股票市场范文第1篇
一、引言
研究股票收益率波动不是新课题。在运用股票市场指数数据对股票收益率波动进行实证分析方面，各国学者已积累了不少研究成果。然而，运用股票市场指数数据，无法考察单个股票收益率波动与其影响因素之间的关系。近年来，运用面板数据分析股票收益率波动的方法应运而生，但这种新方法都用于分析美欧股市数据。自面板数据分析方法2002年被提出以来，在发展中国家(包括中国)的股票市场的运用几乎没有。
股票市场范文第2篇
摘 要：本文选取近年的经济增长指标和证券市场发展的指标数据，先对GDP和上证指数与深圳指数的走势进行了相关性分析，发现两者之间的具有正向相关关系，可以初步认为中国证券市场的发展与经济增长之间是正相关，但是上证指数与GDP的相关系数为0.0924，深圳指数与GDP的相关系数为0.2369，虽然GDP与市场依存率之间的相关系数数值只有0.0684，两者之间的正相关关系比较弱，但是由于资本化率、交易率和上市公司数量与GDP正相关性程度高，进一步认为证券市场的发展与经济增长之间是正相关关系。
关键词：经济增长；股票市场；分析
（一）变量和数据的选取
为了检验证券市场发展与经济增长相关性，我所选取的指标有：一是经济增长的指标；二是股票市场发展的指标。
本文分别采用了经济增长指标、证券市场发展的指标（市场资本化率、换手率、交易率、股票市场依存率、上市公司数量）来进行分析。
（二）实证检验
利用stata软件分析国内生产总值与上证指数和深证指数之间存在的关系，分析情况如下：
本文采用2005-2015的年度国内生产总值与上证指数和深圳指数的年度数据进行计算，如表3.1所示的，使用stata软件计算得出国内生产总值与上证和深圳指数存在正相关，但是由于相关系数数值只有0.0924和0.2369，表示国内生产总值与两者之间的存在的相关性不太显著，因此我们需要进一步研究证券市场中的那些变量影响了我国经济的增长。由图3.1我们可以看出上证指数与深证指数的走势基本相似，然而利用stata软件算出上证指数与深证指数的相关系数为0.9263，说明上证指数与深证指数之间存在显著相关性。
1.经济意义检验
由表3模型估计结果说明，在假定其他变量不变的情况下，当资本化率（CAP）每增长1%，平均来说国内生产总值（GDP）会增长4335.84元；当换手率（TOR）每增长1%，平均来说国内生产总值会增长266.2441元；当交易率率（VAL）每增长1%，平均来说国内生产总值会减少311.3249元；当市场依存率（SDR）每增长1%，平均来说国内生产总值会减少39724.65元；当上市公司数量（GS）每增长1%，平均来说国内生产总值会增长240.6668元。
2.统计检验
由表3中的数据可以得到可决系数 R2=0.9784，修正的可决系数为2=0.9712，这说明模型对样本的拟合很好，回归效果比较好。
F检验：针对：=====0，给定显著性水平α=0.05，在F分布表中查出自由度k-1=5和n-k=15的临界值（5，15）=2.90。由表3.7中得到F=135.71，由于F=135.71>（5，15）=2.90，因拒绝原假设：=====0，说明回归方程显著，即“资本化率”、“换手率”、“交易率”、“市场依存率”、“上市公司数量”等变量联合起来确实对“国内生产总值”有显著影响。
t检验：分布针对：=（j=1，2，3，4，5，6），给定显著性水平α=0.05，查t分布表得到自由度为n-k=15的临界值（n-k）=2.131，由表3.7中的数据可得，与、、、、对应的t统计量分别为-4.06、3.86、3.22、-0.96、-2.90、9.17，只有的绝对值小于于（n-k）=2.131，这说明在显著水平α=0.05下，分别应当拒绝：=（j=4），也就是说当在其他解释变量不变的情况下，解释变量“资本化率（CAP）”、“换手率（TOR）”、“市场依存率（SDR）”、“上市公司数量（GS）”分别对被解释变量“国内生产总值”都有显著影响。“交易率（VAL）”所对应的t统计量为-0.96，从图3.7中可得P值为0.350，表明在α=0.05下，“交易率（VAL）”对“国内生产总值”的影响不显著，但是在α=0.10下，可不拒绝“换手率（TOR）”对“国内生产总值”有显著影响。
最后通过回归分析，由表7可以看出，可决系数 R2=0.9784，修正的可决系数为2=0.9712，模型的拟合优度高，F检验显著，P<0.05，模型中的数据在95%水平显著。变量交易率（VAL）的回归系数为负值，但是回归系数较小且不显著，说明证券市场的流动性加大会阻碍中国经济的发展，但是其对经济的影响程度比较小。
变量CAP、TOR和GS的回归系数为正值，三个变量都显著地进入回归模型中，并且与GDP呈现正相关关系，由此我们可以知道，资本化率、换手率和上市公司的数量对经济增长起着积极作用；股票市場依存度SDR的回归系数为-39724.65，说明股票市场依存度对我国经济增长有不利的影响，但是CAP、TOR和GS对GDP的影响比SDR对GDP的影响显著，所以本文最后的结论是中国证券市场发展与经济增长之间的关系总体上是正相关。
参考文献
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股票市场范文第3篇
摘 要：利率变动对股票市场和债券市场的冲击是国内外学术界和政府管理层重点关注的问题之一。本文利用定单流蕴含利率变动的跨市场信息含量，构建似不相关模型检验了利率变动的跨市场效应，建立时变参数状态空间模型刻画了利率变动跨市场效应的时变特征。实证结果显示，利率变动引起股票市场和国债市场、股票市场和企业债市场之间的投资转移以及国债市场和企业债市场之间的风险传染。利率变动通过国债市场对股票市场产生了负向跨市场冲击，通过企业债市场对股票市场产生了正向跨市场冲击。国债市场和企业债市场是利率变动跨市场效应的传导渠道。
关键词：利率；跨市场效应；似不相关模型；状态空间模型；股票市场；债券市场
Study on the Cross-market Effects of Interest Rate Changes Based on
Time-varying Parameter State Space Model
LUO Ming-hua, TIAN Yi-xiang
(School of Economics and Management, University of Electronic Science and Technology of China, Chengdu 610054, China )
Key words:interest rates; cross-market effects; seemingly unrelated regression model; state space model; stock market; bond market
1 引言
