论文题目：人民币汇率不确定性影响企业固定资产投资的理论机制与实证研究
摘要：改革开放以来,中国先后进行四轮汇率制度改革,2005年“811”汇改进一步加快了汇率的市场化进程,有管理的浮动汇率制度成为我国现行标准,汇率波幅剧增,双向波动趋势呈常态化,由此导致汇率不确定性加速升高。在中国推进金融市场开放的进程中,资本账户逐步开放,导致国际资本跨境流动加快,进一步强化人民币汇率的宽幅波动,人民币汇率的不确定性成为影响我国宏观经济波动与微观经济主体行为的重要因素。目前中国经济正经历全球长期增长停滞与国内资本回报率下降,企业投资需求不足成为制约我国增长稳定的重要约束。在开放经济条件下,作为宏观经济变量的汇率不确定性如何影响中国企业固定资产投资行为是本文研究的主要问题。当前文献更多从汇率传递的贸易渠道出发进行研究,考虑到开放条件下金融开放的现实背景,汇率通过金融渠道对投资的影响可能逐渐替代贸易渠道的作用,因此本文基于汇率的金融影响渠道,从实物期权理论与金融摩擦理论解释汇率不确定性对企业固定资产投资的影响,并考虑汇率在上下游产业链中的传导路径进行拓展分析。本文通过构建两期动态投资模型,研究发现汇率不确定性通过强化投资收益或现金流的不确定性而抑制投资。一方面,在汇率不确定的作用下,沉没成本不确定性增大,且资产不可逆程度高的企业在投资失败时很难快速变现,处置成本和时间机会成本增加,企业收益不确定性上升,延缓投资能够增加企业的期权价值,企业会因此暂缓投资,实物期权渠道有效。另一方面,在汇率不确定性的影响下,为保证企业的正常运转需要保持一定的现金流,而银行等机构因延迟信贷而导致企业融资困难,影响企业现金流而最终抑制投资,金融摩擦渠道有效。此外,企业在产业链上下游的投入产出关系中进一步强化了汇率不确定性对企业固定资产投资的产业链传递效应。在理论分析的基础上,本文通过选取2006年至2019年中国上市公司季度数据,构建面板固定效应模型,以ARCH-GARCH模型刻画汇率不确定性指标,实证结果表明汇率不确定性显著抑制投资;进一步以投入产出表测算资本可逆性指数,以企业规模、企业年龄、企业资产负债率及由上述三个变量构建的综合指标来衡量融资约束指标,进行实物期权理论和金融摩擦理论的影响机制分析,实证分析发现汇率不确定性对企业固定资产投资的影响在资产不可逆性指标与融资约束指标的作用下,其抑制作用被强化,其中资产不可逆性高企业、小规模企业、非国有企业的投资水平因受到较高的约束而表现出更为强烈的抑制作用;最后,以前、后向关联系数来度量产业链传递效应,实证分析发现汇率不确定性影响企业固定资产投资的产业链传递主要表现为向下关联效应,下游传导机制更为显著。最后,结合理论机理与实证检验结果,本文为企业有效降低汇率不确定性对投资的影响提供了理论基础,并提出可行性建议。在政策方面,总体来看,汇率不确定性与企业固定资产投资显著负向相关,保持汇率政策的连续性与稳定性是当前稳定投资的重要保障。结合金融渠道的有效性,对于资产不可逆性高、融资约束程度高的企业在融资方面应予以适当的支持。对于企业而言,首先,为预防汇率不确定性对企业固定资产投资的影响,企业应考虑资产可逆性与融资约束程度,从传导机制角度有效抑制因汇率不确定性引起的投资暂缓。其次,在面临汇率不确定性时,应选择恰当的对冲策略,如金融对冲、经营对冲等,能够有效对抗汇率不确定性的影响,从而改善因汇率不确定性而引起的投资乏力。
关键词：人民币汇率不确定性;企业固定资产投资;实物期权理论;金融摩擦理论
学科专业：金融（专业学位）
摘要
abstract
第一章 绪论
一、问题提出与研究意义
二、研究思路与方法
三、可能的创新点与不足
第二章 文献综述
一、汇率影响企业投资的传统渠道研究
二、不确定性条件下企业投资的研究进展
三、汇率不确定性影响企业投资的相关研究
四、文献评述
第三章 汇率不确定性影响企业固定资产投资的机理分析
第一节 汇率不确定性影响企业固定资产投资的理论分析
一、实物期权理论传导机制
二、金融摩擦理论传导机制
三、产业链传递机制
第二节 汇率不确定性影响企业固定资产投资的理论模型构建
第四章 汇率不确定性影响企业固定资产投资的计量模型设定
第一节 计量模型构建
一、基础模型设定
二、实物期权渠道的模型构建
三、金融摩擦渠道的模型构建
四、产业链传递效应的模型构建
第二节 数据来源与处理
一、数据来源
二、变量构建
三、数据处理
第五章 汇率不确定性影响企业固定资产投资的实证分析
第一节 汇率不确定性影响企业固定资产投资的计量模型检验
一、基础模型回归结果分析
二、实物期权渠道实证结果分析
三、金融摩擦渠道实证结果分析
四、产业链传递效应实证结果分析
第二节 汇率不确定性影响企业固定资产投资的稳健性分析
一、关于内生性的讨论
二、更换汇率不确定性指标
三、更换渠道指标
第三节 异质性分析
一、企业异质性对金融摩擦渠道传递效应的影响
二、企业异质性对汇率产业链传递效应的影响
第六章 结论与建议
一、本文主要结论
二、政策建议
参考文献
致谢