论文题目：管理层股权激励、会计信息可比性与债务期限结构研究
摘要：管理层股权激励作为一种长效机制在公司治理中发挥着重要作用。管理层与企业的利益通过股权纽带紧密结合,这对于改善公司治理结构、降低现代企业由于所有权与经营权分离引起的委托代理问题、提高管理效率具有促进作用,从而帮助企业实现战略目标。但是,如果股权激励机制运用不当,会造成“超级期权”的过度激励现象引发管理层的寻租动机与行为,从而损害股东利益和企业价值。可见,管理层股权激励为一把“双刃剑”,那么,如何用好这把“双刃剑”掌握好股权激励强度的尺度,使股权激励这一长效机制在公司治理中发挥积极作用便成为理论界与实务界面临的重要问题。而基于会计决策有用观,会计信息可比性能够帮助企业对投资项目进行比较、鉴别与价值评估从而提高决策效率,并且能够对外部投资者和金融机构的信息传递与有效决策产生积极的促进作用,那么管理层股权激励势必会影响会计信息可比性。另一方面,债务期限为债务契约的重要组成部分,会计信息其所传达的企业经营状况与财务状况为契约决策的重要影响因素,高质量的会计信息能够降低企业与外部的信息不对称程度,帮助债权人对投资项目价值合理评估,加强对资金使用过程的监督,确保债权安全。根据国际财务报告准则IFRS与国际标准化组织ISO的定义,会计信息质量应为会计信息满足明确和隐含需要能力的特征总和,质量特征包括可靠性、相关性、可理解性、可比性、及时性、实质重于形式等方面。可比性作为会计信息质量的重要特征之一,美国财务会计准则委员会FASB对其内涵解释为“有助于信息使用者识别不同行业与企业相同或相近经济现象异同的一种信息质量特征”,且FASB指出,倘若会计信息的可比性不可获取,企业就不能准确有效地做出投资决策。同时,会计信息可比性会帮助金融机构更为深入地认识与理解会计数字背后的经济业务实质,识别经济现象之间的异同,分析会计业绩变动原因与趋势,降低信息获取与加工成本并且有效地判断参照公司与目标公司之间的价值关联性。2020年十三届全国人民代表大会《政府工作报告》再次强调,在疫情防控常态化的前提下,坚持稳中求进工作总基调,坚持新发展理念,坚持以供给侧结构性改革为主线,坚持以改革开放为动力推动高质量发展。关于供给侧结构性改革问题,在2019年7月,中共中央政治局会议已经提出“推进金融供给侧结构性改革,继续引导金融机构增加对制造业、民营企业的中长期融资支持”,这已将债务期限结构问题上升到国家金融治理层面,成为深化金融供给侧结构性改革的重要问题。债务期限结构作为企业债务融资决策的重要内容之一,其不仅会影响企业的融资成本与投资行为,为还会影响财务风险以及企业价值甚至宏观经济稳定。债务期限越短,企业还本付息的频率越高、压力越大,应对经济波动或突发事件的能力就越差,而在经济下行时,金融机构会压缩信贷资金,企业则面临严峻的挑战。此外,资本市场不均衡的债务期限结构不仅会阻碍企业的生产经营与持续发展,而且会增加企业违约的概率危及国家信用体系、金融秩序与经济稳定。有鉴于此,本文将结合上述背景致力于解决以下问题:第一,基于最优契约理论与管理层权力理论,探究管理层股权激励作为企业长效治理机制将会对会计信息可比性产生何种影响效应;而基于“公司治理→经营行为→财务后果”的企业运行机制（李维安,2011）可知,管理层股权激励作为一种公司治理机制并不会直接作用于会计信息可比性,而是通过企业经营行为间接地对其产生影响,因此,还将从企业经营行为的角度研究管理层股权激励对会计信息可比性影响效应的微观路径与作用机理。第二,考察会计信息可比性对企业债务期限结构的影响效应,并就影响路径与作用机制问题提供理论解释与经验证据;此外,考虑不同所有权性质的企业在资本市场普遍存在,而中国政府主导型金融体系会导致以国有银行为主的金融机构将融资政策向国有企业倾斜,因此,还将进一步分析会计信息可比性对债务期限结构的影响效应是否会因企业所有权性质不同存在差异。第三,辨析管理层股权激励在会计信息可比性对债务期限结构的影响中是否存在调节作用,若存在,将起到何种调节以及是否存在“壕沟效应”问题。