第一篇：资金投资论文范文
保险资金股权投资解析
众多中小企业在创业板的成功上市及未来IPO的进一步提速极大地激发了创业者及私募股权投资者的热情，在此背景下，保险资金股权投资的开放无论对于保险行业，股权投资行业还是被投资企业，都具有重大意义。
据保监会统计数据显示，截至2010年10月末，保险公司资产总额近5万亿元;若按上述规定中最高5%的比例计算，则预计将有近2500亿元保险资金进入股权投资领域。众多中小企业在创业板的成功上市及未来IPO的进一步提速极大地激发了创业者及私募股权投资者的热情，在此背景下，保险资金股权投资的开放无论对于保险行业、股权投资行业还是被投资企业，都具有重大意义。
主体资格限制
根据《保险资金投资股权暂行办法》，保险资金投资的相关机构需满足相应的资质条件方可对外直接或间接进行股权投资。
保险机构资质
在具体标准上，保险机构需满足上一会计年度末和投资时上季末偿付能力充足率不低于150%，最近三年无重大违法违规行为;资产管理部门需配备一定数量的具有股权投资相关经验的专业人员等条件。对于直接股权投资。除前述条件外，还必须在上一会计年度实现盈利，且净资产不低于10亿元人民币。
目前，多数中小型保险公司尚未盈利，其偿付能力和净资产也无法满足监管要求，因此中小型保险公司直接股权投资目前还很难开展。实践中，已进行或拟进行直接股权投资的保险机构均为中国平安、中国人寿等大型保险机构。因此，对大多数保险机构而言，通过提高偿付能力，进行间接股权投资更具可操作性。
股权投资管理机构资质
关于保险资金投资股权投资管理机构(以下称“管理机构”)发起设立的股权投资基金。管理机构需满足相关资质条件，如注册资本不低于1亿元;管理资产余额不低于30亿元;具备相应数量的具有股权投资经验的专业人员;具备公司治理制度等。
实践中，管理机构可采取公司制或合伙制，根据上述规定，合伙制管理机构应不符合要求;另外，目前注册资本不低于1亿元的管理机构不多，这就使得可供保险机构选择的合格的管理机构发起设立的股权投资基金数量较少。对于大部分寻找合格机构投资者的管理机构而言，虽然大量保险资金获准进入股权投资市场，但由于资质限制，其很难获得保险资金的青睐。
投资对象范围
投资对象的选择关系保险资金的安全、投资收益的稳健和投保人的切身利益，对投资对象进行一定限制符合保险资金运用的特性。
总体限制
根据《暂行办法》规定，保险资金直接或间接投资的股权所指向的企业必须符合相关审慎性条件，如产业具有明确的上市意向及较高的并购价值;未涉及重大法律纠纷，资产产权完整清晰，股权或者所有权不存在法律瑕疵等。上述审慎性条件相关标准过于抽象，投资时如何进行判断，对于保险机构而言，存在一定障碍。
实践中，判断目标企业是否符合审慎性条件，首先需聘请法律，财务、咨询等相关专业中介机构对目标企业进行调查，提供相关调查报告;在正式进行投资时，重大股权投资需提交监管机构申请核准，其他股权投资需向监管机构进行报告，由监管部门对所有的股权投资对象、投资行为等进行审核或合规监管。
直接腔权投资对象
保险资金直接投资股权，仅限于保险类企业、非保险类金融企业和与保险业务相关的养老、医疗、汽车服务等企业的股权。目前，我国的金融行业混业经营尚处于探索阶段且投资金融类企业具有特殊风险，保险资金投资保险类或非保险类未上市金融企业股权，需受到金融行业政策法规的限制和监管。关于直接投资养老、医疗、汽车服务等企业股权，实践中已经介入的保险机构不多，保险资金如何进入不仅需符合保险监管部门的规定，更可能受到上述养老、医疗等行业主管部门的监管限制。
对基金投资的限制
《暂行办法》允许保险资金投资管理机构发起设立的股权投资基金，但不得投资创业、风险投资基金，不得投资设立或者参股管理机构。
·基金性质的区分
在中国目前的法律体系中，关于基金的法律法规和监管制度并不完善，无法对股权投资基金与创业、风险投资基金进行明确区分;且在实践中，很多股权投资基金会同时进行创业、风险投资，如何对基金的性质进行判断并无统一标准。
在上述问题上，全国社会保障基金的投资先例或许值得借鉴。经国务院批准，全国社会保障基金可投资经济发展和改革委员会(“发改委”)批准的产业基金和在发改委备案的市场化股权投资基金。
