论文题目：资本账户开放对金融稳定的非线性效应 ——基于汇率制度弹性视角
摘要：随着经济全球化和金融自由化的深入,全球资本项目开放进程不断推进。一些发达经济体通过资本账户开放实现了经济增长和金融发展,但一些发展中经济体却屡次导致金融市场波动,甚至造成金融危机。纵观在资本账户开放进程中获益的经济体,其汇率波动大都不受政府干预或干预较少,即他们汇率制度弹性较高。当资本账户开放后,国际资金频繁流动,会对外汇市场造成冲击,而较高的汇率制度弹性对这种冲击的缓冲效应更大。由此引发的思考是,造成各经济体开放效果不同的因素是否有可能是汇率制度弹性呢?而我国正值资本账户开放和汇率市场化改革交汇并行时期,因此,本文选取汇率制度弹性为视角,探究不同经济体资本账户开放对金融稳定的非线性效应,这对我国实行“稳增长”政策以及在我国汇率市场化改革与资本账户开放协调推进的进程中如何有效防范风险有重要的参考价值。本文以汇率制度弹性为视角,围绕“资本账户开放对金融稳定的影响”这一主题,选取全球48个经济体2005年-2017年的数据为样本,采用交互项模型,综合运用面板LSDV模型和GMM估计方法,从银行稳定和金融市场稳定两个层面,系统探讨资本账户开放随汇率制度弹性变化而对金融稳定产生的非线性效应,以及这一影响效应在资本账户不同子项目和不同经济发展水平经济体中所表现的异质性,进而提出相应的政策启示。全文主要工作及结论如下:第一章为绪论,在阐述本文研究背景及研究意义,以及对资本账户开放对金融稳定的影响、汇率制度弹性对金融稳定的影响和资本账户开放、汇率制度弹性与金融稳定之间关系的现有研究进行梳理与评述的基础上,提出本文的研究内容与方法、创新与不足。第二章为资本账户开放对金融稳定影响的理论基础和作用机制。首先,从金融自由化理论、金融危机理论及三元悖论三个方面梳理了与本文主题相关的理论基础;其次,从直接渠道和间接渠道两方面分析了资本账户开放对金融稳定的作用机制及在汇率制度弹性视角下资本账户开放对金融稳定的作用机制。本文认为资本账户开放会通过直接渠道和间接影响金融稳定,在直接渠道方面,资本账户开放后国际资本流入,引起银行信贷扩张,一方面缓解了资金压力,提高了银行竞争力和效率,但另一方面促使银行资金流入高风险部门,加之银行短期债务上升,银行风险增大;在间接渠道方面,资本账户开放引起资本流入后,国内货币供应量会增加。一方面促使交易品种多样化,资源配置更加合理,并促使金融机制更加完善,提高了金融稳定性;另一方面引起汇率利率波动更大,通货膨胀率上升,出现资产价格泡沫加之投资者情绪影响,降低了银行和金融市场稳定性。而较高的汇率制度弹性使得汇率形成更健全,且更加高效准确,汇率制度弹性通过调节外汇储备进而影响货币供应量、利率及汇率等,进而缓解了对金融稳定的冲击。第三章为汇率制度弹性视角下资本账户开放与金融稳定的现状与关联。首先,在全球总体、发达经济体、发展中经济体三个层面详细分析了资本账户开放的现状以及金融稳定的现状;其次,引入汇率制度弹性,在说明其衡量方法的基础上,阐明了汇率制度弹性视角下资本账户开放对金融稳定的关联。本章发现,2005年-2009年之间,汇率制度弹性呈现上升趋势,但在0.4以下,此时汇率制度弹性相对较低,而在这期间资本账户的开放与金融稳定负相关。在2009年-2011年期间,汇率制度弹性、资本账户开放和金融稳定性均较为平稳,变动较小。2011年以后,汇率制度弹性开始上升至0.4以上,此时随着资本账户开放程度的提高,金融稳定性并未下降,反而有一定程度的上升,说明资本账户开放对金融稳定的负面冲击有所降低。因此,可以判断考虑汇率制度弹性视角,资本账户开放对金融稳定的影响呈现非线性特征。第四章为汇率制度弹性视角下资本账户开放对金融稳定的实证研究。首先,研究全样本下资本账户开放随汇率制度弹性变化而对金融稳定产生的非线性效应;其次,从资本账户不同子账户和不同经济发展水平经济体两个方面对上述非线性效应进行异质性分析;最后,通过检验内生性和替换汇率制度弹性指标对回归结果进行稳健性检验。本章的结果表明:首先,从全样本回归结果来看,一方面,资本账户开放程度的提升会对金融稳定产生负面冲击,然而汇率制度弹性的上升会降低资本账户开放对金融稳定的负面冲击,即资本账户开放对金融稳定的影响表现为显著的非线性特征,前者对后者的影响方向可能会随着汇率制度弹性程度的提高而发生改变,在汇率制度弹性较低时,资本账户开放会冲击金融稳定,而随着汇率制度弹性的提高,资本账户开放对金融稳定的负向冲击会逐渐下降,甚至可能有助于金融稳定。