债券融资论文范文第1篇
可交换债券是指上市公司的股东依法发行、在一定期限内依据约定的条件可以交换成该股东所持有的上市公司股份的债券品种。可交换债的持有人有权按一定条件将债券交换为标的公司股票, 在此之前可定期获得如纯债一样的票息, 而若持有到期未行权可获得到期本息偿付。可交换债发行人目的主要是减持股票和低成本融资。可交换债券实质上是内嵌买入期权的含权债券, 与一般债券的本质区别体现在内含换股条款。若投资者选择换股, 则发行人可完成股票减持;若投资者选择回售, 或发行人选择赎回, 则发行人完成了低息融资。
二、可交换债对比分析
(一) 偏债型可交换债与偏股型可交换债对比
可交换债发行人目的主要是减持股票和低成本融资, 与此对应可交换债分为偏股型可交换债和偏债型可交换债, 对比如下:
1.资金成本:偏债型票面利率通常在4%以上;偏股型票面利率4%以内。
2.换股价格:偏债型交换价相对募集说明书公告前1日收盘价溢价20%-30%;偏股型交换价相对募集说明书公告前1日收盘价溢价20%以内。
3.期限结构:偏债型期限一般1-6年, 减持可能性小;偏股型期限一般1-6年, 12个月后逐渐减持 (私募为6个月) 。
(二) 公募与私募可交换债对比
可交换债的发行类似于公司债, 分为公募和私募两种。私募可融资比例更高、发行条件更宽松、审批效率较高。公募、私募可交换债区别如下:
1.审批:公募可交换债由证监会审批;私募可交换债由交易所预审, 证监会走简易程序。
2.发行对象:公募发行对象为全体公众投资者;私募发行对象为合格投资者发行, 每次发行对象不超过200人。
3.发行人财务指标:发行公募可交换债要求发行人净资产不低于3亿元并且可分配利润覆盖一年利息;对于私募发行人则无强制要求。
4.发行人累计债务余额:发行公募可交换债要求发行人累计债务余额不超过净资产的40%;对于私募发行人则无强制要求。
5.可用于交换的股票:发行公募可交换债要求标的股票资产不低于15亿元或者近3年加权平均净资产收益率平均不低于6%;对于私募发行人则无强制要求。
6.限售条件:发行公募可交换债要求用于交换的股票在提出发行申请时不存在限售或其他与交换冲突的情况;发行私募可交换债要求股票在交换时不存在限售或其他与交换冲突的情况即可。
7.债券期限:公募可交换债期限一般1-6年;私募可交换债一般2-3年。
8.票面利率:公募可交换债票面利率一般1%-3%;私募可交换债一般5%-10%。
9.担保评级要求:公募可交换债要求发行人以股票质押, 并且需要进行资信评级, 信用状况良好。私募可交换债只要求以股票质押, 并无评级要求。
10.质押率:公募可交换债发行金额不超过标的股票按募集说明书公告日前20个交易日均价计算市值的70%, 私募可交换债质押股票数量应当不少于预备用于交换的股票数量, 即100%。
11.换股价格:公募可交换债换股价格不低于募集说明书公告日前20个交易日标的股票均价和前1个交易日的均价, 私募可交换债换股价格不低于募集说明书公告日前20个交易日标的股票均价和前1个交易日均价的90%。
12.换股期:公募可交换债换股期为发行后12个月至期限届满之日, 私募可交换债换股期为发行后6个月至期限届满之日。
三、可交换债设计要点分析
(一) 换股条款
1.初始换股价。换股价常高于标的股票的当前价格, 换股溢价率越高, 即初始换股价相对当前价格越高, 发生换股的可能性越低, 换股价格越低, 标的股票价格越容易达到目标价位, 生效时间越短, 投资者越早能够选择换股。
2.换股期限。即可执行换股前的等待期限, 等待时间越长, 可换股时间窗口越短。换股期限对于股债性偏向有强烈影响, 进而影响利率设置。换股期越长, 票面利率越高。
(二) 利率设置
1.利率区间。偏债型可交换债对投资者而言赚取股价上升超额收益的可能性进行了限制, 降低了内含期权的价值, 因此利率较高, 偏股型可交换债则没有限制, 利率较低。
2.期限结构。主要是固定利率、累进利率的选择。固定利率即在期限内支付固定利率。累进利率即前期低后期高的利率结构, 每年度具体利率设置较为灵活。累进利率模式能给予发行人更多灵活选择的机会。从募集资金成本的角度来看, 一方面能以相对较低的成本使用资金, 另一方面若未来公司战略发生变化, 可接受换股, 实现低成本融资。从现金流管理的角度来看, 通过在期限末期设置较高的利息权重, 能够有效鼓励投资者持有到期, 实现资金使用、偿还的有序稳定规划。
(三) 赎回条款
发行人按照事先约定的条件和价格, 赎回尚未换股的可交换债。触发赎回条款的标的股票价格基本上确定了该债券的最大收益区间, 该价格相对于换股价格的溢价率越高, 投资者的最大收益越大;执行赎回时债券价格越高, 投资者获利空间越大。该条款意在保护发行人利益。
(四) 回售条款
持有人按预先约定的价格和条件回售给发行人。与赎回条款相对应的回售条款意在保护投资者利益, 在股价远远低于换股价格时触发。若发行人不接受回售, 则触发下修条款。偏债型一般按市场惯例设置即可, 甚至可以选择不设置。但设置回售条款能够给投资者提供风险控制保障, 降低发行难度。
(五) 向下修正条款
下修条款意味着在股价在一定程度上不及换股价格时, 发行人有权向下修正换股价格。若执行下修条款, 将有利于持有该债券的投资者。偏股型为促进投资者提前交换股份, 一般设置较为容易触发的向下修正条款;偏债型一般按市场惯例设置即可。
摘要：直接市场融资目前已成为各企业募集资金的重要渠道, 债券市场也已成为多层次资本市场的重要组成部分, 可交换债券就属于债券市场直接融资的股债结合产品。一方面, 直接市场融资可以降低杠杆比率, 另一方面股债相结合的融资方式能够有效提高效率、降低成本。因此, 如果企业是A股上市公司大股东, 可通过股份质押, 发行可交换债券进行融资。
债券融资论文范文第2篇
(一) 民营企业概述
1. 民营企业的概念
民营企业中“民营”具有很强的中国特色, 民有“人民”、“百姓”的意思, 所以也有人称之为老百姓办的经济, 然而在经济学界人们对民营企业有着不同的理解, 从狭义上看, 民营企业是私营企业和以私营为主的联营企业, “民营企业”、“私营企业”人们更青睐于前者, 所以这也成为了大多私营企业的名称。
2. 民营企业的地位
