企业估值的误区论文

企业估值的误区论文（精选6篇）

企业估值的误区论文 第1篇

这可以称得上是最普遍的错误了。行业的收益乘数可以用来大概衡量行业内企业的基本价值,可是这并不适用于同一行业中的所有企业。举个例子,你家附近杂货店的收益乘数绝对不会跟Safeway大型连锁超市一样。为什么一个公司与同业其他公司估值不同?很多因素如供应商影响、技术领先地位等等都可能导致这类同业间的差异。就算企业主或者是投资人愿意用行业收益乘数来估值,一些所谓的外部第三方可不答应。比如税收机构、银行、法院、受托人等外部机构,他们是不会接受用行业收益乘数算出来的企业估值的。

错误二:估值做好之后就一直保持不变

企业跟加拿大政府储蓄债券可不一样,政府债券可能不变,企业的变数可就太多了。有些企业见到有利可图于是进入新市场,有些企业觉得无利可图只好挂牌把自己给卖了;有些企业忍痛割爱放弃这样那样的产品线,有的企业则认为自己有本事非要进来插一杠子。这真是“乱哄哄你方唱罢我登场”了。企业本身就是动态的,如果静止不动停滞不前,那企业也就没什么存在的必要了。由于企业这种动态的性质,各种影响估值的参数也在不断的变化中,因此企业的估值不可能是一成不变的。

错误三:不管用什么估值方法,企业的价值只有一个

有人认为,我不管用什么估值方法,让谁来做,最终结果有且只有一个。其实不然,如果你让5个评估师来给同一个企业估值,很有可能他们会给你5个完全不同的数字。这是因为,企业估值可以有很多种方法、手段和变量。评估师不同,不仅选择的估值方法手段不同,对于折现率、风险大小等变量的选择也不尽相同。只要评估师的选择是有道理的,你就可以认为他们作出的估值都是合理的。一般来说,估值报告里面都会列l出所有重要的假设,只要检查一遍这些假设是否靠谱,就可以判定得到的估值是不是合理的了。

错误四:可以让我请的会计师或者律师做估值

在众人眼中,似乎会计师和律师们也可以做企业估值。其实不然,会计师和律师可能缺乏必须的相关技能和专业资格,也没有足够的正确估值经验。即便是他们对你的企业情况了如指掌,也会做估值,你也最好别找他们给你做估值。理由很明显——有利益冲突理应回避。你的会计师和律师在做完估值之后仍然跟你的企业保持利益上的关系,如果你请了他们做企业估值的话,那他们给你的数字就有偏差的可能——为了保持今后的长期利益关系,他们很可能在估值这个项目中尽量迎合你,你想高估他们就给你一个高的估值,你想低估他们就给你一个低的估值。这不仅是为了保证估值的正确性,也是为了遵守某类项目的规则。举个例子,假如你亟待解决的某项法律纠纷需要独立第三方的企业估值报告,这时候你就不能请你的会计师或者律师来做,否则就是违规。

错误五:企业估值只看财务报表就可以

公司财务报表是企业估值的基础。除了财务报表之外,还有很多因素影响企业的估值,如同业竞争、行业情况、经济形势、组织结构、管理层、资本性资产、企业或产品生命周期等。(这里列出的这些因素,基本上都会出现在估值模型的基本假设中,如果不考虑这些,绝对不能称为一个合格的估值模型。)

企业估值过程中,有相当多的因素会影响到估值的结果。在进行估值时,最好遵循业内普遍认可的最佳方法,注意不要犯以上所提到的五大错误。在企业出售、申请融资、解决法律纠纷等情况下,如果选择不恰当的估值方法,损失的可是大量的金钱和宝贵的时间。

中小公司做企业估值最简单的方法 第2篇

第一步选取可比的公司。可比公司是指与目标公司所处行业、公司的主营业务或主导产品等方面与目标公司相同或相近的公司;

第二步计算可比公司的估值倍数。根据目标公司的的特点，投资人选择合适的估值指标，并计算可比公司的估值倍数;一般采用几个可比公司的加权平均数。通常，要选取几个可比公司，用其可比倍数的平均值或者中位数作为目标公司的参考值，如某个行业已经的几个上市公司的历史平均市盈率是20。

