估值管理论文范文

估值管理论文范文（精选12篇）

估值管理论文 第1篇

关键词：金融危机,估值管理,公允价值,相容性

从某种程度上讲,美国次贷危机及由此引发的全球金融风暴是一种估值管理技术的问题。很多因素导致了金融危机,但是以下这些情况尤为值得我们关注:复杂金融工具(尤其是衍生金融工具)的会计估值计量管理的不确定性消弱了市场参与者的自信,对于交易对手的风险头寸分布不确定性的提升导致风险在不同资产、不同市场乃至不同行业间传染;企业风险管理模型却使得市场参与者的投资决策产生了一致性;估值计量技术使金融传染性变得更为复杂,导致金融不稳定性加剧。先进管理技术使用带来的不确定性和难以控制性的逻辑命题重新进入我们的视野。

2008年的美国金融危机启示我们,金融工具要通过合理规则进行信息披露。估值管理不仅仅是会计估值管理问题,合理的会计估值管理也是内部风险控制与管理、最低资本要求、清偿力分析的核心。从宏观金融管理的角度看,也是金融稳定性管理的核心。

一、金融工具估值管理回顾

1. 前危机时期:估值与风险管理技术的变革。

在次贷危机中饱受争议的会计估值技术是过去10多年提升金融机构的风险测度能力和会计报告透明性努力的结晶,也是各层次的金融监管机构提升金融清偿力的体现。总结20世纪的多次金融危机的教训,风险测度、金融机构会计信息披露以及金融机构最终清偿力管理得到了改善。没有这些改善,此次金融危机带来的冲击也许会更大。

先进的风险测度与管理技术提升了金融机构的风险灵敏性和风险可测性。20世纪90年代以VaR技术为基础的一系列的风险测度管理方法有效提升辨认、定价和管理金融机构资产负债中的多种风险。测度技术越来越多,压力测试成为金融风险控制部门的例行事务,通过专门的管理框架构建了完整的风险管理流程。

与此同时,金融机构全面采用公允价值报告体系也提升了金融报告的透明性、风险暴露识别的及时性,并促进了金融市场监管。这种会计制度变革的基础是:准确、有意义的金融报告体系应该充分反映资产负债项目的现时交易对手的交易价格。因此,新会计准则可以让市场参与者(投资者、监管者)更好的把握金融机构的风险资产组合。

众多风险敏感清偿力监管手段促进了金融市场风险管理实践。1996年,风险敏感性引入谨慎性管理迈出了关键的一步。新巴塞尔协议继续拓展了风险敏感性测度方法的应用,使最低资本管理对金融机构面临变化的风险做出及时反应,促进了市场信息披露制度。

2. 危机时期:新估值整体框架的一场有效性测试。

然而,次贷危机及由此引发的全球金融风暴对金融估值技术做了一个整体检验。危机爆发的原因有以下几点:复杂的结构性信用产品估值的不确定性;信用评估的可靠性;实际风险暴露的准确性;对手风险评估的稳定性。基于对次贷危机的回顾,笔者认为新估值技术受到以下四方面的挑战。

(1)企业层面的应用。次贷危机暴露了金融机构金融估值实践的困难。实践证明当面临极端实践(统计尾部事件)时,大部分信用风险和市场风险估值模型难以评估实际的情况。从这个层面讲,过度依赖于结构性产品的评级;对流动性风险的乐观估计;仅仅依赖于唯一的价格标准或者以主要市场交易价格作为公允价值(mark to market);使用过去的、过时的市场数据作波动性估计来取得相关模型参数;这些都是企业层面在美国次贷危机时期应用估值技术所遇的挑战。

(2)流动性风险。次贷危机中市场流动性成为资产价格大幅下降的推动力,由此流动性风险问题成为会计估值中必须考虑的问题。金融资产剥离使得大量表外金融工具的出现,金融机构通过创设特殊载体转移风险,使得表内风险大幅下降。这些金融创新下金融产品带来了新的金融工具估值问题。对于这些金融工具的不同于表内金融工具的会计信息管理方式在金融市场流动性不充裕时期放大了人们对市场的风险厌恶情绪,使得对应的零星交易市场陷入流动性停滞,并且通过盯市的会计计量规则在其他正常运行的市场传播风险。

(3)作为公共政策的会计体系需要重新审视。金融危机时期,金融机构与金融市场的互动关系导致公开市场价格或者银行间市场交易价格波动不能反映金融工具未来的收益分布,只反映了市场现金或者流动性可得性的大小。如果此时使用盯市的公允价值会计,那么资产价格的波动性就会在会计报表中有所反映,直接影响金融机构资产价值,产生新的金融危机传导机制。尽管如果让其继续经营直至长期资产到期,金融机构会满足所有的流动性需要,但由于流动性黑洞的存在(Morris,2004),这种传导将直接快速导致金融机构流动性无法满足监管比率指标。盯市的公允价值会计的明显缺陷,会导致金融机构报表的大幅变动,缺乏谨慎性,这些变动并不一定是基本面变动导致的。这些变动并非真实反映金融机构未来合约的无法履行,因此也不是金融机构清偿力的真实反映。如果使用历史成本原则就可以克服这些问题。但是历史成本原则也有缺陷,特别是在价格变动对应于基础面变动时,那么公允价值会计就优于历史成本会计。很有意义的危机佐证例子就是美国20世纪80年代的储蓄信贷危机。在这场危机中,资产价格的下跌源于基本面的变化。石油价格的下降意味着得克萨斯等产油州的未来资产现金流下降。这些价格的调整不是短期流动性因素导致的,是长期根本性的。在此种情形下,历史成本会计就可以在一个时期内帮助银行隐匿问题。而公允价值会计则可以快速诊断问题并采取措施解决危机。

(4)流动性、会计估值技术与金融机构最终清偿力之间的关系。结构化、证券化金融产品价格的突然快速下跌、金融机构清偿力要求和内部风险管理措施会共同提升市场价格的自我加强动力,这就会放大最初的冲击。在给定的公允价值会计准则下,要求金融产品按照“公允价值”计量,在市场大跌和市场定价功能缺失的情况下,导致金融机构过分对资产按市价减计,造成亏损和资本充足率下降,进而促使金融机构加大资产抛售力度,从而使市场陷入交易价格下跌一资产减计一核减资本金一恐慌性抛售一价格进一步下跌的“流动性黑洞”之中,对加重金融危机起到推波助澜的作用。因此,基于福利经济学次优理论(Second Best Theory of Welfare Economics),从宏观金融管理的角度看,多角度的金融产品估值体系或者各种技术之间的互动关系会引起金融不稳定性和社会福利的损失。

二、金融工具估值技术与市场完美特征

1. 市场为基础的估值技术的效率取决于市场的完美运作。

以市价为基础的估值体系是以存在的金融工具市场交易价格来确定价值。例如,VaR技术就是在一定置信度下以业已存在的相关交易数据来估计潜在的损失。资本管理要求也是如此,因为它是以VaR测量技术为基础的。很明显公允价值会计体系也是如此,通用的会计准则要求非持有至到期的金融工具以公允价值反映在会计报表中。但是,能够充分体现信息的完整有效率的金融市场很难存在。

(1)复杂的结构性金融产品由于不是标准化的产品,因此不是每种工具都存在交易价格。当金融机构为投资者设计个性独特的产品,如ABS,CDOs,这些都很难交易的。在不活跃市场的一次交易价格或者零星交易价格很难达到“公允价值”要求。

(2)即使金融资产在活跃市场交易,交易价格同样也会体现市场的不完美特征。流动性冲击会代理市场价格的跳跃性(例如,OTC市场的交易)。资产价格不是未来资产收益分布贴现,只是市场购买者现金或者流动性的反映。在流动性短缺的市场中,盯市意味着“你自己金融资产的价值是由哪些资产卖出者决定的①”。在市场博弈的环境下,市场参与者的交易策略开始转变,开始关注其他参与者的风险状况,进而采取的流动性持有策略会形成资产价格下旋动力。这意味着当市场均衡解为参与者一致行动,那么市场产生“共振效应”,“流动性黑洞”出现,市场的价格发现机制被破坏。

(3)不完善市场对风险定价模型而言不是中性的。大多数的现行风险模型是假定参与者完全的自给自足,具有不同的风险偏好,他们的行为是随机,个体只是市场价格的接受者,不能影响价格。因此风险估计模型忽略的市场参与者的行为反馈效应。在危机时期,市场参与者的一致交易策略导致风险估计模型失效。

2. 不完全市场、估值技术和次优选择。

市场化的估值技术失灵是可通过公共政策的修正来完善,一些政策的目的就在于克服不完善性。例如,会计计量规则就是协调财务信息和风险信息之间一种重要手段。会计的最终目的在于保证清晰、可比较的财务报告能够让使用者了解金融机构风险组合。可以看到,公允价值让金融报告及时反映市场价格信号,克服了历史成本会计的缺陷。通过提供风险信息给投资者,让投资者自己决定承受适度投资风险,增强了市场的信心。

针对市场失灵设计政策时,福利经济学的次优理论可以成为指导方针。首先,市场失灵的现实并不一定意味着它必然来自于市场不完善的因素。市场失灵也可能来自于不充分和不相容的公共政策措施。其次,通过宏观干预来修正市场失灵,政策制定者必须对政策的效用做出合理评估,例如是否提升社会福利。再次,但存在市场存在多个不完善因素时,控制其中一个不一定必然会导致情形的改善或者优化;相反可能会扩大其他的不利影响,从整体而言在减少社会福利。

美国次贷危机为我国金融市场化改革和经济发展提供了真实地模拟和检验,次贷危机再次告诉我们在多个不完善市场条件下,金融宏观管理措施的有效性取决于政策的相互包容性和相互支持性。

三、金融估值管理技术的变革

当我们思考修正估值管理问题的相关系列措施时,两个重要的政策命题凸现出来:现时的金融估值技术的包容性、一致性问题;估值技术对金融机构稳定性产生了什么影响,如何让克服顺周期效应。

