4）港元美元化。此项建议者认为,美元化主要包含两点：第一，港元及美元可同时在港流通及用做交易的媒介,也可存入银行增值。第二，香港现时的所有的资产及负债,都允许用美元结算。其实香港早已有美元化之实,所欠的只是美元化之形而已。实际上香港早已是局部美元化了,香港的银行存款中有四成多是外币存款(只要是美元),许多大额交易也是用美元结算。故为了稳定港元的信心,把两种货币变成可完全替代品。
2001年10月20日,诺贝尔经济学奖得主蒙代尔在上海参加APEC会议上发表演说时表示,在亚洲各种货币中,港元最具备美元化的条件,香港可以立即得到的好处是马上取得与华尔街同步的全球金融中心地位。但美元化有它实际的困难,第一，香港基本法规定港元是香港特别行政区的法定货币。显然这是很棘手的政治敏感问题,中央会让美元在自家门口流通？第二，把美元作为法定货币,需要得到美国联储局的批准。第三，把美元作为法定货币,香港要有大量的现钞兑换,香港外汇储备虽然充裕,但也不足以应付所有存款转为美元。
这个计划虽然好处明显,将进一步巩固香港国际金融中心的地位,但只是空中楼阁,政治上阻力太大,因为美元化香港必然更多要看美国的脸色,显然中方不愿看到。
（5）港元人民币化。该理论认为在“一国两制”下,人民币与港元在一段时期内将并存。但从长远看,一个国家只会有一种法定货币,10年、20年后,中国经济强大,人民币变成稳定的硬货币后,香港没有理由不与人民币挂钩,所以人民币与港元最终走向统一。近几年香港著名经济学家张五常也多次公开谈论,只要大陆解除外汇管制,实现资本项目下的自由兑换,在金融市场全面开放后,人民币就会成为国际货币,未来就有可能取代港元和澳门元。内地一半的外贸是通过香港进行,全国1/3外汇也是经香港赚取,而香港投放在内地的资金,占全国直接外来投资总额的56%。自从回归中国以后,香港加强了作为中国的国际商业中心的角色。内地企业纷纷计划来港上市集资,和尽量利用香港的专业知识。而香港在成为中国一部分之后,香港企业在其商业发展方面也采取长远的策略。中国共产党十五、十六大也为上述的各种关系加入了新的动力。可以说港元人民币化是毫无问题的,等的就是人民币的开放。106∶100的港元和人民币的比值以及香港和大陆的密切关系,足以可以认为港元是人民币的“影子货币”。而且人民币有潜在的升值空间,美元过渡到人民币动荡会少也易于接受。香港的竞争优势有三方面：一是服务型经济；二是在制造业上所提供的高增值环节；三是香港与内地在经济上的密切关系。其中的第三项是香港的关键“价值”所在,而和人民币建立更密切的联系是保持其竞争力只有好处没有坏处,等的就是时间而已。
7 香港货币局制度既联系汇率的展望
首先,联系汇率还有存在的价值,这与香港的生存和最根本的竞争力,也是香港政府力求保持的和炫耀的竞争力的依存。香港实行联系汇率政策主要从政治考虑,是要保证回归中国前那十几年社会稳定。为此,目前香港更迫切要做的,是寻找新的经济增长的“火车头”,以支持港元汇率,如采取加速成立内地与香港自由贸易区等一些新的措施。
其次,联系汇率和港元都可能要重新调整,价值重新定位。不过调整定位是动荡的温床,必然要经一定的波折。要把港元同美元脱钩,最好是在美元趋跌时实行。若港元在弱势情况下,因受国际炒家狙击不得不贬值,有可能像泰铢、韩圆、印尼盾一样惨跌不已,完全失去控制。当前港府要继续守住联系汇率应不成问题,但在亚洲货币普遍贬值的环境下,港元遭受新冲击的可能性越来越大,力度也越来越强,而且,随着香港经济一天天坏下去,近期的非典型肺炎风波更时情况不妙的香港经济雪上加霜,港元汇价高估的幅度也会扩展,对国际“金融大鳄”的诱惑就相应加大。所以未来港元还会受到冲击,港元波动在所难免。
最后,联系汇率和港元要保持活力就要二重联系,一头是人民币,一头是美元,初步设想是港元人民币化,而且在香港可以自由兑换成美元。既可以保持香港的国际金融中心的地位,过渡时少受冲击,也可以联系中国和世界的金融市场,危机时候还可以依靠中国的储备和实力,保持稳定。
综上所述,港币和美元脱钩比不脱钩从目前来看害处较大、政治气候也不成熟。正如许多商界代表和金融专家认为,香港短期内不应该改变联系汇率,但长远而言,应检讨联系汇率制度的存废问题。不过可以预见,港元倒向人民币是大势所趋,也是保持香港稳定的最佳选择,不过这个和中国的经济总量提高和人民币的开放、国际化有密切联系。
