汇率制度论文范文第1篇
[摘 要]在人民币区域化进程中,随着香港与内地经济日益密切,香港联系汇率制度受到巨大挑战。在短期,香港应该继续保持联系汇率制度,在长期,香港应该放弃美元本位的汇率制度,与人民币一体化,实行浮动汇率制度。
[关键词]人民币区域化 联系汇率制度 浮动汇率
一、人民币区域化的前景
人民币区域化是指人民币在一个地理区域内行使自由兑换、交易、流通、储备等职能。在目前阶段,人民币的区域化并非人民币在亚洲区域内的货币一体化,而是通过与区域内货币的长期合作和竞争成为区域内的关键货币,在区域内金融、贸易中发挥其关键货币的职能。在当前条件下,人民币能否成为区域内的关键货币呢?
首先,人民币的区域化面临着千载难逢的历史良机。中国的经常账户和资本账户出现了长期的“双盈余”,使中国的外汇储备已经成为世界第一。更重要的是,中国的对外贸易,尤其是对美欧的贸易仍然有保持长期的贸易顺差的巨大潜力。这种趋势是长期的,中国劳动力的生产效率在不断地提高,人民币对美元存在长期升值的压力。人民币的升值,从静态来看是对经济本身是不利的,这使得中国的很多企业面临着调整其出口产品结构的压力,但这种压力往往会转化为中国的就业压力。但这却为人民币走向区域化和国际化提供了一个绝好的机会。在这种人民币不断升值的预期下,中国政府完全有能力在国际金融市场上发行以人民币计价的主权债务。同时,中国一些有实力的大企业也完全有能力在国际市场上发行以人民币计价的由政府担保的证券,当国际市场上以人民币计价的债券数量不断增长时,人民币就逐步成为国际金融机构乃至各中央银行增值和保值的金融工具,人民币就会逐步成为世界上相关的金融和实务交易的主要计价单位。
其次,人民币国际影响的扩大。仍在蔓延和持续的美国次贷危机在很大范围内及一定程度上削弱了美元的国际信用,动摇了投资者对美国金融市场的信心,从而为资本流入亚洲新兴市场地区提供了机遇,也为人民币扩大国际影响、增强国际间的信用水平、提高国际地位、有效说服外商接受采用人民币计价等创造了一定的条件。而欧元、日元也将保持一定的强势,在一定程度上弱化了美元对人民币的升值压力。但要警惕的是,美联储如果持续采取降息政策,将名义利率降低至零的水平,导致美元持续贬值,加剧石油价格上涨,造成全球性通货膨胀,日本等国的经济也将面临衰退局面,资本回流的可能性就会加大,包括流入中国的热钱都可能因此而流出,造成全球金融体系的不稳定。外部经济体的这些不利因素在一定程度上为人民币扩大国际空间、促进区域一体化创造了一定条件,提供了战略机遇。
第三,东南亚是中国对外贸易的主要区域。中国对外贸易的60%以上是在亚洲区域内进行的,其中,52%左右是在港澳台地区进行的,而且这些地区的经济体对境内存在较大的贸易顺差。尤其是港澳台地区与大陆地区存在明显的产业联系,产业结构的互补性强,从而为人民币在该区域内作为计价货币、结算货币乃至储备货币,并率先成为关键货币奠定了实体经济的基础。
第四,近年来人民币国际化、区域化进程缓慢而实质性地向前推进。其主要表现为:人民币在周边地区的使用和流通正在进一步扩大,无论是使用的规模还是流通的领域和地区,都取得了长足的发展,为人民币在亚洲区域内发展成为广泛接受的货币进行了有益的探索。在地域上,港澳台成为人民币流通最为活跃的地区,东南亚的缅甸、越南、老挝等东盟国家次之,中亚国家及蒙古再次之。在流通领域上,则从人员往来、旅游、日常消费、留学、探亲等方面扩大至边境贸易乃至经贸、投资等领域。虽然人民币还未实现自由兑换,但上述现象表明市场中的确出现对人民币的较大需求。其中,较为现实和主要的需求体现在计价和结算功能上。
二、人民币区域化对香港联系汇率制的影响
香港属于小规模高度开放的外向型经济体,商品及服务贸易总额约相当于本地生产总值的三倍,其中外资和外贸在经济中占有极大比重,经济的增长往往受到各种无法预料和控制的外部因素的影响和制约。对香港而言.由于其典型的外向型经济的特点,决定了其经济对外有着强烈的依附性,本地经济的增长往往受到各种无法预料和控制的外部因素的影响和制约。这种情况下,维持联系汇率制度非常重要,香港能受惠于美国大致稳定的货币环境及其具有高度公信力的货币政策,可以有效地减少国际贸易和经济生活中的外汇风险,有利于各类长期贸易和合同的缔结以及国际资本的积聚。在这种情况下,用港元钉住美元,稳定汇率.减少了国际贸易和经济生活中大量存在的外汇风险,有利于各类长期贸易及经济合同的缔结及国际资本的汇集,从而给香港带来了更多的利益和机会,这些也可以说是导致联系汇率制度得以产生并持续下来的内在根源.。而自从08年金融危机席卷全球后,美国的经济不断下滑,美元币值不稳定,这直接影响到港币和经济的稳定。
