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美元汇率与人民币论文 篇1：
2020年人民币对美元汇率回顾与发展趋势展望
2020年，全球经济形势风云诡谲，政治环境愈发复杂，金融市场波动频繁，人民币对美元汇率表现出较大幅度的震荡，从人民币对美元汇率中间价来看，震荡区间上界达7.1316，而下界仅为6.5236。
人民币对美元汇率走势回顾
整体走势概述
从整体走势来看，人民币汇率走势呈现先降后升再降的三阶段变化，新冠疫情成为汇率震荡的首要影响因素。
1.第一阶段。1月初，得益于《中美第一阶段经贸协议》的签署和年前结汇的增加，人民币对美元汇率下降。
2.第二阶段。1月末至5月，由于新冠疫情的爆发，人民币对美元汇率波动上升。
3.第三阶段。6月至12月，我国的新冠疫情基本得到控制，然而新冠疫情的全球蔓延尚未得到有效遏制，诸方面因素叠加导致人民币对美元汇率持续下跌。
细分区间走势分析
根据人民币对美元汇率的走势，可以进一步将其分为六个区间予以细化分析。
1.第一区间。1月初，人民币对美元汇率下降，在1月21日报6.8606。一方面得益于1月15日签署的《中美第一阶段经贸协议》，另一方面是由于年前结汇的增加，导致对外汇的需求少于供给，美元相对人民币贬值。
2.第二区间。1月末至2月中旬，人民币对美元汇率上升。一方面是由于中国的新冠疫情开始爆发，市场预期较差，另一方面是由于随着新冠疫情的全球蔓延，市场的避险情绪上升，投资者倾向持有美元以避险。
3.第三区间。2月下旬，随着疫情防控工作的逐步展开，中国的新冠疫情得到有效遏制，生产生活趋于正常化，中国开始进入复工复产阶段，市场预期转好，因此人民币对美元汇率下降。
4.第四区间。3月，美股连续发生四次熔断，但是全球性的美元流动性危机反而促使美元指数高涨，人民币对美元汇率因此受压上升。
5.第五区间。4月至5月，这一区间内人民币对美元汇率保持波动。其中，5月29日报7.1316，为2020年最高点。
6.第六区间。6月至12月，这一区间内人民币对美元汇率持续下降。其中，12月28日报6.5236，为2020年最低点。一方面是人民币升值，这得益于中国经济向好给予市场乐观的预期，以及出口带来的贸易顺差的累积使得外汇供给大于外汇需求；另一方面是美元贬值，这是由于美联储无限制的量化宽松以及美国新冠疫情的严峻形势带来的悲观预期。
影响人民币对美元汇率的主要因素
通过相关理论结合2020年人民币对美元汇率走势变动的实际情况进行分析，可以发现影响人民币对美元汇率的主要因素可以归纳为市场预期、对外贸易和货币政策三个主要方面。
市场预期
1.国内外经济预期。对于国内外经济的预期反映了外汇市场参与者的信心，这些预期体现在投资者持有的多头头寸和空头头寸上。以7月的最后五个交易日为例，投机者在一周内增加了52亿美元的美元空头头寸，这使得空头头寸的总体规模增加至242亿美元。受此影响，人民币对美元汇率在7月下跌约4.4%，创下了近十年来的最大跌幅。
2.经济政策的不确定性。人民币对美元汇率不仅受到我国实施的经济政策的影响，还容易受到外国经济政策的影响。在全球经济增长减速、双边贸易摩擦加剧和国际政治格局变化频繁的背景下，各国经济政策的不确定性正在增加，经济政策的不确定性和人民币对美元汇率波动率的相关关系正在加强。
3.美元指数。美元作为当前市场主要货币和石油、贵金属等货物的锚定资产，能在一定程度上体现市场风险情绪。人民币对美元汇率与美元指数的相关性较大，整体上美元指数对人民币对美元汇率的影响显著。但是美元指数对于人民币对美元汇率的影响容易收到受多种因素的扰动，2020年人民币对美元汇率与美元指数走势的相关性从在2月至9月较为显著，而在其余月份则稍有减弱。
4.政治因素。政治与经济是密切联系着的，两者是辩证统一的。在2020年中，美国大选的结果对于市场预期有着较大的影响。在11月初，市场对于乔·拜登当选美国第46任总统的消息表达出积极乐观的预期，人民幣对美元汇率加速下降。