民营经济在市场经济中是最具活力与潜力的, 是市场经济的有力支撑, 2015年提出的“大众创业, 万众创新”制度极大的激发了民间创业热情, 大量民营企业应运而生, 也正因如此, 解决了大量城乡人员的就业问题, 根据中国民生银行研究院提供的研究报告表明, 民营企业2015年为我国提供了80%的城镇就业岗位, GDP贡献率高达60%以上, 国家统计局数据显示2017年我国贸易进出口总值27.79亿元, 其中民营企业对于贸易进出口总值的增长贡献率最高, 达到38.5%, 较2016年增长了15.3%, 民营企业在经济社会中有着不可替代的作用。
(二) 债券融资的概念
债券通常被人们称为金融契约或有价证券, 企业向社会筹集资金时, 向投资者发行的并按承诺支付一定利息到期后连本带息偿还的债务凭证。融资及资金的筹集, 资金是企业生存与发展的基础, 融资的过程就是供给者融出资金需求者融入并运用的过程, 债券的种类有多种划分方式, 其中一类为利率债包括国债、地方政府债等等。另一类就是信用债, 发行人的信用情况是影响的重要因素, 包括公司债、短期融资券、中期票据等等。
二、民营企业债券融资现状
(一) 民营企业的融资现状
经过多年的改革与发展, 多数民营企业已克服了基础薄弱的劣势, 但从整体发展状况看来, 融资在很大程度上仍限制着民营企业的快速发展, 初级阶段的民营企业发行债券是不可能的, 他们融资主要方式是信用贷款以及内源性融资, 若在遇到资金链紧张只会让融资变得更难, 无法带动初级阶段的民营企业获得更多的资金, 因此如何突破融资瓶颈成为其快速发展的关键。
(二) 债券融资发行现状
据央行发布的数据显示, 2016年9月到2017年9月信用债总计发行7654只, 其中, 民营企业发行共计1682只, 占比16.37%, 2017年2月, 企业债券融资净减少1037亿元, 同比多减2485亿元, 7到8月份发行量达到前几个季度的至高点, 相对于过去几年有所上升, 虽然总债券发行量总是持续低位, 但企业中长期债券的发行量却处于较高的位置。
三、民营企业债券融资存在的问题
(一) 部分发展速度缓慢的民营企业难以从债券市场筹集资金
因为参与的门槛高, 一些发展较缓的民营企业自身条件无法达到我国企业债券发行要求, 企业的信用级别也达不到对信用级别的最低要求, 所以无法发行债券很难从债券市场所筹集资金, 其次, 发行债券筹集资金需要付出不少成本, 其中包括利息、担保费、信用评级费等等各种发行费用, 这对于规模不大, 资本相对有限的一些企业而言这些成本费用也是难以承受的, 从我国发行的实践情况来看, 主要是大中型企业以及国有企业占据了债券市场的大多数席位, 而且发行额度也较高, 不仅限制了一些经营良好的企业无法进入企业债券市场, 也导致发展较慢的企业对于进入债券市场更是无人问津了。
(二) 缺乏为民营企业提供专业评级服务的信用评级机构
目前我国已有的债券信用评级机构大都是较大型的评级机构, 例如大公国际、中诚信国际等等, 能够为民营企业提供信用评级服务的专业性评级机构较为缺乏。且未形成较大规模, 发展的还不完善, 对于较大型的评级机构他们的评级对象都是其企业在财务管理、内部控制、信息公开等方面很完善的, 然而大部分发展较慢的民营企业在这些方面都普遍存在问题, 评价机构并不能够对企业的资信情况做出明确的判断, 通常无法成为这些大型评级机构的评级对象, 因此大部分企业转而寻找小型的债券资信评级机构, 由于发展尚未完善, 民营企业难以寻找到专业且信誉良好的评级机构来为其提供评级服务, 但是对资金的迫切需求只能通过专业性较弱的小型评级机构, 而小型评级机构给出的资信证明也不能够达到预期的效果。
(三) 债券品种单一, 债券市场结构不合理
在我国债券品种的类型是较少的, 缺乏债券衍生产品, 而且, 我国长期债券超过10年以上的很少, 企业无法找到适合自己的债券品种发行债券, 使投资者选择的空间受到限制, 打击了他们的投资积极性, 除此以外, 我国债券市场结构不太合理, 债券一级市场发展较快, 因此国债以及政府性金融债券占债券市场的主导地位, 使得资金主要流向了国有企业, 而民营企业通过债券实现的融资规模却很小。二级市场相对滞后, 流动性较差, 与一级债券市场有着天壤之别。其次, 我国的债券交易市场种类不多, 与发达国家成熟的交易市场体系相较落后, 缺乏一些场外交易场所, 对债券市场的对外开放不够积极, 由于债券品种以及债券市场结构的不合理导致我国债券市场缺乏统一有效的流通市场。
四、解决民营企业债券融资问题的对策
(一) 政府及金融机构应加强对民营企业债券融资的扶持力度
民营企业想要健康快速的发展, 一定离不开政府的扶持, 政府应该充分地认识到债券市场发展的重要性, 抛去重股轻债的看法, 多出台一些鼓励民营企业发展的政策, 从以下几个方面加强对民营企业的扶持力度。
第一, 政府要提供相关的扶持政策, 减少对债券市场的干预, 适当降低民营企业发行债券的门槛, 提供与大型企业公平的竞争环境, 对于民营企业通过债券融资获得资金的用途使用范围逐渐推广, 这样可以提高他们发行债券的积极性, 也可以帮助民营企业在健康发展的道路上越走越远。第二, 在我国民营企业中有些致力于创新发展的, 像这些企业政府应该对他们重点扶持, 健全创业咨询机构, 对创新遇到的问题进行指导。民营企业创新发展离不开人才与资金, 所以政府可以通过自己的渠道为他们引荐人才, 并且可以为这些人才提供专门的培训及考察。激励更多的民营企业主动加入创新发展之路。
(二) 加强并规范信用评级机构等中介部门建设
目前, 在我国这些中介机构的数量不是很多, 并且其中还存在与企业一起欺骗投资者投资的, 向社会发布虚假信息, 缺少公正性与权威性。所以对于债券融资中介机构我国应该向有发达市场经济的国家学习, 学习他们的成熟做法, 弥补自身的不足, 例如信用评级机构, 让这些信用评级机构拥有独立的行使职能, 并承担相关责任。除此以外, 应加强对这些机构的监督力度, 政府与投资者担起双向监管职能, 使中介机构尽其职责, 监管过程更加连续、权威。所以应加强信用评级机构的孵化, 培育权威的评级机构, 大力培养评级人才, 积极与国际评级机构进行交流合作, 这样中介机构的不断完善与发展, 更能促进我国债券市场的可持续发展。
(三) 拓宽直接融资渠道, 改善债券市场结构不合理