聚焦于探究上述问题,本文将研究章节安排如下:第一章为绪论,阐述研究背景与研究意义、研究目标与研究思路、研究内容与研究方法以及本文的主要创新点;第二章为文献综述,梳理管理层股权激励的经济后果、会计信息可比性的影响因素与经济后果以及债务期限结构影响因素研究领域的研究文献,并对现有研究关注不足之处归纳整理并明晰本文的研究方向与研究贡献;第三章阐述最优契约理论、管理层权力理论、信息不对称理论以及委托代理理论的基本内容,此外,还将界定本文研究的基本概念并且围绕文章的研究主题构建基本理论框架;第四章、第五章与第六章为实证研究部分,第四章首先基于最优契约理论与管理层权力理论研究管理层股权激励对企业会计信息可比性的影响效应,探究管理层股权激励体现为最优契约强化治理,还是管理层权力的“自由量裁”,这一影响效应存在的原因是什么;其次,将研究企业战略激进度是否受到股权激励引起的管理层经营决策改变的影响,是否作为中介渠道对会计信息可比性产生影响作用,其具体效应又是什么;最后,将分别从企业行业特征、外部审计与所有权性质三个方面进一步探究其对管理层股权激励影响会计信息可比性作用的调节效应;第五章基于信息不对称理论与委托代理理论剖析并检验会计信息可比性对债务期限结构的影响效应,并且探究这一影响效应的路径与机制问题;此外,还会基于产权理论探究会计信息可比性对债务期限结构的影响效应是否会因企业所有权性质不同存在差异;第六章则主要考察管理层股权激励在会计信息可比性对债务期限结构的影响中是否具有调节作用以及这一调节作用是否存在“壕沟效应”问题。本文研究获得的主要结论如下:结论一:管理层股权激励对会计信息可比性的影响存在“壕沟效应”,其作用呈倒U型关系,企业战略激进度在这一影响中发挥中介作用。首先,以2008-2018年中国资本市场A股上市公司为研究样本,基于最优契约理论与管理层权力理论,研究发现管理层股权激励对会计信息可比性存在“壕沟效应”,其作用呈倒U型关系,当管理层持股比例低于35%时,股权激励体现为“利益协同”效应,会提高企业会计信息可比性;当持股比例高于35%时,股权激励体现为“利益侵占”效应,会降低企业会计信息可比性。其次,管理层股权激励通过企业战略激进度这一渠道对会计信息可比性产生作用,且这一渠道表现为负向中介效应。即管理层股权激励会通过增加投资与创新投入提高企业战略激进度,但企业战略激进度达到一定程度后,其引起的经营风险与财务困境将降低企业会计信息可比性。最后,相对于高新技术行业与国有企业,管理层股权激励通过提高企业战略激进度进而降低会计信息可比性的影响效应在非高新技术行业与非国有企业更强;并且高审计质量能够通过股权激励动机识别企业盈余管理行为,发挥监督与治理功能弱化这一影响效应。结论二:会计信息可比性这一质量特征有利于提高企业债务融资期限,盈余管理与代理成本在这一影响效应中发挥中介作用。债务期限结构为债务契约定价的组成部分,其为企业与金融机构双方均衡博弈的结果,首先,对于金融机构而言,高会计信息可比性会通过抑制管理层的盈余管理行为增强财务信息透明度、提升盈余质量并降低信息风险,金融机构为提升经营绩效与降低经营风险会选择对高财务信息透明度、高盈余质量与信息风险低的企业提供长期债务融资支持;盈余管理在会计信息可比性对债务期限结构的影响效应中发挥中介作用,这也表明在2007年中国金融体制与金融市场开始改革后,资本市场已能够有效识别企业盈余管理行为。其次,对于企业而言,当短期债务融资抑制代理成本的治理效应被高会计信息可比性替代,企业会增加其长期债务融资的意愿;在会计信息可比性对债务期限结构的影响中,这一作用机制亦可以通过高会计信息可比性抑制企业代理成本实现,代理成本在会计信息可比性对债务期限结构的影响效应中发挥中介作用。这证实会计信息可比性在企业与金融机构双方基于债务期限的博弈中促进了合作。最后,政府主导型金融体系与国有企业承担社会责任形成的融资优势弱化了国有企业会计信息可比性对债务期限结构的影响效应,相较于国有企业,非国有企业的会计信息可比性对债务期限结构的影响效应更强。结论三:管理层股权激励会影响会计信息可比性对债务期限结构的作用,其会强化会计信息可比性对债务期限结构的影响效应,进一步地,股权激励的调节作用具有“壕沟效应”,过度激励将会适得其反。相较于低强度股权激励,高强度股权激励通过提高会计信息可比性、向金融机构传递企业经营与治理的积极信息并替代短期债务融资对代理成本的抑制作用从而强化会计信息可比性对债务期限结构的影响效应。但当股权激励过度时,管理层股权激励将通过增加盈余管理行为、提高企业战略激进度而使其负向调节会计信息可比性对债务期限结构的影响效应从而形成“壕沟效应”。本文可能的创新主要体现在以下几个方面:第一,针对现有管理层股权激励对会计信息可比性影响效应研究关注不足这一问题,从会计信息可比性这一角度拓展了管理层股权激励的经济后果研究以及微观路径与作用机理。实证研究了管理层股权激励对会计信息可比性的影响存在“壕沟效应”,作用呈倒U型关系,为证监会和企业推行股权激励提供了新的经验证据。拓展了企业战略激进度的经济后果研究,从“公司治理→经营行为→财务后果”的路径检验了管理层股权激励影响会计信息可比性过程中企业战略激进度作为中介效应的微观路径与作用机理,有助于深入理解管理层股权激励对会计信息可比性影响的作用机制问题。此外,从管理层股权激励这一新视角拓展了会计信息可比性影响因素的研究思路,为企业提高会计信息可比性提供了新的解释途径与理论支持。