实践中，大部分基金未经过发改委的批准或备案，仅是按照《中华人民共和国公司法》(以下称“《公司法》”)或《中华人民共和国合伙企业法》
(以下称“《合伙企业法》”)等法律规定进行工商登记即成立，其性质无法进行明确判断。而发改委在基金的监管中，对创业投资基金、产业投资基金和股权投资基金等不同类型予以明确区分并监管，因此若要求保险资金投资的股权投资基金在发改委进行了相关备案，可增加保险资金对基金进行选择和判断的依据。
●禁止投资管理机构
管理机构是基金运作中不可或缺的组成部分，基金的运作和投资效益很大程度由管理机构的经验和能力而决定。但鉴于保险机构主营业务的限制，其若作为管理机构对基金进行投资运作管理，存在较大风险。另外，管理机构的形式可以是合伙制，保险资金若成为普通合伙人，则需承担无限连带责任，不利于保障保险资金的安全。因此，《暂行办法》明确禁止保险资金投资设立或参股管理机构。
股权投资方式
直接股权投资
根据《暂行办法》，保险机构可通过股权转让、增资扩股、债权转股权方式直接投资保险类企业、非保险类金融企业和与保险业务相关的养老、医疗、汽车服务等企业的股权。
间接股权投资
关于间接股权投资，保险资金作为合格的机构投资者投资管理机构发起设立的股权投资基金是需重点关注的问题。股权投资基金对保险机构相对较新，目前虽然很热。但实践中缺乏规范，一直未有明确的法律法规和监管机构。对于股权投资基金在中国的发展，其中一个很重要的问题就是中国目前缺少合格的机构投资者，而保险资金向来就是股权投资基金中最主要的机构投资者之一。
实践中，股权投资基金一般有三种组织形式，即公司制、有限合伙制及契约信托制。保险资金通过股权投资基金进行间接股权投资如下图所示：
·基金组织形式的选择
鉴于有限合伙制股权投资基金无出资时间限制，单一税收形式和地方税收优惠政策、利润分配的自由性等优势，实践中采用有限合伙制的基金较多。《暂行办法》明确禁止保险资金设立或参股管理机构，因此笔者理解，在保险资金参与的有限合伙制股权投资基金中，保险机构应只能作为有限合伙人，而不得是作为普通合伙人的管理机构。
·基金内部机构设置
在基金的内部运作和管理上，一般是根据《公司法》、
《合伙企业法》，由管理机构和投资者根据意思自治原则和各自的利益权衡，自由进行约定。但在保险资金参与的股权投资基金中，鉴于保险资金的特性，基金内部机构的设置存在特殊规定。
基金采取公司制的，需建立独立董事制度;采取合伙制的，需建立投资顾问委员会;采取契约制的，需建立受益人大会。
《暂行办法》要求合伙制基金需建立投资顾问委员会，但未对其职权和成员组成进行规定。在实践中，对合伙制基金的投资事项起决策作用的一般称为投资决策委员会，可由投资者和管理机构约定由各自委派的人员组成，专门对基金投资事项进行决策。此处投资顾问委员会的职权是否相当实践中投资决策委员会的职权，有待监管部门进一步明确。我们理解，实践操作中，投资顾问委员会的组成、职权及表决程序等需保险机构基于保险资金安全运作的原则，与其他投资者和管理机构进行谈判或协商。
·投资协议
根据《暂行办法》，保险公司投资同一投资基金的账面余额不得超过该基金发行规模的20%，在公司制基金中，保险资金的投资比例无法占据控股地位;在有限合伙制基金中，保险机构不能直接作为管理机构对基金的对外投资事宜进行管理，因此相关投资协议的安排对基金投资行为的监管显得尤为重要。
《暂行办法》明确规定了投资协议应载明管理费率、业绩报酬、管理团队关键人员变动、投资机构撤换、利益冲突处理、异常情况处置等事项;且保险机构可在投资协议中约定要求管理机构按照约定比例跟进投资。在实践中，如何对投资协议进行起草和安排，最大限度保障保险资金的安全，是保险机构需重点关注的问题。
股权投资监管
监管审批
保险机构进行直接或间接股权投资，首先需经保监会核准或向保监会报告。根据直接股权投资对象的范围，其投资需符合投资对象的行业主管部门的相关监管限制。关于投资股权投资基金，目前并无统一的法律监管，且对其进行备案也非强制性;具体操作事宜需根据各地政策的不同予以区分。
是否可新设基金
根据上述社会保障基金的相关规定，其只能以投资人股方式参与已经设立登记并经发改委批准或备案的现有基金，应不得与相关机构新设基金。《暂行办法》并未对保险机构可否与管理机构新设股权投资基金问题予以明确，实践操作中需待监管部门进一步作出解释。