近年来，利率变动与股票、债券市场的关系以及利率变动对股票、债券市场的影响效应等问题受到学术界、业界和政府管理层的广泛关注。其中，利率变动的跨市场效应是重点研究的问题之一。利率变动的跨市场效应是指利率变动引起的投资者在股票市场和债券市场之间的跨市场投资转移，以及利率变动产生的冲击在股票市场和债券市场之间的跨市场风险传染。研究利率变动的跨市场效应一方面可以提高投资者对利率变动跨市场效应及跨市场投资转移、风险传染内在机理的认识，规避利率变动产生的风险，另一方面可以为政府管理层制定合理的利率政策引导投资者的跨市场投资转移和规避利率风险传染提供有益参考。
本文回顾了利率变动对股票市场和债券市场影响效应的相关研究成果，对利率变动跨市场效应（Cross-market Efects）实证分析，利用定单流蕴含利率变动的跨市场信息含量，构建似不相关（Seemingly Unrelated Regression，简称SUR）模型检验了利率变动的跨市场效应，在此基础上，通过构建时变参数状态空间模型，刻画利率变动跨市场效应的时变特征。
2 文献回顾
已有大量的学者进行了利率对股票市场和债券市场的影响效应研究。国外学者对此问题的研究较早，取得了丰硕的研究成果。早期的研究可参见Bae［1］，Bomfim［2］，Guo［3］。这些学者研究了美国联邦利率和英国央行利率对股票市场的影响，认为普通股票收益率与利率变动之间存在显著的负相关关系。Bernanke和Kuttner［4］的研究发现，平均地，联邦基金利率未预期地下跌25个基点，股票价格指数将相应地上升1%。Chuliá等［5］研究了联邦基金利率变化对S&P500指数股票收益率、波动性和相关性影响的非对称效应，将利率变化冲击分解为正的和负的冲击，结果表明个股对利率的正负冲击反应不同，对正向冲击反应更强烈。Yin和Yang［6］检验了不同特征的上市银行股票对联邦基金利率变化的反应，检验结果显示联邦基金利率变动对大银行的影响效应比小银行更明显，依赖于非存款类资金来源和低资产负债率的银行对利率变动反应更强烈，而银行的业务活动对利率变动冲击反应不灵敏。在利率对债券市场影响的早期研究中，Sarno和Thornton［7］等认为利率对债券收益率的影响显著。Viceira
［8］研究了利率期限结构与债券风险、收益率波动性的关系，认为债券的CAPM Beta、收益率波动性与名义利率的期限结构存在系统相关性，名义短期利率对已实现的债券CAPM Beta、收益率波动率具有预测作用，能解释债券Beta和收益率、波动率的时变性。Goyenko和Ukhov［9］采用向量自回归模型（VAR）实证研究了股票市场和债券市场的流动性，在分析宏观经济变量对股票市场和债券市场的非流动性影响时发现联邦基金利率上升将提高股票市场和债券市场非流动性，进而对收益率产生不利的冲击效应。
国内学者也对利率与股票市场和债券市场的关系进行了一些有益探讨，分析了利率变动对股票市场和债券市场的影响。张绍斌和齐中英［10］的研究结果表明，名义长期和短期利率、实际长期和短期利率都与股价指数呈较强的负相关关系。郭金龙和李文军［11］的实证结果显示利率变化与股指变动存在一定的负相关关系，利率变动的短期效应较小，而中期效应相对较大，这表明股市对利率变动信息的反应存在滞后性。董研等［12］利用单因素方差分析方法实证研究了存贷款利率变动对国债收益率曲线变动的影响，结果表明，存贷款利率的提高使得债券收益率曲线在水平因素和倾斜因素上都发生了显著变化，长期收益率对存贷款利率的敏感程度要大于短期收益率。陈其安等［13］采用GARCH模型的实证结果发现，若不考虑宏观经济环境，利率变动对股市波动产生显著的负向影响；若考虑宏观经济环境，利率变动对股市波动的影响却不显著。何志刚和王鹏［14］利用脉冲相应函数和方差分解等分析方法，实证分析了货币政策对我国股票市场和债券市场流动性的影响，发现利率的正向冲击将增大股票市场和债券市场的非流动性指标，降低股票市场和债券市场流动性。
从以上学者的研究成果来看，大多数学者采用了统计分析、回归模型、VAR模型等方法对利率与股票、债券市场的关系进行了实证研究。但是统计分析和回归模型只能从静态的角度分析利率与股票、债券市场的关系。VAR模型虽然能分析利率变动对股票、债券市场的动态冲击，但是利用VAR模型进行分析，主要是建立固定参数模型。目前，我国股票市场和债券市场受政策变化和国际资本市场的影响，股票市场和债券市场结构正逐渐发生改变，股票市场和债券市场相关变量对利率政策等政策冲击的反应也越来越不固定，采用固定参数模型已经不能较好地刻画变量之间的动态关系。此外，以上学者的研究都主要讨论了利率变动对股票市场和债券市场的市场内效应，而没有讨论利率变动的跨市场效应。因此，本文采用状态空间模型方法，构建时变参数模型，研究利率对股票市场和债券市场影响的时变性和动态效应，分析利率变动产生的跨市场效应。
3 利率变动跨市场效应实证分析
3.1 变量设计及数据来源
（1）股票市场和债券市场走势度量指标
本文选取2005年1月～2011年8月为研究样本区间。选取上证指数（000001）、上证国债指数（000012）和上证企债指数（000013）月收盘价数据代表股票、国债市场和企业债市场的走势和变化。月收益率的计算方法如下：
4 结论与政策建议
本文通过构建似不相关模型和时变参数状态空间模型，实证检验了利率变动的跨市场效应，刻画了利率变动跨市场效应的时变特征。实证结果表明，利率变动引起股票市场和国债市场、股票市场和企业债市场之间的投资转移以及国债市场和企业债市场之间的风险传染。利率变动的冲击具有明显的跨市场效应。同时，利率变动的跨市场效应呈现时变特征，利率变动冲击大小随时间而发生变动。国债市场和企业债市场作为利率变动的传导渠道，将利率变动的信息传递到股票市场，进而产生跨市场效应。但是，利率变动通过国债市场和企业债市场产生跨市场效应不同。利率变动通过国债市场产生了负向跨市场冲击，通过企业债市场产生了正向跨市场冲击。
针对利率变动对股票、国债和企业债市场产生的跨市场效应及其时变特征的分析结论，本文提出如下的利率调控政策建议：
（1）根据具体情况制定有针对性的利率调控政策
由于利率变动对股票、国债和企业债市场产生的跨市场效应不同，引起投资者在股票市场和国债市场、股票市场和企业债市场之间的投资转移以及利率风险在国债市场和企业债市场之间的传染。政府管理层在制定利率政策时，要密切关注利率变动的跨市场效应以及对不同市场的冲击效应，制定有针对性的利率调控政策，避免在调控一个市场时对另一个市场产生冲击。并根据利率变动的时变特征采取相机抉择的利率调控政策，在不同的时候以及不同的市场条件下，制定相应的调控政策。
（2）提高利率变动的弹性，充分发挥利率调控的作用
目前，我国实行利率管制政策，利率变动缺乏弹性。利率机制的作用和利率调控的效果并不理想。利率管制政策和行政性资金配置导致我国经济中存在利率软约束，进而造成了我国资本市场上利率传导机制失灵。本文的分析结果表明股票、国债和企业债是利率政策的有效传导渠道。因此，政府管理层在调控资本市场时，利率政策是一个较好的调控工具，应该提高利率变动的弹性，充分发挥利率传导机制，增强利率调控的作用。
参 考 文 献：
［1］Bae. Interest rate changes and common stock returns of financial institutions: revisited
［J］. Journal of Financial Research, 1990, 13(1): 71-79.
