论文题目：2015年人民币汇率制度改革研究 ——基于货币联动视角
摘要：从人民币汇率制度的改革历程来看,我国随时间而不断推进人民币汇率制度改革的目标和方向,都是指向人民币汇率市场化和人民币国际化的。近年来,随着经济金融全球化的不断深入和我国经济的迅速发展,中国经济更加对外开放,人民币的国际地位也在不断提高。为了进一步促进人民币汇率市场化以及人民币国际化,中国人民银行于2015年8月11日宣布完善人民币对美元汇率的中间价报价机制,开启了新一轮的人民币汇率制度改革,史称“811汇改”。此次汇改的对象为人民币对美元汇率中间价报价机制,央行在宣布汇改时对中间价报价机制进行了首次调整,而之后随着市场的发展,新的报价机制逐渐暴露出了新的问题,于是央行后续又对中间价报价机制进行了几次调整——央行在人民币汇率中间价报价机制中先后引入了一篮子货币汇率变动和逆周期因子这两个参考因素,而且还根据市场情况,在现行的“收盘价+一篮子货币变动+逆周期因子”报价机制中对逆周期因子进行灵活调整。可以说,此次汇改经历了几个时期,每个时期可以对应不同的人民币中间价形成机制。由于此次人民币汇率制度改革的重要目标在于促进人民币汇率市场化和人民币国际化,所以从人民币汇率中间价市场化程度及人民币国际影响力两个方面来研究此次汇改的几次政策调整的效果是具有现实意义的。本文采用分段回归比较的方法,研究了“811汇改”以来的调整政策对人民币汇率中间价形成机制的影响（其中包含了对人民币汇率市场化程度的影响）,以及对新兴市场货币与人民币联动效应的影响（即导致人民币国际影响力如何变化）。研究将有助于检验“811汇改”以来人民币汇率市场化及人民币国际化的变化历程,探索进一步改革的路径。本文先根据中国人民银行发布的公告及官方回应,将“811汇改”以来的时间（2015年8月11日至2019年4月30日）分为了过渡期（2015年8月11日-2016年2月13日）、一篮子货币管理期（2016年2月14日-2017年5月25日）和逆周期因子管理期（2017年5月26日-2019年4月30日）三个时期。对于第三个时期（逆周期因子管理期）,再根据央行对逆周期因子的调整时间,将其细分为逆周期因子首次启动（2017年5月26日-2018年1月8日）、调为中性（2018年1月9日-2018年8月23日）和重新启动（2018年8月24日-2019年4月30日）三个阶段。然后结合Chow检验进行实证分析,发现这几个时期人民币对美元汇率中间价形成机制具有不同的反应。同时,本文还发现,“811汇改”以来,在一篮子货币管理时期,人民币汇率中间价市场化程度最高并且CFETS指数最稳定;而逆周期因子的引进,在一定程度上降低了中间价的市场化水平,但起到了一定的缓解人民币贬值压力的作用。然后,针对上述的几个时期,本文依据人民币对美元汇率中间价的形成机制,分三个层次对此次汇改的几次政策调整对货币联动的影响进行了对比分析——第一层次比较汇改前后的整体变化,第二层次比较汇改后在过渡期、一篮子货币管理期和逆周期因子管理期这三个时期的变化,第三层次比较逆周期因子管理期间逆周期因子首次启动、调为中性和重新启动这三个阶段的变化。这也是本文的主要创新点。本文选取了具有重要NDF市场的新兴市场货币（共12种）,利用改进的Frankel-Wei（1994）模型,分别以整体回归和单个回归两种方式进行了研究。通过回归分析,本文得出了以下结果:（1）汇改后,总的来看,新兴市场货币与人民币的联动效应明显增强,人民币对新兴市场货币的影响力得到提高。（2）从过渡期到一篮子货币管理,货币联动效应有增强趋势;而引入逆周期因子后,货币联动效应较一篮子货币管理时有所减弱,说明一篮子货币管理提高了人民币的影响力,而逆周期因子管理会一定程度上削弱人民币的影响力。（3）在逆周期因子管理时期,货币联动效应在逆周期首次启动阶段发生了较大幅度的减小;而在逆周期因子恢复中性和重新启动阶段,货币联动效应都有所回升且变得更加稳定;并且,在这后两个阶段,货币联动效应还受到了中美贸易战的一定影响——中美贸易战的加剧会导致人民币国际影响力的不稳定,而中美贸易战的缓和会使人民币国际影响力变得更加稳定。货币联动效应反映了人民币的国际影响力,与人民币国际化息息相关。基于研究结果及国内外形势,本文从进一步提高人民币国际影响力、推动人民币国际化的角度提出了相关的政策建议。
关键词：人民币汇率制度改革;货币联动;汇率市场化;人民币国际化
学科专业：金融学
摘要
abstract
1.绪论
1.1 选题背景与研究意义
1.1.1 选题背景
1.1.2 研究意义
1.2 研究方法与思路
1.2.1 研究方法
1.2.2 研究思路及主要内容
1.3 本文的创新与不足
1.3.1 本文的创新
1.3.2 本文的不足
2.文献综述
2.1 2015年人民币汇率制度改革的相关研究
2.2 人民币货币联动效应的相关研究
2.3 结合人民币汇率制度改革和货币联动的相关研究
2.4 对现有研究的评价
3.2015年人民币汇率制度改革
3.1 “811汇改”的背景、内容及效果
3.1.1 改革的背景
3.1.2 改革的内容
3.1.3 改革的效果
3.2 “811汇改”后的五个阶段
3.2.1 过渡期:2015年8月11日-2016年2月13日
3.2.2 一篮子货币管理:2016年2月14日-2017年5月25日
3.2.3 逆周期因子首次启动:2017年5月26日-2018年1月8日
3.2.4 逆周期因子调为中性:2018年1月9日-2018年8月23日
3.2.5 逆周期因子重新启动:2018年8月24日-2019年4月30日
3.3 人民币汇率中间价形成机制
3.3.1 描述性统计
3.3.2 定价模型
3.3.3 平稳性检验
3.3.4 回归结果
3.3.5 Chow检验
4.人民币货币联动的影响因素分析
4.1 基本影响因素分析
4.1.1 贸易联系
4.1.2 经济周期相关性
4.1.3 金融联系
4.1.4 货币和汇率政策
4.2 2018年“中美贸易战”的影响分析
4.2.1 “中美贸易战”的发展轨迹
4.2.2 “中美贸易战”的影响及重启“逆周期因子”
5.“811汇改”后新兴市场货币与人民币联动关系的实证分析
5.1 模型设定与数据选取
5.1.1 模型设定
5.1.2 数据选取和来源
5.2 平稳性检验
5.3 实证结果和分析
5.3.1 整体回归结果分析
5.3.2 逐个回归结果分析
5.4 稳健性检验
5.4.1 方式一:重新划分时间区间
5.4.2 方式二:货币分类
6.结论与政策建议
6.1 结论
6.2 政策建议
参考文献
致谢