基金委托管理
实践中，股权投资基金可由发起机构自行管理，也可委托其他管理基金的机构进行管理，但《暂行办法》将发起设立基金的机构与管理基金的机构视为同一机构，未对两者进行区分。鉴于《暂行办法》对管理机构的资质要求较高，在保险资金参与的股权投资基金中，发起设立基金的机构与管理基金的机构是否可为两个不同机构，其是否都必须满足《暂行办法》规定的管理机构的资质条件及可否将基金委托相应资质的内资或外资管理基金的机构进行管理，《暂行办法》未予以明确。
外汇管理
根据《关于完善外商投资企业外汇资本金支付结汇管理有关业务操作问题的通知》(汇综发[2008]142号)规定，外商投资企业资本金结汇所得人民币资金，应当在政府审批部门批准的经营范围内使用，除另有规定外，结汇所得人民币资金不得用于境内股权投资。根据上述规定，对于外资保险公司而言，其进行股权投资的资金若是外汇资本金结汇所得人民币资金，则其进行股权投资问题需外汇管理部门进一步明确。
地方政策
目前，虽没有统一的股权投资基金相关法律法规依据，但各地方先后颁布了关于股权投资基金的设立、登记、税收等规范性文件，如北京、天津、上海、重庆等地。保险资金投资股权投资基金的地域不同，其相关限制或优惠政策也不相同。
专业建议
保险资金股权投资涉及诸多保险业之外的问题，且股权投资本身在中国也处于初级阶段，相关的政策、法律法规和监管均相对滞后，因此保险机构在进行股权投资时应更加注意风险控制和合规。
保险机构进行股权投资，应重视合作者的选择(包括管理机构和被投资企业的管理团队)，重视对股权投资的尽职调查(包括对管理机构和被投资企业)，重视专业中介机构的使用(包括律师、会计师等)，重视在股权投资时对退出的考虑(包括上市、股权转让、股权回购等)。
(本文作者为柯杰律师事务所合伙人郝玉强、律师助理何芬、张铭言。本文仅供一般性参考，不构成法律意见，不能代替法律意见，也无意对讨论事项进行全面的研究。)
作者：郝玉强 何芬 张铭言
第二篇：保险资金股权投资新政解析
继2009年新修订的《中华人民共和国保险法》(简称“《保险法》”)和2010年中国保险监督管理委员会(简称“保监会”)颁布的《保险资金运用管理暂行办法》、《保险资金投资股权暂行办法》(简称“《暂行办法》”)之后，保监会于7月再度出台《关于保险资金投资股权和不动产有关问题通知》(简称“《通知》”)，对险资股权投资给予更为宽松的环境和更为全面的规定。本文主要就《通知》与《暂行办法》进行比较分析，以求对保险资金股权投资新政规定的深入理解，并有益于其实践操作。
新政主要内容概述
在《暂行办法》的基础上，新出台的《通知》主要作出如下调整和修改：
表1《通知》对《暂行办法》作出的调整一览表
主体资格限制
《暂行办法》对保险机构和股权投资管理机构提出了具体的要求，对其公司治理、内部管理、管理团队、财务指标等方面作出了全面的规定。《通知》在《暂行办法》的基础上，在偿付能力充足率、管理团队等方面作出进一步调整。
保险机构资质
与《暂行办法》相比，《通知》在年度盈利、上一年度净资产要求以及偿付能力充足率等方面均放宽限制。《通知》颁布以前，多数中小型保险公司在偿付能力充足率、净资产方面比较难以满足股权投资监管的要求;《通知》颁布后，应会有更多的保险机构有资格开展股权投资业务。
另外，《通知》中明确规定，保险集团(控股)公司及其保险子公司投资股权，可以整合集团内部资源，在保险机构建立股权和不动产投资专业团队，该专业团队所在的保险机构应符合《暂行办法》第九条和第十一条对投资专业团队配备上作出的规定。对于众多中小型的保险机构而言，专业团队可能会成为其参与股权投资的一大障碍。若开展股权投资业务，保险机构就须确保其在人员配备上满足有关的硬性要求。
股权投资管理机构资质
《通知》将保险资金投资的股权投资基金的发起和管理机构(简称“管理机构”)的资本要求，调整为注册资本或认缴资本不低于1亿元人民币。与《暂行办法》相比，《通知》中增加了“认缴资本”，主要是考虑到合伙制的管理机构。在数额方面，无论是公司制还是合伙制，管理机构均需要满足1亿元的资本要求，该数额与《暂行办法》相比并未降低。