1. 相互包容性、一致性。

由于不同的估值技术具有不同的目的性,在评估金融工具会产生分歧。这些分歧会增加谨慎性风险管理的复杂性,进而增加会计信息使用者对金融财务报告的不清晰认识,在实际运用中包容性问题凸显。

缺乏对主要的会计问题的充分了解,盯市的估值技术会导致企业财务报告的包容性问题,会出现会计计量的跳跃性。在次贷危机中,如何界定市场突然停止导致的无法保证“活跃市场”的问题、什么是“可观察的市场价格”、“危机下的卖出价格”等问题困扰了金融机构,使得金融机构无法再继续使用盯市的公允价值体系。一些金融机构为了避免过度贬值导致的影响,在危机早期选择了以自己的估价模型定价,导致投资者、交易对手定价的不一致性,金融监管者也无法客观地了解金融机构的风险组合。会计准则不再与谨慎性监管、企业风险管理措施协调。因此以模型、不确定参数为基础的公允价值会计加大了市场信息不对称和不确定性,进而引发了更大的逆向选择。

提升政策技术的相容性是消除市场信息不对称和不确定性的关键。首先,一个重要的研究课题就是如何去统一估值表外金融工具。在金融危机中,对表外金融工具的笼统、不一致的信息披露规则带来了很多的不透明和不确定性,因而引起了信心危机。

2. 金融稳定性影响与顺周期性。

正如众多金融学家分析的一样,在给定的公允价值会计准则下,要求金融产品按照“公允价值”计量,在市场大跌和市场定价功能缺失的情况下,导致金融机构过分对资产按市价减计,造成亏损和资本充足率下降,进而促使金融机构加大资产抛售力度,从而使市场陷入交易价格下跌一资产减计一核减资本金一满足最终清偿规定一恐慌性抛售一价格进一步下跌的“流动性黑洞”之中,对加重金融危机起到推波助澜的作用。Kingdelberger(2000)总结亚洲金融危机问题时说:“金融体系就是一个资产价格泡沫的鼓起和破灭的过程。”金融危机的周期性并不是一个问题,它只是经济基础变量的反映。因此并非所有的资产价格泡沫必然要进行政策干预。金融估值技术能够反映资产价格的波动并有助于市场参与者合理的风险分摊。这里的前提是金融价格是由经济基础决定的,价格的波动并非是估值技术和由此产生的影响导致的。次贷危机说明这些前提在目前的估值技术框架下难以达到。

当金融机构能够很合理取得市场价格时,公允价值会计和风险敏感性的清偿力监管措施是很有用的,而且公允价值会计对金融机构的风险性和资本最低要求起到外部监管控制的作用。但是在反向市场环境下,公允价值会计和清偿力监管措施由于资产负债表的调整引发的价格预期波动形成了逆反馈效应,进而加大了价格波动性,引致更大的金融不稳定性。这要求设计的估值管理政策要对经济周期具有正确合理的响应,无论是向上还是向下的波动。

不仅仅要解决会计估值技术的顺周期性,也要看到风险测度技术本身也具有顺周期性。我们也要重新考察VaR风险测度技术对市场价格的动态影响,因为VaR无意之中具备了顺周期性。使用同样的历史数据进行模拟,导致的投资决策时具有相似性,导致市场参与者的投资行为决策的多样性、差异性下降,从行为金融的角度看会导致自我加强效应。

因此,从辩证逻辑的角度看,在解决某些金融估值技术相容性、一致性问题的同时,金融估值技术在某种程度上也要提升市场参与者风险承受行为的多元化、差异性。金融不稳定性可以通过修正估值技术对多元化投资决策响应来解决。

参考文献

[1]Allen,Franklin,and Elena Carletti.Mark-to-market accounting and liquidity pricing[J].Journal of Accounting & Economics,2008,45,(2):358-378.

[2]Plantin G.,Sapra H.and Shin H.S..Fair value accounting and financial stability[J].Financial Stability Review, Banque de France,2008,No.12,October

[3]葛家澍.关于在财务会计中采用公允价值的探讨[J].会计研究,2007,(11):3-8.

[4]司振强.公允价值会计发展与金融稳定关系研究[J].金融会计,2007(08):4-8.

估值管理论文 第2篇

1、采用实体现金流估价模型来估计香港中国电信的基本面价值。由此方法计算出该公司未来自由现金流能够支持8.49-10.83港元的价格，均值是9.66港元，定价不应低于这个水平。

2、从电信的市场形式分析，随着电信需求的高速增长，需求的多样化导致了各国政府开放更多电信市场，引入更多竞争，未来中国电信业也将逐步市场化和国际化，将进一步依托资本市场，以获得强大的融资能力。定价的最后阶段，恰逢亚洲金融风暴爆发，香港股市与亚洲各国股市一起走低，红筹股价格下跌更为严重。

3、从上市公司和投资者的角度来看，最终定价会直接影响投资者的利益，因此要考虑投资者的需求和情绪波动，满足他们最大程度的收益。

估值底部正在出现 第3篇

采访者︱谭志娟《投资者报》记者

6月14日，国家统计局公布5月宏观经济数据，CPI同比上涨5.5%。其中，食品价格上涨11.7%，非食品价格上涨2.9%。

就在同一天，中国人民银行决定，从2011年6月20日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

我们认为，对于5月份宏观经济数据与央行上调存款准备金率，市场早已有预期。并且，从估值来看，上证A股2011年的动态PE已回落至12倍左右，接近历史底部。

由于二季度经济增速回落，我们预期未来市场对上市公司的盈利预期仍会进行一次全面的调整，如果调整幅度在5%以内，那么上证A股的动态PE仍不足13倍。因此，我们有理由相信，估值底正在出现。

通胀是中国经济最大冲击因素

2011年中国经济有三大冲击因素：通胀、人民币升值和政策紧缩。在这些冲击因素中，最为系统性的可能是通胀。因为相对于货币政策的外生性和间接性而言，通胀对经济运行的冲击更为显著。

2011年5月，CPI同比增长5.5%，创下34个月来新高。

为了应对居高不下的通胀，央行于6月14日宣布再次上调存款准备金率。这是2011年内央行第6次上调存款准备金率，也是自去年1月以来第12次上调存款准备金率。届时，大型金融机构存款准备率将再创21.5%的历史新高。

事实上，通胀是一个具有累积效应的经济变量，CPI从2%上升到4%，与从4%上升到6%，是完全不一样的，虽然后者上升的比较幅度更小，但是对微观主体产生的冲击更大。

从德国和日本在工业化进程中的经验，以及在中周期转换的过程中，通胀对经济运行的冲击的规律看，通胀高企的阶段是对经济冲击最为明显的阶段，因为不管是公共部门还是私人部门，对这些突如其来的内生性冲击显得无所适从，私人部门的工业产出和利润下滑是最典型的表现。

而对于市场的走势而言，通胀高企阶段也是市场下跌的阶段，这是具有经济、生产和利润的内在逻辑，市场下跌是经济内生性冲击的市场表现。当然，在通胀高位维持阶段，市场的表现将更为复杂，因为不同的企业和行业将表現出不同的适应能力。

不过，我们认为7月份通胀会有所缓解，到时股市会有所表现，虽然反弹点位不好预测，但至少可以确定市场到时会迎来上升趋势。

年内加息接近尾声

虽然高通胀仍是中国经济最大的冲击因素，但考虑到经济的下行，我们认为，今年加息已接近尾声，当然不排除未来还有一次加息。

因为二季度经济增速出现明显放缓的迹象。统计数据显示，5月份规模以上工业增加值同比增长13.3%，增速比4月份回落0.1个百分点。1～5月份规模以上工业增加值同比增长14.0%，增速比1～4月份回落0.2个百分点。

另外，5月新增人民币贷款及广义货币供应量（M2）同比增幅均低于市场预期，进一步印证了中国经济增速放缓的趋势。

为此，预计二季度GDP增幅可能在9.3～9.4%，相比一季度的9.7%有所下滑。因此，在此情况下，如果再加息，继续供给，经济增长会出问题，可能会产生硬着陆的风险。因此，我们判断未来货币政策将不会放松，也不会从紧。

估值底部正在出现

根据我们的研究，2011年6～7月份可能是CPI的高点，根据CPI与股指的历史关系，2011年2～3月份可能是股指的阶段高点。据此判断，二季度，市场将是一个下跌、整固的过程。

虽然我们现在已经看到市场正在下跌，但我们仍然认为整固过程将持续，当前市场将是一个寻底和筑底的过程。同时，尽管近期大盘围绕2700点震荡，但我们认为2700点不是估值底部，只是支撑点。因此我们建议投资者可以在2700点寻找投资价值。

同时，我们认为，估值底部正在出现。目前就指数估值来看，上证A股2011年的动态PE已回落至12倍左右，接近历史底部。

从行业来看，估值情况也同样如此。

目前金融板块估值仅有8.43倍，典型的周期性行业估值也基本在10～14倍之间。非周期类行业，商业贸易动态PE为23.51倍，医药生物动态PE仅为25.93倍，这基本接近历史最低水平。其他如餐饮旅游、食品饮料、信息服务等虽然估值在30倍附近，但也已接近市场可接受范围。

值得一提的是，这段时期投资者操作比较困难，建议后市保持谨慎，可以在2700点上下震荡时寻找投资机会，可以选择预期未来两年成长性好的个股买进。至于行业，不好判断。

企业估值的误区 第4篇

这可以称得上是最普遍的错误了。行业的收益乘数可以用来大概衡量行业内企业的基本价值,可是这并不适用于同一行业中的所有企业。举个例子,你家附近杂货店的收益乘数绝对不会跟Safeway大型连锁超市一样。为什么一个公司与同业其他公司估值不同?很多因素如供应商影响、技术领先地位等等都可能导致这类同业间的差异。就算企业主或者是投资人愿意用行业收益乘数来估值,一些所谓的外部第三方可不答应。比如税收机构、银行、法院、受托人等外部机构,他们是不会接受用行业收益乘数算出来的企业估值的。