第三步计算适用于目标公司的可比倍数。根据目标公司与可比公司的特点进行分析比较，对选取的平均值或中位数进行相应调整，即同行业、同等规模的非上市公司市盈率需要打个折扣。

比如，目标公司实力雄厚，技术领先，未来发展前景好，是行业内龙头公司，具有较强的持续竞争优势，则可以在计算得到平均值或中位数的基础上，相应向上调整;

第四步计算目标公司的企业价值或者股权价值。用前面计算得到可比倍数乘以目标公司对应的价值指标，计算出目标公司的企业价值。如目标企业当年净利润为1亿，可比照公司市盈率倍数综合调整数为16倍，那么，该企业的估值为16亿元。

公司发展不同阶段该如何估值?

第一个阶段：

创业时，既没有市场份额，也没啥业绩，更不用说利润，此时，公司的估值，谈的是你做的梦，你发的愿。当年，蔡崇信就是接受了马云的梦想，公司一无所有，但是值钱。

于是，我们需要一个靠谱的人和一个不靠谱的梦想，正是这家公司的灵魂之所在。

第二个阶段：

“PS”估值适合成长型的企业。因为成长型企业为了追求业绩、速度，不发展起来会死掉，会牺牲利润求市场，用利润来估值是不现实的，此时，我们更加看重它的市场影响力，看中它的辐射效应。

比如当年Eby收费，阿里就免费。

比如滴滴打车，为什么要一天烧掉一个亿。

比如早年的京东，虽然他不赚钱，但是他营业额高速增长，能对市场产生一定的冲击力。

当然，不赚钱的企业都是耍流氓，千万不要失血太快，要在利润和扩张之间追求平衡。

成长型的企业适合PS估值。

第三个阶段：

成熟型的企业，当然就适合“PE估值”了。因为这时候你需要资本和市场根据你的利润和潜力，给你一个科学的估值。这时，我们要遵循商业的游戏规则，而PE，是资本市场的一个约定玩法。

当然，你不要跟我讲华为，全世界像华为这样没有上市的公众公司屈指可数。因为像华为这样拥有伟大追求、不为资本所惑的公司，凤毛麟角!

第四个阶段：

一个公司进入到成就期，具有了自身的品牌影响力，那就是“净资产加商誉”，有了商誉，就是一本万利。可口可乐很好喝吗?可口可乐很有营养吗?什么都不是，可口可乐已经成为一个精神象征!

中小企业如何进行价值评估

1.客观估价法。客观估价法，就是以已确定的资产价值为基础的一类估价方法。主要包括账面价值法、原始成本价值法、市场价值法、公允价值法、清算价值法等。

2.比较估价法。比较估价法又称为以营利为基础的估价法，即资产的价值或企业的价值来自于可比较资产或企业的定价。

破解新实体企业的估值之谜 第3篇

关于“新实体企业”，本专栏先后发文解读，总结起来共有四个基本特征：一、追求市值最大化的上市公司；二、基于大数据资源的开发而成本递减；三、基于大数据资源的利用而价值倍增；四、基于上述而形成的轻资产平台型企业。

轻资产不“轻”

企业上市后成为商品，商品化企业才有市值，而市值最大化一旦成为企业目标，利润与市值的背离就成为现代企业的估值之谜。统计数据显示：中小板和创业板的上市公司估值水平远高于主板上市公司。再深入分析，企业估值的难题之一就是高估值的轻资产公司和不赚钱的高成长公司。轻资产+高成长的公司上市后，平均估值水平远高于重资产+稳健型的公司，比如美国的亚马逊持续20年的高成长+亏损，直至2015年才有微薄利润。类似的企业模式在中国也有不少，比如京东，还有拟上市的滴滴、美图秀秀、大众点评等新实体企业。

在股市中，轻资产不“轻”，重资产不“重”。企业的资产可分为三类：有形资产、无形资产、平台资产。重资产在折旧完成之前会显示在财务报表上，但在折旧完成后，许多资产依然存在，甚至多年依然在用，而财务报表上却已经消失了。无形资产计入上市公司财务有诸多限制，财务报表上显示的未必等于企业无形资产的全部。品牌是企业的核心资产，却只能根据财务规范按照限定比例计为公司资产。

