论文题目：基于通胀指数泄露的知情交易研究
摘要：美国劳工部近期宣布,为了预防数据泄露,将永久终止新闻媒体提前获取其发布的经济数据,这一举措标志着持续了近40年的“封闭期”制度终结,根据国外众多研究文献与新闻报道,有理由相信美国确实曾经存在因新闻锁定期导致的宏观经济数据泄露。我国在2008年至2010年,宏观经济统计数据也曾疑似多次被泄露,涉及的宏观经济数据主要包括全民消费价格指数（CPI）、工业产品出厂价格指数（PPI）等九种。最广为人知的泄密犯罪事件则是孙振、伍超明等人泄漏国家秘密案,案件中涉及多家境内外机构。这严重危害了我国经济运行秩序,干扰了市场公平交易,对政府的公信力产生危害,使国家和社会民众蒙受重大损失。鉴于宏观经济新闻的重要性以及国内CPI数据泄露案件影响斐然,了解这些行为引起的后果对于确定市场的完整性十分重要。而国内对于宏观经济信息的泄露研究较少,对于经济数据泄露的检验,以及相关实例并未做过多的探究。本文以该案为引,梳理了国内外相关文献及研究方法,通过高频交易数据来调查沪深300股指期货、上证50股指期货、中证500股指期货、2年期国债期货、5年期国债期货、10年期国债期货在宏观新闻发布之前是否存在知情交易的证据。鉴于大部分主流的知情交易直接识别方法都是基于订单流的不平衡进行设计,但此前多数方法依赖于做市商报价市场的序贯交易模型,而对于我国国内金融市场而言,大部分交易市场都属于委托订单驱动市场,交易数据比较复杂,根据现有文献及分析,传统的交易分类方法并不适用。遂本文基于直接测度订单流的不平衡进行知情交易的检验,并使用了基于委托订单驱动市场新的交易分类方法对高频数据进行交易方向分类。在实证研究方面,本文首先基于理性预期理论,通过统计专家预测形成二阶市场预期以拟合市场预期,并以此设置未预期信息的事件定义。再通过衡量订单不平衡找到知情交易的证据,进一步通过控制事件定义的稳健性测试及异常收益率与异常订单失衡模型来检验结果的稳健性。最终得出以下结论,一、本文通过日收益率数据和2010年至2020年专家预测数据的检验发现,沪深300股指期货、中证500股指期货、2年期国债期货、5年期国债期货、10年期国债期货在通胀指数的预测信息的有效性方面符合理性预期理论的假设,即根据券商专家预测值形成的二阶期望可以代表市场预期,且“已公开的预期”已经反映在市场价格中。二、大部分的未预期的CPI、PPI发布事件对于沪深300股指期货、2年期国债期货、5年期国债期货、10年期国债期货价格具有显著影响,且尽管标的价格已经反映出所有已公开通胀指数的预测与已发布值,但价格不能迅速作出反应,这证明了上述产品市场并不符合半强式有效假说,若能提前获取未预期的通胀数据可以因此获得超额收益。三、本文通过高频数据围绕通胀数据发布前后一小时进行异常订单检测,发现有证据表明,在通胀指数发布前60分钟内,沪深300股指期货与5年期国债期货存在着显著的订单不平衡,且部分窗口的失衡方向与未预期的通胀指数呈显著相同方向,各产品的“知情”订单失衡在3.2%至4.2%之间,即可能存在知情的投资者利用CPI、PPI信息在市场上积极交易以谋取利润。此外,部分产品在发布后30分钟内仍存在显著的订单失衡,这进一步支持了相关市场不符合半强式有效的猜测。四、有证据表明通胀数据发布前[-60,0]窗口相关的交易活动就可能包含有关即将到来的未预期通胀信息,结合相关窗口的异常收益率,可以对即将发布的通胀指数起到一定的预测作用。五、本文通过预测数据分布检验,研究了是否存在一些投资者在即将发布的通胀数据之前通过超强的预测和交易能力进行“正确”投资的可能,结果并不支持这一观点,即相关的异常交易不太可能来源于“卓越”预测。估计表明,在通胀数据发布的前后一小时区间内,沪深300股指期货知情交易的平均利润在114.73万元至1002.17万元之间,而5年期国债期货的利润规模过小,不足以证明其存在知情交易。基于本文的研究结论,可以推断我国股指期货与国债期货市场不符半强式有效市场假说,其有效性应当还是处在是否弱式有效的讨论阶段,知情交易者并不难利用内幕信息获利,所以我国在知情交易监管、数据反腐与投资者教育的诸多方面仍需加强与完善。基于此,本文提出以下两点建议。一、要加强知情交易的事前预警与事中监控,事前预警是指建立重要事件的预警机制,消除知情交易行为的预期利益,削弱知情交易动机,也指对投资者加强教育,尽量避免围绕重大公告的投机交易行为。事中监控是指监管部门根据交易数据及账户监控,跟踪监控交易者的异常交易行为,通过数据分析结果,警告或阻止知情交易行为。二、根据国家统计局新闻发布会公开的伍明超案案情,存在公职人员以讲座、短信等形式,将数据提前泄露给券商等投资机构,从中获取讲课费等好处的情况,该案例属于典型的“数据腐败”,这种新型腐败形式十分隐蔽,也难以取证,关于“数据腐败”的预防与管控研究也较少,在信息化与金融市场化程度日新月异的时代,数据的价值已经越来越高,往往代表着巨大的利益。本文建议相关部门应当将“数据反腐”作为反腐败的新课题重点研究,并向社会群众普及“知情交易”犯罪的危害性,树立正确的投资价值观。
关键词：知情交易;CPI;PPI;公告;数据反腐
学科专业：工商管理硕士（专业学位）
摘要
abstract
第一章 绪论
第一节 研究背景及意义
一、选题背景
二、选题意义
第二节 文献综述
一、宏观经济信息如何影响市场
二、相关知情交易的研究成果
三、文献小结
第三节 研究思路与论文结构安排
一、研究思路
二、论文结构安排
第四节 论文主要创新点与不足
一、创新点
二、不足之处
第二章 理论基础
第一节 知情交易可行性的理论基础
一、有效市场假说
二、理性预期理论
第二节 知情交易的度量方法
第三节 交易分类算法
一、经典交易分类算法
二、委托订单驱动市场交易分类算法
第三章 研究相关概念梳理
第一节 通胀数据发布
第二节 数据泄漏情况
第三节 机构预测情况
第四节 股指期货概况
一、发展概述
二、产品介绍
三、跌宕的交易制度
第五节 国债期货概况
一、发展概述
二、产品介绍
第四章 实证研究
第一节 变量设计
一、用于检验的金融产品
二、事件定义
三、知情交易判别
四、相关控制变量
第二节 研究时段设置
一、市场关注度
二、累计收益率及成交量异常
第三节 假设及数据来源
一、假设
二、数据来源
第四节 实证结果
一、已预期的CPI、PPI是否已经反映在标的中
二、未预期的CPI、PPI公告对衍生品价格的短期影响
三、围绕超预期CPI、PPI发布是否存在异常交易现象
四、稳健性测试
五、发布前的交易情况是否能预测将发布的宏观信息情况
六、异常交易现象是否由于市场预测出现偏差
七、知情交易所涉及的利益规模
第五章 结论与建议
第一节 结论
第二节 建议
一、知情交易监管
二、加强数据腐败监管与投资者教育
参考文献
致谢