第一篇：投资估值方法范文
史上最全的投资估值方法和技术
在投资的时候，对企业的进行估值是极其重要的一个环节，而如何做出准确的估值就是一项考验投资者眼光的工作。
关于估值及常见估值方法
公司估值方法通常分为两类：一类是相对估值方法，特点是主要采用乘数方法，较为简便，如P/E估值法、P/B估值法、EV/EBITDA估值法、PEG估值法、市销率估值法、EV/销售收入估值法、RNAV估值法;另一类是绝对估值方法，特点是主要采用折现方法，如股利贴现模型、自由现金流模型等。
一、企业的商业模式决定了估值模式
1. 重资产型企业(如传统制造业)，以净资产估值方式为主，盈利估值方式为辅。 2. 轻资产型企业(如服务业)，以盈利估值方式为主，净资产估值方式为辅。 3. 互联网企业，以用户数、点击数和市场份额为远景考量，以市销率为主。 4. 新兴行业和高科技企业，以市场份额为远景考量，以市销率为主。
二、市值与企业价值
无论使用哪一种估值方法，市值都是一种最有效的参照物。 ①市值的意义不等同于股价
市值=股价×总股份数
市值被看做是市场投资者对企业价值的认可，侧重于相对的“量级”而非绝对值的高低。国际市场上通常以100亿美元市值作为优秀的成熟大型企业的量级标准，500亿美元市值则是一个国际化超大型企业的量级标准，而千亿市值则象征着企业至高无上的地位。市值的意义在于量级比较，而非绝对值。 ②市值比较
既然市值体现的是企业的量级，那么同类企业的量级对比就非常具有市场意义。 【例如】同样是影视制作与发行企业，国内华谊兄弟市值419亿人民币，折合约68亿美元，而美国梦工厂(DWA)市值25亿美元。另外，华谊兄弟2012年收入为13亿人民币(2.12亿美元)，同期梦工厂收入为2.13亿美元。
这两家公司的收入在一个量级上，而市值量级却不在一个水平上。由此推测，华谊兄弟可能被严重高估。当然，高估值体现了市场预期定价，高估低估不构成买卖依据，但这是一个警示信号。精明的投资者可以采取对冲套利策略。
常见的市值比较参照物：
同股同权的跨市场比价，同一家公司在不同市场上的市值比较。如：AH股比价。 同类企业市值比价，主营业务基本相同的企业比较。如三一重工与中联重科比较。 相似业务企业市值比价，主营业务有部分相同，须将业务拆分后做同类比较。如上海家化与联合利华比较。 ③企业价值
企业价值=市值+净负债
EV的绝对值参考意义不大，它通常与盈利指标组合，用来反映企业盈利、净负债与市值之间的关系。如：EBITDA/EV指标用来比较相近企业价值的企业的获利能力。
三、估值方法
①市值/净资产(P/B)，市净率
考察净资产必须明确有无重大进出报表的项目。净资产要做剔除处理，以反映企业真实的经营性资产结构。市净率要在比较中才有意义，绝对值无意义。
找出企业在相当长的时间段内的历史最低、最高和平均三档市净率区间。考察周期至少5年或一个完整经济周期。若是新上市企业，必须有至少3年的交易历史。
找出同行业具有较长交易历史的企业做对比，明确三档市净率区间 ②市值/净利润(P/E)，市盈率 考察净利润必须明确有无重大进出报表的项目。净利润要做剔除处理，以反映企业真实的净利润。市盈率要在比较中才有意义，绝对值无意义。
找出企业在相当长的时间段内的历史最低最高和平均三档市盈率区间。考察周期至少5年或一个完整经济周期。若是新上市企业，必须有至少3年的交易历史。 找出同行业具有较长交易历史的企业做对比，明确三档市盈率区间 ③市值/销售额(P/S)，市销率
销售额须明确其主营构成，有无重大进出报表的项目。找出企业在相当长的时间段内的历史最低最高和平均三档市销率区间。考察周期至少5年或一个完整经济周期。若是新上市企业，必须有至少3年的交易历史。
找出同行业具有较长交易历史的企业做对比，明确三档市销率区间。 ④PEG，反映市盈率与净利润增长率间的比值关系
PEG=市盈率/净利润增长率
通常认为，该比值=1表示估值合理，比值>1则说明高估，比值<1说明低估。这种方法在投资实践中仅作为市盈率的辅助指标，实战意义不大。 ⑤本杰明·格雷厄姆成长股估值公式
价值=年收益×(8.5+预期年增长率×2)
公式中的年收益为最近一年的收益，可以用每股收益TTM(最近十二个月的收益)代替，预期年增长率为未来3年的增长率。假设，某企业每股收益TTM为0.3，预期未来三年的增长率为15%，则公司股价=0.3*(8.5+15*2)=11.55元。该公式具有比较强的实战价值，计算结果须与其他估值指标结合，不可单独使用。
以上方式均不可单独使用，至少应配合两种联合研判，其绝对值亦没有实战意义。估值的重点是比较，尤其是相似企业的比较，跨行业亦没有意义。
估值上的3个小误区
一个投资者其实只需要学习两门功课：如何理解市场和如何估值。
—巴菲特
那些认为企业价值就等于简单的几个财务比率，等于简单的PE，PB，再加上横向纵向对比的人，你不觉得自己太幼稚了吗?
如果企业价值这么容易确定，那么基本上一个高中毕业的人就能对一切企业进行估值了。一个会查资料会对比的人，就能简单对比几个数字获得巨额财富。
在这个狗咬狗的世界里，会查资料，会对比几个财务数据，从来都不是竞争优势，也从来都不是真正的估值。
价值投资有四个基本概念和两个重要假设。
1.股票等于股权，是企业所有权。 2.利用“市场先生”来对来市场的波动 3.由于未来是不知的，所以需要安全边际
4.一个人经过长时间的学习，可以形成自己的能力圈
上面这四个概念就是价投的核心概念，下面是两个重要的假设。 假设1：价格会向价值靠拢
基本上，在美股里，价格向价值靠拢的时间是2-4年。也即是说，如果你真的找到了一个正确的便宜货，花5毛钱买了1块钱的东西。
在美股里，这5毛钱重新变回1块钱的时间是2-4年。 如果是2年回归，那么年化收益是41%。 如果是3年回归，那么年化收益是26%。 如果是4年回归，那么年化收益是19%。
其实如果把价投总结成一句话，那么这就话就是：花5毛钱买1块钱的东西，然后确保这5毛钱能在2-4年内变成1块钱(催化剂)。
价格会向价值靠拢的原因有很多,比如说2-4年是让其他很多投资者也发现这是个好投资机会的时候，但是其最重要的依据是：回归均值和大数定理。 假设2：价值是可测量的(Measureable)
对投资者来讲，价值是可测量的有两个意思：
a. 价值本身是可以通过一些线索被检测出来。Value is measureable b. 你可以检测出来价值。Value is measureable BY YOU。
所谓的财务分析，行业分析，本质上都是在利用线索来找出公司的价值。而很多人却本末倒置，盲目相信一两个分析工具。下面就介绍一些总结的估值上的小误区。
误区1：把自由现金流模型化
企业价值的定义特别简单：企业的价值等于企业在未来时间内能赚到的自由现金流的折现值。但是值得注意的是，这个定义只能概念化，不能模型化。 十个自由现金流折现模型里至少有9个都是扯淡的。
原因很简单：几乎所有的自由现金流折现模型都需要预测3-5年的未来的自由现金流，然后在出现一个“终止值”(Terminal Value)。
首先，除非你预测的是可口可乐，美国运通这种公司，否则预测3-5年的财务数据简直就是搞笑，准确性非常低。
另外，在绝大多数情况下，自由现金流折现模型里的终止值占到了模型里股票价值的50%以上。因此，只要终止值发生一点点变化，整个估值可能差十万八千里。而且这个终止值对折现率非常敏感，将折现率下调1%，整个公司的估值可能上升1倍。
不能模型化并不代表这个概念无法在现实生活中使用，你只是不能简单的使用自由现金流折现模型直接计算估值而已。但是你可以利用这个模型进行逆向思维，反推现在估值水平是高是低。
举个例子： 1999年互联网泡沫时，微软的股价最高到了59美金左右，对应的当时的PE是70倍，当年每股利润是0.86美金左右。这意味着什么呢?
