论文题目：T+1交易制度、投资者行为与市场表现 ——来自实证与实验的双重证据
摘要：我国特有的“T+1”回转交易制度最初是为防止过度投机交易和保护散户投资者而实施的,然而越来越多的研究发现,在这一交易制度的约束下,短期交易的投资者对其当期买入股票的卖出行为受到限制,往往会出现更多的市场投机行为。由于市场的个体投资者往往为“T+1”限制性规则的接受者,因此在以个体投资者为主体的证券交易市场中,对于投资者行为的研究需要充分考虑这一制度约束条件。同时,了解“T+1”制度对市场交易表现的影响大小与影响机制,对于判断限制性交易制度的有效性、理解投资者的过度交易行为、维护金融稳定和保护中小投资者的利益具有重要意义。为研究“T+1”回转交易制度相比“T+0”制度对投资者市场交易活跃度的影响,分析“T+1”制度对投资者交易行为的限制究竟是通过对投资者出于流动性需求、基本面改变以及信息优势所具有的资产卖出需求的限制,还是对投资者出于短视的过度交易行为的限制,本文将实证研究方法与实验研究方法相结合。首先通过选取恰当时间窗口的股票市场交易数据,采用双重差分法,对日内回转交易规则从“T+0”到“T+1”的变化对市场交易活跃度与股票价格波动性的影响进行实证分析。在实证研究的基础上,进一步通过简单的彩票式实验,从个人投资者的角度,分析在交易受限的制度条件下个体投资者的过度交易行为有何变化。本文的实证研究结果显示,“T+1”的回转交易制度相比“T+0”制度能够显著降低市场的交易活跃度水平,但并不能够对投资者的过度投机交易进行有效限制,反而还会加剧市场的波动。实验研究的结果则进一步表明,交易受限条件下的受试者相比交易未受限的受试者具有总体而言更低的卖出交易量,然而却在非受限期具有更高的相对卖出倾向。对实验中参与者的卖出决策与历史收益的回归结果表明,在交易未受限时,投资者会在“窄框架”的心理账户评估方式下仅根据单期的损益结果进行卖出决策;而在交易受限条件下,投资者的卖出决策则会受到限制期损益结果的影响,对历史收益信息具有更高的参考程度。本文的研究既是对已有的关于“T+1”交易限制制度的有效性及其对市场表现影响机制的文献补充,也是对理解市场投资者过度交易行为的创新性扩展。
关键词：“T+1”交易制度;交易受限;投资者过度交易;心理账户
学科专业：金融学
摘要
ABSTRACT
1 引言
1.1 研究背景与研究意义
1.1.1 研究背景
1.1.2 研究意义
1.2 研究方法与结构框架
1.2.1 研究方法
1.2.2 结构框架
1.3 创新与不足
1.3.1 文章创新点
1.3.2 不足之处
2 文献综述
2.1 交易限制制度对市场表现的影响
2.2 市场存在的过度交易现象
2.3 交易受限条件下的投资者交易行为
2.4 文献评述
3 “T+1”制度对市场交易活跃度与波动性影响的实证研究
3.1 变量定义与模型设定
3.1.1 实证数据选取
3.1.2 变量定义
3.1.3 模型设定
3.2 描述性统计
3.2.1 A股-B股数据的描述性统计
3.2.2 A股-可转债数据的描述性统计
3.3 假设检验
3.3.1 平行趋势假设检验
3.3.2 单位根检验
3.3.3 豪斯曼检验
3.4 主要回归结果
3.4.1 “T+0”变为“T+1”制度对市场交易活跃度与波动性的影响
3.4.2 “T+1”变为“T+0”制度对市场交易活跃度与波动性的影响
3.5 分组回归结果
3.5.1 “T+1”制度对交易活跃度影响的分组回归结果
3.5.2 “T+1”制度对波动性影响的分组回归结果
3.6 稳健性检验
3.6.1 改变样本分析区间的主要回归结果
3.6.2 采用替代性变量的主要回归结果
4 交易受限下投资者过度交易行为的实验研究
4.1 实验设计
4.1.1 实验设计与实验流程
4.1.2 实验理论框架与实验假设
4.2 变量定义及描述性统计
4.2.1 实验变量定义
4.2.2 实验结果描述性统计
4.3 实验结果分析
4.3.1 组间卖出倾向对比
4.3.2 卖出决策与历史收益之间的因果分析
5 结论及相关建议
5.1 研究结论
5.2 相关建议
参考文献