自从08年爆发的全球性的金融危机以来中国政府相继出台政策,充分显示官方有意加快人民币国际化的进程,并且发展路径逐渐清晰,以人民币债券为突破口,推动香港成为人民币离岸金融中心,继而人民币成为区域储备与投资货币,实现区域化。人民币跨境流通量最大的还是香港地区,人民币现钞实际上通过多种途径实现自由兑换,银行、找换店开展人民币现钞兑换,银行还开展了人民币存款和人民币信用卡的支付业务。人民币在香港甚至已开始作为储备货币,用于金融资产的定价和投资,如中国境内的商业银行已开始在港发行人民币计价的债券。所以香港应首先成为人民币国际结算中心,而后建立成清算型的人民币离岸中心,为人民币、港币、澳币的事实上一体化及人民币国际化奠定基础。选择在香港发行人民币债券不仅有利于巩固香港作为世界上第六大外汇交易中心的地位,甚至于帮助香港超过日本和新加坡。
三、香港未来汇率制度的选择
没有任何一种汇率制度会在任何时候都能适应任何经济体系,一个经济体不管推行何种汇率制度,都必须适应与其整体的宏观经济政策。结合人民币区域化的趋势,对香港未来汇率制度选择,首先是在短期和长期的选择,对于这两个时期汇率制度的选择,学术界的看法比较一致,至于中期的汇率制度选择,学术争议比较多,本文对此作比较详细的综述。
1.香港汇率制度在短期和长期的选择
短期内,联系汇率制有着极强的抗外部冲击能力,而香港作为一个受外部影响很大的小型开放经济体,保持汇率制度的稳定是非常重要的。联系汇率制度给香港带来的收益大于成本是短期内继续实行联系汇率制的根本原因。仅从纯经济意义上的成本——收益权衡,香港兴许现在就应该放弃联系汇率制度。没有这样做主要是因为制度变迁成本,这种成本首先是有盯住汇率制度的“路径依赖”惯性,使得放弃它的机会成本太大。其次是联系汇率制度对香港境内不同经济主体产生不公平的收入再分配。由于坚守联系汇率制有利于大动产所有者和上市公司大股东的资产免受汇率贬值引致的损失,这形成了一个利益集团。汇率制度变迁需要付出很高的政治成本,最后是国际游资的环伺。虽然在亚洲金融危机中,国际游资在香港没有占到多少便宜,但它们并没有死心,时刻虎视眈眈联系汇率制度,稍有机会就会发起新一轮的攻击。综合考虑以上情况,联系汇率制度在短期内应该继续保持。
长期,港元应该与人民币一体化,实行浮动汇率制度。这是因为:首先,香港的经济从长期看将会跟大陆联系更为紧密,这种经济基础决定了港元应该与人民币一体化。其次,居民对港元信心的问题。大陆经济的高速发展将使其在长期内成为世界上强大的经济体,如再加上人民币的可自由兑换,原有的障碍被扫清,港元与人民币一体化使得香港货币的经济基础与信心基础完全的统一,香港将迎来一个新的黄金时期。
2.香港在中期的汇率制度选择
浮动汇率制度实施的首要条件就是理性预期。理性预期理论有两个特点:一是人们对经济未来变化的理性预期总是尽可能最有效地利用现在的所有可以被利用的信息,而不是仅仅靠过去的经验和经济的变化。二是理性预期理论并不排除现实经济生活中的不确定性因素,也不排除不确定因素的随机变化会干扰人们预期的形成,使人们的预期值偏离实际值。但是,人们在预测未来时不会犯系统性错误。如果人们的预期行为遵循理性预期,则选择浮动汇率制度为优,原因在于中央银行在浮动汇率制度下无维护某一汇率值的义务,因此,作为理性预期的社会公众只会按照市场规律来买卖外汇,确定均衡的汇率,即使存在汇率超调,也会迅速恢复外汇市场的均衡。香港虽然没有达到理性预期的理想状态,但也可以认为是次优状态。
(1)香港是一个崇尚自由的经济体,历年世界竞争力排名中,香港都是名列前茅,自由竞争在香港有着悠久的传统,自由竞争的一个必要条件是信息畅通,这也是理性预期形成的必要条件:香港有着完善的法律制度,有着产生理性预期的环境,还要有理性预期的人。人们有能力认识业已存在的种种信息,这样才能形成理性预期。香港经济发达,人们受教育水平比较高,总体素质比较高,相对而言可以认为近似达到该条件。事实上,我们并不需要理性预期的先决条件全部实现,只要接近就可以实行浮动汇率制度,已有的实行浮动汇率制度的国家已经很好地证明了这一点。
(2).香港完善的金融体系。香港是国际金融中心,有着完善的金融体系,短期外汇市场、外汇期货和期权市场都存在。这为实现理性预期提供了现实基础。当汇率发生非正常波动超出人们的理性预期时,人们按照自己的理性判断,通过期货、期权等衍生工具交易而获利,并在客观上使汇率回到理性预期的水平。在直接标价法条件下,当汇率水平高于预期水平时,理性经济人将买入远期外汇合约和期货合约或者买入外汇看涨期权;当汇率水平低于预期水平时,理性经济人则卖出远期外汇合约和期货合约或者是买入看跌期权。在这种市场力量拉动下,非正常波动将被熨平,汇率在正常的区间内浮动,这可以有效避免浮动汇率所带来的非正常波动的缺点。
(3)浮动汇率制度的实施既有横向的成功参照,也有纵向的成功经验。新加坡与香港一样也是小型开放经济体,它实行的是浮动汇率制度,而且取得了成功。新加坡经济高速增长,同时,新加坡也成长为亚洲的金融中心。在亚洲金融危机中,新加坡没有受到太大冲击,浮动汇率制度起到了很好的隔离作用。纵向上,香港在1974年11月26日～1983年10月17日之间就是实施浮动汇率制度。在最初运行的28个月内,浮动汇率制度运作的相当好。后来的解体是由于多重因素所致,这其中包括国际经济因素,如石油危机等,但使其被联系汇率制度所取代的决定性力量是政治因素。这些说明,香港实行浮动汇率制同样可以取得成功。