第二,结合2007年中国金融体制与金融市场开始改革的背景与目前资本市场债务期限失衡并且以短期债务融资为主的现状,系统分析并揭示了会计信息可比性对债务期限结构的影响效应、影响路径以及作用机制。基于信息不对称理论与委托代理理论,以“会计信息可比性→盈余管理→债务期限结构”的研究思路检验会计信息可比性对债务期限结构的影响路径,同时检验在中国金融体制与金融市场改革后资本市场是否能够识别企业盈余管理行为这一问题;以“会计信息可比性→两类代理成本→债务期限结构”的研究路径,探究会计信息可比性通过两类代理成本对企业债务期限结构的影响机理;这些为会计信息可比性对债务期限结构的影响路径与作用机制提供了理论解释与经验证据,深化了学术界在会计信息可比性与企业融资活动及债务期限结构关系的理论认知,弥补了现有研究文献的关注不足之处。此外,充分分析了企业所有权性质异质性对两者关系的影响效果,深化企业所有权性质异质性维度内会计信息可比性对债务期限结构的影响研究。第三,研究证实管理层股权激励对会计信息可比性与债务期限结构关系的调节作用。管理层股权激励会强化会计信息可比性对债务期限结构的影响效应,进一步地,若过度激励将会适得其反,形成股权激励调节作用的“壕沟效应”。从2006年证券监督管理委员会推行《上市公司股权激励管理办法（试行）》、国有资产监督管理委员会与财政部发布《国有控股上市公司（境内）实施股权激励试行办法》等一系列文件至今,股权激励的制度建设与操作趋于纵深化与规范化,但管理层股权激励在中国尚处发展阶段,其广泛的影响后果与背后的作用路径及机理有待进一步探索,本文这一研究结论不仅从股权激励与会计信息可比性的角度拓展了债务期限结构的影响因素研究,而且从会计信息可比性与债务期限结构关系的角度深化了管理层股权激励的经济后果研究。
关键词：管理层股权激励;企业战略激进度;会计信息可比性;盈余管理;代理成本;债务期限结构
学科专业：财务管理
摘要
abstract
1 绪论
1.1 研究背景与研究意义
1.1.1 研究背景
1.1.2 研究意义
1.2 研究目标与研究思路
1.2.1 研究目标
1.2.2 研究思路
1.3 研究内容与研究方法
1.3.1 研究内容
1.3.2 研究方法
1.4 创新点
2 文献综述
2.1 管理层股权激励的经济后果研究
2.1.1 管理层股权激励对企业治理与经营的影响研究
2.1.2 管理层股权激励对企业投资与融资影响的研究
2.2 会计信息可比性的影响因素研究
2.2.1 影响会计信息可比性的企业内部因素
2.2.2 影响会计信息可比性的企业外部因素
2.3 会计信息可比性的经济后果研究
2.3.1 会计信息可比性对资本市场与企业投融资的影响
2.3.2 会计信息可比性对企业经营与治理的影响
2.4 债务期限结构的影响因素研究
2.4.1 影响企业债务期限结构的宏观与行业因素
2.4.2 影响企业债务期限结构的企业层面因素
2.5 文献评述
3 理论基础与基本理论
3.1 理论基础
3.1.1 最优契约理论
3.1.2 管理层权力理论
3.1.3 信息不对称理论
3.1.4 委托代理理论
3.2 基本理论
3.2.1 基本概念
3.2.2 基本理论框架
3.3 本章小结
4 管理层股权激励对企业会计信息可比性的影响
4.1 理论分析与研究假设
4.1.1 管理层股权激励对会计信息可比性的影响效应
4.1.2 管理层股权激励、企业战略激进度与会计信息可比性
4.2 研究设计
4.2.1 样本数据
4.2.2 变量定义
4.2.3 模型设计
4.3 实证检验与结果分析
4.3.1 描述性统计分析
4.3.2 多元回归结果与分析
4.4 稳健性检验
4.5 进一步分析
4.6 文章小结
5 会计信息可比性对企业债务期限结构的影响
5.1 理论分析与研究假设
5.1.1 会计信息可比性、盈余管理与企业债务期限结构
5.1.2 会计信息可比性、代理成本与企业债务期限结构
5.2 研究设计
5.2.1 样本数据
5.2.2 变量定义
5.2.3 模型设计
5.3 实证检验与结果分析
5.3.1 描述性统计分析
5.3.2 多元回归结果与分析
5.4 稳健性检验
5.5 进一步分析
5.6 文章小结
6 会计信息可比性与债务期限结构:管理层股权激励的调节机制
6.1 理论分析与研究假设
6.2 研究设计
6.2.1 样本数据
6.2.2 变量定义
6.2.3 模型设计
6.3 实证检验与结果分析
6.3.1 描述性统计分析
6.3.2 多元回归结果与分析
6.4 稳健性检验
6.5 进一步分析
6.6 本章小结
7 研究结论与政策建议
7.1 研究结论
7.2 政策建议
7.3 研究局限与未来研究展望
7.3.1 研究局限
7.3.2 未来研究展望
参考文献