先来简单解释下什么是自由现金流：自由现金流是指一个企业在满足了短期生存压力和长期生存压力之后的可以自由支配的现金流。
如果要用公式表达的话，把企业当做一个整体，自由现金流等于：
其中CFO指的是经营性现金流，FCInv指的是固定资本开支，Int指的是利息费用。
重新回到上面的例子中：
假设这0.86美金的利润中有50%是自由现金流，剩下50%是必须的资本开支。那么在1999年微软的自由现金流是0.43美金。然后，我们假设微软在未来10年的增速是30%，对任何企业连续10年30%的增速已经是飞上天的增速了。
那么在2009时，其当年的自由现金流是5.93美金，是1999年的13.8倍。 然后，在1999年时，美国的利率是5%-6%，因此在折现时，我们用10%。然后，我们可以把从2000年到2010年之间所有预计的现金流计算出来，分别是：0.56，0.73，0.94，1.23，1.60，2.08，2.70，3.51，4.56，5.93。
然后将上面自由现金流按照10%的折现率折现回来，我们可以得到一个惊人的数字：12.1美金。
也就是说，在1999年微软股价到达59美金那天，未来10年的自由现金流折现值仅仅只占到了股价的20.5%(12.1/59)。
换句话说，在市场给微软59美元那一天，微软股价的价值里有80%取决于10年后，也就是2010年后，微软的业绩表现，微软的自由现金流增速。
实际的股价表现说明了一切。微软从2000年之后，股价一直维持在20-30美金，直到它找到了新的业务引擎—云计算。 上
面的例子只是为了说明一点：自由现金流折现，是一种思维方式，不是计算公式，不能简单的模型化(DCF模型)。 误区2：简单的使用PE作为估值指标
在绝大多数情况下，绝大多数人使用的PE都是无用指标。 我曾经在一个复印店听店员在问其他人问题，我在xxx软件商看到，银行股PE很低啊，是不是可以买入?
如果你今天还在简单的无限制的使用PE和PB，你基本上就相当于投资界里的路人甲—俗称“韭菜”。PE和PB指标有如下问题： 1思维层面上有硬伤 ○什么叫做思维层面有硬伤?就是说，这个指标在公式层面就有硬伤了。 PE=股价/每股盈利
如果你将公式上下同时乘以总股本，那么PE=总市值/净利润;所以，你用PE的时候，本质上是在思考总市值和净利润之间的关系。这也意味着，PE在思考层面上就有硬伤。
因为，一个企业的价值分为两部分：股东价值(市值)和债权人价值(负债)。PE仅仅只考虑了股东价值，没考虑任何债权人价值。
举一个极端的例子，假设企业A的市值是1亿美金，每年的税前利润是1亿美金，净利润是6000万美金，负债是99亿美金。
虽然PE是1.67倍，但是由于负债太严重，但是如果你把债权人和股东作为一个整体，这个企业价值100亿美金(同时买走债权人的债和股东的股份)，实际上的“PE”是166.7倍。 ②EPS非常容易造假
PE这个指标第二个大问题是，EPS很容易造假，容易存在很多一次性利润。 PE这个指标真实想表达的意思是：当我要收购一个企业时，我为它现在的利润支付多少倍数。
但是显然大多数人用错了。因为现在的利润中有可能存在造假的问题，同时存在一次性利润。实际上，这个“现在的利润”具体应该值得是“现在出现的，并且以后也出现的经营性利润”。
因此，如果要使用PE，最起码要进行调账，把所有的非经营性，不可持续的利润统统去掉，得到一个经营性可持续的利润。
如果你在使用PE时，考虑的是企业的可持续的盈利能力(Normalized Earning Power)，那么这就成了一个可用的比率。这是投资的复杂之处，也是有意思的地方。
③低PE不代表低估值
市场给一个公司低PE不代表市场是错的。因为有可能市场在预计公司未来的利润很差。比如说一个公司现在的股价是10美金，EPS是10美金PE是1，看似很低。
但是呢，也许市场认为这10美金中有8美金是一次性利润，或者市场认为企业的盈利能力在恶化，今年赚到10美金，明年可能只有1美金。
如果市场是对的，那么现在PE虽然看似是1，但是也不代表公司便宜。 在这种情况下，如果你要投资这个股票，你要了解市场的逻辑是什么，以及为什么市场是错的。
误区3：简单的使用PB作为估值指标
PB指标用在金融和保险行业是个非常好的指标，因为这些公司手里资产大多数情况下就是现金。因此可能代表一个公司被低估的程度。拿PB去衡量美国银行股的话，是一个有效指标。
不过我认为，衡量银行股最重要的指标不是PB，而是调整后的ROA。 PB这个指标想表达的真实意思是：看看现在的股价占公司“净资产”多少。如果股价低于净资产，“理论上”公司是“安全”的。
那么问题来了，绝大多数人是如何计算“净资产”的呢?他们直接用了Book Value，从公式上，大多数人用的BookValue=所有者权益=资产-负债。
如果你是这么计算PB的，那么PB就是一个无用指标了。这主要是因为管理层的行为可以直接影响到所有者权益的大小。
在GAAP财报里，所有者权利有4项内容：
最后的accumulated othercomprehensive income(其他综合收益，OCI)，在美国的会计准则里，一般把这个OCI记在利润表里，所以这里就不多介绍了。
所有者权益的最大问题出在库存股和留存收益上。上市公司在回购了自己的股票之后，把这些股票记为库存股。
这些库存股是所有者权益里的减项。也就是说，这一项是负的。
因此，当一个公司回购越多股票，导致库存股变多了，因此所有者权益要减去一个比较大的数字，所以所有者权益变小了。
这也就是为什么IBM的所有者权益如此的小，ROE如此的高。不是因为IBM牛，而是因为IBM回购了大量的股票!
你可以看到，当一个公司分红比例越大，其留存收益越小，所有者权益越小，ROE越大。当一个公司分红比率越小，其留存收益越大，所有者权益越大，PB越大。
因此，在绝大多数时候，我不使用PB，不用使用ROE，不进行杜邦分析。就是因为我对这些公式很熟悉，所以我只在少数他们有效时使用他们。
如果正确的估值?
首先要说的是，这个世界上没有一个放之四海而皆准的估值工具。 就像不存在永动机一样，在投资世界，不存在任何可以让每个人都赚到钱的方法或者工具。
因此，基本上每个行业最正确的估值方法也都不一样。这也就是为什么要建立自己的能力圈。比如在能源行业，重置成本和企业的石油或者天然气储备是很好的估值方法。
虽然我们没有一把万能的钥匙，但是还是有一些估值工具明显好于PE和PB。
一、EV/EBIT
实际上，EV/EBIT是一个明显优于PE的估值工具。PE实际上等于企业的市值除以净利润。而市值只不过是企业的一部分而已。
EV/EBIT就解决了这个问题。EV指的是企业价值，企业价值不仅仅考虑了股东，还考虑到了债权人。
因此，企业价值=市值+长期负债+少数股东权益-现金。这是把企业当做一个整体来看待，从而避免了PE的问题。
另外，PE由于没有考虑到资本结构，所以很多时候即使是处于同一行业的两家公司可能也无法直接对比。而EBIT是息税前利润，剔除掉资本结构对公司利润的影响，从而更具有可比性。
二、重置成本(Replacement Cost)
重置成本指的是现在现在一个新的和目前企业产能，效率一样的企业需要花费的成本。这实际上才是真实的”PB”。
对科技股来讲，这一成本接近于无法计算，但是对能源，基建，零售等公司来讲，重置成本有重要的意义。
假设今天市场中存在着100个竞争对手。然后一个精明的商人想要进入这个市场，他一般有两个方案：
1.自己建立一个企业，与这100个对手竞争。 2.从这100个竞争企业里收购一家企业，进入这个市场。
那么什么情况下，使用方案1，什么情况下使用方案2呢?其实非常简单：当目前市场中企业的市值小于重置成本时，精明的商人会选择收购。当目前市场中企业的市值大于重置成本时，商人会选择自己建立企业。
从行业角度来看，如果一个行业在周期性低估时，整体的价值小于了其重置成本，这意味着这个行业很难再有新的进入者了。
在炼油厂行业，一座炼油厂是买贵了还是买便宜了的最重要核心指标之一就是：重置成本。一座炼油厂的重置成本，实际上就是把这座炼油厂拆了，重建一座一模一样的需要支付的开支。
一般重建成本分为：绿地重建成本(GreenfieldReplacement Cost)和污染地重建成本(Brownfield Replacement Cost)。
绿地重建成本是指在没有污染过的土地上重建设备的成本。一般绿地重建成本会有昂贵的环保费用。污染地重建成本指的是在已经发生过污染的地方重建设备的成本。
企业价值等于其未来时间内能产生自由现金流的折现值。这个定义是接近于完美的。但是这个切记定义几乎没有办法模型化，基本上95%的DCF模型都是扯淡的。
你下辈子也不会看到李嘉诚，王建立，巴菲特，在判断一个公司值多少钱时，请两个专家来做两个自由现金流折现模型看看。
他们在判断一个企业值多少钱时，不外乎考虑三个东西：
1.这个企业目前的资产值多少。
2.现在企业的正常化利润是多少?我来运营的话可以砍掉那些费用，可以提高多少正常化利润?