(4)香港在中期实行浮动汇率制度可以为将来人民币实行浮动汇率制度积累经验。随着中国经济的不断发展,人民币将成为世界上主要货币之一,而世界上的主要货币都是实行浮动汇率制度。浮动汇率制度也将是人民币自由兑换后必然的汇率制度选择,这跟我们这样一个大国的情况相称,符合国家利益。从一种汇率制度转变到另一种汇率制度是要付出成本的。通过香港中期实行浮动汇率制度,我们可以获得宝贵的经验,降低汇率制度变革的成本。由于在长期,随着香港经济与大陆经济的不断融合,港币与人民币一体化是其惟一正确的选择。基于这点考虑,香港中期实行浮动汇率制度可以使人民币走向国际主要货币的过程更加平稳,成本更小
四、小结
随着中国经济的快速增长,中国在亚洲乃至世界都具有举足轻重的作用,人民币的国际地位也大幅提高,香港和内地经济日益密切,现有的香港联系汇率制度面临巨大的挑战。在短期,香港汇率制度仍是联系汇率制度,但必须优化更加灵活,以适应香港经济发展,保持香港稳定和繁荣。在长期,港元将与人民币一体化,走向统一货币,放弃美元本位的汇率制度,实行浮动汇率制度。
参考文献:
[1]穆怀朋:《香港经济与金融:回归后的调整与发展》中国金融出版社,2004
[2]林斐婷:《香港联系汇率制度及其前景分析》,当代经济,2008.6
[3]张礼卿 孙志嵘:《区域化的收益与代价—兼谈人民币周边流通和区域化》河南金融管理干部学院学报, 2007.1
[4]邱兆祥 何丽芬:当前人民币区域化的可行性,中国金融,2008.10
汇率制度论文范文第2篇
不同的汇率制度下我国货币政策有效性因素研究
汇率制度论文范文第3篇
2.1新中国成立到改革开放前的人民币汇率制度
改革开放前的人民币汇率安排大致可以划分为两个阶段，国民经济恢复时期的管理浮动和盯住美元再到盯住一篮子货币。
2.1.1管理浮动制阶段(1949—1952年)
人民币诞生初期，计划经济体制尚未建立，人民政府宣布人民币不以黄金为基础，在实际操作中实行的是管理浮动制。人民币对美元汇率根据人民币对美元的出口商品比价，进口商品比价和华侨日用生活费比价三者加权平均来确定;这段时期，人民币汇率确定的依据是物价，其作用实际上是调节对外贸易，照顾侨汇收入。
2.1.2从盯住美元到盯住一篮子货币
由于社会主义改造的完成，计划经济体制的建立，汇率已失去调节进出口贸易的作用，为了有利于内部核算和编制计划，人民币汇率坚持稳定的方针。1955年3月，新币代替旧币，直到1971年11月，人民币汇率在近16年时间里基本保持为1美元=2.4618人民币。国际上布雷顿森林体系处于鼎盛时期，主要西方货币之间的汇率大体稳定，人民币对西方主要货币也相应稳定。布雷顿森林体系崩溃后，人民币汇率的确定是选择我国在对外经贸往来中经常使用的若干种货币，按其重要程度和政策上的需要等，确定权重，根据这些货币在国际上的升降幅度，加权计算出人民币汇率。实质上是盯住了一篮子货币。这种盯住篮子货币的汇率安排，操作简便，在很大程度上能够抵御或减少国际汇率波动对我国货币的影响，从而保持了人民币汇率的相对稳定,有利于对外贸易企业的成本核算，利润预测及减少汇兑风险。从1973年到1979年间,人民币货币篮子的权重,只有为数几次的调整。
在计划经济体制下，人民币的主要功能只是起一种辅助性的计算单位的作用。它的变动，对我国外贸进出口的名义利润有较大影响;但由于外汇当局的调节，人民币汇率的变动对外贸部门的实际利润并不起作用。
2.2改革开放后的汇率制度
改革开放后，人民币汇率制度为更好的适应经济的发展，经历了计划内部双轨制和盯住美元的汇率制度两个阶段。
2.2.1计划内部的双轨制(1979—1993年)
1979年起我国实行外贸体制改革。为促进外贸的发展，实现贸易内部结算价和官方汇率并存的双重汇率，一种是使用非贸易外汇收支的对外公布的汇率(1美元等于1.5人民币作用,官方汇率)，实际是按一篮子货币加权平均计算。另一种使用于外汇收支结算的贸易内部结算价(1美元等于2.8人民币,汇率)，实际上按全国平均换汇成本加上一定利润算出的。因此，本阶段我国人民币汇率事实上实行的是计划内部的双轨制。内部结算价旨在纠正人民币汇率被高估的问题，发挥了汇率作为价格杠杆刺激贸易出口的作用，是当时改革开放后人民币汇率机制反映人民币汇率市场化方向的一种进步。
2.2.2盯住美元的管理浮动汇率制(1985—1993年)
在人民币实行双轨制的同时，人民币汇率制度改革一直在进行。1985年1月1日起，我国取消内部结算价，恢复单一汇率，人民币汇率进入“官方汇率与外汇调剂市场汇率”并存时期。1986年，我国实行盯住美元的管理的浮动汇率制。国际货币基金组织将这种管理浮动的汇