对于拓宽直接融资渠道民营企业应该积极创新债券产品, 不断推出不同利率、期限的债券, 加大创新力度, 可以研究适合民营企业的新型直接融资工具, 例如, 可转换债券、项目收益债、集合债券等等, 就拿集合债券来说, 对于单个的、缺乏资金、规模小的企业进行企业发债简直是天方夜谭, 然而通过这种方式发行债券就变得相对容易, 这样的发行方式使债券的偿付性、稳定性大大提高。此外, 应充分认识到二级市场的重要性, 使一级与二级市场相互协调, 优化结构, 积极建立场外交易, 这种交易一来手续较为简单, 二来, 成本也不高, 更加适合小规模企业, 其次, 把债券市场逐渐对外开放, 与国外市场相互借鉴, 共同交流, 这样, 中国的债券市场结构才会逐渐合理并真正活跃起来。
摘要：随着改革开放的深入发展和社会主义市场经济体制的不断完善, 民营企业成为我国市场经济的重要组成部分、活跃的经济增长点。然而在债券融资方面, 民营企业受到政策管制、债券市场以及金融环境的影响, 债券融资占具的比例很低。
债券融资论文范文第3篇
一、中小企业进行债券融资的优势
中小企业进行债券融资具有一定的优势。在中小企业债券融资的过程中，可以有效降低融资资本，我国税法规定的利息支出的税前列支，而股息则是在税后支付的，那么这种形态就使得中小企业在进行债券融资的过程中可以节省大量的税收支出。企业可以通过债券融资而进行合理的避税，债券融资与同期银行贷款进行对比，可以发现银行提供的长期贷款资金利率是根据人民银行利率政策进行调整的，进行债券融资企业的收益高于债券利息，债券融资就能够给企业带来利润。通过债券融资可以使资金用途更加灵活，中小企业发行债券对资金有明确的约定，资金使用的监管比较宽松，根据业务需要进行合理的使用。企业就在资金运用方面更加灵活，中小企业进行债权融资有利于股权控制，更有利于中小企业进行自我能力的约束，中小企业进行债券融资发行的债券可以受国家机构的控制，而且还能够在股东手制中有效的行使债权的权利。在中小企业发展过程中保护股东的权益，有利于中小企业更加良好的处理企业之间的关系。中小企业通过发行债券可以提高约束能力，提高治理水平，使中小企业在整个资本市场过程中降低风险，在中小企业的合理规避风险的过程中，通过优化资本的结构，促进中小企业在融资方面更加灵活。企业对自身的资源战略调整更加富有着新经济时代的特点，通过企业的资本结构和企业的多种市场获取，使中小企业能够在资本市场中更加灵活，促进中小企业对于资本的整体性掌控。
二、我国中小企业债券融资的障碍
（一）债券市场与政府的管控
中小企业在进行债券融资的过程中，政府的相关限制企业使企业在进行债券融资的过程中无法自由的发挥自己的能力。在中国经济发展的过程中，政府对于资本市场的发展始终是出于一定的指导作用在股票市场和国债市场上，政府对于债券市场都有着明确的管制和限制的态度。政府考虑到财政政策、货币政策、产业政策以及宏观经济发展的状况，对于证券市场进行发行价格和发行数量等方面的限制，政府在进行债券发行的过程中进行严格的审批。在程序上和发行条件上比较高，对于企业债券的利率上进行设置，债券市场发展的不成熟，使得我国中小企业的债权融资存在着体制和机制上的障碍。政府在信用评价体系统一的管理方面以及债券市场的评级方面都要进行规范的运作，才能更好的使债券市场更加符合市场经济发展的规范，这些限制使得中小企业在进行债权融资的过程中存在着一定的障碍。
（二）发行债券的配套措施不健全
在中小企业进行债券发行的过程中，需要有相应的配套的政策法规。在我国的中小企业发展的过程中，中小企业的信用评价机构等社会中介水准良莠不齐，给中小企业无法提供规范性的配套服务。我国的中介机构缺乏监控和法规规章制度的控制，一些企业债券在发行的过程中往往没有相应的法律法规作为保障。使中小企业的法律地位和权力出现不平等的状况。法律对债权人的保护力度不够，企业在破产的过程中容易存在着一些问题，对债权债务提前进行清偿，有时候也会受到不公正的待遇。这些信用担保体系的不健全使发行企业的债券没有担保。在债券发行的过程中，有更多的人无法有信誉度的投入到企业的债券发行中。大型的金融机构，大型企业发行的债券，无担保债券，这种信用等级较低的中小企业的债券是体制机制上存在的问题。中小企业债券的二级市场建设之后，企业债券的流动性非常强，在现实应用的过程中，二级市场的发育如果不明确，投资者就在债券到期前变现存在一定困难，阻碍了中小企业债券发行的总体发展。
（三）中小企业自身管理的不足
中小企业自身存在的不足使阻碍中小企业债券发行的重要原因。在我国公司法的规定中，股份有限公司的净资产额不低于人民币3000万，有限责任公司的净资产额不低于人民币6000万，从这一点规定可以看出很多中小企业不符合债券发行的条件。一般的中小企业规模小，财政管理不规范，盈利能力较弱，很难满足我国公司法对于发行债券的相关条件。中小企业规模小无形资产多，那么作为担保抵押的有形资产非常少，这种情况就使得中小企业自身的状况阻碍了债权融资的进步。在中小企业自身的体制和机制上，需要进行整体规模的推进，才能够符合我国债券融资的要求，但是，实际的情况是大部分中小企业不具备公司法规定的融资的相关要求，这一状况阻碍了中小企业在融资过程的全面进步。
三、提高我国中小企业债券融资水平的思路与对策
（一）制定中小企业发行融资债券的相关政策
在中小企业进行债券融资的过程中，政府的力量是主导力量。政府应该逐步放宽企业债券的发行管制，这样中小企业才能够有债券发行的良好条件。在企业债券发行过程中审核方式，通过行政审批变为核准审批，这种方式是中小企业在发行债券的过程中能够有更多的自由性权利。审批程序简单使中小企业在实际运行的过程中，就能够根据自己的自身状况和市场的接受程度进行发放债券。企业根据生产经营的资金量发行不同而进行期限上的设定，企业债券发行，有价格上的限制，企业的市场率水平和自身的经营状况能够作为相关的内容基础中小企业就会在融资债券的方式上以及相关创新上获得新的进步。政府对中小企业的发展具有重要的指导作用，在政策制定和体制和机制的构建上应该制定有利于中小企业发展的相关政策，使政策上的保障能够真正推进经济时代中小企业的全新发展。
（二）健全投资信用担保体系