3.企业的成长性还有多少? PB本质上是为了解决第一个问题想创造的指标。为了更真实的思考出一个企业的资产价值多少钱，你可能需要仔细的翻阅资产负债表，可能需要查看重建成本等等。
PE本质上是为了解决第二个问题想出来的指标，但是同PB一样，这个指标也被滥用了。有些上市公司中存在大量的一次性利润，大量的非经营性利润，当你真的要彻底买下来这个公司，你只会考虑可持续的正常化利润。
另外，PE还忽略了一个公司的资本结构，因为它没有考虑任何负债的情况。
第二篇：投资者情绪与资产异常估值研究
投资者情绪在证券投资过程中发挥着重要的作用，而且它是行为金融理论的基石之一。
第1章引言
2.1投资者情绪的定义及其影响因素
整体上而言，对于投资者情绪的研究可以分为三类：一是直接从实验或调查
中寻找投资者情绪存在的证据及性质，这一类的研究主要集中于心理学与实验经 济学;二是创立理论模型，引入投资者情绪变量，并研究投资者情绪对资产价格 的影响，然后进一步利用结论解释市场中的一些异常现象。但是这一类的研究往 往从某一具体的心理偏差出发，尽管方便了数学上的处理但是却失去了现实中投 资者情绪的多样性，从而也被一些学者批评;三是不以理论模型为基础，直接根 据经济学直觉构建投资者情绪测度，并考察情绪对资产收益以及资产价格波动的 影响和作用。本文的研究则是试图对第二类和第三类研究进行结合，在此基础上 进一步考察投资者情绪在资产定价中的影响。
2.2心理学关于投资者情绪的研究
存在套利
的市场上情绪能够影响股价的三个条件：一是投资者情绪波动是系统性的;二是 投资者的风险评价(如风险厌恶和贴现因子等参数)随情绪波动而波动;三是投 资者并未意识到其决策是由情绪波动引起的。
2.3投资者情绪与预期资产收益关系研究
2.4投资者情绪测度的研究
第一章是简要介绍了行为金融理论的产生和发展历程。
第二章对投资者情绪研究的动因，投资者情绪指数构建，投资者情绪定义和
分类，研究中使用的主要数学和计量经济学模型进行系统的分析。
第三章实证分析了显性投资者情绪间，及其与市场主要特征的关系。
第四章实证分析了各类显性投资者情绪的市场收益预测能力。
第五章对投资者情绪模式、决定因素，以及投资者情绪与市场收益的相互作
用机理进行了实证检验。
第六章对显性、隐性投资者情绪的关系，隐性投资者情绪的市场收益预测能
力进行了检验。
第七章对中国证券市场封闭式基金折价的机理，显性投资者情绪与封闭式基
金折价关系进行了系统的分析。
第八章对情绪代理变量对市场收益的影响，中国证券市场是否存在天气效
应、SAD效应和月运周期效应等进行了实证检验。
第九章论文的简要总结和下一步研究方向。
经济史实和理论逻辑都已经证明,资本市场上投资者高涨或低迷的情绪会导致股票价格系统性地偏离其基本价值,并且有可能对企业实体
投资行为产生重大影响。承袭行为公司财务一般的分析逻辑,投资者情绪与企业投资行为的现有研究着重强调投资者情绪,将投资决策视为企业管理者对于资本市场错误定价的理性反应。然而,事实上,投资者和企业管理者的有限理性经常是共存的,政府控制的制度环境与机构持股的股权特征也可能干预和影响非理性的心理因素介入决策。 为了接近更加真实的资本市场,延续Shleifer (2003)、Baker et al. (2004)和Montier(2007)等文献的分析逻辑及研究展望,文章更为彻底地抛弃“完全理性假说”,将投资者与企业管理者的有限理性纳入同一框架,借鉴社会影响理论、认知失调理论、情绪泛化假说以及情绪认知理论等社会心理学理论,结合中国资本市场政府控制的制度背景和机构持股的股权特征,通过理论分析和实证检验方法,深入探讨投资者情绪影响企业投资行为的作用机理和经济后果。 文章共分七章。第一章导论,提出了文章所要研究的问题和意义,并对所涉及的主要概念进行界定的基础上,介绍了文章的研究思路、研究内容与方法以及创新之处。
第二章文献述评,从决策心理学、经济学和财务学三个研究领域,勾勒情绪介入决策研究的演化路径;梳理了投资者情绪、管理者乐观主义与企业投资行为的研究现状与发展动态;结合中国资本市场的制度背景和现有研究的潜在假设,阐述了文章的研究视角。第三章结合中国资本市场政府控制的制度因素以及机构持股的股权特征,基于社会情绪影响个体心理和决策的理论视角,从作用机理和经济后果两个方面提出文章的研究假说。第
四、第五和第六章对第三章所提出的研究假说进行实证检验和分析;最后,在第七章,总结了文章的主要研究成果,
并提出文章的研究不足和未来研究方向。 通过上述的理论分析和实证检验,文章得到如下主要研究发现： 第一,投资者情绪对企业投资行为具有正向影响,确实是驱使企业投资行为的动力。在考虑和控制了“股权融资”和“理性迎合”等作用渠道之后,投资者情绪还可能通过塑造企业管理者的乐观或悲观情绪,间接影响企业投资行为。上述发现表明,在现实的资本市场中,存在投资者情绪影响企业投资行为的“第三条道路”,即“管理者乐观主义的中介效应渠道”。 第二,相对于非政府控制的上市公司,在终极控制人性质为政府的企业中,投资者情绪对管理者乐观主义的影响较弱,并导致了投资者情绪对企业投资行为的影响也相应降低。这说明,在投资者情绪与管理者乐观主义等心理因素介入投资决策的过程中,政府控制的制度环境确实具有干预和调节作用。然而,文章没有找到稳健的证据支持机构持股的上述调节作用。 第三,投资者情绪影响企业投资行为的经济后果具有两面性。投资者情绪对上市公司过度投资具有显著的“恶化效应”,而对投资不足则具有显著的“校正效应”。进一步的研究表明,相对于非政府控制的上市公司而言,在政府控制的上市公司中,投资者情绪与投资过度的正相关关系更弱,与投资不足之间的负相关关系亦更弱。而投资者情绪对上市公司绩效的影响则表现为“正向影响 -负向影响--逐渐消退”的过程。这意味着投资者情绪对企业资本配置行为的影响往往引起短期积极反应,但企业可能由此面临长期价值被破坏的不利局面。 文章的创新之处主要体现在如下方面： 第一,为了更加接近真实的资本市场,文章将投资者与企业管理者的有限理性纳入同一分析
框架,创造性地提出并证实了投资者情绪影响企业投资行为的“管理者乐观主义的中介渠道”。这拓展了行为公司财务理论的研究路径,丰富了投资者情绪影响企业投资行为作用机理的相关文献。 第二,将制度因素与心理因素相结合,在投资者情绪与管理者乐观主义介入企业投资决策的过程中,文章证实了政府控制的制度因素具有调节和干预作用。这不仅有利于我们更加深入的理解制度因素如何干预和影响非理性心理因素介入决策的基本理论问题,更对拓展和整合现代金融理论的研究路径具有一定的参考价值。 第三,通过理论分析和实证研究发现,投资者情绪对企业资源配置非效率具有“恶化效应”和“校正效应”的两面性,而其“总体效应”则表现为“正向影响--负向影响--逐渐消退”的过程。这率先在中国资本市场中证实了Baker et al. (2003)在其文末的警示：投资者情绪影响企业投资行为,未必一定带来资源配置的非效率。
就实体资产价值的估值而言，传统上都采取历史成本法，即按照资产当时的购建价格估值。这种方法是以实体资产交易当时的市场价格和建造价格作为资产价值的计算基础，它有如下特征：(1)是以单项资产作为估值对象，不考虑某一单项资产和其他资产的功能协调所产生的价值;(2)是以供货双方进行该项资产交易时确定的价格，或建造时所实际支付的成本作为估价的基础，不考虑资产使用后资产价格的变动;(3)是把单项实体资产作为一个市场上交易的商品予以估值的。对于购进的资产，供货商是以出售其存货的方式将单项实体资产卖给企业，而对买入企业无非是购进一个商品。对于建造的资产，供货商
是以存货的方式将建筑资产所需的原材料卖给企业，而对于买入企业仍然是购进建筑资产所用的各种原材料商品。在这些存货的交易中，交易双方只是把交易物作为实体资产，而不是功能性资产来看待。