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作者：郑龙华
货币局制度崩溃论文 篇3：
国际货币体系研究现状与发展趋势综述
【摘要】 国际货币体系在当今国际经济活动中居于核心地位，当今的全球经济失衡与金融动荡都与这个核心经济关系的失衡密切相关。自金本位起，国际货币体系就已深深植入世界经济格局之中，若要找到革新与重振之路，必须对国际货币体系的现状和发展趋势有所洞察。在未来的发展中，多元化货币体系可能是一种较好的方向。
【关键词】 国际货币体系 超主权货币 多元化货币体系
美元为中心的国际货币体系格局在布雷顿森林体系崩溃之后曾经一度弱化，但随着日本经济的衰落和新兴市场国家的崛起，国际货币体系出现了新的变化，而在这变化当中，美元又重新走向了中心地位。欧元诞生已历十年，虽然在很多方面已显露出赶超美元的趋势，却因主权债务危机而产生了新的问题。人民币国际化随着中国资本项目的逐渐放开，逐渐在人民币债券以及周边国家的贸易中获得了一定的进展，目前也开始有国家宣布在其外汇储备中持有人民币资产。要探究国际货币体系的发展趋势，必须先对复杂的现状做出分析和总结。
1.研究现状
目前国际货币体系领域的研究大致分为以下五个方向：
1.1论证目前美元中心、欧元并存的国际货币体系的优缺点
对于目前美元在国际货币体系中的中心地位，多数学者认为有利有弊，利在可以减少交易成本，对某些特殊国家来说美元化亦有其重要性；弊在美元汇率的波动容易导致世界经济不稳定。Bergsten（2009）認为，美元成为国际货币是因为没有竞争对手，其他国家即使希望推进本国货币的国际化，也无意挑战美元的中心地位。美元的地位依靠其持续的经常账户赤字支撑，而如果美国减少或者终止经常账户赤字，许多国家将被迫经历漫长而痛苦的调整出口导向发展战略的过程。对美国自身来说，美元的中心地位同样有正反两方面的效应。美元在国际货币体系的过度垄断地位虽然给美国带来了诸如铸币税、新兴市场国家持有巨额美国国债导致美元利率下降从而降低美国国内融资成本等好处，但如Dobbs等（2009）指出，美国也为此付出了很大代价，例如外资流入美国使得2008年美元汇率被推高5%-8%，相当于大约300-600亿美元的净损失。国内学者如张云，刘骏民（2010）认为当前的美元—欧元货币体系存在相互竞争的滥发激励，从而加剧了全球流动性泛滥。李建军（2009）认为当前美元的世界供给机制存在天然缺陷，并在次贷危机之后暴露出了中止的风险。还有很大一部分学者专注于研究07年次贷危机与当前国际货币体系的关系，但对于次贷危机只是一场单纯的信用危机还是有更深刻的国际货币体系背景，意见并不统一。
1.2对超主权货币的设计，特别是对SDR的研究
Mateos Lago等（2009）指出，几十年前提出的SDR并未边缘化，而是正在复兴。作为合成货币，SDR具有资产多元化和价值稳定的功效。但充分发挥其作用的关键是提高其流动性，为此主要国家应当鼓励和补贴私营SDR市场的发展。具体措施包括国家或企业发行以SDR计价的债券，主要国家货币汇率钉住SDR，用SDR作为贸易结算的计价单位等等。Williamson（2009）认为，SDR适用范围的扩展取决于SDR资产可以被私人部门接受的程度。从非储备货币国家看，SDR的推广可能存在问题，必须把SDR资产的使用扩大到私人市场以增强其实用性。国内学者如曹红辉，周莉萍（2009）认为SDR存在诸如流通性、价值构成、发行基础以及汇率上的一系列困难，可能不便推广或作为国际货币体系的核心。但周小川等亦认为SDR有很好的发展前景。
1.3对多元化国际货币体系的研究
一些研究认为，从目前美元主导的货币体系到多元货币体系的过渡存在一些风险。Mateos Lago等（2009）认为，历史上存在过可替代货币共同执行世界货币职能的时期，而目前由美元享受的过度特权也完全可能由更多货币所享受，但是网络性和路径依赖是发生改变的障碍。Cooper（2009）也认为，在下个10年或者更长时期内美元仍将是国际垄断货币，人为创造其它的国际货币将面临很多现实困难，除非这一行为的收益可以达到对各国有足够激励的程度。国内学者如钟伟（2001）认为不够集中的货币体系在流动性和政策协调上会出现困难，比如布雷顿森林体系崩溃后的十几年时间呈现无主导力量货币体系的现象。总的来说，这些学者的结论是多元化的国际货币体系在短期内不会形成。