率归属于较高弹性的汇率制度。此后，人民币汇率经过了几次大幅度下调,到1992年3月，人民币汇率已下调至1美元=5.74元人民币。这一时期，外汇调剂市场汇率主要按供求决定，但整个市场处于国家管理之中，必要时国家可采取行政手段对市场汇率进行干预。
2.2.3单一的有管理的浮动汇率制(1994—至今)
1994年1月1日起，人民币实现官方汇率与外汇调剂市场汇率并轨.并轨后的汇率向市场汇率靠拢,是以市场供求为基础的，单一的有管理的浮动汇率制制。1996年11月，中国人民银行行长戴相龙宣布中国自12月1日实行人民币经常项目下的可兑换。亚洲金融危机后，鉴于国内外政治经济形势的变化，人民币成为了实际上的“盯住美元汇率制”,事实证明了这种汇率安排是合理有效的。至此，人民币汇率明确了进一步走向市场化，使十几年来的人民币汇率改革得到进一步深化，并取得了重大突破。
汇率制度论文范文第4篇
当地时间22日，习近平抵达西雅图，开启访美首站行程，并在出席当地政府和美国友好团体联合举办的欢迎晚宴时发表重要演讲。
在这场演讲中，习近平对很多敏感问题毫不回避、一一回应，涵盖中国改革、经济、股市、反腐、中美关系等各个方面，内容非常丰富。
面对全世界的关注，习近平在演讲中到底给出哪些答案，阐述了哪些中国的思路和主张，一起来看。
1 中国经济能否继续保持中高速增长？
中国经济增速放缓，引发世界担忧。
习近平给出判断：中国经济运行依然保持在合理区间。中国上半年7%的增速，仍然居世界前列，这是来之不易的。
他说，当前各国经济都面临着困难，中国经济也面临着一定的下行压力，但这是前进中的问题。中国将加强和创新宏观调控，促进经济增长保持中高速水平。
2 中国政府稳定股市，是否起到了作用？
演讲中，习近平提及了前段时间的股市异常波动。
他表示，股市涨跌有其自身的运行规律，政府的职责是维护市场秩序，防止大面积恐慌。
中国政府采取了一些稳定市场的措施，避免了一次系统性风险，目前中国股市已经进入了自我修复和自我调节阶段。
3 中国反腐有没有权力斗争？
对于反腐败，习近平说，如果我们不能解决党内存在的问题，任其发展下去，人民就不会信任和支持我们。坚持“老虎”、“苍蝇”一起打，就是顺应人民要求。
习近平还表示，中国反腐没有什么权力斗争，没有什么“纸牌屋”。在海外追逃方面，中国人民希望得到美国的支持和配合，让腐败分子在海外永无“避罪天堂”。
4 对推进民间交往，中美有啥新举措？
对中美民间交往，习近平一直持鼓励态度。
在这次演讲中，习近平再次强调，中美虽相距遥远，但两国人民友好交往源远流长。他还信手拈来《联邦党人文集》、《老人与海》等美国名著，对“美国人民的进取精神和创造精神”表示钦佩。
为进一步推动中美民间交流，他当场宣布，中方支持未来3年中美两国互派5万名留学生到对方国家学习，中美将在2016年举办“中美旅游年”。中国将为两国人民友好交往创造更多便利条件。
5 中国开放大门是不是正在关上？
对于中国引进和利用外资的问题，习近平再次重申了三个“不会变”。即中国利用外资的政策不会变，对外商投资企业合法权益的保障不会变，为各国企业在华投资兴业提供更好服务的方向不会变。
他表示，我们将及时解决外国投资者合理关切，保护他们的合法权益。
6 中国是不是在鼓励网络黑客？
在这个话题中，习近平指出，中国是网络安全的坚定维护者。中国也是黑客攻击的受害国。中国不会以任何形式参与、鼓励或支持任何人从事窃取商业秘密行为。
他强调，不论是网络商业窃密，还是对政府网络发起黑客攻击，都是违法行为，都应该根据法律和相关国际公约予以打击。
7 中美会不会彼此误判，走上对抗道路？
对这个问题，习近平的判断是，世界上本无“修昔底德陷阱”，但大国之间一再发生战略误判，就可能给自己造成“修昔底德陷阱”。近年来，美国政界和学界不断涌出多种错误观点，既有老调重弹的“中国威胁论”，又有“中国崩溃论”、“中国拖累论”，都影响了人们对中美关系走向的判断。对此，习近平对美国人指出，“我们要坚持以事实为依据，防止三人成虎，也不疑邻盗斧，不能戴着有色眼镜观察对方”。
8 中国会不会走上“国强必霸”之路？
习近平在演讲中重申，无论发展到哪一步，中国永远不称霸、永远不搞扩张。他提出，我们愿意同各国一道，构建以合作共赢为核心的新型国际关系。
对于“一带一路”、亚投行等，习近平明确表示，目的是支持各国共同发展，而不是要谋求政治势力范围。
9 人民币汇率变化是不是为刺激出口？
对于人民币贬值问题，习近平也作出回应，称人民币汇率偏差矫正已初见成效。
他表示，人民币汇率不存在持续贬值基础。中国坚持市场供求决定汇率的改革方向，允许人民币双向浮动，反对搞货币竞争性贬值，反对打货币战，也不会压低人民币汇率刺激出口。
10 中国改革下一步会怎么走？
对于人民币贬值问题，习近平也作出回应，称人民币汇率偏差矫正已初见成效。
