论文题目：外部冲击下人民币兑美元汇率与沪深300指数之间的波动溢出效应
摘要：随着中国改革开放的步伐加快,中国金融业借鉴了发达国家资本主义市场经济制度,中国特色社会主义经济体系逐渐健全,外汇和股票关系在一系列改革背景下加强。2005年“7.21”汇改后,汇率形成机制逐渐完善,我国实行根据市场供需,借鉴一篮子货币进行调节,汇率变动由固定变为管理下的浮动,在这段时期还进行了股权分置改革;2008年全球经济危机爆发以来,全球股市出现暴跌,中国股票市场也受到不同程度的影响,汇率作为一国开放程度重要经济因素,对国民经济起着至关重要的作用,经济危机时期,人民币汇率呈现波动态势。随后,2015年“8.11”汇改,人民币汇率双向弹性加强,人民币从借鉴一揽子货币到正式成为SDR的一员,“一带一路”的提出等事件使得人民币国际化进程加快,于此同时中美贸易战、新冠疫情爆发、国际油价暴跌等“黑天鹅”事件频发对我国股市与汇率产生不同程度影响。在这一系列背景下,见证了我国改革开放以来金融市场的发展。为了探究股市与人民币汇率在2005——2020年间的风险联系以及期间受到哪些因素的外部冲击,本文从2005——2020年两次汇率制度改革及2008年金融危机事件出发,以人民币兑美元汇率与沪深300指数代表我国汇率市场和股票市场,研究三个阶段汇率与股价的波动溢出关系,以及引入国际原油期货价格、美国股价、恐慌指数、美元指数四个变量作为外部冲击,分析比较三个阶段下每一个外部冲击是否对汇率与股价间的波动溢出效应具有存在性和方向性的改变,并且探讨汇率市场和股票市场是否会受到这些外部冲击的影响及影响程度有多大。在现有关于汇率市场和股票市场联系基础上,本文选择2005年7月22日至2020年4月17日人民币对美元中间价（直接汇率）与沪深300指数作为研究的内生变量,分别以2005年7月21日汇率制度改革、2008年金融危机、2015年8月11日汇率制度改革和2020年4月17日（国际油价为负值前夕）为时间节点,分别在三个阶段下构建汇率与股价收益率GARCH模型,为DCCMVGARCH构建打下基础。其次,建立三个阶段下汇率与股价的二元DCCMVGARCH模型,比较各时期两者的波动溢出效应。最后,将四个外生变量引入方差方程,测量每个外部冲击对波动溢出的影响和冲击效应。实证结果分析表明在没有受到冲击情况下,第一阶段（2005/7/22-2008/9/12）出现股票市场向汇率市场负的单向溢出,第二阶段（2008/9/16-2015/8/10）和第三阶段（2015/8/11-2020/4/17）两者之间出现双向波动溢出效果,可见,我国汇率制度改革以及受经济大环境影响,外汇市场与股票市场波动性联系日渐密切,金融市场逐渐开放,透明,自由。加入外部冲击后,值得注意的是四个外部变量在金融危机后对人民币兑美元汇率与沪深300指数波动溢出效应影响中除了美元指数外,国际原油期货、美国股价、VIX恐慌指数均使外汇与股价为双向溢出,与无外部冲击下波动溢出效果一致。再次说明了2008年美国次贷危机对全球金融市场秩序产生了影响,各国纷纷通过采取各种金融手段来缓解此次危机,我国也不例外。除此之外,第一阶段除了国际油价没有改变股价到汇率的溢出方向,美股、隐含波动率指数、美元指数均改变为由汇率向股价单侧溢出。而对于第三阶段,只有美股加入保持了原有的双向溢出效果,国际原油与恐慌指数都降低了溢出效果（由双向变为无溢出）,美元指数在该时期对汇市和股市呈现单向波动溢出。三个阶段对比之下,尤其第二时期（2008年经济危机）汇率市场与股票市场无论在有无外部冲击下都能保证良好稳定的双向波动溢出,其余两次汇改都有三个外生变量导致原来的溢出效果发生变化,充分说明经济危机是覆盖全球各个金融市场的灾难,即使我国金融市场也难免遭受此次危机,汇率市场与金融市场波动性明显增强,而对于两次汇率制度改革所产生的的外汇与股价联系是逐渐加深的,由单向转为双向溢出,而外部冲击在这两次改革进程中都产生方向性以及显著性的影响,所以无论政府在进行金融改革还是投资者在进行决策时都不能忽视外部冲击因素的存在。最后,本文根据实证研究结果从经济学和金融学角度进行探究并结合时代背景给出相应的政策建议。
关键词：外部冲击;人民币兑美元汇率;沪深300指数;波动溢出;DCC-MVGARCH
学科专业：金融（专业学位）
摘要
abstract
第一章 绪论
第一节 选题背景
第二节 研究意义
一、理论层面
二、现实层面
第三节 国内外相关文献综述
一、关于汇率与股价之间关系的研究
二、关于外部冲击对股价与汇率之间关系的研究
三、关于DCC-MVGARCH模型的研究
四、文献评述
第四节 研究内容、方法及框架
一、研究内容
二、研究方法
三、研究框架
第五节 本文创新之处
一、变量引入创新
二、时间阶段创新
第二章 理论概念说明及传导机制分析
第一节 相关概念界定
第二节 相关理论介绍
第三节 我国股价与汇率传导关系研究
一、利率传导机制
二、国际游资机制
三、投资者情绪及行为
四、进出口贸易结构
第四节 外部冲击对汇率与股价的传导机制研究
一、原油价格对汇率与股价的传导机制
二、美国股市对汇率与股价的传导机制
三、VIX指数对汇率与股价的传导机制
四、美元指数对汇率与股价传导机制
第三章 外部冲击下我国汇率与股价波动溢出效应实证分析
第一节 指标选择和数据说明
一、指标选择
二、数据来源及处理说明
第二节 描述性统计
第三节 DCC-MVGARCH理论模型
一、DCC-MVGARCH模型发展历程
二、DCC-MVGARCH模型建立及说明
第四节 模型估计及结果分析
第五节 人民币兑美元汇率与沪深300指数间的波动溢出效应
第六节 外部冲击下人民币兑美元汇率与沪深300指数间的波动溢出效应
一、模型构建
二、WTI国际原油期货作为外生变量下的实证分析
三、标普500指数作为外生变量下的实证分析
四、恐慌指数作为外生变量下的实证分析
五、美元指数作为外生变量下的实证分析
六、稳健性检验
七、小结
第四章 结论与政策建议
第一节 结论
第二节 政策建议
参考文献
致谢