事实上，在单项实体资产的使用过程中，其价值必然会发生变化，变化之一是由于市场供求关系的变化，作为商品的单项实体资产的价值也会发生变化，这意味着单项实体资产的估值基础不再是历史成本价格，而是现实市价(可变现净值)或现实成本价，对于购进的单项实体资产应该以现实市价作为估值的基础，对于建造的单项实体资产应该采取现实成本或重置成本作为估值的基础。变化之二是当购建的单项实体资产作为商品完成交易或建造并开始使用之后，单项实体资产就转换为功能性资产，其价值就在于该实体资产所具有的功能价值，即实体资产的特定用途被使用后所带来收益的能力。显然，资产的实体价值与功能价值估值基础有所不同，前者将资产作为商品来估值，后者以资产的特定功能作用效果作为估值基础。基于这种差异，单个资产的估值就从以实体资产为基础向以功能价值为基础转变，最为典型的单项功能资产的估值方法是未来现金流量现值。变化之三是购进的单项实体资产进入企业被使用后，就不再仅仅是孤立的单项实体资产，而是和其他资产有效地组合，这种组合不是以资产的实体性而是以资产的功能性为基础的，单项资产的功能与其他资产的功能进行组合，其功能效应将会发生质与量的变化，导致单个资产功能的作用效果与整体资产功能的作用效果的不同。这样，在进行资产估值时，不
能简单地将以单个资产的功能价值为基础所估算的资产总值等同于以整体资产的功能价值为基础所估算的资产总值。区分以两种不同的功能价值为基础所估算的资产总值十分必要。理论上，资产的使用过程中不同资产的功能匹配有三种情形，一是互斥功能，意味着不同资产功能的互相排斥使得资产的总体功能下降甚至不能发挥功能;二是独立功能，意味着不同资产的功能之间不存在关联关系，这时资产的整体功能就是单项资产的功能总和，这只发生在每个单项资产生产一种独立产品的场合;三是互补功能，意味着要将若干种资产的功能有效地组合在一起才能提供一种完整的产品。通常的情形属于第三种，这表明在对单项资产估值时，必须将有功能关联关系的资产组合在一起作为估值的基础。在实践过程中就会产生一种矛盾：在资产买卖、资本规模和资本结构调整以及企业并购的许多场合之中，可能常常出现的是单项资产的估值问题，而单项资产的估值不与其他关联资产联系起来估值就难以准确。为了解决这一矛盾，在进行单项资产估值时，常使用的是以资产的实体价值为基础的现实市价法、可变现净值法、重置成本法;有时也采用以资产的功能价值为基础的未来现金流量现值法，但它使用的前提是能够单独地确定单项资产未来现金流入和流出量。在企业中更多的情形是各单项资产的功能只有有机地结合在一起时，才能使单项资产的功能发挥作用，进而形成整体的功能价值，这时对单项资产的估值就转化为对一组具有关联关系的整体资产的估值，以致成为对企业的估值。这两种估值显然只能采取未来现金流量的现值法等以资产功能的作用效果为基础的估值方法。
第三篇：公司估值方法有几种
公司估值方法有几种?最常用的是那几种?
绝对估值法(折现方法)
1.DDM模型(Dividend discount model /股利折现模型) 2.DCF /Discount Cash Flow /折现现金流模型)
(1)FCFE ( Free cash flow for the equity equity /股权自由现金流模型)模型
(2)FCFF模型( Free cash flow for the firm firm /公司自由现金流模型)
DDM模型
V代表普通股的内在价值， Dt为普通股第t期支付的股息或红利，r为贴现率
对股息增长率的不同假定，股息贴现模型可以分为
：零增长模型、不变增长模型(高顿增长模型)、二阶段股利增长模型(H模型)、三阶段股利增长模型和多元增长模型等形式。
最为基础的模型;红利折现是内在价值最严格的定义; DCF法大量借鉴了DDM的一些逻辑和计算方法(基于同样的假设/相同的限制)。
1. DDM DDM模型模型法(Dividend discount model / Dividend discount model / 股利折现模型股利折现模型) DDM模型
2. DDM DDM模型的适用分红多且稳定的公司，非周期性行业;
3. DDM DDM模型的不适用分红很少或者不稳定公司，周期性行业;
DDM模型在大陆基本不适用;
大陆股市的行业结构及上市公司资金饥渴决定，分红比例不高，分红的比例与数量不具有稳定性，难以对股利增长率做出预测。
DCF 模型
2.DCF /Discount Cash Flow /折现现金流模型) DCF估值法为最严谨的对企业和股票估值的方法，原则上该模型适用于任何类型的公司。
自由现金流替代股利，更科学、不易受人为影响。
当全部股权自由现金流用于股息支付时， FCFE模型与DDM模型并无区别;但总体而言，股息不等同于股权自由现金流，时高时低，原因有四：
稳定性要求(不确定未来是否有能力支付高股息);
未来投资的需要(预计未来资本支出/融资的不便与昂贵);
税收因素(累进制的个人所得税较高时);
信号特征(股息上升/前景看好;股息下降/前景看淡)
DCF模型的优缺点
优点：比其他常用的建议评价模型涵盖更完整的评价模型，框架最严谨但相对较复杂的评价模型。需要的信息量更多,角度更全面, 考虑公司发展的长期性。较为详细，预测时间较长，而且考虑较多的变数，如获利成长、资金成本等，能够提供适当思考的模型。
缺点：需要耗费较长的时间，须对公司的营运情形与产业特性有深入的了解。考量公司的未来获利、成长与风险的完整评价模型，但是其数据估算具有高度的主观性与不确定性。复杂的模型，可能因数据估算不易而无法采用，即使勉强进行估算，错误的数据套入完美的模型中，也无法得到正确的结果。小变化在输入上可能导致大变化在公司的价值上。该模型的准确性受输入值的影响很大(可作敏感性分析补救)。
FCFE /FCFF模型区别
股权自由现金流(Free cash flow for the equity equity )：
企业产生的、在满足了再投资需求之后剩余的、不影响公司持续发展前提下的、可供股东股东分配的现金。
公司自由现金流(Free cash flow for the film film )：
美国学者拉巴波特(Alfred Rappaport)20 世纪80 年代提出了自由现金流概念：企业产生的、在满足了再投资需求之后剩余的、不影响公司持续发展前提下的、可供企业资本供应者企业资本供应者/各种利益要求人(股东、债各种利益要求人(股东、债权人)权人)分配的现金。
FCFF 模型要点
1.基准年公司自由现金流量的确定：基准年公司自由现金流量的确定：
2.第一阶段增长率第一阶段增长率g的预估的预估：(又可分为两阶段)又可分为两阶段)
3.折现折现率的确定的确定：
折现：苹果树的投资分析/评估自己加权平均资金成本(WACC) 。
4 .第二阶段自然增长率的确定：
剩余残值复合成长率(CAGR)，一般以长期的通货膨胀率(CPI)代替CAGR。
5 .第二阶段剩余残值的资本化利率的计算：
WACC减去长期的通货膨胀率(CPI)。
公司自由现金流量的计算
根据自由现金流的原始定义写出来的公式：
公司自由现金流量=( 税后净利润+ 利息费用+ 非现金支出- 营运资本追加)- 资本性支出
大陆适用公式：
公司自由现金流量
= 经营活动产生的现金流量净额–资本性支出
= 经营活动产生的现金流量净额– (购建固定、无形和其他长期资产所支付的现金– 处置固定、无形和其他长期资产而收回的现金净额)
资本性支出
资本性支出：用于购买固定资产(土地、厂房、设备)的投资、无形资产的投资和长期股权投资等产能扩张、制程改善等具长期效益的现金支出。
资本性支出的形式有：
1.现金购买或长期资产处置的现金收回、
2.通过发行债券或股票等非现金交易的形式取得长期资产、
3.通过企业并购取得长期资产。
其中，主体为“现金购买或长期资产处置的现金收回”的资本性支出。
现行的现金流量表中的“投资活动产生的现金流量”部分，已经列示了“购建固定、无形和其他长期资产所支付的现金”，以及“处置固定、无形和其他长期资产而收回的现金净额”。
故：资本性支出= 购建固定、无形和其他长期资产所支付的现金—处置固定、无形和其他长期资产而收回的现金净额
自由现金流的的经济意义
企业全部运营活动的现金“净产出”就形成“自由现金流”，“自由现金流”的多寡一定程度上决定一家企业的生死存亡。一家企业长期不能产出“自由现金流”，它最终将耗尽出资人提供的所有原始资本，并将走向破产。