1.4对亚洲货币体系合作的研究
清迈协议是很多学者在分析此问题时的重要参照。比较有特点的成果如李富有（2005）认为，亚洲在建立地区货币互换机制、货币合作基金等方面已经取得了一定的成效，但也面临着世界经济调整、国际金融市场动荡、亚洲传统与特征以及合作目标不明确等内外部诸因素的影响，并提出了实行“国家准入”与“三重平行货币梯度推进”的货币合作运行方式与有效路径。赵锡军、李悦、魏广远（2007）在总结区域货币合作基本理论的基础上对亚洲货币合作可行性进行研究，认为亚洲地区仅在某些方面符合构建最优货币区的基本条件，而在一些重要方面尚存有欠缺；同时并非所有国家之间进行货币合作都具备条件。这些学者认为亚洲尚不具备建立一个真正意义上的有制度保障、以汇率目标区为主体的货币合作机制的条件。
1.5对人民币国际化的研究
人民币国际化是近年来的热点话题。Frankel（2009）认为，人民币可能在10年内成为国际货币，要成为主要国际货币则可能需要30年。但那时候的货币体系可能是一个包括美元、欧元、日元、英镑、瑞士法郎、SDR、黄金的混合体。Mateos Lago等（2009）认为，在多元货币体系中，最有可能成为储备货币的是在金融、国际贸易、GDP等与美国较接近的国家的货币，从这些指标判断，人民币将排在欧元和日元之后，主要原因是人民币不能自由兑换和资本项目管制导致中国金融市场相对落后。国内学者对这一问题研究更为热心，并提出了很多设计路径。总结下来大致是先成为区域性的结算货币，再逐步向真正的国际化发展。
总的来说，对于国际货币体系的现状，目前的观点较为一致：当前体系存在诸多问题，需要改良甚至更替。
2.如果不存在一种占主导力量的货币
如果取消美元的中心地位，并限制欧元等其他货币的中心化，会不会是一种如同完全竞争市场的有效率的均衡？市场化是一个普适的思想，垄断力量的存在总会造成效率和公平的损失。但在国际货币体系问题上，并不能轻易地下结论。像1975-1986年这段后布雷顿森林体系时代，美元、日元、马克共同作为世界货币，但相互之间缺乏协调地膨胀和动荡，加大了汇率风险，也不利于投资者稳定的市场预期的形成。
麦金农认为，1958-1983年间，按美元、原西德马克和日元计算的世界货币供给量，与美元供给量相比，更能恰当地解释全球性通货膨胀现象。由于这几种主要货币在这段时期内的高度替代性，使得世界货币供给量MW不再是布雷顿森林体系时单独的美元供给Ma，而应是Ma与其它主要硬通货的供给量Mi之和，若Si为这些货币相对于美元的汇率，则有：Mw=Ma+SbMb+ScMc+…。由此可以得出为确保世界货币供给量Mw的稳定的三个重要主张：一是大国间必须进行货币协调，在某一大国汇率发生波动时，其它国家不应以增发货币来冲销其影响而导致MW的膨胀；二是必须就世界货币的增长作出规定；三是由于货币政策的全球协调，财政政策方面也必须同样达成概括性的协同制约协议。
不难看出以上主张的可操作性很低。大多数国家都强调汇率的单边自主，但过分强调这一点，以及国际货币协调机制的非制度化，使得全球范围内的福利增进成为不愿有人主动提供的公共物品，货币汇率政策的国际协调则因搭便车而变得逆效。所以，如果没有一个或少数几个主导货币作为事实上的本位，多货币共存并不是一个好的制度设计。
3.其他可能的国际货币体系设想
既然现状需要改良甚至更替，而没有主导力量的国际货币体系又面临很大困难，找出一种合理的答案就成了目前的关键问题。学者们对国际货币体系的发展趋势做了多种设想。
3.1金本位
金本位最大的优点在于固定的汇率消除了对世界经济的不稳定影响。但也存在一些天然缺陷：
3.1.1黄金的自律并不构成人类对清偿力增长的自律。为了保持币值稳定，作为本位的实物必须稀缺而存量可以保证稳定供给。因此这是任何以实物作为本位的货币体系都将面临的问题：经济的无限增长性与作为货币的实物的稀缺性之间的矛盾。