5.中美贸易关系。2018年3月，新一轮的中美贸易摩擦开始，美国对中国发起所谓“232调查”与“301调查”，此后的一个月内两国针对进口商品征收的关税大幅上升，征税金额超过千亿美元。中美贸易摩擦的关注点在于美方要求降低中国对美贸易顺差。然而，如果人民币持续大幅贬值，容易造成境内资金外流，从而导致对我国投资和消费不利的影响，甚至会引发一定的经济风险。中美双方在2020年1月15日签署《中美第一阶段经贸协议》，使贸易摩擦得到一定程度的缓和，人民币对美元汇率因此下降。然而，《中美第一阶段经贸协议》签署后不久，新冠疫情即蔓延全球，中美双方都无暇他顾。受新冠疫情的影响，不仅第二阶段的谈判受阻，《中美第一阶段经贸协议》的执行情况也受到了影响。2020年1月至11月间，中方仅购买了总额约820亿美元的美方商品，与协议约定的额度相去甚远。从中方购买各类型商品的情况来看，中方对农产品的购买数量接近协议约定的目标，而对能源类商品的购买数量与目标相去甚远。随着美国第46任总统乔·拜登入主白宫，美方宣布将对唐纳德·特朗普签署的大量政策进行全面审查，中美贸易摩擦的前景仍不明确。
对外贸易
1.进出口贸易差额。2020年我国经常项目顺差自第二季度以来大幅增加，经常项目顺差在第三、四季度也保持在高位，其中第四季度的经常项目顺差更是达到十年来最高水平。
究其原因，一方面是由于中国政府对于新冠疫情的强势遏制，中国较早进入复工复产阶段，国外企业由于停工停产难以完成的订单转向我国，货物贸易顺差不断扩大。另一方面是由于海外新冠疫情的严峻形势，出国旅游或留学人数下降，服务贸易逆差较2019年大幅缩减。
2.结售汇差额。结售汇的差额通过影响外汇市场的供求关系来影响人民币对美元汇率的变动，在年前等结汇高峰期，人民币对美元汇率受到较大的影响而下降。从整体上看，银行结售汇保持顺差，体现出市场对于人民币的良好预期，结汇以持有人民币的意愿的增大进一步推高人民币升值。
货币政策
1.货币供给与流动性。欧美日央行的货币宽松政策通过改变与中国的货币供给差额和利差，间接作用于人民币对美元汇率。美联储的量化宽松政策使得美国的广义货币供应量大幅增加，为市场注入大量流动性，在缓解了美元流动将危机的同时，也在一定程度上减缓了美元的升值。
2.利差。2020年，得益于对本国新冠疫情的有效遏制，中国的货币政策在宽松后回归正常化，而美联储则继续维持低位的利率水平。中美10年期国债收益率差值持续扩大，利差高达约250个基点，达到近五年来新高。由于我国市场对外开放程度的不断深化，加之不断扩大的利差，境外投资者对于境内股票和债券的投资热情并未随着新冠疫情的爆发而消退。尤其是从2020年6月开始，得益于中国新冠疫情防控工作的常态化开展，相比于其他国家，中国经济形势保持稳定，经济发展持续向好，境外投资者更愿意持有人民币资产以规避市场风险。
人民币对美元汇率展望
新冠疫情和中美贸易关系保持较强影响
2021年新冠疫情将出现新一轮的蔓延，新冠疫情防控的成效以及相关疫苗的研发进度将对全球宏观经济的复苏带来较大的影响，市场风险情绪的变动将会保持对人民币对美元汇率的较强影响。随着美国总统的更替，新任政府对中美贸易关系的态度值得关注。新任国务卿安东尼·布林肯虽然称和中国关系会有所缓和，但是仍对前任政府对中国的态度表示肯定。可以预见，中美的关系或许不至于达到“冲突”的程度，但是仍然保持著“激烈的竞争”。
人民币对美元汇率弹性显著增强
2015年“811汇改”以来，人民币对美元汇率弹性显著增强，双向走势更加明显，更能反映市场的供求关系变化。可以预见，2021年人民币对美元汇率将在较宽区间内保持双向波动。
（厦门大学国际学院）
参考文献：
[1] 崔苧心.中美贸易摩擦影响人民币汇率变动分析[J].中国商论，2021（02）： 76-78.