1.“自由现金流”充裕时，企业可以用“自由现金流” 偿付利息还本、分配股利或回购股票等等。
2. “自由现金流”为负时，企业连利息费用都赚不回来，而只能动用尚未投入经营(含投资)活动的、剩余的出资人(股东、债权人)提供的原始资本(假定也没有以前“自由现金流”剩余)来偿付利息、还本、分配股利或进行股票回购等等。 3.当剩余的出资提供的原始资本不足以偿付利息、还本、分配股利时，企业就只能靠“拆东墙补西墙”(借新债还旧债，或进行权益性再融资)来维持企业运转。当无“东墙”可拆时，企业资金链断裂，其最终结果只能寻求被购并重组或申请破产。
公司自由现金流量的决策含义
自由现金流量为正： 自由现金流量为正：
公司融资压力小、具发放现金股利、还旧债的能力;
不一定都是正面的，隐含公司扩充过慢。
自由现金流量并非越高越好，自由现金流量过高表明再投资率较低，盈余成长率较低。
自由现金流量为负： 自由现金流量为负：
表明再投资率较高，盈余成长率较高，隐含公司扩充过快;
公司融资压力大，取得现金最重要，须小心地雷股;
借债困难，财务创新可能较大，可能发可转换债规避财务负担;
在超额报酬率呈现正数时，负的自由现金流量才具有说服力。
基准年公司自由现金流量的确定
自由现金流量为正：
取该年值为基准年值;
以N年算术平均值为基准年值;
以N年加权平均值为基准年值(权重自定，越近年份权重越大。)
自由现金流量为负：
如算术平均值为正，以N年算术平均值为基准年值;
如加权平均值为正，以N年加权平均值为基准年值;
如前一年为正，取前一年值为基准年值;
如前一年为负，取某一年比较正常值为基准年值(自定)。
第一阶段增长率g的预估
运用过去的增长率： 运用过去的增长率：
算术平均数(简单平均/赋予不同年份相同的权重/忽略了复利效果)
加权平均数(给予近几年增长率以较大权重/不同年份权重主观确定)
几何平均数(考虑了复利效果/忽略中间年限变化)
线性回归法(同样忽略了复利效果)
结论：没有定论
注意：当利润为负时
算术平均数(简单平均/赋予不同年份相同的权重/忽略了复利效果)
加权平均数(没有意义)
几何平均数(考虑了复利效果/忽略中间年限变化)
线性回归法(没有意义)
历史增长率的作用
历史增长率在预计未来增长率中的作用取决于历史增长率在预计未来增长率中的作用取决于:
历史增长率的波动幅度(与预测的有用性负相关。)
公司的规模(随规模变大，保持持续高增长的难度变大。)
经济的周期性(周期性公司的取值可能很高或很低。)
基本面的变化(公司业务、产品结构变化、公司重组等。)
收益的质量(会计政策/购并活动引起的增长可靠性很差。)
主观预测优于模型 研究员对结论：研究员对g的主观预测优于模型的预测：只依据过去的数据
研究员的主观预测：过去的数据+本期掌握的所有信息，包括：
(1)上一次定期报告后的所有公司不定期公告中的信息;
(2)可能影响未来增长的宏观、行业信息;
(3)公司竞争对手的价格政策即对未来增长率的预估;
(4)访谈或其他途径取得的公司内幕消息;
如何准确预测g
预测得准确与否,将建立在研究员对产业发展和公司战略把握的基础之上。公司战略包括公司产业领域的选择、产品的选择和生产流程的选择。要依据产业发展和公司战略，要与时俱进，对模型参数进行修正,提高估值的准确性。
(1)最近公司具体信息的数量(越多/越重大，优势越明显);
(2)研究该公司的研究员的数量(越多/越一致，优势越明显);
(3)研究该公司的研究员意见的分歧程度(越大，优势越不明显);
(4)研究该公司的研究员的素质(金牌研究员越多，预测优势越大)。
建议：相信自己，不要盲目相信其他研究员的预测。金牌研究员也可能犯严重错误，因为：数据本身可能存在错误+研究员可能忽略基本面的重大变化。
WACC释义与计算
WACC WACC ( Weighted average cost of capital/ Weighted average cost of capital/加权平均资金成本权平均资金成本/Composite cost of capital Composite cost of capital) 根据股东权益及负债占资本结构的百分比，再根据股东权益及负债的成本予以加权计算，所得出的综合数字。
公式：
WACC =股东权益成本*(公司市值/企业价值)+负债成本*(负债/企业价值)
利用公司的加权平均资本成本(WACC)来判断公司股票是否值得投资。
WACC的计算相当复杂，不过如何使用WACC ，比如何计算该数字更重要。
FCFF法的适用
1. FCFF FCFF法的适用： 法的适用：
周期性较强行业(拥有大量固定资产并且账面价值相对较为稳定);
银行;
重组型公司。
2. 2. FCFF FCFF法的不适用：
公司无平均正的盈余，如IT类公司目前处于早期阶段;
公司不具备长期历史营运表现，例如成立不到三年的公司;
缺乏类似的公司可作参考比较;
公司的价值主要来自非营运项目。
特殊情况下DCF的应用(1)
1. 周期性较强行业周期性较强行业：
难点：基准年现金流量及预期增长率g的确定问题。
对策：1。基准年现金流量为正，直接调整预期增长率g 。
(1)景气处于+
3、-
3、-2 ，预计景气回落，下调预期增长率g。
(2)景气处于-
1、+
1、+2 ，预计景气上升，上调预期增长率g。
(逻辑：景气循环理论，景气周期周而复始，历史重演。研究员对宏观经济周期、行业景气周期的判断能力，以及能否准确寻找一个景气周期年限及景气拐点都会影响估计的准确性。)
2。基准年现金流量为负。 先求平均现金流量以作基准年现金流量;然后调整预期增长率。
注意：注意：1。也可以从营收开始，利用会计勾稽关系全面估算每年现金流量。
(宏观经济周期、行业景气周期判断的准确性、会计能力都会影响估计
的准确性，工作量繁重且效果不佳)
2。内部收益率已经体现收益波动性对价值评估的影响。
3。预期增长率g取净利成长率时，将净利成长率*>1的系数(公司自由现金流成长波动大于净利成长波动。)
特殊情况下DCF的应用(2)
2.有产品有产品期权的公司：
难点：当前不会产生现金流量，但未来有价值的资产。
(如产品期权、包括专利和版权)。
对策：
1。该资产公开市场的价格+DCF计算的公司价值;(是否存在该资产交易的活跃市场/产品期权能否分离)
2。运用期权定价模型预估产品期权+DCF计算的公司价值;(关于期权定价模型，见本文P44-47)
3。调高预期增长率g ;(调高幅度的主观性/产品期权的或有现金流量问题)
特殊情况下DCF的应用(3)
3. ST ST、PT PT及基本面较差公司： 及基本面较差公司：
难点：基准年现金流量为负。
对策：1。平均现金流量为正;
先求平均现金流量以作基准年现金流量;然后调整预期增长率。
2。平均现金流量为负。
以一个比较健康的年份现金流量作基准年现金流量;然后调整预期增长率。
(假设前提：公司在不久的将来会恢复到健康的状况。)
RNAV法简介
RNAV的计算公式：
RNAV =(物业面积*市场均价-净负债)/总股本
物业面积，均价和净负债都是影响RNAV值的重要参数。
较高的资产负债率(过多的长短期借款负债)/较大的股本都将降低RNAV值。
对公司各块资产分别进行市场化的价值分析，从资产价值角度重新解读公司内在的长期投资价值。
股价相对其RNAV，如存在较大幅度的折价现象，显示其股价相对公司真实价值有明显低估。
RNAV法推算(以商业为例)
1.对商业地产对商业地产分类，确定其适用的估值方法：分类，确定其适用的估值方法：
细分业态(便利店、标准店、大卖场等)被处置的可能性，细分业态与主营业务的相关度;
2.对商业地产的面积做出初步估算对商业地产的面积做出初步估算: 部分物业建筑面积的数据可能没有公开，需要调研后加入;
3.确定物业的均价： 确定物业的均价：
市场均价决定于稀缺程度。
期权定价模型推算
1. 估算公司资源(矿藏、油田等)可开采储量;估算公司资源(矿藏、油田等)可开采储量;
2. 估算资源开采的成本; 估算资源开采的成本; 估算的开采成本是资源期权的执行价格。
3. 期权的到期时间; 期权的到期时间;
开采合同的开采年限;