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［3］Guo. Stock prices, firm size, and changes in the federal funds rate target［J］. The Quarterly Review of Economics and Finance, 2004, 44(4): 487-507.
［4］Bernanke, Kuttner. What explains the stock market’s reaction to federal reserve policy［J］. The Journal of Finance, 2005, 60(3): 1221-1257.
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股票市场范文第4篇
如果从1990年底沪深证券交易所开业算起，中国内地的股票市场发展已有近30年历史。与深圳隔江相望的香港，其当前拥有的唯一证券交易所——香港交易所，则已历经百年沧桑。
这三大交易所的发展历史，已成为中国资本市场近30年发展历程的一大缩影。
从零起步，历经近30年发展，如今的沪深交易所已跻身全球股票市值最大的十大交易所行列。1997年回归的香港及港交所，其国际地位也日益提升，成为连接中国与世界的重要桥梁。过去10年，港交所锐意改革，有6年夺得全球IPO冠军。
据世界交易所联合会（ WFE）统计，截至2019年6月底，上交所、港交所、深交所的股票总市值分列全球第4位、第6位和第8位，其股票市值分别为4.8万亿美元、4.2万亿美元和3.0万亿美元。三大交易所总股票市值达12万亿美元，占全球主要交易所股票总市值的14.6%。
2004年2月，上海证券交易所交易大厅。
在近30年的历史积淀中，沪深交易所不断开疆拓土，完善各项业务，逐渐打造起一个包括股票、债券、基金、衍生品等的多層次资本市场体系。
单就股票市场而言，深交所已经建立了主板、中小板和创业板三大板块，分别服务于蓝筹、中小企业细分行业冠军和创业创新企业;上交所也在主板之外，于今年7月开创了具有里程碑意义的板块——科创板，该板块被市场认为是中国试水注册制的重要尝试。
在科创板运行满月时，上交所相关负责人表示，经历了充分博弈、震荡上涨、回归理性的过程，28家已上市科创板公司股价全部上涨，较发行价平均涨幅171%，涨幅中位数达160%。
在外资看来，科创板的创设有助于中国更好对接国际股市，具有里程碑意义。
高盛集团亚太联席总裁白瑞德9月6日表示：“科创板为创新性的企业提供了很好的平台，对于高科技来说非常重要，能够提升资本配置的效率。如果做得好，可以帮助中国更好地对接全球股市的规则，让一些初创的科技公司更好地在国内市场上市。”
在夯实内功、帮助中国企业实现上市融资的同时，沪深港交易所还成为中国资本市场对外开放的重要窗口
其中，沪港通和深港通的建立，打通了内地与香港乃至世界的互联互通，被视为A股市场新一轮对外开放的里程碑事件。
香港交易所首席中国经济学家巴曙松曾撰文指出，白深港通推出后，沪深港之间的“共同市场”模式基本形成。在“共同市场”模式下，沪深港三地可以向内地投资者提供各式各样的海外产品，亦可以向全球投资者提供不同的内地产品。
但中国证券交易所的对外开放并未就此止步。今年6月17日，历经近4年筹备的沪伦通正式启动。
“中国资本市场的对外开放主要需要做两件事，一是请进来，二是走出去。”港交所行政总裁李小加在2019年2月对外表示，“请进来就是让国际投资者大规模进入内地资本市场;走出去就是让中国的国民财富走向海外、进行全球化的多元资产配置，这是未来几十年的一大趋势。”
随着中国经济的发展，沪深港三大交易所未来发展蓝景可期。2019年2月，港交所发布了未来三年的战略规划，称将打造国际领先的亚洲时区交易所，连接中国与世界。与此同时，今年出台的粤港澳大湾区规划、《国务院关于支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区的意见》等，也有望给三大交易所带来更多机遇。
全球主要股票市场总市值
全球不同地区股票市场总市值
激荡历史
沪深港三大交易所，虽成立时间各有先后，但其激荡的历史，已成为中国资本市场风云变幻的真实写照。 就成立时间而言，沪深港三大交易所中，以港交所年龄最长，已历经百年沧桑。
时光倒流回百年前，19世纪的1866年，香港最早的证券交易开始产生。伴随着证券交易的产生，1891年，香港第一家证券交易所——香港股票经纪协会成立。1914年，其正式改名为香港证券交易所，成为当下港交所的前身。
20世纪60年代，由于香港经济飞速发展，此前由英国资本主导的香港证券交易所逐渐不能满足华人社会对于股票市场的需求，出现了IPO堰塞湖、投资门槛过高等问题。此后，香港相继成立了多家证券交易所。1969年以后，香港证券市场逐渐进入港交所、远东、金银、九龙四家证券交易所并存的所谓“四会时代”。
然而，1973年-1974年的股市暴跌，充分暴露了香港证券市场四会并存局面所引致的各种弊端。十多年后的1986年3月27日，四家交易所正式合并组成香港联合交易所（下称“联交所”）。
1986年4月2日，联交所开业，成为香港唯一的证券交易所，香港证券市场进入_个新时代。1987年全球股灾再度来袭，香港也受到波及。为了应对股灾危机，1989年5月1日，香港证监会成立。彼时，内地的沪深交易所亦开始酝酿。