他表示，人民币汇率不存在持续贬值基础。中国坚持市场供求决定汇率的改革方向，允许人民币双向浮动，反对搞货币竞争性贬值，反对打货币战，也不会压低人民币汇率刺激出口。
11 面对矛盾与分歧，中美应该怎么办？
如何看待中美之间的矛盾和分歧？习近平的回答“很有哲学深度”，“日月不同光，昼夜各有宜。”在他眼中，中美两国在一些问题上存在不同看法、存在分歧在所难免，关键是如何管控。
他认为，双方应该相互尊重、求同存异，采取建设性方式增进理解、扩大共识，努力把矛盾点转化为合作点。
12 中美能合作吗？能在哪些领域合作？
习近平的回答是，中美应该而且能够合作，而且领域“十分广阔”。
他指出，中美合作意义重大，“中美两国合作好了，可以成为世界稳定的压舱石、世界和平的助推器”。
汇率制度论文范文第5篇
【摘要】确定均衡汇率是汇率管理的关键。本文从介绍国内外均衡汇率决定理论出发,结合BEER理论,选取1994年1季度到2008年4季度的相关季度数据来进行简要的实证研究,试图探究均衡汇率决定的内在机理,为确定合理的汇率水平提供依据,并分析各解释变量对均衡汇率的实际影响情况。
【关键词】人民币均衡汇率BEER模型实证分析
一、均衡汇率理论概述
1、基本因素均衡汇率理论(FEER理论)
FEER模型最先由Williamson(1994)提出,后来被不断发展,形成了一套比较完善的体系。该学说认为所有影响国际收支均衡的因素都会影响均衡汇率的变动。基本要素均衡汇率是一种同时保证内部均衡和外部均衡的实际有效汇率,衡量内部均衡的指标为非加速通货膨胀失业率,衡量外部均衡的指标为国际收支产生一个足以维持中期活动的头寸。
FEER方法不受短期临时性因素的影响,主要关注的是基本经济要素的长期变化。但该方法的主要缺陷是其可操作性差,由于测算过程涉及到大量与CA、KA相关参数的设定,使得结果的参数敏感性较高。此外,一些对实际汇率行为有影响的经济变量并没有包括在FEER 的测算框架中,因而FEER方法计算的均衡实际汇率在实证意义上是否存在是不明确的。
2、自然均衡汇率理论(NATREX理论)
该理论由Jerome L. Stein(1994)提出,是指在不考虑周期性因素、投机资本流动和国际储备变动的情况下,由实际基本经济要素决定的并能使国际收支实现均衡的实际汇率。NATREX均衡可以用下式描述:I-S+CA=0。其中I表示投资,S是储蓄,CA是所需的经常项目差额。由此可见,当存在过度需求时,实际汇率R将会上升,以实现新的均衡,即当这些反映存量的指标变动时,NATREX所确定的均衡汇率就变成了移动均衡。
虽然该方法综合流量—存量分析在中长期给出均衡汇率的调整过程,但仍具有一些缺陷。其一,由于该方法是一般均衡方法,诸多的联立方程使得其相应的估计存在一定的难度,可操作性不强。其二,该理论主要针对的是测算均衡汇率的中长期动态调整过程,对短期均衡汇率测算的意义不大。
3、行为均衡汇率理论(BEER理论)
Clark 和 MacDonald(1998)提出的行为均衡汇率理论(BEER)将重点放在实际汇率本身,通过对实际汇率有影响的基本经济变量来解释实际观察到的名义汇率和实际汇率运动。BEER法运用近年来计量经济学发展起来的协整(Co-integration)技术,从统计学意义上发现实际汇率和各种汇率决定因素之间的协整关系,以此作为确定均衡汇率的基础。这个简约方程既涉及到影响实际有效汇率的中长期因素,又考虑到相关的短期因素。
BEER方法既可以用于测算均衡汇率,又可以用于解释实际观测汇率的变动原因,并具有较强的可操作性。因此,近年来BEER法被广泛应用于均衡实际汇率测算问题的实证研究中。对于研究发展中国家的汇率失调问题而言,BEER法具有更进一步的优势,即在面对发展中国家样本量小、数据质量不高和经济结构不稳定等问题的情况下,BEER法分析的结果仍能发现实际汇率与基本面变量之间的协整关系,并且估计出相应的汇率失调情况。
二、基于BEER模型的均衡汇率实证分析
1、研究变量选取
其一,人民币实际汇率REER。本文中所采用的实际汇率是IMF测算并公布的人民币实际有效汇率,它是按贸易额加权计算的汇率指数,是国内外学者分析均衡汇率的通常做法。
其二,广义货币供应量M2。一般来讲,当M2扩张时,本国通货膨胀致使经常项目逆差,本币贬值,即均衡汇率会下降。反之,当M2紧缩时,均衡汇率会上升。
其三,贸易条件。其定义为出口价格与进口价格之比,用来描述一个国家的贸易品在国际市场上的竞争力。本文近似采用出口与进口总额之比来替代出口和进口价格之比以表示贸易条件。即贸易条件=中国出口总额/中国进口总额。
其四,外汇储备。外汇储备的多少通常表明一国干预外汇市场能力的强弱。从理论上说,一国外汇储备的增加,是该国国力上升的表现,有利于提高投资者的信心,往往会引起均衡汇率上升,但这与利用外汇情况有关,若利用外汇不尽合理,则还可能会带来负面影响。相反,外汇储备减少,往往会引起均衡汇率下降。
2、模型检验与均衡汇率估计
