论文题目：基于事件研究法的企业价值评估模型构建及检验
摘要：自1993年“宝延事件”事件至今,中国企业间的并购活动随着资本市场功能和相关法律的完善不断增加,于2015年达到顶峰,当年并购涉及交易金额15766.49亿元,企业整体价值的评估作为并购过程中非常重要的一个环节也愈受关注。因我国企业价值评估领域研究起步较晚,因此在评估理论方面,多引用国外提出的现金流量折现模型、收入和资产模型、期权定价理论等;在评估方法的研究方面,多采用传统的理论分析法、案例分析法、评估体系构建（因子分析、主成分分析）等方法,分析公司自由现金流量模型、经济增加值模型等不同评估方法在中国背景下应用的局限和改进。然而,常见的理论分析法虽然有雄厚的理论基础,但是其研究结论推测性较强;案例分析法对传统的财务指标依赖程度较高,并且针对个别企业的研究得出的结论也很难推而广之。此外,通过仔细阅读、整理相关文献,笔者发现估值方法的学术文献在近二十年来没有大的发展进步,但从企业价值评估这一概念提出至今,市场情况已发生巨大变化,现有估值模型的适用性有待加强。受Savor and Lu（2009）在Journal of Finance以及Malmendier et al.（2016）在Journal of Financial Economics发表的论文的启发,本文基于有效市场理论、套利定价理论、马克思商品价值规律等,充分考虑适应、利用当前的市场环境,以外生原因导致的并购终止这一事件为切入点,下载了2005-2020年间发生的并购终止事件,通过新闻、公告检索等方式对并购事件终止原因进行查找和分类,建立严格外生原因终止样本,剔除累积异常收益率中并购活动本身和其他无关噪音的影响,留下市场对企业的重新估值,基于此构建新的估值模型,使用事件研究法计算的累积异常收益率构建了新的估值模型。然后,通过案例验证、传统估值方法对比证明了本文基于事件研究法建立的企业价值评估模型在某些条件下运用时更具准确性,并得到以下结论:其一,基于事件研究的估值模型具备更高的准确性,本研究具有一定的应用价值;其二,通过并购终止、外生原因隔离CAR中无关企业价值评估的噪音、再将CAR转化为货币收益（损失）具备可行性。基于前述的研究思路,本文进行了一些拓展性的研究。随着社会和经济的发展,管理的、信息的、文化的和创新能力等非财务因素对企业价值的影响也愈加显著,中国独特的社会主义性质、经济制度、乡土结构等具象化的非财务因素（股权性质、产业政策、政治关联等）对企业价值的影响也不可忽略。因此本文采用前述研究思路,检验了不同因素对企业价值的影响,得到如下结论:产业政策、股权性质对企业价值无显著影响;其一,政治关联方面,相比于无政治关联的目标企业,有政治关联的目标企业的短期市场表现更好;其二,创新能力方面,目标企业的创新能力并不能在短期内提升其市场表现。结论肯定了在中国背景下,建立政治关联有其必要性,并表明创新能力并不必然能提升企业价值。综上所述,本文依据相关理论和文献研究,充分利用了当前的市场环境,从并购终止这一独特视角,采用实证研究的方式构建的估值模型有更高的准确性和说服力,该模型有助于更好地发挥企业价值评估报告在并购当中的价值参考作用、帮助评估报告使用者降低并购风险,为企业价值评估提供了新的启发。同时,拓展性的对影响企业价值的非财务因素的检验,有助于政府部门制定产业政策、反腐政策等,也为企业进行企业价值管理提供了参考。
关键词：并购终止;企业价值评估;有效市场理论;事件研究法
学科专业：资产评估
摘要
Abstract
1.绪论
1.1 研究背景与意义
1.1.1 研究背景
1.1.2 研究意义
1.2 文献综述
1.2.1 企业价值评估研究现状
1.2.2 文献评述
1.3 结构安排
1.4 研究方法
1.5 研究创新
2.企业价值评估模型构建基础
2.1 理论依据
2.1.1 有效市场理论
2.1.2 套利定价理论
2.1.3 马克思商品价值规律
2.2 并购对企业价值的影响
2.2.1 并购进程中相关概念的界定
2.2.2 不同并购阶段企业价值情况
2.3 并购终止与企业价值评估
2.3.1 并购终止原因分类
2.3.2 外生原因并购终止下的企业估值思路
3.基于事件研究法的企业价值评估模型构建
3.1 事件研究中的企业价值评估模型
3.1.1 事件研究简介
3.1.2 事件研究中的企业估值模型
3.2 样本构建
3.2.1 样本筛选依据
3.2.2 并购终止原因分类方法及样本构建
3.3 基于分析结果构建的估值模型
4.基于事件研究法的企业估值模型检验
4.1 案例简介
4.1.1 英力特化工基本情况介绍
4.1.2 并购终止事件简介
4.2 基于事件研究法的企业估值模型检验
4.2.1 企业估值模型案例检验
4.2.2 与传统估值方法的比较
4.3 小结
5.拓展分析
5.1 企业价值影响因素
5.1.1 企业价值影响因素综述
5.1.2 非财务影响因素对企业价值的影响
5.2 基于并购终止样本检验企业价值影响因素
5.2.1 变量定义
5.2.2 检验与分析
6.研究结论
6.1 结论
6.2 建议
6.3 局限
参考文献
致谢