[2] 玄海燕，鹿志强，张玉春，郭长青.基于双线性GARCH-VaR模型的人民币汇率风险测度[J].统计与决策，2021， 37（01）：153-156.
[3] 苏凯涛.影响人民币汇率变动的主要因素分析[J].纳税，2020，14（04）：218.＼
作者：官瑞衡
美元汇率与人民币论文 篇2：
2005—2013人民币与美元汇率变化对我国经济发展影响的分析
摘 要：美元汇率变动是影响中国经济发展的一个重要外部原因。由于2005年之前人民币实施的是钉住美元的固定汇率制度，美元贬值加大了人民币升值的压力，实证分析表明，美元汇率变动对中国进出口、利用外资、物价水平和就业具有明显的影响。本文通过2005年汇改以来到2013年人民币升值与国内生产总值（GDP）的关系，人民币升值对甘肃省当地居民消费价格指数（CPI）的影响关系为依据，客观的分析并积极应对人民币升值带来的有利及不利影响，为提高当地居民的消费水平提供科学依据，对国家在宏观经济调控中给出一定的指导建议。
关键词：人民币升值；GDP；美元汇率；居民消费水平
汇率是一种货币相对于另一种货币的比率，是一种一国货币表示另一国货币的价格，汇率变化对国际贸易往来、资本跨境流动以及宏观经济有着重要的影响。对我国而言，汇率的影响更是重要，因为我国经济增长对出口贸易的依赖程度较高，而出口商品在国际市场上的竞争力与我国的汇率制度息息相关。随着美国在我国双边贸易中地位的逐步下降，中美双边汇率已经不能有效衡量汇率变动对我国贸易的影响。朱丰根等人指出外汇市场弱小单薄、汇率缺乏弹性且单向性升值强、维持成本交易成本高而不公平、交易管理刚性划一是人民币形成机制的基本特点[1]。在当前全球经济市场不断剧烈动荡的环境下，各国货币汇率波动剧烈起伏，中国对外出口贸易无法全面反映人民币汇率的变化对我们的影响，只有通过有效汇率对我国各行业的分析才能把握人民币汇率的变化对我们生活的影响。
国内外上诸多学者致力于汇率变化效应影响的研究，Dornbusch 和Werner1（1994）年通过经验分析，得出汇率升值不利于墨西哥产出增加[2]。Towe认为1982至1987年间黎巴嫩镑对美元名义汇率受到居民手中拥有的流动的名义国内货币和国外货币、未来预期汇率和国库债券拥有量的影响[3]。Yuravlivker对70年代南美一些国家的爬行体系的研究发现，汇率的贬值与国内外通货膨胀了的差值以及国际储备的超额量有关[4]。魏巍贤运动系统分析方法，通过对人民币汇率决定机制的分析，得出结论：人民幣对美元汇率的变化率由西方主要货币对美元汇率的变化率、商品的相对价格的变化率、国内外利率差、外债余额对收入比率的变化率及国内货币供应量的变化率共同决定的[5]。李晓、丁一兵等人通过考察近年来人民币与世界主要货币及东亚其他货币的联动关系，分阶段探讨人民币汇率变化对东亚货币的影响，人民币想要成为东亚区域关键性货币，取决于中国能否替代美国成为区域内最终产品的市场供应者[6]。曹伟、倪克勤等人运用滚动回归分析方法，分析了1995年1季度至2008年4季度期间人民币汇率变动对进口价格传递效应的动态发展趋势，结果表明人民币汇率变动对进口价格传递效应总体呈现动态下降趋势[7]。黄志刚、陈晓洁等人对人民币波动空间弹性评估进行了研究，认为将汇率日波动幅度限制在0.5%的水平基本合理、够用，汇率的弹性良好[7]。杨荣分析了人民币外汇市场微观结构的变迁和特征，提出了完善人民币外汇市场的微观结构的具体建议[8]。陈学彬、王培康等人研究了2005年汇改以来复旦人民币有效汇率指数的走势特点，人民币对美元波动区间较窄的原因是导致汇率大幅升值的主要原因，给出的建议是下一步人民币汇率形成机制改革的方向应该是盯住一篮子货币目标区[9]。谷丽研究了1992-2010人民币升值对我国经济发展的影响表明，人民币升值虽然带来了好处，但也容易造成经济泡沫的出现，我们要客观的积极的应对人民币升值带来的不利影响[10]。