特别值得关注的是第三类资产——平台资产，这就有了下面讨论的内容。

大数据开发利用之“重”

打开网页搜索“平台”二字，可谓层出不穷。特别值得关注的是海尔董事局主席张瑞敏最近的讲话，三句话不离“平台”。马云也曾讲过，平台型企业的核心价值是让客户、竞争者、供应商都能在平台上强大起来，从而形成“生态圈”。平台型企业是21世纪的新品种，就像航空母舰是第二次世界大战的新兵种一样。更具体地说，电子商务企业多数不赚钱，但如果赚钱的电子商务企业都聚合在一个平台上，这家平台型企业的竞争力就会像航母舰队一样威力无比！

实践经常走在理论的前面，理论也总是走在规范的前面。企业现行财务规范中几乎没有“平台资产”的界定，财务报表上显示的“平台资产”永远都是成本或“负资产”。这就像管理团队的价值一样，财务报表上显示的管理团队都是人工成本和奖金支付，而决定企业生死存亡的却正是管理团队，而非财务报表上显示的有形资产。在大数据时代，新实体企业的核心价值离不开三个关键词：平台、数据、用户。

平台—数据—用户这三大核心资产，在现行企业财务上几乎都是成本而非资产。在平台型企业崛起的时代，轻资产公司的高估值反映了财务规范的无知和证券市场的睿智。在这里，无知与睿智在理性与财富的碰撞中驱动成长，激励创新，从而创造着难以计量的价值。由此演绎，轻资产企业的高估值是相对的，是相对于现行财务规范的高估。

新实体企业的资源主要来自于在平台上流动的数据资源，源头则是人类知识总量的累积和增长，看似无形，实为无限。正是这种资源的开发和利用驱动了全球性的资源转换，让人类社会的财富创造较少依赖于石油、煤炭、土地等有限性资源，较多依赖于思想、数据、信用等无限性资源。谷歌总裁施密特讲过，人类的知识总量从直立行走到2003年累计不过5艾字节（1艾字节=10亿GB），而2015年达到966艾字节，即在12年间增长了193倍！人类不是在前人的足迹或肩膀上进步的，而是在前人的知识和数据中求索。

物以稀为贵的时代正在结束，取而代之的是“天以人为尊”。人类知识的累积增长能够被开发利用的关键在于算法和用法，以“算法”为核心的智能化技术重在数据抓取和及时处理，而以“用法”为核心的数据化决策则依赖于平台与用户。轻资产之“轻”其实是举重若轻，“轻”在财务规范所界定的企业资产，“重”在大数据资源的开发利用！

特约编辑：马小琳

企业估值的误区论文 第4篇

专注于影响力

如果我们希望具有最大影响力，最佳方法是始终专注于解决最重要的问题。这听上去很简单，但我们认为，大多数公司表现糟糕，浪费了大量时间。我们期望Facebook的每一个人善于发现最大问题，并力图解决。

迅速行动

迅速行动使我们能够开发更多东西，更快地学习知识。但是，大多数公司一旦成长，发展速度就会大大放慢，因为与行动缓慢导致错失机遇相比，他们更害怕犯错。我们的信念是：“迅速行动，打破常规”。如果你从不打破常规，你的行动速度就可能不够快。勇往直前

开发优秀产品意味着承担风险。这让人恐惧，迫使大多数公司对于冒险望而却步。但是，在瞬息万变的世界中，不愿冒险就注定失败。我们的另一个信念是：“最大的风险就是不承担风险。”我们鼓励每个人勇往直前，即使有时这意味着犯错。

保持开放

我们认为，世界越开放越美好。因为人们拥有更多信息，就能够做出更好的决定，对社会施加更好的影响。这也是Facebook的运营理念。我们竭力确保Facebook的每一个人能够尽可能多地接触到公司各个方面的信息，这样他们就能做出最佳决策，对公司产生最佳影响。创造社会价值

企业估值的误区论文 第5篇

【关键词】企业估值评估；会计计量；经营成果

一、企业价值评估定义及在经济活动中的意义

企业价值评估，是一项综合性的资产评估，是对企业整体经济价值进行判断、估计的过程，主要是服从或服务于企业的产权转让或产权交易。伴随着中国经济体制改革的深入和现代企业制度的推行，以企业兼并、收购、股权重组、资产重组、合并、分设、股票发行、联营等经济交易行为的出现和增多，企业价值评估的应用空间得到了极大的拓展，企业价值评估在市场经济中的作用也越来越突出。