3.1.2总存在这种趋势：某种关键货币会因模范地遵守了金平价的自由兑换而得以代替黄金充当世界货币。但一旦拥有这种位置之后，这种货币便产生滥发冲动，并最终冲击金本位自身。例如一战前，90%的国际贸易支付以英镑而不是黄金进行。但当法币和黄金同时作为本位时，法币的供给M要取决于国内黄金存量G、黄金价格（兑换比）g和发行货币的准备金率n，即M=G*g/n。表面上看，法币的兑换比是官方固定的，因而当时的英镑具有足够的信誉，但通过减少发行英镑的准备金率，可以实现隐性的英镑超量发行。
所以说，金本位虽然在金融史中占据了重要地位，但天然的缺陷使得金本位或类似的实物本位在未来重新登上历史舞台的可能性微乎其微。
3.2超主权货币
一般而言，论及超主权货币，多数是指SDR。SDR有其独特的优势，但也存在一些困难。
经常为学者所提及的SDR的好处大致有：
（1）其发行与任何国家的经常项目无关，避免了单一国际货币必然会遇到的特里芬难题。
（2）铸币税将由IMF征收，可以保证其得到更公平的使用。
而SDR的不利之处似乎更多一些：
（1）对于一国来说，其出资的IMF份额与其未来可获得的SDR贷款额和表决权挂钩，政治与经济不能分离。
（2）长期不流通，不充当交易媒介和支付职能。
（3）其发行基础无论定为各国的外汇储备总额还是黄金储备总额都显不公平。
（4）SDR价值构成的依据是一篮子货币，但这仍然是少数几种货币构成的，难以反映世界经济的发展形势。
（5）即使依照一篮子货币确定了SDR的理论价格，也会由于主要货币的汇率均为浮动而不稳定。
另外，与金本位一样，超主权货币体系也存在着天然的缺陷。欧元是超主权货币的良好的实践，但此次欧洲主权债务危机给欧元的前景蒙上了一层阴影，也说明了超主权货币的内在矛盾。欧元区国家在所谓的不可能三角中，选择的是资本的自由流动，固定汇率和货币政策独立性的放弃，由欧洲央行实施统一的货币政策。但与此同时，财政政策仍旧是各自为政。另一方面，由于缺乏独立的货币政策，在危机发生时，只能使用有限的财政政策来应对；没有货币政策配套的情况下，效果很难讲。这是超主权货币必然面临的问题。
所以，SDR的前景并不乐观。
3.3多元化的货币体系
很多学者对未来国际货币体系发展趋勢的看法是多元化。但对多元化的界定，众多学者看法不一，大致又可以归结为以下三种情况：
3.3.1单一货币联盟。这是一种类似于超主权货币或者布雷顿森林体系的情况，不同的是，这种货币联盟并不强调全球范围。实际上可以理解为局域性的最适货币区。
3.3.2多重货币联盟，包括货币局制度，平行货币制度等。多重货币联盟可视为向单一货币联盟发展过程中的中间阶段。
3.3.3主导货币区域化。即一种货币在周边区域内，在政府法定或私人部门事实选择情况下，逐渐取得区域性主导货币的地位。
在现实世界来看，这三种情况欧亚美刚好各对应其一。欧元区作为单一货币联盟，已在统一的货币体系下运行多年。美洲的情况，北美洲的加拿大和美国在北美自由贸易区的框架下货币体系和政策亦有较好的趋同，拉丁美洲则有不少国家实现了美元化或有此趋势，美洲在事实上体现出主导货币区域化的现状。至于亚洲，香港地区的货币局制度是多重货币联盟的特征，但也正如前所述这是一个过渡阶段。整个亚洲在货币体系上的统一是一个复杂的问题。且不说东亚与西亚这经济运行方式和文化上的两极能否接受货币体系的趋同，只在东亚和东南亚经济圈内，将会出现何种主导货币目前也不易确认。前段时间有学者提出“东亚美元化”，这种方案已经是人民币、日元和亚元之外的第四种方案。当然这其中人民币国际化的呼声更高一些，理由在于中国经济的快速发展、贸易地位的稳固，乃至中国政治的日益强势会为人民币作为本位提供长期的稳定。
总的来说，欧亚美在政治、经济、文化背景上有很大不同，与其期待全球单一的货币体系的形成，不如推动欧亚美沿着事实上选择的路径各自发展。这样的话，可能会逐渐演变成三大货币区域——目前已经看起来比较明朗的欧元区和美元区，以及较为复杂的亚元区。在这一国际货币体系的设想中，起主导力量的是少数几种在不同的次级区域之内各自起领导作用的货币；在区域之间，因为主导货币的数量之少，又将具有高度的协调性。这种保留多样性基础上的统一，也许是国际货币体系未来发展的关键所在。
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（作者单位：中央财经大学金融学院）
作者：王思宇 杨巨