按照资源储量以及开采能力估算。
4.标的资产价值的方差; 标的资产价值的方差;
储量不变前提下，标的资产价值波动取决于资源价格波动。
5.标的资产的经营性现金流量; 标的资产的经营性现金流量;
每年生产将减少资源的价值，提供相应的经营性现金流量。
6.将以上数据将以上数据代入代入Black Black-Scholes Scholes模型计算公司资源的期模型计算公司资源的期权价值;权价值;
7.结合公司的其他资产的收益状况结合公司的其他资产的收益状况,测算出该公司内在投资价值。测算出该公司内在投资价值。
买方期权的损益
自然资源期权的损益
期权定价对公司特定信息挖掘
资源类公司对矿藏资源的拥有情况,是产量形成的依据,它比产量更能反映公司的价值。
大陆现行规定中,不要求资源类上市公司披露矿藏储量,因此对这类公司的估值多以产量为依据,与其他类型公司的估值方法差别不大,无法体现这类公司价值来源的特殊性。
采用期权定价模型,要求研究员不但关注产量、价格、成本等情况来判断公司的投资价值，而且深究矿藏等有关公司价值的特有信息，提升对公司的投资价值判断的准确度。
DCF方法理论完美，过程略显复杂。
在发达国家市场中，各种数据比较完善，公司日趋成熟，DCF成为通用的估值方法。
大陆DCF方法似乎受到许多局限，一方面是基础数据缺乏，另一方面是一部分公司的持续经营能力令人怀疑。
小结
DCF估值的方法论意义大于数量结果
模型的参数估计困难。如果不可信的数据进入模型，只能得不可靠的结果。虽然DCF估值的结果可能会因研究员对参数的选择、判断有所不同,但是估值的过程一致, 为研究员提供一个严谨的分析框架,系统地考虑影响公司价值的每一个因素,最终评估一个公司的投资价值。
DCF估值的方法论框架要求研究员分析一个公司的基本面时,既要考虑财务状况、产品结构、业务结构, 同时也要考虑行业的发展和公司的战略,对上市公司形成全面的认识。
对上市公司全面的分析是DCF估值的要义所在,具体的数量结果反而是次要的。
谨慎择取不同估值方法
不同的估值模型适用于不同行业、不同财务状况的公司，例如：
高速公路上市公司，注重稳定性，首选DCF方法， 次选EV/EBITDA;
生物医药及网络软件开发上市公司，注重成长性，首选PEG方法，次选P/B、EV/EBITDA;
房地产及商业及酒店业上市公司，注重资产(地产等)帐面价值与实际价值的差异可能给公司带来的或有收益，应采用RNAV与PE法相结合的方法;
资源类上市公司，除关注产量外，还应关注矿藏资源的拥有情况，应采用期权定价模型。
如何提高公司估值的准确性
1.提升宏观经济、行业分析的研判能力;
2.提高公司财务报表预测的准确性;
3. 多种相对法估值和至少一种绝对法估值模型估值(以DCF 为主)
4.运用敏感性分析，给出公司估值的合理区间; 5.与时俱进，不断调整和修正估值参数。
估值选股方法
所谓估值选股方法，其实就是寻找价值低估的公司，但问题是普通投资者如何找到这类公司。
大机构有庞大的研发机构，但我们只是单兵作战，要长期跟踪数千家上市公司无疑是天方夜谈，而且也不可熟悉所有行业。因此我们要放弃自己寻找公司的想法，从现有的公开信息中寻找。
目前权威的证券报或营业部都会提供一些研究报告，为我们大大缩小了选股的范围。但并不是所有报告提到的公司都是可以投资的，以下是几个必须的估值选股过程：
1、 尽量选择自己熟悉或者有能力了解的行业。
报告中提高的公司其所在行业有可能是我们根本不了解或者即使以后花费很多精力也难以了解的行业，这类公司最好避免。
2、 不要相信报告中未来定价的预测。
报告可能会在最后提出未来二级市场的定价。这种预测是根据业绩预测加上市盈率预测推算出来的，其中的市盈率预测一般只是简单地计算一下行业的平均值，波动性较大，作用不大。
3、 客观对待业绩增长。
业绩预测是关键，考虑到研究员可能存在的主观因素，应该自己重新核实每一个条件，直到有足够的把握为止。
4、 研究行业。
当基本认可业绩预测结果以后还应该反过来自己研究一下该公司所处的行业，目的仍然是为了验证报告中所提到的诸如产品涨价之类的可能有多大之类的假设条件。这项工作可以通过互联网来完成。
5、进行估值。
这是估值选股的关键。不要轻信研究员的估值，一定要自己根据未来的业绩进行估值，而且尽可能把风险降低。
6、 观察盘面，寻找合理的买入点。
一旦做出投资决定，还要对盘中的交易情况进行了解，特别是对盘中是否有主力或者主力目前的情况做出大致的判断，最终找到合理的买入点，要避免买在一个相对的高位。 参考资料：http://blog.sina.com.cn/u/54e9655201000829
第四篇：股票学习（1）——股票估值的方法
摘 要：近年来中国的资本市场日益壮大，股票市场更是首当其冲。自2006年开始的新一轮牛市更是将市场人气推至极点，然而伴随着牛市一同到来的是人们对股市泡沫的争论。面对风云变幻的股市，人们又该如何预测股票的价格呢?本文这一问题，对投资学中的相对估值法和绝对估值法做一番简单介绍，并结合实际案例来探讨股票是如何估值的。
关键词：相对估值法;绝对估值法;DDM;市盈率;市净率
1. 理论概述
对拟发行股票的合理估值是定价的基础。通常的估值方法有两大类：一类是相对估值法，另一类是绝对估值法。
1.1 相对估值法
相对估值法亦称可比公司法，是指对股票进行估值时，对可比较的或者代表性的公司进行分析，尤其注意有着相似业务的公司的新近发行以及相似规模的其他新近的首次公开发行，以获得估值基础。主承销商审查可比较的发行公司的初次定价和它们的二级市场表现，然后根据发行公司的特质进行价格调整，为新股发行进行估价。在运用可比公司法时，可以采用比率指标进行比较，比率指标包括P/E(市盈率)、P/B(市净率)、EV/EBITDA(企业价值与利息、所得税、折旧、摊销前收益的比率)等等。其中最常用的比率指标是市盈率和市净率。
1.2 绝对估值法
绝对估值法亦称贴现法，主要包括公司贴现现金流量法(DCF)、现金分红折现法(DDM)。该理论最早可以追溯到艾尔文·费雪(Irving·Fisher)的资本价值理论。费雪在其1906年的著作《资本与收入的性质》(The Nature of Capital and Income)中，完整地论述了收入与资本及价值的关系。他认为资本能带来一系列的未来收入，因而资本的价值实质上就是未来收入的贴现值。
相对估值法反映的是市场供求决定的股票价格，绝对估值法体现的是内在价值决定价格，即通过对企业估值，而后计算每股价值，从而估算股票的价值。
2. 估值方法与估值模型介绍
2.1 市盈率法
(1)市盈率的计算公式。市盈率=股票市场价格/每股收益，每股收益通常指每股净利润。
(2)每股净利润的确定方法。①全面摊薄法，就是用全年净利润除以发行后总股本，直接得出每股净利润。②加权平均法，就是以公开发行股份在市场上流通的时间作为权数，用净利润除以发行前总股本加加权计算得出的发行后总股本，得出每股净利润。
(3)估值。通过市盈率法估值时，首先应计算出发行人的每股收益;然后根据二级市场的平均市盈率、发行人的行业情况(同类行业公司股票的市盈率)、发行人的经营状况及其成长性等拟定发行市盈率;最后，依据发行市盈率与每股收益的乘积决定估值。
2.2 市净率法
(1)市净率的计算公式。市净率=股票市场价格/每股净资产。
(2)估值。通过市净率定价法估值时，首先应根据审核后的净资产计算出发行人的每股净资产;然后，根据二级市场的平均市净率、发行人的行业情况(同类行业公司股票的市净率)、发行人的经营状况及其净资产收益率等拟定发行市净率;最后，依据发行市净率与每股净资产的乘积决定估值。
(3)股利贴现模型(DDM)。
①模型介绍。
股利贴现模型(DDM，discounted dividend mode1)，通过将未来的股利贴现计算出股票的价值。其数学公式为：D为股票的内在价值，Di为第i期的股利，r为贴现率。根据对股利增长率的不同假定，股利贴现模型可以分为零增长模型、不变增长模型、二阶段增长模型和多元增长模型。
②股利贴现模型实用性分析。