错误二:估值做好之后就一直保持不变

企业跟加拿大政府储蓄债券可不一样,政府债券可能不变,企业的变数可就太多了。有些企业见到有利可图于是进入新市场,有些企业觉得无利可图只好挂牌把自己给卖了;有些企业忍痛割爱放弃这样那样的产品线,有的企业则认为自己有本事非要进来插一杠子。这真是“乱哄哄你方唱罢我登场”了。企业本身就是动态的,如果静止不动停滞不前,那企业也就没什么存在的必要了。由于企业这种动态的性质,各种影响估值的参数也在不断的变化中,因此企业的估值不可能是一成不变的。

错误三:不管用什么估值方法,企业的价值只有一个

有人认为,我不管用什么估值方法,让谁来做,最终结果有且只有一个。其实不然,如果你让5个评估师来给同一个企业估值,很有可能他们会给你5个完全不同的数字。这是因为,企业估值可以有很多种方法、手段和变量。评估师不同,不仅选择的估值方法手段不同,对于折现率、风险大小等变量的选择也不尽相同。只要评估师的选择是有道理的,你就可以认为他们作出的估值都是合理的。一般来说,估值报告里面都会列l出所有重要的假设,只要检查一遍这些假设是否靠谱,就可以判定得到的估值是不是合理的了。

错误四:可以让我请的会计师或者律师做估值

在众人眼中,似乎会计师和律师们也可以做企业估值。其实不然,会计师和律师可能缺乏必须的相关技能和专业资格,也没有足够的正确估值经验。即便是他们对你的企业情况了如指掌,也会做估值,你也最好别找他们给你做估值。理由很明显——有利益冲突理应回避。你的会计师和律师在做完估值之后仍然跟你的企业保持利益上的关系,如果你请了他们做企业估值的话,那他们给你的数字就有偏差的可能——为了保持今后的长期利益关系,他们很可能在估值这个项目中尽量迎合你,你想高估他们就给你一个高的估值,你想低估他们就给你一个低的估值。这不仅是为了保证估值的正确性,也是为了遵守某类项目的规则。举个例子,假如你亟待解决的某项法律纠纷需要独立第三方的企业估值报告,这时候你就不能请你的会计师或者律师来做,否则就是违规。

错误五:企业估值只看财务报表就可以

公司财务报表是企业估值的基础。除了财务报表之外,还有很多因素影响企业的估值,如同业竞争、行业情况、经济形势、组织结构、管理层、资本性资产、企业或产品生命周期等。(这里列出的这些因素,基本上都会出现在估值模型的基本假设中,如果不考虑这些,绝对不能称为一个合格的估值模型。)

企业估值过程中,有相当多的因素会影响到估值的结果。在进行估值时,最好遵循业内普遍认可的最佳方法,注意不要犯以上所提到的五大错误。在企业出售、申请融资、解决法律纠纷等情况下,如果选择不恰当的估值方法,损失的可是大量的金钱和宝贵的时间。

渔船估值政策 第5篇

据中国农业银行广东省分行三农金融部有关负责人介绍，近期农总行、省农行陆续推出了多项涉农贷款新产品。其中，渔船抵押贷款使用于没有房产，但有渔船可抵押的农户。

渔船也可以抵押？电白渔民吴俊民（化名）可谓是尝了鲜。2002年，吴俊民和另外六个渔民，入股购置了一艘规模不算太小的渔船。最近，吴俊民的渔船要进行一次较为正式的检查修整，并添置部分新的捕捞设备，需要一笔10余万元的贷款，“很多银行要求房产抵押。有些股东是有房产，但渔船是大家共有的，要私人给公家担保不大可行。”如今，农行的渔船抵押贷款，最终解决了股东们的烦恼。

2009年8月，广东农行推出了个人渔船抵押贷款，借款人以自有渔船或由第三人提供其所有的渔船抵押向农业银行申请办理的贷款，可用于渔船维护保养、出海前的油料、网具、冰等物资储备及其他渔业方面的周转资金需求。该类贷款金额较大，额度为5万-500万元。其中，单船单笔不超过250万元，单户最高不超过500万元，且不得超过抵押渔船评估值的40%。

贷款对象规定为“以海洋渔业捕捞为主业，并取得渔业捕捞特许资格的合法经营者。年龄在18周岁（含）以上60周岁（含）以下，拥有中华人民共和国国籍，具有完全民事行为能力，身体健康，在当地有固定住所，持有有效身份证件的自然人”

可用于抵押的渔船需要具备一些条件，包括：

1、具备远海捕捞作业条件，额定功率在200马力（147千瓦，含）以上的钢质渔船；

2、船龄原则上不超过10年；

3、具有合法有效的渔业船舶所有权证、渔业船舶登记证（或渔业船舶国籍证）、渔业船舶检验证（即渔业船舶安全证书），检验合格；

4、抵押人对渔船拥有无争议的所有权；渔船共有人就共有渔船设定抵押权时，应当提供三分之二以上份额或者约定份额的共有人同意的证明文件；

5、依据有关法律法规可办理相应的保险、抵押登记等手续。

省农行目前仅在茂名、阳江、湛江、潮州、惠州、江门等沿海地区的六个城市所辖县作为渔船抵押贷款试点。（杨广）

邮政储蓄银行

渔船抵押贷款

发布日期：2010-06-11

产品定义：向个人发放的用于合法海洋捕捞、以渔船作为抵押物的人民币担保贷款。贷款对象：从事合法海洋渔业捕捞的渔船产权所有人 贷款条件：

1、年龄在18周岁（含）至60周岁（含）之间，具备完全民事行为能力的中国公民。

2、本人及配偶个人信用记录均不属于禁入类，无不良嗜好和社会记录。

3、本人及配偶入股抵押物的比例不低于30%，本人（或雇用他人）从事合法的海洋渔业捕捞经营三年（含）以上，并且近三年内没有以下违法、违规经营记录：在渔船不适航或不具备作业条件（包括人员配备不当、装备或装载不当、改变作业影响船舶技术状态）的情况下，进行捕捞作业；为骗取保险金故意损毁渔船；从事走私、偷渡、盗窃等刑事犯罪活动；渔船违规航行、违规捕捞或载运违禁物品。

4、具有稳定的经营收入来源和按时足额偿还贷款本息的能力。

贷款额度：单笔贷款最低为1万元，最高为120万元。贷款期限：最长12个月。

贷款利率：人行基准利率上浮一定比例。

莆田农商行

信用+渔船抵押 最低额度200万

为支持莆田市加快海洋捕捞产业向大型化、钢制化升级，解决渔民融资难问题，近日，莆田市海洋与渔业局和莆田农商银行签订《渔船抵押贷款业务合作框架协议》，推出了“信用+渔船抵押”贷款业务。包括刘亚平等在内的首批7户船东尝到了“甜头”，共获得2000万元的贷款授信，其中最高的额度为400万元，最低的200万元。

莆田农商银行个贷部经理陈炳清介绍，他们刚刚推出的“渔船贷”，也称渔船更新改造贷款，专门用于“小改大，木改钢”政策范围内的自有渔船的新建、改建等用途。贷款对象为拥有渔业船网工具指标且符合贷款条件的自然人和企业等。“渔船贷”的贷款担保分为两个阶段：在渔船尚未建造完成并取得相关合法渔船登记证件前为信用贷款阶段；渔船取得相关合法登记证件并办理相关抵押登记手续后，贷款转为渔船抵押担保方式。据透露，“渔船贷”最高额度根据船网工具指标的市场价值进行控制，每千瓦工具指标价格可按5000元进行核算，其中：自然人单户最高贷款额度不超过500万元，企业法人单户最高贷款额度不超过1000万元。贷款期限最长不超过3年。

“渔船贷”利率实行分段计息政策。信用贷款期间，贷款利率按基准利率上浮90%执行；贷款转为渔船抵押担保期间，贷款利率按基准利率上浮70%执行。贷款还款实行分期还款方式，第一年按月（季）收息、不收本金；第二年和第三年按月（季）收息、半年还本一次，每次收回不少于贷款合同金额25%的本金。

创新贷款产品 破解融资瓶颈

莆田农商银行行长王惠山指出，下一步，农商银行还将继续创新贷款产品，解决已改造完成船舶的流动资金不足问题。

宁波农行

渔民出海所需资金随着生产成本的增加不断加大。据农行象山支行行长陈建明介绍，不计算捕捞许可证转让，仅考虑出海成本，以２５０千瓦以上单船为例，渔船每航次（一个月左右）购买柴油、人工费、设备维修和购置生活必需品就需要４０万元到５０万元，其中购柴油的生产成本在６０％左右。

除了自身积累外，前几年，渔民出海资金主要靠农村信用社小额保证担保贷款及民间借贷解决。由于缺少必要的资产抵押，金融机构对渔民贷款大多采取保证担保方式，贷款额度一般只在５万元到１０万元之间，渔民虽然有２５０千瓦以上的大船，也无法向银行融资，剩下的资金需求缺口不得不通过民间借贷解决。而民间借贷利率较高，渔民迫切需要更多的金融支持。

另一方面，近几年，国家严格控制捕捞强度，实行捕捞许可证制度和捕捞限额制度，对捕捞渔船的数量和功率进行控制指标管理，这使得渔船船号和捕捞许可证成为稀缺资源，市场上渔船及捕捞许可证的价格逐年上涨。据了解，目前象山渔船捕捞证在市场上的价格约为２３００元／千瓦，渔船抵押贷款的第二还款来源较以前更为充足；同时国家实施休渔期政策，使捕捞量不减反增，各级政府也对渔业捕捞给予财政补贴、贴息补助、减免税收等多项优惠政策，使渔民的经济效益大幅增加，收入水平不断提高，渔民信用意识也在不断增强，这使得渔船抵押贷款的信用风险也大大减少。