另外，《通知》中要求非保险类金融机构及其子公司不得实际控制保险公司投资的股权投资基金的管理运营，或者不得持有该基金的普通合伙权益。因此对于由银行、证券公司、信托公司等金融机构及其子公司作为管理机构或实际控制人的股权投资基金，保险资金将不能进行投资。
表2《通知》对《暂行办法》作出的明确事项一览表
投资对象
在《暂行办法》的基础上，《通知》拓宽了保险资金投资品种，给予保险机构更多的投资自由。尽管保险机构可选择的投资产品种类增多，但保险机构在投资决策时仍将会比较谨慎。目前实践中，保险机构选择投资的股权投资基金基本上都是具有政府背景或者国资背景的基金。因此对于《通知》中增加的可投资品种，未来的实践如何仍有待考察。同时对于新型产品的股权投资，相关部门还应出台进一步的细化规定，以保证相关投资行为合规进行。
直接股权投资
关于保险资金可直接投资股权的范围，《通知》规定，“增加能源企业、资源企业和与保险业务相关的现代农业企业、新型商贸流通企业的股权”，从而拓宽了直接股权投资对象的范围。
对于上述新增加的投资领域，保险机构若进行投资，不仅应遵守《暂行办法》与《通知》的规定，还应关注相关领域的法律、政策和监管等。
间接股权投资
关于间接股权投资，《暂行办法》仅宽泛地规定保险资金可以投资股权投资管理机构发起设立的股权投资基金等相关金融产品，其中的“等相关金融产品”在表述上仍较为模糊。在《暂行办法》的基础上，《通知》规定保险资金投资的股权投资基金包括成长基金、并购基金、新兴战略产业基金和以上股权投资基金为投资标的的母基金。对于新兴战略基金，《通知》明确规定包括金融服务企业股权、养老企业股权、医疗企业股权、现代农业企业股权以及投资建设和管理运营公共租赁住房或者廉租住房的企业股权。
随着保险机构股权投资的进一步发展，保险机构应更加主动地尝试新型的金融产品，监管机构还需根据实际制定更具操作性的配套规定。
股权投资监管及相关问题
审批备案
保险机构股权投资，首先需接受保监会进行的股权投资能力验收，获得股权投资资格，即所谓的“一事一批”。“一事一批”的要求直接影响保险机构股权投资的效率。《通知》出台后，众多保险机构均在积极地申请股权投资基金牌照，从而免除“一事一批”的繁琐程序。根据公开的信息，2011年仅有个别大型保险机构获得股权投资基金牌照，且审批时间较长;《通知》出台后，截止到目前已有多家保险机构公告其获得了股权投资基金的牌照，审批的速度较去年呈加快趋势。
此外按照《暂行办法》的规定，保险机构进行非重大股权投资和股权基金投资的，应当在签署协议后五个工作日内向保监会报告。从实践中看，报备程序被安排在签署交易文件之后，完成交易之前。保监会认为违反法律法规规定的，有权责令改正，因此通常保险公司与对方签署的协议中会注明“经保监会审批后生效”。然而，以报告形式存在的备案制不同于严格的事先核准制，保监会对于报备工作并未有正式的批文或行政许可公布，实践中报备成功的标志也不尽相同，较缺乏透明度和一致性。
随着险资新政的出台，众多中小型保险机构应会参与到股权投资中，“一事一批”以及报备程序应适应客观现实的变化而作调整，从而促进保险资金顺利高效地进入股权投资领域。
信息披露
根据《通知》，保险机构和托管机构向保监会提交季度报告和年度报告的时间分别为每季度结束后30日和每年4月30日之前。托管机构提交上述定期报告需要附上保险基金投资状况、投资合法合规状况、异常交易事项、主要风险状况等等。鉴于该信息披露对保险机构后续投资的重要影响，保险机构首先对托管机构需附交的相关材料所记载的内容进行审查核实。
基金委托管理
《暂行办法》第十条将发起设立基金的机构和管理基金的机构视为同一机构，并未对两者进行区分，并统一规定了管理机构的资质要求。发起设立基金的机构与管理基金的机构是否可为两个不同机构，其是否都必须满足《暂行办法》规定的管理机构的资质条件及可否将基金委托相应资质的内资或外资管理基金的机构进行管理，《暂行办法》未予以明确。对于这一问题，刚刚出台不久的《通知》的表述还是“发起设立并管理该基金的投资机构”，因此这一问题并未得到明确的解决。为规避监管风险，保险机构应参与发起设立和管理机构为同一机构的股权投资基金，此处的发起设立人实际上应是为发起设立股权投资基金而单独设立或已经存续的主发起人，且应为公司制股权投资基金的股东及合伙制股权投资基金的普通合伙人。