1.对企业评价和管理的重要作用以开发企业潜在价值为目的的价值管理正在成为当代企业管理的新方向。

2.企业价值评估是利用资本市场实现产权转让基础性专业服务产权转让的最终目的是提高资本的使用效率。

3.投资者需要更加理性的投资理念随着中国证券市场的规范化，不论是一级市场还是二级市场的投资者逐渐趋于理性，对企业进行价值评估能充分将企业的真实价值展现在投资者的面前，对投资行为有重要的指导意义，有利于帮助投资者进行决策。

二、会计计量定义及组成体系

会计计量是经济主体有目的的活动所产生的相关资源组合过程称为经济事项，是在确定的经济系统内某一特定时点的经济事项总和或其一部分称为该时点的经济现实。其组成部分有：

1.计量单位

计量单位也叫计量尺度，是指对计量对象量化时采用的具体标准。在商品经济条件下，经济活动是同商品价值分不开的，企业的交易事项本身就意味着包含一定价值的数量关系变动，在会计上，这种数与量关系的确定与反映要以货币的形式来完成。因为货币的购买力不是稳定不变的，计量单位通常有两种选择：一是名义货币价值计量单位，二是不变购买力的货币单位。

2.计量属性

所谓计量属性，是指被计量客体的特性或外在表现形式。在会计上，计量属性是指资产、负债等要素可以用货币进行量化表述的方面，经济交易或事项可以从多个方面予以货币计量，从而有不同的计量属性。我国企业会计准则规定，会计计量属性主要包括：

2.1历史成本。在历史成本计量下，资产按照购置时支付的现金或者现金等价物的金额，或者按照购置资产时所付出的对价的公允价值计量。负债按照因承担现时义务而实际收到的款项或者资产的金额，或者承担现时义务的合同金额，或者按照日常活动中为偿还负债预期需要支付的现金或者现金等价物的金额计量。

2.2重置成本。在重置成本计量下，资产按照现在购买相同或者相似资产所需支付的现金或者现金等价物的金额计量。负债按照现在偿付该项债务所需支付的现金或者现金等价物的金额计量。

2.3可变现净值。在可变现净值计量下，资产按照其正常对外销售所能收到现金或者现金等价物的金额扣减该资产至完工时估计将要发生的成本、估计的销售费用以及相关税费后的金额计量。

2.4现值。在现值计量下，资产按照预计从其持续使用和最终处置中所产生的未来净现金流入量的折现金额计量。负债按照预计期限内需要偿还的未来净现金流出量的折现金额计量。

2.5公允价值。在公允价值计量下，资产和负债按照在公平交易中，熟悉情况的交易双方自愿进行资产交换或者债务清偿的金额计量。

三、企业估计与会计计量的区别

企业会计为利益相关者提供和经济主体经营活动相关的一切已发生经济事项的独立价值相关信息。资产评估的目标是为满足社会需求而对任何一项资产（组合）提供其价值的评估分析报告，特别是要对任一资产（组合）在企业整体中（也包括企业整体自身）的价值给出估计值。企业会计报表是资产评估所依据的最基本的价值相关信息，但资产评估一般还要收集其他在会计报告中不包含的信息，包括相关产业、竞争对手、乃至整个市场的综合信息。

会计师在必要时可以借助资产评估师的职业技能对某些资产（组合）/已发生经济事项的价值进行估计，例如专用设备、自然资源、无形资产等等。

资产评估师的估值服务一般属于咨询性服务，由被服务对象（资产评估师的客户）决定如何使用该评估结果，但国有资产价值评估具有特殊性；涉税评估也具有特殊性。评估师一般只对客户负责，不对公众负责。当涉及企业整体价值时，资产评估在以下几点上区别于会计：