为了应对沪深交易所带来的冲击，1992年，时任联交所主席李业广上书国务院和人民银行，提出“优质国企”来港上市的方案，该方案最终获批。内地赴香港上市的红筹股随即诞生，内地公司进军香港的序幕也由此被拉开。
1997年7月1日，香港正式回归祖国。次年，香港经历了亚洲金融风暴洗礼。
在香港政府建议下，2000年3月，联交所、香港期货交易所有限公司（期交所）、香港中央结算有限公司（香港结算）合并，成立香港交易及结算所有限公司，简称“港交所”。同年6月27日，香港交易所（HKEx： 00388，即港交所）以介绍形式在自家交易所上市，由于上市后股价大涨，其一度成为香港市场最贵的蓝筹股。
此后，港交所于2012年6月15日成功收购伦敦金属交易所，交易价格为13.88亿英镑。该交易所是全球最大的基础金属交易所，占据垄断地位。
近年来，港交所和内地展开合作，如与沪深交易所成立合资公司“中华证券交易服务有限公司”，建立互联互通机制，推出沪港通、深港通等，与内地资本市场连接越来越紧密。
与港交所上百年的历史不同，中国内地沪深交易所的成立时间则较晚。
20世纪80年代，中国的证券交易所开始孕育。1988年，从美国留学归来的王波明、高西庆等开始力促中国建立自己的证券交易所。彼时，最初的设想是将中国首家证券交易所设在北京。后因种种因素，改为建在上海。
1989年3月15日，九家全国性非银行金融机构决定成立证券交易所研究设计联合办公室，简称“联办”（后改名中国证券市场研究设计中心），经叔平任理事长，张晓彬任秘书长，宫著铭任总干事，王波明任副总干事，高西庆任首席律师。
1990年4月18日，时任国务院总理李鹏在上海宣布加快开发开放浦东的十大政策，其中之一是决定建立上海证券交易所。同年11月26日，上海证券交易所举行成立大会，12月19日正式开业。这是新中国成立以来内地正式成立的第一家证券交易所。
同年12月31日，沪市挂牌交易的上市公司股票共有8只（俗称“老八股”），包括飞乐音响、延中实业、爱使电子等。此后，大批资金涌入上海，中国的股票市场日渐繁荣起来。
“联办对创造中国资本市场起到了不可替代的作用，可以说功不可没。”时任体改委副主任安志文称。 2006年，随着股权分置改革的持续深入，上海国资展开新一轮资产重组。从这一年起，以做大、做强和可持续发展为目标的集团公司整体上市工作陆续展开。中国的证券市场也迎来了前所未有的牛市，次年10月，沪指站上历史最高点6124点。
2018年11月5日，国家主席习近平在首届中国国际进口博览会开幕式上宣布，在上海证券交易所设立科创板并试点注册制，开肩—了上海证券交易所改革创新发展的新篇章。
经过数月紧锣密鼓的筹备，科创板终于在2019年7月22日鸣锣开市。科创板的推出被认为是中国资本市场的—项重大变革，也是注册制的试点。
上世纪80年代上交所筹建之初，在中国的南端深圳特区也正在筹备建立证券交易所。深圳证券交易所于1989年11月15日筹建，1990年12月1日开始试营业，1991年4月11日由中国人民银行总行批准，并于同年7月3日正式成立。
在深交所的大事记上，清晰标出了其成立以来的重要发展历程：1992年2月启动B股市场，2004年5月启动中小企业板，2009年10月启动创业板，2016年12月正式开通深港通……
经过近30年的发展，深交所已发展成为全球唯一的集主板、中小企业板和创业板于一身的多层次资本市场。
短短数十年的发展历程，已让沪深港三大交易所的股票市值均跻身全球前十。
从股票数量来看，目前沪深两市上市的A股已超3600家，在港交所上市的企业也超过2400家，三大交易所全部上市公司总量已超6000家。
从融资规模来看，中国资本市场的建立，也有力反哺了中国经济。
从1990年至今，经过近30年的发展，中国证券市场已经初具规模，覆盖股票、债券、期货衍生品的多层次资本市场体系基本形成。
中国证券市场设计研究中心（联办）总干事王波明2018年11月表示，“从1990年开市最早的老八股开始至今，通过IPO、通过增发融资总额大概十—二万亿的规模。这是自1990年上交所开市以来，近30年的规模。贴现回来，净资产大概有四五十万亿。这相当于当前国有资产净值的一半以上。”彼时，财政部和国资委公布的报告显示，1949年建国以来，中国国有资产的净值大概有90万亿元。
全球主要证券交易所IPO情况（2018）
各引风流
沪深港三大交易所，给中国经济注入活力的同时，其各白发挥的作用则不尽相同。
就成立时间最久的港交所而言，其虽偏居香港，但历经百余年的发展，港交所在国际上的地位已高居行业之巅，在国际交易所中是世人无法忽视的存在。
在2019年2月英国发布的“2019全球最有价值的十大交易所品牌”中，港交所超越全球股票市值第一的交易所——紐交所，升至榜单第二，仅次于芝加哥商品交易所。其品牌价值为14.13亿美元，比上年增长45.2%。
“对国际发行人和投资者而言，我们是他们首选的中国交易所;对中国发行人和投资者而言，我们是他们首选的国际交易所。”在2018年的财报中，港交所如此描述自己，“我们拥有独特优势，能为世界各地市场参与者提供渠道，通过我们旗下平台和互联互通机制进入亚洲最活跃的金融市场，进行交易或融资。”
最近10年来，港交所进行了一系列大刀阔斧的改革。在港交所官网上记录的该所里程碑事件中，有半数以上发生在2010年以后。彼时，正是港交所现任行政总裁李小加上任的年份。
其上任后进行了多项重大改革，除了与内地市场的互联互通，还陆续修订了上市制度、延长了交易时间、收购伦敦金融交易所（LME）、签署“伦港通”合作备忘录、拓展业务范围等。
除此之外，2018年，港交所推出了一项备受争议的重大改革方案——允许同股不同权的公司赴港上市，生物科技公司上市不要求盈利。