本文采用的数据时间段为1994年1季度底到2008年4季度,共60组数据。在运用协整方法确定人民币均衡汇率与基本经济变量间的长期均衡关系之前,需要先对各个变量时间序列的稳定性进行分析,即运用单位根检验来判断数据的随机性质,然后建立一个向量自回归模型(VAR模型),最后在VAR模型里运用协整方法确定各变量在长期内的均衡表达式。
(1)单位根检验。通过单位根检验可以看出,各个变量在1%的显著性水平上都具有非平稳的性质,而一阶差分后的各变量都是平稳的。因此,可以判断各变量都是一阶单整的,检验结果如表1所示。
表1中,REER表示实际有效汇率,M2表示广义货币供应量,TR表示贸易条件,RES表示外汇储备。检验类型(c,t,i)的元素表示ADF中的截距、趋势项和滞后阶数,其中c表示包含截距项,该项为0则代表不含有截距项。T表示为趋势项,该项为N则表示不包含趋势项,i表示为滞后阶数。
(2)协整检验及协整方程的确定。在所有变量都是一阶单整的情况下可以对各变量进行协整检验。鉴于此样本容量较大,应该采用Johansen极大似然法进行协整检验。
首先,由于协整检验对滞后期反应敏感,故先利用VAR模型来确定最大滞后期。结合实际经验和反复试验结果,最大滞后期选1比较合适。然后,根据选定的最佳滞后期,由Johansen检验结果和实际情况,可以判定出存在唯一的协整方程。利用VAR模型,可得出标准化的协整方程为:LNREER=24.31451-2.972660
LNM2-0.449589LNTR+1.472044LNRES。将LNM2、LNTR、LNRES的具体数据带入该协整方程中,可得到人民币均衡汇率。
(3)人民币均衡汇率的脉冲响应分析。脉冲响应分析用来衡量来自随机扰动项的一个标准差冲击对内生变量当前和未来取值的影响,即在扰动项上加一个标准差大小的冲击,对内生变量当前值和未来值所带来的影响。由于对一个变量的冲击除了直接影响这个变量本身之外,还会通过VAR模型传导进而影响其他内生变量,并会通过当前值直接或间接的影响到未来各变量值的趋势、走向,而脉冲响应函数就是试图描述这些影响的轨迹。
图1描述了REER对其自身的随机扰动项的反应和对其他变量随机扰动项的反应的轨迹。由于这里考察的是季度数据,所以横轴的一期就代表一个季度。纵轴表示REER对来自各种随机扰动项的反应程度。
①REER对来自其自身扰动项的反应。在前20期内,REER对其自身扰动项的反应是阶梯状较快下降的,在20到40期内,REER对其自身扰动项有缓慢上升的趋势,进入第40到60期内,REER对其自身扰动项又缓慢下降。从总体情况看,REER对来自本身的随机扰动项冲击的反应是呈下降趋势的。这与REER本身的构成有很大关系, REER是按贸易额加权计算的汇率指数,所以主要贸易伙伴国的物价水平变动或其与本国贸易权重的变动都是引起REER发生变动的影响因素。
②REER对来自广义货币供应量M2的随机扰动项的反应。广义货币供应量可以反应一国的货币政策,通过分析它对REER的冲击也可以看出货币政策对人民币均衡汇率的影响。从长期看,虽然M2对REER的影响不可缺少,但其不具有稳定性的特点,因而,在长期均衡汇率的形成过程中的影响较小。但短期内,广义货币供应量则比较活跃。
③REER对来自贸易条件的随机扰动项的反应。贸易条件反应的是一国对外贸易优势的强弱,贸易条件的变动往往带来均衡汇率的同向变动。从本文所研究的时间段来看,贸易条件随机扰动项的冲击对REER的长期影响较小,但在短期内,尤其是前5期内对其影响较大。
④REER对来自外汇储备的随机扰动项的反应。通常人们认为,人民币升值的主要压力来自我国庞大的外汇储备,但是从图中可以看出,虽然REER对外汇储备随机扰动项的冲击在前10期后会有一个正向的反应,但是在第10期之后,其总趋势一直是负向的,虽然在第35—45期有所缓冲,但下降趋势仍未改变,这就说明外汇储备增多并不一定就会导致本币升值。
可见,虽然广义货币供应量、贸易条件和外汇储备都是人民币均衡汇率的重要决定因素,但其影响的时段不尽相同。其中,外汇储备在长期影响效果较为显著,而贸易条件和广义货币供应量在短期的影响较为显著。因此,在确定人民币均衡汇率时应综合、全面考虑。
【参考文献】
[1] 施建淮、余海丰:人民币均衡汇率与汇率失调:1991—2004[J].经济研究,2005(4).
[2] Williamson,J.:Estimates of FEERs[J].Institute for International Economics, Washington D.C,1994.
[3] Peter B. Clark and Ronald MacDonald.:Exchange Rate and Economic Fundaments:A Methodological Comparison of BEERs and FEERs[J]. IMF working paper,1998(5).