随着我国经济健康持续的平稳增长，综合国力不断地增强，人民币升值成为必然的发展趋势，人民币升值一方面可以提高我国出口产品的附加值，提升出口产品形象，体现了出口企业的自主创新能力，对出口结构进行了优化，缓解时常发生的贸易摩擦，同时压缩劳动密集型企业的生存空间，使得资本密集型企业和技术密集型企业在优胜劣汰中发展壮大。另一方面，出口产品价格优势丧失，抑制出口积极性并使国际占有率降低；人民币升值降低了我国的进口成本，肯定会引起很多以投机资金以游资形式进入我国金融市场掠夺财富，扰乱金融市场的秩序，人民币升值对我们究竟是利弊那个更大，我们要客观分当地经济发展的状况。本文从人民币对美元升值的角度入手，以国内生产总值（GDP）和甘肃省居民消费价格指数（CPI）为研究对象，讨论人民币汇率变化对我国西北区域经济的影响，对未来本地区的经济发展进行了预测，进而采取有效的经济策略促进当地经济向健康的方向发展。
一、2005年以来人民币有效汇率的走势
2005年7月汇改开始以后，人民币相对美元升值压力逐步释放，到2008年上半年，人民币相对美元汇率一直保持平稳小幅度的升值，国际金融危机爆发以后，人民币汇率形成改革机制中断使政策重新盯住美元，并被动的随美元不断对其他货币升值，至2011年12月30日，人民币对美元的名义汇率累计升值已超过24%，对美元的实际汇率升值已超过33.5%，在当前政策下，可以说美元直接的、强烈的影响人民币汇率的波动和走向，人民币对美元升值或者贬值的同时，相对其他国家货币也相对的升值或者是贬值，近几年人民币对新兴经济体货币的大幅升值，不仅对这些国家的出口产生不利的影响；而且在向发达国家出口产品的过程中，也削弱了我国出口商品在国际的竞争力。
二、实例分析
国内生产总值（GDP）是公认的衡量国家经济状况的最佳指标。居民消费价格指数（CPI），反映出居民家庭所购买的消费商品和服务价格水平变动情况。人民币相对美元的汇率极大的影响到中国的财富流向问题。
由已知的经济理论我们知道拉动我国经济增长主要靠三驾马车—出口、投资、消费。出口指的是出口与进口的差额即净出口额；投资和消费的主要资金来源是居民储蓄。通过分析中华人民共和国国家统计局官网提供的国内生产总值（GDP）的数据与人民币对美元汇率变化的关系，来分析人民币升值对我国经济的影响；为了使得到的结果更有说服了，利用甘肃省居民消费价格指数（CPI）的数据与人民币升值的关系，来进一步验证人民币升值对当地地区的经济的影响，为提高居民消费水平提供依据。
表1是2005年—2013年国内生产总值（亿元）的具体数据，包括：第一产业增加值（亿元）、第二产业增加值（亿元）、第三产业增加值（亿元）。
图1是是曲线图对表1进行数据分析，从图1我们可以看出，国内生产总值从2005-2007的平均增长率为19.1%，在2007年GDP的增加率了达到23.1%，与此同时人民币对美元的汇率波动缓慢，从2005的1美元=8.1917到2007年的1美元=7.604，人民币升值趋势缓慢，我国的经济一直保持高速的增长。