股利贴现模型适用于经营状况稳定、有稳定的股利发放的企业，但因为股利发放因各公司股利政策的不同而不同，即使两个业绩和规模相当的企业，也可能因为股利政策的不同，经股利贴现模型计算出的价值出现很大的差别。对于我国股市中很少发放股利的公司，或者出现亏损而暂时不能发放股利的公司，该模型不是很适用。
(4)现金流贴现模型(DCF)。
现金流贴现模型(DCF，discounted cash flow)认为，公司的价值等于公司未来自由现金流的贴现值。模型为：
D=∑∞i=1CFt(1+r)t
其中V代表公司的价值，CFt为未来第t期的自由现金流，r为贴现率。根据现金流界定的不同，DCF又可分为公司自由现金流贴现(FCFF)模型和权益自由现金流(FCFE)贴现模型。
①公司自由现金流(FCFF)贴现模型。
FCFF(free cash flow of firm)是公司支付了所有营运费用、进行了必需的固定资产与营运资本投资后可以向所有投资者分派的税后现金流量。类似于上面的股利贴现模型，按公司自由现金流增长情况的不同，公司自由现金流贴现模型又可分为零增长模型、固定增长模型等等。
②权益自由现金流(FCFE)贴现模型。
FCFE(free cash flow of equity)是公司支付所有营运费用，再投资支出，所得税和净债务支付(即利息、本金支付减发行新债务的净额)后可分配给公司股东的剩余现金流量，根据权益自由现金流增长速度的不同，权益自由现金流贴现模型也可分为不同的增长模型。
③自由现金流贴现模型的实用性分析。
与股利贴现模型不同,自由现金流贴现模型更注重公司为股东创造价值的能力。显然对于较少发放股利或股利发放不稳定的公司，该模型要比股利贴现模型更为适用。其缺点是该模型的结果可能会受到人为的操纵(操纵自由现金流等)，从而导致价值判断的失真;另外，对于暂时经营不善陷入亏损的公司，由于未来自由现金流难以预测，故该模型也不适用。
3. 实证分析
我以在上海证券交易所上市交易的北京银行股份有限公司为例来进行实证分析。由于自由现金流贴现模型主要运用于具体项目上，而对于公司股票的估值偏差较大，因此我没有选用此种方法。
3.1 运用相对估值法估算北京银行股票价值
从全球的视野来看，商业银行的PB估值水平主要集中在2-3倍，考虑到中国银行业的高增长、未来金融业的综合经营以及企业所得税和营业税改革带来的潜在收益，中国上市商业银行的PB估值水平可以比全球平均估值水平高50%，即达到3-4.5倍。如果市场对银行未来的业绩增长更乐观，则相应的估值水平会更高。综合考虑了A股和H股的PE与PB值以后，我对北京银行的PE与PB的取值范围，估计如下：PE 40.51-48.97，PB 5.13-6.86。预计2008年初，北京银行的股价范围估计是：21.06元-25.46元。
3.2 运用股利贴现模型估算北京银行股票价值
(1)模型的选择。
“北京银行”(证券代码：601169)于2007年在上海证券交易所上市。根据超常增长、过渡增长和稳定增长三个阶段，我选用三阶段增长模型来进行计算。
(2)模型中参数的确定。
①对于D的确定。鉴于北京银行刚刚上市，还未进行过股利分配，我决定运用北京银行05-07年的EPS与北京银行上市前三年的平均股利分配率(约35%)的乘积来替代其每股股利，结合其业务增长情况和中信证券对其出具的投资价值研究报告，我对北京银行的2007年的EPS进行了预测，北京银行2005-2007年的EPS分别为：0.34元、0.45元、0.55元。我选取2007年为基期，因此D0=0.20。
②对于g的确定。根据上面的假设，g在2005-2007年间平均以42%的速度增长，预计2007年以后的3年内，北京银行会继续保持这种超常增张的态势并逐步进入由超常增长转为稳定增长的过渡期。回顾北京银行的发展历程发现：其总资产从96年底的217亿发展到2006年底的2730亿，11年间增长了近13倍，年复合增长率30%。现在是中国资产规模最大的城市商业银行，资产规模超越成立已久规模较小的全国性商业银行深发展。据统计，北京银行佣金及手续费净收入2004-2006年复合增长率达91%，2006年同比增长更是高达192%，增长迅速。其费用收益比近三年一直处于30%左右，远低于同行业，这也反映出北京银行明显的经营效率优势。另外考虑到2008年企业所得税的降低以及其独具的首都区位优势，因而可以预见，在2007年之后北京银行的业务还将保持稳定高速的增长。在综合考虑了中信证券的盈利预测分析和北京银行自身的成长趋势以及中国银行业同业比较的成长性分析后，我将超常增长阶段的g设定为35%，稳定增长阶段的g设定为3%。
③对于r的确定。对于权益资本成本r的计算，我采用资本资产定价模型。其模型为：
Ri为股票i的预期收益率，Rf为无风险收益率，RM为市场组合的预期收益率，β为贝它系数。
我采用最小二乘法来回归这个模型。以北京银行股票和上证综合指数的日交易数据作为样本①，时间跨度为2007年9月19日至2007年12月20日。无风险资产的收益，采用最近一年期的国债收益率。为了便于回归分析，我将CAPM变一下形。
运用SPSS软件进行回归，回归结果为β=0.7321，参数的F检验、t检验和D-W检验均通过。模型可写为：Y=0.7321X。0.7321即为北京银行的股票收益相对于市场组合收益的β系数。
(3)股票价值估算。
基于5%的无风险利率，5%的市场风险溢价，以及β=0.7321。运用上面的模型计算北京银行的股票目前的预期收益率，继而估算出该股票的价值。将上面求出的各个参数值代入模型，进而估算出该股票2008年初的价值约为20.38元。
4. 结论
北京银行这只股票最近一直在20元左右波动，2007年12月20日的收盘价为20.06元。本次研究的估计值基本在20-25元的范围内。由于研究过程中无论是模型还是比较数据大多数都涉及大量的假设与判断，并且有很多实际左右市场走势的因素又难以用变量或数值表述，因此难免会出现估计值与实际值发生较大偏差的情况。
股票的定价和估值既有理性的计算，更有对市场供求的感性判断。如果仅仅依赖公式计算，就过于武断;事实上，股票的价格是随着股票市场景气程度不断变化的，因此定价的艺术体现在定价的过程之中。
第五篇：2015年北京证券从业《投资分析》之股票估值分析考试试
题
一、单项选择题(共 25题，每题2分，每题的备选项中，只有1个事最符合题意)
1、基金托管人是__权益的代表。 A.基金发起人 B.基金持有人 C.基金管理人 D.基金监管人
2、()是自我整改的一种处置措施。 A.托管、接管 B.行政重组 C.撤销
D.停业整顿
3、《基金法》，关于基金的募集，下列说法正确的是__。 A.基金份额上市交易的条件
B.基金份额发售及宣传推介活动的规定 C.基金管理人的职责及禁止行为 D.基金运作方式转换的要求
4、1976年，史蒂芬·罗斯突破性地发展了资本资产定价模型，提出__。 A.套利定价理论 B.现代证券组合理论 C.马柯威茨理论 D.资产组合理论
5、根据《证券法》的规定，证券公司变更注册资本，必须经__批准。 A.中国人民银行 B.当地政府 C.财政部
D.国务院证券监督管理机构
6、指数基金的投资非常分散，可以完全消除投资组合的()。 A.稳定性 B.系统风险 C.流动性风险 D.非系统风险
7、选择市盈率和市净率较低的股票的理论基础是，它们有__支持。 A.子稳的预期收益 B.平稳的实际收益 C.较高的预期收益 D.较高的实际收益
8、下列关于自营业务内部控制的说法，错误的是()。 A.证券公司应建立健全自营业务风险监控缺陷的纠正与处理机制 B.证券公司应定期对自营业务投资组合的市值变化及其对公司以净资产为核心的风险监控指标的潜在影响进行敏感性分析和压力测试 C.稽核部门应定期对自营业务的合规运作、盈亏、风险监控等情况进行全面稽核 D.证券公司应建立完善的投资决策和投资操作档案管理制度
9、同一证券公司同时接受两个以上委托人买进与卖出相同种类、数量、价格的委托时，应该__完成交易。 A.自行对冲
B.分别进场申报竞价成交 C.与委托人协商对冲 D.报交易所批准后对冲
10、()是基金持有人、基金管理人和基金托管人之间的契约。 A.基金契约 B.招募说明书 C.托管协议 D.发起人协议