考虑到渔民的实际需求和风险控制的相关需求，农行宁波市分行开创性地提出了以渔船所有权证、捕捞证“两证合一”的担保方式，把发放惠农卡配套的小额农贷和开办渔船抵押生产经营贷款结合起来，盘活渔民“沉淀”资产，满足渔民出海资金需求。

３年内将提供２０亿元贷款

老公估值法 第6篇

女性分三种主要投资模式：其一，VC投资人，即投资目标是具有基本盈利能力，且具有高度成长性的男人，这类男人在生命周期中属于发展期，前景广阔且目前价值低估；其二，天使投资人，即选择一穷二白但能看到一些未来的男人，但罕有成功案例；其三，极品蓝筹股投资人，即盈利能力达到巅峰的男人，比如豪门公子与顶级富豪，但投资人之间竞争十分惨烈，就算成功也是无法控股的小股东。

介绍几种基本估值方法，供占绝大多数的第一类女性投资人参考采用：

1市盈率估值

市盈率=市价／盈利。如其他女性投资人愿意为某男付出的所有（包括感情、时间、金钱、肉体）总体打包折价为100万元，而该男本年息税折旧摊销前利润（该男年度毛收入，包括奖金、工资、投资收益、上街捡皮夹）为10万元。则该男市盈率为10倍。

估值逻辑是参考行业平均市盈率，即看其他女性投资人为类似男人付出多少倍市盈率。平均大于10则该男价值低估，小于10则该男价值高估。若该男特帅、特幽默、特体贴、特文艺、特有内涵，则给予一定市盈率溢价。建议一般不宜溢价过多，毕竟上述因素难以量化和持续。

2价值+成长的估值公式

价值与成长性结合的估值方法避免了市盈率估值的静态。应用一个很简单的公式：（价值+1年内成长值）／2=当前价值，拓展为：（今年业绩×市盈率+明年预测业绩×市盈率）／2=当前价值。

某男2012年年收入是10万元，2013年预测收入是12万元，行业平均市盈率是15倍，他很帅、幽默、温柔、体贴，看高3-5倍，按20倍算，计算结果是：（10×20+12×20）／2=220万元、

然后市价，如果其他女性只愿意付出100万元的资源去收购他，你简直就是大马路上拣钱，果断付出120万元的资源买进不做空；在120-180万元之间的震荡调整区，应该若即若离做高抛低吸；超过200万元就应该出货，出价高被套牢就完蛋了。

3收益率估值法

又称“可比系数”法，即简单应用一些标准系数来确定男人的价值。理论基础是：男人的收入不会全部用到女人身上，女性能享受到的合理收益才对各位女性投资人更具意义。

某男在支付完一切开销以及折旧摊销后的年收入为2万元，今年用到你身上的钱为15000元。则：收益资本化率=15000／20000=0.75。若与你上任男友在一起时你的收益率为0.5，则该男估值更高；若行业普遍收益率在0.1-0.3之间，则该男为买入评级，普遍收益率在0.8以上，则该男为卖出评级、

4资产估值法

即基于某男现有资产的价值对其进行估值，提醒几个估值要素：

a变现能力折扣：比如某男持有市值2000万元公司股权但不能交易，市场平均受限交易股票折扣系数为33％，则该男实际该部分资产价值=2000×0.33=660万元：

b账面价值与公允价值：某男有价值60万元的汽车一部，200万元的上海长宁区住宅一套，按公允价值未来一年内汽车折旧50％，房产增值200％计算，当前账面价值是60+200=260万元，未来1年内实际估值是60×（1-0.5）+200×（1+2）=630万元，投入260万元的资源对该男进行平价收购，将在未来1年内获取370万元的资产溢价收益：

c财务报表的误区：以账面价值估值的最大风险来源于男人财务报表分析不透彻，特别需要注意的是以下几个科目：非经常性损益，如年收入10万元，实际包含撞狗屎运上街捡的5万元；主营业务利润／营业利润，如某男为咨询顾问年入6万元，晚上出去卖唱年入10万元，则要详查他主营业务到底是卖唱还是咨询，然后才能用相应行业的平均市盈率进行估值

当然，在爱情面前，有时所有的估值全无意义，看你如何去抉择。

上海汽车估值分析 第7篇

上海汽车集团股份有限公司于1997年11月在上海证券交易所挂牌上市, 股票代码为600104, 公司简称“上海汽车”, 并于2006年底实现公司整体上市, 主营业务实现了由汽车零部件为主向汽车整车为主的转型。止到目前, 公司总股本为65.5亿股, 合并总资产1018亿元, 由隶属于上海国资委的上海汽车工业集团总公司控股, 其他股份大部分为一些基金持有, 即上海汽车性质上属于国有控股公司。

1、公司主要业务为:

生产整车及其零配件、汽车金融, 其中上海大众和上海通用则为国内领先的乘用车制造商, 通用五菱则为微型车的领头羊, 公司多年整车销量位居国内汽车大集团之首。

2、公司的主要利润来源:

零配件和上海大众、上海通用、上汽通用五菱、乘用车分公司 (荣威制造商) 等几大业务领域。

二、宏观经济分析及其对估值影响

当前世界正经历1929年大危机以来最严重的一次金融风暴的席卷, 全球经济步入衰退期, 引领世界经济潮流的欧美经济体更是遭受重创, 世界汽车业也不无幸免地陷入全面萧条, 丰田亏损, 美国汽车三巨头通用、福特、克莱斯勒则面临破产重组。为了帮助经济尽快复苏, 各国政府都采取了切实刺激经济的措施:利率下调、降低税率、加大政府投资、政府向面临破产的机构及企业注资、对部分重点机构企业进行国有化等等, 我国政府则启动了4万亿的财政投资, 相继出台了近10个产业振兴规划等一系列扩大内需政策, 从一定程度上带动了经济发展, 提升了民众对经济发展的信心。那么在这样的宏观经济背景下, 汽车行业以及上海汽车究竟会受怎样的影响呢, 主要可从以下几点分析考虑:

1、利率下降、信贷政策宽松, 钢材等各种原材料价格下降

A、资金成本低:为刺激消费及投资, 当前利率已经降到历史较低水平, 这也为企业的再投资中来自外部资金的成本下降, 长期以来困扰中国汽企的自主品牌研发和新能源汽车的开发都需要大量的资金投入, 仅依靠内部融资显然是不够的。在当前经济形势下, 企业申请此类贷款较易得到政府的支持, 汽车产业振兴规划的五大重点之一就是支持自主品牌和新能车型开发, 而且此时贷款成本相对较低。

B、原材料成本低:钢材企业由于出口需求下降, 纷纷降低价格, 这也为车企降低原材料成本提供空间, 有利于汽车企业提高其毛利率

2、消费者信心指数下降导致消费需求不足, 就业形势严峻导致消费者收入预期不稳定

当前就业形势严峻, 消费者对于自身的收入预期都不稳定, 对于汽车这种奢侈品, 一次性投入资金过大的固定资产购置变得更加谨慎, 能推则推, 一定程度上影响了汽车消费需求, 国外经济形势的恶化, 使得往年以出口为主的汽车企业 (比如吉利) 在09年有可能更多地面向国内市场, 从而进一步加剧国内汽车市场的竞争, 上海大众09年第一个宣布下调旗下产品价格, 是否就预示着09年新一轮的汽车价格战在所难免呢

3、

通用等汽车巨头面临破产, 导致汽车产业链条岌岌可危, 将影响整个汽车行业的发展, 特别是国内以合资为主的车企发展。

三、绝对估值法 (实体现金流量模型 (FCFF) )

由于汽车行业正处于快速发展期, 国内汽车市场并未完全打开, 特别是广大的农村市场还未开发出来, 国内人均拥有汽车量也远低于发达国家, 汽车行业的增长空间还很大, 所以对汽车公司进行估值时有必要分成三阶段:成长期、转换期和永续期

1、求加权资本成本 (WACC)

A、分别求出公司三阶段的β

成长期和转换期:这里近似地认为上海汽车历史收益率波动情况反映了公司的系统性风险。从大智慧软件上海汽车的日线图中导出上海汽车每天的收盘价和上证指数的收盘指数, 然后分别求出上海汽车和大盘指数的日收益率, 这里随机摘取的样本数据是1997年12月26日至2009年2月20日 (共550个) , 然后利用EVIEWS对上海汽车和大盘指数的日收益率两列数据进行回归分析, 回归分析结果如下表:

上海汽车和大盘指数的日收益率回归分析表

由上分析结果可估计, 上海汽车成长期和转换期的β值为1.092842

永续期:这里近似地认为进入永续期稳定发展阶段后, 上海汽车的系统风险与汽车行业的系统风险相似。故用上面同样的方法, 通过EVIEWS对大盘指数和汽车板块指数的日收益率进行回归分析, 得出上海汽车永续期的β值为1.0622

B、求出无风险收益率和市场平均收益率

成长期和转换期的无风险收益率参照最近招标发行的2008年度第24期记账式1年期国债中标利率Rf1=1.28%;永续期的无风险收益率参照09年2月12日发行的期限7年的2009年记账式一期国债利率Rf2=2.76%;

市场平均收益率则通过EVIEWS计算出上证指数历史日平均收益率为0.0556%, 按一年242个交易日计算, 可估计市场年收益率为Rm= (1+0.0556%) 2 4 2-1=14.4%

C、求出股权收益率

根据CPAM模型Re=Rf+β (Rm-Rf) , 可预计成长期和转换期的Re=1.28%+1.092842* (14.4%-1.28%) =15.62%, 永续期的Re=2.76%+1.0622* (14.4%-2.76%) =15.12%

D、求出WACC

根据中国人民银行现行利率水平, 一年以内的短期贷款利率为5.31%, 5年以上的长期贷款利率为5.94%, 但现在利率正处于历史低水平, 故成长期的债务资本成本可估计为5.7%, 但预计待经济复苏后, 利率水平必然上升, 债务成本也随之变大, 根据历史利率水平, 预计转换期和永续期的债务资本成本为7.7%。由2007年资产负债表可知, 负债/负债及股东权益=52%, 故各阶段的WACC分别如下:

成长期WACC=0.52*5.7%+0.48*15.62%=10.5%

转换期WACC=0.52*7.7%+0.48*15.62%=11.6%

永续期WACC=0.52*7.7%+0.48*15.12%=11.5%

2、增长率和相关财务比率预测

A、主营业务收入增长率预测

根据上海汽车历年财务报表和中国汽车工业年鉴有关汽车销售收入的记录, 统计出最近几年上海汽车及汽车行业销售收入增长率概括如下:由于2006和2007年上海汽车将上海大众和通用汽车的销售收入按比例合并法计入合并报表销售收入, 故其增长率很大, 但与前几年不具有可比性。上海汽车的主营业务收入主要来自于零配件销售和自主品牌荣威。统计出的98年到05年的平均增长率为19%, 08年上半年行业增长率为25%, 但下半年及09年即进入汽车行业的寒冬, 下降幅度一定很大, 再结合前面的宏观面、行业及公司分析, 得出主营业务收入增长率见后面的现值计算表。由于汽车行业是拉动国民经济向前发展的重要产业, 其发展速度应该略高于同期GDP增长, 未来GDP的增长将逐渐趋缓, 预计为7%, 故上海汽车永续期的增长率预计为8%

B、投资收益增长率预测

上海汽车的投资收益主要来自于上海大众、上海通用及证券市场收益, 其中上海大众和上海通用汽车的销售收入增长率概况如下:上海通用从2003年到2007年平均年增长率为16.51%, 上海大众平均年增长率为6.46%

由于通用总部出现资金短缺危机, 面临破产重组, 通用中国难免不受影响, 2009年整个汽车行业的不景气都为这两大合营企业的盈利前景蒙上阴影, 但一系列的政策利好从一定程度上缓解这些不利因素的影响, 详细分析可参见前面的行业及公司分析, 预计09年来自这两大公司的投资收益将与GDP平均增长水平8%持平, 2010年才会出现恢复性增长;另外09年股票市场也很难有作为, 美国经济不恢复元气, 外围环境的恶化, 很难指望国内股票市场长期维持增长, 最近的反弹只是超跌后的调整, 并非反转, 所以来自证券市场的收益不容乐观。各年的投资收益增长率详情见后面的现值计算表。

C、销售收入百分比法预测相关指标占销售收入比值

由最近几年财务报表数据统计出各财务比率数据如下, 主要是根据销售百分比法计算出各主要指标与销售收入的比例关系。由于汽车行业前几年都是快速扩张, 处于高速发展阶段, 甚至导致如今的汽车产能过剩, 上海汽车也不例外, 其资本性支出在前几年占销售收入的比率也较大, 所以最后并非取其平均值, 而是在2007年4.8%的基础上调整为4%, 营运资本增加额占销售收入百分比同样的道理也是在2007年的基础上调整为1.5%, 其他费用占销售收入的比例均取其各年的算术平均值。

3、利用FCFF三阶段模型估值

由于上海汽车08年的年报还未公布, 只有第三季度的季报, 所以基期选择为2007年12月31日, 而08年的相关预测则在基期07年的基础上, 根据第三季度季报进行预测, 并非完全根据前面的增长率等来预计的;另外, 最后对每年的实体现金流进行贴现时, 也是将其贴现到2008年, 而非基期2007年。其中,

永续期价值=2016年预期实体现金流量/ (永续期WACC-永续期增长率) =120002960038元

企业价值=成长期现值+转换期现值+永续期现值=137857604223元

股权价值=企业价值-债务价值=76397422036元

每股价值=股权价值/总股本数=11.66元

即最后得出当前上海汽车每股价值为11.66元

摘要：通过对上市公司上海汽车近几年的行业表现和财务报表数据分析, 利用FCFF模型对上海汽车进行估值分析。

关键词：上海汽车,实体现金流量模型

参考文献

[1]陈丽华;蔡联锋, 上海汽车——自主品牌之路[J], 新经济杂志, 2008 (1)

浅析股票估值分析模型的建立 第8篇

一、市盈率模型

市盈率模型是最常见的使用价格倍数来分析股票价值的相对价值分析模型。市盈率又称价格收益比, 它是股票市价与每股收益的比值, 即市盈率等于股票市价除以每股税后利润。如果我们能够分别估算出股票的合理市盈率和每股收益, 那么我们就可以根据公式计算出股票的内在价值。市盈率模型可以简单的反映股票价格的高低, 它表明市场对某只股票的评价, , 并通过它来了解股票价格是被高估还是被低估。运用市盈率模型计算股票内在价值的公式为:

股票的内在价值=该股票的市盈率 (或行业平均市盈率) ×该股票每股收益

市盈率模型的一个最大优点是在于它简单易行, 所以尽管根据市盈率模型计算出的结果比较粗略, 但是仍然受到投资者尤其是普通股民的喜爱。运用次种模型的难点在于市盈率的选取是否适当, 太高或太低都会影响估算的结果。一般来说, 在成熟的资本市场上, 5—20倍的市盈率水平是很正常的, 而我国目前的股票市场只有十几年历史尚属新兴市场, 其市盈率水平高于成熟市场应该属于正常情况, 但是超过50倍就超出正常范围了。

二、自由现金流模型

1、自由现金流的计算

“自由现金流并不是在公司财务报表中直接披露的, 因此我们只能通过财务报表的各种数据计算得出自由现金流。”在这里我们就通过用净利润计算来得出公司自由现金流 (FCFF) 。公司自由现金流计算公式为:

公式中, NI是净利润;t是所得税率;NCC是净非现金支出;FI是固定资产投资;lnt是利息支出;WI是运营资本投资。

因为FCFF是公司层面上的自由现金流, 它所对应的是公司的价值, 而我们在作证券投资分析时更注重的是股票的价值, 在自由现金流模型中, 股票价值是由股权自由现金流 (FCFE) 决定的。所以, 在得出FCFF后我们还要计算FCFE。它的计算公式如下:

公式中, Int (1-t) 是税后利息支出;NB是借款净额。

2、自由现金流折现模型

在计算出公司自由现金流以后, 我们便可以用自由现金流模型来分析公司股票的价值了。公司股票价值就等于未来所有自由现金流的折现值, 计算公式如下:

公式中Ve是公司所有股票的总的市场价值, 但是只要将Ve除以公司的总股本便可以算出股票的内在价值了。r E是股票的要求回报率。

三、自由现金流模型与市盈率模型的比较

自由现金流折现模型认为公司价值等于企业未来现金流量的折现值。它是以现金流量折现法为核心, 即选择合适的折现率, 将企业未来的收益折算成现在的价值之和作为公司目前的真实价值。这种方法的基本原理是一项资产的价值等于该资产预期在未来一定时期内所产生的全部现金流量的现值总和, 它是各国评估企业价值的基本方法。

而市盈率模型是根据市场上可比同类企业的市盈率确定所估企业的价值。市盈率模型试图克服自由现金流折现模型的缺点和主观随意性。市盈率模型认为企业无所谓内在价值, 或者即使有也无从把握, 而只有相对价值才有现实意义。

四、运用两种模型可能存在的问题

市盈率模型与现金流量贴现模型计算出来的都是公司的每股价值。这在全流通的市场中没有问题, 但是对于目前国内股权分置的市场来说, 因为非流通股的存在, 这个简单的数学计算就难免会遇到障碍。非流通股与流通股的划分, 使得同一公司不同种类的股票具有了截然不同的交易价格。

市盈率模型与自由现金流折现模型的畅通运作也是有条件的:信息充分、及时、真实地得到公开;信息能被投资者获得, 并且投资者可以对信息做出合理的判断;投资者能够根据判断, 做出准确、及时的行动。也就是说上述两种估值模型都需要一个有效的市场。显然这些条件在我国股票市场尚有欠缺, 尤其是不少上市公司会计信息的质量问题让人担忧, 对财务报表进行粉饰成了某种意义上的共识。因此由于数据的错误而造成的分析偏差, 会使估值模型存在的基础发生动摇。不具备真实信息基础的估值可能会出现较大程度的失真。

摘要：随着经济体制改革的深入, 我国证券市场正在不断地发展与完善, 其中股票市场对一个国家的经济运行起着非常重要的作用。如何在这样一个充满机会和风险的领域中, 看清涨跌掌握规律, 从而持久稳定的获益, 是投资机构和投资个人所关注的问题。

关键词：股票,价值分析,模型

参考文献

[1]、林俊国.《证券投资学》.经济科学出版社, 2005

科技型企业估值文献综述 第9篇

随着科学技术的发展,科技型企业在国民经济发展中发挥着越来越重要的作用,普遍具有良好的发展潜力和强大的市场竞争力,因此,科技型企业的价值评估也越来越受到人们的关注。

1 企业估值理论简介

在企业价值评估理论的发展过程中,资本价值论和MM定理对企业价值评估的发展具有重要意义。

1.1 资本价值论

20世纪初,Irving Fisher首先提出了资本价值理论,该理论认为企业价值是企业未来现金流的折现值。1906年Fisher在《资本与收入的性质》一文中阐述了收入与资本的关系以及价值的起源问题,为企业价值评估理论奠定了基础。1907年Fisher在《利息率:本质、决策及其经济现象的关系》中分析了利息率的本质与资本价值的关系,形成了资本价值评估框架。1930年,他在《利息理论》一书中提出了确定性条件下的价值评估技术,并总结整理出了折现现金流量模型,即DCF模型。Fisher的资本价值论从资本带来的收益净现值角度定义了资本价值,此后各学者在此基础上进行了补充扩展。1938年,John Burr Williams在《投资价值理论》中首次提出了折现现金流量的概念,并给出了简单的估价模型,即股利折现模型,但由于该模型含有股利固定或已知的假设,使得该模型无法具体用于股票的估价。1962年Milon Gordon在Williams的股利折现模型的基础上推导出了固定股利增长率的公司股票价值模型,即戈登模型,这是西方证券市场上广泛应用的模型。资本价值论充分考虑了企业的未来发展状况和风险因素,其估算的企业价值比较科学合理,在西方资本市场上得到了广泛应用[1]。