(责任编辑:李文斐)
汇率制度论文范文第6篇
【关键词】法案;汇率;主权
2011年10月11日，美国国会参议院不顾中国的强烈反对通过《2011年货币汇率监督改革法案》(以下简称《法案》)，欲以此废除《1988年汇率和国际经济政策协调法案》。该项《法案》是在美国一直认为中国操纵汇率市场从而影响了美国的就业市场的情势下提出的，其通过意味为美国政府可以运用增加关税和限制进口等单方面的措施来惩罚其所认定的“汇率操纵”国提供了法律上的依据。
一、出台背景
美国作为经济社会发展程序较高的国家，不顾国内众多反对派的意见费尽心机地欲通过此《法案》，这与其国内的政治经济形势是分不开的，是有深刻的背景原因的。
(一)财政赤字高居不下，国内经济形势严峻
据美国财政部新公布的数据显示，2011年度，美国联邦政府财政赤字为1.299万亿美元。这创下了连续三年联邦财政赤字破万亿美元的纪录(2009年为1.41万亿美元，2010为1.29万亿美元)。鉴于其财政赤字连年处于高位，公共债务处于不可持续状况，对华贸易赤字也创历史新高，持续恶化，经济增长缓慢，民众对政府的信心不足，形势严峻。
(二)就业率下降，政府可信度面临挑战
据劳工部公布的就业形势显示，美国各州的失业率持续上升，就业人数下降，就业形势严峻。持续走高的失业率让美国家庭的收入下降，造成广大民众内心的焦虑。以至于素来作风稳健的纽约市市长彭博都说“如果美国政府不认真创造就业机会，可能发生街头暴动……我们有很多孩子从大学结业却找不到工作……你不会希望开罗和马德里发生的暴动出现在这里”。可见，美国严峻的就业形势已令美国政府开始恐慌。
(三)美国国内储蓄严重不足
一份来自美国商务部公布的数据中显示，约占美国国内生产总值2/3的个人消费开支下降了4.3%，降幅创近30年之最。金融危机在极大程度上改变了以往美国人消费重于储蓄的观念，这也是在经济低潮导致生活质量下降的无可奈何之举。
美国贸易赤字持续增长，经济低迷，失业率高，国内储蓄不足使美国的国内矛盾严重激化，为此一些美国政客把此现象归咎于中国，指责中国操纵汇率，推出新的2011年货币汇率监督改革《法案》，以此要求美国政府对所谓的“汇率被低估”的、进行“汇率操纵”的主要贸易伙伴征收惩罚性关税。很明显，这项《法案》的主要矛头指向中国，旨在逼迫人民币继续加速升值。
二、对此项《法案》的几点看法
《2011年货币汇率监督改革法案》实际上是美国参议院在全球经济复苏面临严峻考验的关键时刻推动以立法方式逼迫贸易伙伴货币升值、干涉他国货币主权的行为，这无异于是向其发展最快的出口市场——中国发出了贸易保护主义的错误信号，是把其国内的经济困境的脏水泼向最大的贸易合作伙伴——中国。
(一)《法案》违反国际义务
国家主权平等是一项重要的国际法基本原则，尊重他国主权是一个国家主体在国际上应当承担的国际义务，而国家货币主权是国家主权的一个重要组成部分，是各国在其国内发行和管理本国货币的最高权力，一个国家有权在国际上独立执行其对外的货币政策，平等参与处理国际货币金融事务，尊重他国货币主权也是一个国家应当承担的国际义务。也就是说，一个主权国家根据国际法，有权自主决定自己国的货币发行量，有权决定或改变其货币的价值，或可以不确定其货币的特定价值，也就是说可以不根据其它货币为本国货币进行定值。《法案》的通过，意味着允许美国政府通过增加关税和限制进口等措施来惩罚其所谓的“汇率操纵国”，这一单方面的制裁行为有违主权平等原则，侵犯了他国的国家货币主权，严重违背了国际义务。况且这一《法案》属于国内法，一来美国不可能以此《法案》为依据对别国的汇率政策做出评判，二来这项国内法也是与应当承担的基本国际义务相违背的，其法律效力也是有待查明的。
(二)《法案》违反WTO的基本原则
世界贸易组织作为当今世界影响最大的负责管理世界经济和国际贸易的一个永久性的国际组织，其基本原则之一就是贸易自由化原则，它要求各成员方限制和取消一切妨碍和阻止国际间贸易开展的所有障碍，包括法律、法规、政策和措施等以促进世界贸易的全面快速发展。《法案》的通过是美国政府用国内立法的方式，运用其法律手段对国际贸易所做出的重要限制，违背了世界贸易组织的基本原则。这也与世界贸易组织的宗旨背道而驰，也不利于多边贸易的发展。
(三)《法案》阻碍中关双边贸易的正常发展
美国是当今世界上最大的经济贸易实体，中国是第二大经济贸易实体，中美贸易额超过干亿元，在世界贸易中占有举足轻重的地位。《法案》把所谓的“汇率操纵”作为可起诉的反补贴事由，置于美国单方面的贸易法律项下，这将挫败在中国以前所未有的速度加大对美投资形势下中国企业对美国政府的信心，势必破坏中美之间的贸易合作伙伴关系，严重影响中美之间济济贸易关系的稳定，也不利于双边贸易的正常发展。就连负责制定众议院日程的众议院二号人物埃里克·坎托也对《法案》的负面效果表示担忧，称倘若引发贸易战，将给美国消费者的利益带来损失，造成适得其反的后果，他认为中美两国间的贸易纠纷应当通过政府和贸易官员之间的沟通来解决。因此，《法案》的出台打开了中美贸易关系进一步政治化的“潘多拉的盒子”，将纯经济性的汇率司题政治化并非明智之举。