李小加在其网志中写道：“这次改革是香港市场近25年来最重大的一次上市机制改革，也是最具争议的一次改革。”
实际上，港交所白1989年以来一直采用一元制，所有股票都同股同权、一股一票。在港交所放开同股不同权的口径前，包括香港、内地在内的诸多市场都坚持同股同权的上市股权结构要求，仅在美国、加拿大等发达资本市场才采取二元制，即双重股权结构、AB股结构。这也令港交所痛失全球市值排名领先的阿里巴巴。
新规让大批新经济公司和生物科技公司赴香港上市，包括小米、美团、映客、海底捞、中国铁塔等。港交所一度出现8家公司同时敲锣的盛况。
新规的效果立竿见影，港交所2018年再度拿下全球IPO第一名。据世界交易所联合会（WFE）统计数据显示，2018年，港交所、纳斯达克、泛欧所和德交所的IPO业务较2017年出现显著增长，港交所IPO业务位居全球第一，且IPO筹资额增长1倍多。其2018年IPO数量达到208家，募资总额365亿美元，占全球IPO市场总量的20%。
该年度港交所的三大IPO分别为中国铁塔、小米集团和美团点评，三者合计募资1345.36亿港元。小米集团及美团点评采用的就是同股不同权架构。
值得一提的是，在过去10年中，港交所有6年位居全球IPO业务榜首。
新规带动港交所的业绩再创新高。2019年2月27日，香港交易所（ 0388.HK）发布2018年度业绩报告。财报显示，2018年公司实现营收158.67亿港元，同比增长20%;归属于上市公司股东的净利润为93.12亿港元，同比增长26%。营收和净利润均创历史新高。
港交所在财报中表示，公司在2018年取得创纪录的亮眼业绩主要得益于2018年创历史新高的上市费用以及增长强劲的交易及结算费收入。
此间，沪深交易所亦迎来飞速发展。
上交所官网显示，经过29年的快速成长，上交所已发展成为拥有股票、债券、基金、衍生品四大类证券交易品种、市场结构较为完整的证券交易所。
在股票市场，上交所此前一度只有主板，主要是以传统产业为主的股票交易市场。直到2019年科创板正式推出，这一格局得以改变。
根据监管层对科创板的定位，其主要服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业，重点支持六大高新技术产业和战略性新兴产业。
科创板旨在补齐资本市场服务科技创新的短板，允许尚未盈利、不同投票权架构、红筹和VIE架构的企业上市，增强了对创新企业的包容眭和适应性。
2019年7月22日，科创板正式开板，首批上市企业迎来市场热捧，均以涨停收盘。
截至8月21日，科创板开板满月，上交所相关负责人回顾表示，科创板已累计受理企业152家，从行业分布看，坚守科创板支持国家战略定位，企业集中于“三个面向”“主要服务”“重点支持”“推动融合”等领域，涉及新一代信息技术、生物医药、高端装备、新材料、节能环保新能源等多个新兴产业。
与上交所不同，在过去20多年的发展过程中，深交所则集纳了主板、中小板和创业板等多层次的资本市场。其中，深市主板是市场化蓝筹聚集地，中小企业板是细分冠军主平台，创业板则是创业创新主引擎。
值得注意的是，沪深交易所和港交所的运行机制存在显著区别。沪深交易所采用会员制，港交所则采用公司制且已经在自家交易所上市。
其中，会员制证券交易所是不以营利为目的，由会员自治自律、互相约束，参与经营的会员可以参加股票交易中的股票买卖与交割的交易所。目前，世界上许多著名的证券交易所采取会员制证券交易所形式。
公司制证券交易所是股份有限公司性质的证券交易所，自负盈亏。收取发行公司的“上市费”，并抽取证券成交的“经手费”，但不参与本所上市证券的买卖。
2019年7月16日，康特隆（1912.HK）、中汇集团（00382）、恒发光学（1134HK）、金茂源环保（6805.HK）、Piatt Nera（1949.HK）和中梁控
股（2772.HK）同日在香港交易所挂牌上市
互联互通
在为国内公司拓宽上市渠道的同时，沪深港交易所近年来还通过互联互通、沪伦通等逐渐推动中国资本市场的对外开放渠道。
2014年11月沪港通和2016年12月深港通的相继开通，被视为A股市场新一轮对外开放的里程碑事件。中国内地与香港两地资本市场逐步实现互联互通，两地投资者也可通过沪港通、深港通投资对方市场的股票，打通双方资金和股票的連接。
市场普遍认为，互联互通机制对两地市场的金融生态、市场定价体系、投资者结构、监管方式等都将产生深远的影响。
申万宏源首席市场专家桂浩明对《财经》记者表示，“对内地市场来说，有利于吸引更多国际资金以及成熟投资者的关注，改善A股的投资者结构;对于香港而言，内地资金南下，有助于提升成交量和市场估值，进一步巩固香港作为国际金融中心的地位;资金通过人民币定价，能够扩大人民币影响力，推动人民币国际化。”
巴曙松曾撰文指出.白深港通推出后，沪深港之间的“共同市场”模式将基本形成。在“共同市场”模式下，沪深港三地可以向内地投资者提供各式各样的海外产品，亦可以向全球投资者提供不同的内地产品。
2017年7月，债券通推出。李小加曾在接受《财经》记者专访时表示，ETF连接、新股通、商品通均为日后改革的方向之一。
在巴曙松看来，沪深港交易所的互联互通还可延伸至商品及风险管理工具，包括股票衍生产品、人民币利率及货币衍生产品。“如何契合投资者对冲其跨境股票组合的需要是当前急切的问题：现在内地投资者可买卖港股，但却没有香港指数/股票期货及期权作为对冲，同样地香港亦欠缺A股指数期货期权等A股对冲工具。”
事实上，对于A+H的上市公司，港股估值长期以来存在被低估现象，这与两地市场定价机制、投资者结构以及风险偏好有关。东北证券研究总监付立春认为，互联互通带来资金的流动，从长远的角度来说，有利于缩小未来两地股票的估值差距，提升企业的资金配置效率。