在2008年世界金融危机爆发以后，人民币受到世界经济大萧条的影响，人民币对美元汇率立刻升值，在2008年快速升值到1美元=6.9451，在2009年1美元=6.831，次阶段国内生产总值出现下滑，在2009年国内生产总值的增长率降低到9.1%，这反应由于受金融危机的影响，人民币的升值导致GDP的下降；从2009—2011年GDP的增长率恢复到18.3%，这也应出在2008年国家开始应对国际金融危机时，我国实施的“保持增长”、“稳定增长”等经济政策刺激加大投资，大量印发货币，出现通货膨胀现象的事实；从2011-2013年，这个时期人民币升值幅度基本按着线性变化，国内GDP增长率开始略有下降，也是按着线性的规律变化，保持在10.1%左右。图中我们还可以看出第一产业、第二产业、第三产业的产值都在保持一个健康的发展趋势，在2008受到金融危机的影响之后经济发展都放缓了脚步。
表2是2005年—2013年甘肃省居民消费水平的具体数据，包括：居民消费水平（元）、农村居民消费水平（元）、城镇居民消费水平（元）以及其指数。
对比表2我们可以看到，升值会加大城乡消费的差距，人民币的对美元汇率的不断升值增加了我国个人的财富效应，也有效缓解我国通货膨胀的压力，人民币的升值使得进口产品价格下降，将最终带动整个社会的产品价格下降，使得居民消费水平保持良好稳定的增长，居民消费水平的提高，使得我国第一产业、第二产业、第三产品的生产了保持一个持续增加的状态。
三、结论
本文以2005—2013年我国国内生产总值（GDP）的数据和甘肃省居民消费水平指数为基础，分别与2005—2013人民币汇率变动进行趋势分析对比，根据人民币对美元汇率的变动对我国经济发展进行一个很好的分析，为今后本地区的经济发展提供科学的依据。通过分析结果显示：在其它条件不变的情况下，人民币的升值对我国GDP的影响不是线性不变的，人民币的升值直接影响我国物价上涨程度，对居民消费水平有直接重要的影响。尽管人民币升值为我国带来了一定的好处，但是从我国目前状态来看我国面临着更为严峻的挑战。人民币升值在对我国出口价格竞争力、外商在中国投资减少、造成资产泡沫化都产生了不利的影响，须要客观地分析人民升值對我国经济的影响。
当前我国经济发展正处于经济增速换挡期、结构调整阵痛期、前期刺激政策消化期的关键时刻。传统的发展方式已难以为继，经济增长模式急需转型升级，“稳增长”必须从以投资、出口为重转向以消费为主导，“三驾马车”并重，形成消费、投资、出口协调拉动经济发展的增长模式。经济发展的客观必然，使消费的战略地位提升到改革开放以来前所未有的高度。2014年中央经济工作会议把消费需求列在新常态首位，对商贸流通在现代流通方式、流通基础设施、流通领域改革、改善营商环境等方面工作进行部署，重点推进信息消费、绿色消费、住房消费、旅游休闲消费、教育文体消费和养老健康家政消费六大领域的消费，为扩大消费增长提供了良好的发展空间。预计2015年全国消费品市场将继续保持平稳发展态势。
参考文献：
[1]朱丰根，朱延福.现行人民币汇率形成机制基本特点与问题分析[J].世界经济与政治论坛，2013.
[2]Dornbusch Rudiger and Alejandro Werner，Mexico：Stabilization，Reform，and No Growth [J].Brookings Papers on Economic Activity，1994.
[3]Towe C M.Exchange Rate “Fundamentals” Versus Speculation in a Developing Economy.IMF Staff Papers，1989（36）.
[4]YuravlivkerD E.Craw ling Peg and the Real Exchange Rate，Some Evidence from the Southern Cone，J.Development，1985（18）.