1.2 MM定理

MM定理是一种资本结构理论,由美国经济学家Franco Modigliani和Merton Miller提出。1958年他们发表了经典性论文《资本成本、公司理财与投资理论》,建立了现代意义上的企业价值评估理论。该论文指出,在完美市场条件的假设下,企业价值只与所有资产的预期收益额和企业所对应的资本化率有关,而与资本结构无关。该论文中所确定的企业价值计算模型,为企业价值评估理论的发展奠定了理论基础。

此后,Myers和Majluf在资本结构均衡模型的基础上提出了融资“啄食顺序(pecking order)”理论,该理论认为:企业在信息不对称的条件下融资时,偏好内源性融资;如果需要外部融资,企业则偏好债权融资;最后才采用股权融资。同时,该理论还解释了信息不对称的情况下为什么会存在这种融资次序的偏好。MM定理从资本结构角度分析了企业价值的构成,为企业价值评估理论提供了新的视角[2]。

1.3 价值因素理论

价值因素理论认为企业价值是由构成企业的各种内在和外在因素决定的。2001年Demsetz和Villalong研究了股权结构与公司价值关系,并构建了相应的模型。1999年Mark和Chew在代理成本与企业价值关系的研究中发现,CEO的变动率(反映代理成本大小)与行业的竞争水平有显著的正相关关系,而行业的竞争力有助于提升公司的整体价值。David Frykman和Jakob Tolleryd在《公司价值评估》一书中分析了企业的内部因素及外部因素对企业价值的驱动影响,认为企业的行业结构及企业内部的智力资本和公司策略等是企业价值的来源[3]。

2 国外科技型企业估值研究现状

与一般性企业不同,科技型企业以创新能力、知识产权等无形资产为主,而无形资产的估值存在很多困难,因此,对科技型企业估值具有很大难度。目前,国外学者对科技型企业估值方法的应用研究主要有折现现金流量法、实物期权法。

2.1 折现现金流量法(DCF法)

折现现金流量法自20世纪初Fisher提出后又得到不断发展和完善,并应用于科技企业的估值中。Frykman在《公司价值评估》一书中详细介绍了折现现金流的应用,他认为折现现金流量模型适用于科技型企业及高成长企业,并针对科技型企业及高成长企业的发展阶段性提出了针对不同阶段计算现金流的方法和参数[3]。目前,美国创投公司最常用的估值方法是拇指算法,该方法是一种修正风险折现率的现金流折现法,通过总结美国创业投资数十年的经验,归纳出一个合理的参数对现金流进行修正,从而进行估值。该方法既考虑了创业企业家对创业企业前景的乐观估计,又考虑到对前期投入资产的稀释,因此减少了盲目乐观的影响;此外还规定了具体的拇指规则参数,使用高折现率以抵消乐观预期。

2.2 实物期权法

实物期权法是由美国麻省理工学院教授Myesr于1977年提出的,他将金融期权的概念引入实物领域,提出实物期权的概念。实物期权思想全面考虑了企业存在的风险因素和决策因素,改变了传统的估价方法对风险的认识。该思想认为风险不仅仅代表损失的可能性,在一定条件下风险具有改变内在价值的重要作用,风险越大,内在价值改变的可能性也越大,而企业管理者所作的决策变动性也越大[5]。此后,实物期权法逐渐完善并被引入到科技型企业的估值中来。从国外对实物期权在科技型企业的应用研究来看,主要有以下两种:

一种是以实物期权法对科技型企业进行价值评估。Trige-orgis和Mason 利用二项式期权定价方法来评估项目扩张期权的价值。19世纪90年代,MaDonald和siegel最早开发了一个连续时间模型。他们研究发现,简单的NPV投资规则是错误的,项目价值V至少要超过投资策划成本的某个值时投资才可行;同时先前的实物期权模型并不完整,没有考虑放弃期权及企业的发展阶段问题。1994年Turki将创业项目的多阶段投资的放弃特征作为复合期权,使用Rubinstein的二项式模型,考虑放弃期权的价值。Ram Willner假设创业价值P(t)的正偏差遵循Poisson跳动过程,所做出的期权定价模型减少了新发现或成熟行业的利润,完成了创业企业成长期权定价模型[9]。2000年,Schwartz和Moon建立了一个连续时间下的实物期权模型并用离散时间来逼近,以蒙特卡洛模拟来求得公司的价值,该模型主要是利用公司财务报表里的既有信息,比如主营业务收入、成本、显存的货币资金以及其等价物等,运用随机模型的办法来评估收入、收入增长率和成本率,最后通过某些会计关系来计算公司的整体价值。此后,Luke Miller、MarBertus用实物期权定价法对美国航天企业特许经营权(PMA)(part manufacturing approval)进行了估价[6]。

另一种是对科技型企业价值的影响因素进行分析,比如R&D投入、专利权、商标权等无形资产的评估。Faulkner研究了实物期权法在R&D项目投资中的应用问题。Boswortand Rogers对R&D投资、专利权对企业市场价值的影响进行了实证分析,得出R&D投资、专利权与企业价值之间存在着高度的相关性。Ballester等和Ashenfelter、Ashmore、Baker、Gleason与Haske等人分别使用截面分析和时间序列分析法对R&D投入与企业的市场价值之间的关系进行了实证分析。

虽然这两种方法出现了完全不同的估计参数[7],但是,R&D支出对企业市场价值的影响是非常显著的。Jeffrey L Callen、Mind Morel采用同样的方法对R&D支出与企业市场价值的相关性进行了实证分析,结果表明只有25%的样本企业显示出R&D投入对企业市场价值有重要影响,他们的研究对以前R&D投入与企业市场价值具有高度相关性的论述提出了质疑[8]。

2.3 行为理论分析法

行为理论分析法是从一种全新的企业价值评估角度进行分析的方法。由于高科技企业具有高风险、高收益的特征,因此对其投资具有很强的投机性,而行为理论分析法从人们的心理和感情角度出发,从感性方面分析人们对风险和收益的判断及偏好对科技型企业价值产生的影响进行研究。1951年Burrel 发表《投资研究实验方法的可能性》,1969年Bauman 发表《科学还是幻想》。在这两篇论文中,作者明确提出把心理学和金融投资学研究结合起来,开拓了应用实验方法将投资模型和人的心理行为特征相结合的金融新领域。1972年,Slovie又发表了一篇启发性的论文《人类判断的心理学研究对投资决策的意义》。这三篇论文可视为行为金融理论研究的开端。20世纪60年代,Tversky研究了人类行为与投资决策模型基本假设相冲突的三个方面:风险态度、心理会计和过度自信,并将观察到的现象称为“认识偏差”。1979年,Kahneman和Tversky 提出了对行为金融影响最大的展望理论,成为行为金融研究的代表学说。 该理论认为人们往往是过度趋利避害的,表现在他们对投资者的收益抱有过高的期望。这意味着投资者过度关注自身的心理认知,对公开的信息则进行了选择性吸收,摒弃了自己心理上排斥的信息。这种认知造成两种结果:一种是对科技型企业未来发展抱有过度信心,从而盲目投资;二是对科技型企业过度缺乏信心,致使企业饿死。该理论为科技型企业的估值提供了新的研究思路,但没有形成可行的系统理论[10]。

3 国内科技型企业估值发展现状

我国科技型企业估值研究的思路主要有四类:第一类是对传统方法修正;第二类是主张使用实物期权法;第三类使用组合法,将传统的评估方法与实物期权法相结合;第四类对企业的价值影响因素进行研究。

3.1 对传统方法修正

肖翔提出,科技型企业具有一定的生命周期,应该根据其发展的阶段性对处于不同阶段的企业选择不同的高新技术企业价值评估方法,如:实物期权定价法比较适合于创业期的高新技术企业;市盈率法在将来市场发达、上市的高新技术公司规模较大时可以适时采用;营销比率估值法可用于有一定经营历史、并且业务较成熟的高新技术企业[11]。李银珠提出可以用市盈率法和EVA法。文静提出为了使折现现金流量法适合于高新技术企业进行价值评估,需要对它进行三方面的改动:(1)从未来的某个特定时间开始,回溯到目前;(2)使用可能性加权前景预测,以明确的方式解决极不确定性;(4)利用传统分析技能,了解这些公司的潜在经济状况,预测它们的未来绩效[12]。林萍等认为可以用EVA法对科技型企业价值评估[13]。张春源、李姚矿等人对折现现金流量的折现率进行了修订,他们认为折现率的计算应该考虑企业的运营健康度和企业的发展潜力指数,并提出了相应的计算模型[14]。

3.2 实物期权法

我国学者对应用实物期权对科技型企业进行评估的研究比较多。王飞航、徐迪、傅毓维、刘志刚等在理论上探讨了实物期权定价法在高新技术企业价值评估中应用的可行性[15]。王忠波提出了实物期权估值方法的基本思路,即把高科技企业视为若干项实物期权的组合,高科技企业的价值等于现有资产产生现金流的现值加上各种实物期权的价值[16]。张维等认为在完全竞争的假设下,通过假设竞争者进入服从泊松分布,得到了共享的期权价值,同时他又参照标准金融期权的红利发放处理方式,提出了期权价值评估的一般性分析框架[17]。金式容和洪怡恬创造地运用了实物期权方法对风险企业估价,认为实物期权估价法可以单独对风险企业进行估价。宁文昕、于明涛等认为科技型企业应根据自身的核心竞争力选择实物期权的类别,并且认为市场竞争者跟期权价值成反比,在估值时给予考虑[18]。张形、陈小燕、张晓丽等认为企业派发红利会影响企业的价值,因此建议在使用实物期权进行价值评估时应扣除红利的影响。