利益冲突处理
实践中，不少投资机构可能同时管理多支股权投资基金，该等股权投资基金的出资人各不同。为保证股权投资基金管理机构能够公平对待不同投资人出资的不同基金，投资者应当与管理机构约定合理的利益冲突解决机制，例如完成一定比例以上投资后方可募集和管理新的基金、对可投资项目的分配、不得利用管理基金财产之便进行利益输送、不得为了基金业绩实施违规行为等。
地方政策
目前，对于股权投资基金的监管，除国家发展改革委(简称“发改委”)的通知外，尚无统一的法律法规依据，《通知》对有些问题作出了进一步的解释，但有些问题仍未得到明确的规定或者规定比较宽泛。随着保险资金股权投资的进一步开展，为保证保险机构股权投资的稳定性和持续性，建议参考实践中社保基金的有益做法，要求股权投资基金需经发改委备案，以加强其合规性。同时保险机构投资股权投资基金也应注意地方优惠政策及该等政策的稳定性和持续性，以保持保险机构投资的股权投资基金的稳定性。
有关管理资产余额的问题
《暂行办法》第十条规定，基金管理机构应当具有丰富的股权投资经验，管理资产余额不低于30亿元。关于该条，《通知》进一步明确该管理资产的余额是指在中国境内“以人民币计价”的实际到款资产和资金的余额。目前越来越多的外资背景的基金管理机构开始在境内设立外资人民币基金，但在该等外资人民币基金设立前，外资背景的基金管理机构管理的在境内进行投资的基金多为美元基金，对于该等已经投资到境内或虽未投资到境内但专门为投资境内而设立的美元基金，是否可以换算为人民币被认定为管理资产余额，《通知》中并未予以明确。如外资背景的股权投资基金管理机构所管理的上述美元基金不能被换算为“以人民币计价的实际到款资产和资金的余额”，那么对于外资背景的股权投资基金管理机构在境内设立的外资人民币基金来说，它们将很难获得保险机构的投资。
建议
从整体上看，《通知》的出台对于保险机构，特别是众多中小型保险公司股权投资是非常有利的，但保险资金在获得“松绑”的同时也面临更多的风险，毕竟对于保险机构而言，投资股权投资基金是比较新的领域，同时股权投资基金的管理和发展也面临很多不确定性。保险机构股权投资应注意以下几点：首先，完善内部风控制度，做好防范风险的准备工作;其次，为能够顺利开展股权投资基金项目，应在人员组织上保证达到法定的标准，并积极争取获得保监会的牌照;再次，保险机构进行股权投资时应慎重选择管理机构，认真评估管理机构的声誉、业绩、管理团队等情况并对公司章程、合伙协议、委托管理协议及托管协议中的关键问题作出明确约定;最后，在开展股权投资项目中，特别是开展新型产品股权投资项目中，应当根据具体情况保持与监管部门的密切沟通，以获得详尽的解释和确认。
(作者单位为北京市柯杰律师事务所)
作者：郝玉强 刘畅
第三篇：释放保险资金投资新政红利
2012年是保险资金运用历史上的一个极不平凡的年份：6月，保险投资改革创新闭门讨论会在大连召开，会议针对保监会拟发布的13项保险资金投资征求意见稿进行研讨，这个被业界称为保险投资新政“13条”的征求意见稿，内容涉及保险资产管理范围和保险投资渠道两大方向;7月，保监会连续推出包括《保险资产配置管理暂行办法》、《保险资金投资债券暂行办法》、《关于保险资金投资股权和不动产有关问题通知》和《保险资金委托投资管理暂行办法》等在内的四项新政;10月，《保险资金参与股指期货交易规定》、《保险资金参与金融衍生产品交易暂行办法》、《保险资金境外投资管理暂行办法实施细则》、《基础设施债权投资计划管理暂行规定》、《关于保险资金投资有关金融产品的通知》以及《关于保险资产管理公司有关事项的通知》等第二批六项新政落地。上述投资新政几乎涉及了保险业所有能够预期到的投资工具，酝酿已久的保险资金运用的市场化进程由此推动。
2013年政策利好继续发力。新年伊始，保监会再推三项新政，分别是《关于保险资产管理公司开展资产管理产品业务试点有关问题的通知》、《关于加强和改进保险机构投资管理能力建设有关事项的通知》和《关于债权投资计划注册有关事项的通知》。那么，新政的意义何在?又会对未来保险资金的运用产生什么样的影响呢?