[5]魏巍贤.人民币汇率决定因素分析[J].系统工程理论与实践，1999（1）.
[6]李晓，丁一兵.人民币汇率变动趋势及其对区域货币合作的影响[J].国际金融研究，2009（3）.
[7]曹伟，倪克勤.人民币汇率变动的不完全传递——基于非对称性视角的研究[J].数量经济技术经济研究，2010（7）.
[8]杨荣.人民币外汇市场的微观结构[J].上海金融，2009（3）.
[9]陈学彬，王培康.近期人民币汇率变动趋势及特点分析[J].上海财经大学学报，2012（2）.
[10]谷丽.人民币对美元汇率波动对我国经济发展影响分析[J].商业经济，2014（1）.
作者：裴梓聿 巩亮
美元汇率与人民币论文 篇3：
人民币兑美元汇率与我国股价关系的分析
【摘要】本文应用Eviews6.0，使用2005年7月22日—2009年7月22日的日交易数据，通过单位根检验、因果检验和协整检验，实证考察了人民币汇率形成机制改革之后，人民币兑美元汇率与我国股价之间的关系。结果发现，股票价格和汇率之间存在着由上证综合指数到人民币兑美元汇率单向的长期和短期因果关系。上证指数和人民币汇率存在长期关系，而且是协整关系。
【关键词】上证指数 人民币汇率 实证分析
一、引言
经济全球化、金融一体化将国际金融市场推向前所未有的深度和广度，金融市场之间的关联更加紧密。作为金融市场的两个主要子市场的外汇市场和股票市场之间的关联性也逐步加强。2005年7月21日人民币汇率形成机制改革前后，人民币汇率由本质上是固定汇率制的单一盯住美元汇率制度，变成人民币汇率开始实行以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节，有管理的浮动汇率制度。汇率和股价的关系也由被人为地割裂，开始回归真正的市场化关联。股票市场也从2005年5月股权分置改革以来经历了大幅变动。因此，研究两个主要子市场的关系对于发现其内在传导机制，寻找当前汇市与股市剧烈变动的原因，防范金融风险，具有重要的理论与实践意义。
二、文献综述
（一）外国学者的研究成果综述
外学者在理论和实证上对汇率和股价的关系做了广泛研究。目前已有两种理论来解释汇率和股价之间的关系。第一种是Dornbusch和Fisher（1980）关于汇率决定的流量导向模型主要从经常项目账户或贸易平衡的角度认为，或从贸易平衡的角度认为本币升值可以同时起到减少出口和增加进口的作用。该模型指出汇率波动影响一国的国际竞争力、国际收支平衡和该国的实际产出，从而对公司的现金流和股价产生影响，继而影响股票市场，两者间存在由汇率到股价的单向因果关系。第二种股票导向模型理论则是Branson and Henderson（1985）在传统的汇率理论的基础上发展来的，主要从资本项目账户出发来说明二者之间的关系，认为同其他商品一样，汇率的水平也取决于外汇市场上的供需关系。在本国股市处于牛市阶段，财富效应膨胀，从而拉动本币需求和利率，根据利率平价理论，进而引发国际资本内流，结果导致本币升值。而股价的下跌会使投资者的财富缩水，“挤占效应”也削弱了财富效应的影响力，从而减少投资和对本国货币的需求，引致利率下跌，较低的利率引起资本外流，进而导致本币贬值。两者间存在由股价到汇率的单向因果关系。AggarwaI（1981）指出，汇率的改变能引起股价的改变是因为汇率的改变能改变公司的利润（不仅是跨国公司和出口导向企业，也影响国内企业）。Krueger（1983）指出，国内股价的上涨会增加国内财富，导致货币需求增加，进而利率上升。高利率引起资本流入，最终引起本币升值。汇率和股价的关系在理论上的解释很明确，但是实证上却不明确。AggarwaI（1981）发现美元和美国股价间有显著的正相关关系。而Soenen和Hennigar（1988）的研究表明了一个显著的负相关关系。Soenen和AggarwaI（1989）发现在不同的工业国家中汇率和股价有不同的关系。Ma和Kao（1990）认为这种不同是由国家性质的不同而导致的，即他们是出口还是进口导向型的。MorIey和Pentecost（2000）指出没有明显的关系可能是因为外汇管制。