3.3 组合方法

组合方法是将传统的估值方法与实物期权法相结合的估值方法,该方法是基于20世纪80年代Edwards提出的EBO模型发展起来的。EBO模型认为,企业价值由两部分组成:一部分是预期收益创造的价值,等于目前权益的账面价值;另一部分是超额收益创造的价值,包含着增长期权的思想。在该理论基础上我国众多学者进行了深入研究。左庆乐、首静认为高新技术企业价值有企业现有基础上的获利能力和潜在的获利机会,因此采用评估的组合方法,即采用业已成熟的折现现金流法+基于期权理论的定价方法[19]。宁文昕、于明涛认为,按照现有的企业价值评估理论,高新技术企业价值是由未来获利能力所决定的现时市场价值,然而深入地看,决定高新技术企业价值的获利能力应包括两部分:企业现有基础上的获利能力和潜在的获利机会,前者是指企业在现有的资产、技术和人力资源基础上已经形成的、可以预期的获利能力,后者是指企业当前尚未形成获利能力但以后可能形成获利能力的获利机会。高新技术企业价值等于现有基础上的获利能力的价值与潜在获利机会的价值之和,即:高新技术企业价值=传统获利能力价值+潜在获利机会价值。相应地,传统获利能力可以采用折现现金流量法对现有经营业务所产生的预期现金流进行折现,评估出现有基础上获利能力的价值;未来的获利机会的价值评估可以采用实物期权法[18]。杨双鸽认为,运用贴现现金流量法和期权定价方法来评估高新技术企业价值是一种有效而可行的方法[20]。李丽、任鹏胜认为,EVA(经济增加值)用经济利润代替会计利润,克服了使用呆滞的会计原则而扭曲企业价值,并且引入了资本增值的概念,该方法涉及到企业管理的财务、生产和销售,同时还考虑了企业利益相关者的利益,因此,可以用EVA法加期权的方法计算高新技术企业价值[21]。潘建光认为高新技术企业具有生命周期,将其分为创意期、创业期、蜕变期,根据不同时期的特点采用不同的估值方法,并认为要用动态的观点评估高新技术企业价值,将传统方法和期权价值估值方法恰当结合起来[22]。

3.4 研究价值影响因素

我国的很多学者并不拘泥于已有的企业价值评估模型,根据我国科技型企业的特点和市场条件提出了自己的观点,例如:黄荣光认为,高新技术企业的价值评估首先应建立合适的价值体系,针对高新技术企业的特点,采用财物指标及非财物指标相结合的办法,即从财务指标、内部组织及智力资源、企业创造的社会效益、企业的发展机会及学习与成长能力五个方面对高新技术企业价值进行综合评估[23];陈敏从界定科技型企业的利益相关群体出发,研究这些利益相关群体需要做出那些经济决策,再研究这些决策需要那些指标的一个新的分析框架,并创造性地把企业价值分为经营资金占用价值与经营资金来源价值两大类,为科技型企业的价值评估提供了一个新的分析思路[24];王桂荣等认为影响高新技术企业价值的因素复杂多样,包括外部环境因素、人力资源因素、核心技术及产品影响因素,因此要选择企业的关键价值因素,并应用层次分析法对这些因素量化,因此,应建立高新技术企业价值驱动因素评估体系。层次分析法是将一个复杂的多指标评价问题作为一个系统,将总目标分解为多个分目标或准则,进而分解为多指标的若干层次,以此确定多目标、多方案优化决策问题中各个指标的权重[25]。王晓巍在探索高新技术企业价值综合评估方法时解决了两个问题:一是如何将财务价值驱动因素和非财务价值驱动因素对高新技术企业价值的影响同时反映在评估模型中;二是评估方法不仅能够反映出各价值驱动因素对高新技术企业价值的影响程度,还应该能够反映出各价值驱动因素间的相互影响。他利用网络分析法(Ana1ytic Network Process, ANP)的原理,建立了基于ANP模型的高新技术企业价值综合评估模型[9]。

4 讨论

三维软件常用品位估值方法介绍 第10篇

矿产资源一直是社会发展进步的重要物资基础, 矿产开发亦然已成为国民经济的重要支柱产业。而在矿产资源估算过程中, 块段法通过几十年的运用, 已成为国内公认的一套标准体系, 其结果在运用过程中也被证实是符合行业标准和规范的。然而, 随着矿业技术的发展, 矿山向大规模开采方式进化, 迫切需要地质人员更快地提供各类准确数据, 这一估算方法的缺点就暴露无遗。传统估值方法不考虑品位之间的空间相关性, 因而就无法反映矿化强度的空间变化性 (或离散性) 。 同时, 由于数据量偏大, 人工计算无法满足时间的要求。三维矿山软件在近几年迅速在国内推广开来, 提供了多种估值方法, 能有效解决问题。

1三维矿山软件发展

1.1三维软件的发展

国际三维矿业软件起步于20世纪70年代, 早期的矿业领域计算机应用基本上都是从某个功能的计算机应用开始, 或基于专业技术。 而国内三维矿山软件是近几年兴起, 随着计算机技术运用的发展, 矿业领域也对图件的要求越来越高, 运用三维矿山软件, 实现二维制图到三维可视化转化 (如图1所示) , 利用其直观性、便捷性完成各种计算设计工作, 取得显著效果。

1.2三维软件的作用

实际工作中, 三维矿山软件的作用主要是通过三维数据模型的建立, 完成矿体空间展布和品位分布的表述, 来实现矿山发展的自动化、 智能化。运用三维矿山软件, 一切操作都是在三维中进行, 更便于检查和优化。对钻孔设计的合理性, 采矿工程布置的准确性, 数据运用的实时性都提供了很好的检验空间。三维矿山软件就是将各种真实的三维空间信息, 通过一定的方法组织起来, 形成一个空间上相互关联的集合体, 完成准确的空间展布, 便于后期一系列的技术操作。尤其是传统的储量计算工作工作量大, 一个中段采场储量计算往往要花费10天左右的时间才能完成。然而, 通过三维软件的应用, 可以快速计算这些数据, 工作效率得到极大的提高。三维软件最重要的作用就是其强大的计算功能, 它将计算机的运算功能很好的运用到矿山技术工作中去, 是现在矿山数字化的基础。

2品位估值方法介绍

三维矿山软件建立的块段模型是将矿床划分为许多正方体的单元块形成的离散模型。块段模型不仅被广泛用于品位估值、矿量计算, 也被用于属性数据显示。

将矿床分为单元块之后, 需要运用某种方法对单元块进行品位估值。在三维软件中常用的有三种方法, 即最近样品法、距离幂反比法、 克里格法。三种均是以已知样品点为中心, 选择不同的影响范围, 对未知样品点进行估值。

2.1最近样品法

最近样品法就是将距离某一单元快最近的样品品位作为该单元块的品位值。以未知单元块为中心, 选取合适的影响半径, 搜索已知单元块距中心块的距离, 选取最近已知块的品位作为未知块的品位。在三维状态下, 搜索范围为球体, 考虑了各样品点三维空间的联系。

矿床中所有单元快估算结束之后, 品位大于边界品位的单元块划分为矿体, 矿体的矿石量和平均品位可由单元块重量的简单累加和品位的平均求得。

2.2距离幂反比法

距离幂反比法是最常见的空间内插方法之一, 是一种与空间距离有关的插值方法, 在计算插值点取值时按距离越近权重越大的原则, 用若干邻近点的线性加权来拟合估值点的值。

以被估单元块中心为圆心、通过确定搜索椭球体参数, 确定影响范围。搜索椭球体一般要确定椭球角度, 即方位角、倾伏角、倾角, 还要确定搜索椭球体半径, 即主轴、次轴、短轴, 完成椭球体的确定 (如图2所示) 。

式中, xi为落入影响范围的第i个样品的品位;di为第i个样品到单元块中心的距离 (如图3所示) 。

运用距离幂反比法, 综合考虑空间范围内已知样品点对未知样品点的影响, 考虑到同一地质环境下, 空间上的品位点相互影响, 能更准确的估算矿床未知单元块的品位。

2.3克里格法

地质统计学作为一种较好的品位估值方法被大部分人所认同, 三维软件里一般提供的克里格估值法包括简单克里格法、普通克里格法、 对数正态克里格法。

由于样品在平面上的分布可能不规则, 不可能所有样品都位于规则的网格点上, 所以往往需要计算各个方向上的实验变异函数来拟合样品散布规律。往往将实验变异函数拟合为能用数学公式表达的数学模型, 一般包括线性模型、高斯模型、球状模型、指数模型。通过数学模型的拟合。验证各变异函数参数, 根据样品点的分布, 确定主轴、次轴、 短轴三个方向的实验变异函数, 进而用合适的数学函数对实验变异函数进行模拟, 生成理论变异函数来对未知块估值 (见图4所示) 。实践证明, 克里格法能够准确的估算单元快的品位。

3结论

本文简单介绍了三维矿山软件中的三种常用的品位估算方法。地质统计学是公认的较好的估算方法, 尤其是在品位变化较大的矿床运用中, 优势尤为突出。但是, 如果钻孔信息量不够大, 无法用合适的数字模型拟合实验变异函数, 在运用克里格法时会遇到问题。所以, 不同的估值方法都有不同的适用条件, 在实际运用中, 需要实际运用经验来选择采用何种估值方法。原则上, 钻孔信息越少, 采用越简单的估值方法。

参考文献

[1]王李管, 何昌盛, 贾明涛.三维地质体实体建模技术及其在工程中的应用[J].金属矿山, 2006 (2) :58-62.

[2]马洪滨, 熊俊楠.基于地质统计学的储量估算系统[J].煤炭学报, 2007 (3) .

[3]陈伯茂.储量的地质统计学估计及其与传统计算法比较[J].煤田地质与勘探, 1991 (3) , 19 (4) :31-38.

[4]侯景儒.地质统计学在我国的应用及其发展[J].地质与勘探, 1991 (4) , 27 (4) :36-38.