1、评估要涉及与经济主体价值相关的全部信息，该信息不仅和经营主体活动相关，而且还可能涉及该主体的竞争对手、相关产业、甚至全部市场综合信息。

2、在和主体经营活动相关的经济事项中，不仅涉及已发生（已结束或尚未结束）经济事项，而且凡可能影响该经济主体当前整体价值的一切可能发生（尚未发生）的经济事项都在评估的眼界之内。

3、由于多重经济事项综合作用而很可能导致的综合经济后果（包括導致可能在未来发生的经济事项）也都在评估的眼界之内。

四、二者对对企业经营成果的影响

1、企业估值其对企业经营成果的影响

传统会计估值模式是以历史成本计量为特征的。然而，随着会计界越来越多地试图把纷繁复杂的资产负债表外业务纳入表内核算和资产减值会计等的广泛应用，历史成本以外的计量基础（如公允价值、可收回金额等）开始越来越多地被应用到会计实务中。

2、会计计量及其对企业经营成果的影响

会计计量是在考虑，即是计量的稳健原则基础之下展开的。谨慎原则，它可以理解为是对会计人员在某些经济业务或会计事项存在不同的会计处理方法和程序可供选择时，在充分考虑了相关性原则，客观性原则以及配比原则等其他会计原则的前提下，对收入、费用或损失的确认持谨慎态度，凡是可能的费用和损失应予以充分估计，而对可能的收入或利得尽量少记或不记。使企业的财务状况和经营成果得不到准确的反映。

[参考文献]

[1]唐建新.《资产评估》.武汉大学出版社；2002年版.

[2]魏明海.会计理论[M].东北财经大学出版社，2005.

[3]财政部.企业会计准则[M].经济科学出版社，2006.

[4]葛家澍，刘峰.会计理论[M].中国财政经济出版社，2003.

企业资产证券化估值和税收研究 第6篇

关键词：资产证券化 估值 税收

资产证券化，是集衍生证券技术和金融工程技术于一体的产物，发端于20世纪70年代美国的住房抵押贷款，之后扩展到汽车贷款、信用卡贷款、应收账款及基础设施收费等众多领域。企业资产证券化业务，是指证券公司作为管理人，以发起人提供的基础资产为依托，向社会发行证券替融资方募集项目发展所需资金，并以基础资产所产生的现金流向投资人支付本息的一种创新业务。

资产证券化业务丰富了企业融资渠道，是证券行业的创新，但由于目前的产品论证、监管审批、市场推广等环节都需要时间，因此，该项业务的周期相对较长，还属于初步发展阶段。尤其是在资产证券化产品的估值、税收政策等方面，还存在许多尚待明确的问题，需要在市场不断发展过程中加以论证和完善，本文拟对此作出探讨。

资产证券化估值

资产证券化估值一方面可以使发行人了解该证券的价格水平，另一方面方便投资者做出投资决策。资产证券化产品估值可按以下步骤进行：

（一）现金流分析

1.预期现金流估计

实际现金流=现金流入-相关费用

2、提前偿付概率估计

对基础资产是贷款的资产证券化产品，其现金流预测分析可根据客户提前偿还的概率，分为无提前偿还现金流和有提前偿还现金流两种情景进行评估。

如果项目现金流在偿付过程中有提前偿付行为，则实际现金流发生变化。因此，我们采用PSA模型来衡量提前偿付水平，该模型大多用于衡量抵押贷款的提前偿付，也用于衡量资产抵押证券的提前偿付。

1985年，美国公共证券协会（Public Securities Association）设置了一个提前还款标准，称为PSA 基准。这一标准是，对于期限为30年的贷款来说，提前偿付率在第一个月为0.2%，以后每月增长0.2%，连续增长到第30个月，达到6%以后保持恒定不变，这样的提前还款速度被定义为标准模型即“100%PSA”或以更简单的形式“100PSA”表示。PSA模型可以用不同的速率来定义。在低速率时段，PSA模型可以达到150%，在高速度时段，它可以达到50%。如果100%PSA的CPR为1%，则165%CPR=1.65（1%）=1.65%。

假定组合中每期剩余本金的一部分在每期内发生提前偿付。此时，可用单月提前偿付率来衡量融资方在每期内恒定的提前偿付融资余额的可能性。通过年度提前偿付率，我们可以得出单月提前偿付率。它们的关系为：