另一方面,汇率制度弹性的提高有利于银行稳定性,但会冲击金融市场稳定性;经济增长率、制度质量对金融稳定的影响显著为正,通货膨胀率、贸易开放程度对金融稳定的影响显著为负。此外,考虑内生性和更换衡量指标后,回归结果仍然稳健。其次,资本账户不同子账户开放度对金融稳定的影响具有异质性。直接投资、金融衍生品投资和其他投资的开放对金融稳定性的影响与全样本完全相同。但由于证券投资会首先冲击金融市场,引起资产价格波动,因此证券投资开放提高了银行稳定程度,但会对金融市场稳定产生负面冲击,而随着汇率制度弹性的上升,证券投资开放对银行稳定的有利影响更大,而证券投资开放对金融市场稳定的不利冲击会逐渐下降,甚至可能有利于金融稳定,这两种形式都表现出证券投资账户开放对金融稳定的非线性影响。其他解释变量的效应不变。考虑内生性和更换衡量指标后,回归结果仍然稳健。最后,不同收入水平经济体资本账户开放对金融稳定的影响具有异质性。一方面,高收入经济体的资本账户开放度与子账户开放度的回归结果均与全样本相同。中低收入经济体资本账户开放对银行稳定的影响也与全样本相同,但对金融市场稳定的影响不显著。另一方面,中高收入经济体由于其银行系统受政府干预较大,在资本账户开放的同时也获得了其他政策支持,因此资本账户开放有利于银行稳定性,但会冲击金融市场稳定性。分子账户来看,由于其直接投资账户开放主要是为了吸引外资的流入,促进了其技术进步与产业升级,因此直接投资账户开放有利于银行稳定和金融市场稳定,且随着汇率制度弹性的升高,这种促进作用更强。其他子账户的效应同全样本相同。此外,考虑内生性和更换衡量指标后,回归结果仍然稳健。第五章为结论和启示。在实证结论的基础上,本章从审慎开放资本账户、合理安排资本账户子项目开放次序、协调推进资本账户开放与汇率制度改革三个方面针对中国的资本账户开放与人民币汇率制度改革等提出了相应的政策启示。本文的创新点主要体现在两个方面:第一,选取汇率制度弹性为研究视角视角,考察资本账户开放对金融稳定的非线性影响,并将汇率制度弹性合理量化为连续变量。第二,深入研究资本账户开放对金融稳定的影响效应在不同收入经济体、资本账户不同子账户、不同收入经济体中不同子账户的异质性,形成了较为全面的结论。
关键词：资本账户开放;金融稳定;汇率制度弹性
学科专业：国际商务（专业学位）
摘要
abstract
1 绪论
1.1 研究背景与研究意义
1.1.1 研究背景
1.1.2 研究意义
1.2 文献综述
1.2.1 资本账户开放对金融稳定的影响研究
1.2.2 汇率制度弹性对金融稳定的影响研究
1.2.3 资本账户开放、汇率制度弹性与金融稳定之间关系的研究
1.2.4 文献评述
1.3 研究内容与研究方法
1.3.1 研究内容
1.3.2 研究方法
1.4 创新点与不足
1.4.1 创新点
1.4.2 不足之处
2 资本账户开放与金融稳定:理论基础与作用机制
2.1 理论基础
2.1.1 金融自由化理论
2.1.2 金融危机理论
2.1.3 三元悖论
2.2 汇率制度弹性视角下资本账户开放对金融稳定的作用机制
2.2.1 资本账户开放对金融稳定的线性机制
2.2.2 汇率制度弹性视角下资本账户对金融稳定的非线性机制
3 汇率制度弹性视角下资本账户开放与金融稳定:现状与关联
3.1 资本账户开放的现状
3.1.1 全球资本账户开放现状
3.1.2 发达经济体资本账户开放现状
3.1.3 发展中经济体资本账户开放现状
3.2 金融稳定的现状
3.2.1 全球金融稳定现状
3.2.2 发达经济体金融稳定现状
3.2.3 发展中经济体金融稳定现状
3.3 汇率制度弹性视角下金融稳定与资本账户开放的关联
3.3.1 汇率制度弹性的衡量
3.3.2 汇率制度弹性视角下金融稳定与资本账户开放的关联
4 汇率制度弹性视角下资本账户开放对金融稳定的实证研究
4.1 全样本实证分析
4.1.1 模型设计与数据描述
4.1.2 实证结果与分析
4.2 异质性分析
4.2.1 资本账户不同子账户开放对金融稳定的非线性效应
4.2.2 不同经济发展水平经济体资本账户开放对金融稳定的非线性效应
4.3 稳健性检验
4.3.1 内生性检验
4.3.2 替换汇率制度弹性
5 结论和启示
5.1 主要结论
5.2 政策启示
5.2.1 审慎开放资本账户
5.2.2 合理安排资本账户子项目开放次序
5.2.3 协调推进资本账户开放与汇率制度改革
参考文献