11、根据标的物不同，招标发行可分为__。 A.荷兰式招标和美式招标
B.单一价格中标和多种价格中标
C.价格招标、单一价格中标和多种价格中标 D.价格招标、收益率招标和缴款期招标
12、在宏观经济分析的经济指标中，货币供给是__。 A.先行性指标 B.后行性指标 C.同步性指标 D.滞后性指标
13、债券代表其投资者的权利，这种权利称为__。 A.债权
B.资金使用权 C.财产支配权 D.资产所有权
14、国家股、法人股的持有者放弃配股权，将配股权有偿转让给其他法人或社会公众，这些法人或社会公众行使相应的配股权时所认购的新股，叫做__。 A.配股 B.转配股 C.除权股 D.除息股
15、基金托管人内部控制制度应根据国家政策、法律及经营管理的需要适时修改完善，并保证得到全面落实执行，不得有任何空间、时限及人员的例外，这反映了基金托管人内部控制的__原则。 A.有效性 B.独立性 C.及时性 D.审慎性
16、证券公司以短期融资为目的，在银行间债券市场发行的、约定在一定期限内还本付息的金融债券是指__。 A.证券公司短期融资券
B.证券公司发行的可转换债券 C.证券公司发行的次级债券 D.证券公司资产支持证券
17、不动产抵押公司债券属于__。 A.信用证券 B.担保证券 C.抵押证券 D.质押证券
18、价值型股票基金与成长型股票基金()。 A.风险一样 B.无法比较 C.风险较高 D.风险较低
19、定向发行的债券可采取协议方式转让，也可经过中国证监会批准采取其他方式转让，最小转让单位不得少于面值()万元。 A.20 B.30 C.40 D.50 20、有限责任公司经批准变更为股份有限公司时，折合的实收股本总额不得高于公司的()。 A.净资产额 B.注册资本 C.资产总额 D.总股本
21、发审委员会审核上市公司新股发行申请时，()不属于他们特别关注的事项。 A.委托理财所涉及的投资对象 B.用于委托理财的金额 C.资金存放是否安全 D.最近3年资金闲置额
22、证券公司按照国家规定，不可以__证券类金融产品。 A.发行 B.交易
C.委托他人代为买卖 D.销售
23、在交易所回购交易开始时，申报买卖部分为卖出的交易方是__。 A.以券融资 B.以资融券 C.以券融券 D.以资融资
24、按__的规定，目前我国货币市场基金能够进行投资的金融工具包括现金，1年以内的银行定期存款、大额存单，期限在1年以内的债券回购。 A.《货币市场基金管理暂行办法》 B.《证券投资基金法》
C.《证券投资基金销售管理办法》 D.《公司法》
25、根据融资融券业务的决策与授权体系，证券公司的业务执行部门负责()。 A.制定融资融券业务的基本管理制度 B.制定融资融券业务操作流程 C.融资融券业务的具体管理和运作 D.客户征信、签约、开户、保证金收取和交易执行等业务操作
二、多项选择题(共25题，每题2分，每题的备选项中，有2个或2个以上符合题意，至少有1个错项。错选，本题不得分;少选，所选的每个选项得 0.5 分)
1、我国证券公司设立子公司，实行__。 A.审批制 B.注册制 C.报备制 D.备案制
2、配股的股权登记日为()日。 A.T-1 B.T C.T+1 D.T+2
3、根据证券化的基础资产不同，可以将资产证券化分为__等。 A.未来收益证券化 B.境内资产证券化 C.债券组合证券化 D.不动产证券化
4、关于保本基金，以下说法不正确的是__。 A.保本期越长，投资者承担的机会成本越高
B.其他条件相同，保本比例较低的基金投资于风险性资产的比例也较低 C.保本基金往往会对提前赎回基金的投资者收取较高的赎回费 D.常见的保本比例介于80%～100%之间
5、契约型基金反映的是__。 A.所有权关系 B.债权债务关系 C.委托代理关系 D.信托关系
6、__中国结算公司发布了配套的《中国证券登记结算有限责任公司特殊法人机构证券账户开立业务实施细则》。 A.2005年12月 B.2004年12月 C.2000年12月 D.1999年12月
7、关于可转换债券，下列说法错误的是__。 A.可转换债券是一种附有转股权的特殊债券 B.可转换债券具有双重选择权
C.投资者可自行选择是否转股，而转债发行人拥有是否实施赎回条款的选择权 D.可转换债券限定了发行人的收益、投资者的风险;对发行人的风险、投资者的收益却没有限制
8、下降的收益率意味着其短期利率水平会在未来__。 A.上升 B.下降 C.不变 D.不确定
9、证券回购清算的特点是()。这是由回购交易的自身特性所决定的 A.一次交易 B.二次交易 C.一次清算 D.二次清算
10、下列关于独立董事的说法正确的有__。
A.独立董事指与证券公司及其股东不存在可能妨碍其进行独立客观判断关系的外部董事
B.应掌握证券市场的基本知识及相关法律、行政法规，诚实信用 C.可以向董事会或者监事会提议召开临时股东会、提议召开董事会
D.为履行职责的需要聘请审计机构或咨询机构，对公司的薪酬计划、激励计划以及重大关联交易等事项发表独立意见
11、证券公司申请介绍业务资格时，中国证监会自受理申请材料之日起__个工作日内，作出批准或者不予批准的决定。 A.5 B.15 C.20 D.30
12、在实践中，金融期货的主要种类有__。 A.国债期货 B.利率期货
C.股票价格指数期货 D.外汇期货
13、发行人出现下列()情形的，中国证监会自确认之日起暂停保荐机构的保荐机构资格3个月，撤销相关人员的保荐代表人资格。 A.公开发行证券上市当年即亏损 B.未完成或者未参加辅导工作
C.持续督导期间信息披露文件存在虚假记载的 D.持续督导期间信息披露文件存在重大遗漏的
14、实践中，对于证券公司与客户之间的证券清算交收，一般由__根据成交记录按照业务规则自动办理。 A.证券公司 B.中国结算公司 C.证券交易所 D.证券业协会
15、证券组合管理的特点主要表现在__。 A.目标的灵活性 B.投资的分散性
C.风险与收益的匹配性 D.组织的协调性
16、根据我国《证券交易所管理办法》规定，证券交易所的最高权力机构是__。 A.会员大会 B.理事会
C.监察委员会 D.董事会
17、开立证券账户应坚持__原则。 A.合法性和真实性 B.合法性和同一性 C.同一性和真实性 D.合法性和有效性
18、下列属于无差异市场营销策略主要优点的是__。 A.成本低，操作简单 B.效益相对比较低
C.寻找客户的随意性较大
D.整体业绩提升受到很大的限制
19、《关于完善公开发行证券公司信息披露规范的意见》把公开发行证券的公司信息披露的规章制度分为__。 A.内容准则 B.编报规则
C.个案意见与案例分析 D.格式准则
20、下列__情形之一的上市开放式基金份额不得办理跨系统转托管。 A.处于募集期内的上市开放式基金份额 B.处于封闭期内的上市开放式基金份额
C.分红派息前R—1日至R日(R日为权益登记日)的上市开放式基金份额 D.处于质押、冻结状态的上市开放式基金份额
21、建立基金品牌的最重要的因素是__。 A.基金营销 B.基金个性 C.基金业绩
D.基金产品和服务的能见度
22、下列关于股票的永久性的说法，错误的是()。
A.股票的有效期与股份公司的存续期间相联系，两者是并存的关系 B.永久性是指股票所载有权利的有效性是变化的 C.股票持有者可以出售股票而转让其股东身份
D.对于股份公司来说，由于股东不能要求退股，所以通过发行股票募集到的资金，在公司存续期间是一笔稳定的自有资本
23、次级债务是指由银行发行的，固定期限不低于__年，除非银行倒闭或清算不够用于弥补银行日常经营损失，且该项债务的索偿权排在存款和其他负债之后的商业银行长期债务。 A.1 B.3 C.5 D.2
24、证券公司自营固定收益类证券的合计额不得超过净资本的__。 A.5% B.30% C.100% D.500%
25、资产托管机构办理集合资产管理计划资产托管业务应当履行的职责包括__。 A.安全保管集合资产管理计划资产 B.出具资产托管报告
C.执行证券公司的投资或者清算指令，并负责办理集合资产管理计划资产运作中的资金往来
D.集合资产管理计划合同约定的其他事项