在中小企业进行融资债券发行的过程中，需要健全投资者的权益保护机制，使企业债券的投资风险降低。政府可以成为中小企业债券融资的重要担保，投资者在提供偿债保护的过程中，要约束中小企业在竞争中的道德风险，确保债务本息能够得到正常支付。保险公司、商业银行、证券投资机构需要对信用级别进行限制，通过完善中小企业的信用担保体系可以使互动联保机制更加健全，通过自带风险自我服务，发挥联保互保的作用，进行封闭式的管理和运作，使中小企业的债权融资信用担保体系能更加符合法律的要求。
（三）提高中小企业的债券融资能力
中小企业自身的状况才是真正提高融资能力的关键，中小企业要根据自己发展的状况不断完善自我，通过提高债券融资能力来获得国家资金的支持。在市场经济发展的过程中，中小企业要不断形成现代企业制度。在中小企业自身长期发展的过程中，通过及时准确完整的进行各大信息的掌控，使债券的相关问题更加具有透明度。发行债券的中小企业在发行债券前对发行人基本情况进行必要的承诺，投资者要明确投资的条件，对信息有详细的披露，定期对企业的经营状况进行披露，中小企业才能够真正获得投资者的青睐和支持。在推进中小企业债券融资的过程中，中小企业自身的状况需要进行总体上的设计，才能够真正使中小企业适应国家发展的要求，使中小企业能够推进国家经济全面进步的过程中发挥自身的优势化作用。
结束语
中国经济在繁荣发展的过程中，中小企业做出了重要的贡献。中小企业的产业类型和行业调整对于中国经济发展具有至关重要的作用。中小企业的融资能力强弱取决于中小企业自身的经营状况和信誉程度。在推进中小企业债券融资的过程中，要强化中小企业的科学的体制，建立是债权债券融资，能够真正为中小企业服务。中小企业发展的过程中需要债券融资给予重要的力量。更需要债权融资能够真正以中小企业的发展为突破口。通过债券融资推动中小企业在资金应用方面的优势，使中小企业在发展进步的过程中更加符合国际经济发展的总体潮流。
摘要：中小企业在发展的过程中遇到的重要难题就是融资问题。在我国中小企业发展的过程中，因为融资而造成企业发展困难的状况十分明显。在新经济时代中小企业在蓬勃发展的过程中，需要大量的资金支持，资金支持，能够强化中小企业的基础建设，更能够使中小企业在发展建设的过程中不断创新进步。中小企业的融资问题需要重视，能够使中小企业在发展的过程中更加符合新经济时代的要求，通过债券融资进行中小企业的融资规划，有利于中小企业，更加明确市场发展的要求。更有利于中小企业债券融资的过程中发现自身的优势和存在的难题。本文以中小企业债券融资的障碍分析和对策为研究核心，分析阐述了我国中小企业债券融资方面存在的相关优势，并且明确了中小企业债券融资的障碍，提出了中小企业债券融资的相关思路和对策。
关键词：中小企业,债券融资,障碍,分析,对策
参考文献
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债券融资论文范文第4篇
企业债券投资中存在的问题
目前，在企业债券投资中主要存在“四重四轻”的问题：
一是重行业垄断特征判断，轻行业实际状况关注。在投资过程中，对部分垄断企业有偏好，而对其行业实际经营状况忽视关注。
二是重企业所有制属性关注，轻财务数据解读。对大型央企、国企发行的债券有偏好，而忽视对其财务状况特别是反映偿债能力的财务数据进行解读分析。
三是重外部评级结果，轻内部评级授信。当前，企业债券在发行前的普遍做法是由发行人付费邀请外部评级公司为债券的主体和债项进行评级，债券发行时向市场投资者公开评级结果和披露评级报告。但在发行人付费模式下，“以价定级”或“以级定价”等现象时有发生，影响了评级行业的公信力。只单纯依赖第三方机构评级结果进行投资决策，而忽视内部评级授信，则会在企业债券的风险控制上形成一定隐患。
四是重投资收益分析，轻限额组合管理。在投资企业债券过程中，内部决策程序上多重投资收益分析，而忽视限额组合管理。
“三看三查三控”的操作要点
针对以上“四重四轻”的问题，笔者认为，农商银行在进行企业债券投资决策分析时，要严格按照本行信贷政策指引，重视对于行业景气度的判断和个券主体财务情况的分析，向行业分析精耕细作和企业所有制属性一视同仁的方向发展。同时，对于有条件的行社，可以试行内部评级机制。具体来说，要做好“三看三查三控”措施，切实防范企业债券投资风险。
三看：一看企业资质。二看企业所属行业。景气度良好的行业违约风险较低。三看团队。公司管理团队是重要的考量标准，选择一个守信誉的企业非常重要。
三查：一查企业财务报表;二查第三方评级报告;三查发行人实地经营状况。具体来说，投资机构在投资债券时可以从公开的途径获得债券发行时的资金募集说明书、外部评级报告以及企业各年度的财务报表和审计报告。但是，企业的实际情况可能无法得到真实呈现，如果仅靠公布的文字说明参与非发行地区或不熟悉的行业或者企业的投资，对投资部门来说风险还是较大的。因此，建立与发行人的信息沟通机制，有条件时对发行人进行实地查看，对投资部门具有重要的意义。通过实地查看可了解企业经营以及财务情况的变化，一旦发现违约信号，可以及时进行风险规避。
三控：农商银行投资部门是主动承担一定市场风险以博取较高收益的业务部门，但是，承担市场风险不等于承担操作风险。在业务中要处理好“发展、风控、盈利”的关系，将风险防范放在首位，强调安全至上。在风险防范上要注重三控，即控操作风险、控集中度风险、控信用风险。
一是建立健全配套的投资操作细则，控制操作风险。严格遵守“承受可控市场风险、严格隔离操作风险”的经营策略。在管理架构方面，建立分级授权、职责分明的企业债券投资组织管理架构，包括资产负债管理委员会、债券投资决策管理委员会、风险管理委员会等。
在业务操作方面，投资部门负责修订资金和债券业务相关的操作规程和管理规定，形成完善的制度体系。严格按前中后台业务职能和管理职责进行业务处理。在业务处理中严格按业务授权进行业务审批，实行录入、复核岗位严格分离。
二是建立健全完善的投资及授信额度审批流程，控制集中度风险。债券投资由于具有流动性、安全性和收益性方面的综合优势，已成为农商银行贷款之外的重要资产，投资时应根据总量平衡和结构对应的原则，根据资产负债结构和风险承受能力确定投资规模，并根据资金来源期限确定债券投资期限结构。将企业债券投资纳入集团授信进行管理，对与农商银行没有信贷往来的企业发行的债券，严格客户准入主体信用评级标准，定期跟踪企业资信和财务变化。