SMM=1-（1-CPR）1/12 （1）

提前偿付款=SMM*（月初融资剩余本金-本月计划本金还款）（2）

其中：

CPR（Conditional Prepayment Rate）为年度提前偿付率

SMM（Single Monthly Mortality Rate）为单月提前偿付率

PSA 模型用于描述抵押资产组合的提前偿付情况，用其测度资产组合的提前偿付风险的主要优点是直观明了、操作简单，但往往不能清晰地反映影响提前偿付行为各种因素的变动对提前偿付率波动的影响。

（二）估值定价

估值定价需要选择合理的市场利率进行贴现，将未来的现金流量折合成现值。市场利率的评估，可采取两种方法：即期利率期限结构或是Vasicek利率二叉树模拟。根据上述现金流的现值与份额比值，即得到单位份额净值。

Vasicek模型是众多利率期限结构模型中最简单的一个。大量文献实证研究发现，由于考虑了利率波动，该模型能够较好地拟合实际数据。

但目前在资产证券化实际操作过程中，大多证券公司采用询价方式进行利率定价。

（三）平均寿命计算

平均寿命（average life）是指资产证券化基础资产现金流期限的加权平均，其权重为定期现金流数额与本金总额的比例。如果期限为T年，现金流为按月现金流，则平均寿命的计算公式如下：

其中，为本金初始值。

（四）资产证券化估值案例分析

2006年5月10日，东方证券的首只资产证券化产品——“远东首期租赁资产支持收益专项资产管理计划”获证监会批准发行，该计划在担保方式、基础资产真实销售、安全性和投资偿付方式四方面实现了突破：

1.它是第一个非银行担保的资产证券化产品，该计划采用了突破性的担保方式，由远东租赁的大股东中国中化集团提供担保，并出具了单方面的保函。它在担保方面的另一个重要特点是实行对券担保，保护投资者的利益。

2.它是我国第一单以租金请求权为支持的资产证券化产品，以及第一单实现基础资产真实销售的资产证券化产品。

3.它第一单同时进行内部信用和外部信用增信机制，有多重保障，安全性高。

4.它是第一单采用过手分配方式的产品，即将当期获得的现金流在扣除计划应缴税费（如有）、完成當期收益分配和填补储备基金后，全部用于向受益凭证持有人支付本金，预期本金每三个月支付一次，此种分配方式可使投资者提早收回本金，在预期实现的情况下，优先级本金的加权平均回收期不到一年。

下面，我们以远东首期租赁资产支持收益专项资产管理计划为例进行估值探讨分析。其基本信息如表1-2所示：

按上文估值方法进行估值得到以下结果（见表3）：

可以看出：方法一与方法二的估值结果相似，优先级份额净值接近面值；但次级份额净值较高，其主要原因是次级现金流在偿还本金后有一定的收益，提高了自身的份额净值。

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企业资产证券化发起人税收问题

从法律关系的角度来看，企业资产证券化的主体主要涉及发起人和SPV（特殊目的载体）；客体包括基础资产及投资现金流；法律关系包括发起人向SPV转让资产及SPV向发起人支付购买价款两个部分。

目前，就我国税法来看，对发起人可能征收哪些税种与资产证券化基础资产为真实销售还是资产担保有关。

（一）我国资产转让中有关发起人的税收种类及案例计算

1.税收种类

目前，对于资产证券化中涉及的税收问题，尚没有明确的规定。根据当前法规，与资产证券化相关的相关税种梳理如下：

（1）营业税：《中华人民共和国营业税暂行条例》（2008年）及其实施细则规定，按照行业、类别的不同分别采用不同的比例税率（见表4）。如果将基础资产定性为表外真实销售，根据我国税法的规定需要缴纳营业税；如果定性为表内担保融资，根据我国税法的规定担保融资作为一种债项安排就无需缴纳营业税。

（2） 印花税：《印花税暂行条例》（1988年）及其实施细则规定，资产转移过程中订立的文件如属借款合同，要缴纳0.05‰的印花税；如属产权转让合同，要缴纳0.5‰的印花税；如属购销合同，要缴纳0.5‰的印花税。因此，无论发起人是担保融资还是基础资产实现真实销售都需要负担一定的印花税。