债券投资：最务实的新政
作为险资投资新政组合拳的第一拳，《保险资金投资债券暂行办法》被认为是最务实的新政。该办法主要的变化表现在以下几点：第一，对债券品种进行了重新分类。增加了混合债券和可转换债券，可投资品种基本覆盖了现有市场公开发行的品种;第二，调整了投资比例。将无担保债券投资余额的上限从原先的不超过该保险公司上季末总资产的20%上调至50%，投资同一期单品种无担保债券的份额，从10%上调至20%，投资同一期单品种有担保债券的份额，从不超过该期单品种发行额的20%上调至40%，对有担保的金融企业债券投资总额则没有限制;第三，适度放宽了发行限制。对保险机构投资无担保非金融企业债券的偿付能力要求从不低于150%降为不低于120%，在原有公开招标方式的基础上增加了符合规定的簿记建档方式;第四，再次强调加强风险管控。其中最大的亮点是对无担保企业债投资的放松。
债市一直以来都是保险资金重要的投资阵地，占到保险资金投资的半壁江山以上。特别是近年来，一方面股市持续低迷，而债券市场发展迅速，新品种不断推出;另一方面保费收入增速减缓，对流动性的要求逐步上升，为了确保资产配置期限和绝对收益的要求，保险公司对高收益的中期债券和无担保企业债的投资热情与日俱增。然而，受到监管限制，保险公司可以投资的债券十分有限。这是因为中国大部分的无担保企业债都是以簿记建档方式发行的。据 Wind资讯和华创证券统计，2008年至2012年5月发行的919笔中期票据仅有11笔采用了招标方式，而保险公司只能投资于采用公开招标的方式发行的无担保企业债券，这使得673 只企业债和公司债由于采用簿记建档发行方式而不能进入保险资产投资池，如果再考虑到发行人净资产的限制，以及对于信用评级要求等其他因素，保险机构实际上能够投资的无担保企业债、公司债不足60只。新政推出可望结束险资投资无担保债有名无实的状况。
总体而言，新办法拓宽债券品种及上调投资比例上限后，将给予保险公司在债券市场更多的操作空间，减少保险投资收益对股市的依赖，有利于提高保险公司收益的稳定性。这是对保险投资最有实质意义也是短期最容易见到效果的政策。
另类投资：最有冲击力的政策
新政组合拳中最具有冲击力的拳头无疑当属保险资金另类投资的系列政策。虽然在2009年新版《保险法》和2010年《保险资金运用管理暂行办法》中，已经放开了险资投资于基础设施、股权、不动产等另类投资项目，但由于管理细则迟迟没有出台，不少投资项目实际上并未启动，如私募股权(PE)投资等。至于金融衍生品投资更是被视为保险投资的禁区。此次《关于保险资金投资股权和不动产有关问题通知》、《保险资金参与股指期货交易规定》、《保险资金参与金融衍生产品交易暂行办法》、《基础设施债权投资计划管理暂行规定》、《关于保险资金投资有关金融产品的通知》以及《关于债权投资计划注册有关事项的通知》等相关正式文件出台，不仅保证了原先已对保险资金开放的投资领域得以实质性放开，而且打破了金融衍生品的投资禁区，放开了股指期货和融资融券的投资领域。
1.基础设施和不动产投资。基础设施和不动产项目具有投资期限长、资产价值波动性较低、不受资本市场短期波动影响和收益率较稳定的特点，这些特点能够满足保险投资长期性和收益性的要求，加之中国基础设施主要以政府投资为主，政府信用在很大程度上降低了投资中的信用风险，故而也能满足保险投资对安全性的要求。上述特点使得基础设施和不动产投资从2006年放开后就一直深受保险资金的青睐。新政中《关于保险资金投资股权和不动产有关问题的通知》和《关于基础设施债权投资计划管理暂行规定》的核心内容正是放宽不动产的准入条件和基础设施债权投资计划的发行限制，降低发行门槛。