(四)《法案》有违时代潮流
在全球经济一体化的发展过程中，追求贸易公平自由快速稳定的发展已成为各国的共识，各国都致力于追求国际间的经济合作与和平平稳发展，这是大势所趋、各国人民民心所向。美国置此于不顾，甚至不顾其本国国内非贸易保护主义的主张于不顾，执意推出《法案》，势必会偿到由此带来的恶果。就连美国众议院的博纳都表示这是“非常危险的举动……对别国的汇率进行重估远超出国会的职责权限”。
(五)《法案》是政治的产物
在美国面临经济就业的困扰，民怨四起的形势下提出此《法案》，与先前美国的“斯姆特——霍利法案”的目的如出一辙，都是政治的产物，是美国政客进行政治游戏的噱头。因为即使如《法案》所要求的那样，对所谓的“汇率操纵”国征收高额的反补贴关税，使人民币加速升值，也对当前就业率的提升和经济困境的摆脱于事无补。因为美国远远没有认清楚造成此困境的根本原因。Cato研究院的中国专家兼Cato杂志主编的詹姆斯·多恩在福布斯网站上发文指出，美国就业市场的阴暗主要源于其自己的政策失误，包括过度的规制、对投资的高额税收，或者还归咎于财政货币政策透明度的缺乏和政府支出的失控等。而且，就业司题是一个国家的国内司题，与薪酬、就业结构有关系，怎么可能与别国的汇率有关呢?所以，美国不找司题的源头，找出自己制度方面的根本司题，却对其它无关的经济方面的汇率司题穷追猛打，实在难逃借汇率司题进行贸易保护主义之嫌，即借经济司题行使政治上的目的。
另外，从目前的美国国内形势上看，一方面，2016年就是美国总统换届选举的大选年，国内政治形势异常紧张诡谲，在此种情形下极易使各党派团体为各种政治行为来转移国内民众的视线，制造噱头;另一方面，美国居高不下的失业率已经延续了数年，国内民众对于经济复苏乏力不满情绪较多，甚至对政府的治理能力失去了信心，怨声四起，使得有些议员采用“斯姆特——霍利法案”的方式再度打出经济方面的“汇率牌”来转移视线并力图为获得大选加分。不难看出，美国就汇率司题一再对人民币施压是其选举政治和国内经济困境相结合的产物，是政治的产物。
三、我们应该如何应对
面对美国政府的无理取闹，我们不能坐以待毙，必须坚定地坚持自己的立场，摆正自己的姿态。
(一)坚持货币主权平等
坚持主权平等，义正言辞地声明我国人民币汇率的确定是我国行使国家货币主权的表现，任何国家不得妄加干涉指责。一国有权对其本国货币进行贬值、升值，国家行使货币发行权和货币定值权都是行使国家主权的做法，因此调整对外汇率、更改或者替换其计值单位不会引起国家责任，是符合国际义务的，其他任何国家都没有权利来指手划脚，而且调不调整汇率、如何调整汇率的唯一依据是我国的社会经济和产业结构的具体状况，完全没有必要依照别国的要求来做，我国不必也没有义务为他国的经济困境埋单，更不可能为他国的经济复苏缓慢、就业率低等一系列的社会司题埋单。我国应该坚持人民币汇率变动以及人民币汇率制度改革与国内经济的发展与结构调整相适应，维护我国的货币主权。
(二)进行友好合作
当今世界是一个政治经济一体化的世界，是一个开放的相互联系的世界，金融危机来袭，任何一个国家都不可独善其身。各国只有本着友好合作、共同应对的心态才能更好地化解危机。因此，在重大危机关头，我们应该通过合作与对话和平解决司题，并且号召更多的国家强烈呼吁美国政府、国会和各阶层的有识之士积极采取有效的措施，防止汇率司题进一步升级，预防贸易保护主义的蔓延，预防影响世界经济贸易发展的贸易战争的暴发。
(三)保持人民币汇率的基本稳定
众所周知，自2005年我国进行汇率改革以后，人民币已累计升值29.68%，其中2011年以来的累计升值幅度已达3.85%，近几个月更有加速升值的趋势。据深圳市外商投资企业协会的调查数据，人民币升值对企业的影响，幅度超过3%时会对企业造成很大影响，甚至亏损。从数字上看65%以上的企业受到汇率调整的影响，直接影响就是利润率下降。如用美元结算，成本上升3%-5%，但用欧元结算，就不止这个数字，笔者看到有的企业达到15%甚至更高。在其他企业，特别是制造业领域，受人民币汇率升值的影响更大。因此，为维护我国经济持续较快平稳发展，我们应当保持人民币汇率的基本稳定，防止汇率波动较大的汇率环境，使国内经济少受国际市场的影响。
(四)人民币汇率改革方向
人民币汇率改革的出发点始终是中国自身改革发展的需要，主动权应该掌握在中国人民手中。而随着中国经济的进一步开放和世界经济一体化的加快，人民币最终必将逐步走向国际化，应该按照循序渐进的原则，自主地进行币制、汇制、外汇管理、投资政策等一系列改革，在制度上、技术上为人民币的国际化创造有利条件。