（3） 所得税：一般来说，企业所得税税率为25%。发起人因资产转让而获得的转让收入需缴纳所得税，但采取“真实销售”和“担保融资”的方式所需要缴纳的所得税的数额和时间有所不同。如果采取“担保融资”，则不发生资产转移，无所得税。如果采取“真实销售”，发起人资产转移后的需缴纳所得税。收入记录在资产损益表中，应征收所得税。

实践中，由于发起人拟证券化的资产常常是流动性较差的资产，尤其在处理银行不良贷款的时候，发起人往往需要折价转让，其损失能否进行扣除呢？我國现行税法对此并没有明确规定，如果将该部分损失定性为正常经营之外的损失，则不能扣除，不能计入成本，不能抵免所得税，这就违背了税收中性原则。事实上，资产转移的损失只是将发起人原来就存在的损失显现化了出来，与其他经营损失并无实际差异。在法国和意大利等国家，发起人以溢价或折扣的方式转让资产，所产生的溢价和损失都被认为是应税收益或者税收损失。

2.案例计算

以远东首期租赁资产支持收益专项资产管理计划为例，截至合同基准日（即2005年12月31日），远东租赁应收租金余额的总规模为520，756，242.46元人民币。假设以500，000，000.00元真实销售，则营业税=营业成本*（1+成本利润率）/（1-营业税税率）*营业税税率=[500，000，000.00/（1-5%）]*5%=26，315，789.47；若远东租赁的资产交易按大类属于购销合同，则印花税为：

500，000，000.00*0.3‰=150，000.00元；

假设远东租赁转让财产的收入在扣除相应的成本费用之后为：

500，000，000.00-520，756，242.46=-20，756，242.46，如果将这部分损失看作是正常经营之外的损失，则不能抵免所得税。其应交税金总额为26，456，789.47，占融资总额比例为5.29%。（见表5）

（二）各国对资产证券化发起人的税收政策比较

当各国税务机关判定是销售还是担保融资时，往往是根据自己的判断，而不是法律和会计的有关标准。资产转让所面临的销售和担保两种方式的税收方法不相同。若视为销售，发起人即转让人就需要确定利得或损失，不过此后与该资产有关的偿付将与发起人无关；若被视为担保融资，则不需要确认利得或损失，不过要在偿付资产时确认利得，这部分利息可在税前支付。

1.英国对资产证券化发起人的税收政策

依据英国税法，资产让与方要对该转让证书按照其销售资产额的1%征收印花税，但对抵押贷款资产的转让已在1971年取消了相应的印花税征收要求。同时，转让资产不会产生增值税负担。但在资产转让价格的处理上，税收当局不仅考虑未清偿的资产本金价值与转让价格的关系，还评估资产的市场价值与转让价关系，如果资产的利率实质上超过了当前该项资产的市场利率，那么即使发起人按资产的面值进行转让，也要确认发起人存在着应税收益，从而要交纳资本利得税。

2.法国对资产证券化发起人的税收政策

法国施行即时交易的转让协议，转让人并不要求缴纳印花税。如果当事人愿达成书面协议，也只要按照税法的规定，缴纳数量微不足道的固定的印花税。在法国资产转让豁免增值税。如果发起人以溢价或折扣的方式转让资产，所产生的溢价或损失通常被认为是相应一方的应税收益或税收损失，此外如果资产的账面价值与转让价格之间存在着差距，则这项差距构成一项收益或者损失，可以在计算转让人应税利润或损失时予以增加或扣除。

3.日本对资产证券化发起人的税收政策

按照1998年《债权转让特立法》，虽然转让人和受让人要共同提交转让应收款的登记申请，但转让本身并无任何登记税负担。

通过各国对资产证券化发起人应税标准对比（表6），国外市场对资产证券化产品基本采取免税或较低的税收政策。然而我国目前对于资产证券化产品的税收政策尚未明确，这也造成了国内资产证券化产品的较高成本，周期较长，不利于资产证券化业务的高效发展。因此，国内尚需尽快完善相关配套环境，在税收政策上加以明确，降低成本；在流动性上，完善作市和交易功能，从而为资产证券化产品的标准化和业务长远发展创造空间。

作者单位：钟凌 杨筱燕 华融证券股份有限公司

林娅琪 中央财经大学金融发展研究院