在日常操作中，额度审批必须成为投资审批的前置程序。授信审批主要内容是组合限额管理。限额结构包括最大组合限额、单次发行组合限额、单一发行人最大限额。最大组合限额是指全行投资的同类债券余额在全行投资类债券总量中所占的最大比例。单次发行组合限额，是指在债券发行人单次债券发行量中可购买的最大比例。单一发行人最大限额，是全行所持有的单一发行人发行的某类债券余额占债券总余额的比例，该限额同时受限于监管部门的集中度限额。
申请授信额度时，至少要提交四类材料：投资部门出具的价值分析评价报告、发行人评级报告及跟踪评级报告、发行人近三年经審计的财务报告及最近一期的财务报表、风险委员会要求的其他材料。
具体流程如下：首先由投资部门确定具体的投资对象，如果投资对象持有目的为交易，无需申请授信。如果持有目的为持有至到期，需要投资部门申请债券的专项授信额度。申请流程为：投资部门撰写投资价值的分析报告后，提交资产负债管理委员会和风险管理委员会完成授信审批。授信审批完成后，再提交本行债券投资决策委员会进行投资审批。
三是建立内部评级体系，控制信用风险。农商银行在借鉴外部评级结果的同时，有条件的可以实行内部评级体系。建立内部债券信用评级系统，可以以财务数据和行业地位分析为主线进行系统构建，得出发债企业的主体信用评级，然后再结合债券条款及其偿付可获得的外部支持因素，对其综合偿债保障能力作出判断，得到更为公允的债券信用评级。
债券融资论文范文第5篇
关键词：金融行业;债券交易;风险;措施
金融行业的经营范围包括多种金融产品，其中债券是很重要的一种，在金融行业快速发展的时代，债券市场也迎来了发展繁荣的关键时期，在债券投资市场快速发展的过程中，越来越多的投资者进入债券投资市场，越来越多的不同信用评级的债券流向市场，再加之市场环境的快速变化，经济不确定性和不稳定性日趋增加，这些都为金融机构开展债券投资业务带来了竞争和挑战。要推动金融行业的长期持续健康发展，就需要结合实际情况，有针对性的进行风险分析和采取有效措施进行风险防范。
一、金融行业债券投资发展现状
(一)具有多样化的债券交易品种
在改革开放和社会主义现代化建设的过程中，我国金融市场经历了长期的制度设计和管理模式的优化，市场环境有了很大的变化。在国家进一步加大金融机构放宽准入的政策力度的背景下，金融机构的数量快速增加，金融行业迎来了一个繁荣发展的关键阶段。这个阶段的显著特点是金融产品种类进一步丰富，从债券交易的品种来看，就体现出具有多样化的债券交易品种，相应的交易规模也有了明显的扩大。这些种类的债券主要是企业债券，既有国有企业债券，也有民营企业债券，既有上市公司的债券，也有中小公司的债券，债券的利率有很大差别，具有的债券周期也不尽相同;还包括政府发行的国债，票据和金融债券等种类。随着科学技术的进一步发展，大数据和互联网的普及进一步又扩展了债券交易的品种，产生了多种新型的交易品种，极大的丰富了债券交易的方式和进一步满足了市场多样化的投资需求。随着我国经济规模的进一步扩大和进一步发展，会有更多的投资需求，以此可以推知未来会有更多的债券投资的需求，将会进一步扩大债券交易的市场规模和增加其复杂程度。
(二)缺乏科学的风险管理
当前的金融行业进行债券投资管理的方法不够科学，没有完善的风险管理、风险评价以及风险防范的有效措施。当前的债券交易过程中，实际上是存在着很多风险的，这些风险不仅仅包括内部的风险，还包括外部的风险。从外部来看，主要就是环境的快速变化为经济发展带来了很多的不确定性，这种不确定性直接影响了企业的经济收益，进而影响了其还债能力等风险。从内部来看，这些机构普遍存在一些只重视宣传推广和筹集资金，重视信用评级，但是却忽视了机构内部的组织机构建设，忽视了完善的内控机制建设，没有能够有效的重视管理对于机构长期发展的重要决定性作用，如果没有科学的管理模式，机构就可能会存在较大的风险隐患，进而会影响其经济收益。一些机构没有能够科学设置岗位职责，没有能够清晰的界定职责边界，各个岗位直接也不能形成有效的相互制约的管理模式，这些都增加了内部风险存在的可能性。
二、金融行业债券投资中存在的主要风险
(一)利率变动的风险
利率变动风险主要是由于市场上实际的利率发生了变化，这样就会直接影响债券价格，并可影响实际收益，进而带来一定的风险。债券到期的利率是固定不变的，有着清晰具体的票面价值和到期后偿还价格，如果市场利率发生率变动，相应的投资资金进行决策的收益相应的就会变化，进而直接导致相应债券价格的反向波动。债券的到期时间也就是持有期限如果越长，出现利率风险的可能性自然也就会越大，这与国家的政策有着十分紧密的关系，例如在国家进行去杠杆和进行供给侧改革的过程中，对金融行业采取了去杠杆的措施，这样就直接导致了利率的波动，相应的持有债券的金融机构就会遭受损失，出现账面上的浮亏。
有一些机构还会使用一定程度的杠杆来进行债券交易，比如可以进行适一定程度的债券回购，这种模式虽然可以在短期内增加其收益，但是收益和风险是对等的，这样进一步增加了相应的金融机构蒙受经济损失的风险。一旦市场出现较大幅度的利率波动，这些机构就会面临加倍的经济损失，带来严重的市场风险。
(二)发行人的违约风险
违约风险主要是指债券发行人不能够即使偿还相应的债务的情况所带来的风险。债券最后的价值兑现是需要发行人能够及时的履行承诺，但是这首先要求发行人有足够的偿还能力，如果发行企业出现一定程度的财务危机，就会导致债券到期却不能够及时偿还，从而引发风险。在实际债券交易的过程中，债券上一般不会体现发行企业的财务状况和营运成绩，所以很多时候不容易提前进行准确的风险测度，但是一旦企业经营不善，就会直接影响其偿还能力，进而导致金融机构承受较大的经济损失。针对这种风险，就需要相应的管理机构能够及时进行风险防控，但是当前很多机构还没有完善的风险管理体系，不能够在投资之前了解相应发行企业的实际信用状况，存在严重的信息缺失，这也进一步增加了金融机构的风险。
(三)变现风险
金融机构一般都有很多的投资业务，涉及多个领域，一旦机构急需资金时，债券的流动性较差，很可能就会出现不能变现的情况，这样就会直接影响其流动性，流动性受到影响，就会进一步影响其其他业务的开展，甚至会影响到具体的日常经营管理活动的顺利开展。在这种情况下，一旦遇到客户的撤资，就会直接导致这些机构陷入被动的局面，甚至是会导致破产。
(四)操作错误风险