（二）中国学者的研究成果综述
国内学者对人民币汇率和股价的关系也做了相关研究。张碧琼、李越（2002）实证研究表明汇率和沪深股市指数存在着协整关系和长期关系，但没有证据显示B股市场和人民币汇率之间存在相关关系。高雷、何少华和宋顺林（2005）用1994年1月5日到2003年12月31日的沪深两市B股日指数和美元对人民币的日汇率作为研究样本，发现沪市B股指数与美元的人民币汇率、深市B股指数与港币的人民币汇率都有协整关系。陈雁云（2006）认为在我国人民币升值预期的情况下，大量投资资本涌入境内进行套汇投机必将对资本市场产生资金推动作用，并对证券市场带来结构性冲击。吕江林等（2007）利用“7.21”中国汇率制度改革这个特殊事件研究了人民币升值对中国不同种类股票收益率以及波动率的短期影响。
三、实证分析
本文使用2005年7月22日至2009年7月22日的人民币月汇率（直接标价法）和上证综指月指数，共49组数据。数据来自中国人民银行网（http://www.pbc.gov.cn/）和财库股票网（http://www.caikuu.com/zixun/remen/2411250.html）。
（一）单位根检验
选用的股价指数和汇率都是时间序列数据，在进行协整和因果检验之前，必须先检验时间序列的平稳性（stationary），即单位根检验。由于只有具有相同单整阶数的两个变量才有可能存在协整关系。因此，在检验人民币汇率与股价之间是否存在长期稳定关系前，首先要使用增项的迪基—富勒方法（ADF，Dickey and FuIIer）进行序列的单位根检验。经过检验我们发现在水平值序列，ADF检验值都接受了存在单位根的原假设，即为非平稳的时间序列；在进行一阶差分序列检验时，ADF检验值都在l%、5%的显著性水平下拒绝了存在单位根的原假设，可以进行因果检验和协整检验。
（二）因果检验
因果检验的结果见表1。
p值小于0.05就是有因果关系，由上表可知上证指数是因，人民币汇率是果。从整体来看，上证指数与汇率之间存在一定的相互影响，且股指变化对汇率波动的解析能力大于汇率对股指变化的解析能力。汇率与上证综合指数负相关且都存在长期稳定的协整关系，上证综合指数波动是汇率波动的单向格兰杰原因，存在由股价到汇率的单向、正向因果关系。
（三）协整检验
我们在协整检验中发现，滞后两期变量的T统计量是-15.67454，均比1%、5%、10%的临界值都要小。所以，u是平稳的。这表明上证指数STOCK和人民币汇率EXCH存在长期关系，而且是协整关系。这种紧密联系正是风险在金融市场之间传播的内因，且具有稳健性。由于全球金融市场的高度发达及全球货币流动性过剩，汇率和股市这两个金融资产的直接联动性将越来越强。
四、结论和政策建议
（一）结论
综上所述，我国股票价格和汇率之间存在着由上证综合指数到人民币兑美元汇率单向的长期和短期因果关系。上证综合指数波动是汇率波动的单向格兰杰原因，存在由股价到汇率的单向、正向因果关系。上证指数和人民币汇率存在长期关系，而且是协整关系。上证指数与汇率之间存在一定的相互影响，且股指变化对汇率波动的解析能力大于汇率对股指变化的解析能力。