沪港通、深港通下的交易受制于投资额度。最初设有跨境投资上限总额度及每日额度，后取消总额度的限制，但每日额度仍然适用。
为促进外资加速布局，2018年5月1日，证监会宣布将互连互通每日额度扩大四倍，这意味着沪股通和深股通的每日额度由130亿元增至520亿元，港股通的额度也将从105亿元增至420亿元。
Wind数据显示，沪深港通目前的成交量规模较小，额度并未用满，对两地证券市场总体并无显著影响。“但现在北向资金的流入流出情况，已经成为境内市场关注的重要指标。”前保荐代表人、资本市场观察家王骥跃表示。
新时代证券首席经济学家潘向东分析，北向资金即流入A股的资金，每日买入额基本上在100亿元人民币以上，每日净买入额波动较大，最多可达百亿元人民幣，最少为负的几十亿元人民币。南向资金即流入港股的资金，每日买入额有几十亿元人民币，每日净买入额基本为正，较为稳定。
随着互联互通机制日臻成熟，南北向资金双向均呈现稳步增长的态势。近两年北向资金也加快了布局A股的步伐。Wind数据显示，截至2019年8月30日，自沪深港通开通以来，北向资金合计流入7633 33亿元，其中沪股通流入4257.49亿元，深股通流入3375.84亿元;南向资金合计流入9585.51亿元，其中沪市港股通流入7106 63亿元，深市港股通流入2478.88亿元。
为了“连接全球”，2019年g月11日，港交所宣布，拟并购伦敦证券交易所，作价约296亿英镑（约2867亿港元）。
“这是香港国际金融中心不断深化提升连接东西方桥梁作用的标志性举措。”李小加表示：“两者如能成功结合，将创造一个全球布局、世界领先、覆盖亚欧美三大时区、同时为美元、欧元和人民币等主要货币提供国际化的金融交易服务合计市值有望超过700亿美元的交易所集团，向全世界市场参与者及投资者提供前所未有的、适应未来市场需求的全球市场互联互通平台。”
除了上述案例，今年6月17日，历经近四年的筹备，沪伦通也正式启动。中国证监会和英国金融行为监管局发布了沪伦通《联合公告》，原则批准上交所与伦交所开展沪伦通。华泰证券发行的首只全球存托凭证产品在伦交所挂牌交易。
摩根大通全球投资银行中国金融服务与科技组主管、董事总经理徐虎对《财经》记者表示，“沪伦通”一方面有助于拓宽A股上市公司境外资本市场融资渠道，推进优质中国企业的国际化布局;另—方面也为国际投资者更深度进入中国资本市场、分享中国经济快速发展成果提供了全新的途径。
在国际化方面，沪深交易所还作了多方面尝试。2018年5月，孟加拉国批准深交所、上交所联合收购达卡交易所25%股权，推进与“一带一路”沿线国家交易所技术与业务合作。深交所还与泛欧交易所实现指数互挂，并推出了跨境资本服务平台（ V-NEXT），在30多个国家或地区建立合作网络。上交所与全球50多家交易所签订了合作备忘录，设立了中欧国际交易所、参股巴基斯坦交易所、哈萨克斯坦阿斯塔纳交易所等，成为其战略合作伙伴;在研究开发国际产品方面，上交所还发行了多只跨境ETF产品、熊猫债券、“一带一路”债券等。
无论是沪港通、深港通，抑或是沪伦通，都是国家资本市场对外开放战略的组成部分。随着以MSCI、富时罗素以及标普道琼斯指数为代表的国际指数体系相继纳入A股，内地资本市场吸引了更多的海外机构与投资者的参与。
“海外机构强化对A股的研究分析与投资决策，有望提升股市质量和投资价值，并倒逼现有制度改革，在注册制、股票停复牌、信息披露、交易制度对接等方面可能有所完善和提高。”中银香港首席经济学家鄂志寰曾撰文表示。
未来格局
2019年2月，港交所提出了最新的三年战略规划——《战略规划2019-2021》。在该规划中，港交所给自己定下了新目标，要成为国际领先的亚洲时区交易所，连接中国与世界。
这份新的战略规划主要聚焦立足中国、连接全球和拥抱科技三大主题。
“这三大主题看似独立，实则相辅相成、互为依存。如果把我们的业务看成是一架飞机的话，立足中国和连接全球就分别是飞机双翼的两个引擎，缺—不可，如果只有一个引擎，飞机是飞不远的;拥抱科技则是我们这架飞机的新型燃料，通过科技赋能、科技创新，我们可以飞得更高、更快、更远。”李小加表示。
港交所2018年推出的“同股不同权”的重大改革，即体现了港交所拥抱科技的决心。
李小加曾表示：“我们无意改变任何投资者对于这类多元化公司的既定喜好，我们只是想把上市的大门再开得大一点，给投资者和市场的选择再多一些。”
上述上市规则的改革，带来鲶鱼效应。德勤预测，香港今年的新股发行市场，大约会有200只新股集资1800亿至2500亿港元。据彭博社今年6月的消息称，阿里巴巴已向港交所提交了上市申请，欲二度赴港上市。人工智能独角兽、AI四小龙之一旷视科技也正式向港交所递交了IPO招股说明书。
对于港交所最终的蓝图，李小加今年在其网志上如此捕述：“我们的战略布局从点、线思维开始逐渐向平面和立体方向推进，从单点修路筑桥开始逐步迈向开航线、建空港，最终希望将香港建成金融市场中四通八达的海陆空枢纽。”
不过，香港作为一个开放市场，尽管享有背靠内地、面向全球的天然优势，当前却依然无法高枕无忧，面临着成交量低迷，仙股出没的短板。
东方证券首席经济学家邵宇表示，港股相对比较成熟，分化也非常明显，流动性好的大市值公司受到了机构及市场的持续关注，其他的公司容易被边缘化。在香港，大市值公司以金融、能源和电信等传统板块为主，流动性充裕;中小市值公司众多，市值规模小、常年成交清淡。
对于香港市场流动性不足的问题，李小加曾在接受《财经》记者采访时表示，交易所是配角，市场参与者、发行者、投资者是主角，最终还是要靠他们来解决。