金融机构都是需要借助这些信息系统进行投资操作的，一旦这些诶系统出现错误操作就会直接导致相应的债券交易风险的发生。这些风险既有人為因素的，也有是由于工作程度不科学、甚至是系统故障导致的，当前一些机构由于没有建立科学完善的债券投资管理体系，管理也不够科学精细，相应员工的业务水平不高等都会直接导致操作错误风险的增加。
三、金融行业债券投资风险的有效应对策略
(一)完善债券投资管理机制，结合实际制定投资方案
要全面提高机构债券投资的科学性，就需要进一步结合实际情况制定科学有效的投资方案，完善相应的投资管理机制。从投资期限来看，需要根据资金情况和流动性需求，制定长短结合和比例适当的债券组合投资的方案，短期债券的变现可以有效对冲利率上升带来的影响。如果利率下降，长期投资反而可以获得较高的收益。从债券风险的角度来分析，就需要制定安全合理且收益较高的组合投资方式，有效满足投资需求，还可以不断的拓展业务范围，全面提升风险应对能力。要结合机构实际情况和市场环境的变化进行动态管理，科学制定投资方案，全面提高风险应对能力和管控水平。
(二)加强信用评估，完善信用机制
金融机构需要建立完善的信用机制，进一步加强信用评估，这样就可以全面了解交易对象，明确其信用状况，并对其进行全面严格的评估。这就需要全面了解企业的相关历史数据，适当进行实地调研，全面了解其资信状况之后再进行交易。在交易之后，也要及时进行定期跟踪调查，全面掌握对方的实际情况，对各种突发事件做好应对，从而有效的防范和控制风险。通过这种模式可以很好的进行数据积累，进一步构建完善的信用评估管理体系。这个数据管理系统应该包括交易对象的信用等级、交易类型、对象类型、交易评估等内容，加强数据信息内部共享，全面提高风险应对能力，提升综合竞争力。
(三)全面提高内部管理水平
良好的内部管理是机构进行债券交易风险管理的基础，科学的管理不仅要包括做好资金配置，保障充足的资金，并对投资进行全面合理的评估，还包括要进一步加强审计管理和财务核算，制定科学的管理方案，从而保障流动性的平衡，做好资金使用规划，结合未来一定时期的资金使用需求对业务结构进行优化，从而全面提升资产配置的科学化水平，选择适当的交易品种，从而有效避免因为流动性而引发的一些风险问题的出现。要通过引进大数据、云计算等现代信息技术和信息系统平台来全面加强内部管理，全面提高管理的科学化和现代化水平。
四、结束语
综上所述，本文在深入分析了当前金融机构债券投資的现状的作用的基础上进一步深入分析了实际投资过程中的主要问题，并有针对性的提出了一系列的优化措施。要有效防范风险，就需要完善债券投资管理机制，结合实际制定投资方案，加强信用评估，完善信用机制，全面提高内部管理水平，进而可以有效的防范和化解风险爱你，提高风险应对能力。
参考文献：
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债券融资论文范文第6篇
【关键词】债券市场 股票市场 实证研究
一、引言及相关文献综述
金融市场按照金融产品期限长短划分为货币市场和资本市场，债券市场和股票市场则分别是货币市场和资本市场的核心组成部分。有关货币市场与资本市场的关系问题，国内外学者从不同角度进行了一系列的研究。Cramer(1986)［1］研究了美国货币供应量与股票价格之间的关系认为，美国货币供应量和股票价格之间具有联动关系。Roberto(2001)［2］研究了美国货币政策与货币市场间的关系，结果表明，货币政策对货币市场的影响作用巨大。近年来，随着我国市场经济地位的确立以及金融改革的不断深化，货币市场和资本市场取得巨大发展。国内学者对我国的货币市场和资本市场的相互关系也进行了深入研究，取得了丰硕成果。姚小义、王学坤（2003）［3］实证分析了我国货币市场和资本市场的关联性，认为要加快我国金融市场规范化建设必须理顺货币市场和资本市场的联动关系。何先应、何国华（2003）［4］研究了我国货币市场和资本市场发展状况认为，我国货币市场和资本市场发展严重失衡，资本市场得到优先发展而货币市场发展相对滞后，其原因在于过分强调金融市场的融资功能而忽视了其政策调节功能，人为地将货币市场和资本市场隔离开，造成两个市场收益率的明显差异，使得大量货币市场资金或明或暗违规进入资本市场。因此，为提高整个金融市场运作效率，必须疏通货币市场和资本市场渠道，使货币市场和资本市场协调发展。汪小亚（2003）［5］通过研究我国资本市场和货币市场资金融通问题认为，我国货币市场和资本市场的资金不是充分互动而更多的是单向流动，即货币市场的资金大多流向资本市场，为改变这一局面，必须从金融创新着手，建立资金双向流动机制。岳意定、李伯政（2005）［6］认为货币市场资金饱和和资本市场资金短缺困扰着我国金融市场的发展，因此必须从组织机构、资金融通、金融工具、监管四个方面建立联通机制，才能使货币市场和资本市场协调发展。王一萱、屈文洲（2005）［7］通过对我国货币市场和资本市场连通程度进行动态分析后认为，我国货币市场和资本市场之间不存在紧密联系，一个市场资金变动无法影响另一个市场上的资金变动。杨新松、龙革生（2006）［8］分析了我国分业经营下资本市场和货币市场之间的链接关系认为，在分业管理体制下，资本市场和货币市场之间的明道和暗道链接是通畅的，居民资产选择行为决定了信贷资金在货币市场和资本市场之间实现对流，其中，银行存款决定股票价格而不是股票价格决定银行存款，企业根据资本市场垄断收益率的变化将短期贷款资金投入或者撤出股票市场，短期贷款与股票价格是相互影响的；同业拆借市场与资本市场之间的资金流动主要由同业拆借利率而不是股票价格决定，价格信号无法从资本市场传递到货币市场，而反向的传递是迅速的，同业拆借利率作为价格信号是扭曲的。白钦先、汪洋（2007）［9］研究了我国货币市场和资本市场的联通与协调机理后认为，货币市场和资本市场作为金融市场的核心组成部分，它们之间是一种相互影响、相辅相成的互动关系。这种关系通过资金联结、价格联结、工具联结以及这些联结下的资金流动关系体现出来。从资金联结来看，资金渠道是货币市场和资本市场直接沟通的渠道，也是一种最为基础的渠道。银行作为金融中介，具有货币创造功能，货币市场资金流入资本市场会活跃资本市场，但货币市场缩减同样会对资本市场具有缩减效应。当两个市场收益率发生变化时，投资者会将资金从一个市场搬到另一个市场，形成货币市场和资本市场的资金联结。从社会资金总量上看，两个市场资金存在此消彼长的关系。在追求利润的动机下，货币市场资金通过各种渠道流入资本市场，资本市场资金也会通过上市公司在银行的存款以及证券公司在银行的保证金存款形成信贷资金来源，那个市场收益率高，资金就会流入那个市场。货币市场和资本市场这种互动和竞争关系，最终达到资源的有效配置。
