论文题目：杠杆率调整下金融资产配置对企业风险承担的影响研究
摘要：随着我国经济发展质量的不断提高,金融市场活跃程度明显提升,越来越多的实体企业也纷纷参与到金融领域的投资和交易活动中,其特点就是对金融资产的持有份额日益增多。首先,相较于固定资产来说金融资产因其更高的流动性而受到投资者的青睐。因此实体企业出于闲置资金利用或盈余管理的目的选择持有更多的金融资产,在提高流动性的同时有利于优化企业的资本结构,降低企业的风险承担水平。其次,金融资产通常有着较高的收益率,有相关数据显示:当前,我国的金融保险等行业平均利润率远远高于实体经济,因此在逐利动机的驱使下,企业决策者会倾向于配置更多的金融资产期望能在更短的期限内获取超额回报。但是,金融资产的高收益性同时也伴随着高风险,企业如果出于追求短期高收益的目的过度配置金融资产,那么当金融市场受到宏观经济波动与市场政策等因素的影响产生巨大波动时,将会导致收益的波动性急剧升高,企业承担的风险也陡然上升。此外,由于实体企业拥有的资源是有限的,配置的金融资产越多意味着实体生产经营领域所能用到的资源就越少,这时会造成内部资源过度流向金融领域,使得企业的金融资产持有比重逐渐上升而固定资产的投资比重逐渐下降,同时导致企业实体投资、创新研发投入等不足,降低投资效率,提高了企业的风险承担水平。最后,由于配置金融资产增多,金融投资收益率提高激发了决策者进一步金融投资的意愿,主动提升风险承担水平。本文基于近年来企业杠杆率持续上升,不断向上调整的视角,从理论与实证两个方面进行研究。围绕金融资产配置和企业风险承担这两个核心概念,并结合学者们的相关研究后,本文首先从理论上深入探究了其中的传导路径并梳理出二者的关系机理,然后在实证上以我国沪深A股非金融上市公司为研究样本,从国泰安、wind等数据库获取非金融企业2007-2020年的财务数据等检验杠杆率水平以及杠杆率调整的比例（或者说幅度）对金融资产配置与企业风险承担二者之间的关系是否起到调节作用,并利用中介效应模型探究金融资产配置是通过何种路径选择影响了企业风险承担水平,最后根据企业所处行业和成长能力进行异质性分析。通过实证研究的结果发现:首先非金融企业金融资产配置比重增加会直接导致企业风险承担水平上升,这一现象在企业持有的长期金融资产上的表现更加显著,而短期金融资产不明显,说明配置短期金融资产通常是出于流动性考虑不会增加企业风险承担水平。其次发现杠杆率以及杠杆率调整的比例（或者说幅度）在金融资产配置与企业风险承担水平之间起到正向调节的作用。此外由于宏观经济政策等因素导致企业杠杆率提高时会进一步强化金融资产配置对企业风险承担水平提升的程度,这一点对相同时间内杠杆率向上调整幅度较大的企业表现得更加明显。然后,通过中介效应模型验证了增加金融资产配置通过影响金融资产的收益率和固定资产投入比例两条路径提升了企业的风险承担水平,说明金融资产本身收益的不确定性和对实体投资的挤出效应是企业风险承担水平上升的关键因素。此外,还根据行业、所有权和企业成长期的不同作了相应的异质性分析,发现提高金融资产配置比重对第二、第三产业企业的风险承担水平提升作用显著,在第一产业企业上表现不明显,并且第三产业的作用相较于第二产业更强;成长能力弱的企业在该关系上表现敏感,因此建议该类企业谨慎配置金融资产;而在所有权表现上无明显异质性。最后,通过总结理论和实证方面的研究成果,针对企业在配置金融资产过程中可能面临的风险,结合企业杠杆率调整的幅度与速度对不同行业和成长能力的企业提出了相关措施建议,同时为金融监管部门提供相应经验证据。
关键词：金融资产配置;企业风险承担;杠杆率
学科专业：金融（专业学位）
摘要
ABSTRACT
1.绪论
1.1 研究背景及意义
1.1.1 研究背景
1.1.2 研究意义
1.2 文献综述
1.2.1 相关基础理论
1.2.2 企业风险承担的文献综述
1.2.3 金融资产配置对实体企业影响的文献综述
1.2.4 企业杠杆率调整的文献综述
1.2.5 文献评述
1.3 研究设计与研究内容
1.3.1 研究设计
1.3.2 技术路线图
1.4 研究方法与创新点
1.4.1 研究方法
1.4.2 创新点
2.杠杆率调整下金融资产配置与企业风险承担的关系机理
2.1 金融资产配置对企业风险承担的影响
2.1.1 金融资产增加营业利润不确定性
2.1.2 金融资产配置导致期限错配
2.1.3 金融资产配置增加企业内部控制风险
2.2 金融资产配置影响企业风险承担的路径选择
2.2.1 路径一:金融资产配置通过挤出固定资产投资影响企业风险承担.
2.2.2 路径二:金融资产配置通过提高金融投资收益影响企业风险承担.
2.3 杠杆率调整对金融资产配置与企业风险承担关系的影响
2.3.1 杠杆率调整缓解企业融资约束
2.3.2 杠杆率调整加剧股东债权人冲突
2.3.3 杠杆率调整对金融资产配置与企业风险承担关系的调节作用
3.杠杆率调整下金融资产配置与企业风险承担的实证设计
3.1 企业风险承担水平的衡量
3.1.1 企业风险承担水平的指标选取
3.1.2 企业风险承担的测度
3.2 金融资产配置的衡量
3.2.1 金融资产配置的指标选取
3.2.2 金融资产配置的测度
3.3 企业杠杆率调整的衡量
3.3.1 企业杠杆率的指标选取
3.3.2 企业杠杆率及其调整的测度
3.4 杠杆率调整下金融资产配置与企业风险承担的回归方程构建
3.4.1 指标体系构建
3.4.2 模型构建
4.杠杆率调整下金融资产配置与企业风险承担的实证分析
4.1 样本选取与数据来源
4.1.1 样本选取
4.1.2 数据来源
4.2 描述性统计与相关性分析
4.2.1 描述性统计分析
4.2.2 相关性分析
4.3 杠杆率调整下金融资产配置与企业风险承担的实证结果
4.3.1 金融资产配置对企业风险承担影响的实证结果分析
4.3.2 金融资产配置对企业风险承担影响的传导路径
4.3.3 杠杆率对金融资产配置与企业风险承担关系的正向调节作用
4.4 内生性检验
4.5 稳健性检验
4.5.1 更改变量衡量方式
4.5.2 更改样本窗期
4.5.3 高维固定效应
4.6 异质性分析
4.6.1 行业异质性
4.6.2 成长能力异质性
5.结论及措施建议
5.1 结论
5.2 措施建议
5.2.1 非金融企业应合理配置金融资产比例和类型
5.2.2 企业应制定更加科学的考核体系
5.2.3 监管当局应坚持推进资本市场改革
参考文献
致谢