[5]侯景儒, 黄竟先.地质统计学在固体矿产资源/储量分类中的应用[J].地质与勘探, 2001 (11) , 37 (6) :61-66.

重视估值左侧出手 第11篇

目前许多投资者对市场有悲观情绪，担心国内国外系列负面因素会压制A股市场。从国内来看，高企的6月通胀数据使投资者担心政策紧缩会继续加码。国际方面，由于意大利债务危机加剧使全球投资者对欧责问题预期恶化，而同时美国6月失业率上升及美债违约担忧升级也加剧了国内投资者对海外经济的悲观情绪。

我们的判断是：负面因素对A股市场会构成短期扰动，但悲观预期将逐渐修复。

负面因素不碍大局

国内方面，下半年通胀环境有望改善，有助于缓解政策继续收紧的预期。在猪肉价格大幅上涨的带动下，6月CPI创出年内新高，但今年二季度需求的回落和货币政策的收紧，对通胀的抑制作用或将在三季度开始体现。而猪肉价格的大幅上涨趋势，有望在补栏加速和国家调控的影响下，在7月以后得到控制。只要通胀预期缓解，下半年紧缩政策的节奏和力度将企稳或放慢，而调控过紧的局部区域有望微调。

国际方面，意大利债务问题继续恶化可能性低，美国国债违约概率极低。投资者对于海外经济的担忧有两点：一是意大利的债务问题恶化，二是美国国债会否违约。就意大利的问题来看，我们认为救助政策会于近期出手。根据欧洲政策面近期的表态，我们判断政策会在短期内出手以避免系统性危机的出现，而市场的恐慌也将随之平息；美国国债上限提高获批是大概率事件，违约不会发生。

从“小滞胀”走向“小复苏”

三季度是纠错的季节，经济有望见底回升。当前工业增加值下降而投资屡创新高，反映库存调整特征。今年前五月，限购和非限购城市的房地产投资出现较大背离、三四线的土地溢价率首次超过一二线城市、除18个一、二线城市外的其余城市的土地成交金额是这18个城市土地成交金额的1.67倍。下半年只要国家项目正常投放、随着去库存的结束，经济不断向上的概率大。

低估值为市场提供安全保障。在下半年经济从“小滞胀”走向“小复苏”的背景下，上市公司全年23.2％的业绩增速应该能够实现。在此假设下，经过7月12日回调后的上证综指对应的11年PE约为12倍，处于历史底部，目前的点位有较强的估值安全性。

下半年整体投资策略

2010年后经济波动收窄，盈利调整不大，我们认为2011年下半年市场将会维持窄幅波动，投资者要降低预期收益率、重视估值、左侧出手，赚心动带来的机会。

随着下半年通胀形势受控，紧缩政策有望局部微调，政府投资项目也有望加速进行，经济将从二季度的“小滞胀”走向三季度的“小复苏”。我们建议投资者“左侧投资”，把握小复苏带来的500点的市场上升空间，建议投资者关注市场下跌带来的交易性机会，可以在市场下跌的过程中积极加仓，周期品中超配地产、汽车、水泥，消费品中超配白酒和纺织服装。

白酒行业分析

关于白酒行业我们预计下半年有板块性机会，主要是因为5个理由：旺季来临、提价预期再现、12年盈利预测上调、中报继续给力。二季度加仓后建议7月份择机继续增持，四季度>中高时或提价利好兑现时可适当减持。

估值管理论文 第12篇

公司估值方法是分析上市公司基本情况的重要工具, 较好的估值方法可以得出公司理论股票价格与市场价格的差异, 从而就可以指导投资者进行投资行为。西方的股票经典估值理论体系主要分为两大类:即绝对估值法和相对估值法。绝对估值法是一种折现方法, 其中最常用的就是现金流量折现法。本文主要研究现金流量法中的自由现金流模型。现金流量管理水平高、具有财务结构良好的公司就能拥有高质量的自由现金流, 具有充裕的自由现金, 从而可以提高公司的偿债能力、抵御风险的能力。[1]相对估值法是挖掘那些具有扎实基础但是市场价值相对比较低的公司的一种简单的方法, 主要有市盈率法、市净率法、市利润成长率法、价格营收比例法、公司价值法等, 本文主要研究市盈率法。股票市盈率由股票价格和每股收益两个因素计算得出:用B表示股票市盈率大小, P表示股票价格, E表示每股收益, 则有

本文将针对上海股市的30只科技概念股票比较市盈率法和自由现金流模型, 旨在了解两种估值方法哪一种更适合购买科技概念股票时决策分析。

二、文献回顾

Jensen (1986) [2]提出的自由现金流量理论认为, 如果公司持有大量的自由现金流, 公司的管理层更愿意将大量的自由现金进行投资, 扩大公司规模。汤姆·科普兰 (1990) 详尽地阐述了自由现金流量的计算方法:公司自由现金流量 (FCFF) = (税后净利润+利息费用+非现金支出) -营运资本追加-资本性支出。

关于E/P的讨论, 最早的可能是Nicholson (1960) , 他在其文章中提出低市盈率的股票能带来较高的收益的结论, 他认为, 如果一家公司股票的市盈率过高, 那么该股票的价格具有泡沫, 价值被高估。Basu (1977) 发现低市盈率的股票能比高市盈率的股票带来更高的收益, 即“E/P效应”, 它是“市场例外”的一种。

三、理论模型和研究方法

(一) 基于的理论模型

1.自由现金流模型。公司自由现金流增长模型:V=FCFF/WACC, 式中, V为公司价值, FCFF为预期各期的自由现金流量, WACC为加权平均资本成本。由于科普兰的FCFF计算公式中有许多项目无法通过公司年报获得, 本文将使用修正后的FCFF公式, 如下:

FCFF=净利润+折旧摊销+净利息费用× (1-t) -营业流动资产增加-资本性支出

式中:营业流动资产增加= (流动资产年末数-年末各项无息流动负债) - (流动资产年初数-年初各项无息流动负债)

资本性支出=长期投资支出+固定资产支出+在建工程支出+无形资产支出+其他长期资产支出-无息长期负债[3]

WACC= (债务/总资本) *债务成本* (1-t) + (股权/总资本) *股权成本

其中:t取25%, Re=股本成本, Rd=债务成本, E=公司股本的市场价值

D=公司债务的市场价值V=E+D, E/V=股本占融资总额的百分比, D/V=债务占融资总额的百分比, Tc=公司税率

2.市盈率法。B=E/P, 在本文的研究中, E为公司的年终每股收益, 以2012年的年终每股收益作为市盈率的分母。E=公司年中税息后利润/股票总数。由于我国股票市场的上市公司大多在每年的3~4月份发布其年报, 本文选取2013年5月2日的股票收盘价作为市盈率的分子。若遇股票价格除权、除息情形, 对每股收益作相应的等价调整。

(二) 研究方法

本文对上海证券交易所的30只科技概念股进行研究。以2013年5月2日的股票收盘价和2012年30家上市公司的年报为数据来源, 基于自由现金流模型和市盈率模型计算他们的公司价值和市盈率。在自由现金流模型下, 根据Jensen (1986) [2]提出的自由现金流量理论选出10家自由现金流较多的上市公司股票。在市盈率法下, 根据Nicholson (1960) 在文章中提出低市盈率的股票能带来较高的收益的结论, 选出10家市盈率较低的上市公司股票。

比较短期投资 (7个交易日) 和中期投资 (90个交易日) 的股票收益率, 能带来更高盈利的估值方法为更适合科技类上市公司的估值方法。

四、数据

随机选取的30只科技股在绝对估值法和相对估值法下的公司价值和市盈率如表1和表2。在计算绝对估值法下的公司价值时, 有四家公司由于公司年报披露信息不足, 所以无法计算。

在此基础上, 选择绝对估值法下公司价值排名前十的公司进行投资, 选择相对估值法下市盈率升序下的前10家公司 (剔除负值, 因为负值表示亏损) 进行投资。短期收益率和中期收益率如表3和表4所示。

为了排除科技股整体大幅上涨对实证结果的影响, 笔者计算了在自由现金流模型下, 剔除掉无法计算公司价值的股票, 没被选上的股票平均7日收益率为4.45%平均90日收益率为29.52%。在市盈率法下没被选上的股票, 平均7日收益率为5.55%, 平均90日收益率为33.79%。

五、分析与结论

通过自由现金流模型和市盈率模型分别选出来的10只股票, 无论是7日收益率或是90日收益率, 都比较可观, 适合用于股票估值。仅从收益率来看, 市盈率法选出的短期投资股票收益率较高, 自由现金流模型选出的中期投资股票收益率较高。

两种方法选出来的10只股票中, 有6只是重合的, 而且重合的金股票收融益率都为正。可见自由现金流模型和市盈率模N型O可.1以, 对20科1技4Fi概n念an股c进e行估值, 准确性也较高。 (但C是u自m由u现la金ti流ve模ty型N需O要.花54费0大) 量的时间收集数据, 并且有的上市公司年报公布不完整会导致无法计算公司价值。在同时考虑时间成本和估值准确性的条件下, 市盈率法更适合一般股民进行股票估值。

六、可能存在的问题

科技股在5月到9月大幅上涨, 此种方法存在系统误差, 所以自由现金流模型下的公司价值和市盈率可能和股票的7日收益率与90日收益率没有绝对的关系, 而是和科技股整体行情有关。

摘要：通过自由现金流模型和市盈率对上海证券交易所的30只随机抽取的科技概念股票分别进行估值, 选出两种估值方法下较有潜力的股票组合, 计算其市盈率。通过比较发现绝对估值法更适合中期估值, 相对估值法更适合短期估值。

关键词：市盈率法,自由现金模型,股票

参考文献

[1]曹建新, 黄佳蕾.我国上市公司绝对估值法的模型研究[J], 粤港澳市场与价格, 2008 (1) .

[2]Jensen.Agency cost of free flow.Corporate finance and takeovers.American Economic Review.1986 (8) :70-75.