以上有关货币市场和资本市场关系的研究，大多是从宏观角度研究货币市场和资本市场的相互关系，而从微观角度，特别是通过实证研究来研究货币市场和资本市场的核心组成部分的债券市场和股票市场的相互关系的比较少。因此，本文拟在前人研究的基础上，通过实证研究的方法分析我国债券市场与股票市场的相互关系，以揭示我国债券市场和股票市场之间内在联系，并就实证研究结果提出相关建议。
二、我国债券市场和股票市场介绍
（一）债券市场
我国的债券市场其实在新中国建立初期就开始建立。新中国刚成立时，百废待兴，经济极度困难，为筹集建设资金和弥补财政赤字，于1950年11月发行了为期5年、总额3亿元的“人民胜利折实公债”。1954年到1958年，为筹集建设资金，连续发行了5次共计35.54亿元的“国家经济建设公债”，这些债券的发行，有力地促进了国民经济的恢复和发展。但随后由于“左”的思想的影响，国家停止了国内外的举债活动，这一停就是二十多年，直到1981年7月我国才恢复国债发行，国债恢复发行后，企业债券也开始出现。1985年，沈阳房地产公司通过公募的方式向社会发行了5年期企业债券，拉开了企业债券发行帷幕。随后随着银行体系的改革，工商银行、建设银行等相继发行金融债券，1994年，三大政策性银行成立，发行政策性金融债券成为它们筹集资金的主渠道。经过60余年的发展，我国的债券市场基本形成了国债、地方政府债、中央银行票据、企业债、公司债、短期融资券、可转债、可分离交易债、中期票据、资产支持债券、金融债等十多个品种。但作为债券的流通市场，起步却相对较晚。1986年8月5日，沈阳信托投资公司首先开办企业债券的柜台转让业务，开始了真正意义上的债券流通转让。在沪深交易所成立后，债券集中在交易所交易，形成交易所债券市场。但是债券的交易发生了一些违规事件，比如“3.27”国债期货风波以及后来证券公司、信托投资公司等机构投资者通过“回购交易”等方式导致大量银行资金违规进入股市，造成股市泡沫。中国人民银行意识到这一问题的严重性，于是要求商业银行退出沪深交易所市场，转而进入全国银行间同业拆借中心提供的交易系统进行回购交易和现券交易，由此形成银行间债券市场。经过十多年的发展，全国银行间债券市场形成了交易品种最齐全、交易量最大的市场，其交易量占整个债券市场交易量的95%以上，其交易主体主要以机构投资者为主。截止2010年末，银行间债券市场参与的机构有10235家，这些机构主要包括银行、基金、保险公司、证券公司、信用社以及其他金融机构和非金融机构投资者。
（二）股票市场
我国的股票市场是改革开放后出现的新生事物。最早的北京天桥百货公司的股份制改造拉开了我国企业股份制改造的序幕，1990年和1991年沪深交易所的相继成立，2004年中小板市场以及2010年创业板市场的成立标志着我国多层次资本市场建设取得初步成果。但从股票市场交易的产品结构来看，我国股票市场上交易的产品主要是上市公司的普通股、少量的B股以及股指期货，相对来说，交易品种显得过于单一，单一的交易品种不利于分散风险，也不利于活跃市场。从投资主体来看，虽然随着市场的发展，证监会在不断放宽股票市场的投资主体进入股票市场，在不断培育机构投资者，但总体来说个人投资者仍然是股票市场的主力军。从市场规模来看，截止2010年末，我国境内上市公司共有2063家，股票总市值达26万亿，流通市值19万亿，日均成交2千多亿，与交易所刚成立时简直不可同日而语。
从我国债券市场与股票市场的发展历程看，经历了一个“在发展中规范，在规范中发展”的过程。由于法制不健全，债券市场和股票市场间资金的相互融通一直困扰着这两个市场的健康发展，影响到金融资源的有效配置。
三、实证研究
（一）样本选取及数据处理
本文选取沪深交易所国债交易金额之和以及全国银行间债券市场质押式债券回购交易金额作为自变量，分别用X1和X2表示，选取沪深交易所股票交易金额之和作为因变量，用Y表示。样本选取2008年1月到2011年4月共计40组月度数据，数据来源于中国人民银行官方网站公布的数据。在实证分析前，对自变量X1和X2以及因变量Y分别取对数，用LnX1、Ln X2和LnY表示。
本文采用E-G两步法建立协整方程和误差修正模型考察因变量和自变量之间的长期稳定关系和短期波动的相互影响。不失一般性，在建立协整方程前，先对变量进行单位根检验，只有变量之间是同阶单整序列，变量之间才能够进行回归分析，否则存在伪回归问题。
（二）单位根检验
一般地，平稳性检验的方法有图示法、单位根检验法（DF检验、ADF检验以及PP检验）等，其中最常用的方法是单位根检验法中的ADF检验法。ADF检验又基本分为三种模式，即是否包含常数项、趋势项。在检验中，滞后阶数的选择以AIC信息和SC信息最小为准则选择滞后阶数。只要其中有一个模型的检验结果拒绝了零假设（即检验出来的ADF统计量小于给定的某一显著性水平的临界值），就可以认为该时间系列是平稳的。否则认为该时间系列是非平稳的，此时应进一步检验该序列的差分形式的平稳性。一般情况下，如果一个时间序列经过d阶差分后为平稳序列，称原序列为d阶单整序列，记I（d）。本文采用ADF检验进行单位根检验。
表1时间序列的ADF单位根检验结果
注：（1）“检验形式”中的c,t表示检验模式带有常数项和趋势项，k表示滞后阶数；（2）ADF检验的临界值来自于软件EVIEWS5.0；（3）D表示一阶差分。
从单位根检验结果看出，水平时间系列LnX1的ADF统计量为-0.957487，大于10%临界值-2.607932，所以水平时间系列LnX1是非平稳系列，而其一阶差分后其ADF统计量为-8.236951，小于1%临界值-3.615888，说明其一阶差分后为平稳时间系列。同理可分析LnX2、LnY水平系列是非平稳系列，但它们的一阶差分为平稳时间系列。
（三）协整检验
由于因变量和自变量序列为一阶单整序列，可以检验它们之间是否存在协整关系。首先建立变量间的协整方程（1），并对协整方程（1）用OLS方法进行估计，估计方程为（2）。
LnYt=C0+C1LnYt-1+C2LnXt-m+C3LnX2t-i+εt(1)