今年刚刚迎来科创板的上交所，则仍需面对未来的一系列可能出现的问题，如何建设好这块被称为“资本市场改革试验田”的市场，还需上交所进一步完善。
科创板平稳运行已一月有余，其首月成绩单显示，在经历了初期的热度之后，科创板的交易虽已表现出了逐渐回归理性的特征，但仍存在部分个股估值偏高、动态市盈率超百倍的情形。
多位受访的市场人士均表示，目前科创板运行的时間比较短，仍处于供不应求的阶段，出现高发行市盈率、高换手率也属正常，若过渡到常态化发行的阶段，会是比较均衡的状态。
在科创板开板前，证监会主席易会满在讲话中提到，科创板是资本市场改革的“试验田”，未来将以增量改革带动存量改革，形成可复制、可推广的经验，以此带动资本市场的全面深化改革。同时，统筹推进创业板和新三板改革，把握好市场定位，推动多层次资本市场平稳健康发展。
推进建设科创板，有望成为上交所未来的重点工作之一。上交所资本市场研究所发布的研究报告认为，借鉴境外主要证券交易所的发展经验，未来上交所可以在上市服务、产品交易和信息与技术服务领域积极创新，塑造新的业务亮点。
国家政策的出台也有望助力交易所业务的提升。
2019年2月18日，粤港澳大湾区规划正式出台，大湾区建设被视为中国现代化过程中的一个重要里程碑。
值得关注的是，粤港澳大湾区内集结了三大交易所——除了上交所南方中心，还有港交所和深交所，这些交易所有望助力中国南方地区资本市场发展，并进而推进实体经济的发展。摩根士丹利中国首席经济学家邢自强分析指出，香港与大湾区紧密联系在一起，同时又贴近国际资本的窗口，更重要的是香港市场对很多新经济企业已抛出橄榄枝，作出25年来最重大上市制度改革，未来会有更多新经济企业进入香港资本市场，并通过香港走向世界。
此外，深交所的创业板改革也已然箭在弦上。
8月18日，中央发布重磅意见——《国务院关于支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区的意见》（下称《意见》），与香港隔岸相望的深圳，再一次被中央赋予重要的角色。 《意见》提出，研究完善创业板发行上市、再融资和并购重组制度，创造条件推动注册制改革。值得注意的是，有别于科创板的增量改革，创业板的注册制改革可能会引领存量改革。
其实早在6月下旬，一则证监会发布的规则修订信息就已引爆了市场，拟取消重组上市认定标准中的“净利润”指标，允许符合国家战略的高新技术产业和战略性新兴产业的相关资产在创业板重组上市。
另一重磅信息是，g月10日，证监会提出了资本市场改革“12条”，包括发挥科创板的试验田作用、补齐多层次资本市场体系短板、推动更多中长期资金入市等。
在补齐多层次资本市场体系短板方面，证监会称将推进创业板改革，加快新三板改革，选择若干区域性股权市场开展制度和业务创新试点;推进交易所市场债券和资产支持证券品种创新等。
市场人士普遍认为，此次松绑对创业板市场意义重大，这有助于盘活存量、激发市场活力，提升壳资源价值及并购重组交易的活跃度，是向注册制迈出的坚实一步。
“目前沪深港主板在大市值、大蓝筹企业上的竞争基本上已告一段落，它们未来的竞争焦点必将转向创新企业与中小企业。在市场定位上，深交所如何与上交所及港交所相互融合、相互竞争，这是一个十分重大的战略布局，需要有大格局、大视野。”武汉科技大金融证券研究所所长董登新总结道。
股票市场范文第5篇
摘 要：通过对上市公司海外股权融资的效果进行的实证研究发现，上市公司海外股权融资加快了股票市场国际化进程，一定程度上扩大了公司的知名度，提高了公司的质量，增强了股权的流动性，但筹集资金动机太强，制度创新动机很弱，公司治理问题太多。因此，应采取相应对策完善上市公司海外股权融资。
关键词：上市公司；海外股权融资；动机；效果
文献标识码： A
股票市场范文第6篇
【摘 要】本文从我国银行业的道德风险问题现状出发，分析了国有商业银行道德风险问题产生的原因，并提出了防范银行业道德风险问题的一些对策和建议。
【关键词】国有商业银行；道德风险；原因；防范
一、国有商业银行经营中的道德风险问题
随着中国向外资银行开放的日程不断接近，银行业的改革力度也在不断加大，改革的进程在不断加快。但在近年来的改革进程中也不断披露出与银行业相关的腐败案件。如“蓝田事件”、“周正毅事件”、“刘金宝事件”等，这些事件都发人深省。而对这些事件进行仔细分析不难发现，这些都与商业银行经营过程中产生的道德风险有一定关系，很多都是道德风险发展到极致所致。从最近几次严重的腐败案件可以看出，很多都是当事人利用仅有的资产进行多次抵押，从而获得巨额贷款，甚至有些是利用在某银行存款而获得比存款大得多的贷款额。其实，这些问题都不难防范，只要验证相关法律手续即可避免。因而，中国国有商业银行的巨额不良资产除了与本身的经营有关（如经营者即使十分卖力，仍然会由于一些客观因素而产生不良资产），很大部分是由于道德风险所致。国有商业银行是我国金融体系的中流砥柱，为国民经济的持续快速健康发展做出了巨大贡献，随着改革的深入和经济的发展，国有商业银行总体上呈现出良好的发展态势，但同时也暴露出不少这样的问题。
二、国有商业银行道德风险问题产生的原因