根据过去的监管规定，保险资金基础设施投资计划占险资总资产的上限仅为5%，而上述新政规定允许基础设施投资计划和不动产投资计划的账面余额合计不高于该保险公司上季度末总资产的20%。新政还降低了对债权计划担保人自身净资产不低于200亿元的要求，改进了基础设施与不动产金融产品投资比例的计算方法等等。而2013年2月發布的《关于债权投资计划注册有关事项的通知》，则将保险资产管理公司发行基础设施债权投资计划的门槛调整为注册制，进一步简化了计划发行流程，提高了效率。在不动产投资方面，新政在盈利、偿付能力、净资产三个方面都降低了要求。可以预料，在当前股市低迷的情形下，随着各地投资开发建设规模的扩大，上述新政的出台必将推进保险资金进入不动产和基础设施建设领域的步伐。
事实上，保险资金已在大力加码基础设施及不动产债权计划。保监会数据显示，截至2012年12月末，保险机构累计发售了83项基础设施投资计划、11项不动产债权计划，备案金额达3025亿元，平均投资年限7年，平均收益率达6.36%。从所选项目的资质看，保险公司首选的主要是财政状况较好的一线城市或者中央部委、央企支持的重大基础设施债权计划，其次是具有稳定收益来源的项目，如电厂、城市轨道，港口、公路等本身就有稳定现金流回报的项目。不过，随着债权计划的放开，以及优质基础资产和项目的逐渐减少，保险资金通过债权计划投资的项目将由以往的重大基础设施项目、财政状况较好的一线城市为主，逐渐向二线城市甚至地市级公路交通、城市建设等转移。目前，在不少省份，大量以债权计划形式参与地方性基础设施融资的保险资金，已成为当地重要的新兴融资渠道之一，被写入当地金融工作议程。2012年，湖南省首次引进保险资金30亿元用于省内44个国省干线公路建设项目;在湖北，新增保险资金签约投资额逾170亿元，主要投入湖北省重点基建项目中。不动产投资领域则主要集中在自用和商业写字楼领域。可以预见，基础设施和不动产投资将会成为保险资产配置的重点方向。
2.股权投资。虽然在2010年保监会颁布的《保险资金运用管理暂行办法》和《保险资金投资股权暂行办法》中已经允许保险资金开展股权投资，但一方面由于对保险机构资质条件和可投资项目范围的限制较为严格，另一方面尚未出台配套的管理细则，从而使得险资股权投资一直是雷声大、雨点小，进展十分缓慢。2012年新出台的《关于保险资金投资股权和不动产有关问题通知》，对股权投资给予了更为宽松的环境和更为全面的规定。在保险机构的资质限制方面，去除了上年盈利的要求，将偿付能力充足率底限从150%放松至120%，将净资产从10 亿元降低为1 亿元;在直接股权投资方面，增加了能源企业、资源企业以及与保险业务相关的现代农业企业、新型商贸流通企业的股权等，拓宽了直接股权投资对象的范围;在间接股权投资方面，明确了保险资金可投资的股权投资基金包括成长基金、并购基金、新兴战略产业基金和以上股权投资基金为投资标的的母基金，并指明了新兴战略基金包括金融服务企业股权、养老企业股权、医疗企业股权、现代农业企业股权以及投资建设和管理运营公共租赁住房或者廉租住房的企业股权。
显然，新政的出台对于保险机构，特别是众多中小型保险公司的股权投资十分有利。
3.股指期货和融资融券。由于金融衍生品所具有的高杠杆和高风险特点，中国保险公司对于该领域的投资一直受到严格的限制。因此，与其它各项投资新政相比，股指期货和融资融券作为新开放的两个投资领域，对保险资金运用的意义尤为重要。
多年以来，保险投资“过分依赖A股市场”一直被广为诟病。从2005年保险资金获准入市至今，伴随着股市的大起大落，保险资金运用的收益率始终表现出与A股市场走势非常紧密的相关关系。如在2007年股票市场的大牛市中，保险资金运用总体收益率达到了12.17%，却在2008年的熊市中陡然降至1.98%。随着近两年A股市场持续下跌，保险资金运用的总体收益率也相应连续出现两年下滑，其中证券投资基金与股票投资的收益率更是分别降至-2.56%与-2.05%的低位。