式（1）中,C0表示其他影响因素，C1表示沪深交易所股票交易量滞后项对自身影响系数，C2和C3分别表示沪深交易所国债交易量和全国银行间债券市场债券质押式回购交易量对沪深交易所股票交易量的弹性，n、m及i表示滞后阶数，εt为模型中的随机扰动项。
LnYt=0.60LnYt-1+0.42LnX1t-0.35LnX1t-1+0.45LnX2t-1-
0.13LnX2t-2(2)
(4.5714）（1.4820）（-1.1634）（1.4333）（10.3953）
式（2）可决系数和调整可决系数较大，分别为0.5936和0.5457，t值不是特别显著，DW值为1.9998，不存在自相关问题，但模型总体拟合得不是特别好。分析式（2），可以得出结论，我国货币市场的核心市场——国债市场与我国股票市场不存在紧密关系，股票市场的交易量在很大程度上是由股票市场的存量资金和来自于其他市场的资金运作的结果。无论交易所国债市场还是全国银行间债券市场质押式回购交易的交易量在当期与股票市场的交易量并不存在此消彼长的关系，债券市场滞后一期的交易量与股票市场的交易量存在着反向关系，说明我国金融市场对消息的反应不是特别敏感，反应相对滞后。另外，虽然协整模型拟合得不是特别好，但不能就此说明变量间不存在协整关系，这要对回归方程（2）的残差εt进行平稳性检验才知道。
表2残差系列ε的ADF检验值
从残差系列ε的ADF检验结果看，ε的ADF检验统计量为-6.271213，小于1%临界值-3.615588。因此拒绝残差系列ε存在单位根的假设，即残差系列ε是平稳的，这证明时间系列LnYt、LnX1t以及LnX2t之间存在协整关系。
（四）误差修正模型分析
在得到时间系列的协整方程后，利用协整方程的残差项作为误差修正项ECM，将误差修正项看作一个解释变量，联同交易所国债交易量和全国银行间债券市场质押式债券回购交易量的差分项作为解释变量，建立误差修正模型，考察它们对沪深股市交易量的短期影响，以及沪深股市交易量对其自身长期均衡趋势偏离的纠正速度，建立误差修正模型（3）：
式（3）中，n、i表示滞后阶数，误差修正系数θ表示沪深交易量对其自身偏离的纠正速度。在模型（3）中滞后项的最优取值是根据该模型的残差系列εt是否自相关来判断。如果残差系列自相关，则添加变量滞后项进行不断检验，直至消除自相关，最终得到误差修正方程（4）。
从式（4）也可以看出，我国债券市场与股票市场不存在紧密关系，债券市场与股票市场相对割裂，不同市场资金被分割在不同市场，股票交易量自身有修正功能。
（五）Granger因果检验
上述协整检验说明，变量间存在一种长期稳定的均衡关系，但变量间的变化是否存在因果关系，这要通过Granger因果检验才知道。表3为时间系列LnY、LnX1和LnX2的Granger因果检验结果。
表3Granger因果检验值
根据Granger因果检验结果，原假设交易所国债交易量不是沪深股市交易量的格兰杰原因的概率是0.23503，大于临界值P值0.05，因此，接受原假设，即交易所国债交易量不是股票交易量的格兰杰原因；原假设全国银行间债券市场质押式债券回购交易量不是沪深股市交易量的格兰杰原因的概率值是0.41757，大于临界值P值0.05，因此，不能拒绝原假设，即全国银行间债券市场质押式债券回购交易量不是沪深股市交易量的格兰杰原因，同理可分析沪深股市交易量均不是交易所债券交易量和全国银行间债券市场质押式债券回购交易量的格兰杰原因。①
四、结论及建议
通过对债券市场和股票市场资金联通的实证分析发现：我国债券市场和股票市场的成交量间存在协整关系，但不存在格兰杰因果关系，成交量间不存在此消彼长关系。总体来看，我国债券市场和股票市场的联通程度比较低，联系不是特别紧密，信息反应不是特别迅速，不同市场处于分割状态。就其原因，我们认为这与我国货币市场与资本市场发展时间较短，各项规章制度尚不健全，金融工具比较单一，缺乏金融创新，交易主体在投资理念、投资行为等方面趋同有很大关系。为此，提出以下建议：
（一）进一步健全和完善相关法律法规，提高法制化监管水平
法制化建设的目的在于保证投资主体以及监管部门“有法可依，有法必依”，以提高市场透明度，及时反应市场运行信息，降低信息不对称引发的逆向选择和道德风险，提高金融市场运行效率。
（二）构建四方联合监管体系，促进货币市场与资本市场协调发展
我国金融业长期以来实行的是“分业经营，分业监管”的措施，为因对金融业的发展，2004年6月又出台了银监会、证监会和保监会在重大监管事项以及跨行业、跨境监管等复杂问题进行信息交流和磋商机制，但即使如此，对我国金融市场的监管仍然存在分工不尽合理，监管协调机制还很不健全等问题。笔者在此建议由央行来统领各个监管方，以达到信息共享，监管协调的目标，将债券市场和股票市场联结起来，以期央行的意志能够迅速、准确反映到金融市场。
（三）推动金融创新，促进债券市场和股票市场资金相互融通
现阶段除了大力发展货币市场基金，银证合作计划外，在相关法律法规框架下，要鼓励金融创新，发展跨市场金融产品，将货币市场和资本市场联结起来，降低交易成本，促进资金在两个市场间自由流动。
（四）加快利率市场化改革步伐，建立起能作用两大市场的调控机制
从理论上讲，由于资本的趋利性，利率的变化能够促使资金在债券市场和股票市场间流动，但在我国，由于长期实行管制利率，利率的调控作用相对减弱。通过分析投资者投资债券市场的行为发现，投资者投资债券以配置为主，交易为辅，对利率不是特别敏感。因此要加快利率市场化步伐，证券公司、投资基金等投机型、套利型市场参与者的作用和功能才能得到有效和充分体现，才能使市场充满活力，才能提高市场流动性以及金融资源的合理配置。
参考文献
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作者简介：吴永兴（1969-），男，云南宣威人，云南财经大学金融学院讲师，主要研究货币金融理论；袁天昂（1960-）, 男，云南昆明人，人民银行昆明中心支行经济师，主要研究货币金融理论及区域经济问题。
注释
①临界值P值0.05是衡量变量是否显著的一个标准，当格兰杰检验的概率大于0.05时，表示变量之间不存在格兰杰因果关系，当概率小于0.05时，表示变量之间存在格兰杰因果关系。迈克尔.J.塞《勒金融研究方法论大全必备》，北京：清华大学出版社，2005:281。