由于中国实行钉住汇率制及政府主导的汇率形成机制，使汇率升值受到压制，汇率滞后于股指的上涨。若股价上升将吸引外国投资者的资金流入，卖出外币而买入本币来购买国内股票，则股价上升将导致本币升值；此外，股价上升将增加国内投资者的财富，从而增加对本币的需求，推动国内利率的上升，国内利率上升则刺激资本流入，再度使本币升值。目前人民币升值以及其预期，导致大量热钱涌入（绕过资本账户进入中国），导致股指上涨，然后又影响汇率的上升。短期来看，汇率和股市关系符合股票导向模型。汇市和股市之间存在交互影响，两者关系中股市在短期内处于主动地位，汇率变化对股市变动解释有滞后作用，股市波动对汇率变化影响相对更明显，这是因为股价上升将吸引外国投资者的资金流入，卖出外币而买入本币来购买国内股票，导致本币升值。另外，由于股东财富效应和流动性效应会使得支出增加，货币需求增加，导致本币升值，即存在着股指上涨——吸引更多热钱流入——加大升值压力的传递链条。
（二）促进我国汇率和股价良性联动的政策建议
1.完善人民币汇率形成机制。按照人民币汇率形成机制改革的原则，进一步完善人民币汇率形成机制，重在坚持以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节，继续按照已公布的外汇市场汇率浮动区间，对人民币汇率浮动进行动态管理和调节，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，尽快完善人民币汇率相关金融避险工具的开发和市场建设，并根据全球经济波动的形势，增加人民币汇率弹性，择时扩大人民币汇率的波动幅度。
不断发展、深化外汇市场是发展银行间外汇市场和汇率形成机制市场化的条件。我国应采取进一步放宽市场准入，继续鼓励符合条件的非银行金融机构、大型企业集团等进入银行间外汇市场，推动外汇代理业务的发展，拓宽外汇供求并在完善现有外汇远期和掉期产品的基础上，继续研究开发其他金融避险工具，向市场提供更多的市场风险管理工具等措施。进一步发展人民币做市商制度，适当降低做市商准入标准，鼓励更多交易活跃且有意愿、有能力的金融机构成为做市商，促进做市商之间的有效竞争。
2.完善国际资本流动预警机制。汇率与股市无疑是紧密相连的，国际资本的流动对于汇市和股市的影响都相当大，不断完善国际资本流动预警机制是十分必要的。随着我国金融改革的不断深入，尽管中国的外汇管制仍然非常严格，资本项目下的自由兑换也尚未放开，但境外热钱仍能通过诸如直接投资、购买中国企业与政府债券、虚增出口商品价值来获得贸易项目下更多的外汇资金，乃至通过中国沿海地下钱庄等种种渠道、方式流入中国。为了防止人民币汇率变动对我国证券市场冲击以及长期资本市场变动对人民币汇率的影响，金融监管部门应该建立一套完整的国际资本流动的动态监控与预警机制。目前，我国跨境资本流动监测预警除了基本的国际收支存量数据外，增加了高频债务流量数据，今后应进一步扩大数据采集的范围。
3.稳妥推进资本项目开放。我国目前还处于资本管制阶段，资本市场开放的程度还不高，股价通过资本流动、心理预期对汇率产生影响较小。正是由于人民币尚未自由兑换、金融业的不成熟兼有中介途径的欠缺导致了人民币汇率和股票市场价格波动目前还不能完全传递。在尝试扩大国内居民境外投资自主权限的同时，应坚持投资性购汇额度的总量控制，并完善涉外机构投资者的治理和风险控制。灵活的汇率机制和健全的宏观经济政策，是资本项目可兑换的前提条件。其中汇率的开放有利于降低大规模资本流动对经济带来的冲击，将有利于提高外汇市场的深度与广度，有利于更多的外汇交易产品的产生，从而促进汇率灵活性的提高。因此，在对资本账户一定程度开放的基础上，同时就要允许汇率有相应的一定程度的浮动。随着资本账户各阶段的顺序开放程度加大，逐渐扩大浮动汇率的区间。目前，我国的国际竞争力、出口、外汇储备以及人民币跨境贸易结算试点等，都为资本项目开放和人民币国际化奠定了基础。因此，资本项目开放，一定要符合我国的国情，适应和符合国际经济金融发展的趋势。
作者简介：张雨诗（1989-），女，广西柳州人，广西大学商学院金融学全日制研究生，研究方向：国际金融；王紫云（1989-），女，广西大学商学院金融学全日制研究生，研究方向：国际金融。
作者：张雨诗 王紫云