1．道德风险问题产生的理论根源。根据代理理论可知,道德风险是指经营者违背或不完全遵守股东利益最大化的原则而产生的风险。道德风险产生的根源在于委托—代理关系下，由于制度约束不健全以及约束不力，或者由于约束条件的订立与实施费用太高，导致代理人在行为选择上偏离了委托人的目标，从而产生代理人的道德风险问题。对道德风险的研究，早在亚当·斯密的《国富论》中就对道德风险有了明确的阐述，他说：“无论如何，由于这些公司的董事们是他人钱财而非自己钱财的管理者，因此很难设想他们会像私人合伙照看自己钱财一样地警觉，所以，在这类公司事务的管理中，疏忽和浪费总是或多或少存在的。”我国的国有商业银行，从国家到银行总行、到各分支机构，形成了多级的委托—代理关系，并呈现一个委托人对众多代理人的委托－代理格局，在这条冗长的委托－代理链条中，信息不对称加剧，管理效力递减，在制度约束软化、激励机制存在缺陷等情况下，作为各级代理人的银行从业人员，可能利用获得的一定控制权及自己的信息优势，摆脱所有者控制，为自己的利益而损害所有者的利益，导致银行从业人员的道德风险问题，而我国目前融资体系的失衡更加剧了这种状况。对于银行来讲，由于委托代理机制带来了道德风险，而这个道德风险又给银行带来巨额的不良资产。道德风险不仅中国银行存在，就是在发达国家银行也同样存在，我们可能至今不会忘记发生在20世纪90年代的“巴林事件”。所不同的是，中国银行业道德风险问题更为严重。
2．中国现存制度的不足和缺陷。第一，所有者缺位。由于目前国有商业银行组织体系庞大，形成了多层级的委托代理关系，中国委托代理机制是二级委托代理，而各层级经营管理者具有非完全一致性的利益目标，因此在信息不对称的条件下就会形成道德风险。所有者的虚位导致经营者更加有机可乘，因而很难对经营进行有效的監督，制定的一些文件、规则也很难具有可操作性。第二，由于特殊的经营理念。为何任何一次金融腐败事件的发生，都有不止一家银行牵涉进去？如蓝田股份，在事件爆发之前，就有6家银行争相给予贷款。究其原因，可能因为蓝田股份是国有企业，贷款给国有企业，若贷款收不回，经营者的责任可能要小一些；而贷款给私营企业，若贷款收不回，经营者的责任相对要大一些。在大的经济环境下，经营者的这种经营理念，就是由于道德风险所表现出来的逆向选择。第三，内部人控制问题。国有商业银行产权虚置、所有者缺位，很容易导致银行高管人员利用产权上的弱控制而形成事实上的“内部人”控制；同时，国有商业银行采用的行长负责制，使分支行主要负责人拥有很大权力，主要有人事权、资源支配权、及借助人事权衍生出的对主要业务（尤其是信贷业务）产生影响的变相权力，上述权力的不正当使用或滥用会导致严重的银行“内部人”控制问题，银行高管案件涉案人员大都为一把手，且常有几名银行内部的同伙，正是分支行“内部人”控制的真实写照（蒋超良，2005）。在“内部人”控制的格局下，严密的规章制度可能会变得名存实亡，完善的内控制度可能会成为一种摆设，加剧公司治理结构的扭曲和高级管理人员损害所有者利益的行为，导致资源的损失，为道德风险的凸现打开方便之门。第四，激励机制缺陷。在委托—代理关系中，委托人必须给予代理人适当和充分的激励，才能避免具有信息优势的代理人的机会主义行为，有效的激励约束机制可以促使经营者与所有者的目标保持基本一致，降低代理人的道德风险。目前，国有商业银行远没有建立起清晰、合理、市场化的激励机制，存在激励不足、激励失当等制度性缺陷。对各级经营管理人员的考核机制普遍存在短期化倾向，这种考核的短期性使现任经营管理者更加注重其任期内经营利益目标的实现，具有较强的不良贷款释放，包括将少量正常贷款归类为不良贷款的动机，把部分仅具有潜在风险因素的正常贷款认定为不良资产，而甩包转移给资产管理公司或者核销部门，进而留存所谓完全优质信贷资产。第五，融资体系不完善。在国有商业银行存在制度软约束与激励机制缺陷的情况下，当企业由于融资渠道狭窄而过多的依赖信贷渠道，银行业由于各种管制和历史原因而存在较大的垄断现象时，银行从业人员的道德风险问题将会加重。现实中，由于我国的股票市场容量较小、门槛高，且主要服务于大型国企的脱困、转制，债券市场特别是企业债券市场发展又严重滞后，导致企业对银行信贷资金的严重依赖，为了取得信贷资金，个别企业主动采取勾兑、贿赂等手段腐蚀银行从业人员，伴生和放大其道德风险。
三、如何防范国有银行业的道德风险问题
（1）国有商业银行必须高度重视股改中的潜在道德风险，
严格规范信贷资产质量评估和认定的标准与程序。要切实重视道德风险，进一步加强国有商业银行的内部管理；各级分支机构必须严格按照相应标准、规范和操作程序对信贷资产进行评估清理，不良贷款进行核销和剥离处置，严格处罚违规认定和任意处置不良贷款的行为。要坚决采取有效措施防范股改中的道德风险。（2）加大银行内部和外部审计监督力度。为防范国有银行股份制改造中发生道德风险，要通过完善银行内部控制制度，形成覆盖股改全过程和各环节的内部控制机制，提高制度的刚性约束力。进一步加大银行内部检查的监督力度，及时发现风险隐患，并迅速整改检查发现的突出问题。政府监管部门要对股改工作的重要环节和过程进行稽核检查，通过内外部监督机制的有效配合来规范商业银行的改制行为。（3）建立有效的内部激励约束机制。国有商业银行股改中的道德风险问题，说到底是银行内部考核制度的缺陷问题。所以，要通过完善商业银行治理结构，建立科学的激励约束考核机制，引入长效考核目标用以代替短期考核、综合经营管理考核取代单一的财务指标考核，不断提高国有银行内部的经营管理水平，切实防范和化解道德风险的发生。（4）政府要营造良好的社会信用环境。要切实加强信用观念的培育，坚决杜绝地方政府与企业共谋利用国有银行改制之机逃废银行债务的思想，引导企业配合做好银行改制过程中资产的核实和认定。要充分利用信用征信系统，使相关金融机构共享信用信息资源，共同打击逃废银行债务的不良行为。同时，地方政府和司法机构要共同维护银行的合理债权，积极协调解决企业的逃废债务行为，保护国有银行在改制中的合法权益。
参 考 文 献
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