这种“股市依赖症”与保险资金在股票投资中缺乏对冲机制有着直接的关系。利用股指期货的套期保值功能，保险资金将可以通过在股票市场和股指期货市场这两个市场上的反向操作来对冲股市的波动，锁定投资收益，实现防范和规避股票市场系统性风险的目的。因此，股指期货成为险资最看重的领域之一。《保险资金参与股指期货交易规定》中，保险资金参与股指期货交易，任一资产组合在任何交易日日终，所持有的卖出股指期货合约价值，不得超过其对冲标的股票及股票型基金资产的账面价值。这意味着，保险机构可以对权益类资产进行100%的风险对冲。对比目前证券公司集合资产管理计划与公募基金的20%的对冲比例上限，可以看出保监会对于保险资金参与股指期货的“头寸”放得非常开。
目前关于险资融资融券的办法尚未正式颁布，但是根据2012年6月闭门会议的征求意见稿，允许险资开展“融资融券”业务。意见稿明确了险资可参与融资融券的具体品种包括：存单质押融资、债券回购、证券转融通、账户间融资这四类;同时规定，保险机构参与融资融券必须满足资产托管、信息系统、杠杆规模等要求。
保险资产管理：最有创新点的突破
以往的监管规定不允许保险资金委托给证券经营机构或其他非保险机构投资，委托投资范围基本限定在保险资产管理公司内。同时，保险资产管理公司只能替集团公司或同业中小保险公司买股票、买基金，而不能对外发售金融产品，也不能受托管理保险资金以外的机构资金。《保险资金委托投资管理暂行办法》、《关于保险资产管理公司有关事项的通知》和《关于保险资产管理公司开展资产管理产品业务试点有关问题的通知》三项新政的出台终于打破了保险资金管理制度的藩篱。
根据新颁布的《保险资金委托投资管理暂行办法》，今后保险资金除了可以委托行业内的保险资产管理公司投资外，还可以委托证券公司和基金公司进行投资。该办法充分反映了保监会希望通过引入委托投资竞争机制来提高保险资金的运用效率，同时倒逼保险资产管理公司在竞争中完善自我，提高自身的资产管理能力的良苦用心。
在基金、信托和证券等机构涉足保险资产管理业务的政策壁垒被清除之后，保监会随即出台了《关于保险资产管理公司有关事项的通知》，允许保险资产管理公司除了受托管理保险资金外，还可受托管理养老金、企业年金、住房公积金等机构以及合格投资者的资金;也可以作为受托人接受客户委托，以委托人名义开展资产管理业务等;在满足相关规定条件并通过向有关金融监管部门申请后，甚至可以依法开展公募性质的资产管理业务。如此一来，保险资产管理公司的業务范围同时在资金受托与资产管理两个方面得到了拓宽，实现与银行、证券、信托的对接。
2013年2月出台的《关于保险资产管理公司开展资产管理产品业务试点有关问题的通知》最大亮点是重启了一度停滞的保险资产管理产品创新的试点，允许保险资产管理公司发行“一对一”定向产品及“一对多”集合产品。这意味着保险资产管理公司将逐步淡化行业局限，参与到泛资产管理行业之中，与基金、券商、信托等各类财富管理机构在同一平台上展开正面的竞争。
截至2012年年底，保险公司资金运用余额已接近7万亿元，与2002年底的5799亿元相比，10年间增长了12倍，并且已经成为中国债券市场第二大投资者和资本市场的重要机构投资者。但资金运用收益率偏低，结构不合理却一直是困扰着保险公司的棘手问题。从2008年至2012年，保险业投资收益率分别只有1.89%、6.41%、4.84%、3.49%和3.39%，大部分年度的收益率都低于5年期定期存款利率，相比一般5.5%左右的寿险产品精算假设，也存在着较大的缺口。一系列险资新政解除了保险资金运用制度上的羁绊，赋予保险公司更多的投资自主权，无疑是重大的政策利好。目前由于保险公司方面准备还不够充分，新政红利在短期内还难以见到立竿见影的效果，但从长远看，对于保险资金运用一定会产生实质性的积极影响。
( 作者为北京大学经济学院教授)
作者：李心愉